Никитина Т. В. - Страхование коммерческих и финансовых рисков

Один из самых подробных на сегодняшний день учебников по страхованию рисков, написанный с учетом последних изменений в этой области, поможет вам ориентироваться в сложном и интересном мире страхового бизнеса, научит всем тонкостям и хитростям этого непростого дела. Актуальность и востребованность изложенного в книге материала, простой и понятный язык, множество интересных примеров не оставит равнодушным ни одного читателя.

Книга предназначена для студентов и аспирантов экономических вузов. Также она будет полезна руководителям и финансовым менеджерам финансовокредитных институтов (банков, страховых компаний, инвестиционных фондов), управляющим портфелями производственных и торговых предприятий.

Предисловие

Развитие мировых финансовых рынков, характеризующееся усилением процессов глобализации, интернационализации, либерализации, оказывает непосредственное влияние на всех участников мирового экономического пространства, основными членами которого являются крупные финансово-кредитные институты, производственные и торговые корпорации. Все участники мирового рынка непосредственно ощущают на себе влияние всех вышеперечисленных процессов и в своей деятельности должны учитывать новые тенденции развития финансовых рынков. Число рисков, возникающих в деятельности таких компаний, существенно увеличилось в последние годы. Это связано с появлением новых финансовых инструментов, активно используемых участниками рынка. Применение новых инструментов хотя и позволяет снизить принимаемые на себя риски, но также связано с определенными рисками для деятельности участников финансового рынка. Поэтому все большее значение для успешной деятельности компании приобретает в настоящее время осознание роли риска в деятельности компании и способность риск-менеджера адекватно и своевременно реагировать на сложившуюся ситуацию, принять правильное решение в отношении риска. Для этого необходимо использовать различные инструменты страхования и хеджирования от возможных потерь и убытков, набор которых в последние годы существенно расширился и включает как традиционные приемы страхования, так и методы хеджирования с использованием финансовых инструментов.

От того, насколько правильно будет выбран тот или иной инструмент, будет зависеть в конечном счете эффективность деятельности компании в целом.

Данное пособие стало результатом изучения и глубокого анализа небольшого отечественного и богатого зарубежного опыта в сфере управления и ограничения коммерческих и финансовых рисков. В основе данного пособия лежат материалы, собранные во время годичной стажировки в Свободном Университете г. Берлина и Университете г. Потсдама, осуществимой в рамках стипендии, выделенной научно-исследовательским Фондом Парламента Берлина.

Автор выражает особую благодарность профессору Потсдамского Университета, заведующему кафедрой финансирования и банковского дела Детлеву Хуммелю за деятельную помощь в сборе необходимых материалов и научные консультации.

Глава 1 Коммерческие и финансовые риски как основные виды предпринимательских рисков

1.1. Понятие риска в предпринимательстве

Предпринимательства без риска не бывает. В условиях рыночной экономики наибольшую прибыль, как правило, приносят рыночные операции с повышенным риском.

Под предпринимательским риском понимается риск, возникающий при любых видах деятельности, связанных с производством продукции, товаров, услуг, их реализацией, товарно-денежными и финансовыми операциями, коммерцией, осуществлением социально-экономических и научно-технических проектов. В рассматриваемых видах деятельности приходится иметь дело с использованием материальных, трудовых, финансовых, информационных (интеллектуальных) ресурсов, так что риск связан с угрозой полной или частичной потери этих ресурсов. В итоге предпринимательский риск характеризуется как опасность потенциально возможной, вероятной потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на рациональное использование ресурсов в данном виде предпринимательской деятельности. Иначе говоря, риск есть угроза того, что предприниматель понесет потери в виде дополнительных расходов сверх предусмотренных прогнозом, программой его дей-

ствий, либо получит доходы ниже тех, на которые он рассчитывал.

При установлении предпринимательского риска надо различать понятия «расход», «убытки», «потери». Любая предпринимательская деятельность неизбежно связана с расходами, тогда как убытки имеют место при неблагоприятном стечении обстоятельств, просчетах и представляют собой дополнительные расходы сверх намеченных. Сказанное характеризует категорию «риск» с качественной стороны, но создает основу и для перевода понятия «предпринимательский риск» в количественное. Если риск — это опасность потери ресурсов или дохода, то существует его количественная мера, определяемая абсолютным или относительным уровнем потерь.

В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении, если только ущерб поддается такому измерению. В относительном выражении риск характеризуется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно принимать либо имущественное состояние предпринимателя, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль) от предпринимательства.

Применительно к предприятию в качестве базы для определения относительной величины риска целесообразно брать стоимость основных фондов и оборотных средств предприятия или намеченные суммарные затраты на данный вид предпринимательской деятельности, имея в виду как текущие затраты, так и капиталовложения или расчетный доход (прибыль). Выбор той или иной базы не имеет принципиального значения, но следует предпочесть показатель, определяемый с высокой степенью достоверности.

Базовые показатели, используемые для сравнения, обычно называют расчетными, или ожидаемыми показателями прибыли, затрат, выручки. Значения этих показателей определяются при разработке бизнес-плана, в процессе технико-экономического обоснования предпринимательского проекта, сделки. Соответственно потерями считают снижение прибыли, дохода в сравнении с ожидаемыми величинами. Предпринимательские потери — это в первую очередь случайное снижение предпринимательской прибыли. Величина именно таких потерь и характеризует степень риска. Отсюда анализ риска связан прежде всего с изучением потерь.

Центральное место в оценке предпринимательского риска занимают анализ и прогнозирование возможных потерь ресурсов при осуществлении предпринимательской деятельности. Имеется в виду не расход ресурсов, объективно обусловленный характером и масштабом предпринимательских действий, а случайные, непредвиденные, но потенциально возможные потери, возникающие вследствие отклонения реального хода предпринимательства от задуманного сценария. Чтобы оценить вероятность тех или иных потерь, обусловленных развитием событий по непредвиденному варианту, следует прежде всего знать все виды потерь, связанных с предпринимательством, и уметь заранее исчислить их и измерить как вероятные прогнозные величины. При этом естественно желание оценить каждый из видов потерь в количественном измерении и уметь свести их воедино, что, к сожалению, далеко не всегда удается сделать.

Случайное развитие событий, оказывающее влияние на ход и результаты предпринимательства, способно приводить не только к потерям в виде повышенных затрат ресурсов и снижения конечного результата. Одно и то же случайное событие может вызвать увеличение затрат одного вида ресурсов и снижение затрат этого вида, т. е. наряду с повышенными затратами одних ресурсов может наблюдаться экономия других. Отсюда, если случайное событие оказывает двойное воздействие на конечные результаты предпринимательства, имеет неблагоприятные и благоприятные последствия, при оценке риска следует в равной степени учитывать и те и другие. Иначе говоря, при определении возможных суммарных потерь следует вычитать из расчетных потерь сопровождающий их выигрыш.

Потери, которые могут быть в предпринимательской деятельности, целесообразно разделять на материальные, трудовые, финансовые, потери времени, специальные виды потерь. Материальные виды потерь проявляются в не предусмотренных предпринимательским проектом дополнительных затратах или прямых потерях оборудования, имущества, продукции, сырья, энергии и т. д. По отношению к каждому отдельному из перечисленных видов потерь применимы свои единицы измерения.

Наиболее естественно измерять материальные потери в тех же единицах, в которых измеряется количество данного вида материальных ресурсов, т. е. в физических единицах веса, объема, площади и др. Однако свести воедино потери, измеряемые в разных единицах, и выразить их одной величиной не представляется возможным. Нельзя складывать килограммы и метры. Поэтому практически неизбежно исчисление потерь в стоимостном выражении, в денежных единицах. Для этого потери в физическом измерении переводятся в стоимостное измерение путем умножения на цену единицы соответствующего материального ресурса. Для достаточно значительного количества материальных ресурсов, стоимость которых заранее известна, потери сразу можно оценивать в денежном выражении. Имея оценку вероятных потерь по каждому из отдельных видов материальных ресурсов в стоимостном выражении, можно свести их воедино, соблюдая при этом правила действий со случайными величинами и их вероятностями.

Трудовые потери представляют потери рабочего времени, вызванные непредвиденными обстоятельствами. В непосредственном измерении трудовые потери выражаются в человекочасах, человеко-днях или просто часах рабочего времени. Перевод трудовых потерь в стоимостное, денежное выражение осуществляется путем умножения трудочасов на стоимость (цену) одного часа.

Финансовые потери — это прямой денежный ущерб, связанный с непредусмотренными платежами, выплатой штрафов, уплатой дополнительных налогов, потерей денежных средств и ценных бумаг. Кроме того, финансовые потери могут быть при недополучении или неполучении денег из предусмотренных источников, при невозврате долгов, неоплате покупателем поставленной ему продукции.

Предпринимательская деятельность и страхование — тесно взаимосвязанные категории рыночного хозяйства. Целью предпринимательской деятельности является получение прибыли, увеличение вложенного в дело капитала.

Эффективная предпринимательская деятельность немыслима без освоения новой техники, без разумного риска в поисках дополнительных резервов интенсификации производства. Теперь отметим и другой аспект взаимосвязи предпринимательства и страхования. Страхование в условиях рыночной экономики само выступает сферой коммерческой деятельности. Принимая на себя ответственность за те или иные риски, страховщик прежде всего думает о том, что даст ему заключаемый договор. Как предприниматель, действующий на свой страх и риск, он не берется за те виды страхования, в которых вероятность наступления неблагоприятных событий особенно велика. Вот почему многие объекты повышенной опасности становятся предметом взаимного страхования на коммерческой основе.

По мере развития рыночного хозяйства в России предприниматели все больше понимают значение данного механизма и постепенно расширяют перечень рисков, которые можно передать страховой компании, или используют другие методы защиты от рисков, возникающих в процессе их деятельности. Разновидностью предпринимательских рисков выступают коммерческие и финансовые р^еки. Остановимся более подробнее на классификации этих рисков и проанализируем возможности страхования предпринимательских рисков.

1.2. Страхование предпринимательских рисков

Страхование предпринимательских рисков осуществляется не только традиционным путем через передачу рисков в страховые компании, но и с помощью определенных финансовых инструментов, позволяющих снизить риск предпринимателей. Существуют также специальные страховые организации, образованные зачастую с участием государства, для страхования инвестиций от политических рисков.

Возникновение видов страхования предпринимательских рисков стало, с одной стороны, следствием расширения страхования обычных имущественных рисков, а с другой — результатом развития новой сферы деятельности страховщиков — поручительства и гарантий.

Все виды страхования, связанные со страховой защитой предпринимателей, можно разделить в соответствии с тремя стадиями кругооборота, которые выделяет экономическая наука.

1. Денежная стадия, которая связана с вложениями капитала и приобретением на имеющиеся денежные средства необходимых средств производства.

2. Производственная, суть которой состоит в создании новой стоимости путем переноса на готовый продукт стоимости основных фондов, рабочей силы, потребляемых сырья и материалов, топлива, полуфабрикатов.

3. Товарная, выражающаяся в реализации готовой продукции и ее оплате.

Таким образом, первая стадия связана с инвестированием капитала, которое может быть осуществлено в основные фонды и оборотные средства, научно-техническую продукцию, а также в ценные бумаги. Страховое обеспечение вложенных капиталов осуществляется с помощью страхования инвестиций и финансовых гарантий, экспортных кредитов.

Страховая защита предпринимателя на второй стадии кругооборота может быть обеспечена различными видами страхования имущества, гарантирующими компенсацию ущерба от различных стихийных бедствий, катастроф, неправомерных действий третьих лиц и т. д., и страхования гражданской ответственности, возмещающего потери предпринимателя в связи с необходимостью покрывать вред, причиненный деятельностью предприятия третьим лицам, которые обычно выводят за рамки страхования предпринимательских рисков и относят к самостоятельным отраслям страхования. Кроме того, здесь осуществляется страхование на случай перерывов производства в связи с пожарами, авариями и другими неблагоприятными событиями, которое обеспечивает защиту от косвенных потерь, связанных с прекращением выпуска продукции, дополнительными затратами по возобновлению производства и др.

На третьей стадии кругооборота осуществляется страхование риска неплатежа, товарных кредитов и т. д.

1.3. Принципы страхования коммерческих рисков

Объектом страхования коммерческих рисков выступает коммерческая деятельность страхователя, предусматривающая инвестирование денежных и других ресурсов в какой-либо вид производства, работ или услуг и получение от этих вложений через определенный срок дохода.

Значение данного вида страхования очень велико: естественно стремление предпринимателей заручиться защитой на случай возможных потерь в их начинающейся деятельности. Вместе с тем это один из самых сложных видов страхования — как на стадии заключения договора, так и в течение всего периода его действия.

Определение объема ответственности. Ответственность страховой организации по страхованию коммерческих рисков заключается в возмещении страхователю потерь, возникших вследствие неблагоприятного непредсказуемого изменения конъюнктуры рынка и ухудшения других условий осуществления коммерческой деятельности.

Страховую сумму как предел ответственности определяют по заявлению страхователя, но, конечно, с согласия страховой организации. Возможны два варианта установления страховой суммы.

1. В пределах капитальных вложений страхователя в страхуемые операции.

2. В объеме капитальных затрат и определенной (нормативной) прибыли, которую должны принести эти затраты.

Назначение страхования коммерческих рисков состоит в том, чтобы возместить страхователю возможные потери, если через определенный период застрахованные операции не дадут предусмотренной окупаемости. Страховое возмещение определяют как разницу между страховой суммой и фактическими финансовыми результатами от застрахованной коммерческой деятельности.

В зависимости от подхода к установлению страховой суммы меняется содержание страхования: если возмещают затраты страхователя, имеет место страхование инвестиций; при возмещении затрат страхователя и нормативной прибыли налицо страхование дохода (прибыли).

Установление срока действия договора страхования

Поскольку целью страхования является защита от возможных потерь инвестиционных вложений, срок действия договора страхования обусловлен сроком окупаемости капитальных затрат. Общие нормативные сроки окупаемости существенно различаются в зависимости от цели деятельности, размера предприятия, срока его существования, способа организации его деятельности, месторасположения и других факторов. Поэтому сроки договоров устанавливаются строго индивидуально, в зависимости от проекта. Однако по мере распространения данного вида страхования возможна стандартизация подобных договоров.

Следует подчеркнуть, что при определении срока действия договора интересы страховщика и страхователя здесь проявляются иначе, чем в других видах имущественного страхования.

Страхователь, стремясь к быстрейшей окупаемости своей деятельности, объективно заинтересован в сокращении срока страхования. Для страховой организации короткий срок действия договора повышает риск неоправданной выплаты возмещения, увеличение же срока делает окупаемость более реальной, а следовательно, снижает вероятность возникновения подлежащих возмещению убытков, хотя могут действовать и иные факторы.

Особенность рассматриваемого страхования состоит и в том, что выплата суммы страхования производится в основном по окончании срока страхования, когда выявляются окончательные результаты застрахованных коммерческих операций. По другим же видам страхования необходимость компенсации потерь может возникнуть в любой момент действия договора страхования. Определенность срока возможных выплат при страховании коммерческих рисков позволяет планомерно использовать поступившие взносы, создает условия для создания резервов к этому сроку.

Поэтому при согласовании срока действия договора страхования следует исходить из научно обоснованных рекомендаций, анализа отечественной и зарубежной практики окупаемости инвестиций в различных сферах производственной и непроизводственной деятельности.

В принципе страховое возмещение может выплачиваться и до окончания договора страхования, когда в результате каких-либо событий глобального масштаба становится очевидной невозможность вернуть вложенные средства, а тем более получить прибыль. О всех таких событиях необходимо незамедлительно сообщать страховой организации. Однако влияние большинства событий, связанных с конъюнктурой рынка, поддается определенной корректировке; неблагоприятные изменения могут быть временными. Поэтому только при окончании срока страхования можно определить результаты коммерческой деятельности и размеры возмещений, подлежащих выплате.

Требования к страхователю

Характер страхования коммерческих рисков обусловливает ряд непременных требований к страхователю. Он должен иметь разрешения, лицензии или патенты, другие необходимые бумаги. В своем письменном заявлении о страховании страхователь обязан привести исчерпывающую информацию о предстоящей коммерческой деятельности, ожидаемых от нее доходах и связанных с ней расходах, о заключенных контрактах, о всех обстоятельствах, позволяющих судить о степени риска.

Конечно, страховая организация должна и сама накапливать и анализировать данные о результатах деятельности аналогичных предприятий.

С особой осторожностью следует подходить к предприятиям, имеющим просроченную задолженность банкам и другим кредиторам.

При заключении договора страхования необходимо предусмотреть обязанность страхователя сообщать обо всех известных ему изменениях в системе страхового риска и не допускать действий, увеличивающих этот риск.

Ограничения

Как и в других видах страхования, необходимо ввести некоторые ограничения при приеме на страхование и в определении страховой ответственности.

Так, представляется целесообразным исключить из сферы страхования посредническую деятельность, вложения в азартные игры, тотализаторы и т. п. Как правило, исключают из страховой ответственности убытки, обусловленные войной и военными действиями, решениями государственных органов, политическими переворотами, изменением курса валют, отказом банка в кредитовании основываемого предприятия (дела) и др.

Не возмещают потери, которые возникли вследствие умышленных действий страхователя, его партнеров или выгодоприобретателей, направленных на срыв застрахованной деятельности, нарушение законодательства, изменение профиля коммерческого предприятия, а также в результате неквалифицированного управления им.

Впрочем, каждая страховая организация вправе ограничивать или расширять принимаемые на свою ответственность риски.

Страхование следует проводить с установлением определенной франшизы (например, 5%) и с предоставлением права страхователю увеличить ее размер. Целесообразно ограничение и минимальной суммы возмещения (например, до 80% ущерба).

Тарифы

Ставки взносов (тарифы) по страхованию коммерческих рисков зависят от многих факторов: вида деятельности, срока страхования, степени стабильности рыночных отношений и т. д. Для каждого предприятия риск индивидуален, следовательно, надо по возможности индивидуализировать сроки платежей. Тарифы данного страхования коррелируют в значительной мере со ставками страхования кредитов, поскольку в обоих случаях они находятся под сильным воздействием рыночного механизма.

1.4. Страхование коммерческих рисков при реализации продукции (Правила ИНКОТЕРМС-2000)

Из категории коммерческих рисков следует особо выделить риск, возникающий в процессе реализации товаров и услуг, произведенных и купленных предпринимателем. Речь в данном случае идет о так называемом транспортном риске, страхование которого в первую очередь связано с предоставлением страховой защиты от рисков при реализации продукции по базисам поставки. Классификация транспортных рисков впервые была проведена Международной торговой палатой в Париже в 1919 г. и унифицирована в 1936 г. В настоящее время действуют правила «Инкотермс-2000», в соответствии с которыми транспортные риски классифицируются по степени и по ответственности на четыре группы: Е, F, С, D.

Цель и сфера применения ИНКОТЕРМС

Целью Инкотермс является обеспечение комплекта международных правил по толкованию наиболее широко используемых торговых терминов в области внешней торговли. Таким образом, можно избежать или, по крайней мере, в значительной степени сократить неопределенность различной интерпретации таких терминов в различных странах.

Зачастую стороны, заключающие контракт, не знакомы с различной практикой ведения торговли в соответствующих странах. Это может послужить причиной недоразумений, разногласий и судебных разбирательств с вытекающей пустой тратой времени и денег. Для разрешения всех этих проблем Международная торговая палата опубликовала впервые в 1936 г. свод международных правил для точного определения торговых терминов. Эти правила известны как «Инкотермс-1936». Поправки и дополнения были позднее сделаны в 1953,1967,1976,1980, 1990 г. и в настоящее время, в 2000 г., для приведения этих правил в соответствие с современной практикой международной торговли.

Следует подчеркнуть, что сфера действия Инкотермс ограничена вопросами, связанными с правами и обязанностями сторон договора купли-продажи в отношении поставки проданных товаров (под словом «товары» здесь подразумеваются «материальные товары», исключая «нематериальные товары», такие как компьютерное программное обеспечение).

Наиболее часто в практике встречаются два варианта неправильного понимания Инкотермс. Первым является неправильное понимание правил Инкотермс как имеющих большее отношение к договору перевозки, а не'к договору купли-продажи. Вторым является иногда неправильное представление о том, что они должны охватывать все обязанности, которые стороны хотели бы включить в договор.

Как всегда подчеркивалось Международной торговой палатой, Инкотермс имеют дело только с отношениями между продавцами и покупателями в рамках договоров купли-продажи, более того, только в определенных аспектах этих договоров.

Инкотермс изначально всегда предназначались для использования в тех случаях, когда товары продавались для поставки через национальные границы: таким образом, это международные торговые термины. Однако Инкотермс на практике зачастую включаются в договоры для продажи товаров исключительно в пределах внутренних рынков. В тех случаях, когда Инкотермс используются таким образом, статьи А.2. и Б.2. и любые другие условия других статей, касающиеся экспорта и импорта, конечно, становятся лишними.

1.4.1. Страхование рисков при реализации продукции по базисам поставки. Правила классификации коммерческих рисков «Инкотермс-2000»

В конвенции ООН от 11.04.80 г. «О договорах международной купли-продажи товаров» (ст. 68) определено, что покупатель принимает на себя риск в отношении товара, проданного во время его нахождения в пути, с момента сдачи товара перевозчику, который выдал документы, подтверждающие договор перевозки. Таким образом, согласно сложившейся международной практике, момент исполнения обязанностей поставщика перед покупателем рассматривается как момент перехода права собственности на товар и иное имущество. Таким моментом можно считать момент перехода рисков случайной гибели на покупателя (т. е. момент передачи товара непосредственно покупателю или транспортной организации).

Таким образом, если договором не определен момент перехода права собственности от продавца к покупателю, то им по умолчанию должен быть момент исполнения продавцом своего обязательства по поставке товара, который, в свою очередь, можно определять положениями Инкотермс. Данные положения оговаривают также порядок оплаты транспортных услуг и страховки.

Рассмотрим ниже четыре основных условия поставки, определяемые Инкотермс (табл. 1.1).

Таблица 1.1. Условия поставки Инкотермс

Условия поставки

EXW (Группа «Е») FAS (Группа «Ф»)

CFR (Группа «С»)

DAF (Группа «Д»)

Краткая характеристика

Продавец передает покупателю товар на своем складе (право собственности переходит на складе продавца)

Продавец передает товар, прошедший таможенную очистку, перевозчику в обусловленном месте, т. е. несет расходы до этого места (право собственности переходит в момент сдачи товара перевозчику)

Продавец оплачивает дополнительно или только доставку до определенного пункта или доставку и страхование (право собственности переходит в момент сдачи товара перевозчику) Оплата доставки и «договоренности» (условие DDP) таможенной пошлины (право собственности переходит в месте назначения, а в исключительных случаях — после оплаты соответствующих таможенных пошлин)

1.5. Финансовые риски и их страхование

Финансовый риск — это вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценностями, т. е. риск, вытекающий из природы этих операций.

К финансовым рискам можно также отнести риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате наступления страхового события — остановки производства (торговли) из-за утраты, повреждения застрахованного имущества. Этот риск угрожает прежде всего производственным предприятиям.

Финансовые риски косвенно связаны с имущественным страхованием и распространяются в основном на финансово-кредитную и биржевую сферы. При этом есть одно исключение: к финансовым рискам можно отнести риск неплатежа по потребительскому кредиту, где одним из субъектов страхования может являться физическое, а не юридическое лицо.

Существует много связанных с финансово-кредитной сферой рисков, которые нельзя в полной мере отнести к финансовым рискам. Таковы, например, риски убытков, вызванных:

¦ мошенничеством банковских служащих;

¦ принятием банком фальшивых денежных знаков;

¦ подделкой или утратой различных ценных бумаг;

¦ подделкой чеков, векселей, кассовых ордеров;

¦ кражей, уничтожением или повреждением находящихся в

помещении банка денежных знаков, драгоценных камней,

металлов, ценных бумаг, страховых полисов, бухгалтерских книг и т. д.

Названные риски хотя и связаны с финансово-кредитной сферой, относятся скорее не к финансовым, а к имущественным, но их страхование имеет большое значение для коммерческих банков и должно получить широкое распространение.

Можно предложить следующую классификацию финансовых рисков.

1. Страхование кредитов, в том числе страхование:

• риска невозврата кредита (страхователь — банк);

• ответственности заемщика за невозврат (непогашение) кредита (страхователь — заемщик);

• несвоевременной уплаты процентов за кредит заемщикам;

• потребительского кредита (страхователь — физическое лицо);

• коммерческого кредита (страхование векселей);

• депозитов (страхователь — банк или вкладчик);

2. Страхование косвенных рисков, в том числе:

• на случай потери прибыли (дохода);

• дополнительных расходов (как отдельный вид страхования);

• временной прибыли, арендной платы и т. п.

3. Страхование биржевых рисков, в том числе:

• рисков неплатежа по коммерческим сделкам;

• комиссионного вознаграждения брокерской фирмы;

• операций с ценными бумагами;

4. Страхование риска неправомерного применения финансовых санкций государственными налоговыми инспекциями. В соответствии с ГК страхование финансовых рисков представляет собой совокупность видов страхования, предусматривающих обязанности страховщика по страховым выплатам в размере полной или частичной компенсации потери доходов (дополнительных расходов), вызванных следующими событиями:

а) остановка производства или сокращение объема производства в результате оговоренных событий;

б) потеря работы;

в) непредвиденные расходы;

д) неисполнение договорных обязательств контрагентом застрахованного лица, являющегося кредитором по сделке;

е) понесенные застрахованным лицом судебные расходы (издержки);

ж) иные события.

Коммерческие и финансовые риски являются основными видами предпринимательских рисков и образуют особую категорию рисков, обладающих определенными признаками и свойствами. Учет этих рисков, подробный анализ и создание эффективной системы управления позволяют избежать некоторых отрицательных последствий для предпринимателей.

В международной практике менеджмент финансовых рисков получил большое распространение при осуществлении предприятиями международных связей. Финансовый риск, по определению Клауса Штокера, — это риск, который напрямую влияет на финансовую сферу предприятия, т. е. на потоки доходов и расходов, а также на существующие требования и обязательства.

Глава 2 Страхование потери прибыли (дохода) вследствие вынужденной остановки производства

2.1. Назначение и основные виды страхования потери прибыли (дохода)

Страхование потери прибыли или от перерывов в производстве по своей сути дополняет страхование основных и оборотных фондов, поскольку перерыв в производстве чаще всего бывает вызван гибелью или повреждением этих фондов. Поэтому правомерно предположить, что состав и перечень страховых событий, на случай которых проводится страхование и в том, и в другом случае может быть принят одинаковым.

Это не означает, однако, что страхование основных и оборотных фондов невозможно без страхования от перерывов в производстве. Страхователям должно быть предоставлено право заключить любой из договоров или оба вместе. Одновременное заключение договоров страхования имущества и страхования от простоя отвечает экономическим интересам предприятия, а страховщикам позволяет более обоснованно и с меньшими издержками определять ущерб при стихийных бедствиях или возникновении других неблагоприятных событий.

Существенной особенностью страхования от простоя является то, что размер ущерба здесь во многом зависит От срока перерыва в производстве. Ввиду сказанного важно определить продолжительность ответственности страховщика, т. е. период, в течение которого он обязан возмещать убытки от простоя. Наиболее часто встречающийся в мировой практике срок такой ответственности — до одного года. Его обычно и предлагают установить в качестве максимального, предоставив при этом право страхователям уменьшать этот срок и одновременно сокращать сроки платежей.

Подлежащий страхованию ущерб от остановки производства складывается из трех составных частей.

1. Расходов, произведенных за время остановки производства.

2. Неполученной прибыли.

3. Дополнительных затрат, предпринятых в целях сокращения ущерба.

Поскольку второй элемент является основным, нередко говорят о страховании упущенной прибыли (выгоды).

К расходам, произведенным за время остановки производства, относят те текущие затраты страхователя, которые он вынужден осуществлять независимо от того, продолжается производство или приостановлено.

Упущенную прибыль рассчитывают путем умножения объема продукции, не произведенной за время простоя, на норму прибыли на единицу продукции. При этом размер непроизведенной продукции следует исчислять как разницу между объемом продукции, который мог бы быть выпущен за период остановки исходя из производственной программы, и объемом продукции, выпущенной в результате налаживания производства на других объектах.

Наряду с общими ограничениями ответственности страховщика (умысел страхователя, военные действия и т. д.) при страховании от простоя из возмещения исключают дополнительный ущерб, вызванный остановкой производства в результате:

¦ изменения первоначального проекта восстановления, реконструкции поврежденного объекта;

¦ планового ремонта;

¦ запрещения властями проведения восстановительных работ;

¦ недостатка у страхователя материальных, трудовых и финансовых ресурсов для устранения причин простоя.

Ставки страховых взносов устанавливают в процентах к стоимости выпускаемой продукции (при отсутствии страхового случая) на годичный период. При установлении периода ответственности за перерыв в производстве в течение шести или трех месяцев ставки платежей сокращают соответственно более чем в два и четыре раза.

Предметом страхования от перерывов в производстве могут быть производственная прибыль и текущие постоянные издержки или оборот за вычетом переменных издержек, которые выпадают в случае приостановки производства. Все косвенные убытки на промышленных предприятиях можно разделить на две группы. Первая группа включает убытки, размер которых находится в прямой зависимости от времени, необходимого для восстановления пострадавшего имущества. Ко второй группе относятся убытки, размер которых непосредственно не связан со временем, затраченным на восстановление поврежденного имущества.

Страхование потери прибыли вследствие простоя производства может осуществляться не только на случай пожара, но и на действие других причин. Важнейшими причинами являются:

¦ коммерческие факторы, связанные с невыполнением поставщиком обязательств по поставке материалов, топлива, оборудования и т. п.;

¦ технические неисправности и аварии, связанные с поломкой машин и оборудования.

Страхование на случай простоя возмещает предпринимателю косвенные убытки первой группы, а именно — потерю дохода, связанную с остановкой производственного процесса вследствие огневых рисков.

Отличительной чертой этого страхования является стремление пострадавшего страхователя к минимизации убытков. С этой целью они стараются перевести работников на смежные предприятия с похожим профилем производственной деятельности или установить двух-трехсменный режим работы, в случае если раньше предприятие работало в одну смену. Поэтому особенно важно в данном виде страхования определить период ответственности страховщика. Чаще всего период ответственности ограничивается двенадцатью месяцами.

Далее остановимся на рассмотрении двух важнейших видов страхования от перерывов в производстве:

1. Страхование на случай приостановки производства вследствие пожара.

2. Страхование на случай приостановки производства вследствие поломки машин и оборудования.

2.2. Страхование на случай остановки

производственного процесса вследствие пожара

Существуют три варианта договоров страхования на случай приостановки производства.

Вариант 1. Договор страхования состоит из двух частей с отдельной страховой суммой по каждой части. Первая часть предусматривает страхование чистой прибыли, которую не удалось получить вследствие остановки производства. Кроме этого, в первую часть входит страхование необходимых во время прей стоя расходов, включая расходы на заработную плату основным рабочим и административно-управленческому персоналу (работники 1-й группы). Эти расходы не должны превышать ту сумму, которую они бы составили, если бы не было простоя. Вторая часть договора включает страхование расходов на зарплату всем остальным работникам предприятия (работники 2-й группы). Расходы, как правило, возмещаются за период простоя, не превышающего 90 непрерывных календарных дней с момента наступления страхового случая, и в пределах той суммы, которую получили бы служащие этой группы, если бы не было простоя. Страхование второй части является дополнением к первой и проводится только по желанию страхователя.

Вариант 2. Этот вариант проведения страхования от простоя производства включает в себя страхование валового дохода предприятия и имеет единую страховую сумму. Он не выделяет страхование расходов на заработную плату работникам 2-й группы отдельно от всех остальных расходов. Объектом страхования в этом случае будет сокращение валового дохода, который был бы получен предприятием за 12 месяцев, если бы не было простоя производства. Валовой доход предприятия включает сумму доходов от реализации продукции и товаров плюс прочие доходы от промышленных и торговых операций за вычетом производственных затрат.

Вариант 3. Этот вариант включает договоры страхования всех недополученных доходов предприятия за период простоя. Предельная ответственность за один месяц не должна превышать 25% всей страховой суммы. Рассмотрим далее основные позиции договоров страхования от простоя.

Основы для исчисления страховой суммы

Страховая стоимость впервые исчисляется или по-новому проверяется в случаях:

1. Заключения договора.

2. Установления к началу следующего года.

3. Урегулирования прибыли предприятия и издержек по истечении страхового года с целью возврата премий.

4. Вычисления страховой стоимости для периода оценки в случае ущерба.

Страхование на случай приостановки производственного процесса вследствие пожара является страхованием от недополучения выручки; оно рассчитано на величину прибыли и убытков.

Не страхуются дополнительные расходы, например, предпринимательские вознаграждения, расходы на покрытие рисков и проценты, расходы, возникающие при различных стоимостных оценках при списании.

При установлении величины ущерба от перерывов производства рассматриваются время ответственности, причина остановки производства и оценочный период времени. Последний является решающим для расчета страховой стоимости во временном отношении.

Страховая стоимость является выражением риска (рисковый признак), страховая сумма является основой для измерения страховой премии (признак тарификации). Отношение страховой суммы к страховой стоимости определяет соотношение покрытия (признак возмещения).

От интенсивности страховой защиты зависит величина возмещения по отношению к ущербу. Существует либо достаточное покрытие (полное страхование и соответственно страхование на сумму, превышающую фактическую сумму), либо недостаточное покрытие (недострахование).

Производственная прибыль и издержки

Страхуется прибыль, рассчитанная исходя из объема произведенной продукции и находящихся в продаже товаров, а также прибыль, получаемая от оказания услуг и издержки застрахованного предприятия.

Не страхуются:

а) расходы на сырье (вспомогательное и производственное сырье), а также на закупленные товары;

б) налог с оборота, акцизы и экспортные пошлины;

в) плата за перевозки (фрахт) и почтовые сборы;

г) зависящие от объема производства лицензионные сборы и вознаграждения за открытия;

д) прибыль и издержки, которые не связаны с производственной, торговой или коммерческой деятельностью, например, от сделок с капиталом, недвижимостью.

Производственная прибыль и издержки страхуются по одной позиции, если для них действует один и тот же период ответственности.

Из не подлежащих страхованию издержек следует выделить те издержки, которые обеспечивают производственный процесс и тем самым возникают и во время остановки производства. Принимаются в расчет две группы издержек.

1. Сырье, вспомогательное сырье и материалы производственного назначения, а также закупленные товары.

2. Энергия, получаемая со стороны.

В какой процентной доле служат эти издержки обеспечению производства, следует определять в каждом конкретном случае, исходя из специфики производства. Для случайной и непериодической выручки не возникает потребности в страховании, так как перерыв производства никак не влияет на нее.

Страховая стоимость и страховая сумма

Страховая стоимость включает производственную прибыль и издержки, которые застрахованное предприятие имело бы без остановки производства за оценочный период. Страховая сумма должна определяться таким образом, чтобы быть достаточной для покрытия недополученной выручки (страховая стоимость) в размере производственной прибыли и текущих расходов.

Страховая сумма при заключении договора базируется на данных бухгалтерской отчетности. Часто в качестве страховой суммы принимается показатель выпуска продукции за предыдущий год.

Возможный ущерб страхователя складывается из трех частей: расходов, произведенных за время остановки производства, недополученной продукции, дополнительных затрат по сокращению ущерба от простоя:

Р=Т x(Zx<2> +3 ),

пр >• зл пр'*

где Р — расходы за время остановки производства; Т — время простоя в днях; Z — коэффициент, учитывающий использование производственных рабочих на других участках и понижение оплаты их труда за время простоя; Ф _п — однодневный фонд зарплаты рабочих, занятых на оставленном объекте; 3 — однодневный размер прочих затрат, приходящихся на остановленный объект.

При этом:

Z-(l-Д/100) (1-У/100),

где Д — доля производственных рабочих, используемых на других работах во время простоя объекта, %; У — процент, на который уменьшена зарплата рабочим за период простоя.

Прибыль, не полученная за время остановки производства, в общем виде может быть определена умножением объема недополученной продукции на норму прибыли на единицу продукции.

Выплачиваемое возмещение должно обеспечить в лучшем случае такое финансовое состояние страхователя, которое он бы имел без остановки производства.

Сложным является также вопрос о порядке выплаты страхового возмещения, так как окончательный размер убытков можно определить только после возобновления производственной деятельности страхователя или окончания периода ответственности с'траховщика.

В развитых странах определение размеров страховых платежей производится квалифицированными специалистами, строго индивидуально, с учетом особенностей производства и степени возможного риска. При отсутствии таких специалистов можно принять за основу действующие тарифные ставки по добровольному страхованию имущества предприятий. Поскольку косвенные убытки в среднем на 50% превышают прямые, тарифные ставки по страхованию от простоя будут равняться тарифу по страхованию имущества, умноженному на 1,5.

Можно использовать следующую формулу:

Т - 1,5 х Т /Ф,

пр ⁷ нм' ¹

где Т — тарифная ставка по страхованию предприятий от убытков на случай простоя; Т_яи — тарифная ставка по добровольному страхованию имущества предприятий; Ф — размер фондоотдачи на предприятии страхователя.

Касаясь видов страхования, проводимых промышленным предприятием с целью защитить полученный ими в итоге производственной деятельности доход, нельзя обойти вниманием страхование машинного оборудования.

2.3. Страхование от перерывов производства вследствие поломки машин

Предмет страхования

Необходимость в этом виде страхования возникла в результате частых аварий, связанных с повреждением оборудования вследствие взрыва или других причин, происходящих при его эксплуатации. В силу специфики этого страхования и значительной суммы ущерба, как прямого, так и косвенного, страховщики выделили его в самостоятельный вид. Страхование машинного оборудования и паровых установок, которое часто еще называют страхованием «производственных мощностей», может быть с ограниченной и с расширенной ответственностью.

По договору страхования с ограниченной ответственностью страховое возмещение выплачивается только за ущерб, причиненный в результате взрыва. Все остальные риски, приводящие к внезапной гибели или остановке застрахованного имущества, включены в условия договора страхования с расширенной ответственностью.

Предметом страхования машинного оборудования является ущерб от перерывов, который возникает у страхователя вследствие поломки или снижения возможностей применения застрахованных машин или машинного оборудования, если он выражается в имущественном ущербе. Компенсация за ущерб от приостановки выплачивается, только если он возникает в течение согласованного периода ответственности и не выпадает на франшизу.

Имущественный ущерб

Имущественным ущербом является непреднамеренное и наступившее неожиданно разрушение или повреждение предметов, включенных в страхование от всех опасностей, которые не исключаются особо. Не считается имущественным ущербом разрушение или повреждение вещей, которые происходят от исключаемых из покрытия рисков.

В страховании машин принимается во внимание только тот ущерб, который причинен вещи в рабочем состоянии (готовой к эксплуатации) на производственном месте, указанном в страховом полисе. Готовыми к эксплуатации считаются машины и оборудование только после оконченного первого испытания, независимо от того, находятся ли они в процессе эксплуатации или простаивают, демонтируются ли они или ремонтируются.

Благодаря включению оговорки «Мастерские; Реконструкция; Транспорт» страховая защита может быть расширена. Покрываются ущербы, которые наступили за пределами собственного производственного места, во время транспортировки до и от ремонтных мастерских, а также ущербы, связанные с реконструкцией.

Ущерб от приостановки производства

Застрахованный ущерб от приостановки производства состоит из выпадающей производственной прибыли и текущих издержек до тех пор, пока восстанавливается прежнее рабочее состояние поврежденной вещи или разрушенная вещь заменяется такой же. К периоду, в котором возникает ущерб от приостановки, относят также период расследования ущерба перед ремонтом и испытания после него. Спад сбыта после восстановления производства, например, из-за потери клиентов, может быть при определенных предпосылках причислен к ущербу от приостановки.

Ущербы от приостановки могут быть причинены только через имущественные ущербы, но не через все. Каждый имущественный ущерб не обязательно ведет к подлежащему возмещению ущербу от приостановки. Возмещение за ущерб от приостановки осуществляется, только если этот ущерб не основывается на исключительных причинах, таких как действие непреодолимой силы (исключая шторм, мороз, ледоход), война, внутренние беспорядки, забастовки, атомная энергия (исключение составляют огонь, взрыв или молния), или на чрезвычайных событиях, наступивших во время приостановки или нарушения. Возмещение не выплачивается также за ущербы от приостановки, которые связаны с порчей, разрушением или повреждением сырья, полу- и готовых фабрикатов, а также когда эти обстоятельства являются причиной других имущественных ущербов. Это касается ущербов от приостановки из-за плановых или необходимых проверок.

Следующий пример демонстрирует возможные влияния исключений на ущерб от приостановки:

Машина в рабочем состоянии на производственном месте терпит (первичный) имущественный ущерб и отсылается для ремонта на завод-изготовитель. Длительность ремонта предположительно устанавливается 4 недели. Оговорка «Мастерские; Реконструкция; Транспорт» не содержится в договоре.

Запланированная продолжительность ремонта продлевается еще на 2 недели вследствие забастовки на заводе-изготовителе. При обратной транспортировке техники грузовая машина за пределами предприятия попадает в огонь. В результате техника снова повреждается и возвращается на завод для ремонта. Продолжительность ремонта продлевается тем самым еще на 8 недель. Таким образом, установленная продолжительность ремонта продлевается с 4 до 14 недель.

По условиям страхования машин, ущерб от приостановки возмещается, длительность ремонта соответствует 14 неделям; это время, которое выпадает на устранение (первичного) имущественного ущерба и (вторичного) ущерба от огня. Ущерб от

33

2—3040

приостановки до двух недель, который случился из-за забастовки на заводе-изготовителе, возмещается тоже, так как забастовка такой продолжительности не считается в настоящее время чем-то чрезвычайным.

Первичный имущественный ущерб является основой для расчета всего ущерба от приостановки. Кроме того, существует «адекватная взаимосвязь оговорок» между первичным имущественным ущербом и общим ущербом от приостановки до 14 недель.

Необходимо ответить еще на один вопрос: почему вторичное повреждение машины вследствие пожара за пределами предприятия, не считающееся материальным ущербом в смысле страхования машин, считается обязательно возмещаемым ущербом от приостановки? Пожарные события не считаются (первичными) имущественными ущербами; в то же время они не относятся к исключениям для ущерба от приостановки. Поэтому возмещение выплачивается, так как между объявленным (первичным) имущественным ущербом и общим ущербом от приостановки существует адекватная взаимосвязь оговорок. Это объясняет также, почему возмещение не выплачивается, хотя ущерб от пожара наступил за пределами производственного места, указанного в страховом полисе. Ограничение по местоположению, в котором может возникнуть первичный имущественный ущерб, не действует для вторичного ущерба от пожара. Поэтому возмещение выплачивается, хотя оговорка «Мастерские; Реконструкция; Транспорт» не является составной частью взятого в пример договора.

Ущерб от порчи/ущ?рб от последствий порчи

Порча отдельных используемых в производственном процессе материалов по причине имущественного ущерба, а также сырья, вспомогательных и производственных материалов, сокращает прибыль предприятия. В компенсации страхования машин этот ущерб не учитывается, так как по определению производственной прибыли и текущих издержек, общие издержки на материалы, не считая расходы по сохранению производства, остаются неучтенными. Возмещение не выплачивается также за ущерб от приостановки, возникающий в этой связи, даже когда порчей был причинен другой имущественный ущерб.

Риск порчи и последствий порчи существует, например, в алюминиевой промышленности. Здесь из-за нарушения в подаче электроэнергии, устранение которого длится всего несколько часов, сплав в электролизных ваннах схватывается (застывает), и производство прерывается на несколько месяцев. Долгое время требуется для возобновления производства, так как восстановление может осуществляться только поэтапно.

Ушерб от порчи и его последствия страхуются по особому соглашению. Включение в страхование осуществляется через оговорки «Ущерб от порчи» и «Продление приостановки из-за порчи». Компенсация выплачивается, только если перерыв в производстве является следствием ущерба и перешагивает «минимальный срок». Страхователь должен участвовать в ущербе с дополнительным собственным участием от 10 до 20%. В остальных случаях величина компенсации за порчу ограничивается страховой суммой, особо согласуемой для этого.

Взаимосвязь оговорок между имущественным ущербом и ущербом от приостановки

Предпосылкой для любого возмещения в страховании машин является то, что наступивший ущерб был причинен застрахованным риском; таким образом, существует причинная связь между имущественным ущербом и ущербом от приостановки.

Имущественный ущерб должен быть первичным по отношению к ущербу от приостановки. Однако имущественный ущерб и ущерб от приостановки часто совпадают. Поэтому нужно проверить, какое влияние оказывает имущественный ущерб на развитие ущерба от приостановки. В этом случае помогает принцип «Адекватной взаимосвязи оговорок». В соответствии с ним влияние определенной причины может быть рассчитано тогда, когда ее можно было ожидать исходя из жизненного опыта.

Если после применения этой посылки остаются одна или несколько причин приостановки, которые включаются в страховую защиту, страховщик несет ответственность.

Период ответственности

Период ответственности является важной величиной для любого страхования от приостановки, так как возмещение выплачивается только, если ущерб от перерывов лежит внутри согласованного периода ответственности. Он должен выбираться с учетом влияния вторичного ущерба. Наряду со временем для ремонта и нового приобретения оборудования, следует также учитывать возможные задержки срока запуска производства из-за установления ущерба и сложности с вводом в эксплуатацию.

В страховании на случай перерывов в производстве вследствие остановки машин срок ответственности вряд ли может быть менее трех месяцев; с другой стороны, страховщик не готов акцептовать период ответственности более двух лет. Для отдельных объектов могут быть согласованы различные сроки ответственности. Величина премии должна играть важную роль при выборе периода ответственности; на нее могут оказывать влияние другие параметры. Практика показывает, что выбор слишком маленького периода ответственности часто является опасным.

Период ответственности начинается с момента, когда страхователю стало известно об имущественном ущербе (самое раннее), или с начала ущерба от приостановки (самое позднее). Начало ответственности зависит, таким образом, не от фактического момента времени возникновения материального ущерба, а от его распознаваемости страхователем. Момент выявления имущественного ущерба может наступить позднее, чем важный, с точки зрения техники страхования, момент распознаваемости. Период времени между распознаваемостью и выявлением, причисляется к периоду ответственности. По этому определению выплачивается возмещение внутри согласованного периода ответственности даже после предусмотренного срока договора. С другой стороны, возмещение не может быть потребовано, если имущественный ущерб распознан по истечении договора, даже тогда, когда устанавливается, что он возник во время действия договора.

Временное собственное участие

В каждом страховом договоре на случай приостановки производства вследствие остановки машин должно быть согласовано собственное участие. Это, как правило, временное собственное участие, в исключительных случаях также франшиза, выраженная в процентах или в твердо установленной сумме.

За перерыв производства, продолжительность которого не превышает временного собственного участия, не выплачивается возмещения. Это также действует в случае, когда собственное участие устанавливается в процентах. Если приостановка производства длится дольше, чем временное собственное участие. то возмещение выплачивается; ущерб от приостановки сокращается, однако, на ту часть, которая соответствует отношению временного собственного участия к периоду времени обшей приостановки производства.

Временному собственному участию придается особое значение. Оно защищает страховщика от загруженности мелкими ущербами и повышает заинтересованность страхователя в профилактическом предотвращении ущерба. Кроме того, оно дает страхователю возможность оказывать влияние на размер премии. Согласование временного собственного участия менее чем двух дней невозможно. Участие более 3-4 недель в большинстве случаев не имеет никакого экономического смысла.

Страховая сумма /страховая стоимость

Страховая сумма рассчитывается, исходя из производственной прибыли от оборота изготовленной продукции, а также готовых товаров, услуг и издержек за двенадцатимесячный период времени. Страховая стоимость и страховая сумма вычисляются по одинаковой схеме расчета. Различие состоит в том, что страховая сумма должна быть исчислена заранее для неопределенного периода времени, в то время как страховая стоимость всегда исчисляется для прошлого, т. е. известного периода времени. Определение страховой стоимости важно в двух отношениях: прежде всего, чтобы установить, существует ли и в каком размере претензия на возврат премий за истекший хозяйственный год, и во-вторых, чтобы иметь возможность проверить наличие недострахования. Риск неправильного вычисления страховой суммы лежит, как и в других видах страхования, всегда на страхователе.

Оценочный период времен/Влияние оценочного периоде времени на страховую стоимость и недострахование

В случае, когда страховая сумма установлена меньше, чем страховая стоимость, имеет место недострахование. В страховании на случай перерывов производства из-за остановки машин имеется недострахование, если к началу периода ответственности страховая стоимость, относящаяся к оценочному периоду времени, является большей, чем страховая сумма. Вопросы недострахования здесь менее ясны, чем в имущественном страховании, так как страховая сумма и страховая стоимость относятся к определенному моменту времени и, кроме того, должны быть исчислены для различных периодов.

Если не наступило ущерба, то 12-тимесячный оценочный период времени совпадает с хозяйственным годом. Если ущерб наступил, то продолжительность приостановки, а также период ответственности оказывают влияние на положение оценочного промежутка времени. Оценочный промежуток времени заканчивается моментом, в котором ущерб от приостановки больше не наступает, а самое позднее — с завершением периода ответственности. При периоде ответственности свыше одного года или сильных колебаниях темпов производства или оборота страховщик использует двухлетний оценочный промежуток времени. Для новых договоров или при изменениях страховой суммы начало оценочного периода времени относят на начало ответственности по новому договору или, соответственно, на начало изменений в договоре. Тем самым избегается влияние прошлого на страховую стоимость. Во всех других случаях положение оценочного периода времени точно не известно.

Коэффициент простоя/Влияние оценочного периоде времени на коэффициент простоя и н?дострахование

Коэффициент простоя является типичным инструментом страхования на случай остановки машин; он должен быть указан для каждой машины отдельно. Коэффициент простоя обозначает процентную долю производственной прибыли и текущих издержек, которая относится к данной машине, если она не может быть использована во время общего оценочного периода времени.

В случае ущерба слишком маленький коэффициент простоя также ведет к недострахованию. Резервы, содержащиеся в страховой сумме, не сопряжены тем самым с коэффициентом простоя. С другой стороны, сокращается премия, которая платится за слишком высокий коэффициент простоя, так как, в противоположность страховой сумме, включенной в возврат премий, для коэффициента простоя не предусмотрено возможности пересчета. Как показывает нижеследующий пример, возникающие проблемы могут быть решены в рамках особого соглашения, если даны определенные минимальные предпосылки для проверки данных.

Пример 1

Страховая сумма = 1 000 000, DM.

Коэффициент простоя для соответствующей

машины документально отраженный = 40%.

Отсюда рассчитанная часть страховой суммы = 400 000, DM.

В случае ущерба страховщик вычисляет:

Страховую стоимость в оценочный период = 800 000, DM.

Требуемый коэффициент простоя 50%.

Отсюда рассчитанная страховая стоимость - 400 000, DM.

Отраженный в документах коэффициент простоя на 10% меньше, чем требуемый. Поэтому имеется недострахование из-за слишком низкого коэффициента простоя в размере 20% ущерба от приостановки:

100% - (40/50 х 100% ) - 20%.

Часть страховой суммы, отраженная в документах = 400 000, DM.

Пример 2

Коэффициент простоя для соответствующей машины, отраженный в документах, равен 100%.

В случае ущерба устанавливается, что часть страховой стоимости 400 000, DM (см. пример 1) и что коэффициент простоя составляет 100%. Страховая стоимость и коэффициент простоя достаточны, недострахования нет. Метод документирования, показанный в примере 2, имеет преимущества в том, что требуемая защитная надбавка не отдельно накладывается на страховую сумму и коэффициент простоя, а должна быть учтена только один раз, и что она предполагает возврат премий.

Объем выплат

Возмещение за ущерб от приостановки выплачивается, если ущерб не основывается на причинах, которые особо исключаются из страховой защиты (см. исключения из страховой защиты). При установлении ущерба от приостановки учитываются все обстоятельства, которые и без приостановки производства оказали бы влияние на процесс и результат предприятия. Текущие издержки учитываются, если они необходимы или экономически обоснованы. Технические амортизационные отчисления на машины остаются неучтенными, поскольку они не могли быть использованы во время имущественного ущерба.

Эти пункты никоим образом не обозначают действительное сокращение возмещения за фактически наступивший ущерб от приостановки. Их учет является само собой разумеющимся, так как иначе страхователь обогатился бы на ущербе.

Возврат премий

Трудности при обосновании страховой суммы были уже упомянуты. Поэтому страхование на случай приостановки машин предлагает страхователю возможность предусмотрительно повышать страховую сумму на надбавку за надежность. Переплаченная премия по истечении хозяйственного года возмещается на треть, а по особому соглашению до 50%. Связанный с этим временный недостаток ликвидных средств компенсируется преимуществом надежности в защите от недострахования.

Глава 3 Страхование финансовых рисков

3.1. Страхование финансовых инвестиций

Финансовые инвестиции (ФИ) представляют собой покупку активов в виде ценных бумаг, как долевых, так и долговых, которые будут приносить инвестору не только прибыль, но и гарантировать ему определенный уровень безопасности вложения средств. Две этих составляющих — прибыль и рискованность — находятся в пропорциональной зависимости друг от друга: чем в более рисковые ценные бумаги осуществляется вложение средств, тем, как правило, большую прибыль они приносят. На развитом финансовом рынке устанавливается устойчивая градация рисковости и прибыльности ценных бумаг. Считается, например, что наиболее рискованными являются спекулятивные обыкновенные акции, которые, однако, приносят владельцу доход 15-20%. К категории высокорисковых ценных бумаг принадлежат также обыкновенные акции быстро растущих компаний (доход 10-12%).

К ценным бумагам с умеренным риском относятся обыкновенные акции, высоко котирующиеся на бирже (доход по ним составляет 8-10%), ценные бумаги взаимных инвестиционных фондов со сбалансированным портфелем — доход 7-8%, конвертируемые акции с фиксированным дивидендом — 6-10%, конвертируемые облигации — приносят доход их владельцу 5-10%.

К ценным бумагам с низкой степенью риска относятся муниципальные и государственные облигации, приносящие их владельцу доход не более 4-6%.

Сами риски также подразделяются на определенные виды. В первую очередь различают имущественные и кредитные риски. Имущественный риск делится на рыночный и предпринимательский риск. Рыночный риск представляет собой возможность потери капитала, связанную с изменением цен на товары. Предпринимательский риск связан с изменением стоимости приобретаемых ценных бумаг.

Кредитный риск делится на риск, связанный с изменением учетной ставки банковского процента, и инфляционный риск.

Развитому финансовому рынку присущи многие способы страховой защиты. Один из них проявляется в регулировании государством финансового рынка. Его целью является, с одной стороны, поддержание ликвидности финансового рынка, а с другой — сохранение доверия к нему со стороны инвесторов и эмитентов. Методами такого регулирования являются лицензирование участников финансового рынка, установление правил выпуска ценных бумаг, введение обязанности предоставлять информацию об эмитентах ценных бумаг и т. п. Второй способ организации страховой защиты представляет собой своеобразное самострахование инвесторов, что проявляется, в частности, в проведении операций хеджирования, когда инвестор вместе с ценной бумагой приобретает опцион на ее покупку или продажу. Взаимное страхование инвесторов проявляется и в организации системы котировок ценных бумаг на фондовой бирже. Наличие ценных бумаг той или иной компании в листинге фондовой биржи с ее заранее установленными жесткими требованиями, как правило, свидетельствует о достаточной надежности этих бумаг.

Все эти способы страховой защиты характерны тем, что они заложены в саму модель функционирования финансового рынка и осуществляются при отсутствии профессионального страховщика, который принимает на себя риски. К тому же они не дают полной гарантии от убытков.

Особым видом страховой защиты является заключение договоров страхования со страховыми компаниями. Целью такого страхования является защита инвестиционных вложений от возможных потерь, возникающих вследствие неблагоприятного, непредсказуемого изменения конъюнктуры рынка и ухудшения других условий для осуществления инвестиционной деятельности. Оно подразделяется по характеру страховых рисков на страхование от политических и коммерческих рисков. Договоры страхования от политических рисков заключают при осуществлении инвестиций в зарубежные страны. Оно характеризуется невозможностью математической оценки вероятности наступления страховых случаев и крайне высокими размерами ущерба. Поэтому частные страховщики этим страхованием, за редким исключением, не занимаются.

Такое страхование проводят в основном государственные страховые структуры страны-инвестора и международные финансовые организации. В настоящее время на три государственные организации (в США, ФРГ и Японии) приходится 80% общих объемов операций, осуществляемых в рамках национальных государственных программ страхования инвестиционных рисков.

Страховыми рисками здесь являются события, исходящие от органов власти, управления, иных государственных образований, а также народных масс. При определении конкретного их перечня в договоре учитываются следующие основные факторы:

¦ политическое и экономическое положение страны;

¦ ее потенциальные финансовые возможности;

¦ уровень развития промышленности, сельского хозяйства и инфраструктуры;

¦ величина валового внутреннего продукта;

¦ объемы внутренней и внешней задолженности государства и ее структура;

¦ своевременность погашения имеющихся займов;

¦ уровень инфляции;

¦ объект и субъект страхования;

¦ сумма инвестиций;

¦ географическое местонахождение объекта инвестиций;

¦ срок страхования и т. д.

При этом вышеуказанные факторы могут повлиять не только на объем страхового покрытия, но и в целом на экономическую целесообразность и возможность страхования и, следовательно, на сам факт инвестирования.

В зависимости от перечисленных факторов в объем страхового покрытия могут входить следующие риски:

¦ изменения в валютном законодательстве, которые могли бы препятствовать инвесторам в осуществлении деятельности согласно ранее обусловленной программе;

¦ изменения в валютном законодательстве, которые препятствовали бы переводу дивидендов иностранным инвесторам;

¦ принятие нормативных актов, которые препятствовали бы инвесторам использовать инвестированные средства и возможный доход от них для последующего инвестирования;

¦ национализация предприятий, созданных с участием иностранных инвесторов, или экспроприация их активов в результате предпринятых государством изменений в экономике или политике;

¦ принятие законодательства, которое лишало бы права владения землей, принадлежащей предприятию;

¦ принятие законодательства, позволяющего полностью или частично конфисковать продукцию предприятия, в которое вложены иностранные инвестиции;

¦ введение законодательства в области налогообложения, которое препятствовало бы дальнейшему капиталовложению или прибыльному ведению дела;

¦ введение нормативных актов, которые запрещали бы предприятиям, в которых доминируют иностранные инвесторы, принимать участие в биржевых сделках;

¦ принятие законодательства, которое ущемляло бы финансовое и любое другое положение иностранных инвесторов по сравнению с первоначальными предпосылками;

¦ принятие нормативных актов, которые ущемляли бы право инвесторов входить в руководящие органы предприятий, в которые инвесторы вложили соответствующие средства;

¦ внесение изменений в арбитражную практику;

¦ военные действия, гражданские волнения и социальные беспорядки, повлекшие за собой причинение ущерба имущественным интересам инвестора.

При этом данный перечень возможных рисков может быть дополнен, исходя из особенностей политической и экономической ситуации в стране.

Одним из специализированных государственных агентств, осуществляющих страхование имущественных интересов инвесторов от политических рисков, является учрежденная в 1969 г. правительством США Корпорация частных зарубежных инвестиций (ОПИК). Она оказывает поддержку американским инвесторам в зарубежных странах по ряду программ, одной из которых является страхование имущественных интересов инвесторов от политических рисков, связанных со следующими рисками:

¦ экспроприацией или национализацией;

¦ необратимостью местной валюты в свободно конвертируемую;

¦ повреждением имущества или потерей прибыли в результате гражданских волнений и войн;

¦ изменением политического режима и т. п.

Деятельность ОПИК охватывает американские инвестиции в

140 развитых странах и развивающихся рыночных экономиках.

Особенность системы страхования в рамках ОПИК состоит в том, что обязательной предпосылкой заключения договора с конкретным инвестором является заключение двустороннего межправительственного соглашения о содействии капиталовложениям. Так, только после подписания такого соглашения между США и Россией в 1992 г. ОПИК получила возможность участвовать в страховании некоммерческих рисков инвесторов США, осуществляющих инвестиции в России. За последние три года корпорация поддержала 125 инвестиционных проектов, которые оцениваются в $3 млрд, для осуществления 40 деловых проектов.

В соответствии с договором страхования, заключаемого ОПИК с американскими частными предпринимателями, ОПИК обязуется возместить страхователю понесенные им убытки в результате наступления страхового случая. После выплаты страхового возмещения к страховщику, т. е. к США в лице ОПИК, на основе принципа суброгации переходят все права и требования страхователя в отношении третьих лиц в связи с наступлением страхового случая.

Объектом страхования могут быть следующие виды инвестиций:

¦ акции, другие ценные бумаги и права участия; прямые инвестиции (например, связанные с проведением строительно-монтажных работ, модернизацией производства и т. д.);

¦ имущественные права, связанные с лицензированием, международным лизингом и др.;

¦ ссуды и кредиты.

Договоры заключаются на срок от 12 до 20 лет.

Размер страховой суммы составляет от $100 млн до $150 млн на один проект и от $300 млн до $350 млн на одну страну, но не более 90% общей величины инвестиций. При этом с 1997 г. страховая сумма при страховании инвестиций в России увеличена до $200 млн на один проект. Ставки страховых взносов находятся в диапазоне от 0,3 до 0,6% от страховой суммы. За все время деятельности ОПИК ею были застрахованы капиталовложения на сумму $9 млрд, что составило около 10% общих объемов американских инвестиций.

Более широкий круг страховых рисков покрывает страхование, осуществляемое в рамках подразделения страхования экспорта министерства внешней торговли и промышленности Японии. Это страхование является обязательным для любого японского экспортера. Помимо рисков, связанных с экспроприацией иностранной собственности принимающим государством, военными действиями, революциями и неконвертируемостью валюты, оно предусматривает страхование от невозможности продолжать осуществление предпринимательской деятельности, от временной (на срок более б месяцев) приостановки этой деятельности, от приостановления проведения банковских операций.

Сеульской конвенцией 1985 г. по инициативе Всемирного банка было учреждено Многостороннее агентство по гарантиям инвестиций (МАГИ), которое является акционерным обществом с капиталом в $1 млрд. Его акционерами являются более ста государств, купивших акции в размере, пропорциональном тому капиталу, который они имеют во Всемирном банке. Первое место по величине капитала занимает США — 17%. Россия, подписавшая Конвенцию 15 сентября 1992 г., является самым крупным акционером МАГИ среди развивающихся стран, она владеет 2,78% акций.

Задачей МАГИ является поощрение иностранных инвестиций в развивающихся странах путем предоставления частным инвесторам дополнительных гарантий и оказания услуг по улучшению инвестиционного климата в стране, принимающей иностранный капитал.

В основу предлагаемой МАГИ системы защиты имущественных интересов иностранных инвесторов положен договор страхования, сторонами в котором выступают МАГИ (страховщик) и иностранный инвестор (страхователь).

Агентство принимает на страхование инвестиции в основной капитал, ссуды и гарантии ссуд, выданные владельцам основного капитала, техническую помощь, контракты по оказанию услуг по менеджменту, соглашения о лицензировании и об открытии сети предприятий. Страхованию подлежат только новые инвестиционные проекты, в том числе предусматривающие расширение уже существующих предприятий, их приватизацию и реконструкцию.

Страховыми рисками являются:

¦ введение ограничений в переводе сумм прибыли за границу;

¦ экспроприация имущества иностранного инвестора принимающим государством;

¦ нарушение контракта, заключенного иностранным инвестором с принимающим государством;

¦ военные действия и гражданские волнения.

Стандартный срок страхования составляет 15-20 лет. Страховая сумма обычно не может превышать 90% стоимости проекта и находится в пределах $50 млн на один инвестиционный проект и $175 млн в одну страну. Тарифные ставки устанавливаются в диапазоне от 0,5 до 3% от страховой суммы в год. Общий лимит страхования — 350% от акционерного капитала МАГИ, т. е. $3,5 млрд.

В настоящее время МАГИ застраховало инвестиции на сумму примерно $2 млрд. При этом гарантии МАГИ обладают высоким мультипликационным эффектом: на каждый застрахованный доллар обычно инвестируется еще $4. Высоко ценят гарантии МАГИ и банки, охотно выделяя кредиты под застрахованные проекты.

Страхование инвестиционной деятельности от коммерческих рисков проводится, как правило, частными страховыми компаниями. Целью такого страхования является защита инвестиционных вложений от возможных потерь, возникающих вследствие неблагоприятного, непредсказуемого изменения конъюнктуры рынка и ухудшения других условий для осуществления предпринимательской деятельности.

Страховая сумма как предел ответственности по договору может быть определена несколькими способами:

¦ в размере величины инвестиций, вложенных в приобретение акций, других ценных бумаг и т. д.;

¦ в размере суммы инвестиций и нормативной прибыли, которая может быть установлена на уровне, обеспечиваемом безрисковым вложением капитала.

При этом размер страхового возмещения исчисляется в виде разницы между страховой суммой и фактическим финансовым результатом от застрахованных инвестиций, т. е. страхователю возмещаются потери, если через определенный период застрахованные инвестиции не дадут предусмотренной окупаемости вследствие происшедшего страхового случая.

3.2. Страхование финансовых гарантий

Одной из разновидностей страхования финансовых инвестиций от коммерческих рисков является страхование финансовых гарантий. Его условия предусматривают предоставление страховщи ¦ ком гарантий того, что определенные финансовые обязательства, оговоренные в процессе заключения деловой сделки, сторонами которой выступают заемщик и инвестор, будут выполнены. Страхование финансовых гарантий считается специальным видом поручительства, обеспечивающего страховую защиту от рисков, связанных с проведением финансовых операций.

Поручительство — эта та сфера предпринимательской деятельности, в которой могут действовать банки, специальные агентства и страховщики. При этом в каждой из стран существуют особенности в правовом регулировании таких операций. Так, например, во Франции и Японии выдача поручительств является монополией банков, а в США выдача их банками ограничена. В Англии и Италии банки и страховые компании имеют равные возможности в этом виде бизнеса. В Германии существуют специальные агентства, которые занимаются только такими операциями, конкурируя здесь с другими финансовыми институтами. Однако чаще всего гарантии банков и страховых обществ являются равноценными.

Гражданский кодекс Российской Федерации разделяет договоры поручительства и банковской гарантии. По договору поручительства поручитель обязуется перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последним его обязательства полностью или частично.

В соответствии с договором банковской гарантии гарант дает по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по представлении бенефициаром письменного требования об ее уплате.

При этом право на выдачу банковских гарантий имеют банки, иные кредитные учреждения и страховые организации.

Дальним родственником страхования финансовых гарантий является страхование закладных, которое предусматривает ответственность страховщика перед кредитором, выдавшим ссуду под залог закладной на собственность, в случае невозврата заемщиком выданной ссуды и отсутствия возможности возместить понесенные в связи с этим убытки за счет полученной в залог закладной.

Появление и быстрое развитие видов страхования финансовых гарантий на страховых рынках развитых стран (а в настоящее время оно обеспечивает страховой защитой операции по многим видам финансовых сделок) вызваны тем, что частные и небольшие корпоративные инвесторы зачастую не обладают достаточными знаниями для проведения собственного глубокого анализа риска инвестиционных вложений и в то же время бывают заинтересованы в инвестициях с наименьшим риском. Это и обеспечивается данным страхованием в случае, если договоры заключаются с финансово устойчивой страховой компанией с хорошей репутацией.

Среди видов страхования финансовых гарантий можно выделить страхование:

¦ облигаций и других ценных бумаг;

¦ кредитов для краткосрочных торговых сделок и долгосрочных инвестиций;

¦ закладных облигаций;

¦ выплат по сдаче в аренду, лизинг и т. п.;

¦ оплаты стоимости поставляемого оборудования;

¦ автомобильных ссуд.

По срокам действия договоров все виды страхования обычно подразделяются на краткосрочные (со сроком до 8 лет), среднесрочные (заключаемые на срок от 8 до 30 лет) и долгосрочные.

По категории страхователей различают договоры, заключаемые с юридическими лицами, и страхование частных лиц.

Одна из особенностей данного страхования состоит в том, что при его проведении страховщик ставит задачу обеспечить практически безубыточное прохождение операций (т. е. не допускать выплату страхового возмещения), поскольку применяемые тарифные ставки предусматривают, что вероятность наступления страховых случаев и суммы убытков от них должны быть минимальными. В связи с этим страховщики осуществляют тщательный отбор страхователей и принимаемых на страхование объектов, руководствуясь в первую очередь принципом осмотрительности.

3.3. Страхование муниципальных облигаций

Одним из наиболее известных видов и самых быстрорастущих секторов страхования финансовых гарантий является страхование муниципальных облигаций — форма финансовых гарантий, при которой страховая компания предоставляет свою оценку кредитоспособности и репутацию муниципальному выпуску облигаций в обмен на страховую премию. Это страхование имеет две функции. Оно позволяет заемщику существенно уменьшить издержки по выплате процентов по его долговым обязательствам путем повышения оценки кредитоспособности выпускающего облигации, в то же время защищает держателей облигаций от риска того, что муниципалитет не выполнит обязательств по выплате процентов и основной суммы.

Эти два фактора — уменьшение издержек заимствования для муниципалитетов и дополнительные гарантии для держателей облигаций — являются причинами растущей популярности страхования облигаций. Объем застрахованных выпусков резко возрос в последние годы. К середине 80-х гг. в США страхованием охватывалось более 25% всех новых выпусков муниципальных облигаций, возрастая с 1973 г. в среднем на 170% ежегодно. В1993 г. объем застрахованных выпусков составил $107,45 млрд, увеличившись до 37% от суммарной номинальной стоимости новых эмиссий. Для сравнения: объем муниципальных облигаций, гарантированных коммерческими банками в форме предоставления letter of credit, не превысил $11,56 млрд. Страхование производилось как по муниципальным облигациям, выпускающимся под общее обязательство, так и по облигациям, обеспеченным доходами от финансируемого проекта.

Увеличение числа компаний, страхующих риски по долговым ценным бумагам, происшедшее в начале 80-х гг., объясняется прибыльностью таких операций, поскольку страхованию муниципальных облигаций обычно предписывается так называемый стандарт «нулевых потерь». В отличие от имущественного страхования или страхования от несчастных случаев, где ожидается определенный процент убытка, исчисляемый на основе актуарных расчетов, страховщики облигаций не предусматривают потерь.

3.3.1. Исторический обзор рынка страхования муниципальных облигаций

Идея страхования муниципальных облигаций возникла три десятилетия назад. В 1971 г. Американская корпорация страхования муниципальных облигаций (ныне Американская корпорация страхования и гарантий муниципальных облигаций) подписала первый страховой полис на муниципальные облигации — доходные облигации на сумму в $650 тыс., выпущенные для Greater Juny Borrow Medical Arts Building Company. Ассоциация страхования муниципальных облигаций (АСМО), консорциум крупнейших страховых компаний, застраховала первое обязательство в 1974 г. — доходные облигации «Карбондэйл, илл.р, компании по водоснабжению и канализации, на сумму $8,65 млн.

Наблюдаемое в последнее время возрастание числа финансовых гарантов объясняется прибыльностью финансовых гарантий. Из более чем 4 тыс. выпусков, застрахованных АСМО за ее 12-летнюю историю, ни один не закончился невыполнением обязательств. Более того, опыт, извлеченный из невыполнения муниципальных обязательств в период депрессии, показывает, что суммы, которые могут быть получены в виде спасательного вознаграждения от не выполнивших свои обязательства муниципалитетов, высоки, и что обычно срок их восстановления довольно короток.

Сказанное не означает, что этот бизнес свободен от риска. АСМО застраховала облигации Вашингтонской государственной системы энергоснабжения (ВГСЭА) на сумму в $23,6 млн. Обязательства по этим облигациям были затронуты неуплатой 1983 г.

АСМО теперь ответственна за ход выплаты процентов, в то время как застрахованные облигации остаются неоплаченными, и страховщик будет также выплачивать держателям облигаций основную сумму (их стоимость) по наступлении срока погашения. До неуплаты ВГСЭА удовлетворила претензии вкладчиков по ряду других неоплаченных выпусков и сейчас возмещает свои потери.

Снижение издержек заимствования

Оцененная кредитоспособность муниципалитета повышается корпорацией Standard & Poors после выдачи страхового полиса. Страхование облигаций дает возможность муниципалитетам поднять свою оцененную кредитоспособность до уровня «Трайпл-А», поскольку большинство гарантов финансовых обязательств на рынке муниципальных облигаций имеют оцененную корпорацией Standard & Poors кредитоспособность уровня «Трайпл-А». Два гаранта финансовых обязательств — АСМО и КСФГ — имеют оцененную кредитоспособность уровня двойного «Трайпл-А». Они получили высочайший рейтинг инвестирования как у Standard & Poors, так и у Mood’s Investors Service.

Средняя совокупная экономия на процентах за период существования застрахованной облигации существенно больше, чем стоимость страхования (страховая премия доходит до 50% суммы экономии на выплате процентов, но может отклоняться от этого показателя в ту или иную сторону в зависимости от экономических условий и рыночной ситуации). Например, в 1985 г. страхование АСМО 760 новых выпусков облигаций и векселей дало чистую экономию на выплате процентов $512 млн. Сумма премий, полученных за этот год на новые облигации и векселя, составила $208 млн.

Опыт Управления коммунальных услуг штата Южная Каролина дает типичный пример выгод от экономии на издержках. В 1985 г. оно выпустило доходные облигации для электроснабжения с десятилетним сроком на сумму $135 млн, подкрепленные страховым полисом АСМО с чистыми расходами на выплату процентов в размере 8,22%. Использовав страхование, Управление, имеющее кредитоспособность уровня А по меркам Standard & Poors и А-1 по меркам Mood’s, сэкономило $2,4 млн на выплате процентов за предполагаемый срок действия его облигаций.

Страхование облигаций также улучшает рыночную проходимость финансирования, особенно долговых обязательств некрупных, мало известных или низко котируемых заемщиков, которые нечасто выпускают облигации. Возросшая привлекательность застрахованных обязательств не только дает некрупным муниципалитетам с хорошей оцененной кредитоспособностью возможность конкурировать на рынке с более известными муниципалитетами, но может, кроме того, увеличить количество получаемых предложений от страховщиков, торгующихся за облигации.

Сделки, которые получают наибольшие выгоды от подкрепления кредита, — те, которые наиболее сложны. В некоторых случаях предложенные условия и оговорки надежности настолько запутаны, что эффективное размещение займа крайне сложно. Когда такие выпуски подкреплены страхованием облигаций, потенциальные вкладчики могут опираться на кредитоспособность страховой компании и ее оценку условий надежности операций при принятии ими инвестиционных решений вместо анализа всех финансовых и юридических тонкостей облигационного выпуска самостоятельно.

Гарантирование спокойствия вкладчиков

В страховом смысле финансовые гарантии позволяют перенести риск с озабоченного риском вкладчика на страховую компанию. Застрахованная облигация представляет собой более надежное для инвестора вложение, поскольку перед тем как инвестор понесет какие-либо потери, должны обанкротиться и страховщик, и выпускающий облигации. Если облигация застрахована, то основная сумма и проценты бесспорно гарантированы на весь срок действия облигации. Однако в обмен на надежность, обеспечиваемую страхованием (т. е. уменьшенный риск), инвесторам приходится жертвовать доходом. Типичным является уменьшение дохода на 10-20 базовых пунктов по сравнению с доходом от незастрахованной облигации.

Но, несмотря на то, что застрахованные облигации воспринимаются как менее рискованные, чем идентичные в прочих отношениях незастрахованные облигации, оцененная кредитоспособность которых доведена до уровня «Трайпл-А» в результате страхования, они рассматриваются как более рискованные, чем облигации, имеющие оценку кредитоспособности уровня «Трайпл-А» без страхования. В зависимости от ситуации на рынке застрахованные АСМО облигации могут давать доход на 20-40 базисных пунктов выше, чем застрахованные ценные бумаги уровня «Трайпл-А». Эта разница в доходах является результатом ощущаемой разницы в кредитоспособности двух видов выпускающих облигаций: одного — высокого качества в этом отношении муниципалитета, получившего оценку «Трайпл-А» за свои собственные финансовые возможности, и другого — муниципалитета с низкой оценкой, который получил свою «Трайпл-А» в результате покупки страхового полиса у АСМО. Застрахованные облигации также дают ценовую стабильность (более стабильны в цене), так как «синенькие» (ценные бумаги крупных компаний высокой стоимости) обычно меньше подвержены воздействию изменчивости рынка, чем более спекулятивные вложения. До тех пор, пока страховщики сохраняют свою оценку кредитоспособности на уровне «Трайпл-А», инвесторы защищены от любого снижения оценки кредитоспособности. Выпуск новых облигаций также не повлияет на оценки застрахованных ценных бумаг корпорацией Standard & Poors или Mouldy.

Другим преимуществом покупки застрахованных облигаций является активный характер рынка. Инвесторы, желающие продать застрахованные облигации до срока их выкупа, обычно могут рассчитывать на торги в тот же день с конкурентоспособной предложенной ценой, отражающей полную стоимость облигаций. Поскольку оптовики, торгующие муниципальными облигациями, держат оживленный рынок не облагаемых налогом обязательств, они стараются держать поступления таких облигаций на руках.

И для большинства инвесторов, которые редко имеют время или опыт для выполнения сложных исследований кредитоспособности самостоятельно, финансовые гарантии устраняют необходимость глубокого анализа кредита.

В обмен на минимальную разницу в доходности инвесторы, накупающие застрахованные облигации, получают дополнительные гарантии надежности, большую рыночную проходимость обязательств и выгоды от глубокого анализа кредитоспособности, проведенного третьей стороной.

Страховая защита _?

Около двух третей всего объема страхования муниципальных облигаций приобретается непосредственно их эмитентами. Финансовые гаранты предлагают набор программ для приобретения страховой защиты. Наиболее распространенными являются: непосредственное приобретение, необязательные или избирательные торги, альтернативные торги.

При программе непосредственного приобретения муниципалитет покупает страхование, позволяющее эмитенту рекламировать облигации и векселя и продавать их инвестиционным банкам как обязательства уровня «Трайпл-А». Этот метод дает муниципалитетам наибольшую экономию на затратах. Зная заранее, что выпуск будет застрахован, подписчики, являющиеся оптовиками на рынке облигаций, могут начать широкую предпродажную рыночную деятельность.

Необязательные или избирательные торги позволяют подписчикам вести торг за облигации со страхованием и без него. При избирательном торге оптовики дают свои предложения с финансовыми гарантиями лишь в том случае, если это сделает их предложение более конкурентоспособным. Разница между возросшей рыночной и первоначальной стоимостью страхования должна позволить подписчикам дать лучшее предложение за застрахованные облигации. Заем отдается страховщику, давшему самое низкое предложение. Хотя экономия на выплате процентов, получаемая при этой программе, может быть значительной, она обычно меньше, чем если бы страхование приобреталось непосредственно, поскольку инвесторы не знают, будут ли застрахованы облигации до момента объявления победившего предложения. Неуверенность в отношении страхования подрывает рыночную активность и может уменьшить количество предложений.

Страховщики могут также предлагать застрахованные и незастрахованные предложения по программе альтернативных торгов. Эта программа объединяет в себе черты необязательных или элективных торгов с некоторыми рыночными преимуществами рекламы, так как облигации могут представляться как достойные охвата страхованием АСМО.

Некоторые страховщики предлагают программу «окончательный страховщик должен платить», что позволяет выпускающему облигации квалифицировать их для страхования и предлагать страховщикам давать лишь застрахованные предложения для торга. Эта программа используется при отсутствии у выпускающего облигации средств на непосредственное приобретение страхования.

Премии могут варьироваться от 0,25 до 2% всей совокупной суммы основной части и процентов, т. е. обслуживания долга, в зависимости от гаранта, оценки кредитоспособности выпускающего обязательства, типа облигаций, срока их выкупа и факторов риска, связанных с этими обязательствами. Премии рассчитываются по приведенной к сроку выкупа стоимости по серийным облигациям (облигациям, выпущенным в одно и то же время, но с разными сроками выкупа) или же по приведенной к сроку создания обязательного фонда погашения стоимости по срочным облигациям (облигациям с единым сроком выкупа). Обычно стоимость премии составляет от одной трети до половины совокупной экономии на выплате процентов за весь период действия облигации.

Как правило, вся сумма премии взимается в начале срока действия страхового полиса. Размер премии и экономия на выплате процентов находятся в противоположной друг другу зависимости от оценки кредитными оценочными агентствами качества кредита. Например, средняя экономия на выплате процентов по выпуску, оцененному как «Дабл-А», будет гораздо меньше, чем для выпусков, оцененных как «Трайпл-Б», но размер премии по выпуску, оцененному как «Дабл-А», будет гораздо меньше, чем по выпускам, оцененным как «Трайпл-Б», однако и премия по выпуску, оцененному как «Дабл-А», будет меньше, потому что меньше риск. Некоторые страховщики будут гарантировать лишь те выпуски, которые относятся к выпускам «инвестиционного качества».

Механизм страхования

Страхование применяется главным образом к новым долгосрочным выпускам с фиксированным уровнем процента, в частности, к годовым облигациям, или же к выпускам, предназначенным для нужд коммунальных служб, таких как водоснабжение, канализация и энергетика. Выпуски общедолговых облигаций обычно подкреплены полным доверием к штатным или местным органам власти, их кредитом и практически неограниченной налоговой властью этих органов, хотя выпускаются общедолговые облигации с условием «ограниченного налога», т. е. налога с ограничением его по ставке или сумме, обещанного органом власти, иногда в форме закона, принятого правительством штата.

Доходные облигации тоже могут страховаться. В отличие от общедолговых облигаций, доходные облигации подкреплены обычно чистым доходом от реализации финансируемого проекта. Доходные облигации обычно используются штатными и местными органами власти, агентствами и управлениями для финансирования широкого круга проектов, включая строительство и эксплуатацию мостов, платных дорог, аэропортов, систем водоснабжения и канализации, штатных и местных программ индивидуального и многоквартирного жилищного строительства, студенческих займов, займов университетам и колледжам, а также на другие особые нужды.

Вознаграждение по этим проектам обычно обещано в принятом законе или подписанном контракте, с тем чтобы обеспечить конкретно установленный доход для выплат, связанных с обслуживанием долга, и достаточные средства для покрытия текущих и эксплуатационных расходов, связанных с этими проектами.

Поскольку муниципалитет должен располагать средствами для того, чтобы платить свои долги, страховщики установили правила страхования, с тем чтобы определять, несет ли облигационный выпуск приемлемый в кредитном отношении риск. Для того чтобы выяснить вопрос о соответствии муниципалитета этим критериям страхования, страховщики анализируют весь спектр демографических, экономических, юридических и финансовых факторов. Тенденции и явления, которые могут вызвать экономический спад, способны охватить широкий регион. Для распределения риска невыполнения обязательств по платежам страховщик часто в ущерб бизнесу избегает страхования значительного количества выпусков муниципальных облигаций в каком-нибудь одном географическом районе.

Финансовые гаранты избирательны в отношении выпусков, которые они страхуют. Правила страхования основаны на исследованиях невыполнения обязательств по муниципальным ценным бумагам и на опыте анализа финансовых экспертов, оценивающих кредитоспособность выпускающих облигации организаций.

Разновидности программ страхования

Хотя общедолговые облигации и доходные облигации представляют собой ядро бизнеса по страхованию финансовых гарантий, страховщики облигаций предлагают, кроме того, целый набор страховых услуг по отношению к прочим ценным бумагам, доход от которых не облагается налогом. Один из наиболее быстро растущих секторов сферы страхования финансовых гарантий — муниципальные инвестиционные трасты с долевым участием, в которых спонсор траста с долевым участием покупает портфель различных ценных бумаг и продает доли участия в нем большому количеству инвесторов.

Инвестиционные трасты с долевым участием стали инвестиционным инструментом со все более растущей популярностью благодаря привлекательности доходов от участия в них диверсификации риска. В 1980 г. объем средств инвестиционных трастов с долевым участием составлял $4 млрд, из которых 14% были застрахованы. В 1985 г. было реализовано новых долей в инвестиционных трастах на сумму $15,3 млрд, из которых 53% были застрахованы для дополнительной защиты инвесторов.

АСМО страховала инвестиционные трасты с долевым участием с момента ее создания. Действительно, застрахованные доли участия в инвестиционных трастах составляют почти половину всего объема страхования АСМО. В середине 1983 г. для удовлетворения растущего опроса на застрахованные доли участия в инвестиционных трастах АСМО вышла на рынок облигационных фондов. На конец 1985 г. ею было застраховано обязательств инвестиционных трастов на сумму более чем в $3,75 млрд. КСФГ и БИГ также проявляют все большую активность на этом рынке.

Для инвестиционных трастов с долевым участием имеются две программы гарантий: страхование облигаций, являющееся непрерывным, и страхование облигаций, действующее лишь в период их нахождения в трасте. Непрерывное страхование продолжает действовать вплоть до конечного срока выкупа каждой облигации независимо от того, держится или нет облигация в трасте: Спонсор выплачивает единовременную страховую премию за постоянную защиту гарантий выплаты основной части процентов по всем облигациям. Дополнительная стоимость, относимая на счет страхования, включается в цену, которую инвестор платит за каждую долю, и в цену, которую инвестор получает, выкупая долю. Что касается долей участия в инвестиционных трастах, застрахованных лишь на время их нахождения в трасте, то гарантии действуют лишь тогда, когда облигации находятся в фонде. Доверительный собственник платит ежегодную страховую премию за страхование на период нахождения в трасте, вычитаемую из процентного дохода от этой доли.

Некоторые гаранты начали предлагать страховое обслуживание долей в инвестиционных трастах, при котором обеспечивается необязательное страхование акций, продаваемых из портфелей трастов. Спонсоры трастов с долевым участием обязаны продавать облигации для оплаты инвесторов, погашающих свои доли. Поскольку облигации, застрахованные на период их действия и распродаваемые трастом, диктуют более высокие цены, нежели незастрахованные ценные бумаги, постольку выгоды от продолженной страховой защиты облигаций должны сопоставляться с издержками единовременной страховой премии, размер которой определяется при создании траста. Спонсор будет приобретать страхование лишь в случае, если полис страхования, действующий вплоть до наступления срока погашения, сможет обеспечить увеличение стоимости облигации на сумму, большую, чем стоимость самого полиса.

Растущий спрос на рынке муниципальных облигаций диктует необходимость развития кредитного подкрепления более значительного количества видов заимствования. Некоторые страховщики обеспечивают страхование второстепенных рыночных выпусков, включая пакеты вложений в товарные запасы и средства учреждений-вкладчиков, которыми распоряжаются оптовики на рынке обязательств. Финансовые институты обычно покупают оцененные на уровне «А» выпуски сроком действия 10-15 лет на второстепенном рынке. С покупкой страхования ранее выпущенные облигации автоматически переоцениваются до уровня «Трайпл-А». Премии обычно назначаются в процентах к остающейся сумме обслуживания долга и взимаются в виде единовременного полного платежа. Правила страхования, ставки премий и требования полиса аналогичны критериям, используемым при страховании новых выпусков.

Страховщики муниципальных облигаций разработали также специализированные виды обслуживания, с тем чтобы удовлетворить растущие финансовые потребности выпускающих облигации. В 1984 г. АСМО первой представила программу страхования резервных фондов, предназначенных для обслуживания долга эмитентов облигаций, оцененных как А1, А+ или выше. Эта программа заменяет собой резервный фонд на обслуживание долга заемщика, который гарантирует наличие средств для регулярного и своевременного обслуживания долга гарантийным обязательством, выполняющим такую же функцию. Это высвобождает некоторые денежные суммы, которые потребовались бы для создания резервного фонда, и позволяет использовать их на другие цели, уменьшает размеры новых предложений и возвратов и сокращает размеры валовых расходов по обслуживанию долга.

Некоторые финансовые гаранты также предлагают программы объединенных благотворительных займов, которые позволяют благотворителям выполнять заимствование на рынке оборотных кредитно-денежных документов по ставкам, которые, как правило, на 3-4% ниже, чем имеющиеся на рынке долгосрочных ценных бумаг. Благотворители получают лучший доступ к рынку при более благоприятных ставках, в то же время участвуя в страховых издержках.

Кроме того, некоторые страховщики облигаций гарантируют прочие инвестиционные инструменты. АСМО страхует открытые взаимные облигационные фонды (фонды, не ограниченные в отношении инвестиций, которые они могут выполнять) и предлагает страхование портфельных инвестиций. Страхование портфельных инвестиций предоставляется индивидуальным вкладчикам и банковским портфелям с очень конкретными оговорками. Облигации в портфелях должны иметь оценку кредитоспособности по стандартам Standard & Poors уровня В. В. В. или выше, с долей не более чем 30%, оцененной как В. В. В. Требуемый размер минимального участия в сумме портфельных инвестиций — $500 тыс. Рассчитываемые тем же способом, что и для долей в инвестиционных трастах, ставки премий для портфельных инвестиций и открытых облигационных фондов выше, чем для прочих страхуемых обязательств, что имеет своей целью компенсацию возросших издержек страховых программ.

Регулирование и перестрахование муниципальных облигаций

Несмотря на разнообразие новых видов предоставляемых страховых услуг, на темпы роста отрасли страхования финансовых гарантий накладываются определенные ограничения, ограничивается и степень готовности к потерям индивидуальных гарантов. Для ограждения спокойствия страховщиков управляющие страхованием в различных штатах требуют от компаний соблюдения определенных требований в отношении резервов и капитала и максимального ограничения риска.

Гаранты должны располагать четко определенным начальным капиталом в дополнение к учредительскому доходу (капиталу, оплаченному акционерами). Должны создаваться резервы для платежей в счет покрытия потерь и неполученных премий. Кроме того, должен формироваться чрезвычайный резервный фонд, состоящий из средств в сумме 50% заработанных премий; этот фонд должен поддерживаться в течение 20 лет. Максимальная подверженность риску для муниципальных страховщиков включает ограничения на объем риска, принимаемого на индивидуальные полисы и на общую его сумму. Возможности страховщика могут быть увеличены путем применения перестрахования, предназначенного для распределения риска, на который идет гарант.

Как изложено в статье, посвященной перестрахованию, наиболее часто применяемыми инструментами являются пропорциональное перестрахование и перестрахование в превышение потерь. При пропорциональном перестраховании, иногда называемом перестрахованием акций до востребования, перестраховщик принимает ответственность от первоначальной страховой компании на пропорциональной основе и делит первоначальное вознаграждение (премию) пропорционально принятой на себя ответственности.

Перестрахование в превышение потерь предназначено для защиты первоначальных страховщиков от влияния крупных претензий и применяется к потерям в превышение удержаний первоначальной компании (доли ответственности, которую она не уступает перестраховщику). Страхование в превышение потерь может применяться уступающей компанией в форме программы остановки потерь. Это означает возмещение для уступающей компании всех совокупных потерь, которые она понесла в превышении удержанного ею объема ответственности.

Назначаемая премия устанавливается скорее на основе суждения, нежели на какой-либо конкретной формуле ее ставки, и применяется к расчетной сумме премий. Если дело, переданное перестраховщику, является прибыльным, уступающая компания может получить возмещение на свои выплаты страховых премий Так как премия рассчитывается оценочно, то она обычно выплачивается в форме вклада (депозита), и его размер корректируется, когда действительный размер премии становится известным.

Количество перестраховщиков, участвующих в перестраховании, часто достигает 20 и более.

Способности и требования к подверженности риску регулируются государственными установлениями по страхованию. Финансовый страховщик не сможет иметь непокрытые чистые накопленные обязательства по своим полисам, действующим на данный момент, в сумме, превышающей сумму его капитала и прибыли, чрезвычайного фонда (резерва) и 50% неполученных премий. Регуляторы определяют накопленную чистую ответственность по обязательствам в виде 1/3 каждого процента застрахованной неоплаченной суммы обслуживания долга, застрахованной действующими полисами страховщика. Что касается одного конкретного выпуска, то установления предусматривают, что чистая ответственность страховщика — это среднегодовой объем средств, предназначенных для обслуживания долга за вычетом объема, который будет возвращен по договорам о перестраховании. Чистая ответственность по каждому конкретному выпуску не может превышать 10% прибыли полисодержателей гаранта.

Кроме того, основной объем «неправительственных» застрахованных муниципальных облигаций (благотворительные и коммунальные облигации, по которым имеется большой риск неуплаты) не должны составлять свыше 35% всего совокупного основного объема облигаций, гарантированных страховщиками. Размер выпуска также лимитирован потребностью.

Стабильность и надежность страхования муниципальных облигаций

Страхование муниципальных облигаций весьма стабильно и исключительно надежно. Подверженность риску в любой данный момент легко определима, не подвержена воздействию инфляции и автоматически сокращается в соответствии с фиксированным расписанием амортизации.

Важным фактором минимизации потерь в отрасли страхования финансовых гарантий является то, что более чем 40% всех застрахованных обязательств имеют резервные фонды на обслуживание долга, из которых обеспечиваются резервы для их использования в случае нехватки средств, имеющихся для выплаты основной части долга и процентов по нему. В дополнение к резервному фонду на обслуживание долга, формирование которого обусловливается имеющимися требованиями, некоторые виды финансирования, такие как выпуски займов на строительство многоквартирных домов, подкрепляются посредническим кредитом банков, сберегательных касс, Федерального жилищного управления или финансовых учреждений штатов, которые принимают на себя основной риск под недвижимость, в то же время позволяя выпускающему заем квалифицироваться для страхования.

В те периоды, когда в экономике нет спада, коэффициент невыплаты по тем видам муниципальных обязательств, которые страхуются, близок к нулю. Рынок муниципальных обязательств имеет очень высокий уровень надежности ввиду изначально присущей муниципалитетам стабильности. В противоположность частному бизнесу, муниципалитеты продолжают существовать в той или иной форме, не ограниченные сроками, поскольку они располагают уставным и конституционным мандатами на оказание услуг. Благодаря эластичности налоговой базы (налоговые ставки могут быть повышены или понижены, при этом налоговая база будет либо расширена, либо сужена) и оказываемой правительством помощи муниципалитеты способны противостоять стихийным бедствиям, экономическим ударам, финансовой безответственности.

Штатные и местные управления, регулирующие бюджет, ограничивают размеры долговых обязательств, которые могут быть выпущены, понижают вероятность постоянного финансового ущерба вследствие бесхозяйственности. Жизненно важный характер муниципальных проектов (например, содержания школ и оказания коммунальных услуг) требует адекватного обеспечения возможностей выплаты муниципальных долговых облигационных обязательств. В дополнение к установленным государством пределам задолженности, общественное мнение и политический процесс имеют тенденцию к ограничению совокупных излишков в выпуске муниципальных долговых обязательств.

Законы, защищающие кредиторов муниципальных властей, сильны и легко приводятся в действие. При маловероятном варианте неуплаты по долговым обязательствам страховщик становится собственником облигаций и тем самым получает юридические права на собственность, включая возмещение за неуплаченные платежи. Если выпускающий обязательства не платит по застрахованным облигациям, страховщик платит держателям облигаций суммы в счет погашения долга в установленные сроки. Если выпустивший обязательства устойчив в финансовом отношении и возобновляет платежи, возмещение выплаченных страховых претензий взыскивается с выпустившего обязательства для покрытия расходов финансового гаранта.

Факторы риска

Страхование муниципальных обязательств рассматривается как менее подверженное потерям, чем прочие виды страхования (собственности, от несчастных случаев, гарантий). При нем предлагается тариф страховой премии, который благоприятно выглядит на фоне самых рискованных видов поручительства, в частности, договорного обеспечения облигациями. Однако страхование муниципальных обязательств подвержено долгосрочному риску потерь, поскольку сроки выкупа могут достигать 25, 30 и даже 40 лет. Средний срок действия застрахованной облигации составляет 15 лет. Хотя этот факт, как может показаться, увеличивает степень риска, имеют место некоторые важные выгоды от долгосрочного, на ряд лет, распределения риска.

Если все выплаты основной суммы займа и процентов по нему распределяются по годам и все они рассматриваются как полностью рискованные, то совокупный объем подверженности риску является существенным. Сказанное верно и тогда, когда предполагается, что имеет место весь объем риска потерь при имущественном страховании или при страховании от несчастных случаев. Разница состоит в том, что лимит ответственности по страхованию муниципальных обязательств является абсолютной фиксированной суммой в любой отдельно взятый момент. Риск по другим формам страхования трудно или почти невозможно рассчитать. В случае, если оценки возможны, неожиданно высокий уровень (темп) инфляции или изменения в законодательстве, определяющие новые ставки гонораров, выплачиваемых присяжным заседателям, могут привести к увеличению издержек. Что касается страхования муниципальных облигаций, то подверженность риску может быть легко определена. Крайний предел подверженности является конечным и относительно небольшим.

Полис страхования строго ограничен выплатами основной суммы и процентов по мере срока их наступления по предварительному расписанию (графику) платежей. Например, выровненные платежи по обслуживанию долга на $10 млн основной суммы и процентов по ней, распределенные на 20 лет, составят $500 тыс. в год, или же всего 5% основной суммы ежегодно. Подверженность риску страховщика ограничена именно этими 5% по мере наступления срока их выплаты. Следовательно, основываясь на условиях, содержащихся в страховом полисе, действительный риск ограничен лишь теми платежами, срок выплаты которых может наступить в период серьезных финансовых неурядиц.

3.3.2. Механизм проведения страхования муниципальных облигаций

При его проведении страховщик гарантирует инвестору выплату капитала и процентов по застрахованным облигациям.

Страховой интерес инвестора в данном страховании состоит в том, что оно позволяет:

¦ перенести риск вкладчика на страховую компанию;

¦ обеспечить стабильность цены застрахованных облигаций, т. е. меньшую их подверженность воздействию конъюнктуры рынка;

¦ повысить степень ликвидности застрахованных облигаций, т. е. возможность реализовать их на вторичном рынке до наступления сроков выкупа;

¦ освободить инвестора от тщательного изучения кредитоспособности эмитента.

С точки зрения эмитента, данное страхование обеспечивает лучшую реализацию облигаций, а также уменьшение издержек по их выпуску за счет снижения сумм выплачиваемого дохода. Последнее объясняется тем, что застрахованная у авторитетного страховщика облигация становится более надежной, а потому может быть распространена при меньшей доходности. При этом величина страховой премии по договору обычно составляет от 1/3 до 1/2 совокупной экономии эмитента, получаемой на выплате процентов за весь период действия облигации.

Страховая сумма по договору устанавливается в пределах суммы долга и процентов по нему в соответствии со сроками наступления выплат по графику, установленному проспектом эмиссии.

Тарифные ставки, как правило, находятся в пределах от 0,25 до 2% совокупной суммы основного долга и процентов. Конкретная ставка устанавливается в зависимости от оценки кредитоспособности эмитента, выпускающего обязательства, типа облигации, сроков ее выкупа и других факторов риска, связанных с этими обязательствами.

Расчет размеров тарифных ставок основан на проводимых финансовыми экспертами исследованиях риска невыполнения обязательств эмитентом и оценках уровня его кредитоспособности. Для того, чтобы оценить потенциальную возможность муниципалитета выплатить свои долги, страховщики обычно анализируют целый спектр политических, демографических, экономических, юридических и финансовых факторов.

Сумма премии, исчисленная исходя из страховой суммы и установленного размера тарифной ставки, как правило, уплачивается в начале срока страхования за весь его период. Для распределения риска невыполнения обязательств эмитентами застрахованных облигаций страховщики стремятся избегать страхования значительного количества выпусков муниципальных облигаций в одном географическом регионе.

Страхование муниципальных облигаций считается малоубыточным видом страхования. А в те периоды, когда в экономике нет спада, его убыточность вообще близка к нулю. Это связано с тем, что муниципалитет осуществляет свою деятельность в той или иной форме на протяжении длительного периода, располагает стабильными источниками поступления денежных средств, находится под контролем представительных органов. Законы, защищающие имущественные интересы кредиторов муниципальных властей, легко приводятся в действие.

В результате, хотя сроки такого страхования могут достигать 25, 30 и даже 40 лет, степень страхового риска по договорам обычно считается незначительной. Кроме того, проведение данного страхования связано с той особенностью, что выплаты эмитентом основной суммы займа и процентов по нему обычно распределяются по годам, а потому лимит ответственности страховщика в любой отдельно взятый момент ограничен лишь теми платежами, срок выплаты которых наступает в данный период.

Наконец, страховая компания имеет право на предъявление регрессных исков. При неуплате по долговым обязательствам страховщик становится собственником облигаций и получает юридические права на возмещение эмитентом убытков за неоплаченные долги.

Для развития данного вида страхования страховщики предлагают широкий набор разнообразных программ страхования.

Так, одним из видов страхования, удовлетворяющего финансовые потребности эмитентов, является страхование резервных фондов. Резервный фонд должен создаваться эмитентом на протяжении всего периода займа как гарантия систематического накопления средств для погашения облигаций в определенный срок. Активы этого фонда состоят из наличности, ценных бумаг и прочих видов ценностей. Договор страхования резервного фонда, заключаемый на страховую сумму, равную необходимой величине этого фонда, освобождает эмитента от необходимости его формирования, поскольку обеспечивает инвесторам гарантии выплаты данной суммы. Это позволяет эмитенту использовать средства на другие цели.

В последнее время в США быстро растут также объемы операций по страхованию финансовых гарантий инвестиционных фондов с долевым участием. Суть деятельности этих фондов состоит в том, что фонд продает доли участия в нем большому количеству инвесторов, которые самостоятельно не могут эффективно заниматься размещением своих средств в ценные бумаги. Они становятся акционерами фонда, который, в свою очередь, размещает полученные средства в различные ценные бумаги, обеспечивает диверсификацию рисков и выплачивает акционерам доход от инвестиций.

Ассоциация страхования муниципальных облигаций (АСМО) — консорциум крупнейших страховых компаний США — предлагает для данных фондов две программы страхования.

1. Непрерывное страхование облигаций, приобретенных фондом, ответственность по которому действует до срока выкупа каждой из застрахованных облигаций независимо от того, находится ли она в фонде или уже продана.

2. Страхование облигаций, предусматривающее ответственность страховщика лишь в период их нахождения в фонде.

Договор страхования заключается фондом, который включает затраты на страхование в цену, уплачиваемую инвестором за каждую долю участия в нем.

Еще одним видом страхования для инвестиционных фондов является страхование облигаций, продаваемых из портфелей фонда. Договор такого страхования заключается тогда, когда инвестор выходит из фонда и требует получения своей доли в нем. В этом случае фонду необходимо продать часть облигаций, чтобы погасить долг. Наличие договора страхования, в свою очередь, поднимает рыночную цену облигаций по сравнению с незастрахованными ценными бумагами. Следовательно, в данном случае, для того чтобы оценить эффективность страхования для фонда, выгода от повышения цены облигаций должна сопоставляться с издержками на уплату единовременной страховой премии.

3.3.3. Перспективы страхования муниципальных облигаций в России

Сравнительно низкий страновой рейтинг России, определяющий низкий потолок рейтинга отечественных страховых компаний и банков, с одной стороны, ограничивает рынок доступных им операций страхования/гарантирования кредитного риска внутренних ценных бумаг сектором долговых обязательств эмитентов, не имеющих кредитного рейтинга.

С другой стороны, следует отметить возможность активизации операций страхования отечественных эмитентов, имеющих международный кредитный рейтинг, зарубежными страховыми компаниями и банками, характеризующимися более высоким рейтингом.

Как и за рубежом, наиболее привлекательными для страхования инструментами отечественного рынка ценных бумаг являются субфедеральные и муниципальные облигации. Благодаря сравнительно устойчивой налоговой базе и правительственной помощи муниципалитеты способны противостоять стихийным бедствиям, экономическим кризисам и даже финансовой безответственности (хотя, например, в Италии банкротства муниципалитетов в начале 90-х гг. были достаточно часты). Наиболее важным фактором здесь является эффективность правового регулирования эмиссии муниципальных облигаций федеральными органами власти.

Так, потенциал надежности отечественных муниципальных долговых обязательств возрастет после вступления в силу Бюджетного кодекса и закона «Об особенностях эмиссии государственных и муниципальных облигаций», устанавливающих предельное соотношение максимальной величины заимствований к объему доходных поступлений бюджета соответствующего уровня. Их принятие станет важным фактором защиты прав инвесторов от последствий рискованной финансовой политики эмитента.

В нормативных актах, регламентирующих деятельность коммерческих банков и пенсионных фондов, муниципальные и субфедеральные долговые обязательства рассматриваются как высоконадежные, что позволяет увеличивать инвестиции в муниципальные ценные бумаги без ухудшения показателей рискованности активов.

Согласно последней редакции инструкции Центрального банка РФ № 1 «О порядке регулирования деятельности кредитных организаций», коэффициент риска вложений в долговые обязательства субъектов РФ и местных органов власти, а также банковских ссуд под их залог был оценен в 20%, тогда как коэффициенты риска вложений в иные негосударственные ценные бумаги и размещение средств на корреспондентских счетах ностро у банков-резидентов определены в 70%.

В соответствии с экономическими нормативами надежности и платежеспособности негосударственных пенсионных фондов и компаний по управлению их активами вложения в муниципальные облигации также рассматриваются как низкорисковые. Коэффициент оценки активов с учетом риска по ценным бумагам органов власти субъектов РФ и органов местного самоуправления составляет 0,250, тогда как по банковским депозитам он равен 0,425, по негосударственным ценным бумагам — 0,625.

Только для страховых компаний инвестиции в муниципальные и субфедеральные ценные бумаги рассматриваются государственными органами власти как менее привлекательные по сравнению с корпоративными долговыми ценными бумагами и банковскими депозитами. Аналогичные нормативы деятельности коммерческих банков и негосударственных пенсионных фондов отдают первенство муниципальным облигациям.

Благодаря повышенной надежности именно субфедеральные и муниципальные органы власти, выступающие в качестве эмитентов ценных бумаг, станут наиболее привлекательными объектами интереса для отечественных и, возможно, зарубежных страхователей. Интересными объектами для страховщиков могут стать и корпоративные облигации, гарантированные муниципальными/субфедеральными бюджетами.

Вместе с тем следует учитывать сравнительно скромные суммарные активы отечественных страховых организаций, значительно уступающие активам российских коммерческих банков.

Для сравнения: в США суммарные активы страховых организаций на начало 1996 г. составляли $2,8 млрд при активах коммерческих банков $3,3 млрд.

Совокупный объем страховой премии, собранный всеми компаниями России в 1997 г., составил 34,2 трлн руб., увеличившись на четверть по сравнению с 1996 г. (27,4 трлн руб.). Совокупная страховая премия на душу населения в США, странах ЕЭС и Японии варьируется в пределах $1500-4000, тогда как в России на начало 1998 г. — чуть более $30. Без учета обязательного медицинского страхования удельный вес страхования в ВВП составляет менее 1%, что более чем в 10 раз ниже уровня западных стран.

Преимущества в объеме активов позволят отечественным коммерческим банкам по масштабу и развитию системы гарантирования муниципальных облигаций опередить страховые компании. В частности, отдельные отечественные банки получили международный кредитный рейтинг, а страховые компании — пока нет. Помимо сравнительного преимущества в величине активов, коммерческие банки — гаранты муниципальных займов — имеют возможность реализовать механизм обеспечения возвратности средств займа, выступая одновременно в качестве уполномоченного банка по обслуживанию займа, контролирующего целевое использование его средств. Такой банк получает возможность увеличения своих активов, используя механизм гарантирования муниципальных облигаций, характеризующихся более высокими формальными показателями по сравнению с аналогичными показателями надежности обязательств коммерческих банков, а также льготами по налогообложению доходов физических лиц.

С высокой степенью эффективности эта модель, в частности, может быть использована банками (или крупнейшими корпорациями) для гарантирования муниципальных займов городов и регионов, переводящих на свой баланс учреждения социальной сферы, забираемые у градообразующих предприятий. Возможна схема, при которой крупная корпорация-налогоплательщик становится гарантом облигационного займа региона или муниципалитета базирования, получая в обмен налоговый кредит.

С учетом особенностей отечественной системы налогообложения, затрудняющей эмиссию корпоративных облигаций, распространение может получить практика гарантирования какой-либо частной компанией муниципальных ценных бумаг, не обеспеченных бюджетными гарантиями и обслуживаемых за счет доходов от реализуемого данной компанией инвестиционного проекта.

Решение проблемы снижения кредитного риска для инвесторов является одной из необходимых предпосылок формирования находящегося пока в зачаточном состоянии рынка облигаций местных органов власти. Уже в среднесрочной перспективе создание системы страхования/гарантирования муниципальных ценных бумаг сможет способствовать выполнению этой задачи.

3.4. Страхование облигаций юридических лиц

Другим видом страхования финансовых гарантий является страхование облигаций юридических лиц.

Такому страхованию могут подлежать облигации предприятий различных отраслей промышленности, строительства, торговли и т. д. Оно гарантирует инвестору своевременную и в должном объеме выплату основного капитала и процентов на него. Страхование облигаций юридических лиц, в случае если оно осуществляется авторитетной страховой организацией, повышает кредитные возможности компаний-эмитентов, делает облигации ликвидными, обеспечивает их размещение по более высоким ценам.

Срок такого страхования обычно составляет 10-20 лет. Страховая сумма не превышает, как правило, 90% стоимости облигаций.

Страховая премия выплачивается в начале срока страхования, при этом договор страхования не подлежит расторжению.

Порядок заключения договора аналогичен страхованию облигаций муниципальных организаций.

Однако проведение такого вида страхования требует глубокого анализа коммерческих перспектив предприятия, облигации которого подлежат страхованию, качества управления на нем, темпов роста, финансовой устойчивости, работы поставщиков и заказчиков, профессионализма кадров. Залогом обеспечения безубыточности в данном виде страхования выступают рентабельность деятельности предприятия, а также находящееся в его собственности имущество.

Глава 4 Страхование кредитных рисков

В зарубежной практике страхования кредитное страхование часто затрагивает различные сферы деятельности и переплетается с другими видами страхования. В зависимости от места и причин возникновения кредитного риска можно выделить следующие виды кредитного страхования.

1. Страхование потребительского кредита.

2. Страхование коммерческого (товарного, торгового) кредита.

3. Страхование банковского кредита.

4. Страхование экспортного кредита.

5. Страхование финансового кредита.

6. Страхование вексельного кредита.

Рассмотрим более подробно особенности осуществления перечисленных выше видов страхования.

4.1. Страхование ипотечного и потребительского кредита

Прежде всего следует выделить страхование потребительского кредита на приобретение товаров длительного использования. В данном случае, выдавая кредит, банк требует страхования тех, кто получает ссуду. Очень часто под термином «кредитное страхование» подразумевается страхование на случай смерти или утраты трудоспособности лицом, оформившим кредит. Данный вид страхования широко применяется и при обеспечении залога (например, при закладе имущества): банк или ссудная касса, выдавая кредит одновременно страхует тех, кто получил ссуду. В случае смерти застрахованного и непогашения основной суммы и(или) процентов задолженность покрывается за счет страховой суммы. Договоры страхования заключаются с условием постепенно снижающейся страховой суммы вслед за постепенным погашением размера долга. Это позволяет устанавливать относительно невысокие тарифные ставки, которые могут либо быть неизменными на протяжении всего срока страхования, либо уменьшаться вместе со страховой суммой.

В большинстве случае страхование имущества, жизни, от несчастных случаев и т. п. является обязательным условием при предоставлении кредита физическим лицам или частным фирмам. Страхование осуществляется за счет страхователя путем списания страховых премий с его счета в данном банке. При этом коммерческий банк получает от проведения подобного страхования дополнительные прибыли в виде комиссии.

Страхование ипотечных кредитов

Ипотечное кредитование, как и любой другой вид кредита, связано с риском. Однако в условиях несовершенства российской правовой базы любые, даже самые незначительные на первый взгляд риски становятся критическими, грозящими сделать практически любой проект неосуществимым. В этой связи особое значение для минимизации рисков, связанных с осуществлением кредитования под залог недвижимости, призвано сыграть страхование. При этом возникают дополнительные возможности развития и повышения эффективности ипотечной деятельности.

В Российской Федерации разработана и введена в действие система правового регулирования ипотечной деятельности, предусматривающая в том числе и страховые отношения как обязательный институт ипотеки. Страховая деятельность при ипотечном кредитовании регулируется наряду с общим страховым правом специализированным законодательством о залогах и ипотеках. В настоящее время можно перечислить четыре основных нормативных документа, определяющих основы проведения данного вида страхования.

¦ Основные положения о залоге недвижимого имущества — ипотеке, утвержденные Распоряжением Заместителя Председателя Совета Министров Правительства Российской Федерации от 22 декабря 1993 г.;

Глава 23 «Обеспечение исполнения обязательств» Гражданского кодекса Российской Федерации;

¦ Федеральный закон 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»;

¦ Постановление Правительства Российской Федерации от 11 января 2000 г. «О мерах по развитию системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации».

В соответствии с вышеупомянутыми законодательными актами при заключении ипотечного договора заемщик (залогодатель) обязан заключить одновременно договор страхования. При этом выгодоприобретателем по договору страхования должен быть кредитор (залогодержатель). Даже если кредитор не является формальным выгодоприобретателем, он имеет полное право в соответствии с Гражданским кодексом и федеральным законом «Об ипотеке» на получение возмещения непосредственно от страховщика. Если заемщик уклоняется от заключения либо пролонгации договора страхования, то это может служить основанием для досрочного завершения ипотечного договора (статья 35 федерального закона «Об ипотеке»).

Обязательное условие договора об ипотеке — заемщик (залогодатель) обязан страховать за свой счет это имущество от рисков утраты и повреждения. Предмет ипотеки может быть застрахован на сумму меньшую, чем составляет его реальная стоимость (данная ситуация может сложиться, если полная стоимость предмета ипотеки превышает размер обязательств перед кредитором — статья 31 федерального закона «Об ипотеке»).

В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 11 января 2000 г. «О мерах по развитию системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации» предусматривается принятие в дальнейшем закона о страховании ответственности при осуществлении ипотечного жилищного кредитования, отражающего особенности страхования в данной сфере и предусматривающего возможность страхования ответственности по договору. В концепции, утвержденной данным Постановлением, в стандартную процедуру получения ипотечного кредита включено «страхование предмета ипотеки, жизни заемщика, а также по возможности прав собственника на приобретаемое жилое помещение».

Основные типы рисков, которым подвергаются участники ипотечной деятельности, схематично представлены на рис. 4.1.

Рис. 4.1. Риски ипотечной деятельности’

¹ Бесфамильная Л., Цыганов А. Управление рисками и страхование ипотечной деятельности // Страховое дело. 2001. № 1. С. 8. Кредитный риск состоит в невозможности в силу каких-либо причин обеспечить надлежащее принудительное исполнение обеспеченных ипотекой обязательств, а именно — обращение взыскания на заложенное имущество и выселение должника. В настоящее время федеральный закон «Об ипотеке» определяет принципиальный порядок освобождения жилья, однако требуется доработка конкретного механизма его исполнения с учетом всех нюансов российского законодательства.

Риски ликвидности заключаются в проблематичности обеспечения ликвидности баланса банка, связанного с наличием долгосрочных кредитов: вложение финансовых ресурсов в долгосрочное ипотечное кредитование не всегда обеспечивается наличием столь же долгосрочных активов. В случае организации вторичного рынка ипотечных кредитов риски ликвидности, связанные с ипотечной деятельностью, становятся вполне приемлемыми.

Риск процентной ставки связан с изменением рыночной ставки процента и вполне может быть снижен до приемлемой величины применением переменной ставки с привязкой ее к какой-либо устойчивой валюте (корзине валют).

Под имущественными рисками в данном случае понимают риски утраты и повреждения предмета ипотеки. Заемщик ипотечного кредита в результате каких-либо неблагоприятных событий может лишиться источника дохода либо его части — в этом заключается сущность рисков утраты или понижения дохода.

При разработке программы ипотечного страхования необходимо правильно определить необходимость в страховой защите от данных конкретных рисков. Не все риски целесообразно передавать на страхование, так как от этого зависит цена ипотечного кредита.

Тем не менее представляется целесообразным акцентировать внимание на некоторых видах страхования, которые достаточно обоснованно становятся практически обязательными для потенциального заемщика. Страхование жизни и здоровья заем-

щика позволяет кредитно-финансовому учреждению, выдавшему ипотечный кредит, быть уверенным в том, что кредит будет погашен независимо от превратностей судьбы заемщика. Необходимость страхования приобретаемой при помощи ипотечного механизма квартиры (или иного предмета залога) не должна вызывать сомнений ни у кредитора, ни у заемщика, равно как и титульное страхование (страхование права собственности). При уничтожении или серьезном повреждении вследствие предусмотренного договором страхования события недвижимости, приобретенной по ипотечной программе, кредитор получит страховое возмещение и, соответственно, не понесет убытков. При этом, конечно, должны быть учтены и интересы добросовестного заемщика. Уже из этого становится понятным, что страхование недвижимости, приобретенной по ипотечной программе, имеет свою специфику, хотя бы во время действия кредитного договора.

При расторжении сделки с недвижимым имуществом в случае наличия страхового договора на случай прекращения права собственности кредитор также не несет никаких дополнительных расходов. Страховая компания компенсирует стоимость утраченной собственности, при этом право регрессного иска обычно переходит к страховой компании. Понятно, что при этом страховое возмещение вполне может делиться между кредитором и заемщиком в соответствии с суммой уже погашенного кредита. Для этого в страховом договоре надо предусмотреть, кто и в каком случае является выгодоприобретателем.

Обычно в страховые программы, разработанные совместно страховыми компаниями и банками, осуществляющими ипотечное страхование, включаются следующие виды страхования:

¦ накопительное страхование жизни заемщика;

¦ рисковые виды страхования, такие как:

- страхование граждан от несчастных случаев и болезней;

- страхование имущества, являющегося предметом договора ипотеки.

ВЗ

Кроме того, можно использовать такие виды страхования как:

¦ страхование финансового риска;

¦ страхование потери работы заемщиком;

¦ страхование возможных судебных издержек;

¦ страхование непредвиденных расходов, связанных с исполнением права кредитного учреждения на взыскание предмета ипотеки в случае неисполнения существенных условий ипотечного договора (в том числе уклонения заемщика от страхования предмета ипотеки от рисков утраты и повреждения);

¦ страхование ответственности профессиональных участников рынка недвижимости;

¦ некоторые другие виды страхования (рис. 4.2).

В реальной практике банк, осуществляющий ипотечное кредитование, имеет генеральное соглашение о сотрудничестве со страховой компанией, которая может предоставить полный комплекс страховых услуг по ипотечной деятельности. Из пере численного набора видов страхования обычно выбираются 3-4 наиболее необходимых. В этом случае страховые тарифы снижаются, и услуги страховщика обычно обходятся заемщику в 1-2% в год от суммы кредита.

При заключении страхового договора можно предусмотреть постепенное снижение страховой суммы по страхованию жизни заемщика и предмета ипотеки в завйсимости от уменьшения задолженности перед кредитором.

С развитием ипотечных программ значительно расширяется страховое поле. Лицо, получившее ипотечный кредит, несет более серьезный груз ответственности, так как, нанеся материальный или моральный вред третьим лицам, сталкивается с необходимостью компенсировать его. В условиях недостаточности финансовых ресурсов (необходимость выплачивать долг и проценты по нему за предмет ипотеки) заемщик сталкивается с необходимостью выбора: либо исполнить решение суда и лишиться квартиры или дома, либо скрываться от правосудия. Сразу

Рис. 4.2. Виды страхования, включаемые в ипотечный договор либо являющиеся обязательными для участников ипотечных программ’ ' Бесфамильная Л., Цыганов А. Управление рисками и страхование ипотечной деятельности // Страховое дело. 2001. № 1. С. 8.

же напрашивающимся выходом из такого положения является страхование гражданской ответственности заемщика.

4.2. Страхование коммерческих

(товарных, торговых, внутренних) кредитов

В процессе обращения товаров довольно часто возникает такая ситуация, когда покупатель по различным причинам не может сразу расплатиться с поставщиком. В этом случае возникает необходимость в отсрочке платежа — коммерческом кредите. В зарубежной практике такой кредит называют также товарным, торговым или внутренним кредитом, так как речь идет о предоставляемых кредитах внутри страны, в отличие от экспортных кредитов, предметом которых является предоставление отсрочки платежа зарубежным фирмам.

Главной целью страхования кредита внутренней торговли является восполнение в определенный срок большей части действующего капитала, совершенно потерянного владельцем, если клиент, которому доставлены товары или предоставлены услуги в кредит, не в состоянии оплатить их из-за своей неплатежеспособности.

Страхование товарного кредита за рубежом начало развиваться в начале 50-х гг. как средство защиты владельцев капитала от непредвиденных безнадежных долгов или как средство, позволяющее избежать этих потерь, сделав раннее предупреждение. Кроме защиты и своевременного информирования, страхование кредита поддерживает дисциплину, осуществляя постоянный контроль над кредитом и улучшая режим обращения финансовых средств, а также позволяет высвобождать большие финансовые ресурсы для руководителей.

Большинство коммерческих сделок за рубежом осуществляется на условиях кредитования. Продавцы товаров и услуг предоставляют их своим клиентам по обязательству заплатить в назначенный срок или немного позже. Период, на который предоставлен кредит, контролируется кредитором, тщательно на-8Е блюдающим за соотношением дебиторской задолженности и продаж в определенный момент. Пока отношение выглядит благополучно и не выходит за определенные пределы, то ничего страшного не происходит, и торговый цикл возобновляется. Продажа считается завершенной только при получении средств, т. е. когда задолженность превращается в наличные денежные средства. В случае неплатежеспособности клиента безнадежный долг переводится в категорию счета прибылей и убытков.

Страхование кредита широко используется для обеспечения покрытия суммы безнадежного долга. Другими словами, страхуется так называемая дебиторская задолженность продавца. Дебиторская задолженность — это кредиты, обращающиеся в данный момент. Другими словами, это — конечный продукт всей предпринимательской деятельности (производства, продажи), предпринятой производителем с единственной целью предоставления своих товаров/услуг в распоряжение клиента. Все вложения и усилия, предпринятые предпринимателем, делаются в предположении, что клиент оплатит кредиты полностью и в срок.

В течение периода производства и реализации товары могут быть застрахованы от физических потерь, но, тем не менее, без страховки кредита не будет существовать страховое возмещение, если товары или услуги переданы клиенту. Поэтому многие компании предпочитают обезопасить себя от возможной неплатежеспособности своих покупателей и заключают договор кредитного страхования.

Основные принципы страхования товарного (внутреннего) кредита

1. Страховщики не гарантируют выплату долга к определенной дате: они выплачивают компенсацию вследствие неплатежеспособности или доказанного банкротства дебитора. Компенсация обычно составляет от 75 до 90% признанных потерь в пределах суммы кредитования. Условием нормального страхования кредита является то, что держатель полиса принимает незастрахованную часть на свой собственный риск.

2. При данном виде страхования невозможно покрытие финансового кредита, например, займов или краткосрочных кредитов, предоставляемых банками или финансовыми компаниями.

3. Продажи ассоциированным или дочерним компаниям, правительственным учреждениям, национализированным предприятиям и государственным органам исключаются из сферы действия любого полиса внутреннего страхования кредита.

4. Держатель полиса должен постоянно проявлять разумную осторожность при предоставлении кредита покупателю и при взыскании предоставленных в кредит средств.

5. В зарубежной практике к неплатежеспособности относится любое из перечисленных ниже действий, предпринятых судом или держателем полиса:

• покупатель объявлен банкротом в соответствии с решением суда;

• судом установлен порядок или соглашение об урегулировании платежей;

• учреждение доверительной собственности или другое урегулирование сделано покупателем в пользу всех его кредиторов;

• действует постановление суда о прекращении деятельности компании покупателя;

• покупателем принято решение о добровольном прекращении деятельности;

• компромисс или соглашение связывают действия покупателей и всех его кредиторов;

• назначен управляющий имуществом для обеспечения интересов владельцев долговых обязательств и других кредиторов покупателя.

6. Длительной неплатежеспособностью считается невозврат застрахованным предприятием, принявшим поставленные

товары, определенной условиями договора суммы долга в период до 90 дней после установленного срока, в случае пролонгации договора — по окончании периода в 90 дней по истечении нового срока.

7. При неплатежеспособности застрахованного покупателя держатели полиса обращаются к страховщику. Страховые претензии удовлетворяются в срок до 30 дней со дня признания долга неплатежеспособного клиента в пользу держателя полиса.

В случаях длительной неплатежеспособности требование оплачивается в срок до шести месяцев при наличии удовлетворительного доказательства факта убытков. Все претензии должны соответствовать признанным суммам или суммам, которые будут признанными при наступлении неплатежеспособности вследствие неплатежеспособного состояния покупателя. Спорные пункты не покрываются, хотя при урегулировании споров и признании долга претензии удовлетворяются. Компенсация в соответствии с суммами, которые неплатежеспособные или разорившиеся покупатели должны держателю полиса, распределяется между держателем полиса и страховщиками в пропорции соотношения каждой суммы с общей задолженностью.

8. Величина страховой суммы и возмещения определяется согласно оценкам страховщиками положения дел держателя полиса, а также главными факторами распределения риска и качества основных потерь, предшествующим опытом от безнадежных долгов, сроками платежа и стандартами кредитного менеджмента. В данном виде страхования не существует такого понятия как страховой тариф. Каждое предложение оценивается в зависимости от опыта страховщика в данной сфере.

Типы полисов

Страховые полисы компании покрывают долги, возникающие

в процессе продажи и доставки товаров или предложения

услуг в кредит в период действия полиса, обычно в течение 12 месяцев.

Полис страхования всего оборота

Эта форма страхового покрытия применяется чаще всего и является достаточно гибкой в использовании. Страховой полис может включать весь торговый оборот компании, определенную часть оборота или весь оборот определенных договором и отмеченных в полисе торговых единиц компании. При этом убыток обычно возмещается в размере 80% от застрахованных потерь. В то же время может быть покрыт в целом любой вид оборота, например, включающий только крупные счета свыше определенной суммы или исключающий первые потери посредством минимального возмещения или установления нижнего предела.

Полисы страхования всего оборота обычно содержат ограничения, позволяющие предоставлять кредит до определенной суммы по согласованной процедуре, без консультаций со страховой компанией. При превышении кредитных лимитов сверх установленного ранее необходимо получить согласие страховщиков, так как от их решения зависит открытие счетов по операциям в кредит и консультации по сведению к минимуму потерь. Конечно, держатель полиса вправе превысить одобренный кредитный лимит, но сумму превышения должен принять на свой страх и риск. Как правило, обязательства по кредитным лимитам заключаются в конце каждого квартала в соответствии с количеством кредитных лимитов, указанных в полисе.

Премия назначается в процентах, обычно это 1% от оборота застрахованных продаж, объявляемых ежеквартально в данных о неплатежах итоговой цифрой. При наступлении ответственности и в начале каждого последующего квартала возможна досрочная выплата квартальной депозитной премии: премия окончательно выплачивается по представлении декларации об обороте за период действия полиса.

Совокупный годовой полис превышения потерь

Это годовой полис, хотя страховое покрытие может быть продлено На больший или меньший период для приведения в порядок счетов держателя полиса в конце года Держатель полиса полностью несет ответственность за собственный кредитный контроль с учетом заранее согласованного уровня безнадежных долгов за период действия полиса. Свыше этого предела страховщик обычно выплачивает 100% до согласованного лимита, проставленного в полисе.

Незначительные потери обычно исключаются из полиса и не засчитываются в совокупную величину. Решения по кредитному лимиту могут даваться клиентам страхователями.

Премия начисляется не на оборот, а на процент от суммы поставок, превышающих заранее согласованный уровень потерь, которые страхователь берет на себя.

Полис специального счета

Этот тип полиса может охватывать отдельный контракт с поименованным покупателем или серию операций за период не менее 12 месяцев с одним или более покупателями, указанными в полисе. Премия начисляется на застрахованный оборот, заявленный в полисе.

Полис специального счета — фиксированное время или декларирование баланса

В основе договора страхования кредита по данному полису лежит фиксированное время. Этот полис предназначен для использования в условиях, когда коммерческие отношения с покупателем настолько регулярны, что величина задолженности в каждый данный момент в течение года не изменяется и может быть точноопределена. Премия для покрытия лимитов креди-тованияіначисляется в определенной пропорции на начало периода; не требуется деклараций об обороте.

Декларирование баланса используется там, где объем продаж изменяется во времени. Страховая премия рассчитывается на основе сальдо долга покупателя на согласованную дату, обычно на конец каждого месяца, и на этой основе делаются декларации баланса.

Страховые компании выписывают также кредитные полисы на покрытие авансовых платежей по поставкам, а также полисы на «незавершенное производство»; эти виды полисов относятся к индивидуальным контрактам.

Полис несостоятельности клиента (специальный счет)

Этот полис относится к тем клиентам, которые отвечают за основную долю всего годового оборота или операции которых будут составлять существенную часть долга относительно всех долгов держателя полиса. Полис относится как к единичным договорам, так и периодически осуществляемым сделкам. Предпостановочное покрытие включается в обеспечение задолженности следующей поставки.

На Западе обычно по этим полисам устанавливается лимит по риску. Например, британская страховая компания «Credit & Guarantee» относит данный вид полисов к операциям, при которых количество рискованных обязательств по предпоставкам и/или после поставок превышает 50 000 фунтов стерлингов в любое время в течение срока действия договора.

Полис покрывает неплатежеспособность покупателя в период своего действия, причем условия определения неплатежеспособности таковы.

Неплатежеспособность наступает, если:

а) вынесено решение суда о ликвидации неплатежеспособной фирмы клиента, или

б) есть решение о ликвидации фирмы клиента кредиторами или

в) назначено официальное лицо, уполномоченное реализовать активы клиента для обеспечения обязательств.

Полис несостоятельности постевщике (последующие потери)

Этот тип полиса используется страхователями для защиты от рисков, связанных с одним или более неплатежеспособными поставщиками, не способными выполнять свои договорные обязательства. .

Полис на период своего действия покрывает неплатежеспособность поставщика, определяемую следующим образом:

«Неплатежеспособность наступает, если вынесено решение суда о ликвидации неплатежеспособной фирмы поставщика или есть решение о ликвидации фирмы клиента кредиторами продавца».

Кроме перечисленных выше полисов, страховые компании, занимающиеся кредитным страхованием, гарантируют депозитное страхование вкладов в банках, страховых компаниях, паевых инвестиционных фондах, строительных обществах и других финансовых учреждениях.

Так называемые кредитные страховые компании за рубежом предоставляют гарантии только на основе всего оборота. Полис возмещает держателю полиса потери по причине объявленной или предполагаемой неплатежеспособности покупателя, которому проданы, доставлены или включены в счет товары или оказаны услуги в период действия полиса. Первоначальный срок составляет три года, затем возобновление возможно каждый раз на 12 месяцев. Покрытие — в процентах, обычно 85% от доказанных покупок или застрахованных потерь. Пониженный процент покрытия относится к потерям, если кредит был предоставлен в произвольных пределах.

Премия рассчитывается в процентах к застрахованному обороту. Квартальные депозитные премии выплачиваются авансом с ежегодным перерасчетом после подачи декларации о застрахованном обороте за предшествующие 12 месяцев. Кредитные лимиты, превышающие согласованные, подлежат одобрению гаранта. Существует начисление по требованию, и ежеквартально может выплачиваться небольшая плата за ведение счета в зависимости от одобренного лимита.

4.3. Страхование банковского кредита

Страхование банковского кредита подразделяется на два вида.

1. Страхование риска непогашения кредита.

2. Страхование ответственности заемщика за непогашение кредита.

Остановимся более подробно на каждом из них.

4.3.1. Страхование риска непогашвния кредита

Объекты и субъекты страхования, страховая сумма по договору,

период страхования

Объектом, подлежащим страхованию, по первому виду является ответственность всех или отдельных заемщиков (физических или юридических лиц) перед банком за своевременное и полное погашение кредитов и процентов за пользование кредитами в течение срока, установленного в договоре страхования. Страхователь находится перед выбором: страховать сумму выданного кредита с процентами или же только сумму основного долга; страховать ответственность всех заемщиков, которым ранее были выданы кредиты, или ответственность каждого в отдельности. Как правило, в современных российских условиях, в условиях нестабильности экономической ситуации, целесообразно страховать сумму кредита с процентами по каждому заемщику в отдельности. Однако следует учитывать тог факт, что при страховании всех кредитов достигается автоматизм ответственности страховой организации, и по таким договорам устанавливается льготная тарифная ставка.

Договор страхования риска непогашения кредитов заключается между страховыми компаниями (страховщики) и банками и другими кредитными организациями (страхователи). По договору страхования страховщик выплачивает страхователю возмещение в размере от 50 до 90% суммы не погашенного заемщиком кредита и процентов по нему.

Таким образом, предусматривается доля участия страхователя в возмещении убытка с целью меньшего элиминирования ответственности банка при проверке платежеспособности ссудозаемщика в процессе оформления выдачи кредита и в дальнейшем контроле за финансово-хозяйственной деятельностью должника. Ответственность страховщика возникает, если страхователь не получил обусловленную кредитным договором сумму в течение определенного времени после наступления срока платежа, предусмотренного кредитным договором (по правилам страховых компаний, от 10 до 20 дней), или срока, установленного банком при невыполнении заемщиком условий кредитного договора. Конкретный предел ответственности страховщика и срок наступления его ответственности устанавливаются договором страхования.

Страховая сумма устанавливается пропорционально определенному в договоре страхования проценту ответственности страховщика, исходя из всей суммы задолженности, подлежащей возврату по условиям кредитного договора. При страховании риска непогашения кредитов по всем заемщикам страховая сумма увеличивается на сумму кредитов, выданных после заключения договора страхования, если страхователь уплатит по этим кредитам страховые платежи. В этом случае страховая сумма определяется исходя из суммы задолженности на определенную дату, без учета кредитов с просроченной задолженностью.

Период страхования риска непогашения отдельных кредитов устанавливается исходя из сроков возврата сумм кредита. При страховании всех выданных кредитов договор страхования риска непогашения кредитов заключается на один год.

Тарифная ставка зависит от ряда факторов:

¦ срока пользования кредитом;

¦ суммы кредита и величины процентной ставки;

¦ уровня риска;

¦ вида обеспечения.

и в каждом конкретном случае определяется страховой организацией. В соответствии с заключением экспертов, определяющих окончательную степень риска, при установлении ставки возможно применение понижающих или повышающих коэффициентов. При использовании соответствующего поправочного коэффициента тарифная ставка определяется путем умножения основной ставки на коэффициент.

Пример

При заключении договора страхования риска непогашения кредита, выданного на 3 месяца, учитывая отсутствие залога и возможное объявление должника несостоятельным, возможно применение максимального размера повышающего коэффициента (например, 5,0). При базовой тарифной ставке 1,2 окончательная тарифная ставка составит 6% (1,2 х 5).

Порядок заключения договора страхования

Договор страхования заключается на основе письменного заявления страхователя и справки-расчета, составленных в 2-х экземплярах.

Одновременно страхователь представляет:

¦ копию кредитного договора вместе со всеми относящимися к нему документами;

¦ документы, подтверждающие возможность кредитования, т. е. обеспеченность кредита;

¦ копию заключения по проведению технико-экономической экспертизы проекта освоения производства или проведения коммерческой операции и другие документы, которые могут иметь существенное значение для суждения о степени риска.

Кроме вышеперечисленных, должны быть представлены копии учредительских документов, регистрационного свидетельства, финансовая отчетность заемщика. Кроме того, должны быть представлены и гражданско-правовые договоры: купли-продажи (с поставщиками и покупателями), аренды, подряда. В обязательном порядке должны быть представлены также договора или другие документы, обеспечивающие переход прав на заложенное имущество (если залог служит обеспечением кредита).

Заявление на страхование составляется по определенной форме и содержит две части: непосредственно заявление страхователя и записи страховщика. Первая часть заполняется кредитным учреждением и отражает основные положения по страхованию риска непогашения кредита: наименование и юридический адрес банка и заемщика, основные данные по кредиту и заемщику, размер предполагаемого кредита и процентов по кредиту, страховая сумма, особые условия кредитного договора.

Заявление подписывается руководителем банка и главным бухгалтером.

Вторая часть представляет собой записи страховщика, а именно: сумма страховых платежей к уплате, платежные реквизиты страховой организации. Эта часть заявления подписывается руководителем страховой организации и главным бухгалтером.

Страховая компания до заключения договора страхования тщательно изучает представленные документы с целью выяснения наличия гарантий возврата средств заемщиком по полученному кредиту и обеспечения финансовой устойчивости страховых операций. Если будет установлено, что выдача кредита осуществляется без достаточных гарантий, то страховщик может установить более высокую тарифную ставку или даже отказать банку в заключении договора страхования или установить срок, по истечении которого кредитное учреждение обязано вернуть страховщику сумму в размере остатка задолженности заемщика по кредитному договору в соответствии с особыми условиями договора страхования.

Страховщик на основании представленных документов исчисляет страховые платежи по каждому заемщику в отдельности и в целом по договору страхования, исходя из сумм непогашенной задолженности и установленных тарифных ставок. Страховые платежи по краткосрочным кредитам (выданные на срок менее одного года) уплачиваются единовременно; по долгосрочным кредитам, представляемым единовременно, годовая сумма платежей уплачивается в один или два срока. Если страхователь заключает договор страхования риска непогашения кредитов по всем выданным кредитам, то страховые платежи могут уплачиваться как единовременно, так и в два срока.

При этом первый платеж в размере 50% исчисленной суммы производится в течение 10 дней после получения от страховщика второго экземпляра заявления о страховании с отметками о принятии риска на страхование. Второй платеж — через определенное количество времени (в зависимости от срока кредитования) после уплаты первого платежа. Если кредит предоставляется частями, то второй и последующие страховые платежи уплачиваются страхователем в течение 10 дней после очередной выдачи заемных средств. Страховые платежи страхователь перечисляет на счет страховщика в учреждении банка. Днем уплаты платежей считается день списания средств со счета страхователя.

Договор риска непогашения кредита вступает в силу со дня, следующего за днем уплаты первого страхового платежа. Важнейшим условием действия договора страхования является своевременная уплата очередного страхового платежа, поэтому необходимо предусмотреть санкции за просрочку уплаты страховых взносов.

Страхователю, заключившему страховой договор, выдается страховое свидетельство в течение 5 дней после уплаты первого страхового платежа или единовременного внесения всей суммы исчисленных платежей. Исчисление страховых платежей производится исходя из соответствующей ставки платежа и числа полных месяцев (лет), в течение которых заемщик пользуется кредитом.

Срок 15 дней принимается за полный месяц, менее 15 дней — не засчитывается.

Ответственность и обязанности сторон при наступлении страхового случая

Наиболее существенным моментом в страховании является размер ответственности, принимаемой страховщиком, и порядок возмещения убытков.

При страховании кредитов возможен вариант приема на страхование 100% суммы кредита без учета процентных платежей. Очень часто страховщики, напротив, выплачивают страхователю возмещение в размере от 50 до 90% ссуды с процентами по ней.

При наступлении страхового случая (в случае, если кредитное учреждение, заключившее договор страхования, не получило обусловленную кредитным договором сумму в течение п-ого количества времени (в зависимости от срока кредитования)) страхователь обязан в трехдневный срок сообщить о случившемся страховщику путем подачи заявления с приложением кредитного договора, по которому произошла неуплата, графика уплаты и других документов, относящихся к данному договору, а также незамедлительно принять все необходимые меры к погашению просроченной задолженности.

Страховая организация по получении вышеуказанного заявления регистрирует его в особом регистре и составляет акт о не-погашении кредита. Акт составляется при участии сотрудника кредитного отдела банка, ведущего непогашенный кредит, руководителя банка, ответственного представителя организации-заемщика и приглашенных экспертов. Сумма страхового возмещения определяется исходя из суммы неуплаты и предела ответственности страховщика.

Пример

Заемщик по истечении срока кредитования не возвратил банку ни сумму основного долга, ни сумму процентов за пользование кредитом. Сумма кредита — 10 млн р. Срок кредитования — 3 месяца. Процентная ставка 83% годовых. Ответственность страховщика — 85%.

Определяем размер ущерба: 10 х 83% : 4 +10=12,075 млн р. Страховое возмещение будет составлять 10,26 млн р. (12,075 х х 85: 100).

Страховщик обязан выплатить причитающееся страхователю страховое возмещение в течение п дней после наступления страхового случая. После выплаты банку страхового возмещения последний уступает страховщику право требования возмещения причиненных должником убытков в пределах выплаченного банку страхового возмещения. Банк, уступивший требование страховщику, обязан передать ему документы, необходимые для реализации права требования. Если по вине страхователя осуществление этого права окажется невозможным (пропуск сроков исковой давности для заявления претензий и т. п.), то страховщик освобождается от обязанности выплачивать страховое возмещение, а в случае состоявшейся уже выплаты страхователь обязан возвратить страховщику полученное возмещение.

Все вопросы, вытекающие из договора страхования, рассматриваются арбитражем или судом.

Для предъявления регрессного иска заемщику составляется исковое заявление. В заявлении указываются:

¦ наименование судебного органа или арбитража, в который подается исковое заявление;

¦ номер и дата подачи заявления;

¦ наименование страховой организации, юридический адрес и платежные реквизиты;

¦ наименование организации-ответчика, юридический адрес и платежные реквизиты;

¦ сумма иска;

¦ требования истца;

¦ обстоятельства, являющиеся основанием иска, и подтверждающие их доказательства;

¦ ссылки на соответствующие нормы законодательства;

¦ перечень прилагаемых к заявлению документов;

¦ документ об отношении ответчика к претензии истца.

К исковому заявлению прилагаются надлежащим образом заверенные копии документов, подтверждающих исковые требования и цену (сумму) иска. В перечень таких документов следует включить:

¦ кредитный договор со всеми приложениями;

¦ заявление о страховании риска непогашения кредита;

¦ страховое свидетельство и страховой договор;

юа

¦ копию платежного документа о перечислении страхового возмещения в связи с непогашением кредита.

До предъявления искового заявления страховщику следует обратиться с претензией к организации-ответчику о перечислении в добровольном порядке на счет страховой организации суммы регрессного требования.

Претензия оформляется в произвольной форме, с указанием:

¦ наименования страховой организации, юридического и почтового адресов, платежных реквизитов:

¦ даты предъявления претензии и ее реквизитов;

¦ наименования организации, в которую переданы претензии;

¦ суммы претензии;

¦ обстоятельств-оснований для предъявления претензий, ссылок на соответствующие пункты правил страхования и нормы законодательства;

¦ перечня прилагаемых к претензии документов.

Страховщик имеет право отказать в выплате страхового возмещения, если страхователь:

а) сообщил недостоверные сведения об обстоятельствах, имеющих существенное значение для суждения о страховом риске;

б) не выполнил обязанностей, возложенных на него условиями страхования.

4.3.2. Страхование ответственности заемщика за непогашение кредита

В отличие от страхования непогашения кредитов, договор страхования ответственности заемщиков за непогашение кредита заключается между страховой компанией (страховщики) и предприятиями и организациями (страхователи). Объектом страхования является ответственность заемщика перед банком, выдавшим кредит, за своевременное и полное погашение кредитов, либо за погашение кредитов, включая процент за пользование кредитами. Основные правила и условия страхования ответственности заемщиков за непогашение кредитов в целом аналогичны правилам и условиям страхования риска непогаше-ния кредита. Договор страхования ответственности заемщика заключается на основании письменного заявления страхователя, составленного в двух экземплярах. Одновременно с заявлением страхователь представляет копию кредитного договора и справку о сроках погашения кредита. Страховщик на основании представленных документов исчисляет страховые платежи, исходя из страховой суммы и установленных тарифных ставок. Страховые платежи должны быть уплачены единовременно. Днем уплаты платежей считается день списания средств со счета страхователя.

Ответственность страховой организации возникает, если страхователь не возвратил банку-кредитору обусловленную кредитным договором сумму в течение трех дней после наступления срока платежа, предусмотренного кредитным договором, без факта его пролонгации. Страхователю подлежит не вся ответственность заемщика, а определенная ее часть (от 50 до 90%).

Остальная доля ответственности возлагается на самого страхователя. Страховая сумма устанавливается пропорционально определенному в договоре страхования проценту ответственности страховщика, исходя из всей суммы задолженности, подлежащей возврату по кредитному договору.

Остальные положения порядка заключения договора страхования, ответственности и обязанностей сторон при наступлении страхового случая идентичны положениям страхования риска непогашения кредитов, с поправкой на изменение объекта и одного из субъектов страхования.

Учет заключенных договоров и страховых платежей по страхованию риска непогашения кредита ведется в определенном регистре.

При заключении договоров страхования риска непогашения кредитов с банками и договоров страхования ответственности заемщиков за непогашение кредитов с предприятиями и организациями независимо от их организационно-правовых форм страховые компании должны учитывать финансовое состояние и репутацию заемщика с точки зрения его платежеспособности.

Для этого необходимо установить наличие и сохранность собственных основных и оборотных средств, определить обеспеченность указанными средствами, изучить иммобилизацию собственных оборотных средств и выявить причины образования дебиторской и кредиторской задолженности.

Определяя платежеспособность, следует сопоставить платежные средства с первоочередными обязательствами по платежам. Для этого по данным баланса проверяются статьи, отражающие срочные платежи и имеющиеся у предприятия платежные средства на конец отчетного периода.

В целях более детального изучения финансового состояния заемщика и его платежеспособности можно использовать различные методики по анализу финансово-хозяйственной деятельности предприятий в части анализа финансового состояния.

4.4. Оценка кредитоспособности заемщика при страховании банковских кредитов

Методы оценки кредитоспособности

При заключении договоров страхования риска непогашения кредитов с банками и договоров страхования ответственности заемщиков за непогашение кредитов с предприятиями и организациями независимо от их организационно-правовой формы страховые организации должны учитывать финансовое состояние и репутацию заемщика с точки зрения его платежеспособности.

Существует множество методик анализа финансового положения клиента и его надежности с точки зрения своевременного погашения долга банку. В практике американских банков применяется система «5 С», где критерии отбора клиентов обозначены словами, начинающимися на букву «си»:

character (характер заемщика);

capacity (финансовые возможности);

capital (капитал, имущество);

collateral (обеспечение);

conditions (общие экономические условия).

Под характером заемщика имеется в виду его репутация, степень ответственности, готовность и желание погашать долг. Банк стремится прежде всего выяснить, как заемщик (фирма или частное лицо) относился к своим обязательствам в прошлом, были ли у него задержки в погашении займов, каков его статус в деловом мире. Банк стремится получить психологический портрет заемщика, используя для этого персональное интервью с ним, досье из личного архива, консультации с другими банками и фирмами и прочую доступную информацию.

Финансовые возможности заемщика, его способность погасить кредит определяются с помощью тщательного анализа его доходов и расходов и перспектив изменения их в будущем. В принципе, у заемщика банка — три источника средств для погашения ссуды:

¦ текущие кассовые поступления (cash flow);

¦ продажа активов;

¦ прочие источники финансирования (включая заимствования на денежном рынке).

Коммерческие банки традиционно относятся к той категории кредиторов, ссуды которых погашаются за счет чистого сальдо текущих кассовых поступлений (net cash flow). Эта величина равняется чистой операционной прибыли плюс амортизационные отчисления минус прирост дебиторской задолженности минус прирост товарных запасов плюс сумма счетов к оплате.

Критическое значение для погашения займа имеет динамика дебиторской задолженности предприятия и изменение его товарных запасов. Чаще всего с этими статьями связаны трудности в погашении займа.

Возвращаясь к системе «5 С», отметим далее, что банк большое внимание уделяет также другим факторам, а именно: акционерному капиталу фирмы, его структуре, соотношению с другими статьями активов и пассивов, а также обеспечению займа, его достаточности, качеству и степени реализуемости залога в случае непогашения ссуды.

Наконец, при рассмотрении заявки на кредит принимаются во внимание общие условия, определяющие деловой климат в стране и оказывающие влияние на положение как банка, так и заемщика: состояние экономической конъюнктуры, наличие конкуренции со стороны других производителей аналогичного товара, налоги, цены на сырье и т. д.

Одна из целей кредитных работников банка заключается в том, чтобы выразить в цифрах (квантифицировать) указанные критерии применительно к каждому конкретному случаю. На основе этого будет принято взвешенное решение относительно кредитоспособности заемщика, целесообразности выдачи ему кредита, ценовых и неценовых условий этого кредита и т. д.

В рамках дилеммы «риск — доходность» заемщики, имеющие более слабые финансовые позиции (а следовательно, более подверженные риску), должны платить за кредит больше, чем более надежные заемщики.

Коэффициенты, применяемые в практике кредитного анализа

Их можно разделить на пять групп.

1. Показатели ликвидности.

2. Показатели задолженности.

3. Показатели погашения долга.

4. Показатели деловой активности.

5. Показатели рентабельности.

Показатели ликвидности (liquidity ratios) применяются для оценки того, как соотносятся наиболее ликвидные элементы баланса фирмы, ее оборотный капитал (кассовая наличность, дебиторы, запасы товарно-материальных ценностей) и краткосрочные обязательства (выданные векселя, краткосрочные долговые обязательства и т. д.). Чем выше покрытие этих обязательств за счет быстрореализуемых активов, тем надежнее положение фирмы, тем больше у нее шансов на получение кредита у банка.

К числу наиболее важных и широко используемых показателей указанной группы относится коэффициент ликвидности (current ratios):

краткосрочные активы

к-т ликвидности =---.

краткосрочные обязательства

Ранее считалось, что числовое значение этого показателя дол-'жно быть равно 2 или выше. Ныне не менее важным, чем величина показателя, считается состав и качество активов, используемых при расчете коэффициента. Если при высокой числовой величине показателя (скажем, 3,5) в активах высока доля нереализуемых товарных запасов, коэффициент не свидетельствует о благополучии компании. И напротив, коэффициент может быть меньше 2, но если в активах преобладает наличность, ценные бумаги и другие ликвидные статьи, можно говорить о прочном финансовом положении. В кредитной практике применяется еще один показатель ликвидности, называемый «кислотным тестом» (acid test) или коэффициентом «лакмусовой бумажки»:

к-т «лакмусовой бумажки» = касса + ценные бумаги + дебиторские счета краткосрочные обязательства

При его расчете учитываются только те виды активов, которые могут быть легко и быстро превращены в наличные деньги.

Показатель, равный 1, обычно свидетельствует об устойчивом положении фирмы. Однако для оценки достаточности этой цифры нужно сравнить ее со средними значениями показателя в отрасли. Кроме того, необходимо проверить качество дебиторских счетов, составляющих свыше 90% числителя формулы. Показатели задолженности (leverage rations) показывают, как распределяется риск между владельцами компании (акционерами) и ее кредиторами. Активы могут быть профинансированы либо за счет собственных средств (акционерный капитал), либо за счет займов (долг). Чем выше отношение заемных средств к собственности акционеров, тем выше риск кредиторов и тем осторожнее должен относиться банк к выдаче новых кредитов. В случае банкротства компании с высокой задолженностью шансы на возврат кредиторам вложенных ими средств будут весьма низки. Для оценки задолженности рассчитывается прежде всего коэффициент покрытия основных средств (fixed assets-to-net worth ratio), который выражается следующей формулой:

основные средства

к-т покрытия основных средств = —--.

собственный капитал

Он показывает, какая часть основных средств профинансирована за счет собственного капитала. В принципе, здания, оборудование и другие долгосрочные активы должны покрываться либо за счет средств акционеров, либо с помощью долгосрочных займов. Нормальным считается отношение от 0,75 до 1, так как более высокая цифра может означать, что в основные средства вложена часть оборотного капитала, и это может негативно сказаться на производственной деятельности фирмы.

Второй показатель этой группы — коэффициент краткосрочной задолженности (current debt-to-net worth ratio):

общая сумма обязательств общей задолженности

к-т покрытия = ¦ -—.

собственный капитал

Он дает возможность сравнить предстоящие платежи компании по долгам в пределах ближайшего года с суммой средств, вложенных акционерами. Для банка это показатель надежности ситуации.

Еще один показатель в указанной группе — коэффициент покрытия общей задолженности (total debt-to-net worth ratio):

к-т покрытия =

общая сумма обязательств общей задолженности собственный капитал

Он показывает, какая часть всех активов компании покрыта за счет средств кредиторов, а какая за счет акционеров. Если показатель превышает 1, доля кредиторов выше. Практика показывает, что оптимальная величина коэффициента не должна превышать 2.

Показатели погашения долга (repayment ratios) позволяют оценить способность компании оплатить текущую задолженность путем генерирования наличных денежных средств в процессе операционной деятельности. Главный показатель финансовой устойчивости предприятия — его способность выплатить проценты и основной долг по полученным кредитам. Для детального анализа необходимо составить таблицу денежных потоков (cash flow statement). Но более простым и оперативным является метод расчета коэффициентов погашения долга. Это прежде всего коэффициент денежного потока (cash flow-to-cur-rent maturities ratio):

к-т денежного потока = (прибыль после уплаты налогов +

+ амортизация - дивиденды) / долгосрочные займы со сроком погашения в пределах года.

Показатель показывает, какая часть денежных поступлений компании от операций будет необходима для покрытия основного долга и процентов по займам со сроком погашения в течение ближайшего года. Чем ниже коэффициент, тем меньше «маржа безопасности» при погашении долгов. Теоретически коэффициент, равный 1, обеспечивает компании финансовую стабильность.

Еще один показатель — коэффициент процентных выплат (times interest earned ratio):

коэффициент процентных выплат = (прибыль до уплаты

налогов + процентные платежи) / процентные платежи.

Коэффициент показывает, во сколько раз прибыли компании превышают сумму процентных платежей по займам. Показатель, естественно, не должен быть менее 1, иначе способность компании погашать свои обязательства будет поставлена под угрозу.

Показатели деловой активности (activity rations) позволяют оценить эффективность использования руководством компании ее активов. Обычно применяются три вида коэффициентов указанного типа, которые представляют отношения дебиторской задолженности, счетов к оплате (accounts payable) и запасов к показателю продаж. Цель коэффициентов состоит в том, чтобы определить быстроту оборачиваемости задолженности и запасов.

Первый показатель — коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (accounts receivable turnover ratio):

к-т оборачиваемости дебиторских счетов = средняя сумма дебиторских счетов х 365 / сумма продаж в кредит.

Он позволяет определить средний срок (в днях) инкассации средств по поставкам продукции покупателям с предоставлением отсрочки платежа. Средняя сумма дебиторских счетов рассчитывается путем суммирования их на начало и конец периода и деления на два. Вместо продаж в кредит часто используют общую сумму продаж, так как кассовые сделки, как правило, незначительны.

Разумеется, значения указанного показателя имеют смысл только в сравнении с аналогичными коэффициентами других предприятий отрасли. Если показатель относительно высок, то это может указывать на задержки в оплате счетов покупателями или на слишком льготные условия кредитования, чтобы стимулировать сбыт продукции.

Следующий показатель — коэффициент оборачиваемости запасов (inventory turnover ratio):

к-т оборачиваемости запасов = себестоимость проданных товаров / запасы х 365.

В знаменателе указываются издержки на производство проданных товаров (продажи минус прибыль и накладные расходы). Эту цифру следует сравнить со средним показателем по отрасли. Высокая скорость оборачиваемости запасов говорит об эффективности использования ресурсов, но может быть сигналом скорого истощения ресурсов. Третий коэффициент — коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (accounts payable turnover ratio):

к-т оборачиваемости кредиторской задолженности =

= счета к оплате х 365 / себестоимость продукции.

Коэффициент позволяет определить, насколько быстро компания оплачивает счета поставщиков. Резкое повышение показателя может указывать на проблемы с притоком денежной наличности, а снижение — на досрочную оплату счетов с целью получения скидки. Показатели рентабельности (profitability ratios) свидетельствуют об общей эффективности работы компании, об успешности политики ее руководства и отдельных служб. При расчете показателей рентабельности чистая прибыль сравнивается с такими параметрами как сумма продаж, активы и акционерный капитал компании.

Начнем с коэффициента, характеризующего отношение прибыли к сумме продаж (return on sale ratio):

прибыль на единицу продаж =

= чистая прибыль х 100 / продажи.

Этот коэффициент не имеет стандартов, он связан с отраслью производственной деятельности и со многими другими факторами. Второй показатель — прибыль на единицу активов (return on asset ratio):

прибыль на единицу активов == чистая прибыль х 100 / активы.

Наконец, показатель дохода, полученного на единицу акционерного капитала, свидетельствует о том, насколько эффективно и прибыльно использовались средства акционеров:

прибыль на единицу акционерного капитала =

= чистая прибыль х 100 / акционерный капитал.

При оценке значений этого показателя необходимо учитывать риск, связанный с инвестированием средств в данное предприятие.

4.4.1. Рейтинговая оценка кредитоспособности заемщика — физического лица

Определение кредитоспособности индивидуального заемщика основывается на изучении факторов, определяющих его репутацию, способность погасить ссуду в срок и полностью, наличие обеспечения ссуды и т. д.

В Германии для получения потребительского кредита заемщик должен представить ряд документов, свидетельствующих о его личных качествах и кредитоспособности. Информация, интересующая немецкий банк при решении вопроса о предоставлении кредита, распространяется на:

1) личные свойства предпринимателя: характер, манеры, поведение, внешность, выразительность речи, степень откровенности (относительно своего экономического и финансового положения), возраст, семейное положение, семейные обстоятельства, социальную роль вне предпринимательства, почетные должности, хобби;

2) общее образование (копия свидетельства об образовании из учебного заведения), квалификацию, предпринимательский склад ума, отношение к риску (азартность), интерес к экономике и организации производства, способности к планированию;

3) специальное образование, ход профессионального развития, профессиональный опыт, специализацию в работе;

4) состояние здоровья (с учетом прошлых и хронических заболеваний), пределы нагрузки, занятия спортом;

5) имущество: степень участия в делах предприятия, личное имущество, владение недвижимостью, другие источники дохода, личные доходы из прибыли предприятия, долги, включая налоговые, а также имущественное положение членов семьи, интенсивность отношений с кредитными учреждениями, участие в конкурсах.

Кроме того, банк на основе сведений клиента проводит следующие расчеты (табл. 4.1):

Таблица 4.1. Доходы и расходы физического лица-заемщика

(в практике зарубежных банков) Месячный доход Месячный расход Зарплата за вычетом налога Текущие расходы Пособие на детей Взносы по страхованию Пенсия Обслуживание предыдущих кредитов Проценты по вкладам и ценным Квартплата бумагам Прочие доходы Прочие расходы ИТОГО: ИТОГО: Тогда:

располагаемый доход = месячный доход — месячный расход.

Проверив доход клиента и сравнив его с месячной суммой по обслуживанию долга (Д = проценты + основной долг), банк легко определит кредитоспособность клиента. Если сумма по обслуживанию долга превышает размер располагаемого дохода, то заявление клиента отклоняется. Кредитоспособность потенциального заемщика оценивается банком как хорошая, если сумма по обслуживанию долга составляет 60% и менее.

Интересен опыт оценки репутации заемщика на основе метода кредитного скоринга, предложенного американским экономистом Д. Дюраном в начале 1940-х гг. Он выделил группу факторов, позволяющих, по его мнению, с достаточной достоверностью определить степень кредитного риска при предоставлении потребительской ссуды тому или иному заемщику. При этом им использовались следующие балльные коэффициенты:

¦ возраст: 0,01 балла за каждый год свыше 20 лет (максимум — 0,30 балла);

¦ пол: женский — 0,40, 0 — для мужчин;

¦ срок проживания: 0,042 за каждый год проживания в данной местности (максимум — 0,42 балла);

¦ профессия: 0,55 — за профессию с низким риском, 0 — за профессию с высоким риском и 0,16 — для других профессий;

¦ работа в отрасли: 0,21 — предприятия общественного пользования, государственные учреждения, банки и брокерские фирмы;

¦ занятость: 0,059 — за каждый год работы на данном предприятии (максимум — 0,59 балла);

¦ финансовые показатели: 0,45 — за наличие банковского счета, 0,35 — за владение недвижимостью, 0,19 — при наличии полиса по страхованию жизни.

Применяя эти коэффициенты, Дюран определил границу, разделяющую «хороших» и «плохих» клиентов: 1,25 балла. Клиент, набравший более 1,25 балла, считался кредитоспособным, а набравший менее 1,25 — нежелательным для банка.

Метод скоринга позволяет провести экспресс-анализ заявки на кредит в присутствии клиента. Например, во французских банках клиент может получить ответ банкира о возможности предоставления ссуды в течение нескольких минут.

Наряду с использованием анкет клиентов банки могут получить информацию о них из местных кредитных бюро. При этом в западных странах закон предусматривает возможность для клиента проверять информацию, которая касается его финансового положения и находится в кредитном бюро. При выявлении ошибки клиент заявляет об этом в бюро для ее исправления, а бюро сообщает всем кредиторам, получившим ошибочную информацию о клиенте. Если точность информации вызывает сомнения и споры, то клиент может постоянно вносить в базу данных свою интерпретацию ошибки.

В российских банках кредитование физических лиц менее развито по сравнению с кредитованием юридических лиц, то же самое касается оценки их кредитоспособности. Хотелось бы, чтобы российские банки учитывали успешный опыт зарубежных банков и в должной степени перенимали его, но с учетом российских особенностей.

4.4.2. Система CAMPARI

Название CAMPARI образуется из начальных букв следующих слов:

С (character) — репутация, характеристика (личные качества) клиента;

А (ability) — способность к возврату ссуды;

М {marge) — маржа, доходность;

Р (purpose) — целевое назначение ссуды;

А (amount) — размер ссуды;

R {repayment)— условия погашения кредита;

I {insurance) — обеспечение, страхование риска непогашения ссуды.

Эти понятия объединены в систему CAMPARI, которая разработана экономистом П. Роузом. Эта система предназначена для оценки кредитоспособности при выдаче в основном потребительских займов.

Система CAMPARI составляет альтернативу приведенной выше системе «5 С» и более внимательна к целям и условиям займа. /

Целевое назначение ссуды

Банк требует от клиента вне зависимости от того, физическое это лицо или юридическое, информации, каким образом будут использованы заемные средства. Как правило, банк не выдает ссуду, если цель кредитования неизвестна. В некоторых случаях именно цель дает возможность ссудозаемщику получить льготную ссуду на очень выгодных условиях. Например, покупая автомобиль, клиент должен единовременно уплатить всего 20% от его стоимости (максимальный срок возврата ссуды по данной сделке три года). Однако следует отметить, что на другие товары длительного пользования подобных выгодных льгот, как правило, не существует. Кредит для финансирования оборотного капитала по форме обычно представляет собой овердрафт. Для западных банков это считается нормальным явлением. Иногда, правда, требуется произвести дополнительную уточняющую оценку ликвидности фирмы, если клиент запрашивает овердрафт для многократного увеличения запасов исходных материалов или для торговли в кредит. В подобном случае при принятии решения о выдаче ссуды банк предусматривает ситуацию, при которой ссудозаемщику может потребоваться дополнительная сумма сверх запрашиваемой.

При решении вопросов о предоставлении кредитов для новых или венчурных предприятий обязательно принимается во внимание неопределенность результатов их деятельности при неблагоприятной конъюнктуре, которая может сложиться под влиянием конкуренции. Возможно, что предприятие не будет в состоянии получить в первые годы столько прибыли, сколько необходимо для выживания, и разорится.

Иногда клиент запрашивает кредит, чтобы использовать его на определенные цели, а его погашение предусмотрено не из регулярных доходов. Это может быть краткосрочная ссуда, предназначенная для приобретения дома или квартиры, для выплаты налогов при получении наследства по завещанию и др.

Нередки ситуации, при которых клиент запрашивает ссуду для погашения ранее полученных кредитов. В данном случае банк может рефинансировать эти долги и принять на себя обязанности его единственного кредитора. Обычно банки из-за высокого риска отказываются выдавать ссуды на подобные цели, даже если процент по ним намного превышает базовый и залог или любое другое материальное обеспечение более чем достаточны. Приблизительно такое же отношение наблюдается и к кредитным заявкам компаний, которые собираются потратить полученные в кредит средства для погашения других кредитов, для выплаты налогов или дивидендов.

Размер ссуды

Размер ссуды, указанный в кредитной заявке, часто не соответствует действительным потребностям клиента — он может быть больше или меньше. Поэтому банк прежде всего уточняет реальные потребности клиента для той цели, которая указана в заявке на ссуду. Это прежде всего необходимо в случаях предоставления овердрафта на льготных условиях. Если в заявке указана сумма меньше необходимой, то банк должен предусмотреть возможность возникновения у клиента потребности в получении еще одного кредита.

При определении банком размера ссуды крайне важным является определение доли вносимых клиентом средств, которая должна быть значительной.

Анализ кредитной заявки для определения суммы кредита должен обязательно учитывать все три упомянутых выше обстоятельства. Источники необходимых сведений могут быть самыми разнообразными. Многое можно выяснить в личной беседе с клиентом. Например, если клиент запрашивает кредит на покупку нового оборудования для расширения предприятия, можно узнать, достаточно ли у него средств для функционирования оборотного капитала, потребность в котором неминуемо возрастет по мере расширения производства.

Важные сведения можно почерпнуть из прилагаемых к кредитной заявке прогнозов источников и движения денежных средств, а также из баланса предприятия (величины оборотного капитала и степени ликвидности после предоставления ссуды). Если клиент — физическое лицо — запрашивает, например, ссуду на покупку дома, то следует выяснить, входят ли в запрашиваемую сумму расходы на переезд, уплату пошлин или гонорар адвоката. Если потребительский кредит предназначен для покрытия расходов при вступлении в наследство, то банку необходимо убедиться в безошибочности расчетов всех выплат с учетом действующей ставки налога на наследство.

Доля клиента в совокупности со ссудой в суммарных расходах на осуществление планируемых мероприятий, с одной стороны, должна быть значительной, с другой — она зависит от конкретных обстоятельств и цели кредита. В целом при определении доли клиента банки стараются не рисковать деньгами. Обычно доля клиента зависит от надежности предоставляемого по кредиту обеспечения.

Условия погашения ссуды

Любой банк, проводящий разумную кредитную политику, никогда не выдаст кредит клиенту, не имеющему надежных источников возмещения ссуды, даже при наличии обеспечения. При определении возможности клиента погасить в срок ссуду сначала подсчитывается сумма выплат, включая проценты. Затем оцениваются источники погашения: прибыль предприятия (для юридических лиц) или размер заработной платы (для физических лиц, работающих по найму, и пр.). Необходимую информацию по предприятию можно получить из отчета о прибылях и убытках и других финансовых документов, у наемного работника можно проверить банковский счет.

Обычно банки стараются предусмотреть такой вариант погашения ссуды, при котором деньги поступают непосредственно в кредитующий банк. Если клиентом банка является лицо, работающее по найму, то фирма-работодатель может перечислять часть его заработка в счет погашения ссуды.

Помимо источников погашения ссуды, большое значение имеют также срок возврата кредита и периодичность выплат по нему. Если клиент берет кредит на проведение отпуска, то вполне очевидно, что максимальный срок подобной ссуды должен быть не более года. Срок возврата кредита на покупку товаров длительного пользования должен быть меньше или равен предполагаемому времени их службы. Условия погашения ссуды учитывают и возрастной фактор: банк не выдаст крупный кредит клиенту на 25 лет, если его возраст близок к пенсионному.

4.4.3. Эмпирические модели

Такого рода модели играют роль статистических приемов, с помощью которых объекты наблюдения можно разбить на группы. Например, модели балльной оценки кредита делят заемщиков на «плохих» и «хороших», а модели прогнозирования банкротств пытаются отделить фирмы-банкроты от устойчивых компаний. Хотя такого рода модели редко применяют для принятия окончательных решений, они могут быть полезны как средства систематизации информации и подготовки к принятию решений.

4.4.4. Модель CART и ее применение при классификации кредитов и финансовых трудностей

Экономисты Марэ, Паттелл и Вольфсон, Фридмэн, Альтман и Као применяли модель CART под названием «рекурсивное разбиение» для классификации кредитов коммерческих банков по степени риска непогашения кредитов и прогноза финансовых затруднений. Привлекательность модели CART состоит в соединении многовариантного анализа с простым разбиением на базе одной переменной.

4.5. Страхование экспортных кредитов

В настоящее время 80% объема мировой торговли осуществляется на условиях отсрочки платежа. В обороте потребительских товаров отсрочка составляет в среднем 30 дней, при поставках готовых объектов рассрочка кредитного соглашения достигает 12-15 лет. Однако в такой ситуации продавец должен иметь надежный механизм защиты на случай потери причитающейся ему суммы. Несоблюдение сроков платежа может объясняться многими причинами как внутреннего, так и внешнего порядка. Страхование экспортных кредитов получило большое развитие после Второй мировой войны в связи с государственным стимулированием экспорта товаров из промышленно развитых стран. Этот вид страхования выполняет две функции.

1. Стимулирование экспорта товаров, работ и услуг.

2. Поощрение зарубежных прямых инвестиций.

Страхование экспортных кредитов уменьшает риск неплатежа при продаже за рубеж товаров в кредит. Целесообразность проведения такого страхования обусловлена несколькими причинами, основными из которых являются:

1. Своевременное получение средств по кредиту, даже если клиент отказывается платить.

2. Возможность застраховаться от политических рисков.

3. Возможность освоения новых, ранее не известных рынков с наименьшим риском.

При страховании экспортных рисков насчитывается до 50 рисков полной или частичной неуплаты долга. В самом общем виде они делятся на две группы.

1. Риски экономические и коммерческие (банкротство покупателя, отказ от принятия товара или платежа, неуплата долга в срок и т. п.).

2. Риски политические (война, революция, запрет на платежи за границу, консолидация долгов, национализация, неплатеж покупателя, являющегося государственной организацией, отмена импортной лицензии, введение эмбарго и т. д.).

Страхование экспортных кредитов является одним из самых высокомонополизированных видов страховой деятельности: при страховании кредитов от экономических и коммерческих рисков оно осуществляется небольшим количеством частных страховых компаний, а при страховании от политических рисков — преимущественно страховыми агентствами, которые обычно принадлежат государству или в которых государство имеет контрольный пакет акций, что позволяет покрывать убытки от страховых операций за счет бюджета государства. Таким образом осуществляется косвенное государственное субсидирование экспорта.

Наиболее известными среди организаций, проводящих страхование экспортных кредитов от политических рисков, являются:

1. Корпорация зарубежных частных инвестиций, Экспортноимпортный банк (США);

2. Департамент гарантии экспортных кредитов (ECGD) (Великобритания);

3. Компания страхования внешней торговли (КОФАСЕ) (Франция);

4. Министерство внешней торговли и промышленности (Япония);

5. САЧЕ — Подразделение по страхованию экспортных кредитов государственного концерна ИНА (Италия);

6. «Гермес», Герлинг-концерн (Германия);

7. Корпорация финансирования экспорта и страхования (Австрия).

В зарубежной практике при страховании экспортных кредитов страховое покрытие предоставляется для экономического риска путем страхования экспортных сделок. Это вид страхования «делькредере» — риск, которому повергается дебиторская задолженность по поставкам товаров и услуг. В РФ под экспортными кредитами понимается предоставление кредита в виде отсрочки или рассрочки оплаты товаров (работ, услуг), предусмотренное соглашением сторон при экспорте товаров из Российской Федерации, если это не запрещено законодательством РФ и не противоречит существу обязательств. Добровольное страхование экспортных кредитов в целях повышения конкурентоспособности отечественного экспорта осуществляется по следующим затратам: убытков от неплатежа по экономическим или политическим причинам; затрат, связанных с производством экспортной продукции при отказе от нее покупателя; убытков от изменения курсового соотношения между валютой платежа и валютой, в которой выражены издержки экспортера, и др.

Уже неоднократно Правительство РФ заявляло о своем намерении создать подобную западным организацию по страхованию национального экспортного рынка, которая помогала бы при вступлении российских экспортеров в конкурентную борьбу, однако до сих пор каких-либо конкретных мероприятий со стороны государства не последовало. Что касается других стран не только с развитой, но и с переходной рыночной экономикой, то ими накоплен уже весьма богатый опыт в проведении такого рода страхования. Рассмотрим далее опыт Польши и Германии.

4.5.1. Зарубежный опыт страхования экспортных кредитов Страхование экспортных кредитов в Польше

Еще в 1991 г. в Польше была создана Корпорация страхования экспортных кредитов (КСЭК) в форме акционерного общества. Главными акционерами Корпорации являются Государственное казначейство, представляемое министром финансов, и Польский национальный банк. Кроме основных акционеров, в Корпорации участвуют также АО Торговый банк в Варшаве, АО Банк развития экспорта и АО Банк европейского сотрудничества. Это единственное в Польше специализированное учреждение, занимающееся страхованием задолженности, может застраховать экспортные и внутренние поставки, предоставить гарантии.

КСЭК сотрудничает с банками, предлагая клиентам совместные банковско-страховые продукты, в которых элемент страховой защиты экспортной задолженности сочетается с возможностью получения кредита на финансирование экспортной деятельности.

При осуществлении краткосрочных контрактов Корпорация предлагает:

¦ страхование краткосрочной задолженности по экспортным поставкам;

¦ страхование краткосрочной задолженности по внутренним поставкам.

При средне- и долгосрочных контрактах Корпорация предлагает:

¦ страхование экспортных контрактов, заключенных на условиях кредита сроком более одного года и финансируемых по принципу «кредит покупателю»;

¦ страхование экспортных кредитов, заключенных на условиях кредита сроком более одного года, финансируемых по принципу «кредит поставщику».

Экспортерам, собирающимся принять участие в международных торгах, а также банкам, предоставляющим экспортные гарантии, КСЭК предлагает экспортные страховые гарантии, выдаваемые отечественным хозяйственным субъектам. Экспортеры, являющиеся одновременно импортерами, могут распорядиться о выдаче гарантии уплаты причитающейся суммы из таможенного долга (таможенная гарантия).

Страхование экспортного торгового риска

Страхование торгового риска заключается в предоставлении защиты от потери задолженности в связи с временной или постоянной утратой ликвидности частными иностранными контрагентами. Можно застраховаться от следующих рисков:

¦ неплатежеспособности должника, подтвержденной в судебном порядке;

¦ фактической неплатежеспособности должника;

¦ длительной задержки с уплатой задолженности.

Страховой продукт, предлагаемый КСЭК, гарантирует не

только страхование от торгового риска, но и получение обобщенной информации о финансовом положении иностранного контрагента, что может предотвратить подписание контракта с недобросовестным или находящимся в тяжелом финансовом положении партнером.

Страхование от торгового риска на внутреннем рынке

По данному виду страхования можно застраховаться от:

¦ неплатежеспособности должника, подтвержденной в судебном порядке;

¦ длительной задержки с уплатой задолженности.

Гарантированное Государственным казначейством страхование экспортных контрактов

Этот вид страхования заключается в предоставлении защиты отечественным хозяйственным субъектам в случае убытка, понесенного в связи с их экспортной деятельностью, т. е. неоплатой за проданный товар или услуги, если данный убыток явился прямым следствием политического риска, катастрофы или длительной задержки с выполнением платежных обязательств заграничным публичным должником.

Гарантированное Государственной казной страхование экспортных контрактов распространяется как на потери, какие может понести страхователь перед отправкой товаров или реализацией услуг (производственный риск), так и на возможные потери после отправки товара либо после реализации услуг (кредитный риск).

КСЭК, согласно вышеназванному Закону, вправе страховать экспортные контракты, финансируемые за счет «кредита поставщику» либо «кредита покупателю».

Непременное условие предоставления экспортеру гарантированного Государственной казной страхования — так называемый «отечественный» характер товаров и услуг, являющихся предметом контракта. Критерии оценки продукта изложены в Распоряжении министра финансов от 20 июня 1995 г. по вопросу определения минимальной процентной доли компонентов отечественного происхождения в экспортируемом конечном продукте.

Страхование кредита покупателю

«Кредит покупателю» — это выгодная форма финансирования экспорта, реализуемого на условиях средне- и долгосрочного кредита, без привлечения собственных средств экспортера. Она обеспечивает экспортеру незамедлительное получение платежей, причитающихся за поставленный товар или реализацию услуги, после подачи в банк документов, подтверждающих полное или частичное выполнение контракта. Риск не-погашения кредита переносится с экспортера на банк (либо другой финансовый институт), который может застраховаться от него в КСЭК. Предмет страховки — кредит вместе с процентами по нему, предоставленный на основании кредитного соглашения заграничному контрагенту или его банку с целью финансирования конкретного контракта на поставки отечественных товаров и услуг в кредит сроком более одного года, а также комиссионные за предоставление кредита.

КСЭК выплачивает компенсацию в том случае, если импортер либо его банк не выплатит задолженность банку экспортера.

Характерная черта страховки «кредит покупателю» заключается в том, что страховой полис оформляется на кредитора (отечественный либо заграничный банк), а не на самого экспортера.

Страховые гарантии

Страховые гарантии, предоставляемые Корпорацией, — это прежде всего широко известные договорные гарантии, к которым чаще всего прибегают в международной торговой практике. К ним относятся:

¦ гарантия качественного выполнения контракта;

¦ гарантия возврата задатка и предоплат;

¦ аукционная гарантия.

Договорные гарантии представляют собой финансовый инструмент, которым давно пользуются западноевропейские и американские предприятия. Гарантии повышают их надежность в глазах торговых партнеров, помогают выполнить предъявляемые контрагентами требования. Благодаря такому механизму защиты страховая фирма своим добрым именем гарантирует бенефициару, что конкретное обязательство поручителя будет надлежащим образом выполнено.

Гарантия уплаты причитающейся суммы за счет таможенной задолженности

КСЭК предоставляет гарантии уплаты причитающейся суммы за счет таможенной задолженности, называемой таможенной гарантией, дающей право после предъявления Таможенному управлению разместить товары в польском таможенном пространстве и распространить на них «таможенные процедуры» в соответствии с положениями Таможенного кодекса.

Гарантия уплаты причитающейся суммы из таможенного долга, предоставляемая КСЭК:

¦ дает возможность осуществлять товарооборот без необходимости замораживания собственных финансовых средств;

¦ позволяет быстро выполнить таможенные формальности;

¦ является гарантийным обеспечением, признаваемым всеми польскими таможнями.

Для получения гарантии следует направить заявку вместе с документацией, характеризующей правовой статус и финансовое положение заявителя.

Стоимость получения гарантии определяется следующим образом:

¦ взнос зависит от суммы, характера таможенной процедуры и срока действия;

¦ величина взноса согласовывается в индивидуальном порядке;

¦ к издержкам следует прибавить манипуляционный сбор за выдачу гарантии.

Европолис

Это новый вид полиса для малых и средних фирм, годовой объем экспорта которых не превышает $1 млн, и единственный такого рода страховой продукт, доступный на польском рынке.

Предметами страхования Европолиса являются краткосрочные задолженности по экспортным контрактам на поставку товаров и услуг частными контрагентами.

Европолис страхует экспортера не только от риска банкротства контрагента, но и от длительной задержки платежей. Под страховой защитой находятся платежи со сроком отсрочки до 180 дней.

Страховая защита, кроме обычных механизмов выплаты страховки, использует систему предупреждения экспортеров в случае повышенного кредитного риска. В такой системе нуждаются все экспортеры, но особенно малые предприятия, так как для них потери куда ощутимее.

Кроме страховой защиты, этот продукт предоставляет возможность клиентам КСЭК пользоваться базой данных почти шести миллионов предприятий в государствах Западной и Центральной Европы, странах Балтии бывшего СССР, а также стран ОЭСР. Клиенты, охваченные системой Европолиса, могут бесплатно пользоваться этой базой.

Цель — общий полис сроком на 12 месяцев страхует экспортные платежи малых и средних предприятий, годовой экспортный оборот которых не превышает $1 млн.

Страхование от кредитного риска — защита задолженности от риска неплатежеспособности иностранного контрагента или длительной задержки с уплатой задолженности.

Географические границы Европолиса — страхованием охвачены платежи 25 стран ОЭСР (без Турции и Мексики) и соседние страны, т. е. Словакия, Литва, Латвия и Эстония.

Максимальный срок предоставляемого кредита — страхованием охвачены платежи, причитающиеся за поставленные в кредит товары или услуги; срок кредита не может превысить 180 дней со дня отправки товаров или предоставления услуг.

Форма предоставления страховой защиты — установление кредитного лимита для каждого контрагента (минимум двух контрагентов). Максимальный кредитный лимит для одного контрагента не превышает $60 тыс. Лимит действует со дня подписания поданной экспортером заявки.

Доля собственного участия страхователя — страховой защитой охвачено до 85% платежей страхователя, остальная часть, не охваченная страхованием, выпадает на его собственное участие.

Порядок выплаты страховки — страховое возмещение выплачивается в 30-дневный срок с момента наступления страхового случая (ущерба).

Днем страхового ущерба считается:

1) в случае юридически установленного факта неплатежеспособности — день установления этого факта;

2) в случае длительной задержки платежей — день, на который истекает четырехмесячный срок получения страховым учреждением соответствующего заявления от страхователя с просьбой об интервенции.

Страховые взносы — взимаются за каждый кредитный лимит в соответствии с таблицей сборов. Взносы уплачиваются единовременно авансом.

За установление кредитного лимита и надзор, осуществляемый в период действия страхового договора, плата не взимается.

Цессия права на выплату страхового возмещения — страхователь может передать право на получение установленного страховым договором возмещения банку или третьему лицу.

Преимущества данного вида страхования

Безопасность деятельности — страхование гарантирует предприятию финансовую безопасность и независимость от проблем получателей или от ситуации в их странах. Это чрезвычайно важно для любого предприятия, особенно для предприятий с невысокой маржей прибыли, так как на восполнение убытков им приходится тратить значительную часть доходов в течение длительного времени. .

Информация о контрагентах — статистические данные и сведения, получаемые КСЭК'от других сотрудничающих с ней организаций, — помогает вовремя принять меры, предохраняющие от потерь. В Корпорации ей может быть отведена роль опытного консультанта по вопросам заключения торговых контрактов и проверки рациональности принимаемых решений.

Повышение комфорта управления предприятием — страхование причитающихся платежей облегчает управление предприятием, повышает ответственность руководства и снижает риск ошибки за правильный выбор контрагента. Быстрее и легче принимаются решения, для клиентов изыскивается выгодный вариант коммерческого кредита.

Повышение ликвидности — благодаря страхованию можно сократить «резервы для покрытия убытков», что, несомненно, повышает ликвидность фирмы и создает условия для более эффективного использования сэкономленных средств. Польские экспортеры получают возможность развертывать безопасную продажу в кредит также на внутреннем рынке, что в немалой степени будет способствовать росту их фирмы и деловой активности, а также позволит разумнее управлять своими финансами.

Рост прибыли — страховые расходы обычно значительно ниже, чем при использовании других видов защиты, например, таких как аккредитив, вексель или предоплата, связанных с необходимостью многопроцентного снижения цен.

Влияние на величину налога — страховой взнос включается в издержки по получению прибыли; таким образом часть денег будет сэкономлена благодаря уплате предприятием более низкого налога.

Снижение расходов — сотрудничество с КЭСК помогает избежать серьезных расходов, связанных с изучением и мониторингом финансового положения контрагентов, а также с правовым обслуживанием в случае возникновения ущерба.

Финансовая защита — имеется возможность использования цессии прав на страховое возмещение в качестве залога под бан-

ковский кредит на финансирование торговой деятельности или услуги типа факторинг.

Страхование экспортных кредитов в Германии

Для страхования экспортных рисков в Германии наряду с общеизвестным АО Гермес существуют АО по общему страхованию кредитов и АО по специальному страхованию кредитов Герлинг-концерна, а также Цюрихское АО кредитного страхования с филиалами во Франкфурте. Частные страховые компании, кроме страхования определенных рисков, не страхуют политического риска и ограничивают свое покрытие на более короткие сроки и преимущественно на страны Организации европейского экономического сотрудничества и развития (ОЭСР).

Поэтому основная часть рисков по экспортным кредитам приходится на долю страхового концерна Гермес. Гермес — это страховая компания с участием Правительства, т. е. государство (налогоплательщики) несет ответственность за половину всех обязательств. В то же время Гермес — это частное акционерное общество, которое предлагает также и другие виды страхования: страховое покрытие экспортных рисков осуществляется от имени и по поручению Федерального правительства («поручительская сделка»), которое возмещает издержки, не покрываемые страховыми премиями. В других странах (Великобритания, Франция, Япония) страхование предоставляется одновременно с гарантией экспортных кредитов и кредитов на выполнение заказов. Немецкий метод раздельной ответственности часто подвергается критике со стороны промышленности.

До 1993 г. в Германии, в отличие от других стран, устанавливались одинаковые ставки страховых премий независимо от странового риска и платежеспособности клиента. С 1994 г., после усиления роли стран с трансформационной экономикой, было введено подразделение на пять категорий стран.

1. Без риска: главным образом страны ОЭСР.

2. Небольшой риск, хороший опыт оплаты за достаточно длительный период времени.

129

5-3040

3. Стандартная категория: для нормальных развивающихся стран, без конкретных признаков трудностей в осуществлении платежей.

4. Повышенный риск: страны-должники, значительные нарушения в сроках платежей.

5. Очень высокий риск: как правило, для сделок со средними и долгосрочными условиями оплаты.

Договор о поставке

При заключении договора страхования страховой концерн Гермес в первую очередь обращает внимание на заключение договора поставки по условиям, типичным для этой отрасли, и в особенности на условия оплаты. При обсуждении условий договора перед его заключением может быть сделан запрос о размере предоставленного предыдущего покрытия. При этом обращают внимание на так называемый консенсус между странами ОЭСР, по которому срок договора не должен превышать определенный период времени (5 лет для промышленно развитых стран, до 10 лет для развивающихся стран), а также необходимость внесения предоплаты в размере 15%.

Страховой стоимостью при страховании кредитов является стоимость договора за вычетом суммы предоплаты; возмещению подлежит остаточная стоимость, в случае если производились промежуточные платежи. При покрытии экономического риска страхуются только затраты, произведенные до наступления убытков, без учета доли прибыли.

Вообще Гермес различает два вида страхового покрытия: поручительство (для государственных участников договора) и гарантии (на случай «неплатежеспособности» частных партнеров). У государственных партнеров по договору покрывается риск неплатежеспособности. Обязательным требованием является собственное участие экспортера в покрытии риска в размере от 10 до 15 %.

Пример

Расчет размера страхового возмещения при покрытии экономического риска.

Стоимость договора 5 млн DM.

Страховая сумма 4,5 млн DM.

Первый взнос 1,0 млн DM.

Страховая сумма после оплаты взноса 3,5 млн DM. Максимальная сумма страховой выплаты:

При политическом риске 90% = 3,15 млн DM.

При экономическом риске 85% = 2,975 млн DM.

Стандартные формы покрытия и оплаты

Существуют следующие 4 основные формы страхового покрытия, а также некоторые дополнительные формы, которые доказали свою необходимость на протяжении многих лет.

1) Покрытие производственного риска.

Период времени: от начала изготовления до отгрузки за границу (опасность несовпадения сроков поставки по договору).

Собственное участие: 10%. Возмещается только 90% себестоимости, а не стоимости договора.

Формы: общий риск (гарантия производственного риска) или только политический риск (поручительство за производственный риск).

Страховой случай: если невозможна отправка товара или он больше не требуется.

Тарифные ставки по гарантии и поручительству: зависят от срока страхования и категории страны (табл. 4.2 и 4.3).

Таблица 4.2. Гарантия производственного риска (политический и экономический риск), % от стоимости покрытия Категория страны I II III IV V До 1 года 0,33 0,67 1,00 1,50 2,00 Свыше 1 года 0,42 0,83 1,25 1,87 2,50 Таблица 4.3. Поручительство за производственный риск, % от стоимости покрытия (за вычетом первого взноса) Категория страны I II III IV V До 1 года

Свыше 1 года 0,25 0,50 0,75 1,12 1,50

0,30 0,60 0,90 1,35 1,80 Покрытие коммерческого риска (табл. 4.4).

Таблица 4.4. Основные формы страхового покрытия

экспортных рисков Период времени От отправки товара до поступления платежа. Премии рассчитываются только до согласованного срока оплаты Собственное участие 10% при политическом, 15% при «экономическом» риске (коммерческом риске) Формы Поручительство (государственный партнер, без экономического риска), гарантия (частный партнер) Страховой слушай При банкротстве/соглашении партнеров.

При отклонении конкурсного производства (конкурс по делам несостоятельного должника): принудительное приведение в исполнение судебного решения без полного удовлетворения;неплатежеспособность страны после отправки; задержка поступления платежа за период времени в 6 месяцев по истечении срока оплаты Страховое возмещение: При покрытии экспортного риска возмещение подразделяется на основное возмещение и временное возмещение: (табл. 4.5 и 4.6).

Таблица 4.5. Поручительство (государственный партнер) Категория страны I II III IV V Основное возмещение, % 0,33 0,67 1,00 1,50 2,00 Временное возмещение: в месяц,% 0,02 0,04 0,06 0,09 0,12 в год, % 0,24 0,48 0,72 1,08 1,44 Таблица 4.6. Гарантии (частные партнеры) Категория страны I II III IV V Основное возмещение, % 0,68 1,02 1,35 1,85 2,35 Временное возмещение: в месяц, % 0,041 0,061 0,081 0,111 0,141 в год, % 0,492 0,732 0,972 1,332 1,692 Процентная ставка умножается на страховую сумму, которая складывается из стоимости договора за вычетом первого и промежуточного взносов.

Кроме этого, существуют еще дополнительные сборы: независимо от решения взимается сбор за подачу заявления (от 200 до 10 000 DM), а также сбор за оформление страхового покрытия, подтверждаемого выдачей документа, удостоверяющего факт принятия на страхование (0,25 промилле от страховой суммы).

Пример

Поручительство (гарантия) в размере 10 млн DM, на срок до 3-х лет, составит таким образом (без дополнительных взносов) (табл. 4.7).

Ранее такое же покрытие для всех категорий стран оценивалось по ставке 2,98% — для государственных партнеров, 4,5% — для частных. Как видно из таблицы, благодаря новой тарифной

Таблица 4.7. Расчет поручительства (гарантии) Категория страны I,

DM тыс. Категория страны II,

DM тыс. Государственный

партнер Основное

возмещение 0,33% = 33 2% - 200 Временное

возмещение 0,24% х 3 - 72 1,44% хЗ-432 Всего: 105 6,32% = 632 Частный партнер Основное

возмещение 0,68% = 68 2,35% = 235 Временное

возмещение 0,492 х 3 - 1,692% х 3 - Всего: = 147,6

2,156% - 115,6 - 507,6

7,426% = 742,6 системе отчетливо видно повышение цены для плохих рисков и снижение цены для хороших групп риска.

Кроме этого, Гермесом предоставляются также дополнительные гарантии по страхованию кредитного риска, например, для согласованных по договору процентов, взимаемых за неуплату, скидки на такие особые формы оплаты как аккредитив.

Страхование финансовых кредитов

Страховое покрытие финансового кредита служит страхованию рисков, связанных с кредитами, выдаваемыми на выполнение заказа, т. е. речь идет о кредите, который предоставляется банком импортеру (чаще всего в стране экспортера). Обычный кредит, предоставляемый поставщиком в форме отсрочки платежа, покрывается страхованием экспортного кредита независимо от того, нуждается ли экспортер в кредите для своего собственного финансирования.

Но здесь покрывается риск экспорта, т. е. кредит, предоставляемый поставщиком, а не кредит на рефинансирование банка экспортеру. Если риск экспортера принял на себя банк, то он должен застраховать себя от риска неплатежа по этому кредиту.

Эти риски, связанные со страхованием финансовых кредитов, Гермес также предлагает своим клиентам.

Формы и затраты на покрытие финансовых кредитов аналогичны страхованию экспортных кредитов: страхование финансовых кредитов покрывает риск банка, который предоставляет кредит на выполнение заказа для иностранного покупателя (импортера). Определение страхового случая по своему содержанию также совпадает со страхованием экспортных кредитов.

4.5.2. Страхование вексельных кредитов

Страхование экспортных кредитов приобрело большое практическое значение в 50-х гг. в связи с усилением процессов разделения труда в области внешней торговли. Производитель и предприниматель стремились сосредоточить все внимание на своей хозяйственной деятельности в рамках выбранной отрасли, не отвлекаясь на спорную область кредитного риска, возникающего при кредитовании иностранного покупателя товара.

В чем же заключается кредитный риск при взаимоотношениях с иностранными покупателями?

Прежде всего в данном случае речь идет об акцепте международного расчетного документа (например, векселя, документарного инкассо и др.). Остановимся подробнее на механизме акцептации и возникновении риска.

Акцепт векселя трассатом или банком возлагает на последних обязательство произвести к сроку все полагающиеся к векселю платежи. Но вместе с тем акцептант сохраняет право обратного требования к трассанту, т. е. право регресса. Таким образом, лицо, которое приобретает вексель на учетном рынке, или учетный банк переносят все свои претензии на акцептанта. Покупатели векселя обычно мало интересуются кредитоспособностью трассанта и его положением в финансовом мире, а опираются исключительно на акцепт. Исходя из этого, акцепт можно считать формой страхования капитала, помещаемого его владельцем в краткосрочные вексельные обязательства, благодаря которому эти ценности приобретают более обеспеченный характер.

Однако акцепт векселя тесно связан с правом обратного требования со стороны акцептанта к тому лицу или фирме, которые его трассируют, и по причине этого неизбежный в международной торговле риск, вследствие возможного отказа трассата произвести платеж, ложится на предпринимателя (экспортера), трассирующего вексель. Акцепт банком векселя облегчает последнему продажу векселя на учетном рынке и дает возможность мобилизовать необходимые средства на смену тем капиталам, которые вложены в ту или иную торговую операцию, связанную с трассированием векселя.

Вероятность того, что платеж не будет произведен трассатом к сроку, вынуждает трассанта (экспортера) иметь в своем распоряжении необходимые средства для осуществления полагающихся платежей по трассированным им векселям. Таким образом, акцепт не элиминирует риска экспортера-продавца товара, предоставившего в той или иной форме кредит покупателю, и продолжает связывать его средства.

Этот риск может быть подразделен на два вида.

1. В первом случае вытекает из недостаточно полного знания экспортером и банком, акцептующим векселя последнего, данных о финансовом положении трассата-покупателя (кредитоспособности, положения в торговой среде, максимального товарного кредита, предоставленного ему другими фирмами, приблизительных размеров его операций).

2. Во втором случае вытекает из расхождений между продавцом и покупателем в вопросе соответствия товара условиям торгового соглашения.

Например, в основе риска может лежать несоответствие товара тем сортам и качественным признакам, которые подробно описаны и перечислены в специальных документах, прилагаемых обычно вместе с другими документами к трассируемому векселю или контракту.

Риск, связанный непосредственно с недобросовестностью клиента (с финансовой частью операций), является финансовым риском; риск, связанный не с финансовой частью операции, а с торговой деятельностью и из нее вытекающий — является торговым (коммерческим) риском.

Первый по своей сущности относится к сфере деятельности банка, выдающего акцепт. Вследствие этого финансовый риск ограничен в банках, хорошо знающих своих иностранных клиентов и располагающих информацией об их кредитоспособности. Что же касается чисто коммерческого риска, то вследствие отсутствия полной ясности в предварительных соглашениях, разнообразия сортов товара, изменения его качества во время транспортировки и множества других трудно предсказуемых причин удельный вес этого риска является при всех условиях весьма значительным.

Отказ трассата произвести платеж может иметь последствия разного рода. Рассмотрим их.

Экспортер может в этом случае приступить непосредственно или через своего агента в стране импортера к реализации товаров, или вернуть товар и одновременно возбудить процесс против покупателя, или прибегнуть к услугам арбитражного или третейского суда. Однако в любом случае исход дела может иметь тяжелые последствия для экспортера. Последний вынужден либо вернуть товар и, следовательно, нести новые расходы и надолго иммобилизовать свои капиталы в неудачной сделке, либо продать товар при случайных и непредусмотренных рыночных условиях. Даже при отправке товара по безотзывному подтвержденному аккредитиву импортер все же имеет право отказаться от производства платежа, ссылаясь на невыполнение экспортером той или иной детали контракта. Этот риск не грозит экспортеру в том случае, если в аккредитиве особо оговорено, что вексель трассируется под отправленные требования к трассанту. Весь риск, коммерческий и финансовый, связанный с таким векселем, ложится на его акцептанта, который имеет право требования только к трассату. Однако банки неохотно приобретают и акцептуют векселя, которые не предоставляют им права регресса к трассанту, не желая переносить на себя всю финансовую ответственность по коммерческой операции.

Таким образом, финансовый риск кредитования внешней торговли может быть сведен к минимуму и при некоторых методах кредитования. В этом случае страхование кредита может быть лишь средством его дополнительного обеспечения. Что же касается торгового риска, то его невозможно избежать обычными банковскими методами и для его элиминирования необходимо прибегать к услугам страховой организации и ее методов.

В последние годы обычные формы и методы кредитования, обеспечивающие вложенный во внешнюю торговлю капитал, потеряли прежнее значение, и наряду с торговым риском вырос и финансовый. Рост риска, связанного с общей нестабильностью денежного обращения, с неустойчивостью фрахтового рынка, таможенно-тарифной политики стран и т. д., оказал влияние на движение частного учетного процента, обычно превышающего официальную учетную ставку на 1%.

Таким образом, вследствие увеличения торгового и финансового рисков возросла стоимость ссудного капитала. Помимо обычного учетного процента, родилась новая величина — стоимость страхования от возросшего риска.

Эти обстоятельства в большой степени повлияли на создание в различных странах специальных организаций по страхованию кредитов от всех рисков. Хотя к цене товара, кроме всех накладных расходов, стоимости фрахта, таможенной пошлины, обычной стоимости кредита и банковских услуг, присоединилась новая величина, т. е. стоимость страхования кредита от риска, доходы от возможного расширения торговых операций благодаря облегченным условиям страхования кредита значительно превышали новый расход.

В практике постоянно действующей страховой организации, располагающей многочисленной клиентурой и осуществляющей крупные операции, стоимость страхования уже не могла превысить определенного уровня и экономически погашалась снижением стоимости продукции вследствие роста ее производства и уменьшения накладных расходов. Наряду с этим страхование кредита имело большое значение для экспортера в том отношении, что вексель, снабженный гарантией страховщика, можно было гораздо легче и по более выгодной ставке переучесть в любом кредитном учреждении страны, поскольку акцепт не являлся достаточной гарантией платежа.

Кроме акцептованных векселей, страхованию могут подлежать все другие формы кредита, предоставляемого экспортером своим покупателям. К ним относятся все виды как покрытого, так и не покрытого кредита (открытые счета). Таким образом могут быть застрахованы:

а) акцептные кредиты;

б) векселя, трассируемые на покупателя в пределах открытого ему максимального кредита (овердрафта) с правом возобновления или без;

в) все специальные счета клиентов на точно определенную сумму;

г) кредиты, предоставленные покупателю в течение точно фиксированного периода времени.

Сущность страхования заключается в том, что страховое учреждение принимает на себя определенную долю возможного риска, т. е. окончательного убытка от страхуемой сделки. Оно выдает страховой полис на точно установленную сумму застрахованного кредита с указанием срока кредитования и доли риска, обычно от 60 до 85%, принимаемой на себя страховщиком. Размер страховой премии, взимаемой последним, зависит от размера страховых операций, формы кредита, его срока, положения экспортера и производителя в коммерческой среде и экономического состояния страны импортера. Поэтому шкала премиальных ставок по страхованию кредита колеблется в основном вокруг определенных средних норм, имея крайние отклонения от 0,25 до 10% застрахованной суммы.

4.5.3. Основные принципы страхования экспортных кредитов

Предприниматель, чаще всего экспортер, желающий застраховать кредит, предоставленный им иностранному покупателю, вступает в соглашение со страховым обществом, располагающим достаточной информацией о кредитоспособности потенциальных импортеров в определенной стране. Согласно такому соглашению, страховое общество, если оно найдет возможным Произвести страховую операцию, соглашается нести ответственность за ту или иную долю риска, связанного с кредитованием торговой операции. Инициатива страхования обычно всегда остается на стороне экспортера, причем может иметь место как страхование предоставляемого впервые кредита, так и пролонгация уже предоставленного кредита.

1. Первый принцип, на котором построено страхование кредита, заключается в том, что страхование кредита должно во времени предшествовать появлению конкретного риска.

Товар, который уже отправлен, или же если его владелец не имеет возможности изменить условия по его отчуждению, не может быть застрахован. Этот момент изменения принадлежности товара может быть установлен различным образом, но наиболее важным является факт подписания контракта, которым устанавливаются основные коммерческие и кредитные условия сделки.

Принцип, согласно которому страхование кредита должно либо предшествовать, либо сопутствовать установлению условия отчуждения товара и фактическому его отчуждению, является наиболее верным средством предупреждения возможности нецелесообразного использования гарантии страховщика и искажения самой природы страхования.

Таким образом, страхование кредита опирается на то состояние кредитуемого товара, которое в момент страхования в одинаковой степени известно обеим сторонам: страховщику и страхователю. Лишь как исключение из общих правил возможно страхование в тех случаях, когда объективно не исключена возможность появления у фирмы, заинтересованной в страховано

нии, тех или иных мотивов более позднего происхождения, которые страховому обществу неизвестны или могут стать известными позднее. В этом случае страховое общество опирается на принцип высшей добросовестности клиента.

2. Страхование кредита предполагает возникновение во время торговой операции чрезмерного риска, и от него страховое общество стремится обезопасить экспортера.

Страховая компания, внимательно исследовав условия деятельности фирмы, ходатайствующей о страховании, устанавливает определенную форму риска, которую она признает либо нормальной, либо зависящей от самого экспортера и характера его деятельности, и соглашается страховать всякий риск, превышающий эту норму. В целях устранения торгового риска страховая организация нередко предпринимает специальную экспертизу товара, чтобы установить, соответствует ли он заказу и сопроводительным документам, приложенным к трассируемому векселю. В целях устранения финансового риска страховое общество нередко требует предоставления клиентом акцепта какого-либо солидного банка и соглашается страховать лишь акцептованный вексель. Таким образом, при этих условиях страхуется лишь чрезвычайный риск, который может возникнуть стихийно, как следствие неустойчивых хозяйственных отношений.

Страхование всего риска, возникающего в связи с кредитованием иностранного покупателя, несмотря на многочисленные требования торговых кругов, не нашло широкого распространения, так как развитие страхования в этом направлении было бы экономически нецелесообразным, искажало бы природу страхования и удорожало бы его стоимость.

3. При наличии полного страхования риска экспортер мало интересуется платежеспособностью своего иностранного клиента, и у него исчезают сдерживающие мотивы при предоставлении последнему кредита.

Хотя освобождение экспортера от обязанности специально изучать финансовое состояние своего иностранного клиента отвечало бы прогрессирующему разделению труда, тем не менее в торговле весьма трудно отделить чисто финансовую строну от коммерческой и, в частности, чисто коммерческий риск от самой торговой операции. Поэтому полное страхование от всех рисков выходит за пределы классического страхования и трудно согласуемо с теми экономическими целями, которые преследует страхование кредита.

4. Страховая организация не является кредитным учреждением и не ставит перед собой организационной проблемы замены последнего.

Ее функции носят чисто вспомогательный характер, и если в некоторых случаях гарантия страхового общества облегчает пропажу гарантированного векселя на учетном рынке или учетному банку, то не это является основным моментом деятельности страховщика. Покупателя тратты может полностью обеспечить ее акцепт каким-либо солидным кредитным учреждением, и дополнительная гарантия страховой организации может быть желательной, но не является обязательной нормой ее обеспечения. Страхование кредита защищает непосредственные интересы экспортера, который не может трассировать вексель без права регресса и добиться для него акцепта. Банк, акцептующий такой вексель и, следовательно, отказывающийся от права обратного требования к трассанту, фактически производит наиболее полное страхование кредита экспортера и вынужден нести всю тяжесть риска. Однако следует помнить, что такой акцепт обычно предоставляется весьма ограниченному кругу предпринимателей, пользующихся безупречной репутацией, при условии взиі^ния в пользу акцептанта высокого вознаграждения, и по существу не является банковской операцией. В этом случае экспортер пользуется одновременно банковским акцептом, облегчающим ему мобилизацию необходимых капиталов на учетном рынке, и полисом страховой организации для обеспечения кредита, предоставляемым им, в свою очередь, покупателю. Происходит нормальное разделение труда между различными институтами.

При акцепте тратты без права оборота на трассанта банк вторгается в незнакомую ему сферу и берет на себя риск в таком размере, который не имеет места в обычной банковской практике. При акцепте тратты с правом регресса он может предъявить свои претензии обоим контрагентам и несет крупные потери лишь при одновременном банкротстве обоих, при акцепте же тратты без права регресса банк несет целиком и финансовый, и торговый риски. Страховое общество также вторгается в чуждую ему сферу, выдавая полис на всю сумму возможного риска. Этим самым страховщик устраняет необходимость в банковском акцепте, поскольку страховое учреждение не только обеспечивает кредитора от чрезмерного риска, но и облегчает ему мобилизацию капиталов на учетном рынке.

5. Стоимость страхования находится в зависимости от размера риска, который страховое учреждение берет на себя.

В зарубежной практике страхования экспортных кредитов при гарантировании всего риска страховщик должен устанавливать более высокую ставку, чем при страховании 50 или 75% того окончательного убытка, который может иметь место при неудачном исходе торговой сделки. Естественно, что как бы ни была высока премиальная ставка, экспортеру все же будет выгоднее застраховать товар и уплатить определенный процент страховщику, чем переложить всю стоимость возможного риска на цену определенной партии экспортируемого за границу товара.

6. Возможность получения экспортером в случае неудачного исхода застрахованной коммерческой операции, страхового возмещения в размере застрахованной суммы лишь после установления размеров окончательного убытка.

Страховая организация прилагает все усилия к тому, чтобы, во-первых, получить у дебитора тем или иным путем какую-либо долю застрахованного займа, и во-вторых, реализовать то имущество или товары, которые служили обеспечением кредита. Затем страховщик обращает всю вырученную сумму на возмещение убытков застраховавшего свой кредит экспортера, доплачивая от себя возможную разницу между застрахованной суммой и поступлениями от дебитора или продажи вышеупомянутого обеспечения. Эта операция требует довольно значительного срока, достигающего, но обычно не превышающего трех месяцев, во время которого страховое общество устанавливает размеры окончательного убытка.

4.5.4. Особенности техники страхования экспортных кредитов

Страхование экспортного кредита происходит следующим образом. Страховая организация заключает с клиентом специальный страховой договор и выдает ему с соблюдением изложенных выше условий страховой полис. Не существует типичной формы страхового полиса, поскольку он дифференцирован в зависимости от формы кредита и ряда иных условий: кредитоспособности и коммерческой репутации клиента, срока кредита, наличия специального обеспечения, размеров и характера риска.

Если в области страхования кредита существует известная интегральность основных принципов, то технические детали являются крайне дифференцированными. Поэтому до настоящего времени не установлена строгая классификация различных форм риска и не выработан твердый тариф премиальных ставок. Основной причиной является то, что кредитный риск является функцией многих переменных, основные из которых: колебания цен, курса, общих экономических и политических условий, благонадежности предпринимателя. Не существует какого-либо метода научно установить размеры риска, так как с точки зрения научной калькуляции риск, связанный с иностранными кредитами, не является объектом страхования. Детальное изучение страховым обществом коммерческого и финансового состояния дел его клиентов, как кредиторов, так и дебиторов, т. е. коммерсантов, предоставляющих кредит, подлежащий страхованию, дает возможность установить некоторое среднее возможного риска и выработать в связи с этим размеры премиальной ставки.

Сведения, которые нужны в этом случае страховщику, чрезвычайно подробного характера и разбиваются на общие вопросы о кредитоспособности и на специальные — касающиеся данной торговой сделки. К первым относятся:

¦ время основания фирмы, которой предоставлен кредит;

¦ основные предметы торговой деятельности;

¦ общая характеристика ее положения в торговом мире;

¦ размеры кредитов, предоставленных данной фирме в кредитных учреждениях страны местонахождения и за границей;

¦ размеры ее капиталов и оборотов;

¦ деловая характеристика ее руководителей;

¦ количество рекламаций или отказов в платеже, частота просрочек платежей.

Ко вторым относятся:

¦ условия продажи товаров;

¦ формы и размеры кредитования;

¦ размеры наибольшего кредита, предоставленного в данном случае экспортером покупателю;

¦ величина современной задолженности покупателя экспортеру;

¦ длительность торгового партнерства между покупателем и продавцом.

Кроме этого, страховая компания тщательно проверяет путем прямой экспертизы, соответствует ли товар тем признакам, качеству, сорту, которые указаны в договоре, заключенном экспортером и покупателем, или спецификациях к нему, определенным стандартам, установленным в международной торговле, если договор содержит лишь ссылку на эти стандарты. Допуская возможность отказа покупателя принять товар (возникновение торгового риска) или отказа произвести платеж (возникновение финансового риска) и появления необходимости реализовать товар в стране импорта, необходимо достичь соглашения относительно:

¦ основных источников снабжения данной страны (вопрос о конкурентоспособности);

¦ потребностей в отношении определенного товара;

¦ юридических возможностей принуждения трассата к оплате векселя или возмещению убытков;

¦ стоимости обратной перевозки товара на родину;

¦ стоимости хранения товара или ряда других условий.

Только при учете всей совокупности сложнейших условий

международной торговли возможно хотя бы вероятностное приблизительное исчисление действительных размеров возможного риска.

Поэтому идеальный страховщик должен быть статистиком, специалистом по кредиту, экономистом и должен фиксировать премии и размер риска путем взвешивания в каждом отдельном случае многих вариантов. Наиболее характерными формами полисов по страхованию кредитов в международной практике страхования являются:

а) декларативный полис по страхованию векселей, трассированных в связи с продажей или поставкой товаров, причем надлежащим образом оплаченные векселя должны быть предъявлены страховщику, и их сумма должна быть списана с суммы оборота, на который выдан полис;

б) декларативный полис на сделки по открытому счету, причем предметом страхования являются не векселя, а фактуры;

в) полис, характерным признаком которого является определенный период времени, в течение которого он действует; полис выдается на срок, не превышающий 12 месяцев, причем размер риска устанавливается в отношении самого большого кредита, предоставленного клиентом его иностранному контрагенту в какой бы то ни было момент времени в течение этих 12 месяцев. При этом задолженность иностранного контрагента не должна превышать определенного предела, устанавливаемого при страховании кредита, поскольку превышение этого предела не

подлежит возмещению в случае несостоятельности иностранного контрагента;

г) возможна также выдача полисов:

• в которых страхуется определенный процент возможных убытков в течение года по всему торговому обороту клиента или по части, например, в размере 75%;

• в которых страхуются возможные убытки, возникающие в связи с вынужденной продажей товаров, распорядительные или погрузочные документы, которые покупатель был не в состоянии или не захотел выкупить.

Глава 5 Страхование банковских рисков

5.1. Комплексное страхование банков

Комплексное страхование банков (Banker’s Blanket Bond — В. В. В.) весьма распространено во всех западных странах. При этом в последнее десятилетие к стандартному полису В. В. В. присоединяются новые виды страховой защиты, в частности — страхование от компьютерных и информационных преступлений. И хотя в России комплексное страхование банков только начинает развиваться, в последующем, с развитием как банковской системы, так и системы страховых продуктов (услуг), предоставляемых отечественными страховщиками, идея комплексного страхования банков получит свою полномасштабную реализацию. Рассмотрим основные принципы и составляющие комплексного страхования банков.

Вряд ли есть необходимость убеждать кого-либо в том, насколько важна для банка служба управления рисками, причем служба высокопрофессиональная и многогранная, способная квалифицированно оценить и разработать механизм защиты, прежде всего от специфических банковских рисков, связанных непосредственно с процессом привлечения и инвестирования средств. Не следует забывать при этом и об общих рисках, которым банк подвергается, как и любое другое коммерческое предприятие (пожар, стихийное бедствие, ограбление и т. п.). Одним из оптимальных путей нейтрализации общих рисков является страхование, которое может использоваться банками и для минимизации воздействия специфических банковских рисков.

На Западе каждый банк заключает договор комплексного страхования банковских рисков, так называемый Banker’s Blanket Bond. Объектом страхования при этом является имущественный интерес банка, связанный с владением, пользованием, распоряжением принадлежащим ему имуществом, а также с денежными средствами и иным имуществом (ценные бумаги и пр.), переданными банку партнерами или клиентами в пределах осуществления банком деятельности на основе выданной ему банковской лицензии.

Данное страхование предоставляет защиту от:

¦ риска физической гибели или повреждения имущества, включая денежную наличность и ценные бумаги, в результате ограбления, кражи со взломом, злоумышленных действий, поджога;

¦ риска приема фальшивых банкнот/платежных документов;

¦ риска мошенничества персонала;

¦ рисков, связанных с перевозкой наличности и ценностей.

Однако в данное покрытие не входят стандартные «огневые»

или специальные риски, которые страхуются отдельно по обычным классическим условиям:

¦ само здание банка, включая отделку, а также находящееся в нем имущество (Property Damage Insurance);

¦ хранилища, депозитарии и абонентские сейфы банка (Vault Insurance);

¦ инженерное оборудование (бойлеры, генераторы и пр.) (Воі-ler&Machinery);

¦ электронное оборудование банка, включая стоимость восстановления баз данных (Electronic Equipment Insurance);

¦ косвенные убытки, связанные с простоем, вызванным страховым случаем (Business Interruption).

Кроме того, на западном страховом рынке существуют специальные виды страхования для защиты отдельных операций, осуществляемых банками, а именно:

¦ страхование риска убытков, связанных с использованием утерянных, украденных или фальшивых пластиковых карточек, эмитируемых банком (Crime Cart Insurance);

¦ страхование рисков, связанных с несанкционированным доступом к компьютерным банковским системам (Computer Crime Insurance);

¦ страхование рисков, связанных с обычными-ошибками служащих банка при осуществлении ими своих служебных обязанностей (Errors and Omissions Insurance).

Помимо этого, существуют различные схемы страхования ответственности, как обязательной (например, страхование ответственности работодателей — Employer’s Liability), так и добровольной, например, страхование общегражданской ответственности перед третьими лицами, страхование ответственности высшего управленческого персонала банка перед акционерами за ошибки при управлении банком (Director’s & Officer’s Insurance).

Следует также отметить один довольно распространенный вид страхования среди банкиров — страхование на случай похищения (Kidnap & Ranson Insurance). По данному полису покрываются расходы на ведение переговоров с похитителями и компенсируется сумма выкупа, переданного преступникам, но только в том случае, если полиции не удается задержать злоумышленников и вернуть выкуп. Однако все выплаты производятся страховой компанией только после окончания операции.

Следует отметить, что на Западе страховые компании довольно тщательно подходят к оценке и проверке банков. Как правило, до начала страхования банк подвергается всесторонней инспекции со стороны независимой специализированной фирмы — сюрвейера (например, на подобных осмотрах специализируется английская компания WBK, которая выносит заключение, на основе которого страховая компания решает, какой объем страхового покрытия может быть предоставлен данному банку. Данная инспекция обычно гораздо шире, чем простой аудит, так как включает проверку персонала, надежности системы безопасности, условий хранения и перевозки ценностей, правильности документооборота.

Кроме вышесказанного, можно отметить, что в настоящее время весьма полезным для банков является страхование их ответственности за причинение убытков. По такого рода полисам покрываются:

¦ убытки банков, возникающие в связи с их ответственностью компенсировать ущерб, нанесенный третьим лицам небрежными действиями или ошибками банковского персонала;

¦ юридические расходы банков по судебным разбирательствам в связи с соответствующими исками их клиентов.

В качестве иллюстрации можно привести вполне обычный в банковской практике случай: при переводе денег на счет клиента в другом банке (например, иностранном) операционистка ошибается в номере счета на одну цифру. Деньги приходится отзывать, затем отправлять снова. У клиента срывается контракт, банку предъявляется иск на оплату убытков. Все соответствующие расходы банка оплачивает страховая компания.

Одним из наиболее интересных направлений страхования банков, получившим свое развитие на Западе в последнее десятилетие, стало предоставление страховой защиты от электронных и компьютерных преступлений.

В начале 80-х гг. со стороны финансовых учреждений США в адрес пакета документов по комплексному страхованию банков (В. В. В.) начали поступать нарекания по поводу того, что предлагаемые виды страхового покрытия не учитывали процессы компьютеризации деятельности финансовых институтов. Виды страховых покрытий, предлагаемых В. В. В., были направлены на компенсацию убытков от мошенничества в отношении фи-зического имущества — денежной наличности, чеков, ценных бумаг и т. п., в то время как у банков возникла потребность в получении страхового покрытия убытков от электронных и компьютерных преступлений. В ответ на возникший спрос андеррайтеры Lloyd в Лондоне разработали полис страхования финансовых учреждений от электронных и компьютерных преступлений, совершенных третьими лицами. С момента разработки данный полис начал активно использоваться банками и практически сразу же стал неотъемлемой частью стратегии риск-менеджмента.

Полис, разработанный Lloyd, был сразу же принят к использованию большинством крупнейших американских и европейских страховщиков; при этом данный полис не являлся эксклюзивным продуктом Lloyd, и для получения страховки не требовалось включение синдикатов Lloyd в состав ведущих андеррайтеров. Несмотря на то, что в принципе данный полис можно было получить и в других страховых организациях, не являющихся членами Lloyd, на протяжении десяти лет на данном сегменте рынка Lloyd не испытывал конкуренции со стороны других страховщиков, предлагавших на рынке подобные услуги.

Изначально страховое покрытие компьютерных преступлений было разработано в виде отдельного, полиса, по которому отдельно устанавливался совокупный лимит покрытия и страховая премия. Однако когда данный страховой продукт стал рассматриваться как составная часть комплексной программы по борьбе с преступностью, лимит покрытия по страхованию компьютерных преступлений стал составной частью лимита покрытия, установленного по В. В. В., страховая премия по полису страхования от компьютерных преступлений стала рассчитываться на основе котировок для В. В. В.

Приобретение полиса страхования от компьютерных преступлений не является обязательным для банков в соответствии с законодательством ни в США, ни в странах-членах ЕС. Однако практически нет ни одного крупного европейского или американского банка, который бы не приобрел данный страховой полиса. Страхование от компьютерных преступлений стало стандартным видом страхования, приобретаемым инвестиционными банкирскими домами, дилерскими фирмами, страховыми компаниями и крупными транснациональными коммерческими компаниями, осуществляющими переводы своих денежных средств, а также несущими ответственность за сохранность средств своих клиентов при клиринговых и депозитных операциях.

По данному полису выделяются следующие объекты покрытия.

1. Страхование компьютерных систем банка от несанкционированного входа. По данному полису Страхователю возмещается убыток в случае, если он перевел, оплатил или поставил какие-либо средства или имущество, открыл кредит, оплатил счет или осуществил любой другой вид выплат в результате несанкционированного входа третьих лиц в компьютерную систему Страхователя.

2. Страхование банков от нелояльности персонала, временно выполняющего работу для Страхователя по контракту. По данному полису Страхователю возмещаются убытки, нанесенные ему независимыми консультантами и другими сотрудниками, выполняющими определенные работы для банка по контракту и не являющимися его постоянными сотрудниками, в результате осуществления мошеннических модификаций в компьютерных программах, независимо от способа внедрения в компьютерную сеть Страхователя. Однако преступления, совершенные сотрудниками, временно работающими по контракту на Страхователя, не покрываются по полису страхования от компьютерных преступлений, так как данный вид покрытия предоставляет В. В. В.

3. Страхование электронных данных и их носителей. По данному полису Страхователю возмещаются убытки, нанесенные ему в результате умышленного уничтожения или попытки уничтожения электронных данных. Однако данный страховой полис покрывает страхователям только стоимость восстановления этих данных. Если они не подлежат восстановлению, то выплачивается номинальная стоимость носителя электронной информации.

4. Страхование средств электронной связи банка. Страхователю компенсируются убытки в случае, если он перевел, оплатил или поставил какие-либо средства или имущество, открыл кредит, оплатил счета или осуществил другую выплату на основании получения мошеннического поручения на осуществление этих операций по средствам электронной связи.

5. Страхование юридической ответственности Страхователя в результате осуществления его клиентом или финансовым институтом перевода денежных средств, оплаты или поставки каких-либо средств или имущества или осуществления любой другой выплаты на основании получения мошеннического поручения или подтверждения на осуществление перевода, платежа, доставки или получения средств/имущества, которое было передано им якобы от имени Страхователя.

6. Страхование от убытков вследствие перевода денежных средств по мошенническим телефонным инструкциям. Страхователю компенсируются убытки, понесенные им в результате мошенничества при операциях с переводом денег по телефонным инструкциям.

7. Страхование компьютерных систем банка от компьютерных вирусов. Страхователю возмещается убыток в случае, если он перевел, оплатил или поставил какие-либо средства или имущество, осуществил какую-либо выплату в результате порчи данных, находящихся в компьютерной сети Страхователя, компьютерным вирусом или в результате уничтожения электронных данных, находившихся в автоматизированной системе Страхователя, в результате умышленной порчи или попытки порчи этих данных посредством компьютерного вируса.

8. Страхование операций с ценными бумагами на электронных носителях. Данный страховой полис обеспечивает покрытие убытков Страхователя, понесенных им в результате повреждения или уничтожения ценных бумаг на электронных носителях, используемых Страхователем в своей работе и находящихся на хранении в депозитарии или у самого Страхователя.

В отличие от полиса Lloyd, его американская версия состоит фактически из одного параграфа, в котором содержится информация о том, что по данному полису покрываются убытки Страхователя, понесенные им в результате получения несанкционированного доступа третьих лиц к его компьютерной системе с целью мошенничества или к компьютерной системе, к которой он подключен.

Лимиты покрытия и размер франшизы, устанавливаемые по полису страхования от компьютерных преступлений, совпадают с лимитами и франшизой по В. В. В. Лимит ответственности по данному страховому полису колеблется от $5-10 млн до $100 млн для очень крупных банков. Полис страхования от компьютерных преступлений и В. В. В. обязательно должны выдаваться клиенту одним страховщиком, иначе, в случае если страхователь понесет большой убыток, который попадает под покрытие по В. В. В. и по полису страхования от компьютерных преступлений, могут возникнуть серьезные споры между страховщиками по вопросам выплаты компенсации.

Кроме того, многие банки платят повышенную страховую премию при приобретении В. В. В. и полиса страхования от компьютерных преступлений для увеличения лиКіитов покрытия и обеспечения получения компенсации в случае катастрофических убытков.

Российский вариант В. В. В. пока что сводится к страхованию банковского оборудования, кассовых операций и персонала. При этом выделяют следующие виды страхуемых рисков.

1.1. Страхование банковского оборудования, имущества и недвижимости от следующих рисков:

а) пожара;

б) замыкания электросети;

в) аварий водопроводной, канализационной, отопительной

г,чем it

у систем пожаротушения;

д) затопления, проникновения воды из соседних помещений, действия подпочвенных вод;

е) взрыва газовых и паровых агрегатов, топливохранилищ и трубопроводов;

ж) последствий стихийных бедствий (землетрясения, оползня, горного обвала, вихря, бури, урагана, наводнения, града, ливня, удара молнии);

а) кражи со взломом, противоправных действий третьих лиц.

1.2. Страхование средств транспорта.

1.3. Страхование гражданской ответственности владельцев транспортных средств. Страховщик несет ответственность, если страховой случай связан с эксплуатацией автотранспортных средств.

1.4. Страхование сотрудников банка от рисков расстройства здоровья и смерти в результате несчастных случаев на производстве и в быту.

1.5. Добровольное медицинское страхование работников банка, позволяющее проводить лечение и оздоровление персонала в лучших клиниках мира.

1.6. Страхование денежной наличности в хранилищах, сейфах, кассах, обменных пунктах от следующих рисков: уничтожение или повреждение денежной наличности вследствие пожара, взрыва, аварий водопроводной, канализационной и отопительной сетей, противоправных действий третьих лиц, включая кражу со взломом, грабеж, разбой.

1.7. Страхование перевозимой денежной наличности (по Правилам страхования груза) от убытков, происшедших по любой причине, кроме:

а) повреждения или уничтожения транспортного средства или части груза:

- при ведении военных действий и военных мероприятий;

- при конфискации, реквизиции, аресте или уничтожении грузов по требованию военных или гражданских властей;

б) случаев умысла или грубой небрежности Страхователя или его представителей, заключающихся в нарушении установленных правил перевозки и хранения грузов;

в) случаев недостачи груза при целостности наружной упаковки.

5.2. Страхование банковских вкладов (депозитов)

С момента возникновения банковского дела нестабильность, вызванная банкротством отдельных банков, массовыми изъятиями вкладов, риском, сопряженным с проводимой банками политикой частичного резервного покрытия, объективно подталкивала государство к расширению практики регулирования банковского дела. С помощью регулирования государство пытается защитить вкладчиков от финансовых потерь и избежать разрушительных для экономики последствий банкротств банков. К числу трех важнейших типов мероприятий, с помощью которых государство пытается обеспечить надежность и стабильность банковской системы, относятся ограничение банковских операций законодательным путем, осуществление государственного надзора за деятельностью банков и страхование депозитов.

Под депозитом в мировой практике понимаются денежные средства или ценные бумаги, отданные на хранение в финансово-кредитные или банковские учреждения. Понятие «депозит» как таковое имеет несколько значений: наряду со вкладами в банках и иных кредитно-финансовых институтах, оно может означать также ценные бумаги, переданные на хранение в кредитно-финансовые институты; взносы под оплату таможенных пошлин, сборов, налогов; взносы в административных органах в обеспечении иска, явки и т. д.

Как видно, понятие очень широкое, поэтому неудивительно, что традиционно все депозиты, как до востребования, так и на срок, считаются основным источником банковских ресурсов.

Поэтому одним из важнейших общих условий нормального становления и функционирования банковской системы является наличие и постоянное совершенствование такого механизма поддержки жизнеспособности банков как система страхования депозитов (ССД). Можно с полным основанием утверждать, что банковская система, лишенная подобного встроенного механизма, не располагает инструментом обеспечения ее безопасности и постоянно находится под угрозой глобальной катастрофы, связанной с риском.

В мире широко практикуется предоставление вкладчикам гарантий в виде проведения страхования банковских вкладов. Это страхование представляет собой комплекс мер, обеспечивающих страховую защиту вкладов на случай банкротства коммерческого банка. Суть такого страхования состоит в том, что специальная организация (страховщик) берет на себя обязательства перед вкладчиками по возврату вложенных в банк средств в случае банкротства банка или его неспособности вернуть деньги за счет особого страхового фонда, которым эта организация управляет.

Считается, что система страхования депозитов (ССД) призвана выполнять следующие две функции:

¦ финансовую поддержку банков (кредитных учреждений), оказавшихся на грани неплатежеспособности;

¦ защиту вкладчиков от полной потери их вкладов (депозитов) в случае финансовых затруднений у банковских учреждений.

Как показывает мировой опыт, эффективно функционирующая ССД:

¦ обеспечивает определенный запас прочности своим членам и всей банковской системе (механизм предотвращения кризиса банковской ликвидности);

¦ создает гарантии вкладчикам (прежде всего мелким), предотвращает их разорение даже в случае банкротства банка;

¦ повышает степень доверия к банковской системе и ее отдельным элементам со стороны вкладчиков, практически исключает внезапное и массовое изъятие ими своих средств со счетов в случае неблагоприятной конъюнктуры и трудностей у банков;

¦ означает наличие механизма разделения рисков между основными субъектами банковской системы;

¦ обеспечивает более благоприятные с точки зрения общеэкономических интересов условия для проведения процедур банковских банкротств (когда это становится необходимым);

¦ позволяет членам ССД приступить к работе с населением и тем самым, с одной стороны, развивать конкуренцию в этой области банковской деятельности, с другой — становиться универсальными.

Поэтому неудивительно, что подобные системы в той или иной форме имеются практически во всех странах с рыночной экономикой. ССД созданы не очень давно: самая первая из них — Федеральная корпорация по страхованию депозитов в США (ФКСД) — существует с 1934 г., аналогичная организация в Канаде — с 1967 г., в Японии — с 1971 г., ФРГ — с 1975 г., во Франции — с 1980 г., в Великобритании — с 1982 г. Характерным является тот факт, что решение о создании системы страхования депозитов страны обычно принимали в периоды кризисов национальной банковской системы. Естественно, более целесообразно не ждать таких критических ситуаций, а предупреждать их, т. е. создавать такие организации как ССД.

Современная банковская практика зарубежных стран располагает многообразием способов защиты банковских вкладов. В зависимости от задач, которые ставятся в той или иной стране перед системой страхования депозитов, можно выделить три разновидности их устройства.

1. Система страхования клиентских вкладов.

2. Система гарантий (косвенная защита вкладов путем принятия комплекса мер, направленных на недопущение банкротства банков).

3. Смешанная система (включает элементы двух предыдущих).

Например, в США скорее имеет место смешанная система, поскольку ФКСД выполняет свои функции одним из трех способов.

1. Она может провести слияние банка, испытывающего трудности с другим, более сильным банком.

2. Она может позволить банку пройти через банкротство, а затем выплатить депозиторам максимальную сумму страхового вознаграждения.

3. Она может поручиться за этот банк, перечислив на его счета определенную сумму денег.

В большинстве случаев ФКСД проводила слияние внушающих опасение банков с другими банками.

Многообразны также формы организации и конкретные механизмы функционирования соответствующих фондов. Можно выделить различные классификации ССД по различным признакам.

1. Характер участия банков в системе страхования депозитов:

• обязательное (все банки входят в ССД в обязательном и установленном законом порядке, в таких странах как Великобритания, Япония, Канада);

• добровольное (банки принимают участие в ССД добровольно, на основе договора, в таких странах как Франция, Германия).

2. Правовое регулирование:

• императивные ССД (законодательным актом определены все основные параметры деятельности ССД в таких странах как США, Великобритания);

• диспозитивные ССД (определение порядка деятельности ССД на договорных началах в таких странах как Франция, Германия).

3. Охват объекта страхования:

• полные (гарантируется страхование всех депозитов, внесенных в банк; Германия);

• ограниченные (объем страхового покрытии ограничен, ориентация в основном на защиту мелкого вкладчика; Франция).

4. Определение ставки платежа банка в фонд:

• с платежами, дифференцированными по времени (ставки платежей могут меняться в зависимости от текущей достаточности фонда ССД; США, Великобритания);

• с платежами, дифференцированными в зависимости от класса (финансового положения банков): банки более высокого класса с безупречным финансовым положением платят меньше (США, Великобритания);

5. Государственное участие в финансовом обеспечении страховых выплат:

• с открытой кредитной линией ЦБ (в случае кризисной ситуации можно привлечь часть средств ЦБ; США);

• без дополнительных государственных гарантий (нет доступа к средствам ЦБ; Германия).

6. Определение размера страхового возмещения:

• в твердой сумме с установлением максимального предела (США, Великобритания, Нидерланды);

• по скользящей шкале (полное возмещение до определенной суммы, а далее по скользящей шкале; Италия);

• в виде процентного отношения к собственному капиталу банка (Германия).

161

6-3040

7. Управление:

• государственное (США, Великобритания, Канада);

• частное (Франция, Германия);

• смешанное (Япония).

При рассмотрении этой классификации следует иметь в виду некоторые обстоятельства. Представлены виды ССД, которые можно назвать чистыми. Таковы, например, варианты либо обязательного, либо доброволыюг® участия банков в работе ССД. На практике ситуация обычно складывается сложнее: появляются еще своеобразные гибридные варианты, отвечающие условиям тех или иных стран.

В США и Англии взносы банков в фонды могут дифференцироваться по времени. При этом используются не совсем тождественные механизмы. ФКСД США собирает взносы с каждых 100 долларов вкладов в размере 23 и 31 цента соответственно с первоклассных и «проблемных» банков. Однако в случае недостатка средств (при резком ухудшении финансового состояния значительного числа банков, особенно крупных) она вправе повысить размер взноса до 35 центов, а кроме того, устанавливать особый размер взноса (до 50 центов) для отдельных банков, кредитные операции которых обладают повышенным риском. В Англии размеры взносов также могут быть увеличены, но используется другое ограничение: они не должны превышать 0,3% общего объема застрахованных вкладов.

Из всего вышесказанного можно сделать некоторые выводы и отметить несколько основополагающих черт, характерных для западных ССД, которые могут представлять определенный интерес и для России.

1. Тяготение к обязательному участию кредитных организации в ССД.

2. Преимущественно законодательное определение основных параметров деятельности ССД с использованием элементов договорных отношений.

3. Ориентация на ограниченное страховое возмещение вкладчику его средств, утраченных в результате банкротства кредитной организации (как правило, с установлением реалистичного верхнего предела возмещения).

4. Широкая дифференциация по разным критериям ставок взносов кредитных организаций в соответствующий фонд.

5. Активное участие государственных органов в организации, последующем функционировании, регулировании и развитии ССД.

6. Наличие у соответствующего фонда определенных прав, подчас значительных, в плане надзора и регулирования деятельности своих членов, проведения при необходимости в их отношении оздоровительных мероприятий.

Все национальные ССД, независимо от того, давно или недавно они были созданы, постоянно эволюционируют, тем самым, с одной стороны, пытаясь избавиться от своих недостатков, с другой же — реагируя на изменяющиеся обстоятельства.

Страхование депозитов в России

В Российской Федерации вопрос создания системы страхования депозитов обсуждается уже на протяжении многих лет. В конце 2001 г. на рассмотрение правительства был вынесен законопроект РФ «О гарантировании возврата вкладов граждан в банках». В данном варианте закона государство впервые взяло на себя ответственность за деятельность системы гарантий. Согласно законопроекту, во главе ССД будет стоять агентство, целью создания которого является обеспечение возврата вкладов граждан в банках. Далее в Законе говорится, что «Агентство отвечает по своим обязательствам находящимися в его распоряжении средствами. При недостаточности субсидиарную ответственность по обязательствам агентства несет Российская Федерация... Агентство по вопросам, отнесенным к его компетенции настоящим федеральным Законом и иными федеральными законами, независимо в своей деятельности. Федеральные органы власти, органы государственной власти РФ, органы местного самоуправления и Банк России не имеют права вмешиваться в деятельность агентства по осуществлению его функций, если иное не предусмотрено настоящим федеральным Законом и иными федеральными законами...

Имущество агентства формируется за счет взносов Российской Федерации, обязательных взносов банков, состоящих на учете в агентстве, доходов, полученных от размещения средств агентства, и других законных поступлений и является собственностью Российской Федерации... Агентство не вправе отчуждать или иным способом распоряжаться закрепленным за ним имуществом и имуществом, приобретенным за счет средств, выделенных ему по смете.

Средства агентства размещаются в российские государственные ценные бумаги, ценные бумаги Банка России, на счетах, открытых в Банке России. Агентство не имеет права размещать свои средства в кредитных организациях, находящихся на территории Российской Федерации».

Остается лишь ждать, насколько эффективной окажется создаваемая система страхования депозитов и как это отразится на общем состоянии банковской системы и экономики в целом.

Глава 6 Страхование (хеджирование) рисков с использованием современных финансовых инструментов

6.1. Классификация финансовых инструментов современного рынка денег и капитала

За последние годы процентные ставки и валютные курсы стали значительно неустойчивей. Это привело к серьезной озабоченности широких кругов финансистов в отношении контроля риска, связанного с этой неустойчивостью, и созданию ряда новых инструментов, которые могут быть использованы для страхования процентного и валютного рисков. Диапазон потребителей этих инструментов — от профессиональных биржевых макле- ’ ров, нанимаемых банками с целью получения прибыли от сделок и предоставления услуг своим клиентам, до управляющих финансами сравнительно небольших компаний, желающих осуществить страхование (хеджирование) от неблагоприятных изменений процентных ставок или валютных курсов, влияющих либо на капитал компании, либо на отдельные сделки.

В настоящее время на рынке денег и капиталов используются группы инструментов, которые условно можно разделить на:

¦ базовые;

¦ производные.

Как базовые, так и производные инструменты могут быть:

¦ простые — представляют из себя самостоятельную единицу (акцию, облигацию и т. д.);

¦ составные — могут быть представлены в виде комбинации двух и более простых инструментов.

Под базовыми инструментами понимаются процентные, конверсионные инструменты, акции и индексы акций, товары и товарные индексы, сделки типа своп. При этом они могут быть как простыми, так и составными. Под производными понимаются форвард, фьючерс, опцион, своп-опционы. При этом они могут быть как простыми, так и составными.

6.2. Базовые инструменты

6.2.1. Процентные инструменты

Основными типами процентных инструментов на рынке денег и капиталов являются:

Межбанковские депозиты — договоры, являющиеся предметом торговли между контрагентами, документирующие право на получение оговоренной суммы и процентов в определенный момент времени и обязанности погашения этого номинала и процентной выплаты в оговоренный в договоре срок. Размер процентной выплаты в каждый момент времени определяется продолжительностью процентного периода, а также размером номинальной процентной ставки на процентный период. Возможно изменение стандартных условий договора, при которых могут быть промежуточные процентные выплаты, изменение графика погашения номинала, прочие модификации договора, не запрещенные законодательством. Межбанковские депозиты могут торговаться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке.

Купонные облигации — это торгуемые процентные бумаги, документирующие право на получение процентов через регулярные и известные промежутки времени, а также на погашение номинальной суммы в конце срока. Размер процентной выплаты в каждый момент времени определяется продолжительностью процентного периода, а также размером номинальной процентной ставки на процентный период. Объектом торговли являются номиналы. Цена, как правило, котируется в процентах от номинала. Купонные облигации могут быть:

¦ с фиксированной ставкой — процентная ставка в любой момент времени между датой выпуска и датой погашения облигации известна и неизменна;

¦ с плавающей ставкой — это процентная облигация, документирующая право на получение процентных выплат через регулярные и известные промежутки времени, но в неизвестном размере, а также на получение номинальной суммы в момент истечения срока. Размер процентной выплаты в момент времени определяется величиной номинальной процентной ставки на данный процентный период и его продолжительностью. Размер номинальной процентной ставки за период определяется размером ссылочной ставки и известной, неизменной в течение всех периодов надбавкой к этой ссылочной ставке. Ссылочной ставкой может являться, например, торгуемая на межбанковском рынке ставка денежного рынка на определенный срок (например, LIBOR). Объектом торговли являются номиналы. Цена котируется в процентах от номинала.

Бескупонные облигации — это процентные ценные бумаги, документирующие право на получение погашаемой суммы в известном размере и в известный момент времени. Размер погашаемой суммы определяется номинальной суммой. Объектом торговли являются номиналы. Цена, как правило, котируется в процентах от номинала.

6.2.2. Конверсионные инструменты

Валютные сделки спот — покупка или продажа одной валюты за другую валюту в настоящий момент времени по текущему курсу.

6.2.3. Акции и индексы акций

Сделки спот на акции — покупка или продажа акций в данный момент времени по текущему курсу. Несмотря на скудность инструментария базовых простых сделок с акциями, рынок акций очень широк и разнообразен. Существуют различные типы акций, дающие ее владельцам неодинаковые права. Права, которые получает владелец акции, в основном сводятся к праву получения дивидендов и праву на владение некоторой долей собственности предприятия. При управлении рисками необходимо учитывать тот факт, что ни стоимость акции, ни размер выплачиваемых дивидендов не могут быть известны заранее.

6.2.4. Сделки типа своп

Сделки типа своп, в отличие от перечисленных ранее, относятся к категории базовых составных сделок. При этом они могут относиться как ко всем перечисленным типам базовых продуктов, так и являться комбинацией некоторых из них. Наиболее распространенными на рынках денег и капиталов являются два типа свопов.

¦ Процентный своп — представляет собой договор, по которому стороны обмениваются сделками, одна из которых приводит к выплате фиксированных процентов с определенной периодичностью на некоторую базовую сумму, а другая — к выплате «плавающих» процентов с определенной периодичностью на ту же базовую сумму. Если периодичности выплат не совпадают, это приводит к разнообразным модификациям свопа.

¦ Валютный своп — представляет собой договор, по которому стороны обмениваются сделками, одна из которых приводит к выплате фиксированных процентов с определенной периодичностью на некоторую базовую сумму в одной валюте, а другая — к выплате фиксированных процентов с определенной периодичностью на эквивалентную сумму в другой валюте. Если периодичности выплат не совпадают, это приводит к разнообразным модификациям свопа.

В принципе на развитых рынках денег и капиталов существуют следующие разновидности свопов.

¦ Amortising swap — своп, при котором сумма, на которую начисляются проценты по обеим сторонам сделки, может уменьшаться с течением времени по заранее оговоренным правилам.

¦ Step-up-swap — своп, при котором базовая сумма, на которую начисляются проценты по обеим сторонам сделки, может увеличиваться с течением времени по заранее оговоренным правилам.

¦ Deffered swap — выплата процентов от базовой суммы не начинается до определенного момента в будущем, который будет определен позднее.

¦ Extenable swap — срок окончания свопа может быть увеличен в одностороннем порядке.

¦ Puttable swap — срок окончания свопа может быть сокращен в одностороннем порядке.

¦ Differential swap — одна из сторон свопа — это выплата «плавающих» процентов с определенной периодичностью в одной валюте, а другая сторона — выплата «плавающих» процентов с определенной периодичностью в другой валюте на одну и ту же базовую сумму в первоначальной валюте.

¦ Equity swap — одна из сторон свопа — это выплата «плавающих» или фиксированных процентов с определенной периодичностью, а другая сторона — выплата дивидендов по акциям или прироста в стоимости акций на одну и ту же базовую сумму.

¦ Commodity swap — одна из сторон свопа — это выплата фиксированных процентов с определенной периодичностью, а другая — поставка определенного товара.

6.3. Производные инструменты

Производные инструменты — инструменты, обусловливающие права и/или обязательства в отношении других инструментов

169

7-3040

рынка денег и капиталов. Стоимость производных инструментов зависит от стоимости предметов этих инструментов. На развитых рынках денег и капиталов в последнее время производные инструменты стали играть очень значительную роль в области управления финансами. В принципе, нет никаких ограничений на то, что должно быть предметом производного инструмента. Однако наиболее распространенными типами предметов производных инструментов являются:

¦ процентные инструменты,

¦ валюта;

¦ акции,

¦ разнообразные индексы (Dow Jones, S&P, DAX, PTC и m. d.)\

¦ товары (как правило, котируемые и торгуемые на товарных биржах — золото, платина, зерно, нефть и т. д.);

¦ другие производные инструменты (в данном случае производный инструмент выступает предметом другого производного инструмента).

Для изучения этой темы прежде всего необходимо ознакомиться с понятием производных ценных бумаг, т. е. классом ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Остановимся кратко на особенностях производных ценных бумаг:

¦ их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги;

¦ внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична обращению основных ценных бумаг;

¦ ограниченный временной период существования (обычно — от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива (акции — бессрочные, облигации — годы и десятилетия);

¦ их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Существуют два типа производных ценных бумаг:

¦ фьючерсные контракты;

¦ свободнообращающиеся, или биржевые, опционы.

6.3.1. Понятие фьючерсных контректов

Фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке. Они имеют ряд особенностей:

¦ это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах; каждая биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные контракты, которые обращаются на ее базе;

¦ фьючерсный контракт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного — цены. Он унифицирован по потребительской стоимости первичного актива, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку поставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т. п.;

¦ исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и расчетным органом, который обслуживает данную биржу, — расчетной (клиринговой) палатой. Это обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоения в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного контракта в расчетной палате как контракта между покупателем первичного актива и расчетной палатой как продавцом и как контракта между продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем;

¦ благодаря механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон фьючерсный контракт имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он имеет преимущественно спекулятивный характер;

¦ основой фьючерсного контракта является ограниченный круг таких первичных активов, главная черта которых — непредсказуемость изменения цен.

Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других внебиржевых видов контрактов приведены в табл. 6.1.

В дальнейшем для упрощения формулировок в соответствии с имеющейся практикой можно называть заключение фьючерсного контракта в положении покупателя реального актива «покупкой» фьючерсного контракта, а в положении продавца реального актива — «продажей» фьючерсного контракта.

«Купитъ» фьючерсный контракт — это значит взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив (например, определенные облигации), когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему на бирже в соответствии с порядком, установленным для данного контракта, т. е. в конечном счете по цене, установленной в момент покупки контракта.

«Продать» фьючерсный контракт — это значит принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи этого контракта.

Выше уже упоминалось о том, что фьючерсный контракт стандартизирован, т. е. неизменен во всех сделках между различными продавцами и покупателями, заключаемых на протяжении всего срока его существования.

Стандартизация фьючерсного контракта имеет следующие достоинства:

Таблица 6.1. Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других внебиржевых видов контрактов Характеристика

контракта Фьючерсный

контракт Форвардный контракт 1. Количество

актива по

контракту Устанавливается биржей. Можно торговать только целым числом

контрактов Меняется в зависимости от потребностей покупателя 2. Качество

актива Определяется биржевой спецификацией Варьируется в соответствии с

конкретными запросами потребителя 3. Поставка В формах, установленных биржей.

Лишь несколько процентов от общего числа контрактов заканчивается поставкой Поставляется актив, лежащий в основе контракта. Поставка осуществляется по каждому контракту 4. Дата поставки Поставка разрешена до даты, установленной биржей Любая 5. Ликвидность Зависит от биржевого актива. Обычно очень

высокая Часто ограничена.

Рынок может иметь

место только для одного

покупателя 6. Риск Минимален или отсутствует по зафиксированному биржей фьючерсному контракту Присутствуют все виды рисков. Уровень зависит от кредитного рейтинга клиента 7. Маржа

(законодательный

залог) Обычно требуется Обычно отсутствует 8. Регулирование Регулируется биржей и соответствующими госу д арственн ы м и

органами Малорегулируемый ¦ резкое ускорение процесса заключения сделки;

¦ увеличение количества заключаемых сделок;

¦ упрощение расчетов по сделкам;

¦ привлечение к биржевой торговле круга лиц и организаций, не располагающих самим биржевым активом;

¦ осуществление торговли в упрощенной форме путем ссылки на типовой контракт (без оформления самих контрактов).

Стандартизация количества биржевого актива, на которое заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки заранее знать, сколько актива подлежит купле-продаже.

Например, фьючерсный контракт на $5000 означает куплю-продажу именно $5000, а не $6000 или $4000. В результате биржевая торговля фьючерсными контрактами сводится к «торговле» целым числом контрактов, а не является торговлей какими-то количествами биржевого актива. Если вам потребуется продать $20 000, то это означает необходимость продать четыре (пятитысячных) контракта, но это же означает, что невозможна биржевая торговля количествами актива, не кратными по отношению к установленной его стандартной партии.

Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции, а продажа контракта — открытием короткой позиции. Пользуясь этой терминологией, обратную (офсетную) сделку можно определить как закрытие открытой позиции путем открытия противоположной позиции.

Так, если имеется открытая позиция, то, чтобы досрочно прекратить свои обязательства по фьючерсному контракту, необходимо закрыть эту позицию, т. е. если открыта длинная позиция, то для ее закрытия надо открыть короткую позицию по тому же контракту, а если открыта короткая позиция, то для ее закрытия следует открыть длинную позицию.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования. Обычно, например, три месяца. В соответствии с этим по фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого времени в течении этого дня ведется торговля. Вслед за последним торговым днем наступают дни (день) исполнения этого контракта, т. е. поставка актива и окончательные денежные расчеты по нему. Поскольку в каждый торговый день на бирже ведется торговля фьючерсными контрактами с разными месяцами поставки, постольку существует специальный биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным контрактам.

Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, есть форвардный контракт. Фьючерсный контракт имеет своей целью получение положительной разницы в ценах от операций по его купле-продаже. В этом смысле фьючерсный контракт — это всегда контракт на разность в ценах, а не на куплю-продажу биржевого актива. Из этого постулата следуют важные выводы:

¦ совсем не обязательно, чтобы в основе фьючерсного контракта лежал какой-то реально существующий актив, как то: товары, акции, облигации. В основе фьючерсного контракта может быть любой абстрактный актив, например, число, удовлетворяющее требованию тесной связи с соответствующим рынком. Такими числами могут быть цена, индекс цен, процентная ставка (процент), валютный курс и т. д.;

¦ фьючерсный контракт — финансовый инструмент, инструмент рынка капиталов; фьючерсные контракты — один из наиболее адекватных современному рыночному хозяйству механизмов перелива капиталов с точки зрения объемов финансовых средств и сроков их оборота;

¦ поскольку игра на разность в ценах лишь в малой степени связана с национальными границами, то фьючерсный контракт быстро превратился в международный финансовый инструмент;

¦ фьючерсный контракт — современный инструмент быстрого выравнивания цен, погашения их колебания на разных рынках. Это инструмент «мгновенного» усреднения денежного спроса без изменений текущего положения. Благодаря наличию фьючерсных контрактов далеко не каждое изменение на рынке денежных капиталов оказывает прямое влияние на обращение и производство реальных активов, и тем самым увеличивается общая устойчивость рыночной экономики.

В момент своего заключения фьючерсный контракт — это обычный договор, форвардный контракт. Если фьючерсный контракт доживет до окончания срока его действия, и по нему осуществляется поставка, т. е. купля-продажа лежащего в его основе актива, то он опять существует как форвардный контракт на поставку этого актива через условленный срок времени. Собственно фьючерсным контрактом он является в промежутке времени между его заключением и исполнением.

Итак, подводя итоги, отметим, что фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованней цене для поставки в определенную дату. Финансовый фьючерсный контракт налагает на каждую сторону твердые обязательства по покупке или продаже конкретных финансовых инструментов в соответствии с предварительно определенной позицией. В качестве таких инструментов могут выступать ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой, краткосрочные депозиты или валюта.

Фьючерсный контракт отличается от форвардных сделок тем, что поставляется товар или инструмент стандартного, или базисного, качества. Кроме того, клиент должен выплатить брокеру вознаграждение за каждую полностью совершенную сделку. Во многих контрактах поставка инструментов другого качества допускается с корректировкой цены. Рынок фьючерсов отличается от рынка опционов тем, что ни одна из сторон не выплачивает и не получает премии. Вместо этого на счет в расчетной палате вносятся первоначальная и вариационная маржа.

Эволюция фьючерсных рынков

В качестве небольшого отступления проследим эволюцию фьючерсных рынков.

Фьючерсные рынки впервые возникли на товарных рынках США; первоначально товарные фьючерсы использовались для защиты от рисков, связанных с колебаниями цен. Фермеры и переработчики их продукции (зерно, соевые бобы, скот) должны были ежедневно встречаться для заключения сделок и обмена информацией. Чикаго — сердце Америки — был выбран в качестве центра торговли товарами и является местом, где расположены крупнейшие биржи мира.

Повышение процентных ставок и усиление неустойчивости валютных курсов в 1970-х гг. способствовали развитию финансовых инструментов, которые можно было бы использовать для ограничения валютного риска. В ответ на эту потребность в 1972 г. была открыта первая биржа финансовых фьючерсов — Международный валютный рынок (International Monetary Market), который является подразделением Чикагской товарной биржи (СМЕ) и осуществляет операции с валютными фьючерсами. Первым процентным фьючерсом был фьючерс на обеспеченные депозитные расписки Государственной национальной ассоциации ипотечного кредита; операции с этими фьючерсами начала в 1975 г. Чикагская торговая палата (СВОТ). С этого времени начался непрерывный рост операций с процентными фьючерсами, сделки по которым заключаются сейчас на рынках по всему миру.

В настоящее время фьючерсный рынок позволяет производителям и потребителям хеджировать свои портфели и представляет собой альтернативу рынку спот.

Иногда производители и потребители могут рассчитывать на более благоприятные условия предоставления кредита банками, если они хеджируют свои позиции. Это позволяет им договориться о более льготной ставке ссуды. Следовательно, производители могут ориентироваться на меньший показатель чистого дохода и устанавливать более низкие цены для потребителей. В то же время фьючерсный рынок привлекает и спекулятивный рисковый капитал. Это означает, что хеджер может передать любой риск спекулянту, а тот, в свою очередь, может обеспечить ликвидность рынка. Последнее является важным, поскольку в конечном счете успешное функционирование фьючерсного рынка зависит от его ликвидности. Хеджирование является одним из основных применений рынков финансовых фьючерсов и используется многими участниками на практике для решения проблем ограничения процентного и валютного рисков.

6.3.2. Понятие свободнообращающегося опционного контраста

Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) — это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до(или на) установленной(ую) даты(у) с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Аналогично ситуации с фьючерсными контрактами устоявшаяся терминология с опционами имеет следующий смысл:

¦ «купить» опцион — это заключить его на условиях покупателя;

¦ «продать» опцион — это заключить его на условиях продавца. В деловой практике опционы могут заключаться на любые рыночные активы и фьючерсные контракты. Если опционы заключаются на бирже, то, как и для фьючерсных контрактов, условия их заключения являются стандартизованными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах, основываясь на тех же правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов.

Обычно в биржевой практике используются два вида опционов:

¦ опцион на покупку (опцион-колл);

¦ опцион на продажу (опцион-пут).

По первому виду опциона его покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив. По второму виду опциона его покупатель имеет право, а не обязательство, продать этот актив.

Покупатель опциона может быть назван его держателем или владельцем. Продавца опциона часто называют подписчиком или выписывателем.

По срокам исполнения опцион может быть двух типов: американский тип, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона, и европейский тип, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.

По виду биржевого актива, который лежит в основе опционов, их можно классифицировать на валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты; фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы; и фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов. ,

В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона выплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это несет ему убыток. Например, цена фьючерсного контракта на покупку ста акций компании А есть рыночная цена одной акции через три месяца, а цена опциона на покупку этого же фьючерсного контракта — это премия, которую покупатель опциона выплачивает сейчас его продавцу, составляющая обычно лишь небольшую часть рыночной цены одной акции. ¦¦

Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона — его премия. Но исполнение прав по опциону возможно только по цене самого биржевого актива, т. е. опцион, кроме премии, имеет и свою цену исполнения (по западной терминологии — страйковую цену). Цена исполнения — это цена, по которой опционный контракт дает право продать или купить соответствующий биржевой актив. Например, заплатив премию в размере 10 рублей в расчете на одну акцию, покупатель опциона на покупку (колл) получает право в течение трех месяцев купить 100 акций данного вида по цене 100 рублей за одну акцию (цена исполнения).

Стандартная конструкция биржевого опциона позволяет выбрать не только цену опциона (премию), но и цену его исполнения. Если стоимость фьючерсного контракта есть произведение его цены на стандартное число акций, которое лежит в его основе, например, 100 акций умножить на 100 рублей и общий размер контракта составит в этом случае 10 000 рублей, то стоимость опциона на один фьючерсный контракт определяется умножением его премии на стандартное число акций согласно фьючерсному контракту, на который заключен опцион, т. е., например, 0,10 рублей х 100 акций = 10 рублей. Таким образом, покупатель опциона-колл на 1 фьючерсный контракт на 100 акций компании А, заплатив общую премию в размере 10 рублей, получил право до окончания срока действия январского опциона-колла заключить январский контракт на покупку акций по цене 100 рублей за 1 акцию.

Основные преимущества опционов состоят в следующем: '

¦ высокая рентабельность операций с опционами — заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае, получаешь прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов. Например, премия за право купить акцию по 100 рублей составила 0,1 рубль. Цена акции возросла на 1 рубль. Реализовав свое право на опцион, т. е. купив акцию за 100 руб., а затем продав ее на фондовом рынке по 101 руб., получаем рентабельность операции, равную 1000% (1 р.: 0,1 р. х 100%);

¦ минимизация риска для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли. Следует отметить, что в расчете издержек покупателя опциона необходимо обязательно учитывать комиссионные фондовому посреднику и налоги государству, если таковые имеются по опционным (и фьючерсным) контрактам;

¦ опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стратегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях, работать одновременно на разных опционных рынках, а также одновременно на опционных и фьючерсных рынках, и т. д.;

¦ возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.

6.4. Виды фьючерсных и опционных контрактов на фондовом рынке

1. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ.

Первичным рынком (иначе — физическим, реальным, наличным) для краткосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок банковских депозитных ставок на срок до одного года, обычно на три месяца.

Банки принимают на депозит вклады от населения и компаний под определенный рыночный процент и используют их в качестве кредитных ресурсов для выдачи ссуд под более высокий процент. Разница в указанных процентных ставках есть, как правило, доход банка.

Депозитные вклады могут делаться как в национальной валюте, так и в валюте других государств. При этом процентные ставки будут различаться. Процентные ставки по депозитам в иностранной валюте обычно привязываются к этим ставкам на национальном рынке соответствующей валюты, если имеет место достаточно свободный перелив капиталов между странами.

Рыночный процент по депозитам подвержен постоянным колебаниям из-за различного рода экономических и политических факторов. С одной стороны, это делает операции с ним привлекательными для спекулянтов. С другой стороны, у многих инвесторов существует потребность в фиксации уровня процентных ставок на требуемом уровне на какой-то срок, что становится возможным через механизм биржевого хеджирования.

Краткосрочные процентные фьючерсные контракты — это фьючерсные контракты, основанные на краткосрочной процентной ставке, например, на банковской процентной ставке по государственным краткосрочным облигациям, выпускаемым на срок до 1 года, и т. д.

Краткосрочный процентный фьючерс — это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи краткосрочного процента в конкретный день в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Процент, как и индекс, это просто число, купля-продажа которого не имеет реального смысла. Поэтому краткосрочный процентный фьючерсный контракт относится к разряду фьючерсных контрактов на разность, по которым вместо поставки производится только расчет на разность цен в денежной форме.

Стандартная конструкция фьючерсного контракта на краткосрочный процент:

¦ цена фьючерсного контракта — индекс, равный разности между цифрой 100 и процентной ставкой (последняя составляет обычно несколько процентов). Смысл такой конструкции цены краткосрочного фьючерса состоит в том, что она соответствует конструкции цены краткосрочных облигаций, которые продаются обычно с дисконтом ниже номинальной цены. Следовательно, торговцам легко сопоставить движение цен на эти облигации и на процентные фьючерсы;

¦ стоимость (размер) фьючерсного контракта — установленная биржей сумма денег, например, $1 млн или 500 тыс. фунтов стерлингов и т. д.;

¦ минимальное изменение цены контракта (тик) соответствует минимальному изменению процентной ставки, например, 0,01% годовых;

¦ минимальное изменение стоимости контракта — произведение стоимости фьючерсного контракта на минимальное изменение цены и относительное время жизни контракта;

¦ период поставки — физическая поставка отсутствует. Никакого перехода суммы денег, соответствующей стоимости фьючерсного контракта, из рук в руки не происходит. Если контракт не закрывается офсетной сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца поставки производится закрытие контракта по биржевой расчетной цене. Расчеты по контракту осуществляются на следующий рабочий день после последнего торгового дня;

¦ биржевая расчетная цена — трехмесячная ставка на депозиты в соответствующей валюте на наличном рынке на дату последнего торгового дня.

2. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ.

Первичным рынком для долгосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок долгосрочных государственных облигаций с фиксированным купонным доходом, выпускаемых на несколько лет (обычно на 8-10 и более лет).

Рыночная ставка долгосрочных облигаций находится в зависимости от колебаний ставки процента по трехмесячным депозитам, но по более сложной зависимости, чем это имеет место между данной ставкой и ценами на краткосрочные облигации, так как большое значение имеют срок, на который выпущены облигации, размер ежегодного купонного дохода и периодичность его выплаты.

Обычно с увеличением ставок рыночного процента цена на облигации снижается. Наоборот, с уменьшением количества лет, остающихся до погашения номинальной стоимости займа, его рыночная цена приближается к номиналу облигации.

Долгосрочный процентный фьючерсный контракт — это стандартный биржевой договор купли-продажи стандартного количества и качества облигаций на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент сделки.

Стандартная конструкция долгосрочного процентного фьючерса:

¦ цена фьючерсного контракта устанавливается в процентах от номинальной стоимости облигации, например, 86,5%;

¦ стоимость (размер) фьючерсного контракта — установленная номинальная стоимость облигаций, разрешенных к поставке, например, $100 000, при данном купонном доходе, например, 10% годовых;

¦ минимальное изменение цены (тик) — обычно 0,01%;

¦ минимальное изменение стоимости контракта — произведение тика на стоимость контракта;

¦ период, на который заключаются контракты, — обычно на три месяца, т. е. в году четыре месяца поставки;

¦ поставки по контракту — это физическая поставка облигации по контракту, не ликвидированному до окончания срока его действия. Поставка производится отбираемыми биржей видами облигаций, у которых выплата номинала начинается не ранее, чем через определенное число лет от установленной даты (или в пределах установленного числа лет) с соответствующей купонной ставкой;

¦ биржевая расчетная цена поставки по контракту — биржевая рыночная цена в последний торговый день по данному фьючерсному контракту.

Поставка и ценообразование долгосрочных процентных фьючерсов имеют одну важную особенность. В условиях развитого фондового рынка на нем продается и покупается сразу много различного вида облигаций, отличающихся друг от друга и по размерам, и по срокам обращения, и по дате выпуска (соответственно, и по дате погашения при одном и том же сроке обращения), и по величине купонного дохода. Практика не пошла по пути конст-

руирования фьючерсных контрактов на конкретные выпуски облигаций, ибо, с одной стороны, их очень много, что делает практически невозможной биржевую торговлю фьючерсами на все эти выпуски, а с другой стороны, это могло бы привести к различного рода рыночным манипуляциям с отдельными видами облигаций. Поэтому, как следует из конструкции долгосрочного процентного фьючерса, он основан не на конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые на самом деле включают в себя определенный спектр реально обращающихся облигаций. Указываемый при этом в контракте размер купонного дохода необходим для образования цены контракта.

Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаговременно устанавливает и публикует перечень облигаций с различными купонными ставками и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны контракта желают его исполнить (т. е. не закрыли его офсетными сделками).

Отсюда следует, что долгосрочный процентный фьючерс — эго фьючерсный контракт не на конкретный вид долгосрочных облигаций, а сразу на ряд их видов, но таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих облигаций равнялась бы стоимости контракта, и эти облигации должны на дату поставки приносить установленный доход.

Чтобы привести все облигации, которые могут быть поставлены по контракту, к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков погашения, биржа рассчитывает коэффициент приведения или ценностной коэффициент каждого вида этих облигаций.

Кроме вышеперечисленных разновидностей фьючерсных контрактов, следует отметить:

¦ фьючерсные контракты на индексы фондового рынка (краткосрочный фьючерс на индекс) — это стандартный

биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в конкретный день в будущем, по цене, установленной в момент заключения сделки. Дело в том, что индекс — это просто число, которое, естественно, не может продаваться или покупаться, да еще с физической поставкой. Поэтому по фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии или на дату исполнения. Индексный фьючерс используется при:

• спекуляции на динамике фондовых индексов;

• хеджировании портфелей акций инвесторов от падения курсов акций, входящих в данный портфель;

¦ валютные фьючерсы (фьючерсный контракт на валютный курс) — это стандартный биржевой договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.

3. ВИДЫ БИРЖЕВЫХ ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ.

Ранее нами были рассмотрены основные виды фьючерсных контрактов, наиболее широко распространенные на фондовом рынке: индексные, процентные, валютные фьючерсные контракты. Виды биржевых опционов, с одной стороны, повторяют виды фьючерсных контрактов, но в то же время их круг более широк за счет того, что фьючерсные контракты на акции применяются мало, в то время как по достаточно широкому кругу акций заключаются опционные контракты.

С другой стороны, существует класс опционов, который не может иметь аналога среди фьючерсов. Это опционы на фьючерсные контракты.

Поскольку механизм конструирования биржевых опционов в большой степени аналогичен тем, которые применяются для фьючерсных контрактов, то ограничимся краткой характеристикой основных видов биржевых опционов.

Опционы на акции. Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых включены в ее листинг, по которым разрешено заключение опционных контрактов. В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Чаще всего опцион заключается на стандартное количество акций, например, 100 или 1000.

Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как правило, являются наиболее ликвидными.

Стандартная конструкция опциона на акции:

¦ размер опциона — обычно 1000 акций (конкретной компании, включенной в биржевой листинг);

¦ цена опциона — премия в расчете на одну акцию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения;

¦ минимальное изменение цены опциона (тик) соответствует минимальному изменению цены акции;

¦ минимальное изменение стоимости контракта — произведение тика на размер опциона;

¦ период, на который заключается опцион, — обычно три месяца;

¦ исполнение опциона — физическая поставка акций по цене исполнения опциона.

Опционы на индекс. Обычно заключаются на те же фондовые индексы, что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.

Стандартная конструкция индексного опциона:

¦ цена опциона — премия в индексных пунктах, т. е. предполагаемое изменение индекса;

¦ стоимость опциона — премия, умноженная на денежный множитель, устанавливаемый биржей;

¦ минимальное изменение цены (тик) соответствует минимальному изменению индекса;

¦ минимальное изменение стоимости опциона — произведение тика на денежный множитель;

¦ период, на который заключается опцион, — обычно три месяца;

¦ исполнение опциона — физическая поставка отсутствует — расчет по контракту в соответствии с разницей между его ценой исполнения и рыночным значением индекса в день исполнения опциона.

Процентные опционы. Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены различного рода долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных облигаций, обычно федерального правительства и местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.

Стандартная конструкция соответствует стандартной конструкции индексного опциона с тем лишь отличием, что при исполнении процентного опциона осуществляется «физическая» поставка лежащих в его основе долговых обязательств.

Валютные опционы. Класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободно конвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Единицей торговли служит заданная сумма соответствующей валюты. Ценой исполнения опциона является курс валюты, премия устанавливается в расчете на единицу валюты. Исполнение опциона может быть как путем «физической» поставки соответствующей валюты, так и путем уплаты разницы между рыночным курсом и ценой исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.

Опционы на фьючерсные контракты. Это класс опционов, заключаемых на существующие виды фьючерсных контрактов.

Опцион на фьючерсный контракт дает право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона, т. е. исполнение такого опциона означает, что опцион обменивается на фьючерсный контракт. При этом:

¦ покупатель опциона на покупку (колл) имеет право стать покупателем по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать продавцом по этому фьючерсному контракту;

¦ покупатель опциона на продажу (пут) имеет право стать продавцом по фьючерсному контракту со сроком исполнения последнего в том же месяце, что и срок исполнения опциона, а продавец опциона обязан стать покупателем по этому фьючерсному контракту.

Стандартная конструкция опциона на фьючерсный контракт (на примере валютного фьючерса):

¦ размер опционного контракта — 1 фьючерсный контракт на покупку $1000;

¦ премия (цена опциона) — в рублях за $1;

¦ минимальное изменение цены (тик) — 1 р.;

¦ минимальное изменение премии — 1000 р. (1 р. х $1000);

¦ срок исполнения — 3 месяца;

¦ расчеты — уплата маржевых платежей продавцом и покупателем опциона на рынке данного фьючерсного контракта;

¦ исполнение опциона (варианты исполнения):

• заключение фьючерсного контракта на поставку $1000 с тем же сроком исполнения, что и опцион;

• уплата разницы между рыночным валютным курсом и ценой исполнения опциона.

6.5. Основные виды биржевых стратегий: хеджирование и биржевая спекуляция

На фьючерсных и опционных рынках существуют два основных типа стратегий торговли:

¦ хеджирование;

¦ спекуляция.

Хеджирование имеет своей целью уменьшение рыночного риска неблагоприятного изменения цены какого-либо актива.

Спекуляция имеет своей целью получение прибыли от игры на разнице в ценах биржевых активов в размере, прямо пропорциональном уровню риска. В определенных ситуациях возможны спекулятивные сделки с небольшим уровнем риска.

Соответственно участники биржевой торговли, осуществляющие хеджирование, называются хеджерами', те, кто занимается биржевой спекуляцией, — спекулянтами', те, кто проводит арбитражные сделки, — арбитражерами.

Арбитражные сделки — это биржевые сделки, учитывающие разницу в ценах на один и тот же биржевой товар на различных биржах или разные сроки поставки, а также акт замены одних акций на другие с целью получения дополнительной прибыли.

Конкретный круг этих торговцев может включать все категории юридических и физических лиц. Более того, любой участник биржевого рынка может одновременно проводить операции всех перечисленных типов стратегий. Все определяется той целью, которую преследуют участники торгов, исходя из интересов — фирмы или личных. На практике каждый спекулянт в той или иной мере подстраховывается путем хеджирования, а хеджер, естественно, никогда не против получить дополнительную прибыль при благоприяткой для него динамике цен.

Исходя из того, что хеджирование является единственным прямым методом страхования из упомянутых выше биржевых стратегий, перейдем к непосредственному рассмотрению важнейших аспектов этого вида деятельности.

6.5.1. Хеджирование

Хеджирование — это биржевое страхование ценовых потерь на физическом (наличном, реальном) рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку. При этом для рынка биржевых опционов физическим может являться как реальный рынок (например, фондовый), так и фьючерсный рынок.

Хеджер — это лицо или компания, которые устраняют риск путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на другом, но экономически связанном рынке, таком как фьючерсный рынок или рынок забалансовых инструментов. Комиссия по фьючерсной торговле (CFTC)' США дала официальное определение хеджирования, в котором подчеркнуто, что настоящий хедж с использованием фьючерсных контрактов должен включать позиции по фьючерсным контрактам, которые экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для снижения рисков, возникающих в ходе обычных коммерческих операций данной компании.

Товарные рынки явились той областью, которая первая стимулировала потребность в инструментах хеджирования (таких как фьючерсы), поскольку цены на товары колеблются в широких пределах и непредсказуемым образом. Тем не менее с начала 1970-х гг., после многих десятилетий относительной стабильности процентных ставок, последние обнаружили тенденцию не только к росту, но и к возрастающей неустойчивости. Только в одной Великобритании в период между 1979 и 1989 гг. процентные ставки изменялись свыше 80 раз. Изменения цен происходят быстро и зачастую резко; они вызываются действительными или предполагаемыми изменениями факторов, определяющих цену, и подобные изменения обычно чаще рассматривают как риск краха, чем как благоприятную возможность для получения прибыли.

Цель хеджирования процентного риска — заранее установить (понеся определенные денежные расходы) особую ставку процента, чтобы обеспечить защиту от еще больших расходов при изменении этой ставки и увеличить успех хозяйственных операций, подверженных воздействию изменений процентных ставок.

Имеются два фундаментальных критерия, которые необходимо принять во внимание при хеджировании: во-первых, ценовая перспектива и, во-вторых, экономическая целесообразность хеджирования. Например, для держателя портфеля облигаций хеджирование, по всей видимости, следует использовать, если экономическая перспектива предполагает падение цен. Затраты на хеджирование не должны превышать ту сумму, которую держатель ценных бумаг подготовил для оплаты страхования от потерь на облигациях. Это можно рассматривать как процесс управления риском, включающий принятие решений о том, когда и как использовать для хеджирования финансовые рынки (например, фьючерсов) и использовать ли их вообще. Преимущества зависят от квалификации лиц, принимающих эти решения.

6.5.2. Анализ масштабов риска

Анализ масштабов риска не означает простой подсчет степени риска в денежном выражении. Он должен включать экономический анализ перспектив движения процентных ставок с оценкой величины их возможного изменения. Кроме того, необходимо количественное определение риска для случая, если хеджирование вообще не применяется. Знание того, когда хеджирование необходимо, а когда — нет, так же важно, как и знание методов хеджирования.

Решение о том, осуществлять ли хеджирование или нет, должно быть основано на сравнительном анализе величины риска и размера капитала экономической единицы (например, фирмы), подвергающейся этому риску. Например, если риск невелик, а фирма крупная, руководство может решить, что хеджирование нецелесообразно. Если решение о хеджировании принято, то необходимо уточнить, на каком рынке оно будет осуществляться. Это может быть сделано посредством анализа корреляции изменения цены инструмента спот, подверженно-

го риску, и соответствующего фьючерсного контракта или инструмента. Подходящий уровень корреляции зависит от осмотрительности конкретного руководителя. Например, в тех случаях, когда изменчивость цен инструмента спот высока, осуществлять хеджирование с низкой корреляцией предпочтительней, чем не осуществлять его вообще.

Понимание того, как и почему изменяется базис, очень важно для принятия решения об осуществлении хеджирования, основанного на ожидаемом влиянии базиса. Корреляционный анализ оценивает стабильность базиса. Для измерения величины последнего и установления вероятной тенденции его существенного изменения может быть использована регрессия.

С потребностью хеджирования риска на фьючерсных рынках связана попытка исследования арбитражного и портфельного риска применительно к финансовым фьючерсам. Б. Уордреп и Дж. Бак (Виск; 1982) исследовали традиционные методы снижения процентного риска, чтобы показать, почему эти методы не столь эффективны, как использование финансовых фьючерсов.

6.5.3. Обычные применения методов хеджирования

Методы хеджирования имеют много потенциальных применений. Заемщики средств могут использовать фьючерсные рынки, чтобы защитить себя от высоких процентов по займам. Кредиторы также могут защитить себя от падения процентных ставок, приобретя финансовые фьючерсные контракты с высокой ставкой. В качестве таких заемщиков и кредиторов могут выступать банки, корпорации и отдельные лица. Управляющие портфелями могут зафиксировать цены и доходность инструментов, которые необходимо приобрести на фьючерсных рынках, и сохранить текущую номинальную стоимость активов. Потребители иностранной валюты, такие как импортеры и экспортеры, могут использовать валютные фьючерсы в качестве альтернативы форвардному рынку для защиты от валютного риска.

При принятии решения по хеджированию важными соображениями являются изменчивость процентных ставок и обменных курсов. Определенная величина процентного риска является частью обычного финансового риска всех корпораций. Использование эффекта финансового рычага (т. е. использования заемных средств) увеличивает ожидания доходов у части акционеров, и ради этих ожиданий они готовы смириться с повышенным риском. Тем не менее, в то время как процентный риск, связанный с изменением ставки на 2% в течение года, еще может быть допустимым, десятипроцентное изменение за несколько месяцев вероятнее всего означает, что корпорация намеревается компенсировать какую-то часть процентного риска.

6.5.4. Перекрестное хеджирование

На практике при хеджировании финансовых инструментов редко удается получить фьючерсные контракты на те же инструменты. Хеджирование осуществляется путем использования существующих фьючерсных контрактов, имеющих колебания цен, схожие с колебаниями цен хеджируемого инструмента. Фьючерсные контракты могут обнаружить отклонение в движении цены, поскольку лежащий в их основе инструмент отличен от хеджируемого. Тем не менее затраты, связанные с нестабильностью базиса, присущей перекрестному хеджированию, обычно существенно меньше затрат, ожидаемых при отсутствии хеджирования.

Потенциальная эффективность такого хеджа может быть измерена посредством корреляционного анализа. Если цена хеджируемого инструмента на рынке спот имеет высокую положительную корреляцию с ценами фьючерсного рынка, то можно ожидать, что хедж будет очень эффективен, поскольку прибыль на фьючерсном рынке компенсирует потери в цене инструмента спот.

6.5.5. Затраты на хеджирование

Затраты на хеджирование можно разделить на две категории: первую — затраты на исполнение сделок и вторую — трансакционные издержки. Затраты на исполнение сделок отражены в разнице между ценами покупателя и продавца на рынке. Кроме того, имеются потенциальные потери вследствие неблагоприятных изменений базиса. Трансакционные издержки включают комиссионные брокерам и альтернативные издержки, связанные с неполучением процентов по деньгам, внесенным в качестве маржи. Базисный риск может быть измерен потенциалом несовершенной ценовой корреляции. Его необходимо прибавить к затратам на сделки, выраженным в виде процента от основной суммы, подлежащей хеджированию. Если хеджирование осуществляется с использованием опционов, то премия опциона должна быть включена в затраты на хеджирование.

6.5.6. Портфельный подход к хеджированию

Основой портфельного подхода к хеджированию является комбинирование стратегий снижения риска и максимизации прибыли. Эта идея была высказана Л. Теслером (Tesler; 1955) и развита Л. Джонсоном (Johnson; 1960) и Дж. Стайном (Stein; 1961). В портфельном подходе к хеджированию используются методы выбора портфеля X. Марковица (Markowitz; 1953) для выяснения, почему хеджеры должны быть держателями как хеджируемых, так и нехеджируемых инструментов или товаров.

Приверженцы портфельного подхода к хеджированию преуменьшают традиционно значительное различие между хеджерами и спекулянтами. И те и другие видятся им как держатели портфелей, которые они желают оптимизировать. «Действительно, с широкой экономической точки зрения хеджеры и спекулянты (или инвесторы) решают одни и те же проблемы, связанные с портфелем. В основном соображения у всех участников одни и те же, за исключением первоначального состояния портфеля, которое может отличаться по количеству товара (скажем, облигаций), распределенного в материальных ценностях и в производственных мощностях (последнее практически отсутствует у спекулянтов). Проще говоря, хеджер — это участник рынка с начальным размещением средств в реальном товаре (или с потребностью в реальном товаре в будущем) и в значительной мере — в производственных мощностях. Хеджер связан Со средствами, с которыми нельзя осуществить эффективные операции в течение приемлемого периода времени (нерыночные средства). Сопоставляя начальные ситуации, можно сказать, что капиталовложения хеджера не могут быть легко реализованы, а спекулянт имеет в целом гибкую позицию в отношении торгового капитала».¹

Проблема хеджирования состоит, таким образом, в следующем: выбрать определенную фьючерсную позицию для формирования портфеля с минимальным риском. Л. Джонсон и Дж. Стайн предложили несколько решений проблемы портфеля. Проблемы хеджеров в формулировке Джонсона соответствуют портфельному подходу. Если задана позиция, состоящая из X. натуральных единиц, присутствующих на рынке і, то хедж определяется как такая позиция из X единиц на рынке у, что курсовой риск владения X.иіс момента времени ?, по момент времени t₂ сводится к минимуму. Пусть для удобства і представляет рынок енот, а j — рынок фьючерсов. Курсовой риск владения X. может быть измерен вариацией изменения цены (а); та же мера может быть использована для курсового риска X.. Можно показать, что общий курсовой риск портфеля, сформированного из активов двух видов X. и X., равен дисперсии портфеля V(R):

V(R) = Ха + Ха + 2ХХ. ааР (корреляция между движениями цен рынков г и]).

Поскольку цены по позиции спот и фьючерсной позиции часто будут изменяться в одном и том же направлении, то степень риска всей позиции будет зависеть от этой тенденции. Данное уравнение представляет собой математическую оценку степени риска общей позиции, т. е. позиции спот и фьючерсной, взятых вместе.

Целью стратегии хеджирования является минимизировать V(R). Для заданной позиции на рынке спот операция с X. еди-

'Дж. Хоуг (Hoag; 1980).

ниц на фьючерсном рынке сведет риск к минимуму. Длинная позиция представляется положительными X. и X., а короткая — отрицательными, т. е. можно также сказать, следует ли покупать или продавать контракты на фьючерсных рынках. Если риск для і и j одинаков, а =а, и корреляция является совершенной, т. е. Р = 1. Однако для случая еврооблигаций и процентных фьючерсов есть вероятность, что отклонения движений цен будут различными, а корреляция будет менее совершенной, т. е. Pj < 1. Джонсон (1960) и Стайн (1961) разработали данный метод для нефинансовых товаров.

Луис Эдерингтон (1979) провел одно из самых первых академических исследований характеристик портфеля на рынках финансовых фьючерсов. Он исследовал фьючерсные контракты с казначейскими векселями и ценными бумагами Государственной национальной ассоциации ипотечного кредита (GNMA)¹ в США в рамках модели оценки стоимости активов (САРМ) с точки зрения эффективности хеджирования. Его подход состоял в сравнении риска для нехеджируемого портфеля с минимальным риском, который может быть получен для портфеля ценных бумаг, содержащего как позиции спот, так и форвардные позиции.

Он обнаружил, что эффективность портфеля с хеджируемыми и нехеджируемыми позициями может быть увеличена, если уменьшить дисперсию ожидаемой доходности портфеля путем, по крайней мере, частичного хеджирования. Это измеряется посредством коэффициента детерминации для изменений цены спот и фьючерсной цены:

е = со? (С, F )/?аг (С) ?аг (F).

Когда е возрастает, общий риск хеджируемого (полностью или частично) портфеля уменьшается.

Эдерингтон также отметил, что доля минимизации риска портфеля, подлежащего хеджированию, может определяться отно-

шением ковариации изменений цены спот и фьючерсной цены к дисперсии изменений фьючерсной цены:

b == со? (C,F)/var (F),

где b — минимизирующая риск доля портфеля спот, подлежащая хеджированию. Эдерингтон пришел к выводу, что простое хеджирование ценных бумаг GNMA, обеспеченных закладными посредством фьючерсных контрактов GNMA, оказалось даже более эффективным, чем хеджирование казначейских векселей. Во всех случаях было найдено, что оптимальное соотношение хеджирования значительно отличается от теоретического значения 1:1.

Модель портфеля является подходящей, если выносится заключение об эффективности изучаемых рынков. Р. Рендлмен (Rendleman) и К. Карабини (Carabini; 1979) исследовали эффективность рынка фьючерсных сделок с казначейскими векселями. Они пришли к выводу, что наименее эффективным был краткосрочный, а наиболее эффективным — долгосрочный контракт.

Метод Джонсона-Стайна не может быть непосредственно применен к хеджированию процентных рисков. Некоторые проблемы и расхождения были устранены и решены Ч. Франклом (Frankie; 1980). Он отметил, что цена финансового инструмента может изменяться со временем даже при ожидании стабильной процентной ставки, что вытекает из математической трактовки ценообразования облигации. Например, казначейская долгосрочная облигация с доходностью, превышающей ее купон, будет продаваться ниже номинальной цены. По мере приближения срока погашения такой облигации цена ее должна достичь номинальной величины, поскольку последняя будет выплачена при погашении. Это естественное и ожидаемое изменение цены не возникает для операций под залог товаров на складе и не объясняется в модели Джонсона-Стайна, использованной Эде-рингтоном.

Еще один момент, на котором особо остановился Франкл, состоит в том, что при хеджировании финансового инструмента

19В

спот посредством процентного фьючерсного контракта эти два инструмента со временем начинают разниться по своей ценовой чувствительности. Например, если 90-дневный казначейский вексель спот хеджируется посредством 90-дневного фьючерсного контракта, то сначала оба инструмента имеют одинаковую ценовую чувствительность к изменению процентной ставки. Тем не менее две недели спустя инструмент спот будет представлять собой 76-дневный казначейский вексель, который по-прежнему хеджируется фьючерсным контрактом на поставку 90-дневного казначейского векселя. Следовательно, ценовая чувствительность обоих инструментов более не является одинаковой. Это означает, что для отражения различий в ценовой чувствительность необходимо скорректировать коэффициент хеджирования.

Кроме того, Франкл отметил, что для надлежащей корректировки коэффициента хеджирования с целью учета различий в ценовой чувствительности необходимо заранее определить продолжительность хеджа. Он нашел, что оптимальный коэффициент хеджирования может быть по-прежнему определен с помощью уравнения, где дисперсия и корреляция относятся к доходности соответствующих инструментов. Корректировку необходимо предпринять для учета различной ценовой чувствительности двух инструментов в момент окончания хеджа. Тем не менее метод Франкла подходит только для чисто дисконтных инструментов, т. е. он применим только к финансовым фьючерсам на казначейские векселя.

Одной из наиболее полезных особенностей метода Джонсона-Стайна является то, что оптимальный коэффициент хеджирования X задает хедж, минимизирующий риск, с учетом продолжительности хеджирования; однако Франкл убедительно показал, что выбор коэффициента хеджирования зависит от предварительно определенной продолжительности хеджа. Если эта продолжительность известна, то единственно важным моментом времени является последний день хеджа. В этих условиях совершенно остаются вне поля зрения колебания значений хеджируемой позиции до окончания хеджа. Таким образом, метод, дающий равные веса всем периодам времени, непригоден для случая, когда известен день окончания хеджа и необходимо определить значение хеджируемой позиции в этот день. Если природа хеджирования процентными фьючерсами такова, что требуется указание запланированного дня окончания хеджа, то все усилия должны быть направлены на регулирование значения хеджируемой позиции в этот день.

Кроме того, любое применение портфельного подхода требует наличия базы данных, на основании которой можно оценить ст., а. и Р . Иногда доступ к таким данным бывает затруднен. Однако это требование имеет и более серьезное последствие. На рынках процентных фьючерсов может возникнуть необходимость хеджировать инструмент, который пока даже не существует, как например, в случае хеджирования размещения облигаций. Данные, требуемые для использования рассматриваемым методом, могут отсутствовать. Хотя эти данные могут быть представлены исторической информацией по другим финансовым инструментам, подобная замена не всегда бывает полезной.

6.5.7. Сравнение хеджирования с другими методами снижения риска

Б. Уордреп и Дж. Бак (1982) исследовали ряд стратегий снижения риска: диверсификацию, концентрацию, иммунизацию, а также хеджирование.

Стратегии диверсификации и концентрации могут с успехом применяться против риска, связанного с отклонениями во временной структуре процентных ставок, однако они не оказывают никакой помощи в качестве стратегий снижения риска от общих изменений уровня процентных ставок. Иммунизация путем обеспечения соответствия протяженности ожидаемому периоду владения — это один из статистических методов. Чтобы она была эффективной, она нуждается в частой ревизии и потенциальном повторяющемся сбалансировании портфеля на рынке с изменчивой процентной ставкой. Метод иммунизации мало пригоден для эмитента кредитных ценных бумаг.

6.6. Кредитные деривативы

Одним из способов управления кредитным риском портфеля является создание защитных стратегий от риска кредитных убытков на основе производных кредитных инструментов. Производные кредитные инструменты представляют собой внебиржевые финансовые контракты, выплата по которым зависит от изменения кредитного качества определенной в условиях контракта компании-заемщика. Указанная компания-заемщик не является стороной контракта. К производным кредитным инструментам, в частности, относятся: кредитные опционы, кредитные спред-опционы, кредитные свопы, total-return свопы, кредитные linked notes.

Кредитные опционы — это обычные опционы покупателя (колл) и продавца (пут), выписанные на определенный актив компании-заемщика. Выплата по кредитному опциону является своего рода функцией стоимости актива компании-заемщика на момент времени, указанный в контракте. Покупатель такого контракта должен заплатить некоторую премию — аналог страховки от неблагоприятного изменения кредитного качества компании-заемщика.

Примером кредитного спред-опциона является соглашение, согласно которому в момент исполнения Т продавец опциона осуществляет выплату покупателю опциона в размере (SP_T— К,0), где SP_T — спред (разница) между доходностью актива компании-заемщика и доходностью государственной (т. е. по смыслу безрисковой) облигации с тем же моментом исполнения, К — величина исполнения спреда.

Другим примером спред-опциона может служить опцион продавца (пут) с ценой исполнения, равной доходности государственной облигации на момент исполнения плюс некоторое фиксированное число базисных пунктов доходности.

Описанные выше инструменты содержат в себе так называемый риск кредитного спреда — еще один вид кредитного риска, помимо рассматривавшегося до сих пор риска дефолта, т. е. риска вариации разницы между ценовыми характеристиками актива компании-заемщика и некоторого безрискового инструмента. Риск кредитного спреда наиболее естественно вписывается в методологию управления рыночным риском Value-et-Risk. Для его оценки необходимо определить величину изменения капитала портфеля, возникающую вследствие волатильности величины кредитного спреда. Так как распределение величин кредитного спреда является существенно далеким от нормального распределения, то стандартная методология, основанная на анализе вариаций-ковариаций, здесь неприменима.

Кредитный своп представляет собой соглашение, позволяющее двум сторонам произвести обмен кредитного риска некоторого актива (или портфеля активов) без переуступки самого актива. Покупатель кредитного свопа получает от продавца некоторую премию, в обмен на которую он соглашается произвести платеж при наступлении «кредитного события» со стороны компании-заемщика. Под «кредитным событием» обычно понимается дефолт компании-заемщика, но оно может включать и другие события (такие как понижение рейтинга), способные повлиять на возможность выплаты компании-заемщика. Платеж покупателя КС в случае наступления кредитного события может быть как фиксированной суммой, так и зависеть от стоимости обязательства компании-заемщика после наступления этого события.

КС иногда называют дефолт-свопы или дефолт-опционы. При total-return свопах двое контрагентов обмениваются всеми рыночными рисками (т. е. и рыночным, и кредитным рисками), проистекающими из данного обязательства компании-заемщика. По этому соглашению продавец total-return свопа производит периодические платежи, которые, как правило, равны произведению некоторой «индикаторной» плавающей процентной ставки (такой, например, как LIBOR) на номинальную величину контракта. Покупатель total-return свопа взамен производит платежи, равные общей ставке роста стоимости обязательства компании-заемщика (купоны и дивиденды плюс приращение цены обязательства), умноженной на некоторую номинальную величину. Продавец кредитного свопа несет риск уменьшения стоимости обязательства компании-заемщика.

Кредитные linked notes представляют собой комбинацию купонной облигации и кредитного опциона. По этому соглашению продавец берет на себя обязательство производить периодические платежи в течение срока действия контракта, но величина процентов по этим выплатам может быть уменьшена на некоторую определенную величину базисных пунктов, если произойдет дефолт со стороны компании-заемщика, к которой привязано (linked) данное соглашение.

Производные инструменты позволяют инвестору «перепродать» часть кредитного риска своего портфеля, не продавая напрямую обязательства компании-заемщика, а покупая и продавая контракты, дающие право получать некоторые выплаты от третьей стороны в случае ухудшения кредитного состояния компании-заемщика. Третья сторона здесь выступает в роли перестраховочной компании, своего рода гаранта по части риска, покрываемой условиями производного инструмента. При правильном применении производные кредитные инструменты позволяют уменьшить риск кредитного портфеля инвестора.

Производные кредитные инструменты впервые были представлены в 1992 г. на Парижской конференции Международной ассоциации по свопам и производным инструментам (ISDA). Основная идея состояла в том, чтобы «рассеять» кредитный риск, сосредоточенный в основном в банковском секторе, среди большого числа участников денежного рынка, одновременно предоставляя последним выход на высокодоходный (по сравнению с рынком казначейских обязательств) рынок долговых инструментов. Помимо этого, возникающая при привлечении большего числа участников рыночная конкуренция должна была по замыслу предоставить лучшие условия заимствования на рынке для компаний и корпораций.

Объем рынка производных кредитных инструментов к сегодняшнему моменту оценивается свыше $100 млрд.

В России в настоящее время рынка производных кредитных инструментов практически не существует, но наиболее дальновидные банки в борьбе за клиента уже сейчас начинают занимать «нишу» предоставления услуг по продаже производных кредитных контрактов. Перспективы развития этого вида бизнеса во многом, конечно, определяются политической и экономической стабильностью ситуации в стране, но банки, заранее подготовившиеся к «наступлению кредитных деривативов», получат несомненное конкурентное преимущество перед участниками рынка.

6.7. Возможности опционных контрактов на рынке кредитных деривативов: опционы на кредитный спред

Опцион на кредитный спред дает держателю право, но не наделяет его обязанностью купить или продать определенный актив с заранее установленным сторонами кредитным спредом. Под кредитным спредом следует понимать разницу между доходностью базового актива (долги корпоративных заемщиков, облигации, ставки по кредитам) и доходностью эталона с той же датой погашения. Поскольку в качестве эталона берутся обычно государственные долговые бумаги, практически лишенные риска дефолта, то кредитный спред отражает размер премии за принимаемый инвесторами риск дефолта по базовым активам.

Отличительной особенностью опционов на кредитный спред является обратная зависимость между направлением изменения кредитного спреда и применяемым видом опциона. Так, для страхования от расширения кредитных спредов участники рынка кредитных деривативов используют опционы пут, а для получения прибыли от сужения кредитных спредов они прибегают к покупке опционов колл. Так, прогнозируя падение цен на долговые обязательства (рост кредитных спредов), инвестор решает занять короткую позицию по активу. Не желая прибегать к его физической продаже, инвестор покупает опцион пут на кредитный спред, формируя необходимую синтетическую позицию.

Опционы на кредитный спред, как и другие опционы, позволяют покупать и продавать базовый актив по заранее установленной цене в течение заранее определенного периода времени (американский опцион) или на определенную дату в будущем (европейский опцион). Цена исполнения (страйк) обычно устанавливается в форме спреда к ставке LIBOR или другой ставке-эталону, и вероятность выплат по опциону зависит от того, насколько текущий рыночный спред будет выше или ниже страйкового спреда по активу. Например, если спред, по которому торгуется базовая облигация, на дату исполнения опциона будет ниже страйка, то опцион истечет неисполненным, и инвестор ничего не платит. В противном случае банк поставляет облигацию, а инвестор производит платеж по цене, исходя из которой, спред доходности к выбранному эталону равен страйковому значению.

При этом сделка может быть основана не только на изменениях кредитного спреда по отношению к безрисковой эталонной ставке (абсолютный кредитный спред), но и на изменениях спреда между двумя кредитными инструментами.

В общем случае опционы на кредитный спред позволяют инвесторам отделять кредитный риск от рыночного и других рисков в ситуациях, вызывающих изменение кредитных спредов. Они не являются столь многофункциональным инструментом, как другие продукты рынка кредитных деривативов, как, например, дефолтные свопы и свопы на совокупный доход. Однако в настоящее время имеются весьма благоприятные перспективы развития рынка данных инструментов, и по мере роста его ликвидности и увеличения активности небанковских организаций сфера применения опционов на кредитный спред будет существенно расширена.

Функции опционов на кредитный спред, выполняемые ими на текущем этапе развития рынка кредитных деривативов (РКД).

1. Основным функциональным предназначением опционов на кредитный спред является занятие синтетических позиций по долговым обязательствам и моделирование собственной кредитной кривой в целях страхования от неблагоприятного изменения кредитных спредов.

В этом отношении указанные инструменты отличаются простотой и удобством в применении. Данные инструменты представляют собой практически наилучшее средство страхования от различных кредитных случаев, приводящих к изменению кредитных спредов.

Суть стратегии с использованием опционов на кредитный спред сводится к формированию соответствующей синтетической позиции по страхуемому активу путем покупки опциона пут. Если допустить, что инвестор, владеющий пакетом корпоративных облигаций общей номинальной стоимостью $25 млн со сроком обращения 8 лет, прогнозирует расширение кредитного спреда по указанным облигациям на 100 базисных пунктов (б. п.) в течение ближайших 2 лет. Текущий кредитный спред равен 325 б. п. Определив границы допустимого для себя риска в 25 б. п., инвестор приобретает двухлетний европейский опцион пут со страйком 350 б. п., определяя в качестве базового актива имеющиеся облигации, а в качестве эталона для измерения кредитного спреда — 8-летние казначейские облигации (табл. 6.2). Момент определения кредитного спреда оговаривается как дата истечения опциона.

Произведя необходимые расчеты (см. пункт «Хеджирование» в табл. 6.2), инвестор определяет соответствующий коэффициент хеджирования, который представляет собой отношение цены корпоративной облигации к изменению цены опциона пут, и условную стоимость нужного ему опциона. При точных расчетах выигрыш, полученный по опциону, полностью нивелирует убыток по корпоративным облигациям. Заметим, что

Таблица 6.2. Страхование кредитного риска с помощью опциона

на кредитный спред Начальные

условия Казначейская

облигация

(эталон) Корпоративная облигация (базовый актив) Опцион нут на

кредитный

спред Кредитный спред - 325 б. п. Рыночная цена (б. и ) 10 000,00 40,0 Срок обращения (кол-во лет) 8 8 2 Доходность (% годовых) 7,00 10,25 Страйк-спред (б. п.) 350,0 Номинальная стоимость (долл.) 25 000 000,0 Хеджирование Казначейская

облигация

(эталон) Корпоративная

облигация

(базовый

актив) Опцион пут на

кредитный

спред Кредитный спред = 350 б. п. Цена (б. п.) 9 892,7 Кредитный спред = 425 б. п. Срок обращения (кол-во лет) 6 6 0 Доходность (% годовых) 7,00 11,25 Цена (б. п.)/ выплаты по опциону (б. п.) 9 580,0 9892,0 -- 9580,00 -= 312,70 Коэффициент

хеджирования (10 000 - 9580) / (312,70 - 40,0) = 1, 540154 Условная

стоимость опциона (долл.) 25 000 000, 00 х 1,540 154 - 38 503 850,00 Результат

хеджирования При спреде

325 б. п. При спреде

425 б. п. Сальдо Стоимость

корпоративных

облигаций

(долл.) 25 000 000,00 25 000 000,00 х

х 0,958 -

=¦ 23 950 000,000 -1 050 000,00 Стоимость опциона пут на кредитный спред (долл.) 38 503 850 х х 0,004 =

= 154 015, 40 38 503 850 х х 0,03127 -= 1 204 015,40 + 1 050 000,0 Прибыль/убыток

(долл.) 0,00 данная ситуация возможна лишь в случае, если на дату расчетов реальное значение кредитного спреда в точности совпадет со значением, прогнозировавшимся инвестором. Если кредитный спред увеличится в большей степени по сравнению с прогнозом, то хеджирование опционом покроет не весь убыток по пакету облигаций, а только значительную его часть.

Эффективность применения данной стратегии зависит главным образом от точности прогнозов инвестора и правильности его расчетов. В силу этого хеджирование кредитного риска с помощью опционов пут на кредитный спред найдет свое наилучшее применение на рынке высоколиквидных долговых обязательств.

Опционы на кредитный спред позволяют также разделить кредитную кривую на отдельные (разные по продолжительности) временные отрезки для занятия позиций, недоступных на наличном рынке. Инвестор может войти в сделку по пятилетнему кредиту и продать риск по первым двум годам, чтобы «наклонить» кредитную кривую вниз.

2. Опционы на кредитный спред часто используют маркетмейкеры. оынка кредитных деривативов для хеджирования позиций. Периодически возникает ситуация, когда маркет-мей-

кер, стремящийся закрыть свою позицию покупателя кредитной защиты оффсетной сделкой, выходит на рынок уже в качестве продавца. В данной ситуации рынок опционов на кредитный спред может предложить приемлемое решение поставленной задачи. Во-первых, сторона по офсетной сделке может поставить в качестве обязательного условия заключение сделки с опционом на кредитный спред. Во-вторых, рынок дефолтных свопов не всегда может предложить приемлемые условия закрытия позиций (высокий уровень премий, односторонний характер рынка и пр.).

3. Опционы на кредитный спред можно использовать для страхования от вероятного понижения кредитного рейтинга. Для этого применяется рейтинговый опцион, который является разновидностью опциона на кредитный спред, часто выделяемой участниками рынка в качестве самостоятельного инструмента.

Происшедшее или ожидаемое понижение кредитного рейтинга соответствующими агентствами обычно ведет к росту величины кредитных спредов на вторичном рынке, что оборачивается для его участников отрицательной рыночной переоценкой и существенными убытками. Могут подвергнуться принудительной продаже активы, входящие в некоторые портфели. Для страхования подобного риска можно использовать рейтинговые опционы, структура которых предусматривает понижение рейтинга в качестве условия осуществления выплат. При наступлении указанного кредитного случая стороны определяют текущий кредитный спред и производят соответствующие расчеты для получения итоговой суммы выплат по опциону (см. табл. 6.2).

Рейтинговые опционы привлекательны для портфельных менеджеров, обязанных продавать теряющие свою стоимость активы, что служит предупредительной мерой перед возможным понижением кредитного рейтинга и последующим обесценением активов. Они таким образом снижают риск принудительных продаж и позволяют портфельным менеджерам владеть активами,

209

8-3040

имеющими «предельные» кредитные характеристики, с меньшим риском. Если стоимость такого страхования будет ниже стоимости повышения доходности как следствие обладания более слабыми по характеристикам кредитами, то можнр будет говорить о повышении общего уровня портфельной доходности.

4. По мере развития РКД опционы на кредитный спред чаще находят нетрадиционное применение в различных финансовых схемах. Так, все более широкое распространение получает практика синтетического кредитования, в частности, схема, известная как синтетический револьверный кредит.

Являясь изначально чисто банковским продуктом, синтетический револьверный кредит представляет собой своп-опцион на активы, по условиям которого банк получает комиссионное вознаграждение в обмен на форвардное обязательство купить базовый актив с заранее определенным уровнем спреда. Синтетическое кредитование имеет много схожих черт с непокрытым револьверным кредитованием, по условиям которого банк получает комиссионное вознаграждение в обмен на согласие предоставить средства по заранее определенной ставке по первому запросу заемщика. В обоих случаях банк берет на себя обязательство предоставить средства.

С точки зрения банка, схемы синтетического кредитования могут принести ему больший размер комиссионного вознаграждения, нежели традиционное револьверное кредитование абсолютно идентичного риска. Несомненно, банк может заниматься продажей дефолтных свопов и достичь таким образом аналогичных результатов с точки зрения дохода и степени взятого на себя риска, однако не стоит забывать, что выписанные дефолтные свопы по Базельскому соглашению относятся к категории активов с уровнем риска 100% и соответственно предполагают создание резервов в размере 8% номинальной стоимости. Синтетическое кредитование предлагает более высокий уровень премий, чем простые дефолтные свопы, и меньшие расходы по созданию резервов, что в конечном итоге выражается в более высоком уровне доходности на капитал.

По мере роста РКД, увеличения его глубины и ликвидности опционы на кредитный спред будут шире использоваться для страхования кредитных рисков. Учитывая то, что опционы на кредитный спред страхуют как риск дефолта, так и ценовой риск, они, как нам представляется, могут привлечь особое внимание инвесторов, позиции которых постоянно подвержены рыночной переоценке. К таким участникам можно отнести хеджевые фонды и управляющие компании. Более того, возможности, предоставляемые данными опционами в области страхования неблагоприятного изменения кредитного рейтинга, а также в области кредитования, позволяют сделать заключение об особой перспективности рынка опционов на кредитный спред.

6.8. Проблемы организации внутрибанковских систем управления рисками

Биржевой сектор финансового рынка предоставляет участникам широкие возможности для хеджирования как при помощи фьючерсов, так и опционных и своп-контрактов. Контракты такого рода подходят для хеджирования риска колебания процентных ставок, с которыми сталкиваются банки и промышленные корпорации, управляющие портфелями ценных бумаг. Абсолютно идеальным может считаться хедж, который состоит из позиции на конкретный инструмент на рынке спот и зеркально противоположной позиции в производном контракте на тот же инструмент. Но обеспечение на практике такой ситуации представляется едва возможным. Чтобы достичь соответствующей передачи риска, хеджер должен выбрать такой инструмент хеджирования, изменения которого отражали бы достаточно точно поведение цены интересующей его позиции.

Инвесторы и другие субъекты рыночных отношений не могут полностью исключать действие фактора постоянного риска потерь вследствие неблагоприятного развития конъюнктуры. Это вынуждает их, во-первых, пытаться прогнозировать развитие будущей ситуации; во-вторых, страховать (хеджировать) свои действия всевозможными средствами. Поскольку цель страхования состоит в нейтрализации возможных неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка для инвестора или потребителя того или иного актива, то и цель хеджирования заключается в переносе риска изменения цены с одного участника рынка на другого. Участник рынка, передающий риск, как мы определили ранее, является хеджером, принимающий риск — спекулянтом. Однако такое деление весьма условно, поскольку сторонами по контракту могут выступать и два хеджера, когда один из них страхуется от риска повышения, а другой — от риска понижения цены. Кроме того, сторонами контракта могут являться и два спекулянта, различно оценивающие перспективы изменения цены на тот или иной актив. Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Потенциально более высокую прибыль можно получить, только взяв на себя и большую долю риска. К такой практике прибегают немногие инвесторы. Большая часть участников, рассчитывающая получить прибыль от операции с наличным активом, стремится полностью или в определенной мере исключить риск. Участники рыночных отношений, в большей степени связанные с производственным процессом, чем с изменениями на финансовых рынках, заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов и готовы отказаться от потенциальной дополнительной прибыли ради определенности перспектив своего финансового положения.

Срочные инструменты, которые уже достаточно долго применяются во многих странах, в российских коммерческих банках пока еще только проходят апробацию. В России сегодня получают развитие форексные (конверсионные) сделки спот, форварды, свопы, фьючерсы, опционы. Являясь своего рода методом страхования торговых коммерческих сделок, они постепенно приобретают важное значение на новом финансовом рынке России. Перед производными финансовыми операциями открыто большое будущее на российском финансовом рынке. С улучшением состояния экономики возникнет необходимость в быстрейшем развитии не только классических, но достаточно сложных форм производных инструментов. Поэтому возрастает роль стратегий управления рисками.

Оптимальная организация системы управления рисками в банках — это существенный фактор повышения их конкурентоспособности и обеспечения стабильности финансовой системы в целом. Управление банковскими рисками — это совокупность форм и методов воздействия на структуру банковских операций в целях ограничения рисков банковской деятельности.

В последнее время к системам управления рисками в банках предъявляются серьезные требования и предлагаются определенные рекомендации со стороны международного банковского надзора:

¦ сотрудники коммерческого отдела, занимающиеся сбытом банковских продуктов и услуг, должны иметь в виду, что даже нормальное отклонение от существующих тенденций может принести им убыток; однако они не должны отказываться от каждой сделки, а лишь измеряя доход и риск, принимать решение о ее целесообразности;

¦ управляющие банков должны заботиться о сохранении платежеспособности банка даже в условиях кризиса и обеспечивать получение недостающих ресурсов; при этом они должны ориентироваться не на условия кризиса, а на фактическое положение дел в прошлом, на вероятность отклонения событий от сложившейся тенденции, на оценку рисков и поиск возможности получения прибыли;

¦ задачами органов контроля являются надзор за обеспечением платежеспособности всей финансовой системы и соответствующей капиталовооруженности всех участников рынка;

¦ обеспечение прозрачности рынка, т. е. документального подтверждения реального состояния дел в банках и других финансовых учреждениях, которое оценивается при помощи стандартных показателей и критериев;

¦ контроль за отклонениями от нормативных требований.

Таким образом, общей задачей руководства банков и органов контроля является обеспечение бескризисного функционирования финансовой инфраструктуры, необходимой для эффективной деятельности банков. Управление рисками при осуществлении коммерческих операций банков приобретает все большее значение независимо от того, связаны ли эти риски с кассовыми операциями, деривативными инструментами или с их комбинацией. Глобализация финансовых рынков заставляет все большее число банков понять, что управление рисками, наряду с компетентностью персонала и качеством информационных систем, становится решающим фактором повышения и поддержания конкурентоспособности банка. Примечательно, что наибольшее распространение системы управления рисками получили в банках англосаксонских стран.

Как показывает опыт этих стран, внутрибанковская система управления рисками должна основываться на следующих принципах:

¦ постоянный мониторинг, оценка и контроль рисков;

¦ наличие надежной информационной системы;

¦ своевременное (чаще всего ежедневное) информирование руководства банка о состоянии дел и изменениях на рынках;

¦ регулярный контроль счетов и ревизия (аудит) отчетности.

Высший административный орган банка (совет директоров)

должен одобрять главные принципы организации системы управления рисками, регулярно получать информацию о рисках и периодически пересматривать принципы с учетом изменившихся условий. Управляющий директор банка обязан разрабатывать принципы и методы осуществления операций с высокорисковыми инструментами, регулярно пересматривать их, четко разграничивать полномочия своих подразделений, обеспечивать эффективный внутренний контроль и функционирование информационной системы оповещения о рисках, организовывать дискуссии среди членов высшего руководства и сотрудников соответствующих подразделений банка по поводу методов оценки и измерения рисков.

Персонал, занимающийся управлением рисками (их измерением, наблюдением и контролем), должен быть функционально отделен от персонала, занимающегося коммерческими операциями.

Важнейшими элементами формирования надежной системы управления рисками для современных банковских структур являются:

¦ детально разработанная нормативная база, включающая основные принципы, правила и директивы;

¦ информационная система, обеспечивающая наблюдение;

¦ контроль и информирование о рисках.

Каждый банк должен располагать собственной детализированной методикой систематизации, оценки, измерения и агрегирования рисков. Все используемые банком деривативы должны своевременно и регулярно (не реже одного раза в год для долгосрочных и одного месяца для краткосрочных) переоцениваться по текущей рыночной стоимости. Следует регулярно анализировать последствия потенциальных изменений на рынке, моделируя различные стрессовые ситуации, в том числе наихудший сценарий.

Продуманная внутрибанковская система лимитов и правил позволяет не только ограничивать общие рисковые обязательства банков, но и устанавливать соответствующие лимиты для отдельных подразделений банка. Руководство банка должно быть своевременно информировано о любом превышении установленных лимитов тем или иным подразделением банка. Разрешать подобное превышение может только специально уполномоченный на это персонал.

Эффективность управления рисками в современных условиях во многом зависит от качества информационной системы, призванной минимум один раз в день представлять руководству банка информацию о рисках, прибылях и убытках. В свою очередь, руководство банка должно следить за тем, чтобы элементы системы управления рисками регулярно проверялись и оценивались. В банках, осуществляющих значительный объем операций с деривативами, такие проверки должны проходить не реже одного раза в год. При обнаружении узких мест и серьезных проблем в деятельности банка (или его подразделений) частота проверок должна быть повышена. Ревизию (аудит) необходимо проводить и при намечающихся изменениях в деятельности банка. Особое внимание при этом следует уделять деятельности коммерческих служб, распределению функций и задач, организации контроля со стороны руководства банка. В банке должны быть организованы различные потоки информации для управления рисками и внутреннего контроля с одной стороны, и для коммерческих служб — с другой.

Поскольку управление рисками — часть практического менеджмента, оно требует постоянной оценки и переоценки принятых решений. В противном случае могут сложиться статистические, бюрократические и технологические иллюзии, которым не суждено реализоваться на практике. При всех существующих различиях принятые, к примеру, в банках англосаксонских стран модели управления рисками могут по определенным моментам быть образцом для организации такого управления. При этом важнейшими элементами предлагаемой системы управления рисками могут стать:

¦ четкие и документированные принципы, правила и директивы по вопросам торговой политики банка, управления рисками, организации трудового процесса и используемой терминологии;

¦ специальные группы управления рисками, не зависящие от коммерческих подразделений банка;

¦ руководитель подразделения, работающего с рыночными рисками, который несет персональную ответственность и отчитывается (еженедельно) перед исполнительным директором банка;

¦ руководитель подразделения кредитных рисков, который подчиняется директору по кредитам, т. е. членам высшего руководства банка.

Система риск-менеджмента в коммерческих банках должна отвечать определенным требованиям и выполнять важнейшие задачи управления рисками:

¦ установление лимитов рыночных и кредитных рисков и контроль за их соблюдением, а также агрегирование (объединение) рисков по отдельным банковским продуктам, контрагентам и регионам;

¦ определение периодичности информирования руководства банка о рисках (как правило, такая информация предоставляется ежедневно, особенно по рыночным рискам);

¦ создание для всех типов рисков специальных немногочисленных групп по управлению, не зависящих от коммерческих подразделений банка;

¦ регулярная проверка аудиторами, не зависящими от коммерческих служб банка, всех элементов системы контроля и управления рисками на регулярной основе.

В целом система управления рисками в банках должна не только не вытеснять классический контроль, но существенно дополнять и усиливать его.

Учитывая последние изменения в банковской сфере и появление новых рисков, связанных с использованием различных производных инструментов, при построении системы управления банковскими рисками необходимо учитывать разработанные в швейцарских банках стандарты — рекомендации «Группы 30» по управлению рисками, добившейся в этой области определенных успехов.

Рекомендации «Группы 30» по управлению рисками фьючерсного хеджирования.

Для коммерческой (промышленной) политики.

1. Потребители, продавцы и конечные пользователи дериватов должны следить за тем, чтобы политика управления рисками соответствовала принципам коммерческой политики банка.

Для оценки и управления рыночными рисками.

1. Ежедневная переоценка позиций банка на базе текущих цен и котировок («Manc-to-MarKet>).

2. Оценка позиций по средним рыночным ценам с учетом возможных будущих расходов.

3. Идентификация составных частей дохода с целью выявления рисков.

4. Ежедневное определение рыночного риска и соблюдения лимитов.

5. Регулярное моделирование кризисных ситуаций, чтобы определить изменение структуры портфеля в случае возникновения опасности.

6. Разработка прогнозов изменения ликвидности портфеля дериватов.

7. Создание независимого подразделения по управлению рыночными рисками.

8. Учитывая сложность дериватов, конечные пользователи этих продуктов должны использовать те же методы оценки и измерения рисков, что и продавцы дериватов.

Для анализа и управления кредитными рисками.

1. Учет (регистрация) существующих и потенциальных кредитных рисков.

2. Наблюдение за рисками контрагента с учетом соглашений о ¦«неттинге».

3. Создание независимого подразделения по управлению кредитными рисками.

4. Разработка типового (рамочного) контракта для сделок со всеми контрагентами, чтобы избежать юридических рисков.

5. Анализ эффективности мер по повышению кредитоспособности банка и методов снижения кредитных рисков.

6. Продавцы и пользователи дериватов должны сообща изучать наиболее сложные и типичные случаи и предлагать законодательные меры их регулирования.

Для информационных систем контроля.

1. Продавец и пользователь дериватов должны гарантировать, что операции с дериватами осуществляют только специалисты, имеющие соответствующую подготовку и опыт.

2. Электронные системы обработки данных должны обеспечивать постоянно наблюдение и управление рисками.

3. Полномочия персонала, осуществляющего операции с дериватами, должны быть четко определены.

4. Необходимо разработать стандарты отчетности по операциям с дериватами.

5. Следует установить правила предоставления документальных данных о состоянии дел в операциях с дериватами.

Рекомендации законодательным и контролирующим органам.

1. Разработать законодательные нормы для операции «неттинга».

2. Устранить неопределенность некоторых юридических положений и норм.

3. Пересмотреть налоговое законодательство.

4. Разработать и принять четкие директивы об отчетности с учетом типов операций с дериватами.

Литература

Буренин А. Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Травола, 1995.

Буренин А. Н. Рынки производных финансовых инструментов. М: ИНФРА-М, 1996.

Выход на международные рынки капиталов. М.: Морган Стэнли, 1997.

Джозеф Ф. Сити, мл. Управление финансами в коммерческих банках/ Пер. с англ. М.: Catallaxy, 1994.

Ерпылеева Н. Ю. Международное банковское право: Учеб, пособие. М.: Издательская группа «Форум» — ИНФРА-М, 1998.

Коти Ш., Такки К. Стратегии хеджирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

Михайлов Д. М. Мировой финансовый рынок: тенденции развития и инструменты. М.: Экзамен, 2000.

Рэдхэд К., Хьюз С. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-М, 1996.

Страхование финансовых гарантий. М.: Воениздат, 1992.

Факов В. Я. Инвестиционно-кредитный словарь. М.: Международные отношения, 2001.

Чесноков А. С. Инвестиционная стратегия, фьючерсы и опционы. М.: ПАИМСД995.

Шарп У, Брейли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1997.

Hummel/Breuer Handbuch Europaeischer Kapitalmarkt. Wiesbaden: Gabler, 2001.

Hummel/Buehler/Scuster Banken in globalen und regionalen Umbruchsituationen: Systemenentwicklungen, Strategien, Fueh-rungsinstrumente. Stuttgart: Schaeffer — Poeschel, 1997.

Klaus Stocker. Internationales Finanzrisikomanagement. Wiesbaden: Gabler, 1997.

Martin H. P. Die Globalisierungsfalle. Rowohlt, 1997.

220



Klaus Stocker. Internationales Finanzrisikomanagement. Wiesbaden: Gabler, 1997. - 360 S.



В процессе обращения переводного векселя участвуют: трассат — плательщик, трассант — векселедатель, ремитент — получатель денег по векселю.



Обратная (офсетная) сделка в торговле фьючерсными контрактами — это сделка с тем же видом фьючерсного контракта, с тем же количеством фьючерсных контрактов, с тем же сроком исполнения фьючерсного контракта (фьючерсных контрактов), но противоположная ранее заключенной сделке. (Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1996.)



Индексы фондового рынка — показатели, характеризующие изменение биржевого курса ценных бумаг на определенную дату. (Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1996.)

1В5



Commodity Futures Trading Commission.



Спот (англ. Spot — наличный, немедленно оплачиваемый) — биржевая или внебиржевая сделка о продаже наличного товара или валюты, предусматривающая срочную поставку и оплату.

Спот-рынок — рынок, на котором сделки улаживаются в течение нескольких деловых дней со дня сделки. (Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1996.)



' GNMA - Government National Mortgage Association.



САРМ - Capital Asset Pricing Model.



Кавип А. Возможности опционных контрактов на рынке кредитных деривативов: опционы на кредитный спред // Финансовый бизнес. 2001. № 4-5. С. 27-28.





    Биржевая торговля: Управление капиталом - Портфель - Риск - Страхование

• Теория управления капиталом
  
• Позиция как управление капиталом
  
• Правила управления капиталом
  
• Торговля и управление капиталом
  
• Управление капиталом в России
  
  
• Управление портфелем
  
  
• Управление риском
  
• Управление риском на рынках
  
• Методы управления риском
  
• Финансы и управление риском
  
  
• Страхование
  
• Риски страхования
  
• Российское страхование
  
• Страхование финансов
  
• Виды страхования