Штиль на валютном рынке - Александр Гуреич

С мая на валютных рынках - затишье. Участники торгов, в начале года активно продававшие доллар у нас и за рубежом, вдруг остановились и задумались о перспективах этой популярной в мире валюты.
На внутреннем рынке за доллар в последний день октября давали 26.75 рубля — На 20 Центов меньше, чем в середине мая. На FOREX евро стоил 1 доллар и 27.6 цента — ровно столько же, сколько 9 мая этою года (рис. 1)О чем думают игроки на рынке FOREX - более-менее понятно. Оценивают перспективы американской и европейской экономи ки. Но сейчас и в США, и в Европе экономика растет - то быстрее, то медленней. Экономисты Economist Intelligence Unit ожидают, что в 2006 году рост ВВП Соединенных Штатов составит 3-3% (в 2005 г. - 3 2%). в Европе - 2.6% (в 2005 г. - 1.7%). В будущем году темпы роста двух экономик практически сравняются и составят 2-2,1%, С этой точки зрения, пер спектнвы у двух валют примерно равные.

На валютные курсы должны влиять процентные ставки. Стоимость заимствования оба регулятора повысили в этом году до уровня 2001 года, когда американская и европейская экономики росли темпами чуть выше 1% в год И Европе, и

США приходится сейчас бороться с инфляцией, которую подстегивают высокие нефтяные цены. В 2006 году ФРС последний раз повысила ставку до 5 25% в июне, ЕЦБ в октябре - до 3.25%. В перспективе плавное снижение нефтяных цен снимет необходимость жестко контролировать цены. Разрыв в ставках, скорее всего, останется на уровне 2001 пода. Напомню, тогда евро стоил меньше $1, а сейчас — на 30 центов больше.

Возможно, дело в том, что текущий уровень евродоллар сейчас - ближе к равновесному, чем он был пять лет назад В пользу того, что доллар стал более стабилен.

говорит сокращение срочных контрактов на американскую валюту. По данным Банка международных расчетов, во втором полугодии прошлого года номинальный объем рынка долларовых деривативов на мировом внебиржевом рынке сократился на 4% - впервые за последние несколько лет. При этом объем контрактов в евро вырос на 7%, а в иене — на 13%.

Не талька

экономическая подоплека

Спокойная ситуация на валютном рынке имеет не только экономическую подоплеку. В резких движениях американской валюты ни одно

Штиль на валютном рынке - Александр Гуреич

государство не заинтересовано. Мировая экономика насыщена долларами. В периоды экономических и политических потрясений в развивающиеся страны, как правило, шел приток долларов. Затем ситуация в этих странах менялась к лучшему, но доллары оседали в обороте, в том числе в теневом. Так было и в СНГ, и в Аргентине, и в Сингапуре. Резкие колебания курса американской валюты — нешуточная угроза для этих стран. Финансовые ведомства США подсчитали, что из 760 млрд наличных долларов в обращении - - $450 млрд, находится вне США В некоторых странах наличные доллары достигают 10-25% ВВП (табл. I)

Все это, правда, не означает, что на валютном рынке должен быть абсолютный штиль. Есть игроки, которым надо получить спекулятивный доход и есть хеджеры, которым, в зависимости от валюты контрактов, надо застраховать риски. Кроме того, спад на рынке недвижимости заставил участников торгов искать новые инструменты для инвестиций и увеличивать вло-жения в валюту.

Поводом для игры на повышение и понижение, как правило, являются макроэкономические прогнозы, которые сравниваются с публикуемыми макропокаэателями. Если показатели хуже прогнозов — рынок немного проседает, лучше - растет, если совпали — немного продают «на факте*. Движения эти в годовом масштабе практически незаметны, но получить доход удачливым игрокам позволяют.

Оптимизма — хоть отбавляй

В последнее время официальная статистика упорно не совпадает с прогнозами. При этом аналитики то завышают, то занижают оценочные показатели, и делают это, как нарочно, синхронно для обеих экономик. И в США, и в Европе не угадали с сектором услуг: сентябрьские индексы оптимизма в этих секторах оказались ниже прогнозов. В Штатах индекс ISM снизился с 54.5 до 52.9 пункта, индекс РМІ Services в Европе - с

57 4 до 50.7. л уровни индексов выше 50% говорят о том, что оптимизма в обеих экономиках -хоть отбавляй.

Бывают и «приятные неожиданности*. В Германии индекс делового оптимизма института Ifo оказался лучше прогнозов: поднялся в октябре до 105.3 с сентябрьского уровня 104.9 пункта. Отметим, что с начала Гида индекс прибавил уже 5.6 пункта. В свою очередь, в США индекс доверия потребителей, рассчитываемый Мичиганским университетом, в октябре вырос с 85.4 до 92.3, прибавив с конца прошлого года 0.8 пункта. Как видно, в Европе оптимизм растет быстрее, зато в США — по-прежнему выше про центные ставки, привлекающие иностранных инвесторов.

Формально участники торгов реагируют на заявления центробанков о планах изменить процентные ставки. Покупают — на слухах о том, что ФРС поднимет ставку, л потом, когда слухи не подтвердились, начинают продавать. Именно на 25-е число пришелся пик роста доллара. На самом же деле, и макроэкономическая статистика, и решения денежных властей — скорее, повод, чем причина для не очень агрессивных действий на FOREX. Похоже, в перспективе рынок Не оЖИДаеі серьезных ПОТрЯ-сений.

Меняется отношение к рублю

В России все немного сложнее. Если европейская и американская экономики развиты и сопоставимы по масштабу, то Россия пока остается в числе развивающихся стран. А значит, законы движения курса национальной валюты у нас должны быть принципиально другими.

Конечно, движения евро/долл ар не остаются незамеченными участниками внутреннего валютного

Штиль на валютном рынке - Александр Гуреич

рынка. В октябре мы частно повторили дугу «вверх», которая была на FOREX. Правда, высота этой дуги была в два раза меньше, мы лишь имитировали и так не очень сильное движение на рынке FOREX.

Важнее Другое — у Нас Начинает меняться отношение к рублю. Приток валютной выручки в страну при рекордных ценах на нефть ослабил доллар. За 9 месяцев этого года индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам вырос уже на 9-9%, по сравнению с тремя кварталами прошлого года. В связи с этим возрос спрос на рублевые финансовые активы как со стороны населения, так и со стороны профессионалов рынка ценных бумаг.

Капитализация рынка акций на ММВБ за январь-октябрь 2006 г. выросла в три раза и составила $754 млрд. Рыночная стоимость корпоративных облигаций выросла в два раза - до $18 млрд. Российский фондовый рынок уже в состоянии переварить не только 30% ІГО крупных компаний, но и все 50%. Если до размещения Роснефти в этом были сомнения, то после продажи пакета Роснефти в $10 млрд., треть которого была размещена на нашем рынке, сомнений в этом не осталось. При

этом население активнее несет деньги в ПИФы и пенсионные фонды. На ММВБ уже более 400 тыс. частных инвесторов, работающих через профучастников на фондовом рынке,

Правда, совсем итказываіься от долларов наши компании, да и граждане тоже, не собираются. По данным Банка России, чистый приток иностранного капитала в экономику России по итогам трех кварталов 2006 г. составил $27 млрд. Прямые иностранные инвестиции в этом году растут темпами 40-50%. Существенный рост наблюдается в портфельных инвестициях и в объемах кредитов, привлекаемых российскими банками. За январь-июль этого года россияне купили иностранной валюты на $25 4 млрд., за весь прошлый год — на $42.9 млрд. Даже при том, что за первое полугодие чистые перечисления наших граждан за рубеж составил около $6 млрд., внушительные объемы валюты осели на руках и на счетах наших соотечест-венников.

Вспомним теперь, что зарплаты россиян за семь месяцев этого года выросли на 11%, а доходы - на 13%. Логично предположить, что в условиях роста доходов наши граждане ту суму, которые они в последние годы привыкли держать в долларах, в этой же валюте и оставляют. а растущий довесок инвестируют в рублевые активы,

Не будем забывать и о том, что решение, какой уровень валютного курса должен быть в развивающейся стране, - это, прежде всего, политическое решение. Китай, например, специально сдерживает рост своего довольно крепкого юаня, а в Индии лишь недавно отказались от этой практики.

У нас от укрепления рубля сильно страдает обрабатывающая отрасль, в частности металлургия, которой трудно конкурировать с импортом. Экспортерам сильная национальная валюта тоже невыгодна. Чем больше траты в рублях и доходы в долларах — тем менее патриотична компания по отношению к национальной валюте. Зато крепкий рубль — на руку фармацевтам и телекоммуникационным компаниям. Как подсчитали аналитики МДМ-банка, эти компании, закупая товары за доллары и продавая за рубли, выигрывают до 37% прибыли. Весь вопрос в том, какие отрасли будут опорой роста экономики в ближайшей перспективе.

Кто теперь потянет нашу экономику?

Цены на нефть бесконечно расти не могут. Организация сіран-экс-портеров нефти (ОПЕК) ожидает, что в 2007 г. спрос на нефть будет недостаточно высоким и не будет соответствовать нынешним прогнозам ее производства. По прогнозам ОПЕК, спрос на нефть составит в будущем году 28.1 млн. баррелей в сутки, что на 1.6 млн. барр/сутки ниже, чем добыча черного золота в сентябре. Экономисты Economist Intelligence Unit прогнозируют, что ближайшие 4 года цены на сырье будут плавно снижаться.

Наращивать добычу нефти нашим компаниям уже также проблематично. Международное энергетическое агентство (ІЕА) считает, что Россия сможет существенно

Снова изменения в законе?

увеличить рост добычи нефти только через 8-10 лет, когда будут введены в разработку новые проекты в Восточной Сибири. Не случайно в России экспортные пошлины на нефть с I декабря этого года снижены властями фазу на $S6.7 - до $186.7 за тонну.

По всей видимости, тянуть нашу экономику вперед будут скоро другие отрасли. Уже сейчас локомотивом роста нашей экономики является не столько нефтяная промышленность, сколько компании ритейла, строительства, финансов, обрабатывающей промышленности. Мининформсвязи, например, считает, что доля отрасли информационно-коммуникационных технологий к 2008-2009 гг. превысит в росте ВВП нефтегазовую отрасль (рис. 2).

На фондовом рынке тоже лучше всего растут индексы телекоммуникаций, энергетики и компаний-про-иэводителей потребительских товаров. Растет интерес властей к инновационным Компаниям, прорабатываются механизмы государственно-частного партнерства. На ММВБ вот-вот заработает специальный сегмент для инновационных и растущих компаний. По нашим оценкам, спрос на акции этих компаний будет высоким (рис. 3).

Итак, экономическая модель потихоньку меняется. Последствия укрепления или, наоборот, девальвации рубля для компаний, которые в будущем станут опорой роста, неоднозначны. Сильный рубль позволяет обновить оборудование за счет импортной техники. Слабый — улучшает условия при конкуренции с поставщиками готовой продукции. Поиск баланса - дело техники или, скорее, математики.

Так или иначе, валютная либерализация ведет к тому, что рубль в обозримом будущем станет свободно конвертируемой валютой. Какой при этом будет валютный курс - уже не так важно. Главное, чтобы экономический рост был устойчивым и не зависел от колебаний цен на сырье. &

В какое все-таки замечательное время мы живем, как бурно развиваются финансовые отношения в России! Законодатели едва успевают за изменениями в этой сфере, Всего за три года с момента опубликования Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле» № 173-ФЗ от 10 декабря 2003 г. он изменялся уже трижды. Причем каждое изменение было довольно значительным, и все они были направлены на либерализацию валютного законодательства №. Поправки не всегда были корректны с редакционной точки зрения, оставляя в отдельных статьях упоминания о недействующих уже понятиях. Сейчас снова в ФЗ № 173 предлагаются изменения, которые заслуживают самого серьезного внимания.

В то же время отдельные предложения предлагаемых изменений вызывают удивление. Так, существенное значение авторы поправок придают формулировке целей закона. В действующем законе говорится: «Целью настоящего Федерального закона является обеспечение реализации единой государственной валютной политики, а также устойчивости валюты Российской Федерации и стабильности внутреннего валютного рынка Российской Федерации как факторов прогрессивного развития национальной экономики и международного экономического сотрудничества».

Предлагаемая же формулировка выглядит следующим образом: «Целью настоящего закона является свобода предпринимательской деятельности и защита прав собственности в Российской Федерации, а также обеспечение устойчивости валюты Российской Федерации и придание ей статуса признанного федства международных расчетов и резервов». Обратим внимание, что речь идет о законе «О валютном регулировании и валютном контроле», а не о законе, регулирующем предпринимательскую деятельность или права собственности,

Привлекательным представляется указание на обеспечение устойчивости российской валюты. На это же, в частности, направлено И Недавнее постановление Государственной думы «Об Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год». Однако меры, которые предлагают авторы поправок, выглядят отнюдь не бесспорными. Так, предлагается убрать ограничения на вывоз наличной иностранной валюты из России и одновременно ограничить ее ввоз.

На наш взгляд, введение такой нормы должно сказаться на экономике негативным образом. По сути, это бесконтрольная репатриация прибыли иностранными компаниями. Такие «темно-серые» схемы позволят на законных основаниях уклоняться от налогов. И расцветет у нас пышным цветом именно то, с чем усердно борются контролирующие органы, стараясь ограничить оборот наличного, зачастую весьма грязного капитала. Кроме того, ограничение ввоза иностранной валюты должно через некоторое время привести к ее дефициту, значит, и к росту стоимости наличной валюты. А это мы уже проходили, и возвращаться к этому довеем не хочется.

Что касается нововведений по правилам обращения ценных бумаг - без депозитариев и организаций торгов, то они представляются, по меньшей мере, странными. Ведь надо учитывать, что подавляющая масса ценных бумаг существует в бездокументарной форме, а торговля ими требует специальных лицензируемых навыков.

Нет сомнений, что укрепление рубля является желанным процессом. Однако это должно быть отражением успехов в экономике. Нельзя на термометре поставить заслонку, препятствующую подъему ртути, и всерьез радоваться улучшению состояния больного.

Экономика: Страны - Деньги - Валюты