«Алмазная формация» — относительно редкая разворотная модель, встречающаяся, как правило, на вершине рынка. Алмаз­ная модель представляет собой комбинацию двух симметричных треугольников: первого, расширяющегося, и второго, сужающе­гося. Линии тренда, которые сначала расходятся, а затем сходят­ся, образуют картину, напоминающую алмаз (рис. 4.72).
В первой половине этой формации объем торговли увеличи­вается, соответствуя увеличению амплитуды ценовых колебаний. Во второй части «алмаза» колебания цен затухают, сопровождаясь снижением торгового объема.
Алмазная формация завершается прорывом восходящей линии тренда во второй половине модели, при этом, как правило, про­исходит увеличение торговой активности. Пример образования «алмаза» на графике цен фьючерсных контрактов на индекс Доу-Джонса приведен на рис. 4.73.

Хотя одним из основных положений технического анализа является допущение существования на финансовых рынках трен-довых изменений цен, тем не менее существенную, если не боль­шую, часть времени рынки находятся в состоянии бестрендового движения. Такое состояние иначе может быть названо состояни­ем бокового тренда, поскольку построенные тем или иным спо­собом трендовые линии в этом случае будут близки к горизонталь­ным прямым. Говорят также, что цены при бестрендовом движе­нии находятся в горизонтальном ценовом канале, или торговом диапазоне.
Еще раз подчеркнем, что определение того, является движе­ние цен трендовым или бестрендовым, зависит от исследуемого периода времени и выбранного временного масштаба ценового графика. Бестрендовое на определенном интервале изменение цен может быть частью некоторого тренда, рассматриваемого в более длительном периоде, так же как некоторый тренд может быть лишь одним из колебаний в рамках определенного торгового ди­апазона.
В терминах гипотезы эффективного рынка бестрендовые дви­жения цен в течение некоторого периода могут свидетельствовать о том, что на данном периоде времени рынок является полностью эффективным, т.е. в ценах мгновенно и полностью учитывается вся существенная рыночная информация. На практике это озна­чает, что выбранный масштаб времени графика цен превышает характерное время проявления неэффективности — реакции рынка на новую информацию. В этом случае изменения цен практиче­ски независимы и являются почти случайными блужданиями. Выдача торговых рекомендаций в случаях подобных «боковых» рынков является одной из наиболее сложных задач для техничес­ких аналитиков.
Если в ситуациях выраженных трендовых движений однознач­ной торговой рекомендацией является занятие позиции в направ­лении выявленного тренда, то в бестрендовом случае большинство специалистов советуют вообще воздержаться от открытия каких бы то ни было позиций, что основывается именно на существен­но случайном характере изменений цен в этот период. При этом задачей аналитика становится наблюдение за рынком с целью определения момента окончания «бокового» движения и появле­ния признаков начала нового тренда. Для достижения этой цели изучаются статистические характеристики текущего «бокового» рынка, из которых наибольший интерес представляют верхняя и нижняя границы наблюдаемого торгового диапазона.
Наблюдения за поведением рыночных цен внутри торговых диапазонов показывают, что изменения цен в такие периоды все же не являются полностью независимыми. Относительно часто повторяются ситуации, в которых цены достигают своих макси­мальных и минимальных значений для данного периода практи­чески на одних и тех же величинах. Этот факт можно объяснить тем, что участники рынка запоминают значения, при которых дви­жение цен меняло свое направление, и склонны к тому, чтобы при повторении этих значений занимать позиции в направлении та­кого разворота. Например, запомнив значение предыдущего мак­симума диапазона, участники торговли будут преимущественно продавать активы при повторном достижении ценами последних максимальных значений. Таким образом, для торговых диапазо­нов характерны серии пиков и впадин на почти одних и тех же уровнях цен. Если через такие пики и впадины провести прямые, то полученные линии будут практически горизонтальными. Соответствующая прямая, проведенная через серии впадин, называ­ется уровнем поддержки, а прямая, проведенная через серию пи­ков, называется уровнем сопротивления данного торгового диапа­зона. Поскольку на практике значения минимумов и максимумов все же несколько отличаются, то через пики и впадины проводят горизонтальные прямые, которые образуют соответственно зону поддержки и зону сопротивления диапазона.
Итак, наблюдаемой особенностью поведения цен финансовых инструментов при бестрендовом рынке является наличие ценовых уровней или зон, вероятность изменения направления движения цен в которых существенно превышает среднюю по всем ценам. Наличие подобных зон позволяет использовать в качестве моде­ли бестрендового поведения рынка такое движение цен, при ко­тором цены не выходят за границы зон поддержки и сопротивле­ния. Преодоление ценами этих рамок означает нарушение усло­вий модели, а значит — возможное завершение бестрендового периода и начало тенденции. Подобно тому как выход цен за пре­делы определенных моделей трендов не обязательно ведет к пре­кращению тенденции, пробой зон поддержки и сопротивления свидетельствует лишь о повышенной вероятности выхода рынка из «бокового» движения. Как и в случае пробоя трендовых моде­лей, свидетельствами еще большего увеличения вероятности вы­хода рынка из торгового диапазона могут служить так называемые признаки подтверждения пробоя, в качестве которых можно счи­тать условия сохранения цен за пределами предыдущего торгово­го диапазона в течение нескольких баров, минимальное процент­ное изменение цены после пробоя, заданное число баров быстро­го движения цены и пр.
Пробой цен за пределы торгового диапазона предполагает по­следующее движение цен в направлении пробоя. Надежность про­боя часто повышают следующие факторы:
продолжительность торгового диапазона: чем дольше сохра­нялся торговый диапазон, тем потенциально более значитель­ными могут быть масштабы ценового движения после пробоя;
узость торгового диапазона: пробои из узких диапазонов, как правило, дают более надежные сигналы последующих сильных изменений цен.
Перечисленные факторы трудно объяснить чем-либо, кроме особенностей восприятия цен участниками рынка, заключающих­ся в их склонности к определенным ценовым ориентирам и по­иску новых ориентиров при выходе рынка со сложившихся уров­ней.
Видимо, этими же причинами можно объяснить и часто на­блюдаемый на многих рынках факт, что пробитые уровни (или зоны) поддержки в дальнейшем становятся для рынка уровнями (зонами) сопротивления, а преодоленные уровни (зоны) сопротив­ления далее становятся уровнями (зонами) поддержки.

В полном соответствии с их названием модели «двойная вер­шина» и «двойная впадина» представляют собой два близких по форме пика или две похожие друг на друга впадины, образующие­ся после сильного движения цен (рис. 4.44). Такие модели иначе называют M-образными или  W-образными формациями. Моде­ли двойных вершин и впадин обычно рассматриваются как явные сигналы разворота тенденций.
В случае восходящего тренда цены сначала устанавливают но­вый максимум, что, как правило, сопровождается увеличением объема торговли. Затем наступает промежуточный спад с соответ­ствующим спадом торговой активности. В ходе следующего объема ценам либо не удается преодолеть уровень предыдущего пика, либо второй пик лишь ненамного превышает первый, после чего цены снова падают. Двойная вершина считается завершенной, ког­да цены уходят ниже локального минимума, находящегося меж­ду двумя вершинами формации. Как правило, первый пик харак­теризуется большим объемом торговли, а второй — меньшим. Пос­ле прорыва модели и разворота тренда обычно происходит увеличение активности торгов.
Аналогичным образом может быть описано формирование двойной впадины в случае разворота нисходящей тенденции. При­меры реализации моделей двойных вершин и впадин показаны на рис. 4.46-4.49.






Как и в случае V-образных формаций, дополнительными при­ знаками разворота могут являться шипы, разрывы и широкодиа­пазонные дни.
Кроме двойных вершин и впадин на рынках наблюдаются раз­воротные фигуры с большим числом экстремумов, расположен­ных на близких ценовых уровнях, — например, тройные верши­ны и впадины, однако подобные формации встречаются значи­тельно реже (рис. 4.45 и рис. 4.50—4.52.).

Финансовые инструменты обращаются, т.е. продаются и поку­паются, на соответствующих финансовых рынках. Каждый финан­совый инструмент имеет свой финансовый рынок обращения — валютный и денежный, фондовый, рынок облигаций и т.п.
Развитие современных компьютерных и телекоммуникацион­ных технологий, в том числе средств интернет- связи, позволило в последнее время многократно увеличить число участников тор­говли на финансовых рынках; а следовательно, задача наиболее рационального распоряжения средствами на этих рынках стано­вится актуальной для растущего числа инвесторов.
Приступая к работе на рынках финансовых инструментов, ин­вестор должен понимать механизм получения доходов от вложе­ний в финансовые активы. Прежде чем инвестировать средства в финансовые инструменты, будь то валюта, акции, облигации или производные ценные бумаги (фьючерсы, опционы и пр.), необ­ходимо получить ответы на следующие вопросы:
Какова ожидаемая доходность планируемых финансовых вложений?
Насколько велика неопределенность в получении доходов, т.е. насколько рискованны рассматриваемые инвестиции?
Каково влияние на финансовые рынки экономических, поли­тических и иных факторов?
Являются ли изменения цен финансовых инструментов случайными или существуют закономерности, которым эти изме­нения подчиняются?
Каким образом принимать решения по выбору финансовых активов, определению моментов их приобретения и продажи, объемов и сроков вложений?
Следует ли управлять финансовыми активами, совершая операции (покупки или продажи) в зависимости от изменения рыночной конъюнктуры или стратегия «купи и держи» является оптимальной для рынков финансовых ин­струментов? Если управление активами обосновано, то каким образом оно должно осуществляться?
Ответы на эти и другие вопросы можно получить только пу­тем всестороннего изучения и анализа поведения рынков и фак­торов, на них влияющих.
В настоящее время можно условно выделить три подхода к ана­лизу рынков и выбору методов такого анализа. Сторонники перво­го подхода изучают динамику изменений состояний рынков вне за­висимости от природы внешних воздействий, вызвавших данные изменения. Анализ такого типа принято называть техническим анализом. Второй подход к исследованию рынков получил назва­ние фундаментального анализа и, напротив, направлен на изуче­ние факторов, влияющих на стоимость торгуемых финансовых инструментов. Третий подход связан с так называемой гипотезой информационной эффективности рынков, которая предполагает, что цена актива мгновенно и полностью отражает всю имеющуюся в данный момент информацию относительно этого актива. След­ствием этой гипотезы является вывод о том, что анализ и прогно­зирование рынков не могут служить основой для систематичес­кого проведения операций на данных рынках с отношением до­ходности к риску выше среднего, а оптимальным способом инвестирования является стратегия «купи и держи». В рамках данного подхода единственное, что может сделать инвестор для получения более высокой доходности, — это принять на себя бо­лее значительный риск.
Предлагаемое учебное пособие посвящено исследованию пер­вого из перечисленных подходов к рыночному финансовому ана­лизу — техническому анализу финансовых рынков.
Основоположником современного технического анализа при­нято считать Чарльза Доу, 1851—1902. Ч. Доу, основатель и первый редактор The Wall Street Journal, в течение ряда лет (1889—1902) публиковал в редакционных статьях свои наблюдения за поведением рынка акций. Хотя сам Доу не оста­вил изложения своих взглядов в виде отдельной книги, основные принципы подхода Ч. Доу к анализу фондового рынка позже по­лучили название теории его имени.
Термин «теория Доу» впервые появился в книге С. Нельсона «Азбука спекуляций на фондовом рынке», опубликованной после смерти Доу в 1903 г. В этой книге автор собрал вместе редакционные статьи Доу и дал первое обобщение его методов анализа рынка. Теория Доу полу­чила дальнейшее развитие в работах преемника Доу на посту глав­ного редактора The Wall Street Journal (четвертого по счету) Виль­яма Питера Гамильтона. В редакционных статьях журнала и в кни­ге «Барометр фондового рынка», изданной в 1922 г, Гамильтон проводит исследование рынка акций начиная с 1897 г. и применяет к изучению этого рын­ка принципы технического анализа.

Окончательное оформление теория Доу приобретает в книге Роберта Риа «Теория Доу»,, изданной в 1932 г. В этом же году появляется книга Ричарда Шабэкера «Тех­нический анализ и прибыль на фондовом рынке», где были классифици­рованы известные к тому времени инструменты технического ана­лиза.
В 1933 г. выходит книга Виктора Де Вильерса (Victor De Villiers. The Point and Figure Method of Anticipating Stock Price Movements), где был описан специальный метод технического анализа, широко известный сейчас под названием «крестики-нолики», или «пункто-цифровой» метод.
В 1938 г. в книге «Волновой принцип» Ральф Нельсон Элли­отт (Ralph Nelson Elliott. The Wave Principle) впервые описал свой волновой метод анализа финансовых рынков, позже ставший по­пулярным среди значительного числа технических аналитиков.
В 1942 г. Уильям Ганн в книге «Прибыльные операции на то­варных рынках» (Gann William D. How to Make Profit in Commodities) предложил новые методики технического анализа, разработанные им с начала 1930-х гг.
Кроме того, идеи и методы технического анализа получили развитие в работах таких аналитиков и практиков финансовых рынков, как: Л.Л.Б. Ангас (L.L.B. Angas), Р. Дончиан (R. Donchian), У. Данниган (W. Dunnigan), Р. Эдварде (R.Edwards), А. Элдер (А. Elder), Х.М. Гартли (H.M. Gartley), Дж. Гранвиль (J. Granville), Дж.М. Хёрст (J.M. Hurst), П. Кауфман (Р. Kaufman), Ч. ЛеБо (С. LeBeau), Дж. Ливермор (J. Livermore), Дж. Маги (J. Magee), Дж. Дж. Мэрфи (J.J. Murphy), М. Принт (М. Print), Л. Рашке (L. Raschke), Дж. Швагер (J. Schwager). Г.Д. Тэйлор (С.D. Тау1or), Ф. Тубе (F. Tubbs), У.Дж. Уайлдер (W.J.Wilder), Б. Вильяме (В.М. Williams), Р. Уайкоф (К.Wyckoff) (перечислены в порядке английского ал­фавита) и многих других.
Хотя считается, что современный технический анализ ведет свое начало от теории Ч. Доу, по-видимому, некоторые элементы технического подхода к изучению рынков использовались в Япо­нии еще с начала XVIII в. (Shimizu Seiki. The Japahese Chart of Charts. Translated by Greg Nicholson). Замкнутость японского обще­ства стала причиной того, что разработанные здесь специфические приемы рыночного анализа длительное время практически не были известны на Западе, и лишь в конце 1980-х — начале 1990-х гг. в свет вышли работы Стива Нисона (например, Nisin Steve. Japanese Candlestick Charting Techniques и Beyong Candlesticks: New Japanese Charting Techniques Revealed), после которых японские аналитические методы стали популярными в среде западных ана­литиков и трейдеров.
Настоящее учебное пособие описывает главные принципы и дает обзор основных методов и инструментов технического ана­лиза, известных и применяемых сегодня.
Цель пособия — охарактеризовать сущность технического под­хода к анализу рынка без описания деталей использования того или иного аналитического метода. Оценка эффективности кон­кретных приемов технического анализа на определенных типах финансовых рынков также выходит за рамки изложения.

Финансовыми называются рынки, на которых обращаются (продаются и покупаются) финансовые активы. Действующие на таких рынках финансовые посредники направляют денежные по­токи от участников экономических отношений, имеющих избы­ток денежных средств (инвесторы или кредиторы), к тем, кто ис­пытывает их недостаток (эмитенты, заемщики и пр.). Сделки по обмену финансовыми активами между участниками рынка про­исходят по рыночной цене.

По характеру обращения финансовых активов и особенностям отношений, возникающих между участниками сделок, финансовое рынки можно разделить на рынки банковских депозитов и кредитов, рынки валютообменных операций и рынки ценных бумаг.
Рынки банковских депозитов и кредитов охватывают отноше­ния по поводу привлечения кредитными организациями денеж­ных средств вкладчиков (депозита) или предоставления такими организациями денежных сумм заемщикам (кредита) на платной и возвратной основе. Возникающие при этом долговые обязатель­ства оформляются договорами банковского вклада (депозита) или кредитным договором.
По договору банковского вклада кредитное учреждение, при­нявшее от вкладчика денежные средства, обязуется возвратить сумму вклада и выплатить проценты на определенных договором условиях. По кредитному договору банк, напротив, обязуется предоставить заемщику кредит, а заемщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить за ее использование про­центы. В данном случае ставка процента является ценой, по ко­торой совершается сделка на рынке банковских депозитов и кре­дитов. Банки получают прибыль, выплачивая более низкую став­ку процентов своим вкладчикам и получая более высокие проценты за выданные кредиты от заемщиков.
Процентная ставка, складывающаяся на этом сегменте финан­сового рынка, определяется спросом на деньги и их предложени­ем. Кроме того, на величину процентных ставок существенно влияют уровень инфляции и действия государственных органов, регулирующих количество денег в обращении.
По составу участников депозитные и кредитные сделки мож­но разделить на депозиты физических и юридических лиц и сделки по коммерческому кредитованию, с одной стороны, и операции межбанковского кредитования, с другой стороны. Под коммерче­ским кредитованием понимается выдача кредитов заемщикам, не являющимся кредитными организациями. На рынке межбанков­ских кредитов обе стороны сделки — и заемщик и кредитор — являются кредитно-финансовыми учреждениями.
Кредитные договоры, как правило, не могут быть переуступ­лены третьим лицам, а следовательно, инструменты рынка банков­ских депозитов и кредитов не имеют самостоятельного обращения.
Сделки на рынке банковских депозитов и кредитов заключа­ются между их участниками напрямую, в том числе по телефону или с использованием электронных каналов связи. Такие сделки называются внебиржевыми, т.е. совершаемыми без помощи бирж.
Участники депозитных и кредитных рынков могут брать и вы­давать друг другу кредиты не только в национальных денежных единицах, но и в валютах других государств. При получении ва-л^отного кредита в банке, находящемся не в стране происхождения данной валюты, возникает понятие евровалюты. Например, ес)рт швейцарский банк берет кредит у немецкого банка в долла­ра^ США, то говорят о кредитной операции в евродолларах.
Обмен, или конвертация, валют различных государств осуще­ствляется на рынке валютообменных операций. Одна сторона сдел­ки получает от другой стороны определенную валюту в обмен на валюту другой страны.
Относительное число участвующих в сделке валют определя­ется их обменным (валютным) курсом. Обменный курс является ценой сделок, совершаемых на данном рынке. Обменный курс каждой валюты постоянно изменяется в соответствии с измене­нием спроса и предложения этой валюты, на что, в свою очередь, влияет множество экономических и политических факторов.
Дата осуществления обмена валютами называется расчетным днем, или датой валютирования. В зависимости от удаленности во времени этого дня на валютообменном рынке различают сделки «енот», или наличные сделки (поставка валют происходит через два рабочих дня после заключения сделки), и форвардные операции с отложенной фиксированной датой валютирования (от несколь­ких дней до одного года). Соответственно различают валютные курсы «спот» и форвардные курсы.
Проведение валюто обменных операций преследует следующие цели:
Обеспечение внешнеторговой деятельности и зарубежных ин­вестиций. Экспортеры и импортеры нуждаются в конвертации валют, поскольку приобретают товары за одну валюту, а реа­ лизуют за другую. Аналогично компании и физические лица, приобретающие активы в других странах, также сталкиваются с необходимостью покупки зарубежной валюты.
Спекуляции. Участники торговли могут получить прибыль, покупая валюту по одному курсу и продавая ее по другому, более выгодному. Спекулятивные сделки составляют большую часть рынка валюто обменных операций.
Арбитраж. Целью арбитражных валютных операций является получение дохода путем проведения сделок по приобретению валюты на одном валютном рынке с одновременной продажей этой же валюты на другом валютном рынке.
Участниками рынков валютообменных операций являются:
Компании и физические лица, покупающие и продающие валюту для проведения экспортно-импортных операций, инвестирования, зарубежного туризма, а также в других целях. /
Коммерческие банки, совершающие обмен валют по поруче­ нию клиентов или за счет собственных средств.
Центральные банки, использующие данный рынок для управ­ ления своими резервами и регулирования обменного курса национальной валюты.
Валютные биржи, являющиеся организаторами торгов.
•              Валютные брокеры, выступающие в роли профессиональных посредников между покупателями и продавцами валют. Рынок валютообменных операций является крупнейшим сег­ментом мирового финансового рынка, а объем сделок на этом рынке превышает суммарный объем операций всех остальных ча­стей финансового рынка, вместе взятых.
Операции по покупке и продаже валют могут осуществляться как посредством валютных бирж, так и внебиржевым способом. Крупнейший международный рынок обмена валют является вне­биржевым и носит название FOREX (FOReign Exchange).
В отличие от банковских кредитов и депозитов в странах с раз­витой рыночной экономикой валюты могут свободно обращаться на соответствующих финансовых рынках.
Под рынками ценных бумаг в данном пособии будут подразуме­ваться рынки любых других (кроме валют) обращающихся, т.е. по­купаемых и продаваемых на рынках, финансовых инструментов. В общем виде ценная бумага представляет собой документ, удос­товеряющий с соблюдением установленной формы и обяза­тельных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С пе­редачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права.
Имущественные права, удостоверяемые ценными бумагами, возникают при оформлении отношений займа либо отношений совладения между лицами, выпустившими ценные бумаги (эми­тентами), и владельцами этих ценных бумаг. При выпуске (эмис­сии) ценных бумаг эмитенты привлекают средства, которые в слу­чае возникновения отношений займа подлежат возврату. При воз­никновении отношений совладения привлекаемые средства не возвращаются, а собственники ценных бумаг становятся совла­дельцами эмитента.
Подготовка и размещение, т.е. продажа первым владельцам, новых выпусков ценных бумаг происходит на первичном рынке ценных бумаг.
Ранее размещенные ценные бумаги обращаются на вторичном рынке ценных бумаг. Способность ценных бумаг обращаться на Вторичных рынках позволяет участникам этих рынков совершать с ценными бумагами различные операции. Основными операци­ями с ценными бумагами на финансовых рынках являются покуп­ка и продажа. Кроме того, возможны мена, дарение, наследова­ние и другие операции.
Проведение операций с ценной бумагой приводит к установ­лению на нее определенной цены. Цена, по которой происходит размещение ценной бумаги, называется эмиссионной ценой. Для целей финансового анализа обычно используется цена, по кото­рой данная ценная бумага покупается и продается на вторичном рынке, называемая рыночной ценой.
Совершая операции на рынке ценных бумаг, инвесторы пре­следуют различные цели:
Получение периодических денежных поступлений. Периодиче­ские поступления могут выплачиваться инвесторам в качестве процентов за пользование заемными средствами либо в каче­стве части прибыли, причитающейся совладельцам компаний эмитентов.


Получение дохода за счет разницы цен покупки и продажи ценных бумаг (спекулятивные операции).
Как и в случае сделок с валютами, возможны арбитражные операции с ценными бумагами, целью которых является полу­ чение прибыли за счет разницы цен на различных рынках.
Страхование, или хеджирование рисков, инвестиций. Процесс инвестирования, как правило, происходит в условиях, когда невозможно точно предсказать будущие показатели рыночной конъюнктуры: цены на товарные и финансовые активы, про­центные ставки, курсы валют, показатели инфляции и пр. Величина таких показателей зависит от большого числа раз­ личных факторов (экономических, политических, погодных и др.), совокупное действие которых трудно прогнозировать. Подобная неопределенность порождает соответствующую не­ определенность в доходности инвестиций, определяющую риск данных финансовых вложений.
Инвестиционные риски могут быть уменьшены за счет про­ведения операций на рынках так называемых производных цен­ных бумаг. Производной ценной бумагой называется ценная бу­мага, удостоверяющая права инвестора на определенный рыноч­ный актив, называемый базисным активом. В качестве базисного актива могут выступать другие ценные бумаги, валюты, товары
и пр. В отличие от производных ценных бумаг основные ценные бумаги напрямую удостоверяют права владельцев на денежные? средства или иное имущество эмитентов.
Основной задачей рынка ценных бумаг является обеспечение возможности привлечения эмитентами свободных денежных средств с целью осуществления своих инвестиционных проектов. Главным преимуществом инструментов рынка ценных бумаг пе­ред банковскими кредитами является обращение ценных бумаг на вторичных рынках. Относительно высокая ликвидность, т.е. воз­можность обращения в наличные деньги, определяет привлека­тельность финансовых рынков этого типа.
Хотя спекулятивные, арбитражные сделки и сделки по хеджи­рованию рисков, заключаемые на вторичном рынке ценных бу­маг не приносят дополнительных средств эмитентам, подобные операции способствуют увеличению ликвидности рынка, а следо­вательно, повышают интерес к обращаемым здесь финансовым инструментам. Ликвидность финансовых инструментов позволя­ет их владельцам при необходимости относительно легко и с не­большими затратами выходить из инвестиций, а затем иметь воз­можность снова инвестировать в эти же активы. Таким образом, инвесторы, работающие на рынках ликвидных активов, в отличие от участников кредитных и депозитных сделок могут управлять своими вложениями.
Поскольку одной из главных целей исследования финансовых рынков является решение задачи оптимального управления инве­стициями в финансовые активы, рынки, на которых
обращаются высоколиквидные ценные бумаги и валюты, представляют наи­больший интерес для анализа.

Флаги и вымпелы представляют собой краткосрочные (по сравнению с длительностью основной тенденции) фазы консоли­дации внутри тренда. Флаги и вымпелы, как правило, обознача­ют короткие паузы во время особенно сильных трендов, поэтому их реализации должна предшествовать очень крутая линия дви­жения цен. За флагами и вымпелами обычно следует ценовое дви­жение в направлении, существовавшем до их формирования.
Фигура называется флагом, если она ограничена двумя парал­лельными линиями (рис. 4.14), и вымпелом, если ограничива­ющие ее линии сходятся (рис.4.15). Вымпелы могут показаться по­хожими на треугольники, но вымпелы отличает гораздо более короткое по сравнению с длительностью тренда время формиро­вания.
Образование флагов и вымпелов на графиках цен финансовых инструментов проиллюстрировано на рис. 4.16—4.18.
Пробой границ флагов или вымпелов может рассматриваться как сигнал продолжения прежнего тренда и повод для торговли в этом направлении.


Трендовое движение, происходящее до реализации флагов и вымпелов, как правило, сопровождается значительным объемом торговли, который постепенно снижается по мере формирования этих моделей. Пробой флагов и вымпелов, как и в случае других моделей консолидации, характеризуется резким увеличением тор­говой активности.
Особенно надежными «бычьими» сигналами считаются флаги или вымпелы, формирующиеся вблизи верхней границы существо­вавшего на рынке некоторое время торгового диапазона. В этом случае реализация флагов и вымпелов означает, что рынок не от­ступает, хотя и достиг важного уровня сопротивления. По той же причине формирование флагов и вымпелов вблизи нижней гра­ницы торгового диапазона может расцениваться как важный сиг­нал грядущего «медвежьего» рынка.

Гистограммы, т.е. графики в виде ряда столбиков, высота ко­торых равна значению исследуемого параметра, в техническом анализе обычно используются для отображения зависимости объ­ема торговли от времени.
Под объемом может подразумеваться величина, равная как объему отдельной сделки («тиковые» данные), так и суммарному объему сделок, заключенных на торгах за определенный интервал времени. Объем торговли может исчисляться в денежном или ко­личественном выражении, в первом случае объем составляет де­нежную сумму сделок (или сделки), а во втором — число торгу­емых единиц (акций, контрактов и пр.).
Как правило, по вертикальной оси гистограмм выбирается арифметический масштаб. Сам график объема обычно строится на одном листе с графиком цены, он располагается снизу от цено­вого графика, а шкалы времени обоих графиков совпадают.
Хотя анализу ценовых зависимостей от времени в техническом анализе предается главное значение, следующим по важности по­сле цены параметром является объем торговли (рис. 2.38 и 2.39).

«Голова и плечи» является одной из самых известных ценовых моделей разворота. Модель «голова и плечи» состоит из трех вер­шин, средняя из которых выше как предшествующей, так и пре­дыдущей. Формация «перевернутая голова и плечи» аналогично представляет собой три впадины, средняя из которых глубже пре­дыдущей и последующей (рис. 4.53).
При растущем тренде формирование «головы и плечей» про­исходит следующим образом. Сначала цены устанавливают мак­симум при увеличении торгового объема. Промежуточный спад, сопровождающийся снижением активности, вновь сменяется подъемом до нового максимума. Однако часто новое повышение цен происходит при меньшей активности, чем предыдущий подъем. При последующем новом спаде цены опускаются ниже первого максимума формирующейся графической фигуры, свиде­тельствуя об отсутствии поддержки в области первого пика. Да­лее цены опять повышаются, но уже не могут достичь предыду­щего максимума, объем торговли при этом становится еще более низким. Модель «голова и плечи» считается завершенной, когда следующий, третий по счету, спад пересекает так называемую линию шеи — прямую, соединяющую два промежуточных мини­мума фигуры. Пересечение ценами «линии шеи», как правило, со­провождается повышением торговой активности. Чтобы с уверен­ностью говорить о формировании «головы и плеч», прорыв «ли­нии шеи» должен быть существенен, так как достаточно частым случаем является ситуация, когда после незначительного движе­ния за эту линию цены продолжают рост, образуя так называемую неудавшуюся голову и плечи. В этом случае образовавшаяся гра­фическая фигура будет представлять собой модель консолидации, т.е. продолжения, тенденции.
После истинного прорыва цены также могут на время вернуть­ся к «линии шеи», образуя «возвратный ход», после завершения которого нисходящая тенденция получает свое дальнейшее развитие.

















Рис. 4.61. Пример модели «перевернутая голова и плечи» на графике цен фьючерсов на сахар

В предыдущих разделах были рассмотрены несколько моделей поведения цен финансовых инструментов, характерных для раз­личных рыночных периодов. В рамках этих моделей цены изме­няются в пределах некоторых диапазонов, которые графически выглядят как полосы. Это могут быть различного вида трендовые каналы, построенные на основе различного типа тенденций, или горизонтальные полосы «бокового» рынка. Используя набор ус­ловий соответствия или несоответствия цен подобным моделям, можно выработать торговые рекомендации, соответствующие теку­щей рыночной ситуации. Ценовые полосы в качестве моделей явля­ются совершенно естественными для рынков, поскольку слом тренда всегда приводит к выходу цен за рамки трендовых каналов, так же как при выходе рынка из состояния «бокового» движения всегда про­исходит пробой торгового диапазона (обратное не всегда верно).
Пользуясь трендовой терминологией, можно представить об­щее движение цен финансовых инструментов как комбинацию восходящих, горизонтальных и нисходящих тенденций. В этом случае период с горизонтальной тенденцией (т.е. «боковой» ры­нок) может представлять собой как интервал между предшеству­ющим и последующим трендами одного направления (фаза кон­солидации цен), так и быть паузой перед сменой тренда на про­тивоположный. В первой ситуации в качестве оптимальной торговой рекомендации может быть сохранение позиций, занятых в направлении первоначального тренда, даже при пробое соответ­ствующего ценового канала, а во втором случае необходимо за­крыть такие позиции и, возможно, открыть противоположные. Таким образом, вопрос о том, является ли наблюдаемый «боко­вой» рынок паузой в тренде или предвестником разворота, имеет для участников рынка первостепенное значение. Модели трендовых и бестрендовых каналов не дают способов решения этой задачи.
Кроме ценовых полос, или каналов, в техническом анализе рассматриваются другие разнообразные графические модели движения цен, которые можно в общем виде охарактеризовать как определенные повторяющиеся комбинации изменений цен, ото­браженные на графиках движения цен. Рассмотрение графических моделей, или фигур, является отдельным разделом технического анализа, а аналитики, специализирующиеся на распознавании таких фигур, получили названия чартистов. Чартисты предпола­гают, что реализация на рынке тех или иных графических моде­лей является признаком определенного дальнейшего развития ситуации, т.е. с наибольшей вероятностью приводит к определен­ному поведению цен в будущем. Это возможно, если допустить, что в поведении участников торгов существуют закономерности, проявляющиеся в вероятном повторении одних и тех же исходов в похожих рыночных ситуациях.
Необходимо учитывать, что описываемые в различных мате­риалах по техническому анализу графические модели являются ре­зультатами многолетних наблюдений аналитиков над развитием цен различных финансовых активов, и их обоснованием до сих пор служат лишь факты их исторической повторяемости. В лю­бом случае работоспособность методов, основанных на распозна­вании тех или иных графических моделей, должна быть тщатель­но изучена для конкретного исследуемого рынка.
Поскольку главной задачей анализа графических фигур явля­ется заключение о том, насколько вероятна смена предшествовав­шего тренда после наблюдаемого горизонтального движения, все разнообразие описанных моделей принято делить на модели продол­жения тенденции и модели перелома (или разворотные формации).
Мы не будем детально описывать множество разработанных графических фигур, а лишь кратко перечислим наиболее распро­страненные из моделей и укажем варианты возможных торговых рекомендаций на основе такого графического анализа. При рас­смотрении фигур необходимо учитывать, что признаками модели могут являться не только определенные изменения цен. Поведе­ние цен может дополняться соответствующим изменением объема торговли.

Главным инструментом технического анализа, который ис­пользуют все без исключения специалисты в этой области, явля­ются графики. Поскольку предметом технического анализа явля­ется изучение исторических изменений рыночных параметров (главным из которых является цена актива), построение графи­ков необходимо для наглядного представления поведения этих па­раметров. Графики — история цен или других параметров рынка в сжатом виде. Зачастую достаточно одного взгляда на график ди­намики финансового инструмента, чтобы определить характер его поведения в определенном интервале времени.
Приведем основные достоинства графиков как инструмента исследования рынков, делающие их незаменимыми не только для технического, но и для других видов анализа:
дают наглядное представление о поведении исследуемого ры­ ночного параметра на определенном временном интервале;
показывают (графики зависимости цены актива от времени) периоды трендовых движений на рынке и периоды, когда тренд отсутствует;
ценовые графики дают представление о волатильности рынка в том или ином интервале времени;
на графиках хорошо видны повторяющиеся время от времени определенные схемы поведения параметров рынка.
В техническом анализе используется огромное многообразие видов графиков. Поскольку наибольший практический интерес представляют графики зависимости того или иного параметра от времени, далее будет идти речь именно о графиках временных зависимостей. Использование того или иного вида графика опре­деляется выбором определенного метода исследования. Конкрет­ный график дает свой взгляд на рынок. Каждый аналитик со вре­менем вырабатывает свою методику анализа и, как правило, ис­пользует свой набор графиков. Так как главной целью анализа является изучение поведения цен финансовых инструментов, то основное внимание будет уделено графикам движения цены ак­тива во времени. Графики изменения других параметров являют­ся в этом смысле вспомогательными и должны изучаться только в приложении к ценовым графикам.
Перечислим основные типы графиков, применяемых в техни­ческом анализе:
линейные графики;
графики в виде «баров»;
графики эквивалентных объемов;
гистограммы;
«японские свечи»;
графики объемных свечей;
«крестики-нолики»;
графики трехполосного разворота;
графики типа «Каги»;
графики типа «Ренко».
В настоящее время задача построения графиков не представ­ляет серьезных трудностей с технической точки зрения. Существует большое количество компьютерных программ, позволяющих полу­чать необходимую исходную рыночную информацию и строить на ее основе практически любые известные типы графиков. Рассмот­рим более подробно каждый из перечисленных типов графиков.

Графики эквивалентных объемов отличаются от графиков в виде «баров» тем, что в данном случае графическое изображение мак­симальной и минимальной цен за некоторый интервал времени



комбинируется со значением торгового объема за этот интервал в один графический символ — прямоугольник. Верхняя граница прямоугольника соответствует максимальной цене торгового пе­риода, нижняя — минимальной, а ширина прямоугольника про­порциональна объему торгов.
Ширина прямоугольника определя­ ется нормированным значением торгового объема, т.е. отношени­ем объема торгов текущего периода времени к объему торгов за весь период, отображенный на графике. Сумма нормированных объемов, соответствующих всем прямоугольникам графика, рав­на единице (рис. 2.15).
Цена

Время

Рис. 2.15. Построение элемента графика эквивалентных объемов
(/. — минимальная цена, Н — максимальная цена, V — торговый объем для выбранного интервала времени)
Отличительная особенность данного вида графиков состоит в том, что при их построении объему торгов уделяется больше вни­мания, чем времени, а горизонтальная шкала представляет собой от­части шкалу торгового объема. В этом случае, однако, на графике отсутствует информация о ценах первой и последней сделок данно­го интервала времени. Примеры построения графиков данного вида на базе реальных рыночных данных приведены на рис. 2.16 и 2.17.

Объемные свечи — гибрид графических методик равных объ­емов и японских свечей. В графиках объемных свечей сохраня­ется характерное для японских свечей черное или белое «тело» с верхними и нижними «тенями», но добавляется свойственная гра­фикам равных объемов зависимость ширины «тела» свечи от торго­вого объема. Это дает возможность изучить японские свечи в ком­бинации со значением объема торгов (рис. 2.23—2.25).






Рис. 2.25. График объемных свечей для цен акций РАО ЕЭС России (недельные интервалы)

Графики «Каги» представляют собой серию соединяющихся вертикальных линий. Толщина и направление этих линий зави­сит от поведения цены. При построении линий «Каги» сравнива­ется цена закрытия последовательных временных интервалов со значением конечной точки последней линии «Каги». Если цена изменяется в том же направлении, что и движение последней линии «Каги», то эта линия продлевается в том же направлении (рис. 2.32, а). При этом величина изменения цены не имеет зна­чения. Однако если цена закрытия изменяется в сторону, проти­воположную движению последней линии «Каги», то короткая го­ризонтальная линия строится в новой колонке (рис. 2.32, Ь). Если при этом изменение цены равно или больше выбранного крите­рия разворота, то в следующей колонке от уровня горизонтальной линии строится новая вертикальная линия с конечной точкой на уровне последней цены закрытия (рис. 2.32, с). Если движение цены не превышает критерия разворота, то новая вертикальная линия не строится.
Кроме того, если значение линии «Каги» превышает значение точки предыдущего пика данного графика, то вместо тонкой ли­нии строится толстая линия (рис. 2.3. И наоборот, если тол-




        

В отличие от уже рассмотренных видов графиков в графиках типа «крестики-нолики» (их еще называют «пункто-цифровыми» графиками) нет шкалы времени. Графики такого типа служат для отображения движений цены на рынке вне зависимости от того, в течение какого времени эти движения происходили.
Графики типа «крестики-нолики» строятся на размеченных в клетку листах, а движения цен отображаются на них в виде ко­лонок «крестиков» или «ноликов». За один «крестик» принимает­ся рост цены торгуемого инструмента на некоторую определен­ную для данного графика величину, а за один «нолик» — такое же падение цены актива. Это изменение цены в один «крестик» или «нолик» представляет собой ценовой масштаб графика.
Построение графика начинается с выбора на листе стартовой точки, соответствующей начальной цене актива (рис. 2.26). Если цена повышается на величину выбранного ценового масштаба, то вверх от стартовой точки откладывается «крестик»; если цена по­нижается на такую же величину, то вниз от стартовой точки от­кладывается «нолик».



Далее если после первого «крестика» рынок продолжает расти, то вверх откладывается столько крестиков, на сколько повышается цена. Если после серии построенных крес­тиков цена падает, то на графике рисуется нолик в новой ко­лонке на одну клетку справа и ниже последнего крестика. Анало­гично после первого нолика строятся нолики (вниз), если цена падает. После серии ноликов при увеличении цены крестик стро­ится в новой колонке на одну клетку правее и выше последнего нолика. Изменения цен, не превышающие ценового масштаба, на графике не отмечаются. Кроме ценового масштаба пункто-циф-ровые графики могут отличаться выбором числа клеток, необхо­димого для перехода в новую колонку (т.е. для разворота). В не­которых методиках для построения новой колонки необходимо, чтобы после серии крестиков цена опускалась не на один, а, на­пример, на три нолика (аналогично после серии ноликов должно быть не менее трех крестиков).



Рис. 2.26. Построение пункто-цифровых графиков (графиков типа «крестики-нолики») цен (В — ценовой масштаб)


Таким образом, график типа «крестики-нолики» становится похож на змейку, двигающуюся вертикально вверх при росте цены и вертикально вниз — при падении. В зависимости от выбранно­го масштаба график изображает поведение актива в течение вре­менного периода от одного торгового дня до нескольких лет. «Кре­стики-нолики» удобны тем, что для их построения достаточно знать лишь минимальную и максимальную цены актива за опре­деленный период времени.
Графики типа «крестики-нолики» широко использовались трейдерами и аналитиками до появления компьютерной обработки биржевой информации, однако и сейчас подобные графики и ме­тоды анализа рынка, основанные на их использовании, нередко

Графический метод «Ренко» получил свое название от япон­ского renga, что означает «кирпич». Графики «Ренко» похожи на графики трехполосного разворота с тем отличием, что здесь ли­нии (или серии «кирпичей») строятся только в том случае, если пробой ценовых максимума или минимума предыдущего вре­менного интервала превышает выбранный размер «кирпича».
Чтобы построить график «Ренко», текущая цена закрытия сравнивается с максимумом и минимумом предыдущего «кирпи­ча» (белого или черного цвета). Если текущая цена закрытия выше максимума предыдущего «кирпича» на размер «кирпича» или боль­ше, то в следующей колонке рисуется один или несколько белых «кирпичей» одинаковой высоты (рис. 2.35, а). Если текущая цена закрытия падает меньше минимума предыдущего «кирпича» на величину размера «кирпича» или больше, то в следующей колон­ке отмечается один или несколько черных «кирпичей» одинако­вой высоты (рис. 2.35, b).






рис. 2.37. График типа «Ренко» цен акций General Electric Co. (дневные интервалы)

Графики трехполосного разворота строятся по следующим правилам:
Каждая новая белая полоса (в новой колонке) рисуется в том случае, если текущая цена закрытия превышает ценовой мак­симум предыдущего временного интервала. Белая полоса рисуется от уровня максимума предыдущего интервала до уров­ня максимума текущего интервала (рис. 2.29, а).
Каждая новая черная полоса (также в новой колонке) рисует­ся в том случае, если текущая цена закрытия опускается ниже ценового минимума предыдущего интервала времени. Черная полоса рисуется от уровня минимума текущего интервала до уровня минимума предыдущего интервала (рис. 2.29, Ь).
Если текущая цена закрытия не выходит из диапазона, обра­зованного минимальной и максимальной ценами предыдущего временного интервала, то на графике не производится ника­ких новых построений.
Однако если на графике сформировались три последователь­ные белые полосы, то для построения черной полосы необходи­мо, чтобы цена закрытия текущего интервала опустилась ниже ми­нимума трех последних белых полос. При этом черная полоса ри­суется от уровня минимума самой верхней белой полосы до уровня минимума текущего интервала (рис. 2.29, с). Точно так же, если на графике сформировались три последовательные черные поло­сы, то для построения белой полосы необходимо превышение те­кущей цены закрытия ценового максимума трех последних чер­ных полос. Соответственно, в этом случае белая полоса рисуется от уровня максимума самой нижней черной полосы к уровню максимума текущего интервала (рис. 2.29).
Примеры графиков трехполосного разворота некоторых фи­нансовых инструментов изображены на рис. 2.30 и 2.31.
Графики трехполосного разворота по своей идеологии похо­жи на «крестики-нолики», и здесь также можно изменить значе­ние критерия разворота. Так, вместо трехполосных графиков мож­но использовать графики двухполосного или четырехполосного разворота.
Рис. 2.30. График трехполосного разворота цен ближайших фьючерсов на концентрат апельсинового сока (дневные интервалы)






Рис. 2.31. График трехполосного разворота цен ближайших фьючерсов на хлопок (дневные интервалы)

Для того чтобы на одном чертеже показать движение во вре­мени сразу нескольких рыночных параметров, часто используют графики, где каждому временному интервалу соответствует вер­тикальный отрезок с горизонтальными штрихами — бар. Подобно случаю линейных графиков, правило соответствия мо­мента времени на горизонтальной оси и интервала времени, за который рассчитываются ценовые параметры, может быть выбра­но различным образом, но оно должно быть одним и тем же на протяжении всего трафика.
Бар строится по следующим правилам (рис. 2.8):
над моментом времени, соответствующим рассматриваемому интервалу времени, рисуется вертикальный отрезок, верти­кальная координата верхней точки которого равна максималь­ной цене актива за данный интервал времени, а вертикальная координата нижней точки — минимальной цене;
слева от бара рисуется горизонтальный штрих, соответству­ющий цене открытия (т.е. цене первой сделки) для рассматри­ваемого интервала времени;
справа от бара строится горизонтальный штрих, соответствующий цене закрытия (или цене последней сделки) для данного интервала.



Рис. 2.8. Построение бара штрихового графика цен
(О — цена открытия, С — цена закрытия, Ь — минимальная цена,
Н — максимальная цена для выбранного интервала времени)

Поскольку цены открытия не всегда доступны, то иногда ба­ры на графиках строятся только с «правосторонними» штрихами (рис. 2.8, Ь).
Интервалы, за которые берутся экстремальные (минимальные и максимальные) цены и цены открытия/закрытия, могут выби­раться от минуты до нескольких лет и зависят от того, в каком мас­штабе времени проводится исследование рынка (рис. 2.9—2.14).



Рис. 2.9. Штриховой график цен акций РАО ЕЭС России (30-минутные бары)












Рис. 2.14. Штриховой график цен акций РАО ЕЭС России (годовые бары)

Как и в случае линейных графиков, вертикальная шкала гра­фиков в виде баров может быть арифметической или логарифми­ческой.
Графики в виде баров отображают рыночную информацию более компактно, чем линейные графики с той же шкалой време­ни, — в случае линейных графиков необходимо построить четыре ломаных линии. Кроме того, имея график в виде баров на опре­деленных временных интервалах, несложно построить аналогич­ный график более крупного временного масштаба. Например, используя график часовых баров цены актива, можно определить цены открытия/закрытия и наибольшую/наименьшую цены это­го актива за торговый день, а следовательно, и построить график дневных баров цены актива.

Суть этого положения теории Доу заключается в том, что при­знаки начала нового первичного тренда учитываются только в том случае, если они наблюдаются как в поведении железнодорожно­го индекса, так и в изменении промышленного индекса. Необхо­димо, чтобы поведение одного из индексов подтверждалось схо­жим поведением другого индекса. Таким образом, мы можем го­ворить о начале новой восходящей основной тенденции, если значение железнодорожного индекса и значение индустриально­го индекса перекрыли свои предыдущие пики (рис 1.11, а). Для идентификации нисходящей основной тенденции также необхо­димо падение обоих индексов ниже своих предыдущих минимумов (рис 1.11, b). Условия преодоления индексами своих экстре­мумов должны выполняться, но они могут наблюдаться в разные моменты времени (т.е. с задержкой друг относительно друга). Если же восходящее (нисходящее) движение в поведении одного индек­са не подтверждается соответствующим движением другого индек­са, то по теории Доу говорить о начале нового первичного тренда преждевременно. В качестве примера на рис. 1.12 показана ситуа­ция, наблюдавшаяся в поведении обоих индексов в середине 1930 г. Видно, что в сентябре промышленный индекс превысил свой пре­дыдущий, июльский максимум, что могло расцениваться в каче­стве признака разворота падающей тенденции с сентября 1929 г.



Рис. 1.11. Подтверждение сигналов промышленного индекса сигналами железнодорожного индекса Доу

Однако железнодорожный индекс не дал подтверждения и па­дение на рынке наблюдалось еще два года.
Важную роль подтверждающих сигналов, подаваемых желез­нодорожным индексом, в отношении сигналов более общего ин­дустриального индекса, по-видимому, можно объяснить тем зна­чением, которое имела во времена Доу железнодорожная отрасль для развития всей экономики. Гамильтон объяснял, что прежде чем усилится промышленная активность, по железным дорогам к предприятиям должно быть доставлено дополнительное коли­чество сырьевых ресурсов. В частности, для того чтобы компания «Дженерал Моторс» могла увеличить производство продукции, к ее предприятиям должно быть доставлено дополнительное ко­личество стали. Поэтому повышение активности по операциям с акциями железнодорожных компаний может служить предвестником подъема на рынке акций промышленных предприятий в целом.




Рис. 1.12. Пример поведения промышленного и железнодорожного индексов Доу в течение 1930 г.

В соответствии с теорией все факторы, так или иначе влия­ющие на спрос или предложение на рынках, отражаются в пове­дении предложенных Доу индексов. При этом предполагается, что природа этих факторов не имеет существенного значения, среди них могут быть экономические достижения, политические ново­сти или природные катаклизмы. Величина индексов суммарно отражает ожидания и страхи совокупности всех участников тор­говли. Изменение учетных ставок, ожидаемые прибыли корпора­ций, прогнозируемые итоги президентских выборов или выход на рынок новой продукции — все это отражается в динамике изме­нений индексов.

Как мы отмечали ранее, одним из постулатов технического анализа является положение о существовании на рынке трендов. Возможность построения для части трендов трендовых линий и линий каналов означает, что для таких трендов допустимо ис­пользовать так называемую линейную трендовую модель. Речь идет именно о части трендов, поскольку далеко не для всех трен­довых движений возможно построить линии, соединяющие три или более ценовых экстремума.
Использование определенных моделей для описания движений цен является основой практически всех методов технического ана­лиза. Предположив, что в текущий момент цены на рынке разви­ваются в соответствие с той или иной моделью, аналитик строит свои рекомендации, исходя из того, укладывается ли дальнейшее движение цен в рамки данной модели или нет. Линейную трен­довую модель наиболее часто используют в анализе рынков, и ее рассмотрение может быть хорошим примером подхода техничес­ких аналитиков к моделям вообще.

Модель клина по форме и длительности формирования на­поминает симметричный треугольник, но отличается значи­тельным уклоном — вверх или вниз (рис. 4.19). Как и флаг, клин обычно располагается с наклоном против направления основ­ного тренда. Считается, что клин, направленный вниз, являет­ся «бычьей» моделью, а клин, направленный вверх, — «медвеьей» моделью.

Рис. 4.19. Графические модели «бычий» (о) и «медвежий (Л) клин»


Пример образования клина на графике цен фьючерсных кон­трактов на алюминий приведен на рис. 4.20.


Клинья, как правило, образуются в качестве формаций продол­жения тенденции, но могут встречаться на вершинах или в осно­ваниях рынков в качестве разворотных фигур (рис. 4.71). В слу­чае восходящего клина цены растут, но их рост постепенно замед­ляется, несмотря на достижение новых максимумов. Каждый новый максимум находится все ближе к предыдущему, свидетель­ствуя о нарастающем сопротивлении продавцов. Сигнал о пере­ломе тренда поступает в момент пробоя ценами нижней линии клина. Таким образом, восходящий клин, формирующийся пос­ле растущего тренда, может свидетельствовать о развороте тенден­ции, но, так же как в случае модели консолидации, является при­знаком последующего «медвежьего» рынка. Аналогично нисходя­щий клин, образующийся после падения цен, может являться признаком последующего слома нисходящей тенденции и рас­сматривается как «бычья» модель.



Рис. 4.71. Пример клина как разворотной модели на графике цен фьючерсов на соевое масло

Технический анализ финансовых рынков представляет собой вид финансового анализа, основанный на изучении поведения параметров рынка с целью прогнозирования дальнейшего движения цен финансовых инструментов.
Фундаментальный анализ исследует финансовые рынки с точ­ки зрения влияния на них различных факторов, напрямую не связанных с процессом рыночной торговли: результатов деятельности компаний, макроэкономических данных, политической информации и пр.
Гипотеза эффективности финансовых рынков предполагает, что в любой момент времени цены финансовых инструмен­тов мгновенно и полностью отражают всю касающуюся данного инструмента информацию. На абсолютно эффективных рынках ни технические, ни фундаментальные методы про­гнозирования не могут служить основой для систематиче­ского получения доходности от операций с финансовыми ин­ струментами выше среднерыночной.
4.             Изменения цен на финансовых рынках представляют собой случайный процесс. Приращения цен на абсолютно эффек­тивных рынках являются случайными процессами мартингального типа. Прибыльные арбитражные операции на таких рынках невозможны. Отсутствие полной эффективности рынков означает немартингальность соответствующих случайных процессов.
5. В пользу гипотезы эффективности финансовых рынков приводятся факты близости к нулю коэффициента автокор­реляции последовательных приращений цен большинства финансовых инструментов. В защиту противоположного мне­ния свидетельствуют факты отличия формы эмпирической плотности распределения вероятности ценовых приращений от нормальной, особенности поведения волатильности цен финансовых активов, ненулевые значения высших (по отно­шению к первому) моментов последовательных приращений и пр.
6. Теория Доу впервые формулирует постулаты технического анализа, которые признаются и в настоящее время:
индексы учитывают все;
рынки изменяются трендами;
основной тренд имеет три фазы;
индексы должны подтверждать друг друга;
объем торговли должен увеличиваться в направлении ос­новного тренда;
тренд действует до тех пор, пока не подаст четкий сигнал о своем развороте.
7.  Основными положениями современного технического анали­за являются следующие допущения:
поведение рыночных параметров отражает всю существенную для рынков информацию;
на финансовых рынках существуют периоды трендового движения;
на финансовых рынках время от времени повторяются оп­ределенные модели поведения цен.

Графики являются основным инструментом классического технического анализа, позволяющим дать наглядное пред­ставление о поведении исследуемого актива.
В техническом анализе используются различные типы графи­ ков, отличающиеся по степени и форме отображения ры­ночной информации.
Линейные графики отображают зависимость от времени од­ного параметра рынка.
Графики в виде баров отображают информацию о четырех ценовых параметрах: цене открытия, закрытия, максималь­ной и минимальной ценах периода.
5.  Графики эквивалентных объемов отображают максимальную и    минимальную цены в сочетании с торговым объемом периода.
Японские свечи содержат такие же ценовые данные, как и штриховые графики. Дополнительная визуальная информа­ция о росте или падении цен за период заключается в цвете «тела» свечи.
Ширина «объемных свечей» дает информацию о торговом объеме периода.
Графики типа «крестики-нолики», трехполосного разворота, «Каги» и «Ренко» представляют собой особые типы изобра­жения рыночной информации со специфическими горизонтальными шкалами и фильтрацией малых ценовых изменений.
Графики в виде гистограмм, как правило, применяются для отображения величины торгового объема и располагаются под ценовыми графиками.
10. При техническом анализе финансовых рынков используют­ся различные типы графиков. Конкретный набор инструмен­тов определяется предпочтением аналитика.

Под трендами в техническом анализе понимаются направлен­ные движения рыночных цен.
Наличие на финансовых рынках периодов трендового дви­жения представляет собой одно из основных допущений тех­нического анализа.
Тренды, или тенденции, могут быть растущими («бычьи») и падающими («медвежьи»). Состояние отсутствия трендового рыночного движения иногда называют состоянием «бокового» тренда.
Один из основных методов прогнозирования технического анализа основан на предположении, что цены изменяются в направлении текущего рыночного тренда, пока не посту­ пят признаки завершения данной тенденции.
Технический анализ предлагает различные методы определе­ния направления и признаков слома рыночных трендов: ме­тод Доу, метод ценовых каналов, построение линий ДеМарка, метод скользящих средних и огибающих ценовых полос и пр.
Для состояния бокового рыночного тренда характерно суще­ствование ценовых зон, в которых повышается вероятность изменения направления движений цен, — зон поддержки и сопротивления.

Более редкими разворотными моделями являются круглые вершины и впадины, называемые также блюдцами (рис. 4.62). Круглые вершины и впадины описывают медленное, постепенное изменение тенденции. Постепенное изменение в движении цен сопровождается в этом случае такими же постепенными измене­ниями объема (объем минимален при достижении ценами мак­симальных или минимальных значений).
Примеры образования круглых вершин и впадин показаны на рис. 4.63—4.67.

Линейный график зависимости какого-либо параметра от вре­мени представляет собой линию, соединяющую точки, координа­ты которых в прямоугольной системе координат равны значению параметра (как правило, по вертикальной оси) и моменту време­ни, в который это значение параметра было достигнуто (по гори­зонтальной оси).
Для иллюстрации зависимости цены финансового инструмента от времени наиболее часто используются линейные графики, где отображаются так называемые тиковые данные. «Тиковые» данные — это данные о каждой сделке, совершенной с конкретным финан­совым инструментом. Любая сделка однозначно характеризуется тремя параметрами — ценой, объемом и временем совершения. Линейные графики могут быть построены как для зависимости цены сделки от времени, так и для зависимости объема от време­ни сделки (рис. 2.1 и 2.2).



Рис. 2.1. Линейный график «тиковых» цен акций РАО ЕЭС России





Рис. 2.2. Линейный график «тиковых» значений объемов сделок с акциями РАО ЕЭС России
«Тиковая» информация о биржевых сделках не всегда доступ­на широкому кругу инвесторов и аналитиков; более того, данные о каждой совершенной сделке не являются необходимыми для большинства методов технического анализа.


Как правило, наи­ больший интерес для анализа представляет интегрированная ин­формация о сделках (или о котировках) с финансовым инструмен­том за определенный период времени — от нескольких минут до нескольких лет. Такая «обобщенная» информация характеризует поведение цены (или любого другого параметра) финансового инструмента за весь период и, по сути, представляет собой неко­торые функции «тиковых» данных. Для цен это могут быть мак­симальная цена актива за данный период времени, минимальная цена за это время, цена открытия (т.е. первой сделки за период), цена закрытия (последней сделки) или цена, средневзвешенная по объему сделок за период.



Рис. 2.3. Линейный график цен закрытия 30-минутных интервалов акций для РАО ЕЭС России

Для объема сделок такой величиной, как правило, является суммарный объем сделок за данный период времени. Соответ­ственно, для каждой такой величины можно построить свой ли­нейный график движения во времени (рис. 2.3, 2.4 и 2.5). В этих случаях, разумеется, масштаб оси времени будет различным в за­висимости от выбранного интервала времени.







Рис. 2.4. Линейный график торговых объемов 30- минутных интервалов для акций РАО ЕЭС России

Кроме того, если в случае «тиковых» данных абсциссы точек графика представляют собой точные значения времени, то в слу­чае отображения параметров, характеризующих рынок на опреде­ленном временном интервале, выбор значений координат точек по горизонтальной оси может быть различным. Например, для цен открытия и закрытия в качестве абсцисс точек могут выбираться соответственно моменты начала и окончания текущего временного интервала, тогда как для максимальной, минимальной и средне­взвешенной цен можно взять любое значение времени из данно­го интервала. Вообще говоря, неважно, какое правило выбрать для определения горизонтальной координаты точки, необходимо лишь, чтобы это правило соблюдалось для всего графика. В этом случае графики с различным выбором такого правила будут отли­чаться между собой лишь сдвигом по горизонтальной оси на ве­личину, не превышающую выбранного интервала времени.

Если для разметки оси времени всегда используется только обычная арифметическая шкала, то для разметки вертикальной координатной оси используются как арифметическая, так и логариф­мические шкалы (рис. 2.6 и 2.7). Арифметическая шкала с одина­ковой ценой деления выбирается з тех случаях, когда диапазон изменений параметра, отображаемый на графике, невелик отно­сительно значений самого параметра.



Рис. 2.6. Линейный график дневных цен закрытия акций ОАО «Газпром»






Рис. 2.7. Линейный график дневных цен закрытия ОАО «Газпром» (полулогарифмический масштаб)
Логарифмическая шкала по вертикальной оси, напротив, ис­пользуется в тех случаях, когда график показывает значительные движения рынка. Поскольку с практической точки зрения для участников биржевой торговли важны не абсолютные, а относи­тельные изменения цен финансовых инструментов, то удобство логарифмической шкалы заключается в том, что равным относи­тельным изменениям параметра здесь соответствуют равные от­резки шкалы. Горизонтальная шкала в данном случае остается арифметической, и поэтому такие шкалы называются полулога­рифмическими.
Поскольку один линейный график может отобразить движе­ние во времени только одного параметра, то линейные графики, как правило, используются для «тиковых» данных и редко при­меняются для отображения величин, характеризующих рынок за интервал времени. Для визуализации таких параметров применя­ются следующие типы графиков.

Проведение линий трендов таким образом, как мы описали выше, является в большой степени произвольным процессом. Поскольку на реальных ценовых графиках точки пиков и впадин располагаются не точно на одной прямой, то разные аналитики на одном и том же графике могут провести линии трендов раз­личным образом. Томас ДеМарк в книге «Технический анализ — новая наука» предложил способ, позволяющий исключить подобное








ДеМарк определяет понятие « относительного максимума» цены как максимум ценового бара, который выше максимума за ^предшествующих и ТУ последующих баров. N— значение пара­метра, выбираемое аналитиком, исходя из конкретной задачи. Аналогично «относительный минимум» цены — минимум цено­вого бара, который ниже минимумов за ТУ предшествующих и N последующих баров (рис. 3.16).
Текущая линия понижательного тренда ДеМарка определяет­ся как линия, соединяющая два последних относительных макси­мума цены, причем предпоследний максимум должен быть выше последнего. Текущая линия повышательного тренда ДеМарка — линия, соединяющая два последних относительных минимума, причем предпоследний минимум должен быть ниже последнего (рис 3.17-3.21).


Построение трендовых линий по относительным минимумам и максимумам предполагает постоянную корректировку линий тренда по мере появления новых относительных пиков и впадин (рис. 3.22—3.23). Различные значения /^приводят к разным лини­ям тренда. Чем выше значение Л/, тем реже приходится коррек­тировать тренд с поступлением новых данных. Линии ДеМарка совпадают с обычными трендовыми линиями при N= 1.

Если на ценовых графиках сравнить линии, проведенные че­рез ряды впадин, с линиями, соединяющими определенные пики, то зачастую эти прямые будут близки к параллельным. Таким об­разом, существуют определенные периоды времени, когда цены изменяются в пределах, ограниченных двумя параллельными ли­ниями: линией тренда и параллельной ей, так называемой лини­ей канала, или линией коридора (рис.3.12—3.15).

Линия тренда является одним из наиболее простых инструмен­тов технического анализа. Однако, несмотря на свою простоту, линии трендов очень наглядно и точно представляют текущее со­стояние рынка и широко используются практически всеми техни­ческими аналитиками.
Наблюдения за поведением графиков цен различных финан­совых инструментов показывают, что часто при трендовых дви­жения цен несколько (более двух) впадин или пиков располага­ются на одной прямой. Восходящей линией тренда называют пря­мую, соединяющую слева направо возрастающие точки впадин. Нисходящая линия тренда соединяет слева направо снижающие­ся пики (рис. 3.6, а также рис. 3.7—3.11).
Хотя для построения линии тренда необходимы только две точки, линия тренда считается истинной, если она прочерчена хотя бы через три впадины или три пика. Линии трендов, проведен­ные через два минимума или два максимума, нуждаются в под­тверждении и получили название пробных линий. Если изменения цен во время трендов оказываются значительными, то построение линий трендов становится возможным, когда графики построены в полулогарифмическом масштабе.

Функционирование современных финансовых рынков строго подчиняется определенным правилам. Правила торговли различа­ются в зависимости от конкретной биржевой или внебиржевой площадки, однако общие принципы построения торгов и приме­няемая терминология являются одинаковыми практически для всех крупных торговых систем.
Торговля на организованных финансовых рынках происходит в строго определенное время, в течение которого участники торгов могут подавать свои предложения о продаже или покупке ценных бумаг (торговые ордеры, или заявки) другим участникам. Ценные бумаги здесь торгуются лотами, т.е. количество ценных бумаг в за­явке обязательно должно быть кратно определенному числу, кото­рое может быть различным для разных инструментов. Например, биржевой лот может равняться 10, 100 или даже 1 ценной бумаге.
Если контрагента устраивают условия выставленной заявки или условия выставленных в системе заявок на покупку и прода­жу совпадают, стороны совершают сделку, которая затем регист­рируется биржей.
Совершая сделки с финансовыми инструментами, участники торговли берут на себя обязательства или получают права требования — говорят, что они открывают позиции по данным финан­совым инструментам. Если требования по некоторому финансовому инструменту превышают обязательства по этому инструмен­ту, то позиция называется длинной. В противоположном случае позиция является короткой. Применительно к ценным бумагам лицо, владеющее ценными бумагами, находится в длинной пози­ции по этим бумагам. Продав ценные бумаги, трейдер закрывает длинную позицию.
Участник рынка находится в короткой позиции по ценным бумагам, если он продает взятые в долг бумаги. Такая продажа ценных бумаг называется продажей без покрытия, или короткой продажей. Для закрытия короткой позиции по ценным бумагам должна быть произведена соответствующая покупка и возвращен долг. Короткие продажи используются, когда инвесторы ожида­ют падения цен на данные финансовые инструменты. Услуги кре­дитования участников рынка финансовыми инструментами ока­зывают многие обслуживающие их брокерские компании.
Лица, открывающие позиции по финансовым инструментам с целью получения прибыли, называются трейдерами. Трейдеры могут либо сами являться дилерами на финансовом рынке, либо действовать через своего брокера.
Поскольку технический анализ финансовых рынков ставит своей задачей разработку прибыльных торговых стратегий, ис­пользующих изменения цен финансовых инструментов, то как метод финансового анализа он ориентирован прежде всего на спе­кулянтов, т.е. участников рынка, использующих курсовые изме­нения активов. На финансовых рынках можно выделить три типа рыночных спекулянтов:
скальперы, ориентирующиеся на получение небольшой быст­ рой прибыли и сохраняющие позиции очень короткое время;
однодневные трейдеры, играющие на колебаниях цен в преде­ лах торгового дня;
позиционные трейдеры, которые держат открытые позиции более длительное время.
Кроме спекулятивных операций необходимо отметить прово­димые участниками торговли арбитражные операции и операции по хеджированию.
Арбитражем называется одновременная покупка и продажа ценных бумаг с одним и тем же базовым активом (или одной и той же ценной бумаги) на разных рынках по разным ценам. Под хеджированием понимается осуществление сделок, снижающих риск инвестиций, например продажа фьючерсных контрактов или опционов одновременно с покупкой соответствующего базового актива.
Для того чтобы совершить сделку на финансовом рынке, уча­стники торговли, дилеры и брокеры выставляют на рынок свои предложения по покупке (называемые бид) и/или предложения по продаже (называемые офер) финансовых активов, а также прини­мают соответствующие предложения других участников рынка. Самая высокая цена, по которой участники рынка готовы купить финансовый актив в некоторый момент времени, называется ценой /им) данного рынка в данный момент времени. Самая низкая цена, но которой продавцы готовы продать финансовый актив на рынке, называется ценой офер данного рынка в этот момент времени. Раз­ница между ценой офер и ценой бид называется рыночным спрэдом.
Минимально возможное изменение цены финансового акти­на как в большую, так и в меньшую сторону принято называть тик, или пойнт.
Рынок считается ликвидным при высоком уровне торговой активности участников, когда операции купли-продажи вызыва­ют относительно небольшие изменения цен, а стоимость прове­дения таких операций, определяемая издержками по оплате раз­личных комиссионных и других сопутствующих сделкам расходов, относительно невелика. Очевидно, что на ликвидных рынках сирэды также должны быть относительно невелики.
Состояние финансового рынка в некоторый момент времени характеризуют такие рыночные параметры, как цена актива, тор­говый объем и открытый интерес рынка.
Для определения цены актива в зависимости от задачи могут использоваться различные способы. В частности, чтобы опреде­лить рыночную цену финансового инструмента в текущий момент времени, можно взять либо цену последней сделки с данным ак­тивом, либо величину, равную среднему от цены бид и цены офер и настоящий момент времени. Для определения цены актива за определенный интервал времени могут использоваться цена послед­ней сделки за этот период, максимальная цена сделок за период, минимальная цена сделок за период или средневзвешенная по объему цена сделок за данный период. Для определения цены ак­тина могут также использоваться другие процедуры.
В качестве торгового объема обычно используется суммарный Объем сделок, заключенных на рынке за некоторый временной Период. Объем сделок может быть выражен как в денежных еди­ницах, так и в числе заключенных контрактов или проведенных Мере 1 сделку ценных бумаг.
Термин «открытый интерес» употребляется на срочных рын­ках и означает общее количество контрактов на срочной бирже, которые еще не исполнены, не отменены и не истекли.
Доступ к такого рода данным за различные периоды истории финансовых рынков является необходимым условием применения методов технического анализа. В настоящее время информация о большинстве рыночных параметров, как правило, является от­крытой и распространяется биржами, внебиржевыми торговыми площадками, специализированными информационными агент­ствами и другими организациями. Относительно доступными яв­ляются как базы исторических рыночных данных, так и текущая информация о тех или иных финансовых инструментах. Развитие интернет-технологий позволило обеспечить поставку подобной информации практически в режиме реального времени широко­му кругу заинтересованных лиц, что, в свою очередь, делает изу­чение рынков финансовых инструментов с точки зрения техни­ческого анализа доступным для быстро увеличивающегося числа участников торговли.

Модели продолжения тенденции иллюстрируют различные типы консолидации цен внутри долгосрочных трендов. Каждая модель продолжения тенденции заканчивается движением цен в направлении тренда, предшествовавшего формированию этой модели.


Изменения цен финансовых инструментов на рынках в зна­чительной степени являются случайным процессом. Предположе­ние технического анализа о существовании временных периодов, в течение которых цены на рынке развиваются трендовым обра­зом, означает, что в такие периоды приращения цен можно пред­ставить в виде суммы двух слагаемых: трендовой составляющей и случайных блужданий, т.е. взаимно независимых изменений цен с нулевым математическим ожиданием.

Следующее, более сильное предположение о справедливости на некотором интервале времени линейной трендовой модели исходит из того, что трендовую составляющую на этом интервале можно выразить линейной функцией времени.
Далее для завершения построения модели остается сделать предположение о распределении случайных блужданий. С этой точки зрения линейная трендовая модель с использованием трендовых линий и линий канала фактически исходит из того, что функция распределения случайных блужданий цен является не­нулевой либо на полупрямой (в случае использования линий трен­дов, соединяющих впадины или пики), либо на отрезке (в случае использования линий канала). Построение линий трендов и ли­ний канала на ценовых графиках позволяет аналитику в рамках данной модели оценить как коэффициент линейной составляющей тренда (по углу наклона линий трендов), так и длину отрезка, на котором функция распределения случайных блужданий принимает ненулевые значения (по ширине канала тренда).
Хотя сделанные таким образом предположения являются се­рьезным упрощением реальной ситуации, они позволяют постро­ить и использовать для анализа простейшую модель трендового поведения цен на рынке.
Исследование состояния рынка с точки зрения наличия тен­денций можно разделить на несколько этапов. Первой задачей технического анализа является определение текущего состояния рынка того или иного финансового актива. Другими словами, тех­нический аналитик в первую очередь должен обнаружить в пове­дении рыночных параметров признаки проявления определенной модели. Это могут быть признаки некоторой разновидности трен­довой модели или, напротив, признаки отсутствия в данный мо­мент тренда, т.е. осуществления определенной бестрендовой мо­дели рынка.
Например, существование линии трендов, проведенной через три или более ценовых экстремума, может служить признаком воплощения линейной модели тренда с линиями трендов, а па­раллельные линии, соединяющие ценовые пики и впадины, мо­гут свидетельствовать в пользу использования линейной модели трендов с линиями канала. Заметим, что на одном и том же гра­фике разные аналитики, исходя из своего опыта и конкретных методов и приемов, могут обнаружить проступающие признаки различных моделей. Вместе с тем существуют общие черты технического подхода к анализу рынка.
Приняв решение о текущем состоянии рынка, аналитик, как правило, дает соответствующие торговые рекомендации — занять (или сохранять) длинную позицию по отношению к анализиру­емому инструменту, занять (или сохранять) короткую позицию или воздержаться от позиции вообще. Правила определения по­зиции в зависимости от выбора той или иной модели также раз­личны у разных аналитиков. Как правило, в случае реализации модели восходящего тренда выбирается длинная позиция, в случае нисходящего тренда — короткая позиция, а при бестрендовом дви­жении большинство аналитиков рекомендуют воздержаться от торговли. Однако существуют торговые стратегии, рассчитанные на боковое движение цен, так же как и стратегии торговли, направ­ленные против наблюдаемых трендов.
Следующим этапом в работе технического аналитика является наблюдение за тем, насколько дальнейшие изменения цен и дру­гих параметров соответствуют выбранной модели. Например, в слу­чае выбора линейной трендовой модели с линиями тренда, пока ценовые пики или впадины располагаются на одной прямой, мож­но говорить о том, что движение цен остается в рамках выбран­ной модели. Аналогично, пока график цен остается в пределах, ограниченных двумя параллельными прямыми, реализуется ли­нейная модель тренда с линиями канала. В такой период анали­тики, как правило, рекомендуют сохранять позицию, ранее заня­тую в соответствии с рассматриваемой моделью. Если же позиции до сих пор не были открыты, то понижения цен, приближающие­ся к линии повышательного тренда, и подъемы цен, приближа­ющиеся к линии понижательного тренда, часто являются хороши­ми возможностями для занятия позиций в направлении текущего тренда. Нижняя линия понижательного и верхняя линия повыша­тельного тренда могут служить зонами фиксации прибыли для краткосрочных трейдеров (для закрытия коротких и длинных по­зиций соответственно).
Ключевым моментом на этапе наблюдения за реализацией ценами некоторой модели является появление сигнала о том, что изменения цен (или других рыночных параметров) выходят за обусловленные данной моделью рамки. В рассматриваемом нами примере это означает, что ценовой график прорвал восходящую линию тренда вниз или прорвал нисходящую линию тренда вверх.
С точки зрения случайных процессов это значит, что либо изменился наклон трендовой составляющей, либо изменилось распределение случайных блужданий (и то и другое означает из­менение параметров линейной модели трендов), либо данная мо­дель вообще перестала работать.


В этом случае перед аналитиком встает задача пересмотра тор­говых рекомендаций в свете наблюдаемого нарушения модели. Например, прорыв восходящей трендовой линии вниз может оз­начать выдачу рекомендации о закрытии длинных позиций на основании того, что нарушение выбранной разновидности линей­ной модели может свидетельствовать об окончании восходящего тренда.
Необходимо отметить, что отдельные выходящие за рамки модели изменения рыночных параметров могут иметь случайный характер. При этом разные аналитики выбирают различные кри­терии подтверждения факта несоответствия моделям. В частности, прорыв восходящей линии тренда можно считать подтвержден­ным, если ниже трендовой линии располагаются ценовые точки закрытия минимального числа последовательных баров графика или если изменение цены, выходящее за рамки трендовой линии, превышает минимальный процент абсолютного значения цен.
Нарушение ценами линейных трендовых моделей не всегда ведет к прекращению развития тренда. Выход цен за рамки трен­довых линий может означать только изменение параметров дви­жений цен: замедление и ускорение трендов, изменение относи­тельного влияния случайных блужданий и пр.
Построение границ линейной трендовой модели с помощью трендовых линий, проходящих через точки ценовых экстремумов, является лишь одним из возможных способов изображения линий развития тренда и области колебания цен. Примером другого та­кого метода может быть построение прямой линейной регрессии и отстоящих от нее вверх и вниз на определенную величину ли­ний канала. Прямая линейной регрессии строится на рассматри­ваемом временном интервале методом наименьших квадратов, а величина сдвига линий канала относительно линий тренда может быть определена, в частности, как взятое с определенным ко­эффициентом стандартное отклонение цен за данный период.
Линейная модель тренда является одним из примеров приме­нения характерного для технического анализа модельного подхо­да к исследованию и прогнозированию рынков. Наряду с линейными моделями трендов технические аналитики разработали и применяют большое разнообразие моделей, используемых при различном поведении рынка: развитии трендов, боковом движе­нии, периодах разворота и консолидации рынка и пр. Однако во всех случаях модельный подход к анализу рынка характеризуется наличием уже перечисленных этапов исследования:
Выработка критериев осуществления на рынке той или иной модели.
Принятие решения о реализации данной модели в текущей рыночной ситуации.
Выработка торговых рекомендаций в случае продолжения дви­жения рыночных параметров в рамках выбранной модели.
Определение критериев нарушения исследуемыми параметра­ ми условий модели.
Выдача торговых рекомендаций при выходе рынка из состоя­ния, описываемого моделью.
Подобный модельный подход является одним из основных в техническом анализе, и на основе этого подхода строятся раз­нообразные аналитические методы.
Кроме линейных трендовых моделей возможно использование аппроксимаций рыночных трендов нелинейными кривыми. В ча­стности, применяются квадратичные, параболические, гипербо­лические и другие модели. При этом основные положения модель­ного подхода к рыночному анализу остаются такими же, как и в слу­чае использования линейного приближения.

К-образные вершины и впадины являются трудно распознава­ емыми моделями, поскольку во время формирования их трудно отличить от резкой коррекции цен. Для верного определения ха­рактера таких моделей обычно используются дополнительные признаки. Максимумы и минимумы К-образных формаций неред­ко имеют вид «шипов». Шип вверх — это ценовой бар, облада­ющий следующими свойствами:
максимум шипа вверх резко возвышается над максимумами предыдущих и последующих баров;
шип вверх образуется после значительного восходящего цено­вого движения;
цена закрытия шипа вверх находится вблизи минимума бара. Аналогично шип вниз — это ценовой бар со свойствами:
минимум шипа вниз существенно глубже минимумов преды­дущих и последующих баров;
шип вниз формируется после значительного падения цен;
закрытие шипа близко к максимальному значению данного бара (рис. 4.29-4.32).


Еще одним дополнительным признаком К- образной модели может быть так называемый бар разворота (рис. 4.33). Баром вер­хнего разворота называется ценовой бар, когда достигается новый











Иногда ценовой бар может одновременно являться шипом и баром разворота. Такие бары являются особенно важными сиг­налами возможного разворота рынка.
Признаками ^образных вершин и впадин могут также являть­ся разрывы, «островные развороты» и широкодиапазонные бары. Разрывами называются ценовые бары, минимум которых превы­шает максимум предыдущего бара или максимум которых распо­ложен ниже минимума предыдущего бара (рис. 4.34). Образова­ние разрывов на графиках цен финансовых активов показано на рис. 4.38-4.40.



Рис. 4.38. Пример «разрыва вверх» на графике цен акций ОАО «Газпром»
Если при сильном трендовом движении был образован цено­вой разрыв, а далее тенденция развернулась на противоположную, причем в области первого разрыва сформировался второй разрыв на противоположно направленном движении, такую формацию называют «островным разворотом».


Широкодиапазонным баром называется бар, волатильность (разность максимальной и минимальной цен) которого значитель­но превышает среднюю волатильность последних торговых баров.
Примеры образования широкодиапазонных дней приведены на рис. 4.41—4.43.








Рис. 4.43. Пример « широкодиапазонного дня» на графике цен акций НК «Лукойл»

Еще одной особенностью рынка при ^образных разворотах, отличающей их от фаз коррекции, является поведение параметра объема. Если в случае консолидации или коррекции объем тор­говли постепенно затухает, то при развороте, напротив, происходит увеличение торговой активности по мере формирования К-образных вершин и впадин.

Хотя треугольная модель является одной из наиболее распро­страненных фигур консолидации, треугольники могут быть так­же разворотными формациями (рис. 4.68—4.70). Основным фак­тором для определения характера модели должно служить направ­ление пробоя треугольника.

Положение технического анализа о повторяющихся зависимо­стях означает утверждение существования на рынках повторя­ющихся взаимосвязей в поведении как отдельных параметров рын­ка на различных интервалах времени, так и различных парамет­ров друг относительно друга. Поскольку такие устойчивые взаимосвязи можно охарактеризовать как закономерности, то тех­нический анализ исходит не только из того, что на рынке суще­ствуют периоды, в которые проявляются зависимости в изме­нениях цен (и других параметров), но и из того, что эти зависи­мости подчинены определенным закономерностям.
Существование такого рода закономерностей иногда форму­лируют как положение о существовании на рынке определенных повторяющихся моделей. Модель здесь понимается как некоторая комбинация приращений цен (или иных рыночных параметров), осуществление которой на рынке сопровождается определенным результатом с приемлемой вероятностью. Приемлемой вероятно­стью в данном случае считается вероятность реализации резуль­тата модели, позволяющая успешно использовать данную модель для достижения целей анализа. В последующих главах будет по­казано, что для построения успешных торговых стратегий, исполь­зующих модели технического анализа, частота ожидаемого резуль­тата реализации модели (рост цен, падение цен, бестрендовое дви­жение после осуществления модели) может не быть наибольшей по сравнению с частотами других возможных результатов.
Закономерности в поведении параметров рынка могут быть как относительно устойчивыми, т.е. сохраняться на протяжении дли­тельных периодов времени, так и краткосрочными, т.е. существовать лишь ограниченное время. Задача технического аналитика заключается в нахождении подобных повторяющихся зависимо­стей, причем для получения преимущества на рынке необходимо использовать как хорошо известные устойчивые модели, так и по­стоянно обновляемые, относительно краткосрочные зависимости.
Положения теории Доу о подтверждении индексов друг дру­гом, о подтверждении движения цен изменениями объемов, об особенностях структуры трендов — примеры найденных Доу и его последователями повторяющихся взаимосвязей в движениях па­раметров рынка (индексов и объемов).
Утверждение о существовании на финансовых рынках повто­ряющихся моделей поведения — важнейший постулат техничес­кого анализа.

Понятие тренда (1гепй), или тенденции, является одним из основных терминов технического анализа. В самом общем виде тренд — направленное движение цен. Более подробно о том, как более детально можно определить тренд, пойдет речь в следующих главах.
Наличие периодов с выраженным направленным движением цен признается практически во всех методах рыночного анализа, но технический анализ исходит из того, что изменения цен во время трендов не являются абсолютно случайными, а следователь­но, ценовые приращения в трендах не полностью независимы. Таким образом, технические аналитики, как правило, под трен­дами понимают именно такие направленные движения цен, в ко­торых отсутствует абсолютная независимость приращений цен (разумеется, случайная составляющая изменений цен присутствует на рынке всегда).
Следовательно, в периоды присутствия на рынке явных тен­денций более вероятны изменения цен в направлении этих тен­денций, чем в направлении, противоположном существующему тренду. Именно это положение используется в большинстве ме­тодов технического анализа, а главной задачей технического ана­литика является определение наличия и направления тренда рын­ка, а также момента окончания действующей тенденции.
Если цены во время тренда меняются в сторону увеличения, то такой тренд называется растущим, восходящим, или «бычьим». Наоборот, если цены понижаются, то тренд является падающим, нисходящим, или «медвежьим». Иногда бестрендовое движение цен на рынке, при котором нет выраженного направления изме­нения цен, называют «боковым» трендом, однако этот термин, по сути, означает не определенный вид тренда, а его отсутствие.
В терминах теории эффективности рынков наличие на рын­ках трендовых периодов (в понимании технического анализа) оз­начает отсутствие эффективности рынка во время этих периодов (как минимум, в слабой степени) и, соответственно, отрицание «случайных блужданий» цен в это время. Выдвинув предположе­ние о неэффективности рынка на каком-либо временном интер­вале, т.е. отсутствии мгновенного и полного отражения рынками всей существенной информации, необходимо одновременно до­пустить существование периодов, в течение которых рынок по­степенно учитывает поступающие данные. В эти периоды изменения цен на рынке не являются полностью независимыми, а по­скольку в результате полного учета новых данных цены на рын­ке меняются, движение цен в такое время можно считать трендовым.
Возвращаясь к положению теории Доу, утверждающему, что рынки изменяются трендами, будем понимать это утверждение следующим образом: существуют такие периоды времени, в ко­торые рынки изменяются трендами (вообще говоря, рынки из­меняются не только трендами). Положение о существовании трен-довых движений на финансовых рынках является одним из по­стулатов технического анализа.

Доу и его последователи считали, что объем сделок должен подтверждать характер первичного тренда. Это означает, что в слу­чае восходящего основного тренда объем торговли должен повы­шаться при росте цен, а в случае нисходящего основного тренда — повышаться при падении цен. При коррекционных движениях рынка (т.е. направленных против первичного тренда) объем, на­против, уменьшается. Данный факт связан с тем, что во вторич­ные движения рынка, как правило, вовлекается существенно меньшее число участников, чем в основное, и следовательно, объем торговли может служить дополнительным источником ин­формации для распознавания типа тренда.

Огибающие ценовые полосы представляют собой ценовой ка­нал, построенный на базе скользящих средних. Верхняя линия огибающей ценовой полосы определяется как скользящая средняя плюс определенный процент от скользящей средней. Аналогично нижняя линия огибающей полосы определяется как скользящая средняя минус заданный процент от скользящей средней. Выби­рая соответствующее значение процентного отклонения, можно построить огибающую ценовую полосу таким образом, что она будет охватывать большую часть ценовых баров, причем верхняя линия полосы будет идти рядом с относительными ценовыми максимумами, а нижняя — с относительными минимумами.
Огибающие ценовые полосы используются, как и линейные трендовые ценовые каналы. Считается, что линии огибающей по­лосы представляют собой оценку вероятного отклонения цен от тренда из-за случайных колебаний. Приближение цен к границам полосы может означать, что при условии сохранения действу­ющего тренда цены находятся вблизи своих экстремальных для те­кущего периода значений, и это является поводом для покупки или продажи данного финансового актива. Выход цен за грани­цы полосы может свидетельствовать о сломе тренда и служить сиг­налом для закрытия позиций в направлении этой тенденции или открытия позиций в противоположном направлении.
Поскольку известно, что размах колебаний цен (т.е. волатильность рынка) не является постоянной величиной, построение оги­бающих ценовых полос может быть усовершенствовано таким образом, чтобы верхняя и нижняя линии полосы отстояли от скользящей средней не на фиксированный процент самой сколь­зящей, а на величину, связанную с характерной волатильностью рынка за текущий период. Примером такой величины может, в ча­стности, служить усредненный по нескольким последним барам истинный торговый диапазон, умноженный на некоторый число­вой коэффициент.

Первое определение признаков тренда дал Чарльз Доу. Опре­деление Доу является наглядным и до сих пор широко использу­ется в техническом анализе.
На линейном графике динамики цен видно, что независимо от масштаба построения он представляет собой ломаную линию с рядами локальных максимумов (пиков) и минимумов (впадин) (рис. 3.6). Если на каком-либо участке графика каждый последу­ющий пик и каждая последующая впадина выше соответственно предыдущих пиков и впадин, то это означает, по Доу, что на этом участке наблюдается растущий тренд. Если последующие пики и впадины, наоборот, ниже предыдущих, то наблюдается падающий тренд.




Когда же пики и впадины находятся на одном уровне, то говорят о горизонтальном тренде, который, как мы упоминали ранее, представляет собой бестрендовое движение цен. Иногда такой рынок еще называют «плоским», находящимся в «коридо­ре», или «диапазоне».

У сильных движений цен Доу выделяет три фазы. Эти фазы характеризуют не только этапы ценовых движений, но и измене­ния в психологическом состоянии большинства участников тор­говли. Выявляют фазы восходящих первичных трендов:
1. Первая фаза — фаза «накопления» . Во время этой фазы наиболее информированные инвесторы начинают по­купать пока недооцененные (на основе проведенного ими анали­за) акции. При изложении теории Доу мы будем говорить об ак­циях, так как именно цены на акции являются основой для рас­чета индексов, введенных Доу.
Фаза накопления — период, когда на рынке все еще преобла­дает пессимизм, характерный для предшествующего длительного периода падающего, или «медвежьего», рынка. Массы инвесторов уже продали свои акции, корпоративные новости продолжают ос­таваться плохими, прогнозы аналитиков в основном пессимисти­ческие. Акции стоят дешево, но никто не хочет их покупать. В это время все же находится часть проницательных инвесторов, кото­рая решает, что минимум цены близко и можно начать приобре­тать акции в расчете на среднесрочную или долгосрочную перс­пективу. Рынок пытается нащупать дно, неуверенный рост цен вновь сменяется падением, но, в конце концов, один из ценовых минимумов становится выше предыдущего. Далее рост цен про­должается, и начало «бычьего» рынка подтверждается, когда цена преодолевает предыдущий пик.
Вторая фаза — фаза «большого движения»— харак­теризуется распространением на рынке позитивной информации, резким увеличением активности участников торговли и существенным ростом цен. Это наиболее длительная фаза, при кото­рой происходит основное движение цен в течение рассматрива­емого тренда.
В третьей фазе — фазе «перегрева»— в торговлю включается широкая публика, активность рынка еще более воз­растает и цены достигают максимума. В это время уверенность покупателей очень высокая, а оценки акций становятся чрезмерными. Согласно аксиоме Уолл-Стрита «рынок достигает пика, когда начинают покупать таксисты».
В случае нисходящих трендов ситуация будет зеркально про­тивоположной:
Подобно тому как накопление означает начало «бычьего» рынка, первой фазой «медвежьего» первичного тренда является «распространение». Наиболее проницательные инве­сторы (по меткому выражению: «smart money») решают, что эко­номическая ситуация не так хороша, как ее оценивает в данный момент рынок, и начинают продавать принадлежащие им акции. В это время торговая активность все еще велика, на рынке при­сутствует большое число покупателей, однако цены не достигают новых максимумов, и это служит первым сигналом разворота тренда. Начало «медвежьего» движения получает подтверждение, когда цены опускаются ниже предыдущей впадины.
Вторая фаза падения, как и в случае восходящего тренда, получила название большого движения, в течение которого эконо­мическая информация ухудшается, происходят массовые прода­ жи акций, сопровождающиеся резким снижением цен.
Заключительная фаза нисходящего тренда — фаза отчаяния. Надежды на восстановление рынка окончательно утеря­ ны, цены низкие, но продажи продолжаются, поскольку участни­ки торговли не верят в рост. Рынки продолжают двигаться вниз, пока ухудшившаяся экономическая информация не будет учтена в ценах активов. Как только новые ожидания полностью найдут свое отражение на бирже (т.е. согласно Доу — в индексах), ры­ночный цикл начинается вновь.

Прежде чем перейти к рассмотрению понятия анализа финан­совых рынков в целом и технического анализа в частности, необ­ходимо получить общее представление о механизмах функциони­рования рынков финансовых инвестиций, задачах финансового инвестирования и основных способах получения дохода от вло­жений в финансовые активы. Поэтому, перед тем как приступить к описанию основного предмета настоящего пособия, т.е. сущно­сти, целей и методов технического анализа, следует сформулиро­вать общие принципы организации и функционирования финан­совых рынков, перечислить основные виды инструментов, обра­щающихся на этих рынках, и описать наиболее характерные операции с финансовыми активами.

Хотя с того времени, как впервые были сформулированы ос­новные принципы теории Доу, прошло более века, главные по­стулаты этой теории и в настоящее время лежат в основе техни­ческого подхода к анализу финансовых рынков.
С учетом практики применения различных методов анализа рынков за прошедшее столетие основные допущения современной теории технического анализа могут быть сформулированы в сле­дующем виде.

Расширяющиеся формации представляют собой треугольные фигуры, в которых в отличие от треугольников и клиньев линии, соединяющие ценовые максимумы или минимумы, не сходятся, а расходятся.
Поведение торгового объема при формировании расширя­ющейся формации и треугольников также отличается. Если в про­цессе завершения треугольников и клиньев объем торговли умень­шается, то по мере образования расширяющейся графической модели объем торговли, напротив, увеличивается. Этот факт от­ражает растущую неуверенность участников торговли, часто сопровождающую ценовые экстремумы рынка. Расширяющаяся структура часто появляется на заключительном этапе растущей тенденции и, как правило, является «медвежьей» моделью.

Если посмотреть на график изменения индексов, то видно, что в нем содержится множество вершин (максимумов) и впадин (ми­нимумов). Доу определяет тренд как такое движение индексов, на графике которого каждая последующая вершина выше предыду­щей (восходящий, или «бычий», тренд) или каждая последующая впадина ниже предыдущей (нисходящий, или «медвежий», тренд). Доу выделяет три категории трендов:
• Основной, или первичный, тренд (primary movement) длится от
нескольких месяцев до года или более и выражает главное
направление развития рынка.
•  Промежуточный, или вторичный, тренд (secondary movement)
длится от нескольких недель до нескольких месяцев и явля­ется корректирующим (т.е. противоположно направленным) по отношению к основному тренду. Позже Гамильтон сделал следующие замечания относительно вторичных трендов:
Изменение индексов во время промежуточного тренда со­ ставляет от одной трети до двух третей (часто половину) движе­ ния индексов за весь первичный тренд.
Вторичные ценовые изменения обычно бывают быстрее и рез­ че предшествующих основных движений цен.
В конце вторичного тренда часто наблюдается застойный период, характеризующийся небольшой активностью, сравнитель­ но малыми изменениями цен и объемами сделок.
Дни, в которые наблюдаются минимумы цен промежуточ­ ного тренда, как правило, сопровождаются объемом сделок выше обычного.



Примеры соотношений основного и промежуточных трендов приведены на рис. 1.10.
Рис. 1.10. Основной (а) и промежуточные (b) тренды на графиках изменения индексов
• Малый (дневной) тренд представляет собой относительно краткосрочные колебания цены, период которых не превышает недели. Во время этих колебаний цены могут из­меняться как в направлении основного тренда, так и в проти­воположном направлении.
Доу сравнивал перечисленные три категории трендов соответ­ственно с приливом, волнами и рябью на море. Согласно теории Доу рыночные манипуляции возможны только в рамках вторич­ных или малых трендов, но невозможно манипулировать ценами, т.е. искусственно вызывать противоположные тренду ценовые движения, в масштабе первичного тренда.

Это положение означает, что любые причины, которые могут так или иначе повлиять на спрос или предложение изучаемого фи­нансового актива, находят свое отражение в динамике рыночных параметров, и прежде всего цен. Следовательно, единственное, что требуется для анализа и прогнозирования соответствующего рын­ка, — изучение движений цен и других параметров рынка (объ­ема, открытого интереса и пр.) во времени. Влияние всех суще­ственных факторов (экономических, политических, природных и пр.) на цены заложено в поведение рыночных параметров, а по­тому задача прогнозирования воздействия этих факторов на спрос и предложение может быть сведена к задаче прогнозирования цен исходя из текущей динамики рынка. В такой ситуации непосред­ственный учет внешних (по отношению к рынку) данных в допол­нение к рассмотрению рыночной информации не даст ничего нового.
Здесь необходимо подчеркнугь, что факторы, влияющие на рынки, отражаются именно в динамике параметров рынка. Было бы недопустимым упрощением считать, что воздействие внешних данных на рынке закладывается лишь в абсолютные значения цен и других рыночных величин. Именно динамика, т.е. то, как на текущем временном интервале изменяется состояние рынка, слу­жит отражением совокупного влияния всех существенных для рынка факторов.
Вновь обращаясь к теории Доу, можно заметить, что положе­ние «рынок учитывает все» очень близко к постулату Доу «индек­сы учитывают все». Однако современные методы технического анализа позволяют рассматривать и прогнозировать поведение не только всего фондового рынка в целом, но и многих отдельных финансовых инструментов. По этой причине определяющим для анализа является динамика не только некоторых интегральных рыночных параметров (индексов), а всей совокупности суще­ственных для данного финансового инструмента рыночных па­раметров.

Хотя трендовые прямые линии являются очень простым, удоб­ным и наглядным инструментом определения трендов, их по­строение не всегда возможно в силу того, что далеко не всегда при­менима сама линейная трендовая модель. Практически любой тренд имеет участки ускорения, замедления, а часто и коррекции, т.е. временного движения цен против основного тренда. На таких участках, как правило, трудно поставить в соответствие реально­му графику цен некую прямую линию или даже состоящую из прямых отрезков ломаную линию.



Более того, не всегда возмож­но даже сделать предположение о применимости в данном кон­ кретном случае той или иной модели трендовой составляющей в движении цен. В подобной ситуации в ряде случаев могут с ус­пехом применяться методы сглаживания ценовых кривых.
Простейшим инструментом выявления трендов путем сглажи­вания ценовых рядов являются скользящие средние. Простое скользящее среднее значение какого-либо параметра определяется как среднее арифметическое значений данного параметра за по­следние N интервалов времени. Хотя скользящие средние могут быть вычислены для временных рядов любых рыночных парамет­ров, наиболее используемыми являются скользящие средние цен. Далее по умолчанию мы будем вести речь именно о них. В качестве усредняемых значений цены, как правило, выбираются цены за­крытия на используемом временном интервале, однако возможны и другие варианты, например средневзвешенные ценовые значе­ния. Термин «скользящая средняя» означает, что эта величина непрерывно изменяется во времени с изменением набора усред­няемых значений. График скользящей средней обычно наклады­вается на базовый ценовой график (рис 3.24—3.27).








Рис. 3.27. Скользящая средняя №= 6) цен канадского доллара (Форекс) — дневные бары
На трафиках отчетливо видно, что скользящая средняя доста­точно полно отражает тенденцию изменения цен (тренд) и сгла­живает беспорядочные колебания. Чем выше параметр N. тем бо­лее сглаженной выглядит скользящая. При N= 1 скользящая сред­няя вырождается в текущую цену.
В ситуации отсутствия на рынке четко выраженного ценово­го тренда скользящая средняя, как правило, изменяется в неко­тором горизонтальном диапазоне (чем выше N. тем уже диапазон) (рис. 3.28-3.29).
Самый простой способ использования скользящей средней для распознавания трендов заключается в определении направления ее движения. В частности, простейшее правило выявления тренда может быть сформулировано следующим образом: скользящая средняя (соответственно, и тренд) считается повышающейся, если ее последнее значение выше предыдущего, и понижающейся, если ее последнее значение ниже предыдущего. Такое определе­ние повышающейся скользящей средней равнозначно условию того, что последняя цена выше соответствующей цены N баров назад.

Хотя скользящая средняя сглаживает реальный ценовой ряд, в ее движении могут существовать интервалы, на которых направ­ление скользящей средней кратковременно изменяется на проти­воположное к основному движению, что, однако, не означает на­стоящей смены тренда. Поэтому к уже сформулированному пра­вилу распознавания тренда необходимо добавить некоторые дополнительные условия, определяющие, какое изменение сколь­зящей считать существенным для определения смены направле­ния ее основного движения. Например, возможно говорить о раз­вороте восходящей тенденции в случае, если скользящая средняя опускается на определенное число пунктов (либо на определен­ный процент) ниже своего последнего максимума, и, наоборот, о сломе нисходящего тренда, когда скользящая поднимается на определенную величину (в пунктах или процентах) выше своего последнего минимума.
В другом примере определения разворота тренда используют­ся две кривые скользящих средних с различными параметрами N. Скользящая средняя с меньшим значением N (назовем ее «быст­рой», так как она «быстрее» реагирует на изменения цены) служит, как и раньше, для сглаживания несущественных ценовых колеба­ний и выявления тренда. В свою очередь, скользящая с большим значением №, или «медленная», используется для определения точек разворота «быстрой» скользящей. В этом случае восходящий тренд считается сломленным, когда «быстрая» скользящая пере­секает «медленную» сверху вниз, а нисходящий тренд считается завершенным, если «быстрая» скользящая пересекает «медленную» снизу вверх. В соответствии с этими правилами можно несколь­ко видоизменить и способ определения направления тренда. Бу­дем считать тренд растущим, если «быстрая» скользящая находит­ся выше «медленной», и падающим, если «быстрая» скользящая располагается ниже «медленной».
Существуют методы, где число используемых в анализе скользя­щих увеличивается до трех и рассматриваются «быстрая», «средняя» и «медленная» скользящие средние кривые. Здесь принимается, что пересечение «быстрой» кривой как со «средней», так и «мед­ленной» скользящими служит предварительным сигналом изме­нения предшествующей тенденции. Подтверждением данного сигнала должно быть пересечение «средней» с «медленной» кри­вой в том же направлении.
Кроме определения направления тренда по направлению скользящей (или скользящих) некоторые аналитики используют несколько иную формулировку правила выявления тенденций с помощью скользящих средних:, тенденция считается восходящей, если цена превышает свое скользящее среднее, и нисходящей, если цена ниже своего скользящего среднего. В этом случае сигналом разворота растущего тренда будет пересечение графиком цены своей скользящей средней сверху вниз, а сигналом завершения падающего тренда — пересечение ценами скользящей снизу вверх. Хотя использование правил определения трендов и их точек раз­ворота является во многом делом вкуса исследователя, последняя формулировка представляет собой лишь вырожденный случай использования двух скользящих средних, когда для «быстрой» кривой N=1.
При использовании в анализе поведения цен скользящих сред­них необходимо учитывать, что достигаемое сглаживание беспо­рядочных ценовых колебаний происходит ценой запаздывания поступающей информации. Поскольку скользящее среднее, по определению, равно среднему значению прошлых цен, разворо­ты графиков скользящих средних всегда будут отставать от соот­ветствующих изменений в исходных ценовых рядах. Чем больше выбранный параметр усреднения Ы, тем сильнее будет такое от­ставание. Таким образом, при выборе N необходимо достижение компромиса между сглаживающими свойствами скользящей и со­ответствующим запаздыванием.
На рынках с сильными длительными трендами скользящие средние являются простым и эффективным инструментом выяв­ления тенденций, однако на «боковых», колеблющихся рынках, где нет выраженных тенденций, скользящие средние подают мно­го ложных сигналов. Этот факт также необходимо учитывать при выборе параметра усреднения или определения оптимальной ком­бинации различных скользящих средних кривых.


Можно также попытаться адаптировать параметр усреднения скользящей средней к текущей динамике рынка. Известны мето­ды, в которых для ситуации сильно выраженного рыночного трен­да используются скользящие с относительно небольшим парамет­ром усреднения, причем по мере ослабевания тренда этот пара­метр возрастает. Возникающая здесь задача оценки силы тренда будет обсуждаться в следующих главах.
До сих пор, говоря о скользящих средних, мы использовали определение так называемого простого скользящего значения, которое является средним арифметическим нескольких предыду­щих значений исследуемого параметра. Некоторые технические аналитики считают, что усреднение ценовых значений должно производиться таким образом, чтобы более поздние данные учитывались при усреднении с большим весом, чем более ранние значения. Двумя примерами усреднения подобного рода являют­ся построение линейно-взвешенного и экспоненциально-взвешен­ного скользящих средних значений.
Линейно-взвешенное скользящее среднее получается путем деления суммы последних N ценовых значений с весами, равны­ми порядковому номеру значения, на сумму таких весов. Напри­мер, для того чтобы получить линейно-взвешенное скользящее среднее цен закрытия за 5 дней, необходимо цену закрытия по­следнего дня умножить на 5, предпоследнего дня — на 4, преды­дущего — на 3 и так далее. Затем полученные произведения скла­дываются и результат делится на сумму 5 + 4 + 3 + 2+ 1.
Для вычисления экспоненциально-взвешенного скользящего среднего используется процентное отношение цены закрытия по­следнего временного периода к значению скользящей средней для предпоследнего бара. Данное отношение связано с периодом ус­реднения скользящей следующим образом:
Р= 2 / (Период скользящей +1).
Формула для определения экспоненциально-взвешенной скользящей средней выглядит следующим образом:
ЕМА = [(Последнее закрытие) х Р] +                 + [(Предыдущее значение ЕМА) х (1 Р)].
Видно, что если линейно-взвешенное среднее, также как и про­стое среднее, учитывает только последние N значений усредня­емого параметра (хотя и с разными весами), то экспоненциаль­но-взвешенное среднее формально определяется значениями всего ценового ряда. На деле, конечно, поскольку в последней форму­ле веса убывают экспоненциально, на величину скользящей вли­яют лишь несколько последних значений.
Выбор конкретной разновидности скользящих средних в ры­ночном анализе, как и выбор многих других параметров, заложен­ных в различных аналитических инструментах, делается каждым специалистом самостоятельно. Основным критерием выбора, по-видимому, могут быть только результаты применения этих инст­рументов к историческим рыночным данным. Более подробно о том, как могут трактоваться такие результаты, пойдет речь в гла­ве, посвященной разработке торговых стратегий.
Итак, для использования в техническом анализе скользящих средних необходимо:
выбрать разновидность самого скользящего среднего зна­чения;
выбрать параметр усреднения или определить несколько параметров усреднения, используемых при выполнении того или иного рыночного условия;
установить критерий определения тренда на основе построен­ной скользящей средней;
определить условия слома существующего тренда, а следова­тельно, и соответствующих торговых рекомендаций.
Здесь предполагается использовать общий (для трендового подхода к анализу рынков) подход к торговым рекомендациям. Считается, что торговая позиция должна соответствовать направ­лению текущей тенденции до тех пор, пока не поступят сигналы о прекращении данной тенденции.
Методы использования скользящих средних являются метода­ми сглаживания цен, а их цель — выявление трендовой составля­ющей ценового движения и подавление хаотических колебаний. Таким образом, использование скользящих является одной из раз­новидностей методов фильтрации ценовых рядов, сущность ко­торых заключается в отделении составляющих изменения колеба­ний цен одного типа от колебаний остальных типов. Скользящие средние значения усредняют последние цены и, следо­вательно, гасят более быстрые, т.е. высокочастотные, составля­ющие ценовой функции. Хотя в данном методе и не используется определенная модель поведения цен, для применения скользящих средних в выделении трендов все же необходимо предположить, что частота фильтрации превышает характерную частоту трендо­вого изменения цен.

Под состоянием рынка будем понимать набор параметров, ха­рактеризующих рынок некоторого финансового актива в опреде­ленный момент времени. Главным из этих параметров является цена актива. Другими параметрами могут являться объем сделок, величина открытых позиций и, вообще говоря, любые величины, характеризующие отношение участников рынка к данному акти­ву. В частности, одним из таких параметров может являться даже процентное соотношение положительных и отрицательных про­гнозов поведения цены актива в авторитетных финансовых из­даниях. Соответствующие наборы параметров могут определяться различным образом исходя из выбора конкретного метода ана­лиза.
Определим технический анализ как совокупность методов фи­нансового анализа, основанных на изучении динамики изменений состояний рынков в предшествующие моменты времени. Основ­ное допущение теории технического анализа заключается в том, что, исследуя поведение отдельных параметров, а также взаимо­связи между различными параметрами состояний рынков за про­шедшие интервалы времени, можно сделать определенные выво­ды о поведении этих параметров в будущем.
В отличие от фундаментального анализа, который изучает влияние на цены финансовых инструментов внешних по отноше­нию к торгам факторов, технический анализ имеет дело только с информацией о внутреннем состоянии рынков. Это означает, что технические аналитики не рассматривают ни данные макроэко­номики, ни информацию о финансовом состоянии компаний, ни политические и никакие другие условия, занимаясь только ряда­ми значений определенных рыночных параметров.
Обработка всей доступной к текущему моменту времени подоб­ного рода рыночной информации осуществляется преимуществен­но с помощью графиков и математических функций параметров (индикаторов), образующих инструментарий технического анали-ча. Выработанные с использованием данного инструментария ре­комендации могут использоваться для разработки стратегий рабо­ты инвесторов на финансовых рынках.
Главной целью технического анализа является прогнозирование направления дальнейших изменений цен финансовых инструментов и определение рекомендаций по выбору стратегии работы на рынках данных инструментов с целью повышения доходности операций и сни­жения риска, обусловленных этими изменениями. Следует под­черкнуть, что термин «прогнозирование» далее будет пониматься исключительно в смысле статистического (вероятностного) про­гноза. Это значит, что в техническом анализе, как правило, имен­но статистические характеристики прошлых изменений рыночных параметров используются для вероятностного предсказания буду­щих движений.
Методы технического анализа обладают высокой универсаль­ностью и могут применяться для исследования поведения инст­рументов различных финансовых рынков: фондовых рынков (рынков акций), валютных и денежных рынков, рынков облига­ций, а также производных ценных бумаг — товарных и валютных фьючерсов, опционов и пр.

Вопрос об успешности применения методов технического анализа при работе на финансовых рынках тесно связан с получив­шей широкое распространение гипотезой эффективности (иначе — Информационной эффективности) рынков.
Абсолютно эффективным (информационно-эффективным) Может считаться такой рынок, на котором цена на каждый актив всегда равна его инвестиционной стоимости. Под ин­вестиционной стоимостью понимается стоимость актива на данный момент с учетом перспективной оценки уровня цены спроса на него и доходов по нему в будущем, рассчитанная хорошо ин­формированными аналитиками, которая может быть рассмотре­на как справедливая стоимость данного актива.
На абсолютно эффективном рынке каждый финансовый ин­струмент в любое время торгуется по своей справедливой стоимо­сти, а всякая новая информация мгновенно и полностью отража­ется в движении рыночных цен. По мере произвольного поступ­ления новой информации цены инструментов, в свою очередь, изменяются произвольно.
Различают следующие уровни информационной эффективно­сти рынка:
слабая, при которой в ценах полностью отражается информа­ция о прежних ценах на активы;
средняя, когда учитывается вся общедоступная к текущему моменту информация;
сильная, когда в ценах дисконтируются не только общедоступ­ные данные, но и частная, так называемая инсайдерская ин­ формация.
Если рынок является эффективным по отношению к той или иной информации, то, используя эту информацию, нельзя при­нять решение о покупке или продаже финансовых инструментов, позволяющее получить прибыль, превышающую нормальную (сверхприбыль).
Полная эффективность рынка также означает невозможность проведения на данных рынках арбитражных операций. Действи­тельно, поскольку на эффективных рынках цена актива мгновен­но и полностью учитывает всю имеющуюся информацию, сто­имость любых финансовых инструментов, основанных на данном активе, в одно и то же время должна быть одинаковой. Одновре­менно если известно о невозможности провести рыночный арбит­раж, то на таком рынке цены инструментов с одним базовым ак­тивом определяются одной и той же инвестиционной стоимостью и данный рынок можно считать эффективным.
Низкий уровень эффективности рынка ставит под сомнение применимость методов технического анализа для прогнозирования цен активов, средний уровень эффективности подразумевает так­же неприменимость подходов фундаментального анализа.
В качестве условий эффективного рынка выделяют следующие:
—           на рынке работает большое число участников торговли;
—все участники рынка имеют одинаковый доступ ко всей зна­чимой информации, влияющей на биржевые курсы;
каждый участник торговли (или хотя бы каждый крупный уча­ стник) оценивает полученную информацию одинаковым об­ разом;
оценка поступающей информации участниками рынка проис­ ходит достаточно быстро (по сравнению с характерным мас­ штабом времени, на котором рассматривается рынок);
участники свободно и равноправно конкурируют на рынке финансовых инструментов;
принятые решения о покупке или продаже активов быстро реализуются на торговых площадках (биржи, внебиржевые рынки).
Кроме того, необходимо отметить, что само понятие эффек­тивности имеет смысл только для тех рынков, на которых курсы финансовых инструментов действительно стремятся отражать их инвестиционную стоимость (рациональные рынки).
На практике перечисленные условия не всегда выполняются и речь может идти лишь о той или иной степени справедливости штих допущений. Если для развитых финансовых рынков наличие большого числа участников торговли не вызывает сомнений, то для многих новых развивающихся рынков (в частности, россий­ского фондового рынка) это условие не всегда выполняется. В ча­стности, несмотря на значительное число участников, на россий­ском фондовом рынке действует относительно немного крупных игроков, которые могут оказывать целенаправленное влияние на цены, осуществляя рыночные манипуляции. Таким образом, в дан­ном случае не выполняется одно из важнейших условий эффек­тивности рынка.
Абсолютно одинаковый доступ участников торговли к суще­ственной информации — тоже скорее идеальные, чем повсемест­но выполняющиеся условия. Как правило, разные участники рынка обладают информацией различной полноты и, соответственно, Могут принимать различные инвестиционные решения (информа­ционная асимметрия).
Способы оценки и использования получаемой информации различными инвестиционными и биржевыми аналитиками так­же имеют свои особенности. Эти способы различаются как по Объему и видам учитываемой информации, так и по характеру ее обработки. Разным аналитикам требуется различное время для оценки новых данных и выдачи на основе их анализа определен­ных рекомендаций.
Выполнение условий о свободной конкуренции участников, и доступе к торгам и быстрой реализации принятых торговых решений зависит от уровня развития инфраструктуры того или иного рынка и величины трансакционных издержек в тор­говых системах. Разумеется, эти факторы различаются для разви­тых и новых рынков.
Как правило, рынки финансовых активов являются рациональ­ными, однако в биржевой истории существует немало примеров, когда в течение достаточно длительных периодов времени биржи проявляли явно иррациональное поведение. Например, повыше­ние степени иррациональности происходит во время проявления новых факторов, влияние которых на цены еще не изучено, или во время выхода на рынки финансовых активов предприятий но­вого типа, инвестиционную привлекательность которых трудно анализировать имеющимися методами. В последнее время появ­ление технологий интернет-трейдинга обеспечило широкому кру­гу желающих доступ к биржевым торгам непосредственно с до­машнего или офисного компьютера. Этот факт способствовал существенному увеличению числа инвесторов, у которых опреде­ляющей мотивацией для принятия торговых решений является не расчет инвестиционной стоимости той или иной ценной бумаги, а, например, мнения известных аналитиков, знакомых, а также собственные, порой совершенно иррациональные соображения. В этих условиях в принципе нельзя исключать проявлений ирра­циональности, а следовательно, и неэффективности современных финансовых рынков.
Задача технического анализа (так же как и другого вида фи­нансового анализа — фундаментального) заключается в том, что­бы исследовать характер реакции рынков на поступающую инфор­мацию и использовать полученные закономерности в целях про­гнозирования. В этой связи оценка уровня эффективности рынков финансовых инструментов исключительно важна для определения границ применения методов технического анализа и успешности применения торговых стратегий, опирающихся на данные методы.
Хотя технический анализ использует проявления рыночной неэффективности, торговые действия, осуществляемые участни­ками рынков в соответствии с рекомендациями технических ана­литиков, ведут к более полному учету информации о предыдущих ценах в текущих рыночных ценах. Следовательно, использование методов технического анализа в конечном итоге приводит к по­вышению уровня эффективности рынков, причем полный учет предыдущей ценовой информации ведет к «слабой» степени эф­фективности. Аналогично можно утверждать, что фундаменталь­ные методы финансового анализа также повышают эффективность
рациональных рынков, приближая ее к «средней» или «сильной». Таким образом, финансовый анализ рынков — как технический, так и фундаментальный — в сочетании с торговыми действиями, вытекающими из полученных аналитических результатов, исполь­зуя рыночную неэффективность, является в то же время инстру­ментом повышения эффективности финансовых рынков.
Необходимо заметить, что речь об эффективности или неэф­фективности рынков может идти лишь с указанием определенного масштаба, с которым исследуется изменение рыночных цен во времени. Один и тот же рынок может считаться эффективным в некотором масштабе времени, но при переходе к меньшему мас­штабу терять эту эффективность. Например, обобщая и анализи­руя рыночную информацию за календарный месяц (т.е. рассмат­ривая некоторые интегральные за этот период параметры: мак­симальную и минимальную цены, цену последней сделки периода и пр.), невозможно зарегистрировать проявление рыночной неэф­фективности, характерное время которой определяется сутками или менее. Аналогично, если время проявления неэффективности измеряется торговым часом или минутами, ее трудно заметить, исследуя обобщенную информацию за торговый день.


В качестве главного практического доказательства информа­ционно-эффективного поведения финансовых рынков обычно приводят факт некоррелированности последовательных ценовых приращений, зафиксированный в ряде исследований финансовых инструментов развитых рынков. В этой связи необходимо упомя­нуть тесно связанную с гипотезой эффективного рынка так назы­ваемую теорию случайных блужданий цен.
Согласно «теории случайных блужданий» цена финансового актива вследствие случайного характера поступающей информа­ции и эффективности рынков следует случайным независимым друг от друга изменениям. Каждое изменение цены не зависит от предыдущих изменений и, соответственно, не оказывает влияния на последующие. В этом случае будущее ожидаемое значение цены равно ее текущему значению. Кроме того, в модели «случайных блужданий» предполагается, что каждое изменение цены подчи­няется одному и тому же распределению вероятностей с одина­ковыми параметрами — такими, как математическое ожидание и дисперсия, причем математическое ожидание ценовых измене­ний принимается равным нулю.
Определенный таким образом процесс «случайного блужда­нии» обладает, во-первых, свойством Маркова и, во-вторых, мар-тингальным свойством. Говорят, что случайный процесс облада­ет свойством Маркова, если вся информация, необходимая для определения условной вероятности будущего значения случайной величины, содержится исключительно в текущем значении этой величины (а не в историческом распределении вероятностей). Для «случайных блужданий» это следует из предположения независи­мости приращений цен. Каждое из будущих приращений не за­висит ни от предыдущих изменений, ни от текущего абсолютно­го значения цены, однако будущее значение цены зависит от те­кущего ценового уровня.
Мартингалъное свойство предполагает, что условное ожидание будущего значения случайной переменной равно ее текущему зна­чению. Это условие также выполняется для «случайных блужда­ний», поскольку все изменения цен имеют нулевое математичес­кое ожидание.



Рис. 1.1. Приращения за день логарифмов цен акций компании Cadburry Schweppes PLC

Здесь необходимо отметить, что мартингал — более общий стохастический процесс, чем «случайные блуждания», поскольку мартингальное свойство не требует обязательного постоянства дисперсии, а также независимости приращений случайной пере­менной. Методами стохастической финансовой математики мож­но показать, что если поведение цен на финансовом рынке как случайный процесс обладает мартингальным свойством, то арбит­раж на таких рынках невозможен, а следовательно, данный ры­нок является полностью эффективным и использование предыду­щей рыночной информации (т.е. технический анализ) не даст никаких практических результатов. С другой стороны, процессы изменения цен на эффективных рынках должны быть мартинга­лами, поскольку рыночная эффективность предполагает полную независимость ценовых приращений. Мартингапьность, как и эф­фективность рынков, означает бесполезность методов технического анализа, а следовательно, статистические исследования реальных рыночных цен имеют большое значение для оценки возможности применения методов, которые будут описаны в настоящем пособии.


На рис. 1.1, 1.2 и 1.3 изображены графики приращений лога­ рифмов цен акций одной западной и двух российских компаний. Выбор логарифмов, во-первых, связан с тем, что позволяет уст­ранить влияние общего масштаба цен, а, во-вторых, при работе на финансовых рынках представляют интерес именно отношения цен активов, поведение которых аналогично поведению прираще­ний логарифмов. На первый взгляд, графики подобных прираще­ний похожи на график стационарного белого шума. Однако де­тальное изучение статистических характеристик приращений по­зволяет выделить ряд экспериментальных фактов, не вполне согласующихся с гипотезой эффективности и мартингальностью финансовых рынков.




Рис. 1.2. Приращения за день логарифмов цен акций компании ОАО «Газпром»

Данные о реальных ценах основных финансовых рынков по­казывают, что вероятностные характеристики приращений цен финансовых инструментов с течением времени не остаются по­стоянными. В частности, весьма существенным образом может меняться дисперсия ценовых изменений. Таким образом, наблю­даемые процессы изменений цен на финансовых рынках являют­ся нестационарными, а значит, уже по одной этой причине их нельзя отнести к «случайным блужданиям». Более того, для изменчи­вости, или волатильности, цен финансовых инструментов экспе­риментальным фактом является так называемый эффект кластер-ности, заключающийся в том, что большие (малые) изменения цен, как правило, влекут за собой большие (малые) последующие приращения.



Рис. 1.3. Приращения за 30 мин логарифмов цен акций компании НК «Лукойл»


Изучение формы эмпирической плотности распределений последовательных ценовых приращений показывает существенное отклонение данных кривых от нормальных зависимостей. Подоб­ное отклонение проявляется в том, что эмпирические плотности распределений более вытянуты, более пикообразны в окрестности среднего значения, а «хвосты» распределений более тяжелые, чем это было бы в случае нормального распределения.


Рис. 1.4. Эмпирическая плотность распределения приращений за день логарифмов цен акций компании Cadburry Schweppes PLC и соответствующая нормальная плотность (сплошная линия)

Пикообразная эмпирическая плотность распределений хорошо видна на рис. 1.4, 1.5 и 1.6, а тяжелые «хвосты» отчетливо проявляются на графиках эмпирических функций распределения, построенных в нормаль­ном масштабе (рис. 1.7, 1.8 и 1.9). Нормальный масштаб означа­ет, что ось ординат на этих графиках оцифрована следующим образом: вместо вероятности, равной F(Z), где F— функция Лапласа, подписывается значение Z. В таком масштабе нормальное распределение выглядит в виде прямой линии.
Необходимо также отметить, что наблюдаемая для ряда финан­совых активов некоррелированность приращений цен еще не оз­начает их независимости. Более того, экспериментально зафикси­рованы факты положительной корреляции значений, являющих­ся квадратами и абсолютными величинами ценовых приращений.
Как абсолютная эффективность рынков, так и их полная ир­рациональность являются противоположными идеальными поло­жениями на реальных рынках.



Рис. 1.5. Эмпирическая плотность распределения приращений за день
логарифмов цен акций компании ОАО «Газпром» и соответствующая
нормальная плотность (сплошная линия)





Рис. 1.6. Эмпирическая плотность распределения приращений
за 30 мин логарифмов цен акций компании НК «Лукойл» и соответствующая нормальная плотность (сплошная линия)





Рис. 1.7. Эмпирическая функция распределения приращений за день логарифмов цен акций компании Cadburry Schweppes PLC в нормальном масштабе (15 000 наблюдений)




Рис. 1.8. Эмпирическая функция распределения приращений за день
логарифмов цен акций компании ОАО «Газпром» в нормальном
масштабе (1500 наблюдений)





Рис. 1.9. Эмпирическая функция распределения приращений
за 30 мин логарифмов цен акций компании НК «Лукойл»
в нормальном масштабе (14 000 наблюдений)
В действительности различные финансовые рынки обладают различной степенью эффективности, и оценка эффективности этих рынков представляет собой одну из важных задач биржевых аналитиков. На абсолютно эффективных рынках наилучшим прогнозом будущего уровня цены финансо­вого актива является текущая цена этого актива. В этом случае ни методы технического анализа (при слабой степени эффективно­сти), ни методы фундаментального анализа (при средней сте­пени эффективности) не дадут никакого практического резуль­тата.
Задача аналитиков заключается в поиске рынков с существен­ной неэффективностью, оценке этой неэффективности, определении формы выражения неэффективности и использовании знания формы выражения неэффективности для прогнозирования рынков и выда­чи соответствующих торговых рекомендаций. Степень неэффектив­ности рынков и формы выражения этой неэффективности посто­янно изменяются во времени, и поэтому поиск закономерностей во временных рядах рыночных параметров представляет исклю­чительно сложную задачу. Многообразие методов технического анализа рынков является одним из инструментов для достижения перечисленных целей.

Исходя из существования проявлений рыночной неэффектив­ности методы финансового анализа рынков предполагают возмож­ность прогнозировать будущие движения цен. Однако два глав­ных вида анализа финансовых рынков — технический и фунда­ментальный — используют различную исходную информацию для получения такого прогноза.
Если технический анализ финансовых рынков изучает динамику прошлых изменений рыночных параметров вне связи с причинами, вы­звавшими эти изменения, то предметом исследования фундаменталь­ного анализа, напротив, являются внешние по отношению к рынку факторы, влияющие на стоимость финансовых активов.
Основной целью фундаментального анализа является опреде­ление инвестиционной стоимости финансовых инструментов и по­следующий поиск инструментов, рыночная стоимость которых отличается от инвестиционной. В зависимости от того, положи­тельна или отрицательна разность между рыночной и инвестици­онной ценами актива, выдается рекомендация о продаже или по­купке данного актива.
С практической точки зрения интерес представляет определе­ние связи между изменением того или иного макроэкономиче­ского показателя или параметра, характеризующего экономиче­ское положение компании, и соответствующим изменением цены некоторого финансового инструмента. Определив такую связь, фундаментальный аналитик, наблюдая за изменениями экономи­ческих показателей, может определить прогноз движения бирже­вых цен и выдать соответствующие торговые рекомендации.
При таком подходе может исследоваться вся информация, которая в принципе способна оказывать влияние на стоимость финансовых активов (за исключением, разумеется, информации о рыночных параметрах, являющейся предметом технического анализа). Вообще говоря, на стоимость активов оказывают влия­ние любые факторы, от которых зависит спрос и предложение на связанные с финансовыми инструментами товары и услуги. Это могут быть, например, данные, связанные с производственной и финансовой деятельностью предприятия-эмитента, статистика всей отрасли, к которой принадлежит компания, общая экономи­ческая и политическая обстановка и даже прогноз погоды. Чтобы дать представление обо всем многообразии факторов, которые рассматриваются в фундаментальном анализе, обобщенно пред­ставим их в виде таблицы (табл. 1.1).



Таблица 1.1 Факторы, изучаемые в фундаментальном анализе

Группа факторов    Группа показателей		Показатели
Производствен­ные и финансо­вые показатели эмитента	Балансовые пока­затели	Коэффициент задолженности Оборот Поток наличных средств Рентабельность Доходность собственного капитала Доходность активов Коэффициент покрытия Эффективность производства
	Показатели, отно­сящиеся к акциям	Собственный капитал на акцию Прибыль на акцию Дивиденд на акцию Денежный поток на акцию
	Показатели, отно­сящиеся к курсам (ценам) акций	Дивидендная доходность (отношение размера дивидендов к курсу) Отношение «курс/прибыль» (price to earning ratio, P/E) Отношение «курс/денежный поток» (price ti cash flow ratio, P/CF) Отношение «курс/выручка» (price to sales ratio, P/S) Соотношение рыночной и балансовой стоимости акций
Отраслевые дан­ные		Отраслевая прибыль Поступление отраслевых заказов Объем промышленного производства в отрасли
Общеэкономиче­ские данные	Общая конъюнктура	Валовой национальный продукт Индекс потребительской активности Индекс деловой активности Индекс экономической активности Поступление заказов в обрабатыва­ющих отраслях
		Производство в обрабатывающих отраслях Индекс опережающих конъюнктурных индикаторов Индекс менеджеров по закупкам Число безработных Индекс цен производителей Индекс инфляции
	Монетарные фак­торы	Денежная масса Учетная ставка центральных банков
	Валютные курсы
Информация о политической си­туации в стране или регионе	1олитическая ста­бильность и веро­ятность изменения государственной политики
Прочие факторы	Погода Сезонные циклы

Для оценки всех перечисленных факторов некоторые инве­стиционные институты применяют метод прогнозирования «сверху-вниз». При таком подходе аналитики сначала делают выводы для экономики в целом, затем для конкретных отраслей и да­лее для отдельных компаний. В прогнозах для отраслей учитыва­ются выводы, сделанные для экономики в целом, а выводы для компаний делаются на основе отраслевых прогнозов.
Возможен и обратный подход. Сначала рассматривается отдель­ная компания, затем оцениваются перспективы отраслей и, нако­нец, экономики в целом. Такой метод называется прогнозированием «снизу-вверх». На практике применяется также сочетание этих методов. Сначала исходя из общеэкономических прогнозов дела­ется анализ «сверху-вниз», в результате которого выдается про­гноз, служащий отправной точкой для анализа отдельной компа-нии.'Уже на основе этого анализа по методу «снизу-вверх», в свою очередь, составляется прогноз экономики в целом. Если получен­ный прогноз в целом совпадает с первоначальным, анализ счита­ется завершенным, если нет, то процесс повторяется снова — воз­можно, с учетом дополнительных факторов.
Как видно из таблицы, фундаментальные аналитики вынуж­дены непрерывно изучать огромный объем информации. При та­ком подходе специалисту по фундаментальному анализу необхо­димо постоянно быть в курсе последних данных о состоянии дел в отдельных компаниях и отраслях, следить за публикациями мак­роэкономических показателей, новостями внутренней и междуна­родной политики. Кроме того, необходимо быть уверенным в до­стоверности получаемой макроэкономической и микроэконо­мической информации. Данные о положении компаний черпаются в основном из квартальных и годовых отчетов самих компаний, макроэкономические данные публикуются различными государственными ведомствами, политические новости и про­чая информация содержатся в огромном числе различных ис­точников.
В этом смысле задача сбора информации, необходимой для технического анализа, представляется более простой. Техническо­му аналитику достаточно иметь историю торговых данных по ис­следуемому рынку за конкретный период времени. Такие данные, как правило, распространяют либо сами торговые площадки (бир­жи, внебиржевые системы торговли), либо многочисленные спе­циализирующиеся на экономическом анализе данных информа­ционные агентства.
Кроме того, поскольку для тщательного рассмотрения факто­ров, влияющих на стоимость ценных бумаг компании, работа­ющей в той или иной отрасли, требуются знания специфики этой отрасли, фундаментальные аналитики почти всегда специализи­руются на отдельных областях экономики, в то время как методы технического анализа позволяют использовать одни и те же под­ходы к различным финансовым рынкам.
Здесь, однако, необходимо отметить еще раз, что технический анализ может быть успешно применен только в отношении рын­ков с существенно выраженной неэффективностью, тогда как для применения фундаментального анализа рынок может быть эффек­тивным даже в слабой степени.
Различия между техническим и фундаментальным подходами к анализу цен финансовых инструментов заключаются в том, что целью фундаментального анализа является определение целей, а так­же того, в каком направлении должны двигаться рыночные цены исходя из рациональных предпосылок. Технический же анализ, напротив, исследует, как происходит установление цен, исходя из внутренних закономерностей функционирования рыночных ме­ханизмов. Приведем основные особенности и различия фундамен­тального и технического видов анализа финансовых рынков в таб­лице (табл. 1.2).


Таблица 1.2
Особенности и различия фундаментального и технического видов анализа финансовых рынков

Параметры	Фундаментальный анализ		Технический анализ
1	2		3
Исследуемые факторы, вли­яющие на цены финансовых активов	«Внешняя» по отношению к рынкам информация: данные о деятельности компаний; отраслевые данные; общеэкономическая и по­литическая информация; сезонные циклы, погода и пр.		«Внутренняя» рыночная ин­формация данные об исто­рических изменениях рыночных параметров: цен активов, объ­емов сделок, размеров откры­тых позиций и пр.
Доступность ин­формации	Некоторые из данных могут быть получены относительно легко, доступ к некоторой информации значительно ог­раничен для существенных групп инвесторов		Практически все существен­ные данные публикуются и мо­гут быть получены всеми ин­весторами либо бесплатно, либо за относительно неболь­шую плату
1		2		з
Уровень эффек­тивности рынка		Эффективности рынка ни­же среднего уровня		Рынок является неэффектив­ным, пусть даже в слабой степени
Рациональность рынка		Рынок является рациональ­ным		Рынок не обязательно явля­ется рациональным
Специфика ана­лиза различных рынков		Информация, влияющая на различные рынки, существен­но различается. Как правило, фундаментальные аналитики специализируются на анали­зе одного или нескольких рынков		Применяемый к анализу под­ход является общим (с некото­рыми особенностям) для всех рынков, что позволяет техни­ческим аналитикам работать с большим числом финансо­вых инструментов

Для того чтобы дать представление об исторически первых сформулированных принципах технического подхода к изучению рынков, рассмотрим основные положения раннего технического анализа, сформулированные Чарльзом Доу и его последователя­ми и получившие название теории Доу.
Чарльз Доу родился 6 ноября 1851 г. в городе Стерлинг (штат Коннектикут, США). К тому времени, когда в 1880 г. Ч. Доу при­ехал в Нью-Йорк, он уже имел опыт работы репортера и редакто­ра в ряде американских провинциальных изданий. В Нью-Йорке Ч. Доу сначала устраивается на работу финансовым репортером, специализирующимся на финансовых новостях, а затем в 1882 г. вместе со своим коллегой Эдвардом Д. Джонсом основывает ком­панию «Доу-Джонс». Деятельность ком­пании Доу и Джонса заключалась в информационном обеспече­нии финансовых институтов Уолл-Стрита. В 1883 г. компания начинает публиковать новости в виде информационного листка, а 8 июля 1889 г. выходит первый номер газеты «Уолл-Стрит Джорнал», редактором которой становится Чарльз Доу. С 1885 по 1891 г. Ч. Доу был также членом Нью-Йорк­ской фондовой биржи.
В качестве редактора «Уолл-Стрит Джорнал» Ч. Доу вплоть до своей смерти в 1902 г. имел возможность публиковать свои наблю­дения над финансовыми рынками. Чарльз Доу не оставил рабо­ты, в которой он сформулировал принципы своего подхода к ана­лизу биржевых рынков, но позже его публикации были расцене­ны аналитиками как цельная теория. Хотя основные положения этого подхода были сформулированы последователями Доу — Га­мильтоном и Риа, первая теория технического анализа финан­совых рынков получила название теории Доу.
Теория Чарльза Доу строилась на исследовании двух введен­ных им показателей, отражающих ситуацию на фондовой бирже. Первый показатель получил название «железнодорожного индек­са» (с 1969 г. — «транспортный индекс»). Он рассчитывался как средняя цена закрытия акций 1 1 транспортных компаний (9 из них были железнодорожные — отсюда и название). Второй показатель, который Доу назвал «промышленным индексом», отражал сред­нюю стоимость 12 промышленных компаний с наибольшей капи­тализацией на момент закрытия биржи.
Рассмотрим главные постулаты теории, которые также были выделены продолжателями Доу из его статей.

Ключевым понятием в идеологии технического анализа явля­ется понятие рыночного тренда. Под трендом в техническом ана­лизе понимается направленное движение рыночных цен. Кроме того, технический анализ исходит из того, что изменения цен во время трендов не являются полностью случайными. Примеры движений трендов цен различных финансовых инструментов при­ведены на рис. 3.1—3.4.



Рис. 3.1. Растущий тренд на рынке швейцарского франка (Форекс)

Тренды являются проявлением неэффективности рынка. Они могут быть использованы техническими аналитиками для по­строения торговых стратегий, учитывающих эту неэффективность.
Использование сильных направленных движений цен рыночных финансовых инструментов в ту или иную сторону с соответству­ющим выбором торговой позиции, а также своевременный выход из этой позиции позволяют получать на рынках относительно высокие показатели доходности инвестиций с допустимыми сте­пенями риска.


Поскольку именно во время трендов на рынках происходят наиболее существенные движения цен, понятие тренда в той или иной форме используется практически во всех методах техниче­ского анализа. Для того чтобы тренды можно было использовать в торговле, необходимо научиться по возможности раньше опре­делять возникновение трендовых движений (для открытия соот­ветствующей торговой позиции) и по возможности раньше фик­сировать тот факт, что тренд подошел к своему завершению или сменился на противоположный (для выхода из открытой пози­ции). Необходимо учитывать, что любое движение цены на рын­ке всегда имеет случайную составляющую, а следовательно, все­гда будет возникать вопрос: является ли наблюдаемое движение цены в противоположном тренду направлении случайным или оно означает смену тенденции?






Отметим также, что решение вопроса, является наблюдаемое движение цен трендовым или нет, зависит от выбранного нами временного интервала наблюдения. В разных масштабах времени одно и то же поведение цены может быть частью тренда или вы­глядеть как боковое, бестрендовое движение. На графиках, изоб­раженных на рис. 3.5, видно, что на рынке акций компании General Electric Со. с ноября 1995 г. по июль 1996 г. наблюдался сильный растущий тренд. Однако на более коротком интервале времени — с начала февраля по начало мая 1996 г. — движение цен можно рассматривать как бестрендовое. А в еще более корот­ком периоде — с начала марта по начало апреля — можно опять наблюдать растущую тенденцию.
Для выявления рыночных трендов, определения их направле­ния и моментов завершения приведенного нами ранее общего определения тренда (как направленного движения цен) явно не­достаточно. В рамках технического анализа существует значитель­ное многообразие подходов к детальному определению понятия тренда, отличающихся набором признаков движений цен, кото­рые являются определяющими для трендов. Каждый технический аналитик должен определить для себя самостоятельно, какой на­бор таких признаков выбрать в той или иной ситуации для одно­значного решения вопроса о наличии или отсутствии тренда.
Далее мы более подробно рассмотрим существующие в данном вопросе подходы.

Ключевым положением теории Доу является предположение о том, что рынок, войдя в состояние тренда (т.е. движения цены, график которого представляет ряд повышающихся пиков или понижающихся впадин), продолжает оставаться в этом состоянии некоторое, различное в зависимости от типа тренда время. О смене тренда может свидетельствовать появление в движении индексов признаков тренда противоположного направления (рис. 1.13). Первым сигналом подобного рода можно считать момент, когда после длительного падения цен очередной ценовой минимум ока­зывается выше предыдущего минимума. Подтверждением разво­рота «медвежьего» тренда в этом случае является преодоление ин­дексами последнего пикового значения. В случае восходящего тренда первым признаком разворота будет выполнение аналогично­го условия, когда очередной ценовой максимум не сможет превы­сить предыдущий, а подтверждением смены тренда будет момент, когда индексы опустятся ниже прошлого минимума. Здесь, конеч­но, зачастую сложно отличить смену основной, первичной тен­денции от наступления коррекционного промежуточного тренда.
Доу полагал, что, хотя на рынке существуют тренды, их дли­тельность и величину предсказать практически невозможно. Един­ственно разумной стратегией поведения на рынке в этих услови­ях является следование за текущим первичным трендом до тех пор, пока не поступит надежных сигналов о развороте, т.е. о смене основного тренда на противоположный.
Главной своей задачей Доу и его последователи считали оп­ределение направления первичного тренда, в котором находится рынок в текущий момент времени, и выдачу торговых рекомен­даций, соответствующих этому направлению. Изучение вторичных и малых трендов в теории Доу имеет вспомогательный характер и служит для определения оптимального момента для входа в ры­нок или выхода из него. Более того, поскольку для идентифика­ции нового тренда требуется, чтобы с момента возникновения тренда прошло некоторое время, стратегия Доу использует толь­ко часть первичного тренда, при которой, однако, зачастую про­исходит наиболее существенное движение рынка.
Поскольку теория Доу была разработана для анализа индуст­риального и железнодорожного индексов, ее разработчики рассчи­тывали, что определение трендов в поведении индексов будет слу­жить для прогнозирования общего направления развития рынков акций, а сами индексы станут своего рода «барометрами рынка». Выбор конкретных акций для инвестиций и определение момен­тов для покупки или продажи этих акций ложились на участни­ков биржевой торговли. С тех пор, когда в начале 1980-х гг. на бир­жах мира стали обращаться фьючерсные контракты на индексы, появилась возможность торговать непосредственно индексами.


Рис. 1.13. Примеры сигналов разворота тренда по Доу

Одной из наиболее часто встречающихся на ценовых графи­ках моделей продолжения тенденции являются треугольники Существуют три вида треугольных моделей: симметричные вос­ходящие и нисходящие. Симметричный треугольник образуется двумя сходящимися трендовыми линиями, из которых нижняя линия поднимается, а верхняя опускается (рис. 4.1). Восходящий треугольник имеет горизонтальную верхнюю линию тренда и вос­ходящую нижнюю (рис. 4.2). Нисходящий треугольник, напротив имеет горизонтальную нижнюю линию тренда и нисходящую верхнюю (рис. 4.3).



В графическом анализе на основании исторических наблюде­ний считается, что модель симметричного треугольника обычно заканчивается движением цен в направлении предшествовавше­го образованию треугольника тренда. Предполагается также, что несимметричные треугольники с наибольшей вероятностью завер­шаются трендом в направлении наклонной трендовой линии тре­угольника.
Однако решающее значение в определении направления сле­дующего за треугольником тренда имеет направление пробоя тре­угольной формации. Иногда после пробоя наблюдается возврат­ный ход цен к линии тренда. В зависимости от направления тенденции пробитая трендовая линия треугольника может стать уровнем поддержки или сопротивления. Примеры реализаций гра­фических моделей треугольного типа приведены на рис. 4.4—4.13.



Рис. 4.4. Пример симметричного треугольника на графике цен фьючерсов на алюминий


Поведение объема торговли при развитии моделей треуголь­ников характеризуется постепенным уменьшением торговой ак­тивности по мере уменьшения амплитуды ценовых колебаний и резким увеличением показателя объема при пересечении цена­ми трендовых линий (пробое модели). Здесь необходимо отметить, что такая особенность поведения объема характерна для всех мо­делей консолидации.

Участниками финансовых рынков являются эмитенты, инве­сторы, а также юридические лица, являющиеся посредниками между покупателями и продавцами или обслуживающие процес­сы выпуска и обращения ценных бумаг (профессиональные участ­ники рынка ценных бумаг).
Профессиональные участники рынка ценных бумаг составля­ют основную часть инфраструктуры рынка ценных бумаг и вклю­чают следующие организации:
реестродержатели, депозитарии и трансферт-агенты;
организаторы торговли;
расчетные и клиринговые организации; —брокеры;
дилеры;
доверительные управляющие;
инвестиционные фонды;
управляющие компании.
Реестродержатели, депозитарии и трансферт-агенты представ­ляют собой предприятия, основной функцией которых является учет прав владельцев ценных бумаг.
Реестродержатель — организация, ведущая реестр акционеров акционерного общества. На основании реестра составляются списки участников общих собраний акционеров и начисляются ди­виденды.
Права владельцев ценных бумаг могут быть учтены не только в реестре акционеров, но и в депозитарии. Депозитарий — свое­образный банк ценных бумаг, ведущий учет прав обладателей цен­ных бумаг, фиксирующий различные операции с данными цен­ными бумагами и переход прав собственности на них. Ценные бумаги учитываются в депозитарии на особых счетах, называемых счетами депо. При совершении владельцами какой-либо операции с ценными бумагами депозитарий отражает эту операцию соответ­ствующими записями (проводками) по счетам депо.
Депозитарий может учитывать бездокументарные ценные бу­маги и принимать на хранение документарные ценные бумаги. В одном депозитарии могут учитываться различные ценные бу­маги. Депозитарий по запросу реестродержателя передает сведе­ния об операциях с ценными бумагами для внесения соответству­ющих изменений в реестр акционерного общества. Иногда функ­ции передачи информации о сделках с ценными бумагами от депозитария к реестродержателю делегируются специализирован­ной организации — трансферт-агенту.
Основной объем сделок с ценными бумагами на современных финансовых рынках заключается с помощью организаторов тор­говли — биржевых и внебиржевых торговых систем.
Первые биржевые торговые площадки представляли собой место, где в определенное время собирались представители про­давцов и покупателей и выкриком предлагали друг другу цены продажи и покупки. Если участников такой торговли удовлетво­ряли предлагаемые условия, они записывали данные сделки на карточке — тикете и передавали этот тикет маклеру — должно­стному лицу биржи, наблюдающему за ходом торгов и регистри­рующему сделки. В настоящее время бирж подобного типа прак­тически не осталось, а биржевые торги организуются с помощью разветвленных сетевых электронных систем. Участники торговли с помощью компьютерных терминалов вводят свои заявки на по­купку или продажу финансовых инструментов, а торговая систе­ма обрабатывает поступившие заявки и в случае соответствия их параметров регистрирует сделки. Биржевые электронные торго­вые системы, являясь развитием традиционных биржевых спосо­бов торговли, становятся все больше похожими на внебиржевые торговые площадки, которые сейчас также, как правило, органи­зованы в электронной форме. В отличие от бирж функциониро­вание внебиржевых площадок не всегда предусматривало строго определенное время и место торговли, а правила торгов были ме­нее регламентированы. Однако с широким внедрением электрон­ных способов торговли принципиальных различий между бирже­выми и внебиржевыми площадками практически не осталось. Биржи и другие торговые площадки являются основным элемен­том финансовых рынков, обеспечивающим рыночную ликвид­ность. Кроме того, организаторы торговли дают определенные га­рантии продавцам по оплате, а покупателям — по поставке куплен­ных активов. Биржи и другие организаторы торгов также предъявляют определенные требования как к торгуемым на данной площадке финансовым инструментам, так и к составу участников.
Процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже назы­ вается листингом. Чтобы пройти листинг, компания-эмитент цен­ных бумаг должна удовлетворять ряду таких требований, как ми­нимальный размер уставного капитала и чистых активов, число акционеров, срок существования (дата создания), объем продаж и др. Разные биржи и торговые площадки выдвигают различные наборы условий допуска ценных бумаг к обращению. Если уже торгуемые на бирже инструменты или их эмитенты перестают соответствовать правилам данной площадки, они могут быть ис­ключены из числа торгуемых, т.е. подвергнуться делистингу.
При биржах и торговых площадках работают расчетные и кли­ринговые организации. Расчетные организации учитывают денеж­ные средства участников торгов и осуществляют расчеты по заклю­ченным сделкам: списывают деньги со счетов покупателей и за­числяют средства на счета продавцов. Как правило, для этой цели открываются специальные торговые счета, на которые перед началом торгов переводятся средства с обычных расчетных сче­тов. В этом случае после окончания торгов деньги, оставшиеся на торговых счетах, обратно зачисляются на расчетные счета участ­ников. Расчетные организации также проводят списание денеж­ных средств, взимаемых в качестве комиссионных биржи, и про­изводят прочие денежные переводы между счетами внутри тор­говой системы и вне ее.
Если расчетные организации осуществляют денежные расче­ты, то клиринговые организации производят списание и зачисле­ние ценных бумаг по итогам сделок на торговых площадках. Кли­ринговые организации списывают ценные бумаги с торговых счетов продавцов и зачисляют их на торговые счета покупателей и соответствии с каждой заключенной сделкой. После окончания торгового дня осуществляется клиринг, т.е. определяется итого-|юе изменение счета, на котором учитываются ценные бумаги, для каждого участника торгов. По результатам клиринга клиринговая организация дает распоряжение депозитарию произвести соответ­ствующие проводки по счетам депо владельцев ценных бумаг.
Участники торговли на организованных финансовых рынках, совершая операции по покупке или продаже валют и ценных бу­маг, могут либо сами выступать в качестве инвесторов, либо дей­ствовать в качестве посредников в интересах других инвесторов — своих клиентов. Участники финансовых рынков, совершающие операции для себя и на свои средства, получили название диле­ров. Участники торговли, совершающие операции в интересах клиентов, могут быть брокерами, доверительными управляющи­ми или выступать в роли управляющей компании инвестицион­ных фондов.
Брокер — это участник торговли, совершающий операции на финансовом рынке для клиентов, за счет клиентов и по поруче­нию клиентов. Получив поручение клиента купить или продать определенный финансовый актив, брокер, используя свои техни­ческие средства, заключает соответствующую сделку на бирже или внебиржевой площадке. За свои услуги брокер получает от кли­ента комиссионное вознаграждение. Купленные брокером акти­вы зачисляются на счет клиента, а проданные активы списываются с его счета. Денежные средства клиентов, переданные брокеру для совершения операций на рынке, как правило, учитываются на отдельном счете, обособленном от счета собственных денежных средств брокера. Если брокер обладает правом вести депозитар­ную деятельность, то ценные бумаги клиентов могут учитывать­ся в его собственном депозитарии. В таком случае депозитарий, уполномоченный обслуживать торговую площадку, учитывает ценные бумаги клиента на счете его брокера, а сведения об ис­тинных владельцах ценных бумаг отражаются лишь в осуществ­ляемом компанией-брокером внутреннем учете. При этом брокер выступает по отношению к ценным бумагам клиента в качестве номинального держателя.
Доверительный, или трастовый, управляющий также работает в интересах клиента и на клиентские средства, но в отличие от брокера он самостоятельно принимает решение о покупке или продаже активов. Клиент передает доверительному управляюще­му на определенный срок свои ценные бумаги или денежные сред­ства, а тот совершает операции с этими активами, или совершает управление активами, в целях получения клиентом максимального дохода. Доверительный управляющий может получать вознаг­раждение, рассчитываемое как в процентах от стоимости управляемого имущества, так и в процентах от полученного клиентом дохода. Один доверительный управляющий, как правило, обслу­живает небольшое число крупных клиентов.
Для вывода на финансовые рынки инвесторов, обладающих относительно небольшими денежными средствами, создаются паевые инвестиционные фонды. Паевые инвестиционные фонды консолидируют средства вкладчиков, которые взамен своего вклада получают пай инвестиционного фонда, свидетельствующий о пра­ве пайщика на часть активов фонда. Инвестиционные фонды мо­гут аккумулировать как средства частных инвесторов, так и сред­ства различных организаций, в том числе пенсионных и страхо­вых компаний.
Управлением активами инвестиционных фондов занимаются специализированные управляющие компании. Управление акти­вами фондов и размещение их паев являются основным видом де­ятельности таких организаций. Одна управляющая компания мо­жет принимать в управление средства нескольких инвестицион­ных фондов.

По типу удостоверяемых имущественных отношений ценные бумаги, обращаемые на финансовых рынках, могут быть разделены на ценные бумаги, выражающие отношения займа, и ценные бума­ги, оформляющие отношения совладения. Кроме того, ценные бумаги могут быть классифицированы по другим признакам, например:
функциональному назначению;
сроку обращения;
форме получения дохода;
организационно-правовой принадлежности эмитента;
способу передачи прав собственности;
способу регистрации выпуска;
форме выпуска.
По функциональному назначению выделяют долговые, доле­вые, платежные, товарораспорядительные, залоговые, приватиза­ционные и производные ценные бумаги.
Долговые ценные бумаги представляют собой долговые обяза­тельства, по которым эмитент гарантирует инвестору возврат сум­мы основного долга (номинальной стоимости ценной бумаги) и дохода в виде платы за пользование ссудой. Возврат суммы ос­новного долга осуществляется по истечении установленного сро­ка обращения данной ценной бумаги. Плата за пользование де­нежными средствами может производиться как при выплате ос­новного долга, так и периодически в течение срока обращения.
Основным видом долговых ценных бумаг является облигация. Облигация представляет собой долговую ценную бумагу, предо­ставляющую владельцу право на возврат суммы основного долга и на получение дохода, определяемого номинальной стоимостью облигации, в определенные моменты времени в будущем.
Облигации могут быть купонными и бескупонными. Купонная облигация предполагает периодические выплаты определенного денежного вознаграждения эмитентом владельцам облигаций. Период таких выплат называется купонным периодом, а вознаг­раждение — купонным вознаграждением. Ставка купонного воз­награждения может быть одной и той же для всех выплат (по­стоянный купон) или отличаться в зависимости от каких-либо условий (переменный купон). Ставка переменного купона, в част­ности, может быть привязана к уровню инфляции, уровню ста­вок межбанковских кредитов, доходности государственных дол­говых бумаг и пр.
К долговым ценным бумагам относят также векселя, депозит­ные и сберегательные сертификаты, банковские книжки на предъявителя и пр.
Вексель — ценная бумага, составленная по установленной за­коном форме и содержащая безусловное денежное обязательство. Различают простой и переводной векселя. Простой вексель — ни­чем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлении установленного срока определенную денежную сум­му держателю векселя. Переводной вексель, или трасса, представ­ляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта), адре­сованный плательщику (трассату), уплатить указанную в векселе сумму держателю векселя (ремитенту). Трассат принимает на себя долг только после того, как акцептует вексель, т.е. поставит на нем спою подпись.
Депозитные и сберегательные сертификаты — письменные свидетельства банка о вкладе денежных средств, удостоверяющие
права вкладчика на получение по истечении установленного сро­ка суммы вклада и процентов по нему. Депозитные сертификаты предназначены для юридических лиц, сберегательные сертифика­ты — для физических лиц.
Долевые ценные бумаги выражают отношения совладения и за­крепляют права инвестора на участие в собственности компании-эмитента. Долевыми ценными бумагами являются акции и паи инвестиционных фондов.

Акция — ценная бумага, удостоверяющая право владельца на определенную долю собственности предприятия. Владельцы ак­ций имеют право на получение соответствующей доли прибыли компании по результатам деятельности за некоторый период (ди­виденды). Кроме того, акционеры имеют право на часть имуще­ства предприятия в случае его банкротства или прекращения дея­тельности.
Различают обыкновенные и привилегированные акции. Вла­дельцы обыкновенных акций получают право управления предпри­ятием в соответствии со своей долей в капитале компании. Дан­ное право закрепляется в уставе эмитента и выражается в возмож­ности собственников обыкновенных акций голосовать на общих собраниях, принимать участие в органах управления и контроля компании и пр. Владельцы обыкновенных акций также имеют право на получение информации о хозяйственной деятельности предприятия.
Собственники привилегированных акций, напротив, не имеют доступа к управлению компанией-эмитентом. Взамен владельцы акций данного типа получают преимущественные права при рас­пределении прибыли в виде дивидендов и на имущество пред­приятия в случае банкротства или ликвидации. Дивиденды по обыкновенным акциям, как правило, не выплачиваются в случае убыточности предприятия или если доход компании не обеспечи­вает необходимых капитальных вложений. Для владельцев привиле­гированных акций уставом может быть установлена минимальная сумма дивидендов, которая выплачивается при любых условиях.
В случае ликвидации предприятия владельцам обыкновенных акций причитается часть собственности эмитента, оставшаяся после расчетов с кредиторами и распределения части имущества среди обладателей привилегированных акций.
Другим примером долевых ценных бумаг являются паи инве­стиционных фондов. Инвестиционные фонды представляют собой организационные структуры, владеющие активами одного типа: ценными бумагами компаний, работающих в реальном секторе
экономики, и производными финансовыми инструментами. Вла­делец пая инвестиционного фонда получает право на определен­ную часть таких активов.
Сам инвестиционный фонд, как правило, не принимает реше­ние о покупке или продаже тех или иных ценных бумаг. Для него это делает управляющая компания, которая занимается управлени­ем активами фонда и размещением его паев. Благодаря инвести­ционным фондам их пайщики получают возможность вложить свои средства (даже сравнительно небольшие) в относительно широкий круг финансовых инструментов, доверив управление данными инструментами профессионалам. Так же как и акции, паи инвестиционных фондов могут обращаться на рынке, их мож­но купить или продать.
Примером расчетных ценных бумаг являются банковские чеки. Чек представляет собой ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы че­кодержателю.
К залоговым ценным бумагам можно отнести закладные. За­кладная является ценной бумагой, удостоверяющая без представ­ления других доказательств, во-первых, право ее владельца на получение исполнения денежного обязательства, обеспеченного залогом некоторого имущества, и, во-вторых, право залога на ука­занное имущество. Обязанными по закладной являются должник по обеспеченному залогом обязательству и залогодатель.
Приватизационные ценные бумаги подтверждают право их владельцев на часть приватизируемой государственной соб­ственности. Примером приватизационных ценных бумаг являет­ся ваучер (приватизационный чек), имевший обращение в России в 1992-1994 тт.
В качестве товарораспорядительных ценных бумаг выступают складские свидетельства и коносамент. Складское свидетельство — документ, подтверждающий заключение договора хранения това­ра, факт приема товара на хранение и право держателя свидетель­ства на распоряжение товаром во время срока хранения. Двойное складское свидетельство представляет собой ценную бумагу, со­стоящую из двух частей — складского свидетельства и залогового свидетельства. Коносамент является документом, предоставля­ющим его держателю право распоряжаться грузом и содержащим условия морской перевозки груза.
Особую группу ценных бумаг, удостоверяющих права инве­сторов, относящиеся к другим активам, называемым базовыми ак­тивами (товары, валюты, ценные бумаги и пр.), составляют производные ценные бумаги, или деривативы. К производным ценным бумагам можно отнести:
фьючерсные контракты (фьючерсы);
форвардные контракты (форварды);
опционные контракты (опционы); '
варранты;
депозитарные расписки.

Фьючерсный контракт (фьючерс) представляет собой обяза­ тельство купить или продать базовый актив в определенную дату (дату экспирации) в будущем по определенной цене. Во фьючер­се обязательно указывается количество базового актива а также дата и цена исполнения контракта. Фьючерсы покупаются и про­даются на фьючерсных биржах, а условия обращения фьючерсных контрактов четко регламентированы. Базовыми активами фьючерсного контракта являются лишь активы, которые могут быть однозначно охарактеризованы и поддаются стандартизации 1 акие активы, как правило, торгуются на биржевых рынках В ка­честве базовых активов фьючерсов могут использоваться*
акции;
валюты;
различные биржевые товары (нефть, зерно, металлы и пр )
биржевые индексы;
процентные ставки и др.
В зависимости от вида базового актива соответственно разли­чают фьючерсы на акции, валютные, товарные, индексные, про­центные фьючерсы.
Покупатель фьючерса принимает на себя обязательство купить в будущем определенное количество базового актива по цене за­ фиксированной в момент сделки и называемой ценой страйк Владелец фьючерсного контракта может также получить или по­ гасить разницу между ценой страйк и ценой фьючерса на дату исполнения контракта.         у
Продавец фьючерса, напротив, берет обязательство продать в будущем это же количество базового актива по цене страйк или получить (уплатить) разницу между ценой страйк и ценой кон­тракта на дату исполнения.
Некоторые фьючерсные контракты, например индексные фьючерсы, не допускают физическую поставку базового актива и предполагают только проведение денежных расчетов между по­купателями и продавцами. В соответствии с тем, возможна постав­ка актива по данному контракту или нет, все фьючерсы разделя­ются на поставочные и расчетные.
Посредником в торговле фьючерсными товарами и гарантом выполнения обязательств является биржа. Биржа принимает с уча­стников сделок гарантийные (залоговые) депозиты, которые со­ставляют, как правило, 15—25% от цены контракта для фьючер­сов на валюты и акции и 5—15% для товарных фьючерсов.
В течение срока обращения фьючерсного контракта произво­дится ежедневное начисление или списание со счетов покупате­лей и продавцов фьючерсов так называемой вариационной мар­жи. Вариационная маржа представляет собой изменение текущей стоимости купленных и проданных участником торгов фьючер­сов по сравнению с предыдущим днем. Таким образом, разница между ценой страйк и ценой контракта на дату исполнения обра­зуется или гасится постепенно путем ежедневного начисления вариационной маржи, а не возникает единовременно в день ис­полнения.
Операции с фьючерсными контрактами позволяют уменьшать (хеджировать) риски, возникающие при сделках с базовыми ак­тивами. Например, продавец зерна может застраховаться от сни­жения цен в период урожая (сентябрь), продав определенное ко­личество фьючерсов на зерно со сроком исполнения в сентябре. В этом случае возможное падение зерновых цен в сентябре будет компенсировано доходами от погашения фьючерсных контрактов.
Кроме сделок с целью хеджирования рисков с фьючерсами активно проводятся спекулятивные и арбитражные операции. Более того, объем спекулятивных фьючерсных операций на круп­нейших мировых биржах существенно превосходит объем сделок по хеджированию.
Форвардные контракты (форварды), так же как и фьючерсы, представляют собой обязательства купить или продать определен­ный базовый актив (товары, валюты, ценные бумаги) в конкрет­ную дату в будущем по определенной цене. Однако форвардные и фьючерсные контракты имеют существенные различия:
Фьючерсы торгуются на биржах, а форвардные контракты за­ ключаются на внебиржевых рынках между двумя конкретны­ ми участниками сделки.
Биржа гарантирует исполнение обязательств по фьючерсным сделкам. По форвардным сделкам таких гарантий не существу­ ет, гарантийный депозит не взимается и вариационная маржа не начисляется.
Базовый актив фьючерсных контрактов подлежит обязатель­ной биржевой стандартизации, чего не требуется от форвард­ ных базовых активов.
Днем исполнения форварда может быть любая дата в будущем, тогда как фьючерс имеет стандартную дату исполнения.


Перечисленные особенности заключения форвардных кон­ трактов не позволяют этим ценным бумагам так же свободно, как фьючерсам, обращаться на финансовых рынках. Наряду с фьючер­сами активно обращаемым на рынках видом производных ценных бумаг являются опционы.
Опцион удостоверяет право его держателя купить или продать базовый актив на определенную дату в будущем (дату экспирации) по определенной цене. Владелец опциона может выбрать, реали­зовать данное право в день исполнения контракта или нет, по­скольку в отличие от фьючерса опцион не предполагает обязанно­сти купить или продать актив.
Требования к базовым активам для опционов практически та­кие же, как и для фьючерсов. Кроме того, базовым активом оп­циона может быть сам фьючерс.
Так же как и при обращении фьючерсных контрактов, посред­никам и гарантом в сделках с опционами является биржа, взима­ющая с участников торговли гарантийный депозит. Различают опционы двух типов:
опционы колл;
опционы пут.
Владелец опциона колл имеет право купить базовый актив по определенной цене (цене страйк) в будущем. Покупатель опцио­на приобретает это право у продавца за определенное вознаграж­дение — опционную премию. Если покупатель опциона колл ре­шит воспользоваться своим правом, то продавец обязан поставить ему базовый актив по цене страйк. Покупатель опциона пут, на­против, приобретает, заплатив премию, право продать базовый актив по цене страйк в будущем. Если покупатель опциона пут решит воспользоваться эти правом, то продавец опциона обязан купить у него актив по цене страйк.
Размер опционной премии определяется рынком, а все осталь­ные параметры сделок по опционам являются фиксированными (для опционов одного выпуска).
По способу исполнения опционные контракты можно разде­лить на опционы американского типа и опционы европейского типа. Американские опционы могут быть исполнены в любой срок не позднее даты экспирации. Европейские опционы исполняются строго в дату экспирации контракта.
Поскольку опционы в отличие от фьючерсов предполагают, что их владельцы имеют возможность как использовать, так и не
использовать свое право на операции с базовым активом, данные ценные бумаги предоставляют участникам сделок более широкие возможности для построения торговых стратегий.
Варрант представляет собой документ, удостоверяющий пра­во держателя выкупить определенное число акций предприятия в будущем по заранее согласованной цене. Срок, через который должен состояться выкуп, как правило, составляет от одного до пяти лет. Варранты часто получает менеджмент компании — эми­тента акций в качестве вознаграждения и с целью повышения мотивации труда. Держатели варрантов также приобретают стра­ховку от уменьшения своей доли в компании в случае возможных дополнительных эмиссий, слияний и поглощений. Варранты в от­личие от опционов и фьючерсов, как правило, обращаются на внебиржевых рынках.
Депозитарные расписки фактически являются сертификатами, подтверждающими владение другими ценными бумагами, чаще всего акциями. Депозитарные расписки на ценные бумаги выпус­кают крупные банки-депозитарии, т.е. банки, в которых данные ценные бумаги находятся на хранении (депонированы). Депози­тарий подтверждает наличие ценных бумаг, что дает дополнитель­ные гарантии участникам сделок.
Наиболее ликвидные акции российских компаний, как прави­ло, обращаются на известных западных биржах не непосредствен­но, а путем покупки и продажи выпущенных на эти акции так называемых американских депозитарных расписок (АВК или ЛВС). Например, АОК, выпущенные  Bank of New York и подтвер­ждающие владение десятью обыкновенными акциями ОАО «Газ­пром», обращаются на Лондонской фондовой бирже.
Обращение ценных бумаг обычно ограничено временными рамками (сроком обращения). По срокам обращения большинство ценных бумаг можно разделить на срочные (краткосрочные, сред­несрочные и долгосрочные) и бессрочные ценные бумаги. Крат­косрочные ценные бумаги имеют срок обращения, не превышаю­щий одного года. Ценные бумаги, обращающиеся от одного до пяти лет, называются среднесрочными. К долгосрочным относят цен­ные бумаги со сроком обращения более пяти лет.
Акции, являясь долевыми ценными бумагами, имеют бессроч­ный характер.
По форме получения дохода ценные бумаги разделяются на процентные, купонные, дисконтные, выигрышные и дивидендные.
Примерами процентных ценных бумаг являются депозитные сертификаты и векселя.
Купонные и бескупонные облигации представляют собой купон­ные и дисконтные ценные бумаги соответственно.
Акции попадают в категорию дивидендных ценных бумаг.

По организационно- правовой принадлежности эмитента ценные бумаги могут быть государственными, муниципальными и корпо­ративными.
Государственные ценные бумаги выпускают органы государ­ственного управления, например Министерство финансов, Цен­тральный банк. Государство несет по этим бумагам ответствен­ность всем своим имуществом. Органы местного управления вы­пускают муниципальные ценные бумаги и отвечают по ним муниципальной собственностью. Государственные и муниципаль­ные ценные бумаги представляют собой долговые обязательства, как правило государственные (казначейские) и муниципальные облигации. Ценные бумаги, выпускаемые всеми прочими субъекта­ми хозяйствования, являются корпоративными ценными бумагами.
По способу передачи прав собственности различают именные, ордерные и предъявительские ценные бумаги. Именная ценная бумага предполагает регистрацию имени владельца в реестре дер­жателей и на бланке ценной бумаги (в случае его наличия). Пе­реход прав собственности на такую бумагу сопровождается сме­ной имени владельца в реестре и на бланке. Именными ценными бумагами являются большая часть облигаций, акций и производ­ных инструментов.
Ордерная ценная бумага выпускается на специальном бланке и предусматривает смену своего владельца в соответствии с рас­поряжением предыдущего держателя (ордера). Передача такой ценной бумаги сопровождается соответствующей записью на блан­ке. Ордерными бумагами являются векселя, депозитные и сбере­гательные сертификаты, платежные и товарораспорядительные документы. Реализация прав владельцев предъявительских ценных бумаг осуществляется при предъявлении бланка.
По способу регистрации выпуска разделяют эмиссионные и не­эмиссионные ценные бумаги. Эмиссионные ценные бумаги выпус­каются единовременно серией. В рамках одного выпуска все бу­маги имеют одинаковые свойства вне зависимости от срока их приобретения. Такой выпуск (эмиссия), как правило, подлежит государственной регистрации. Акции и облигации всегда являются эмиссионными ценными бумагами. Неэмиссионные ценные бума­ги выпускаются в виде отдельных экземпляров.
По форме выпуска ценные бумаги подразделяются на докумен­тарные и бездокументарные. Документарные ценные бумаги существуют в виде отпечатанных бланков с указанными обязатель­ными реквизитами. Такие бланки могут храниться в депозитарии и учитываться на так называемых счетах депо. Для предъявитель­ских и ордерных ценных бумаг обязательно наличие бланка.
Бездокументарные ценные бумаги — ценные бумаги, владелец которых устанавливается только на основании записей в реестре ценных бумаг. Бездокументарные ценные бумаги также могут быть депонированы и учитываться в депозитариях на счетах депо. Именные ценные бумаги могут быть выпущены как в докумен­тарной, так и в бездокументарной форме. На современных фи­нансовых рынках преимущественно обращаются ценные бумаги в бездокументарной форме.
Перечисленные особенности различных видов ценных бумаг обусловливают их разные формы и области использования как финансовых инструментов. В качестве предмета рыночного ана­лиза, наряду с рынком валютообменных операций, наибольший интерес представляют самые активные и ликвидные рынки ценных бумаг — рынки акций, облигаций и производных инструментов.

Графики в виде так называемых японских свечей, подобно гра­фикам в виде баров, служат для отображения сразу четырех це­новых параметров.
В этом случае над временной координатой строится прямо­угольник, который называется «телом» свечи, с вертикальными штрихами сверху и снизу, называемыми «тенями», или «фитиля­ми» (рис. 2.18). Вертикальные стороны прямоугольника соответствуют ценам открытия и закрытия на данном интервале време­ни, верхняя точка верхней «тени» соответствует максимальной цене актива за интервал, нижняя точка нижней «тени» — мини­мальной цене.







Рис. 2.18. Построение японских свечей
(О — цена открытия, С — цена закрытия,  L — минимальная цена, Н — максимальная цена выбранного интервала времени)

Если цена открытия больше цены закрытия, то «тело» свечи закрашивается черным цветом. В противном случае «тело» свечи не закрашивается, а остается белым. В случае равен­ства цен закрытия и открытия «тело» вырождается в горизон­тальный штрих, а сама свеча приобретает вид крестика — «дод­жи» (рис. 2.18, с).
Свое название «японские свечи» получили благодаря тому, что подобным типом изображений пользовались японские торговцы рисом начиная с XVIII в. В современном техническом анализе графики типа японских свечей применяются относительно недав­но и их рисуют, применяя одноименный метод анализа — анализ «японских свечей». Примеры использования японских свечей для разных интервалов времени приведены на рис. 2.19—2.22.