Хедж-фонды - корабли-призраки в "налоговых гаванях"

В условиях перманентной террористической угрозы, нависшей над миром после 11 сентября 2001 года, слова "офшорные деньги" перестали звучать экзотически, а для американских официальных властей окружающая их тайна явно запахла риском и даже угрозой. В результате в последние два года офшорные хеджевые фонды привлекли к себе пристальное внимание государственных чиновников, а среди инвесторов стали раздаваться вопросы: откуда появляются эти фонды, и в чем состоят их цели и задачи? как они действуют, и кто за ними стоит? несут ли они ответственность перед кем-либо?

Область хеджевых фондов представляет собой одну из самых таинственных и трудноразрешимых загадок в финансовом мире, и если до поры до времени государственные структуры обходили ее стороной, то после сентябрьских терактов администрация Буша возбудила расследование с целью сбора информации о деятельности существующих организаций данного типа как офшорных, так и зарегистрированных на территории США. Причины такого пристального интереса были вкратце обозначены в марте 2002 года на форуме руководителей финансовых ведомств стран "большой семерки", состоявшемся в Базеле (Швейцария) и посвященном вопросам финансовой стабильности. В обзоре глобальных финансовых проблем, последовавших за терактами 11 сентября 2001 года, участники форума предупредили, что некоторые из нерегулируемых международных хеджевых фондов могли уже превратиться в "прачечные для отмывания денег" мировых террористических организаций.

На самом деле, хеджевые фонды являются "тайной, покрытой мраком", потому что они не подлежат регулированию со стороны государственных органов ни в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года, который касается предложения и обращения акций, ни в соответствии с Законом об инвестициях 1940 года, устанавливающим принципы деятельности взаимных фондов. Теоретическим обоснованием подобного невмешательства в дела хеджевых фондов обычно являлось то, что их клиентскую базу составляют инвесторы, чей личный капитал превосходит $1 млн., и чьи доходы превышают $200000 в год, - а такие люди, очевидно, должны иметь достаточно финансовой смекалки, чтобы самостоятельно контролировать свои вложения. Результатом стало почти полное отсутствие государственного контроля над реальной деятельностью хеджевых фондов. В течение последних трех лет Комиссия по ценным бумагам и биржам SEC лишь в 10 случаях инициировала принудительные процедуры против хеджевых фондов, причем, как правило, это происходило только при наличии доказательств прямого мошенничества.

Что же представляют собой хеджевые фонды? Теоретически они относятся к альтернативным инвестиционным стратегиям. В США хеджевый фонд как правило является частным инвестиционным партнерством, вкладывающим средства в ценные бумаги, торгуемые на бирже, или финансовые деривативы. В связи с частным характером таких партнерств Комиссия по ценным бумагам и биржам устанавливает ограничения для хеджевых фондов по числу инвесторов, которых должно быть не более 99. Специфика офшорных хеджевых фондов состоит в том, что они регистрируются в так называемых "налоговых гаванях" - странах с льготным режимом налогообложения и упрощенной процедурой регистрации. В офшорных хеджевых фондах количество инвесторов, не являющихся гражданами США, не ограничено. Количество американских инвесторов, также как и в случае с хеджевыми фондами, зарегистрированными в США, ограничено 99.

Хеджевые фонды значительно различаются по своим стратегиям, но большинство из них активно использует в своей практике рискованные операции с производными финансовыми инструментами и сделки "без покрытия". Немало фондов специализируется на различных рыночных секторах, в том числе, технологическом, биотехнологическом, финансовом, телекоммуникационном и др. Кроме того, существуют фонды, специализирующиеся на высокодоходных облигациях, конвертируемых ценных бумагах, а также на арбитражных операциях в ходе слияний и поглощений и управлении политическим риском. Обратной стороной слабой регулируемости хеджевых фондов со стороны государственных органов является запрет на рекламу.

К настоящему времени информация о хеджевых фондах продолжает носить противоречивый характер. Согласно данным исследовательского подразделения нью-йоркской компании Dome Capital Management, которое отслеживает сферу хеджевых фондов с 1980-х гг., количество офшорных хеджевых фондов, ведущих операции на американских рынках, достигает 3500,  что примерно в четыре раза превышает показатель шестилетней давности. Эксперты Dome Capital Management полагают, что совокупная величина активов, находящихся под управлением офшорных фондов, выросла за этот период с $91 млрд. до более чем $400 млрд. По оценкам Лэмма Макфолла (McFall Lamm), главного специалиста по инвестиционным стратегиям из Deutsche Bank, общий размер активов в управлении всех хеджевых фондов может достигать $1 трлн. Наибольшее же число аналитиков сходится в том, что общее количество американских хеджевых фондов составляет 6000, а величина их совокупных активов достигает $600 млрд. Таким образом, в целом хеджевые фонды занимают около 10% в $6,3-триллионной индустрии взаимных фондов.

Необходимо отметить, что комиссионные, взимаемые хеджевыми фондами, значительно превышают плату за управление активами обычных взаимных фондов. Управляющие хеджевыми фондами, помимо комиссионных за управление, составляющих, как правило, 1% от активов, получают премию в размере от 20% до 30% прибыли, но получают ее только в том случае, если фонд демонстрирует высокие результаты. Кроме того, менеджеры хеджевых фондов инвестируют средства в возглавляемые ими фонды и потому не меньше своих клиентов заинтересованы в увеличении своего капитала.

Фонды предназначены, в первую очередь, для очень крупных частных клиентов и пенсионных фондов. Размер первоначальных инвестиций в хеджевый фонд составляет от $200000 до $1 млн. В этой связи следует упомянуть о том, что в последние годы ряд банков и управляющих компаний, подобных Rydex, вывели на рынок так называемые фонды хеджевых фондов с требованиями к минимальному размеру первоначального капиталовложения в размере $25000. Речь идет о взаимных фондах, специализирующихся на вложениях в хеджевые фонды и предназначенных для инвесторов со средним доходом.

Что касается результатов деятельности хеджевых фондов, то в этом году они не слишком впечатляют. В частности, индекс CSFB/Tremont Hedge Fund, наиболее известный индикатор деятельности индустрии хеджевых фондов, за первые шесть месяцев текущего года вырос на 8,03%, тогда как индекс широкого рынка SP 500 поднялся за этот период на 13,73%. В прошлом году, по данным InvestmentNews, из 2000 фондов, отслеживаемых CSFB Tremont, управляющие 73% фондов не получили премии за результативность. Тем не менее, по ряду оценок, в долгосрочном периоде результаты деятельности хеджевых фондов опережают SP 500. Так, согласно Hennessee Hedge Fund Index, за 15-летний период с 1987 г. по 2001 г. среднегодовая доходность 22 категорий хеджевых фондов составила 16,45%, в сравнении с 13,64%, показанными SP 500. В то же время, некоторые аналитики указывают на некорректность большинства оценок средней доходности хеджевых фондов в связи с недостатками методического характера и отсутствием полной и надежной информации.

В отношении индекса CSFB/Tremont Hedge Fund, созданного Credit Suisse First Boston совместно  с Tremont Capital Management в 1999 г., стоит отметить, что он является взвешенным по величине активов и, по данным на июль 2003 г., рассчитывается на основе результатов 448 фондв, под управлением которых находится совокупные активы в размере 181,4 млрд. Фонды, входящие в расчетную базу индекса, должны иметь активы в размере не менее $10 млн., а их финансовая отчетность должна проходить аудиторскую проверку. Индекс рассчитывается ежемесячно, а фонды, входящие в его состав, проверяются ежеквартально на соответствие указанным требованиям. Для отбора фондов CSFB/Tremont использует базу данных TASS Database, в которой содержится информация о 2500 фондах с совокупными активами, представляющими 85% всей индустрии.

14 августа 2003 г. Credit Suisse First Boston Tremont Index LLC, был запущен новый индекс, CSFB/Tremont Investable Hedge Fund Index, отслеживающий результаты 60 хеджевых фондов с совокупными активами около $55 млрд. Согласно комментариям, сопровождавшим появление индекса, он был создан с целью удовлетворения спроса на инвестиционные продукты, привязанные к индексам. Этот спрос обусловлен усиливающимся желанием инвесторов сократить зависимость от субъективных решений портфельного менеджера и от риска концентрации активов, свойственного ряду инвестиционных фондов. Таким образом, CSFB/Tremont Investable Hedge Fund Index, по замыслу разработчиков, должен стать ориентиром для инвесторов, формирующих портфели. В то же время, критики индексов хеджевых фондов сомневаются в их способности адекватно отражать результаты деятельности индустрии в целом из-за окружающего ее покрова секретности, отказа части фондов от раскрытия своей финансовой информации, а также из-за того, что некоторые фонды, чьи результаты ухудшаются, могут внезапно прекращать предоставлять эту информацию.

Как уже отмечалось, завеса секретности, окружающая хеджевые фонды, вызывает к ним интерес не только со стороны инвесторов, но и со стороны регулирующих органов. Формально расследования, проводимые в отношении хеджевых фондов, базируются на "Законе о патриотизме", принятом 26 октябре 2001 г., в целях выявления и предотвращения операций по "отмыванию" денег террористическими организациями через американские финансовые институты. Разумеется, далеко не все офшорные фонды используются для проведения финансовых махинаций, однако, как отмечают эксперты, нечто из того, что происходит в оффшорном мире, дает основания для беспокойства.

В качестве примера проведения сомнительных операций с капиталом через офшорные территории нередко приводится тихоокеанский остров Науру. Этот остров, площадь которого составляет всего 21 кв. км, превосходит по территории только Ватикан и Монако. На 12300 жителей Науру приходится всего 2000 телефонных линий; на острове нет земли, пригодной для сельскохозяйственных целей, и почти все товары приходится импортировать. Зато законы о банковской тайне, действующие на острове, позволили в 1998 г. (последнем, за которые имеются данные) через офшорные банки, зарегистрированные в этой стране, "перекачать" более $70 млрд. капитала, сомнительным образом вывезенного из России.

Другим примером является Черногория, банки которой привлекают клиентов, нуждающихся в повышенной конфиденциальности, рекламируя местное законодательство как "наиболее частную юрисдикцию в мире" и предлагая "частный закодированный счет, который больше не позволяется иметь даже в Швейцарии". Примерно за $1000 Maranatha Bank может учредить для клиента так называемую компанию - "почтовый ящик" (официально зарегистрированную компанию, не имеющую крупных активов, обычно создаваемую в одной из офшорных юрисдикций для облегчения налогового бремени или проведения определенных финансовых операций) на территории Панамы. А если добавить еще около $500, банк обеспечит тщательно подобранный совет директоров, так что клиент будет защищен законами о конфиденциальности уже не одного, а двух государств. 

В Законе о патриотизме содержится требование к американским банкам, ведущим бизнес с зарубежными финансовыми институтами, определять, какое конкретное юридическое или физическое лицо стоит за тем или иным счетом, прежде чем проводить с ним операции любого типа. В ряде офшорных территорий, например, на Каймановых островах, это уже привело к сворачиванию бизнеса так называемых банков "медных дощечек" (частных офшорных банков, фактически представляющих собой одну только вывеску).  Как отмечают специалисты, большинство американских банкиров, опасаясь уголовного преследования, прекратили ведение дел с сомнительными банками-корреспондентами, и, по крайней мере, в этом плане Закон о патриотизме оказался успешным.

Тем не менее, в системе контроля сохраняются лазейки, позволяющие офшорным хеджевым фондам переводить капитал в / из США посредством операций на фондовом рынке, минуя американские банки. То обстоятельство, что офшорные хеджевые фонды освобождены от обязанности предоставлять отчетность регулирующим органам, крайне затрудняет выяснение того, являются ли эти операции  вполне законными или служат для легализации "грязных" денег. В некоторых случаях подозрения являются неизбежными. В особенности так происходит, когда хеджевые фонды оказываются инвесторами компаний, крупными вкладчиками которых одновременно являются представители "почтовых ящиков", т.е. другой формы офшорных институтов. Двойная секретность практически исключает возможность определить, кто и с какой целью осуществляет операции.

В 1990-х гг. в связях с мафией и проведении финансовых махинаций были замечены брокерская фирма Westfield Securities и ванкуверская компания Pacific International Securities. В результате два юриста мирового уровня Гарри Блумфильд (Harry Bloomfield) из Монреаля и Стюарт Крегги (Stuart Creggy) из Лондона оказались под следствием за организацию для известного нью-йоркского мафиози Сальваторе Маццео (Salvatore Mazzeo) "почтовых ящиков" в Либерии и Белизе.

Прошлым летом наступил кульминационный пункт трехлетней секретной операции, окрещенной "Bermuda Short": Федеральное бюро расследований арестовало 58 американских и канадских брокеров и управляющих хеджевых фондов по обвинению в различных мошенничествах с ценными бумагами в так называемой "лиге коррупции". Среди арестованных оказался канадец Марк Валентин (Mark Valentine), получивший скандальную известность за операции с рискованными и спекулятивными акциями.

В настоящее время Комиссия по ценным бумагам и биржам рассматривает правила, которые обяжут хеджевые фонды раскрывать информацию о своей деятельности. Вполне естественно, что эти попытки регулирующих органов встречают жесткое сопротивление со стороны представителей индустрии хеджевых фондов, настаивающих на том, что строгая конфиденциальность является одним из важнейших условий данного бизнеса. Насколько сильно это сопротивление и насколько мощно лоббирование интересов хеджевых фондов свидетельствует тот факт, что принятие соответствующих норм, о необходимости которых представители официальных властей говорят уже долгое время, постоянно откладывается. И лишь в том случае, если информация о хеджевых фондах все же будет раскрыта, появится возможность узнать, насколько значительное влияние эти финансовые институты оказывают на рынки капиталов в США.