Маркс на Манхэттене - Сергей Егишянц

На минувшей неделе было мало внешних событий, способных серьёзно повлиять на рынки. Можно отметить разве что запуск КНДР ракеты малой дальности и землетрясение в Японии силой в 5.3 балла по шкале Рихтера - но реакция на эти новости была весьма сдержанной. Оно и понятно: в экономике и

финансовой системе нынче творятся такие безобразия, что на всё остальное можно отвлечься, лишь если происходит нечто действительно из ряда вон. А пока этого нет, внутренние новости для рынков важнее.

Аполитично рассуждаешь!

Случившийся на предыдущей неделе обвал товарных рынков достиг кульминации в понедельник

- после чего те принялись бодро навёрстывать потерянное. Правда, с разным успехом: нефть отыграла почти всё снижение, тогда как золото - меньше половины; а наибольшего успеха достигло евро, сумевшее вернуться к своей вершине всего за 3 дня. Кроме того, эксперты отметили, что ситуация на валютном рынке местами начинает напоминать 1997/99 годы, когда ряд азиатских и латиноамериканских валют (а также рубль) пали жертвой глобальных финансовых неурядиц

- силу нынешнего беспорядка первой прочувствовала на себе исландская крона, которая рухнула с ноября по отношению к евро в 1.5 раза и даже против доллара в 1.4 раза; причём львиная доля этого обвала была сделана в первые 3 недели марта. Седлабанки (центральный банк Исландии) делает ровно то же, что делали на его месте центробанки в 1997/99 годах - лихорадочно поднимает ставки, пытаясь восстановить привлекательность локальных активов: на минувшей неделе он в экстренном порядке (вне плановых заседаний) взметнул базовую ставку до 15% годовых - и это помогло ровно на... 1 день, по прошествии которого падёж исландской кроны возобновился. Но это в общем-то и понятно: крошечная экономика (население страны лишь около 300 тыс. человек) решила стать открытой сообразно модным веяниям - и получила дефицит платёжного баланса около 25% ВВП и, как следствие, обвал национальной валюты при первых же проблемах на финансовых рынках мира. То ли ещё будет.

Изрядная волатильность

финансовых рынков в последние недели, помимо причин внешних, имеет и резон внутренний: хедж-фонды, заигравшиеся в спекуляции с большим плечом, встретились с лавиной маржин-коллов, которая вызвала принудительное закрытие многомиллиардных позиций по самым разным активам. О масштабах хедж-фондовского идиотизма может говорить хотя бы тот факт, что Carlyle Group, неделей раньше объявившая о неспособности оплатить

обязательства стоимостью 16.6 млрд. долларов, держала позиции со средним (!!!) плечом 36:1 (т.е. совокупный размер её позиций был в 36 раз больше, чем сумма денег на счету): иначе говоря, она открывала позиции с большим плечом и при этом не применяла стоп-лоссы для ограничения рисков - в общем, делала то, от чего обычно стараются воздерживаться даже самые мелкие спекулянты, управляющие тысячей долларов, а вовсе не десятками миллиардов! Ну и, кроме того, крупные игроки хотят заработать, а традиционно излюбленный ими фондовый рынок не даёт: так, индекс S&P-500 находится нынче ровно на тех же уровнях, где он был 9 лет назад - а ведь он служит базой для так называемых «индексных фондов» с суммарными вложениями свыше 1 трлн. долларов. Потому игроки спекулируют на рынках товарных -отсюда и их высокая волатильность. Впрочем, и на фондовый рынок могут прийти новые инвесторы: на прошлой неделе глава Инвестиционного управления Кувейта Баадер аль-Саад заявил, что слабость доллара делает штатовские акции привлекательными объектами вложений - и что его ведомство собирается в ближайшее десятилетие удвоить свои вложения в иностранные активы (а их размер уже сейчас составляет 210 млрд. долларов).

Что касается нефти, тут, помимо локальных новостей (запасы в США и бардак в Ираке), повышательное давление

оказывают долгосрочные тренды -а они выглядят невесело. Согласно оценкам Международного

энергетического агентства, спрос на чёрное золото вырастет в текущем году на 2% - а вот с предложением возникают

проблемы: второй по объёмам добычи производитель нефти и газового конденсата (около 11 % мировой добычи) начинает снижать объёмы - и это, между прочим, Россия. Добыча нефти в январе упала на 0.7% по отношению к тому же месяцу прошлого года, а в феврале снижение среднесуточной добычи достигло 0.9% (в целом за месяц был мини-рост, т.к. нынче год високосный и февраль содержит на 1 день больше, чем в 2007 году) - всё это стало

неприятным сюрпризом для нефтяных компаний, ожидавших ещё в конце прошлого года наступления кое-каких проблем, но никак не начала падения добычи. В то же время инвестиционные аналитики вовсе не были удивлены - как, впрочем, и некоторые чиновники тоже: глава Минприроды Юрий Трутнев выступил в духе «ну мы же предупреждали!» - и только Минпромэнерго так и продолжает насмерть стоять в своих прогнозах неизменного роста нефтедобычи. Сырьевые генералы, разумеется, тут же стали требовать снижения налогов на извлечение ресурсов из недр - и добрый министр финансов Кудрин тут же сказал «есть!», пообещав уменьшить эти налоги на сумму примерно 100 млрд. рублей в год. Интересно, кто и когда скажет ему сакраментальное «Аполитично рассуждаешь,

клянусь, честное слово! Не понимаешь политической

ситуации!» - ибо если товарищ Саахов сумел пожертвовать своими баранами, то сможет ли без нефтяной смазки прожить суверенная демократия, большой вопрос.

Тихоокеанские финансовые рынки дёргались весьма активно. В Австралии в феврале количество вакансий сократилось на 2.5%, а центробанк потихонечку начинает отступать от своей жёсткой линии в денежной политике. В Китае ситуация смешанная: с одной стороны, инфляцию надо давить -но с другой, принятые уже в этой области меры вызвали обвал фондового рынка на 42% с вершины 16 октября 2007 года, из них на 18% только в этом марте. Поэтому Народный банк Китая оказался в замешательстве - и пока предпочёл поднимать курс родной валюты, доведя его уже до 7.01 юаня за доллар. Выяснилось, однако, что и этот процесс не лишён рисков: теперь китайские экспортёры пытаются убежать от дешевеющего доллара везде, где это только возможно - в общем, отгородиться от мирового кризиса ну никак не получается.

В Японии экономические данные выходили смешанные. Минфин выпустил весьма мрачное исследование деловых

настроений, которое, кроме всего прочего, показало ожидание падения прибылей корпораций на 2.9% по итогам завершающегося 31 марта финансового года -впрочем, ещё более подробно всё это можно будет увидеть 1 апреля, когда должен быть обнародован квартальный обзор Банка Японии «Танкан». Цены на

потребительские товары (как в целом, так и за вычетом свежего продовольствия) выросли в феврале на 1.0% - это самая большая инфляция за последние 10 лет. Розничные продажи показали увеличение на 3.1% против февраля 2007 года -намного выше прогнозов. В то же время уровень безработицы поднялся с 3.8% до 3.9%, а соотношение вакансий к соискателям работы составило 0.97; совокупное число рабочих мест сократилось на 100 тыс. Наконец, расходы домохозяйств неожиданно обвалились на 2.9% по отношению к январю, что уронило их обратно к уровню февраля 2007 года (тогда как ожидался годовой рост на 2.5%).

Показатели денежных потоков в основном не радовали. Профицит торгового баланса в феврале

вырос на 1% по отношению к тому же месяцу прошлого года - тогда как ожидалась прибавка на 18%. Статистика предыдущей недели (до 22 марта) показала, что иностранцы вывели из японского финансового рынка 1.1 трлн. йен (11 млрд. долларов) - это стало одной из главных причин достаточно быстрого падения йены со своих вершин. Тем не менее 20%-ный рост йены с лета прошлого года обесценил

валютные резервы уже на 18.5 трлн. йен - нельзя сказать, чтобы японский Минфин был по этому поводу в восторге. Тем не менее и интервенции он пока проводить не решается - так что ситуация

остаётся подвешенной. В то же время по некоторым репликам чиновников правительства и

центробанка можно осторожно

предположить, что они начинают всерьёз рассматривать вариант снижения ставки даже с нынешнего смехотворного уровня 0.5% - ряд экспертов ожидают такого

действия уже летом, а кое-кто даже ещё весной. Многое будет зависеть от того, какими окажутся

последствия текущего кризиса для японских банков - пока, если верить сугубо предварительным оценкам, только падение

Токийской биржи породило потери около 4-5 трлн. йен (40-50 млрд. долларов) лишь у тройки ведущих кредитных учреждений страны; прояснение ситуации вокруг этой проблемы скорее всего и станет основанием для тех или иных шагов денежных властей Японии.

Швейцарские банки, если верить бравурным комментариям

тамошнего министра финансов Мерца, таких проблем не имеют -но если вместо этого довериться реальности, то картина окажется куда мрачнее: лишь в одном банке UBS акционеры вынуждены рассматривать идеи для очередного повышения

собственного капитала - потому как ожидаются новые списания на суммы порядка десятков миллиардов. Deutsche Bank признался в наличии у него низконадёжных долговых

обязательств с покрытием (CDO) на сумму 1.2 млрд. евро - и разных позиций «с плечом» на 36.2 млрд.; по его оценкам, если рынки не восстановятся, то новые крупные убытки не за горами. Политические

лидеры Европы призывают банки как можно скорее раскрыть реальную картину своих убытков -на прошлой неделе об этом в который уже раз заявили французский президент Саркози и британский премьер Браун; впрочем, Саркози не упустил момента снова вспомнить свой

излюбленный призыв к

европейским коллегам совместно надавить на Америку, дабы та заставила доллар расти -интересно, как он себе это представляет.

Лас-Вегас догнал Майами

ЕЦБ со своей стороны продолжает накачивать финансовую систему ликвидностью - в четверг он к тому же опубликовал краткий меморандум, согласно которому центробанк и впредь будет

заниматься этим в тех объёмах, что будут необходимы рынкам. Касательно евро мнения, как всегда, разделились: если пресс-секретарь французского

правительства Люк Шатель (устно) и вице-президент ЕЦБ Лукас Пападемос (в его интервью

российским «Известиям»)

вознегодовали на дорогую валюту, то глава бельгийского центробанка Ги Каден высказался

сбалансированно, а германские цепные псы ЕЦБ Аксель Вебер и Юрген Штарк вкупе с управляющим Жан-Клодом Трише продолжали дуть в излюбленную дуду «инфляционных опасностей». Из экономических показателей можно отметить подскок на 2.0% заказов промышленных предприятий ЕС -но это было ещё в январе. Деловая активность в розничной сфере экономики ЕС в марте зафиксировала заметное

снижение, по данным агентства Bloomberg - при этом явно выделяется её падение во Франции и особенно

катастрофический обвал в Италии (где индикатор типа PMI рухнул с и без того низких 43.8 до 36.4 пункта, означающих глубокий спад). Держится только Германия - это ещё раз подтвердил и институт IFO, по данным которого деловой климат в крупнейшей стране ЕС в марте снова несколько подрос.

В Англии банкиры Сити наседали на центробанк, дабы заставить его последовать примеру Фед - но

были посланы подальше к их вящему разочарованию: Банк Англии заявил, что может рассмотреть самые разные методы улучшения дел с ликвидностью, но мусорными ценными бумагами их обладатели должны будут подтереться сами. Всю неделю по рынку бродили мрачные слухи о банке HBOS - однако FSA, британский регулятор, не стал следовать примеру Фед в деле Bear Stearns и грозно нахмурил брови: после этого атаки на означенный банк прекратились, а некоторым спекулянтам даже пришлось публично

оправдываться. Из корпоративных новостей более всего озадачило экспертов известие о продаже Фордом за 1 млрд. фунтов брэндов Jaguar и Land Rover индийскому автопроизводителю Tata - вся штука в том, что последняя делает в основном машины стоимостью в несколько тысяч фунтов: тогда как описанные брэнды относятся, мягко говоря, совсем к другой ценовой категории - наблюдатели гадают, как теперь индусам удастся впрячь в одну телегу таких «коня и трепетную лань». Рынок недвижимости вёл себя спокойно: количество заявок на покупку домов в феврале немного выросло (хотя против того же месяца прошлого года оказалось в 1.5 раза ниже); цены на жильё в марте выросли по оценке Rightmove и упали по данным Nationwide -впрочем, оба источника отмечают изрядное затоваривание рынка и склонность продавцов уступать покупателям. По мнению Конфедерации британских

промышленников, ситуация в розничном секторе ухудшается, хотя и не слишком агрессивно; рост ВВП в целом должен быть ниже, чем ожидалось ранее - ну и ещё к тому же мартовский индикатор потребительских

настроений упал до уровня 15летнего минимума. Всё это, вкупе с тоном заявлений членов правления Банка Англии (особенно его главы Мервина Кинга, а также и Чарлза Бина) намекает на достаточно высокую вероятность нового снижения ставок в самое ближайшее время.

Штатовский рынок недвижимости, как всегда, лихорадило. Продажи жилья на вторичном рынке в феврале выросли на 2.9% к

январю, хотя и остались на 23.8% ниже показателя февраля 2007 года. Секрет этого успокоения очень прост - продавцы основательно просели по ценам: поэтому медианная цена единицы жилья снизилась на 8.2% к прошлому году, в т.ч. цена односемейного дома - на 8.7%; последняя величина худшая за всё время наблюдений с 1968 года. Продажи новостроек, напротив, упали, хотя и относительно пересмотренных заметно вверх январских чисел; зато цена неожиданно подскочила (впрочем, против того же месяца прошлого года она остаётся ниже на 2.7%) -а вот запасы нераспроданного жилья остаются на рекордном с осени 1981 года уровне, равном 9.8 объёма месячных продаж. Исследование цен на дома в январе от Standard & Poor's/Case-Shiller показало новый рекорд падения цен - за последний год на 11.7% по двадцати крупнейшим агломерациям и на 10.7% по десяти; худшую динамику показывают Майами и догнавший его Лас-Вегас, упавшие за год на 19.3%; единственным городом с позитивной динамикой за 12 месяцев остаётся Шарлотт. Более всего, однако, в этом исследовании интересно то, что вот уже 5 месяцев подряд помесячная динамика оказывается

отрицательной у всех 20 городов -более того, целых 13 из них продемонстрировали худшее

изменение именно в январе (а в среднем цены просели за один лишь месяц на 2.4%): иначе говоря, проблема не только в том, что процесс удешевления жилья продолжается - но также и в том, что он даже ускоряется, причём весьма бодрым темпом. По мнению экономистов,

стабилизация цен едва ли начнётся раньше лета, когда годовое падение должно достичь 15-20% - а значит, ипотечных кредиторов ждут новые проблемы.

Маркс на Манхэттене - Сергей Егишянц

Прочие данные тоже не вдохновляли. Индекс

потребительских настроений по версии Conference Board в марте рухнул до 5-летнего минимума (чуть ниже он был в последний раз лишь в преддверии штатовского вторжения в Ирак); при этом компонент полугодовых ожиданий и вовсе показал 35-летний минимум - не сумев перекрыть лишь низы декабря 1973 года, когда США сотрясали

«вьетнамский синдром», арабское нефтяное эмбарго и Уотергейтский скандал, приведший к отставке президента Никсона; наконец, процент опрошенных, считающий достаточным число свободных вакансий на рынке труда, составил 7.7% - тогда как противоположное мнение высказало 29% респондентов. Исследования

Мичиганского университета в целом подтверждают эти выводы -с той лишь разницей, что резкий обвал у них случился раньше, а сейчас идёт балансирование по нижней кромке. Заказы на товары длительного пользования

неожиданно упали в феврале на 1.7% против января; за вычетом транспортного оборудования

снижение составило 2.6%; самым шокирующим компонентом обзора стал катастрофический обвал заказов на машины и оборудование - он составил 13.3% в месяц, чего не происходило ни разу за всю историю наблюдений. Количество первичных обращений за пособиями по безработице на предыдущей неделе слегка снизилось, но осталось высоким - к тому же все отмечают, что успокоению в этой области способствовали пасхальные

каникулы и закрытые двери офисов Министерства труда в Пуэрто-Рико. При окончательном уточнении оценки ВВП за конец прошлого года потребительские расходы и чистый экспорт пересмотрели вверх, а запасы вниз - в целом

показатель остался на прежнем уровне; если же очистить его от гедонистических цен и приписной ренты, то получится не 0.6% роста, а ровно 0.0% - тем интереснее увидеть ВВП за первый квартал сего года. Ну и, наконец, из длинного отчёта Бюро

экономического анализа по

частным доходам и расходам в феврале наиболее интересен факт некоторого роста нормы

сбережений, вышедшей в

плюсовую зону - если эта тенденция продолжится, то

снижение потребительских

расходов не заставит себя ждать.

Среди корпоративных новостей главные касались развития событий вокруг Bear Stearns - и тут в ответ на явное возмущение общественности J.P. Morgan Chase вынужден был срочно поднять цену за потерпевший крушение инвестбанк, причём поднять сразу впятеро. Это скорее всего облегчит ведение переговоров - но исход дела пока что всё-таки остаётся неясным. Спекулянты попытались с помощью лживых слухов о крупных проблемах с

ликвидностью утопить инвестбанк Lehman Brothers - но тот немедленно пригрозил

клеветникам крупными

неприятностями, и всё затихло. По оценке банковского аналитика Ричарда Боува, Bank of America в первом квартале спишет ещё около 6.5 млрд. долларов убытка; а согласно исследованию

крупнейшего авторитета в этой области, Мередит Уитни, в первой четверти сего года Merrill Lynch должен списать около 6 млрд. долларов убытка, а UBS -примерно 11 млрд. Агентство S&P начало рассматривать

возможность снижения рейтингов Goldman Sachs и Lehman Brothers -прежде оно уже уронило рейтинги Merrill Lynch и Morgan Stanley, так что «процесс пошёл», как говорили классики. Разорился очередной хедж-фонд - на сей раз из группы Pentagon Capital Management: он отчаянно боролся за выживание, но после того, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) возбудила дело против владельца этой группы Льюиса Честера (которое, как ожидается, будет стоить тому штрафа в 200 млн. долларов), всё же пришлось выбросить белый флаг. Наконец,

проблемы вышли за пределы финансового сектора - так, на прошлой неделе с мрачным отчётом и не менее мрачным предупреждением выступила

компания Oracle: и это вызвало у рынка серьёзные сомнения насчёт технологического сектора в целом.

Немало было новостей и о действиях властей по успокоению кризисных явлений. ФРС США опровергла сообщения, будто бы крупнейшие центробанки мира рассматривают возможность

согласованного выкупа

скомпрометированных ипотечных ценных бумаг - впрочем, консультации скорее всего реально велись. Из выступлений отдельных чиновников интереснее всего было появление члена правления Фед Рэндалла Крошнера в

Национальной ассоциации

испаноязычных профессионалов жилищного рынка в Вашингтоне -среди прочего, он продолжал настаивать на планах ФРС наложить ограничения на кредиты с высокой ставкой, которые сделают их почти невозможными вообще: иначе говоря, Фед хочет вовсе закрыть весь рынок займов низконадёжным должникам

(subprime) - что способно

основательно сузить весь ипотечный сегмент в целом. Отметился и другой член

правления ФРС, Фредерик Мишкин - он намекнул ЕЦБ, что нельзя так упёрто глядеть на краткосрочную инфляцию и не обращать

внимание ни на что другое. Прочие деятели в основном препирались на тему, есть ли уже рецессия или это пока стагнация - такой софистикой увлеклись главы ФРБ Атланты Локхарт, Миннеаполиса Стерн и Бостона Розенгрен; последний позабавил публику ещё и тем, что на вопрос, готов ли Фед стать «кредитором последней очереди» (т.е. спасателем любого банка, у которого нет денег на текущие нужды), ответил с том духе, что, мол, не вопрос - но лишь при условии, что центробанк сможет затем прибрать к рукам незадачливый банк со всеми его активами. И ещё, конечно, трудно пройти мимо анекдотических результатов широко распиаренного нового средства пополнения ликвидности для первичных дилеров Уолл-Стрит: размещённые Фед 75 млрд. долларов еле-еле

смогли найти спрос (он превысил предложение лишь на 15%, в то время, как на обычных аукционах по размещению облигаций нормальный спрос превышает предложение на 100-200%) -

откуда следует, что хотя экстренные проблемы с ликвидностью периодически

возникают, они не столь массовы; основные же проблемы банков касаются вовсе не угрозы немедленного банкротства, а более долгосрочных и глубоких вещей. Остаётся понять, способны ли уразуметь эту очевидную вещь умы упёртых монетаристов...

Ясно, что массовая публика способна - что и продемонстрировала на прошлой неделе. В среду в Нью-Йорке Корпорация помощи жилищным общинам Америки устроила демонстрацию протеста под лозунгом «Помогите

домовладельцам, а не банкирам!» А чтобы адресаты протеста лучше поняли участников, 60 человек из них, ничтоже сумняшеся, без всякого приглашения вошли в здание Bear Stearns на Мэдисон-авеню на Манхэттене - чем изрядно перепугали тамошний персонал, который додумался вызвать полицию не сразу, так что в течение получаса протестанты высказывали инвестбанкирам всё, что они о них думали. Реакция была разной - но всегда искренней: один сотрудник Bear Stearns аплодировал

демонстрантам в холле - зато другой впал в истерику и вопил, что эти сумасшедшие набрали долгов, из которых не могут вернуть около триллиона, и хотят, чтобы им помогли. Недовольные, однако, зрят в корень - ипотечные займы-то ведь долгосрочные, так что за время их жизни финансовое положение домовладельца может не раз измениться: предвидеть это и стараться снижать риски должны кредиторы - но те резко потеряли свою бдительность именно потому, что могли безболезненно секьюритизировать свои рисковые активы; а это, в свою очередь, стало возможным из-за страсти инвестбанков продавать и покупать массу самых разных бумаг-деривативов. «Вы не стоите и 2 долларов, которые за вас дают!» -говорили домовладельцы людям из Bear Stearns; после чего они

пошли к штаб-квартире J.P. Morgan Chase - куда их, однако, благоразумно не пустили. Но недовольные не расстроились: «Мы пойдём в их жилые районы -ведь мы не банкиры, но люди самых разных профессий; среди нас есть и учителя, которые учат их детей - и мы расскажем им, что натворили их родители», говорил основатель и руководитель этой организации по фамилии... Маркс. И ведь пойдут, и ведь расскажут, если нужно будет - ибо здоровые нации в критические моменты начинают чётко осознавать свои подлинные интересы и жёстко отстаивать их. А больные вместо этого уповают на многомудрый патернализм их «суверенных демократий»

Экономика: Теории - Концепции