Дмитрий Пискулов - Скованные одной цепью?

Как известно, последние годы доллар США стабильно снижался по отношению к евро. Причин для этого процесса более чем достаточно, (to как долго они будут действовать? И каким будет соотношение между агами валютами в самое ближайшее время? Статья подгоговлена на основе доклада вице-президента финан совой группы «Держава» к.э.н. Дмитрия Пискулова на прошедшей в конце июня в Москве Конференции-выставке «Валютная политика России и евро: актуальные вопросы курсовой политики*.

Дмитрий Пискулов - Скованные одной цепью?

ФРС довела США до инфляции

Главной причиной падения курса доллара в последние три года начнется рецессии В QUA В 2001 2002 гг. Она привела к снижению темпов роста ВВП, увеличению числа безработных, крупнейшим корпоративным банкротствам Еп гоп, WorldCom, обвалу на фондовом рынке, а в итоге - к росту дефицита государстве!тного бюд жета. Еще одной глубинной при чиной стала деиндустриализация экономики - все меньше товаров производится в США, что приво дит к их импорту. Это повлекло за собой образование и поддержание на высоком уровне гигантского дефицита торгового баланса.

И падении курса доллара немалую роль сыграли и политические факторы: война в Ираке и расту гц?с угрозы крупномасштабных тер рористических акций против США Чтобы хоть как то выправить по ложение, для борьбы с рецессией

ФРС провела беспрецедентное снижение процентных ставок - за год с 6% до 1%. Сокращение разницы в процентных ставках (interest rate differential) между евро и Долларом привело К снижению До ходности вложений в финансовые (портфельные инвестиции) и промышленные (прямые инвестиции) активы в США. Следствием такого положения дел к стал отток капиталов с фондового рынка и рынка госдолга самой могущественной страны мира. При этом уходящие капиталы конвертировались ив долларов в другие валюты, и не в последнюю очередь в евро.

Следует отметить, что основания для дальнейшего снижения курса USD еще сохраняются. Одним из факторов служат, в частности, реальные отрицательные процентные ставки (negative real interest rates) инфляция по Долла ру США выше процентных ставок.

Говоря об инфляции, следует различать внутреннюю инфляцию, которая і юдсчитывается америкаі і ским статистическим ведомством, и внешнюю - существующую в ос тальном мире. С одной стороны, в Америке Consumer Price Index (CPI) - основная инфляция (core CPI) - снизилась :: 3% В 2001 Г. До 1.1% в январе 2004 г. Эго, кстати, к позволяло ФРС держать процентные ставки г Гг l низком уровне.

С другой стороны, большой объ ем денежной эмиссии ФРС подпитывает долларовую инфляцию в мире, практически не влияя г гл рост цен внутри самих США. Внешняя инфляция выразилась в росте цен в 2002-2003 гг. на товар ные группы, номинированные в долларах (главным образом на энергоносители - нефть, газ, - а также на драгоценные к базовые металлы, некоторые сельхозтовары л др.)_г - до 30%.

Правда, в последнее время острота ситуации сгладилась. Выход

ЭКОНОМИКИ США аз рецессии И уверенный рост промышленного производства привели к возникло вению угрозы инфляционного сце

Дмитрий Пискулов - Скованные одной цепью?

нария. Поэтому в коше июня 2004 года ФРС подняла ставку до 1.25%. Можно сказать, что эпоха дешевых денег для Америки заканчивается. Аналитики предсказывают, что рост процентной ставки продолжится и к концу года. Скорее всего, после выборов президента США она достигнет : :/¦,-2%.

И это не предел. Большинство финансистов уверены, что в блн жайшие 3 5 лег, при условии сто должения роста американской эко-номики, ставки могут достигнуть среднсисторического уровня 5 6%. Хотя не исключено, что мы можем увидеть ?. двузначные значения (многие помнят начало 80-т гг.-, когда ставка ФРС по федеральным фондам доходила до 18%).

Препетуум мобиле последних лет

Говоря о перспективах доллара как мировой платежной, учет ной и резервной валюты, нужно отметить неизменные долгосроч ные факторы, работающие на со хранение и укрепление его пози ций. А именно:

- экономика США - по-прежнему крупнейшая в мире по ВВП и торговому обороту;

- ее эффективность к конкурентоспособность одни из самых высоких В мире, а рентабельность капитала существенно выше, чем в іівропе;

- цены на сырьевые товары, в первую очередь на нефть, по-прежнему' номинированы в USD, несмотря на робкие высказывания «еврочиновников» о переводе расчетов на евро;

- большую часть валютных резервов центробанков мира (до 70%) все также составляют доллары США, хотя доля евро и растет.

Тем не менее, негативная ситуация с макроэкономическими факторами в Америке не могла не сказаться на курсовой динамике курса доллара. В частности, в последние годы евро почти стабильно рос относительно USD.

Говоря о среднесрочном прогнозе курса доллара к евро, небезынтересно будет посмотреть его ди-

ДЕНЬГИ

намику за последние 30 с лишним лет - с 1970 г. (в пересчете через DEM, так как сам евро существует лишь несколько лет (рис. 1).

Из графика видно, что налицо долгосрочный растущий тренд для евро и падающий дня доллара. Основными фундаментальными причинами этого являются рост европейской экономики относительно американской и положительный торговый банане Европы.

Также хорошо заметно, что беспрерывные повышательные или понижательные движения обычно длятся не более 3-4 лет (за исключением 70-х гг., когда формировалась система плавающих курсов). Исторически среднегодовые изменения могут состав игь 15-20%, однонаправленные же многолетние колебания курса достигают 50-70%. Исторический максимум для общеевропейской валюты находится на уровне 1.35 145 по отношению к доллару (это было в 1995 г.).

С мая 2002 г., когда началось падение курса доллара ^ рост ев ро, многие эти исторические эако номерности уже реализовались. Таким образом, лишь из технического анализа долгосрочных колебаний следует предположение, что перелом тенденции вполне может произойти в конце этого года.

Однако в краткосрочном периоде (3 6 месяцев) тенденция снижении курса доллара может сохраниться. Об этом, в частности, свидетельствует технический анализ долгосрочной динамики курса EUR/USD (рис. 2). Не исключено, что мы увидим тестирование предыдущих максимальных уровней в районе 1.29-1.30 доллара за евро.

Если говорить о вероятностной модели, то необходимо также рассмотреть, какие факторы могут повлиять на курс EUR/USD со стороны евро. Евро может начать снижение, если:

- рост инфляции в США превысит^- 3%;

ФРС повысит процентные ставки (federal funds rate), что уже началось;

- процентные ставки по евро, напротив, снизятся (пока их не изменили).

Но главной причиной может стать ухудшение платежного и тор-гового баланса европейских стран вследствие \іынешнего высокого курса евро это уже происходит.

Что делать

По мнению аналитиков, тенденция ослабления доллара близка к завершению, хотя и продлит ся в краткосрочном периоде. По среднесрочному прогнозу курс ев-ро/доллар возвратится в диапазон 1.00 1.15.

Длительный 2-летний тренд падения USD практически закончился - выросла энтропия, приводя щая систему в равновесие. Формируется : ювый среднесроч ный (2004 2""5 гг.'; диапазон коле баний курса EUR/USD:

Minimum I.оо т о5 Maximum 1.35-140.

По мнению большинства специалистов, в настоящее время все макроэкономические факторы, влияющие l:
Дмитрий Пискулов - Скованные одной цепью?

ожидать роста евро, вторичного тестирования уровня U9 и достижения уровня 135-1-40 (табл. 1, ¦табл. 2, рис. 3).

Однако при текущем высоком курсе евро для европейских стран резко возрастает риск снижения темпов роста национальных экономик и, соответственно, ухудшения платежного и торгового баланса.

Процентные ставки по доллару США (Federal funds rate и discount rate) начали расти в июне 2004 г. Доходность по долгосрочным суве репным облигациям, номинированным в долларах (показатель, аналогичный официальным процентным ставком), уже выросло до официального повышения ставок на сжи-даниях участников рынки.

Курс EUR/USD по паритету покупательной способности, по расчетам большинства европейских инвестиционных банков, находится сегодня гггі уровне т.:5 1.17. В дрл госрочной перспективе доллар бу дет стремиться выше этого уровня (за счет роли доллара как ключе вой платежной валюты).

Создание длинной позиции (покупка евро) на текущих уровнях нецелесообразно (позиции надо было создавать на уровнях 0.85-O.W и 1.00-1.05). If настоящее время лучше проводить только краткосрочные спекулятивные операции для получения прибыли как С ДЛИННОЙ, так и і; короткой позиций в размере от -20% до - 20% от управляемых активов.

Создание долгосрочной длинной позиции по американскому доллару (короткой по евро) возможно только при достижении уровня 1.35 1.40 и формировании нового долгосрочного тренда, подтвержденного ма кроэконом ически?и факторами.

любом случае, ближайшее время крах доллару США не грозит. Однако структурные проблемы американской экономики, в числе которых снижение роли промышленного производства и рост сферы услуг, высокая зависимость от Импорта, сохраняются.

Русский биржевой жаргон

Купиться - занять длинную позицию.

Лады » означает «хорошо». Это слово очень-часто употребляется клиентом в конце разговора, когда он доволен действиями брокера.

Легкая покупка (продажа) - согласно терминологии брокера Стара, один контракт.

Лимон - один миллион рублей.

Лить - продавать.

Ловить в другой манван-

таре - пытаться закрыть убыточные позиции после масштабного рывка цены вверх или вниз. См, также Улететь в другую манвантару.

Ловит пипсы - означает пытаться заработать деньга на вялом рынке, покупая и продавая торгуемый актив е небольшом диапазоне. Л, П. обычно Скзльперы и Зайцы. Например, если игрок купил пакет акций РАО «ЕЭС России* ПО 2.825 р., а продал по 2,827 р,, то говорят, что он Л. П. При сильном росте или падении спекулянты обычно получают значительную прибыль или убыток, поэтому в этих случаях термин Л. П, практически не употребляется. Иногда при Л. П. игрок получает Удар из другого масштаба,

Лонги (от англ, «long position* - длинная позиция) -длинные позиции. Заслуживает внимания то, как одна моя студентка запоминала значения терминов “длинная позиция* и «короткая позиция*. На зачете она сказала примерно следующее; «Быки - покупают, У быков хвосты длинные. Поэтому когда игрок стоит в покупке - это длинная позиция. Медведи продают, у них хвосты короткие, Поэтому когда игрок стоит в продаже - это короткая позиция».

Лучок - акции НК «ЛУКойл*.

Малахольный - так клиент

расчетной фирмы РТСБ «ЛУ-Койп-Маркет Капитал» Вален тип Николаевич Хозяйчиков характеризовал рынок, на котором цена слабо колеблется в весьма узком диапазоне.

Медведь - В широком смысле - любой продавец. Это слово взято из интернационального жаргона. Почему продавца называют м,? Медведь дерется, сокрушая противника ударом могучих лап вниз. Ближайшим следствием любой мало-мальски значимой серии продаж является падение цен, Вот почему продавец - это М. Следует помнить, что на фондовых и фьючерсных рынках М. заинтересован е том, чтобы после его продажи цена падала, А вот на товарном рынке М. заинтересован не столько в последующем падении, сколько в росте цены. Дело в том, что в большинстве случаев на товарном рынке М, - это производитель или добытчик товара. Например, на мировом рынке нефти И К-ЛУКойл» является М. Производитель стремится продать свой товар по максимально возможной цене. М.-спекулянт на товарном рынке, однако, как и М, на фондовых и фьючерсных рынках, заинтересован в последующем падении цены: он стремится откупить ранее проданный товар задешево, На рынке опционов, по идее, М. может считаться любой опционер. Однако на этом рынке термин М. не получил широкого распространения.

Мечтающий офер - заявка на продажу, которую трейдер выставляет по явно завышенной цене, что делает шансы на ее исполнение призрачными. При этом трейдер мечтает о прибыли, которую получит в этом случае, и о том, как он ее потратит.

Безналичный оборот: Деньги - Расчеты - Карты