Вязовский А. - Как хеджировать валютные риски Часть 2. Сложные стратегии

В предыдущем публикации «ВС» рассказывал о простых способах хеджирования валютного риска компании-импортера - форвардах, фьючерсах и опционах. Во второй части статьи речь идет о сложных стратегиях, использующих структурированные деривативы.

Структуры

с «нулевой стоимостью»)

Главная неприятная особенность простого опциона колл (рис, т которая затрудняет его использо ванне с целью хеджирования, - дороговизна, Так, простой месячный опцион колл доллар/евро at the money (т.е. когда цена исполнения в дату покупки берется равной текущему споту) в среднем стоит от 1 % до 2% от хеджируемой суммы. Более длинные опционы стоят етг:о дороже, Если компании нужно регулярно хеджировать свои ва лютные риски, то расходы по опционной премии могут быть весьма существенны, Понимая это, крупные международные банки пошли навстречу клиентам и пред дожили т.н, структуры с «нулевой стоимостью*.

Одной из таких структур являет ел опцион «цилиндр* (рис. 2). Суть схемы - покупатель хочет захед-жировать себя от роста, допустим, курса евро против доллара, но не хочет платить большую премию по простому ОПЦИО ну колл, Тогда банк предлагает продать опцион колл бесплатно, если при этом ком пания одновременно продаст банку опцион пут (т.н. финансирую

Рассмотрим пример. Московская текстильная компания ожидает поступление партии товара из Франции. Соответствующий счет поставщика на сумму 5,000,000 подлежит оплате я евро через } месяца. Бюджет ком пании на текущий финансовый год предусматривает курс евро на уровне 1,2, Однако существу ет риск роста курса евро выше 1.2, а значит, и возникновения курсовых убытков. Для минимиза ции этого риска компания поку пает у банка трехмесячный опци он колл доллар/евро с ценой исполнения 1.2.

Таким образом, если через три месяца курс евро вырастет выше 1.2, скажем, но 1.:?, то компания

реализует опци он (т.е. свое право) и получает от банка евро за доллары по кур су 1.2. Однако для того, чтобы не платить за это право около S75 тыс (премия по опциону колл), компания продает банку опцион пут о ценой исполнения і.п (обя занность купить евро за доллары по курсу 1.11 в том случае, если курс будет ни;;:с, например, 1.1, 1.09 и т.д).

второй опцион - это и есть Финансирующий опцион, делающий эту схему бесплатной для теко тильной компании. С одной стороны, предприятие платит премию по купленному опциону колл, а о другой, получает премию от банка по проданному опциону пут. При правильно выбранной цене испол нения второго опциона премии друг друга уравновешивают (дан ный пример рассчитан при текущем курсе на момент заключения обеих сделок как 1.145).

Однако следует упомянуть существующий для предприятия

риск - если курс евро упадает ни же 1.11, то компании вынуждена будет покупать евро по курсу ill, что не позволяет ей участвовать в благоприятном курсовом движении.

Более характерно для России

Рассмотрим обратную ситуацию, более характерную для России. Российская компания экспортер нефти ожидает поступление суммы в 50,000,000 евро через 3 месяца. Бюджетный курс на текущий финансовый год установлен ком панней на уровне 1.10. Если курс упадет ниже 1.10, то нефтяной .экспортер получит в долларовом выражении меньшую сумму, чем 50 млн. евро. Задача прежняя -бесплатно эахеджироваться от па дения курса евро. Решение - по купка трехмесячного опциона пут с ценой исполнения 1.10 (право продать банку евро за доллары по курсу 1.10 через три месяца) и продажа трехмесячного опциона колл с ценой исполнения 1.2 (обязанность купить доллары ю евро по курсу т.2, если курс будет вы шё).

Итак, опцион «цилиндра - предоставляет возможность участвовать и положительном дви жении валютного курса ;ю цены исполнения проданного опциона (т.е. до цены исполнения финансирующего опциона);

- в случае неблагоприятного движения валютного курса предоставляет гарантированный курс хеджирования (в качестве которого выступает цена исполнения хеджирующего опциона).

Опцион «цилиндр» - структура с «нулевой стоимостью», т.е. при покупке опциона данной разновидности покупатель не уплачивает премию.

Опцион «цилиндр» можно сделать любой ширины финансированием максимально высокой ставки (выбором цены исполнения финансирующего опциона) посредством изменения курса хеджирования (т.е. цены исполнения хеджирующего опциона).

Барьерные опционы

Другой ВОЗМОЖНОСТЬЮ снизить стоимость простых опционов колл л пут для хеджирующей орга низации являются т.н, барьерные опционы нок-ии и нок аут, Барьер гп.ге опционы - это обыкновенные опционы, которые «появляются» (нок-ин) или «исчезают» (нок-аут) и случае, если текущий куре каса е~ся оговоренного курса (барьера, или триггера). При триггере американского типа текущий курс должен коснуться триггера единожды в любой момент времени в течение срока жизни опциона.

Рассмотрим использование (.яг цнона нок-аут па примере текс тнльнон компании, которой необходимо эахеджировагь платеж ¦! 5 млн, евро чет*! три месяца от роста курса евро/доллар. Класси ческое хеджирование данного мятежа опционами подразумевает покупку компанией опциона колл доллар/евро с ценой исполнения $1.2 за т евро (напоминаю, что это бюджетный курс компании, выше которого возникают неза иланирова иные курсовые убытки), Условия подобного опциона бу дут примерно следующими: цена исполнения - $1.2, сумма - 5 млн, евро, срок - три месяца, триггер ча уровне - 1.2$ Последнее означает, что если курс вырастет выше $1.25, то опцион исчезает, и компания остается один на один с собственным валютным риском.

Но если курс останется в коридоре 1.2 125, то банк поставит ед ро против долларов но курсу 12, Более подробно об этом - в следующих статьях

Биржевая торговля: Управление капиталом - Портфель - Риск - Страхование