Рубцов Б. Б. - Фондовый Рынок Лакмус Роста Макроэкономики

Фондовый рынок страны, который не способен обеспечить потребности собственных эмитентов в капитале, не имеет будущего.

Артур Левит, глава Комиссии по ценным бумагам и биржам США

Рубцов Б. Б. - Фондовый Рынок Лакмус Роста Макроэкономики


Данная статья построена по материалам исследовательской работы аналитического отдела «Интерфин трейд». Результаты проведенных исследований, данные и оценки компании приводят к пониманию того факта, что лицо фондовой индустрии в будущем будет определяться рядовым инвестором. Поиск наиболее эффективных форм работы с инвесторами и в дальнейшем будет являться главным направлением аналитической работы профессионального участника фондового рынка -компании «Интерфин трейд».

Главное

национальное достояние

В современной рыночной экономике эффективный фондовый рынок рассматривается как главное национальное достояние.

Прочность позиции, занимаемой компанией на фондовом рынке, в условиях постоянно меняющейся конкурентной среды зависит от умения компании учитывать возможные перемены и согласовывать с ними стратегию своего развития. На фоне глобализации финансовых рынков и унификации качества услуг, предоставляемых профессиональными участниками, особый интерес приобретает сравнение организации отечественного рынка с ведущими мировыми и развивающимися фондовыми рынками.

Соотношение между эмиссиями акций и инвестициями в экономике развитых стран составляет от 1-2% (Япония, Германия и другие страны с традиционно высокой долей банковской системы в перераспределении ресурсов) до 1720% (Канада, США - [1]).

В России рынок IPO пока находится в зачаточном состоянии. Начиная с 1990 года, не было зафиксировано ни одного случая привлечения средств эмитентами через публичное предложение акций к продаже на российских фондовых биржах. Зато более 20 ведущих российских компаний разместили свои акции на западных биржах в форме ADR. Доля акций, обращающихся в форме депозитарных расписок, составляет, по оценкам компании «Интерфин трейд», более 50% уставного капитала ЛУКойла, 23% - РАО «ЕЭС», 21% - Сибнефти. Акции Вымпелкома, МТС обращаются исключительно в виде депозитарных расписок.

Такое положение вещей объясняется объективными причинами. В России отсутствуют собственные крупные портфельные инвесторы, а западные участники ориентируются на краткосрочные спекулятивные вложения в хорошо зарекомендовавшие себя акции. С другой стороны, существует еще один немаловажный фактор, сдерживающий реализацию потенциала российского рынка, - структурная организация и ее связь с процессом ценообразования на фондовые активы.

По оценкам как западных, так и отечественных экономических институтов, экономический рост в России продолжится. В этот период особенно возрастает значимость рынка ценных бумаг. Многочисленные фундаментальные и эмпирические исследования еще в ХІХ веке подчеркивали, что между динамикой капитализации фондового рынка и объемом ВВП существует тесная связь. То есть теоретически можно установить корреляцию между ростом промышленного производства и динамикой капитализации национального рынка акций. Таким образом, потенциал роста фондового рынка связывается с поведением реального сектора экономики. Верно и обратное утверждение - активность на фондовом рынке оказывает прямое воздействие на параметры экономического роста и его отраслевую структуру.

Все зависит от цены

Основой формирования эффективной системы перераспределения капитала является ценообразование на фондовые активы. Чем быстрее устанавливается цена, и чем меньше она отличается от теоретической стоимости, тем более полно удовлетворяются растущие потребности предприятий в инвестициях. В противном случае процесс ценообразования создает массу возможностей для извлечения спекулятивной прибыли в пользу отдельных категорий участников и наращивания волатильности фондового рынка.

Особенность рынка ценных бумаг заключается в том, что процесс ценообразования на рынке зависит от архитектуры фондового пространства в целом и торговой структуры - в частности. За этим формальным утверждением скрывается глубокая экономическая сущность. Структура рынка должна быть организована таким образом, чтобы на годы вперед обеспечить существование и развитие эффективной и реально действующей системы аккумулирования и распределения инвестиций.

Говоря о способности торговой системы страны поддержать растущий уровень спроса на инвестиции, необходимо прежде всего соотнести показатели уровня развития фондового рынка с качеством экономического роста, которое он обеспечивает. Удобной базой для сравнительного анализа служат фондовые рынки развивающихся стран. В частности, рынок Бразилии, близкий к России по объему ВВП, отраслевой структуре экономики и богатой на финансовые кризисы историей. Другой показательной страной является Турция, выступающая как один из главных конкурентов России на рынке международного капитала. Польша и Чехия представляют интерес с точки зрения глубины проведения экономических реформ в странах с переходной экономикой (табл. 1).

Несмотря на падение темпов экономического роста в 2002 г., российский рынок акций в первой половине 2002 г. сохранил динамизм прошлого года, по-прежнему опережая своих основных конкурентов. Причём, несмотря на рост объёма ВВП до $348 млрд., по такому показателю, как отношение капитализации к ВВП, России удалось сравняться и даже опередить Бразилию (табл. 2), имеющую наиболее развитый и диверсифицированный фондовый рынок среди стран, традиционно относимых к развивающимся (emerging markets).

Однако говорить о привлечении инвестиций с фондового рынка в реальный сектор пока рано. Более 3/4 от общего объёма капитализации приходится на нефтегазовый сектор, тогда как доля других показательных для оценки уровня развития фондового рынка и экономики отраслей - обрабатывающей промышленности, финансового и телекоммуникационного секторов - составляет всего 16.5% (для сравнения: в Бразилии - 71%, в Турции, Польше и Чехии - более 90%).

В случае с развивающимися странами сырьевой сектор является в наибольшей степени вовлеченным в международную внешнеторговую систему, а его капитализация в значительной мере зависит от спекулятивной конъюнктуры на мировых финансовых рынках. Очищенное от нефтегазового сектора значение капитализация/ВВП в России составляет всего 10%.

Кто ест

плоды капитализации

В последние годы на российском рынке расширяется присутствие компаний пищевой промышленности, что весьма характерно для развивающихся стран.

Быстрая окупаемость вложений, относительно высокая рентабельность, а также стабильный спрос на продукцию пищевой промышленности обусловили более скорый переход отрасли к рыночным формам ведения хозяйства среди всех остальных отраслей обрабатывающей промышленности. Именно пищевая промышленность в настоящее время становится выгодным объектом и для спекулятивных, и для инвестиционных вложений.

В итоге, несмотря на внушительный размер суммарной капитализации, фактически воспользоваться ее плодами пока могут лишь компании нефтегазовой и пищевой промышленностей, размещающие на зарубежных рынках свои ADR.

Другой стороной структурного дисбаланса является высокий уровень концентрации капитализации по ведущим эмитентам, что является косвенным индикатором ее высокой спекулятивной составляющей. Концентрация свидетельствует о слабой диверсификации фондового рынка, как правило, привязанного лишь к нескольким наиболее ликвидным эмитентам, что, в свою очередь, обусловлено отраслевой диспропорцией фондового рынка.

Если в Бразилии доля крупнейших пяти эмитентов в торговом обороте составляет всего 40%, в Турции - 39%, в Польше - 53%, то в России - 69%, на Украине -66%. Показатель в 78% для столь небольшой страны, как Чехия, является вполне приемлемым (табл. 3).

По сравнению со своими конкурентами, российский фондовый рынок сохраняет высокие перспективы роста на ближайшие годы, связанные прежде всего с изменениями в его отраслевой структуре. Наибольшие шансы на полномасштабный выход на российский фондовый рынок, помимо пищевой промышленности, имеют машиностроение, торговля, энергетика (после завершения реструктуризации) и банковский сектор. Ш

Татьяна Тормозова, Роман Фомин

Литература:

1. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. -М.: Финансовая Академия, 2000, с. 48.

Туда больше, чем оттуда?

Если верить Госкомстату, то в первом квартале 2002 года российские инвестиции за рубеж выросли по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на 40.7% и составили $4.383 млрд. За это же время иностранные инвестиции в Россию составили $3.789 млрд. Как ни хочется нашим статистикам отрапортовать о прекращении бегства российских капиталов за рубеж - все никак не получается. Недаром международные агентства в первом квартале текущего года так и не повысили рейтинг инвестиционной привлекательности России.

По мнению экспертов, основными факторами, сдерживающими инвестиционную активность, являются замедление темпов экономического роста, ухудшение финансового положения промышленных предприятий и незначительные объемы государственных инвестиций.

Впрочем, ситуация во втором квартале, похоже, изменилась. Вице-премьер Алексей Кудрин и председатель ЦБ Сергей Игнатьев заявили недавно на одной конференции, что во втором квартале впервые за все пореформенные годы приток капитала в Россию оказался больше, чем отток - причем на целый миллиард долларов.

Рубцов Б. Б. - Фондовый Рынок Лакмус Роста Макроэкономики




    Экономика: Знания - Циклы - Макроэкономика