Хеджевые фонды: для богатых и очень богатых

В последнее время в сферу деятельности хеджевых фондов начали активно вторгаться инвестиционные и брокерские компании, крайне заинтересованные в получении дополнительных источников доходов. Следствием этого "вторжения" стало появление новых фондов, схожих с хеджевыми и ориентированных на широкий круг состоятельных инвесторов, а не только на элиту среди богачей. Однако, по словам аналитиков, наличие достаточных средств для вложений в хеджевый фонд еще не означает необходимости становиться его инвестором.

Причина привлекательности хеджевых фондов вполне очевидна. Эти фонды, деятельность которых регулируется относительно слабо, используют широкий спектр спекулятивных операций и методов - таких как короткие продажи, торговля опционами, арбитраж и валютные сделки, - в совокупности нацеленных на последовательное достижение более высоких результатов, чем рынок в целом. В последние годы им это удавалось: в 2001 г. доходность среднего хеджевого фонда в США (на базе индекса Van Hedge Fund Advisors U.S. Hedge Fund Index) увеличилась на 5,6%, тогда как соответствующий показатель среднего взаимного фонда, инвестирующего в акции, снизился на 12,6%, а индекс SP 500 потерял 11,9% своей стоимости. В 2000 г. разрыв в результатах был еще более значительным: если у среднего хеджевого фонда доходность выросла на 11%, то у среднего фонда акций она упала на 9,1%, а потери SP 500 достигли 5,2%.

Однако с этими цифрами связано несколько проблем. Одна из них заключается в том, что низкая корреляция хеджевых фондов с традиционными классами активов лучше всего работает в пользу первых, когда вторые показывают плохие результаты. Зато в 1997 и 1998 гг., когда рынок был на подъеме, индекс SP значительно обогнал хеджевые фонды: 33,4% к 20,9% в 1997 г. и 28,6% к 11,7% в 1998 г. Еще более важным является осознание того, что понятие “средний” хеджевый фонд весьма условно. На самом деле у экспертов рынка нет достаточного количества данных, чтобы определить, в чем заключается истинная сущность “среднего” в этой категории.

В отличие от взаимных фондов, хеджевые фонды не регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам, и их операции не регулируются ее нормами. Соответственно, на них не распространяются требования относительно “прозрачности” финансовых показателей или раскрытия методов ведения бизнеса. В то же время им не разрешено рекламировать свою деятельность. Исследовательские и консалтинговые фирмы, подобные Van Hedge Fund Advisors и Hennessee Group, работают исключительно с фондами, которые добровольно предоставляют информацию о своих вложениях и финансовых результатах.

На основании того, что “средние” показатели хеджевых фондов в достаточной степени произвольны, некоторые эксперты оспаривают утверждение о том, что хеджевые фонды являются наиболее результативными инвестиционными фондами. Из-за того что структура хеджевых фондов сильно отличается от структуры, характерной для взаимных фондов, первые, как правило, имеют меньшее число инвесторов, зато эти инвесторы вкладывают в них огромные средства. Обычно инвесторы хеджевых фондов должны соответствовать определенным требованиям относительно дохода и размера собственного капитала. Доход, по крайней мере за последние два года, должен превышать $200000, а собственный капитал должен быть не менее $1,5 млн. В большинстве случаев минимальная первоначального сумма вложения в хеджевый фонд составляет $1 млн.

Как указывалось выше, в целях привлечения новых активов некоторые финансовые компании, стремясь извлечь выгоду из окружающего хеджевые фонды ореола таинственности, начали предлагать инвесторам более доступные варианты подобных продуктов, в которых минимальная сумма инвестиций часто является значительно более низкой. Так, CIBC World Markets в апреле завершил первичное размещение бумаг фонда Advantage Advisers Multi-Sector Fund. Этот мультисекторный фонд акций инвестирует в три крупнейших сегмента американской экономики: здравоохранение/биотехнологии, банковские/финансовые услуги и технологическую сферу. Фонд ориентирован на инвесторов, имеющих собственный капитал не менее $1,5 млн., но минимальное вложение составляет всего $25000.

По словам Крейга Гуса (Craig Goos), исполнительного директора по альтернативным инвестициям в CIBC, альтернативные методы инвестирования для частных клиентов с крупным собственным капиталом – это та сфера бизнеса, которая будет пользоваться наибольшим спросом и предлагает наибольший потенциал роста. На самом деле фонд Advantage Advisers в большей степени напоминает взаимный фонд, устроенный “поверх” хеджевого фонда. Как указывает Гус, он структурирован подобно взаимному фонду закрытого типа, хотя главную роль в его управлении играют менеджеры, использующие стратегии, аналогичные тем, которые применяются хеджевыми фондами. Соответственно, данный фонд подчиняется тем же правилам раскрытия методов бизнеса и результатов, а также связанным с ними нормам, что и все взаимные фонды.

Фонд CIBC представляет уникальное явление, однако это не значит, что он находится вне конкуренции. В начале мая компания Pioneer Global Asset Management объявила, что приобрела британскую группу хеджевых фондов Momentum за $110 млн. По словам представителя Pioneer, компания планирует предложить несколько хедж-инструментов, ориентированных на “широкий спектр” инвесторов. В число других “новичков”, вторгшихся в сферу менее дорогостоящих хеджевых фондов в 2002 г., следует назвать фонды Montgomery Partners' Absolute Return и Oppenheimer Tremont Market Neutral. Оба они требуют от инвесторов минимальных вложений в размере $25000.

Кроме того, в борьбу вступили American Express Financial Services и Charles Schwab, которые пытаются сделать инвестирование в хеджевые фонды почти таким же доступным, как участие во взаимных фондах. American Express предлагает пять фондов, которые он начал представлять на рынке в 1999 г.; Schwab намерен в этом году открыть три из четырех запланированных “фондов фондов”. Последние, наподобие “фондов фондов”, действующих в мире взаимных фондов, распределяют средства инвесторов между различными хеджевыми фондами.

Инвесторы пока не слишком доверяют хеджевым фондам, несмотря на увеличение их численности и расширение спектра предложений, - и, возможно, они правы. По словам Питера ДиТереза (Peter DiTeresa), старшего аналитика из Morningstar, отсутствие необходимости делать первоначальное вложение в размере $1 млн. еще не делает хеджевые фонды подходящим выбором, точно так же, как они не обязательно подходят тем, у кого этот миллион имеется.

Вопреки названию категории, хеджевые фонды часто оказываются весьма рискованными. В ряде случаев возможности обратной продажи инвестором своей доли участия фонду могут оказаться ограниченными. Кроме того, поскольку степень открытости, как правило, очень низка, инвесторы могут многого не знать о стратегии фонда и решениях, принимаемых менеджментом.

Например, в конце прошлого года Кеннет Липпер (Kenneth Lipper) - человек, который управлял двумя хеджевыми фондами, занимавшимися арбитражными операциями с конвертируемыми ценными бумагами, - уверял инвесторов, что фонды работали эффективно. В феврале он признал, что на самом деле они понесли в 2001 г. убытки на сумму $315 млн. В апреле появились сообщения о том, что Липпер ликвидировал оба фонда, причем американский фонд был ликвидирован с 45-процентными потерями. Эта малоприятная новость звучит еще хуже, если учесть, что арбитражные операции с конвертируемыми ценными бумагами, - в ходе которых менеджер покупает недооцененные конвертируемые бумаги (как правило, это облигации, которые могут быть конвертированы в акции), одновременно играя на понижение по акциям той же самой компании, - считаются одним из наименее рискованных методов, используемых хеджевыми фондами.

Правда, тех, кто уже стал инвестором, хеджевые фонды обеспечивают более детальной информацией о своей деятельности, хотя лишь очень немногие из них (если такие вообще есть) являются столь же “прозрачными”, как взаимные фонды. Несмотря на то что все большее число хеджевых фондов представляют данные таким исследовательским фирмам, как Van Hedge Fund Advisors и Hennessee Group, далеко не все считают увеличение открытости по отношению к внешнему миру важной задачей. Лерой Коди (Leroy Cody), управляющий директор группы альтернативных инвестиций American Express, утверждает, что “прозрачность не пользуется большим спросом”, притом что группа готова обеспечивать клиентов достаточно детальной информацией, если она им необходима.

Одной из проблем, возникающих в связи с деятельностью хеджевых фондов, является проблема высоких издержек. Хеджевые фонды являются дорогостоящими – даже те, которые рассчитаны на более широкие слои инвесторов. Коэффициент расходов среднего взаимного фонда составляет порядка 1,37%, тогда как среди хеджевых фондов этот показатель приближается к 2%. Эта цифра может показаться небольшой, однако она означает разницу почти в $7000 в год на $1 млн. инвестиций. К этому следует добавить комиссионные менеджеров: как правило, они получают 20-30-процентные поощрительные премии за достижение высоких результатов. Даже у фонда Advisers, принадлежащего CIBC, комиссия при купле-продаже участия в фонде (“нагрузка”) составляет 5% от стоимости вложения, комиссия за управление достигает 1,25%, а поощрительная премия – 20%. С другой стороны, менеджеры хеджевых фондов получают “поощрительные премии” только в том случае, если управляемый ими фонд демонстрирует высокие результаты, тогда как вознаграждение менеджеров взаимных фондов напрямую зависит не от результатов, а от объема привлеченных активов. Высокие результаты хеджевых фондов, помимо прочего, объясняются тем, что их менеджеры, в отличие от менеджеров взаимных фондов, инвестируют свои средства в возглавляемые ими фонды, и поэтому не меньше своих клиентов заинтересованы в увеличении своего капитала. Следует также отметить, что инвесторы имеют возможность работать с “фондами хеджевых фондов”, нацеленных на распределение риска по нескольким хеджевым фондам.

Таким образом, как показывает практика, стратегии, используемые хеджевыми фондами, могут быть весьма эффективными, особенно в периоды значительного ослабления рынка. Тем не менее, хотя мысль о возможности вхождения в некий “клуб для избранных” может показаться привлекательной, при принятии решения следует учитывать сочетание высокого риска с высокими издержками, являющееся одной из характеристик этого "клуба".



    Биржевая торговля: Управление капиталом - Портфель - Риск - Страхование