Проблемы стабилизации валютно-финансового механизма в странах с развивающейся рыночной экономикой - Г.В. Семеко

В последние десятилетия финансовые кризисы в отдельных странах и регионах мира становятся все более частыми и глубокими. В связи с этим встает вопрос о валютной и финансовой политике, режиме установления валютного курса, которые следует использовать в странах с развивающимся рынком, для того чтобы снизить их уязвимость по отношению к резким и внезапным колебаниям валютных курсов и потоков капиталов.

Государство имеет в своем распоряжении разнообразные средства и инструменты воздействия на экономику - антициклические, структурные, административные и регламентирующие. Проблема в том, что невозможно установить, какие из них и в какой мере следует использовать для предотвращения негативных последствий чрезмерного притока иностранных капиталов, ставшего причиной международного финансового кризиса 1997-1998 гг. Опыт 90-х годов свидетельствует, что не может быть единого рецепта на этот счет. Тем не менее ясно, что инструменты регулирования и контроля должны применяться комплексно, с учетом конкретной ситуации и особенностей развития отдельных стран.

Причины и последствия миграции капиталов для стран с развивающимся рынком.

Одним из примечательных феноменов 90-х годов был беспрецедентный приток частных иностранных капиталов в рассматриваемые страны. Показатель среднегодового притока частных капиталов в 1990-1997 гг. превысил даже уровень 70-х и начала 80-х годов, когда возник так называемый международный кризис задолженности, охвативший ряд крупных развивающихся стран. Основными странами-реципиентами, на которые приходилось 75% чистого притока частных капиталов в 90-е годы, стали Китай, Бразилия, Мексика, Таиланд, Индонезия, Южная Корея, Аргентина, Малайзия, Индия, Турция и Россия. При этом доля пяти первых из перечисленных стран составила более 50%.

Структура и отраслевое распределение иностранных капиталов в 90-е годы было иным, чем в период, предшествовавший кризису задолженности 1982 г. В те годы ввоз капиталов осуществлялся главным образом в форме банковских кредитов, которые поступали в государственный сектор. В 90-е годы главными формами притока капиталов стали приобретение облигаций, прямые иностранные и портфельные инвестиции, которые направлялись в частный сектор.

Увеличение притока капиталов в страны с развивающимся рынком было связано с внутренними и внешними факторами. Среди внутренних факторов, снизивших риски частных инвестиций, - повышение кредитоспособности значительного числа

рассматриваемых стран благодаря реструктуризации их внешнего долга; улучшение производственных показателей благодаря структурным реформам и программам стабилизации; установление фиксированного валютного курса. Существенную роль сыграли и внешние факторы, связанные с цикличностью развития рыночной экономики и структурными сдвигами в странах-донорах. Так, в начале 90-х годов, когда экономика ведущих промышленно развитых стран находилась в фазе спада, сопровождавшегося снижением процентных ставок, западные инвесторы стали отдавать предпочтение вложениям в экономику стран с развивающимся рынком. Когда же фаза циклического спада была пройдена и процентные ставки повысились, вступили в действие структурные факторы, которые стимулировали экспорт капиталов, в том числе сильная конкуренция на внутренних рынках ведущих стран мира.

Повышенный интерес инвесторов к странам с развивающимся рынком способствовал их интеграции в международную финансовую систему, что выгодно не только отдельным странам, но и мировой экономике в целом. Вместе с тем, как свидетельствовали события конца 90-х годов, приток капиталов оказался чрезмерным и вызвал резкое падение курсов национальных валют, а затем бегство капиталов, банковский кризис. Общая для стран с развивающимся рынком причина бегства капиталов - это утрата доверия инвесторов к внутренней макроэкономической политике. Неэффективная внутренняя экономическая политика привела к усилению макроэкономических диспропорций (завышению валютных курсов и сильному росту дефицита государственных бюджетов и текущего платежного баланса, особенно в странах Латинской Америки и России), а также к обострению ряда проблем на микроэкономическом уровне (повышение уязвимости компаний и банков по отношению к росту процентных ставок, девальвация национальной валюты, неплатежеспособность банков и кризис банковской системы).

В свою очередь, кризис платежного баланса был связан со слабостью национальных финансовых и банковских систем. В условиях недостаточно развитой и эффективной банковской системы девальвация национальных валют дает больший эффект, чем повышение процентных ставок. Именно поэтому правительства стран с развивающимся рынком отдавали предпочтение девальвации. Неразвитостью финансовой системы отчасти объясняются и очень рискованные характеристики портфеля долговых обязательств, особенно с точки зрения сроков их погашения. Как известно, большинство долговых обязательств были краткосрочными, что несет в себе риск возникновения кризиса ликвидности, даже при условии кредитоспособности заемщиков.

Крупномасштабный приток иностранных капиталов в страны с развивающимся рынком имел для них ряд негативных последствий. Прежде всего, он привел к чрезмерному росту совокупного внутреннего спроса, или перегреву экономики. Этот рост проявился в ускорении инфляции, повышении курса национальных валют, увеличении дефицита текущего платежного баланса. Кроме того, приток иностранных капиталов имел два негативных последствия для национальных банковских систем: 1) рост дефицита баланса центральных банков и других государственных кредитнофинансовых организаций, что неизбежно в условиях фиксированного курса национальных валют и так называемой политики стерилизации (продажи высокодоходных внутренних облигаций и покупки активов в иностранной валюте с низкими процентными доходами); 2) рост кредитования, который усилил несоответствие по срокам платежей между банковскими активами и обязательствами, а в результате и неустойчивость банковского сектора.

Почти во всех странах с развивающимся рынком вслед за остановкой притока иностранных капиталов разразились банковские кризисы. Такие кризисы более опасны для экономики, чем валютные, поскольку последствия банковских кризисов имеют более затяжной и разрушительный характер. Последствия банковских кризисов отражаются на значительно более широком круге показателей (ВВП, импорт, объем банковских депозитов, цена на различные активы и т. д.), а для их восстановления требуется гораздо больше времени, чем для восстановления пропорций, нарушенных валютным кризисом. Так, для восстановления цен на активы после банковского кризиса требуется вдвое больше времени, чем для их восстановления после валютного кризиса. После девальвации валюты, вызванной валютным кризисом, объем экспорта достигает докризисного уровня сравнительно быстро, опережая при этом темпы восстановления экономики в целом. В отличие от этого, после банковского кризиса объем экспорта еще почти два года продолжает сокращаться.

О затяжной природе банковского кризиса свидетельствует также и среднее число месяцев, которое проходит с момента его начала и до окончания. Обычно банковские кризисы достигают своего пика через год-полтора после начала и могут продолжаться четыре года и более. Недавний банковский кризис в странах с развивающейся экономикой прошел в сжатые сроки, но вызванная им рецессия затянулась. Как правило, для возвращения экономики к докризисным темпам роста после начала банковского кризиса должно пройти три года. Затягивание рецессии связано с двумя причинами: обвалом цен на активы, обычно сопровождающим банковские кризисы и вызывающим спад потребительских расходов населения, и крахом кредитования, что приводит к сильному сокращению инвестиций.

Политика, направленная на преодоление и предотвращение кризисов, подобных кризису конца 90-х годов, должна включать два направления: 1) совершенствование внутренней экономической политики и повышение ее прозрачности, 2) реформирование механизма международного регулирования и

контроля.

Что касается внутренней экономической политики, то большинство экспертов сходятся во мнении, что страны с развивающейся экономикой могут создать здоровые основы для экономического роста с помощью ужесточения регулирования финансовой системы, совершенствования правовых основ взаимоотношений между кредиторами и должниками, обеспечения прозрачности информации, управления государственным долгом. Задача обеспечения прозрачности информации и финансового контроля касается не только рассматриваемых стран, но и руководства промышленно развитых стран, которые должны принять меры по ограничению оттока капиталов из своих стран и контролю над национальными кредитно-финансовыми учреждениями. Международное финансовое сообщество может содействовать странам с развивающейся экономикой не только через предоставление технической помощи, но и путем разработки международных стандартов в области бухгалтерского дела и аудита, достаточности капитала кредитно-финансовых учреждений, регулирования банков и рынка ценных бумаг, законодательства по банкротству, составления отчетности национальными правительствами.

Распространение кризисных тенденций в отдельных странах и в мире в целом, как показывает опыт 90-х годов, может быть ограничено следующими тремя способами. Во-первых, защите от международных финансовых кризисов способствует политика ограничения открытости национального рынка капиталов, в частности жесткий контроль над иностранными инвестициями. Большое число стран с развивающимся рынком, в которых действовал жесткий контроль над рынком капиталов, пережили последний международный финансовый кризис легче, чем страны, которые открыли свой рынок капиталов.

Во-вторых, важную роль играют меры по воздействию на процессы, которые приводят к финансовым кризисам. Как известно, разрушительное влияние на финансовую систему отдельных стран с развивающимся рынком оказал чрезмерный приток краткосрочных кредитов в иностранных валютах. Этот поток можно было ограничить (так поступило правительство Чили) с помощью контроля над притоком таких капиталов, введения специального налога и пруденциального регулирования, которое отбивает у банков охоту осуществлять краткосрочные заимствования.

В-третьих, можно использовать механизм поручительства по займам частного сектора, с помощью которого банки-кредиторы в зависимости от сложившихся условий будут принуждаться к сдерживанию или наращиванию инвестиционной деятельности в стране.

Фиксированный или свободно плавающий валютный курс.

Ужесточение контроля над рынком капиталов для многих стран с развивающимся рынком не подходит, поскольку предполагает отказ от финансовой либерализации и чревато ускорением инфляционных процессов. В этой связи эксперты предлагают альтернативный способ решения финансовых проблем в рассматриваемых странах - введение фиксированного валютного курса (долларизации). Этот способ дает, по оценкам, больший эффект и более адекватен рыночным законам.

Часто эксперты предлагают использовать девальвацию как инструмент стимулирования экономического роста в условиях финансового кризиса. Однако события конца 90-х годов показали, что политика девальвации и политика поддержания курса национальной валюты дали один и тот же результат. Две страны (Аргентина и Гонконг) проводили политику защиты национальной валюты, а четыре (Индонезия, Корея, Мексика и Таиланд) - политику девальвации. Итог примерно один: спад производства в первый год после сокращения притока иностранных капиталов примерно в четыре раза, а затем банковский кризис.

Опыт 90-х годов таких стран, как Бразилия, Чили, Колумбия, Чехия, Малайзия, показывает, что контроль над рынком капиталов не дает однозначных и ожидаемых результатов. Так называемые стерилизующие интервенции (т.е. интервенции, направленные на предотвращение влияния вновь ввозимых капиталов на расширение кредитной базы страны) приводят к увеличению общего притока капиталов за счет роста объема краткосрочных кредитов. Такие интервенции меняют структуру ввозимого капитала, в котором растет доля краткосрочных и портфельных инвестиций.

Это обстоятельство свидетельствует против гибкого и в пользу фиксированного валютного курса, при котором стерилизующие интервенции вообще невозможны, а контроль осуществляется через валютный совет (currency board). В ряде случаев стерилизующие интервенции приводили к увеличению государственной долга за счет долгов центральных банков, что способствовало еще большему обострению проблемы краткосрочной задолженности.

Многие эксперты, анализируя причины недавнего финансового кризиса, настаивают на негативной роли в нем режима фиксированного валютного курса, действующего в большинстве стран с развивающимся рынком. Очевидно, что при свободно плавающем курсе часть международных валютных резервов можно было бы сохранить. Однако в большинстве стран объем краткосрочных долговых обязательств в иностранной валюте значительно превышал официальные валютные резервы. В таких условиях кризис текущих платежей неизбежен как при фиксированном, так и при гибком валютном курсах.

В своей основе, указывают эксперты, долларизация долговых обязательств отчасти является следствием привязки курса национальной валюты к доллару. Однако если бы валютный курс не фиксировался, то это увеличило бы валютные риски для отечественных инвесторов и ограничивало бы их стремление к иностранным займам. В большинстве стран с развивающимся рынком сложилась ситуация частичной долларизации (по крайней мере, долговых обязательств), но они не отказались полностью и от плавающего валютного курса. Частичная долларизация увеличивает издержки неустойчивости валютного курса, что в конечном счете побуждает центральные банки регулировать валютный рынок для предотвращения резких изменений в номинальном валютном курсе. Боязнь плавающего курса в странах с развивающимся рынком бывает настолько сильной, что заставляет власти длительное время удерживать фиксированный валютный курс, делая его фактически эквивалентным "мягкой привязке". Эта боязнь стимулирует рост долларизации долговых обязательств, создавая, таким образом, порочный круг, выйти из которого очень трудно.

Боязнь введения плавающего курса и отсутствие необходимой дисциплины, на которой должен основываться фиксированный курс, побуждают власти принимать дополнительные меры контроля, такие, как установления двойного валютного курса или контроль над миграцией капиталов. В случае, когда боязнь "плавания" не приводит к контролю над миграцией капиталов и страны принимают "дружественную рынку" стратегию стабилизации валютного курса через операции на открытом рынке, их политика оказывает сильное негативное воздействие на процентные ставки.

С точки зрения экономической теории выбор между фиксированным и плавающим валютным курсом зависит от природы потрясений (шоков), которые приводят к экономическим неурядицам. Если шоки являются реальными (а к таким относятся, например, изменения в структуре спроса на отечественные товары), то следует использовать плавающий курс, а если они номинальные (например, повышение мировых цен на импорт, ухудшение условий торговли) - то фиксированный. Во время последнего финансового кризиса шоки передавались через движение капиталов и, таким образом, содержали как реальный, как и номинальный компоненты, что сделало чрезвычайно трудным выбор между фиксированным и плавающим курсами. Хотя экономическая теория рассматривает потрясения, связанные с миграцией капиталов, как полностью экзогенные, все имеющиеся данные говорят о том, что доверие и репутация стран с развивающимся рынком на мировых рынках сыграли определяющую роль в том, насколько сильными для них были финансовые потрясения.

Многие эксперты считают долларизацию экономики рассматриваемых стран с точки зрения перспектив их развития вредной, поскольку при этом страны теряют доходы от эмиссии денег и остается без услуг так называемого кредитора в последней инстанции, то есть центрального банка. Однако страны с развивающимся рынком, проводящие курс на долларизацию, и страны, чью валюту они используют, могут поделить между собой выгоды от эмиссии денег. Этот вариант, в частности, был предложен Аргентиной. При долларизации и соглашении о разделе выгод часть международных резервов может быть использована для предоставления странам с развивающимся рынком услуг кредитора в последней инстанции. Для этого, конечно, страна-донор должна будет поддерживать достаточно большие валютные резервы или создать стабилизационный фонд.

Большая часть преимуществ плавающего валютного курса при ближайшем рассмотрении исчезает. Высокая степень свободы, обеспечиваемая при плавающем курсе, оказывается ложной, и та же цель может быть достигнута с помощью бюджетной политики. Жесткая привязка национальной валюты к доллару может способствовать смягчению последствий внешних шоков, особенно тех, которые связаны с миграцией капиталов. Хотя полная долларизация не ликвидирует всех проблем банковского сектора, она снижает остроту тех проблем, которые обусловлены валютными колебаниями, а также позволяет предотвратить валютные спекуляции.

Межгосударственное регулирование валютных курсов.

Одним из важных направлений политики предупреждения и преодоления международных финансовых кризисов должно стать реформирование межгосударственного регулирования и контроля валютных курсов.

Сильные колебания валютных курсов ведущих стран мира дорого обходятся не только самим этим странам, но и миру в целом. Со времени краха Бреттонвудской валютной системы в 70-е годы ведущими странами мира были подписаны два крупных международных соглашения по поводу регулирования валютных курсов: соглашения в нью-йоркском отеле "Плаза" (1985) и в Лувре (1987). По мнению экспертов, они не дали желаемых результатов, что было связано с отсутствием эффективных инструментов воздействия на международные валютные рынки.

В настоящее время ситуация на международных валютных рынках существенно изменилась под влиянием двух факторов - финансового кризиса 1997 г., охватившего ряд азиатских стран, валюты которых официально или фактически привязаны к доллару США, и введения с 1 января 1999 г. единой европейской валюты евро. Эти факторы дали толчок к дальнейшей дестабилизации валютных курсов, что обусловливает необходимость введения в оборот новых инструментов международного сотрудничества.

Что касается евро, то влияние новой валюты на международную валютную систему неоднозначно. Несомненно, введение евро создает более прочные основы для международной торговли и роста мировой экономики, чем это было возможно в условиях господства доллара США. Однако пока мир не приспособится к новой валютной системе, а европейские политики не научатся жить в условиях единой валюты, нестабильность валютных курсов будет усиливаться. В условиях единого европейского рынка и роста взаимозаменяемости активов, номинированных в евро и в долларах, инвесторы будут вынуждены изменить структуру своих инвестиционных портфелей. Пока что процесс пересмотра инвестиционных портфелей еще не принял широких размеров, но такая возможность сохраняется. Уже произошли сдвиги в структуре предложения ценных бумаг на международном рынке: на еврооблигации приходилось 44% всех облигаций, эмитированных в январе-апреле 1999 г., а на облигации, номинированные в долларах, - 46%. В 1998 г. пропорция была другой -соответственно 35% и 48%.

Усилению нестабильности валютных курсов способствует также то, что Европейский центральный банк в отличие от центральных банков стран-участниц ЕС значительно меньше обеспокоен соотношением курсов евро - доллар, поскольку общеевропейская экономика намного менее открыта, чем экономика отдельных стран. Так, если оценивать степень открытости с помощью показателя доли экспорта товаров и услуг в ВВП, то в ФРГ и Франции этот показатель превышает 25%, в целом же по зоне евро он составляет всего 14%.

Плавающий валютный курс сам по себе не опасен: небольшие колебания валютных курсов можно нейтрализовать так, что они не повлекут за собой серьезных последствий. Другое дело резкие изменения в соотношении курсов ведущих валют мира, которые очень опасны по двум причинам.

Во-первых, соотношение курсов ведущих валют влияет на состояние всей мировой экономики, поскольку страны Европы, США и Япония для многих стран являются важными экспортными рынками. Резкие изменения в соотношении курсов доллара и евро или доллара и иены дестабилизируют экономику стран, живущих за счет экспорта в Европу, Японию и США. Так было, например, в 1997 г., когда повышение курса доллара способствовало обвалу привязанных к нему валют азиатских стран.

Во-вторых, резкие колебания курсов ведущих валют могут стать причиной внутренних экономических неурядиц в странах Европы, США и Японии. Так, в США они порождают конфликты между противниками и сторонниками протекционизма в торговле энергоносителями. Кроме того, высокая взаимозаменяемость между активами в долларах и евро расширяет возможность внезапных резких сдвигов в структуре портфельных инвестиций, а следовательно, усиливает чувствительность американских эмитентов долговых обязательств к динамике валютных курсов. Аналогичные конфликты и проблемы могут возникнуть и в странах Европы, в частности, из-за различий в позициях национальных правительств по вопросу о механизмах регулирования валютных курсов. Так, часть правительств настаивает на использовании инструментов валютного регулирования, предусмотренных Маастрихтским соглашением, в то время как остальные выступают против, полагая, что это несет угрозу независимости Европейского центрального банка.

Опыт международного сотрудничества в области регулирования валютных курсов, накопленный со времени крушения Бреттонвудской валютной системы, свидетельствует, что такое сотрудничество не имело под собой последовательной и четко сформулированной концепции, а основывалось на методе проб и ошибок. Страны начинали координировать действия лишь под давлением чрезвычайных обстоятельств: когда несогласованная экономическая политика дестабилизировала мировой кредитнофинансовый рынок либо когда странам не удавалось самостоятельно стабилизировать курс своих валют.

Характерным примером является опыт США середины 80-х годов. Первоначально администрация Р.Рейгана придерживалась в своей политике регулирования валютного курса концепции "laissez-faire", что привело к сильному повышению курса доллара и росту дефицита внешней торговли. Администрация США инициировала переговорный процесс с руководителями ведущих стран-конкурентов, чтобы остановить неблагоприятные для американской экономики тенденции. На совещании министров финансов и руководителей центральных банков США, Франции, ФРГ, Японии и Великобритании в сентябре 1985 г., были согласованы меры, направленные на снижение курса доллара и дальнейшее развитие сотрудничества.

Второе соглашение было достигнуто на встрече в верхах в мае 1986 г., когда министры семи финансов ведущих стран мира утвердили список экономических показателей, которые должны использоваться в качестве инструментов координации экономической политики. В число этих показателей вошли: темп роста ВВП и инфляции, уровень безработицы, дефициты государственного бюджета, торгового баланса и баланса текущих платежей, рост денежной массы и валютных резервов, динамика валютного курса.

К концу 1986 г. курс доллара был снижен, и США договорились с Японией о мерах по стабилизации курса доллара к иене. Эта договоренность была закреплена в рамках многостороннего соглашения, подписанного в Лувре в феврале 1987 г. Соглашением была установлена негласная система совместного регулирования курсов валют стран "семерки", которая действовала достаточно эффективно вплоть до начала 90-х годов. В дальнейшем эта система стала постепенно ослабевать, и к 1993 г. стало очевидно, что соглашение в Лувре забыто. "Группа семи" перестала реагировать на сепаратные действия отдельных стран, которые нарушали договоренности о поддержании важнейших макроэкономических показателей на определенном уровне.

Политика установления нормативов для основных макроэкономических показателей, по мнению экспертов, в определенной мере полезна для стран с развивающимся рынком, но нецелесообразна в условиях развитой экономики. Чтобы система нормативов действовала, она должна обеспечивать достаточно широкое поле для маневрирования, а в таком случае валютное регулирование превращается в разновидность режима плавающего валютного курса.

В 90-е годы использование нормативов для основных макроэкономических показателей в качестве инструмента валютного регулирования вряд ли могло быть эффективным, в частности, из-за изменения приоритетов кредитно-денежной политики ведущих стран и структурных сдвигов на мировых валютных рынках. Основным и единственным приоритетом кредитно-денежной политики ведущих стран мира в последнем десятилетии XX в. была стабильность внутренних цен. Регулирование валютного курса ушло на задний план. В результате стремление к координации кредитно-денежной политики возникает лишь тогда, когда внешние императивы совпадают с внутренней стратегией.

Ситуация на валютных рынках претерпела значительные изменения. За период 1989-1998 гг. оборот на мировых валютных рынках увеличился почти в три раза, достигнув 1,5 трлн. долл. в день, в то время как мировой экспорт вырос лишь на 80% (по номинальной стоимости). Введение евро очень быстро привело к формированию объединенного рынка облигаций и валютных инструментов, сопоставимого по размерам с аналогичным рынком доллара США. Одновременно усилился уровень концентрации валютных операций в отдельных регионах мира. В настоящее время на рынки Лондона и Нью-Йорка приходится 50% мирового оборота против 42% в 1989 г. Доля 10 крупнейших дилеров выросла на рынке Лондона с 44 до 50% оборота, а на рынке Нью-Йорка - с 48 до 51%. Более того, благодаря развитию таких новых инструментов, как срочные сделки и деривативы, доля сделок спот в общей сумме операций снизилась с 59% в 1989 г. до 40% в 1998 г.

Хотя отмеченные структурные сдвиги ведут к диверсификации рисков, а следовательно, способствуют макроэкономической стабильности, они порождают дополнительные риски, дестабилизирующие валютные рынки. Речь идет, в частности, о риске, связанном с отсутствием полной и своевременной информации по операциям спот. Такая информация недоступна широкому кругу участников валютного рынка, что негативно влияет на динамику валютных курсов.

Произошедшие в последнее десятилетие изменения в политике ведущих стран и в структуре валютных рынков обусловливают необходимость пересмотра приоритетов международного сотрудничества в валютной сфере. Новые соглашения между ведущими странами мира должны быть направлены, прежде всего, на координацию политики по преодолению макроэкономических шоков, а не на выработку списка макроэкономических нормативов, а также на мониторинг сделок на валютных рынках и на распространение соответствующей информации среди заинтересованных лиц.

Координация макроэкономической политики в условиях финансовых кризисов необходима для обеспечения симметричности принимаемых странами мер. Существуют две основные модели действий стран в условиях кризисных потрясений -координация на уровне "семерки", предусматривающая действия стран по собственному усмотрению (дискреционная координация), и координация на основе жестких общих правил поведения. Первая модель предпочтительна для США, но неприемлема для объединенной Европы. Вторая, напротив, устраивает Европу, но непривлекательна для США. Эксперты предлагают компромиссный подход -определение главных принципов макроэкономической политики, соответствующих задаче обеспечения стабильности внутренних цен, и разработку на их основе стратегии бюджетной и денежно-кредитной политики. Эти принципы должны использоваться с целью снижения неопределенности и трансакционных издержек, а не для ограничения и сдерживания. При этом национальным правительствам должно быть предоставлено право отклоняться от согласованных принципов регулирования, если этого потребуют обстоятельства. Однако делать это они должны открыто.

Мониторинг валютных рынков должен обеспечить доступ всех участников операций к информации о сделках, что позволит отслеживать изменения в структуре инвестиционных портфелей и масштабы этих изменений. Центральную роль в мониторинге может играть Банк международный расчетов под эгидой Форума по проблемам финансовой стабильности (Financial Stability Forum). Следует разработать процедуру и механизмы предоставления участниками сделок соответствующей информации в центральные банки и регулирующие ведомства, а также ее обработки и распространения. В случае резких колебаний конъюнктуры председатель Форума по проблемам финансовой стабильности должен информировать "группу семи".

Экономика: Страны - Деньги - Валюты