Наталья Хмелик - Валютные резервы бегут от доллара

Для того, чтобы снять это противоречие, нужно перейти на производственное налогообложение. Оно требует очень сложной высокоразвитой системы технического мониторинга. В России

дифференциация НДПИ в нефтегазовом секторе во многом застопорилась в связи с тем, что

уперлось это в регламент,

связанный с измерением, оценкой объемов добываемых

углеводородов. А те стандарты, которые были разработаны, не вписываются в те технологические схемы и проектные решения, которые были реализованы. То есть налогообложение нельзя рассматривать без системы

технического регулирования,

научно-технической политики в нефтегазовом секторе. Это очень тесно связанные вопросы.

Причем речь не идет о том, как освободить нефтяные компании от налогов. Как сказал Леонид Григорьев, проблема состоит в том, как заставить их инвестировать, чтобы страна не потеряла целую отраслью

О проблеме ипотечного кредита, связанной с падением цен на жилье сегодня знают все. Однако загадкой нынешнего финансового кризиса остается причина, по

которой застревают другие рынки частного кредита.

Финансовые издания полны статей о дефиците облигаций

американского Казначейства,

необходимых межбанковскому рынку размером в триллионы

долларов как обеспечение при заимствованиях ликвидными

банками. Их нехватка, пишет в Wall Street Journal профессор

Стэнфордского университета и научный сотрудник Стэнфордского института проблем экономической политики Рональд Маккиннон (Ronald Mckinnon), кажется тем более странной в свете значительного дефицита

федерального бюджета (в 2007 году он составлял $237,5 млрд.), из-за которого непрерывно

увеличивается поставка новых векселей Казначейства.

Дефицит векселей и неожиданную остроту кредитного кризиса Маккиннон объясняет бегством от доллара в валютных резервах.

Федеральная резервная система США быстро снижает процентные ставки: в марте 2008 года они достигли 2,25% по сравнению с 5,25% в июле 2007. Неудивительно, что приток частного капитала для

финансирования американского торгового дефицита практически иссяк. Горячие деньги текут из США в другие страны, прежде всего - в Китай, с валютами, которые с наибольшей

вероятностью вырастут в цене.

Иностранные центробанки, за исключением европейских, в результате вынуждены

вмешиваться, порой в широких масштабах, и скупать доллары, чтобы замедлить рост своих валют в цене. В 2007 году Китай совершил крупнейшее

наращивание резервов в размере $460 млрд. Другие центробанки, от нефтяных государств региона Персидского залива до России, Бразилии, а также некоторых меньших стран Латинской Америки и Азии, также провели интервенции для наращивания долларовых резервов.

Значительная часть этих государственных резервов

инвестируется в векселя американского Казначейства.

Данные ФРС "Финансовые потоки" (Flow of Funds) за март 2008 года показывают, что в 2007 году иностранные центробанки

аккумулировали около $209 млрд. американских казначейских

векселей. Данные самого Казначейства показывают

накопление $250 млрд.

Хотя отток векселей принял острый характер в 2007 и еще обострился в 2008 году, он был значительным и в период с 2003 по 2005 годы. К началу 2004 года процентная ставка по основным фондам была снижена до 1%, и это тоже спровоцировало бегство от доллара, но в тот раз - к иене, а не к юаню. Этот период легких денег и неоправданно низких процентных ставок усугубил ситуацию с мыльным пузырем американского рынка жилья и, говоря шире, с

чрезмерным привлечением

заемных средств американской финансовой системой в 2003-2006 годах.

В 2007-08 годах крах жилищного рынка, схлопывание хеджевых фондов, специальных

инвестиционных инструментов и так далее увеличили риск невыполнения обязательств во многих финансовых сделках. Неликвидные финансовые

учреждения не могут эффективно бороться за фонды, предлагая в качестве обеспечения

вызывающие подозрения

облигации или ссуды.

Неудивительно, что началось "бегство к качеству", которое увеличивает частный внутренний спрос на казначейские векселя. Но это происходит в момент, когда бегство от доллара значительно уменьшило их предложение.

Растущий спрос в сочетании со спадом предложения отчасти объясняет, почему в разгар кредитного дефицита в США при высоких процентных ставках на частные финансовые инструменты, номинальные процентные ставки на облигации американского Казначейства упали до удивительно низкого уровня. Несмотря на продолжающуюся в США ценовую инфляцию, которая составляет 4,3% в индексе потребительских цен и 6,4% в индексе цен производства, доходность казначейских бумаг составляет менее 1% на трехмесячный вексель, 1,32% - на двухлетний, и 3,5% - на базовые 10-летние облигации. Реальная доходность казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции (Treasury Inflation Protected Securities), стала отрицательной величиной.

Возникает парадокс. Несмотря на финансовую нестабильность в США и не слишком сильную бюджетную позицию

правительства страны, при

огромных потенциальных

обязательствах по обеспечению частных и государственных пенсий, равно как и спасению гибнущих банков, кредитное положение страны укрепилось. То, что правительство США может

торговать казначейскими

облигациями с оскорбительно

низкими процентными ставками, как минимум дает ему аргумент в пользу использования

финансового стимулирования, чтобы поддержать слабеющую американскую экономику.

С 27 марта ФРС предлагает ссудить банкам и дилерам по облигациям $200 млрд. казначейских векселей из собственного портфеля сроком на 28 дней в обмен на разнообразные гарантии. ФРС реагирует на недовольство дилеров дефицитом казначейских бумаг на

межбанковских рынках, не признавая, что главной причиной является бегство от доллара в валютных резервах.

В 1970-е годы, при долларовом стандарте, эпизоды ослабления и обесценивания доллара приводили к финансовым взрывам у иностранных торговых партнеров с всемирными инфляционными последствиями. Теперь

инфляционная угроза в США может усугубиться в случае интервенций иностранных центробанков,

стремящихся защитить свою валюту от слишком быстрого роста и предотвратить чрезмерное увеличение своей денежной массы.

кризис, а финансовая экспансия за границу усиливает дефицит на американских кредитных рынках.

Вторым компонентом сильной долларовой политики являются прямые действия в сфере обменных курсов. Как минимум действиям Китая, направленным на обесценивание доллара по отношению к юаню, необходимо положить конец. Американские власти должны взаимодействовать с центробанками Европы, Японии, Канады и других стран, чтобы стабилизировать падающий

доллар.

Наилучшим урегулированием нынешнего кризиса было бы прекращение бегства от доллара. Если позволить доллару обесцениваться, не предпринимая мер по обеспечению его долгосрочной ценности по отношению к основным мировым валютам, это приведет к подрыву доверия к долгосрочной покупательной способности

доллара. В результате

инфляционный джинн будет выпущен из бутылки, а возврат к стагфляции образца 1970-х годов окажется неминуемыми

Для стабилизации доллара в валютных резервах и возвращения бегущего капитала в США, по мнению профессора Маккиннона, нужно две вещи. Во-первых, необходимо убедить ФРС, что непрерывное снижение

процентных ставок и расширение американской денежной базы не являются адекватным ответом на сегодняшний кредитный кризис. Напротив, такая политика приводит в действие порочный круг.

ФРС реагирует на кредитный кризис, снижая процентные ставки, и эта стратегия была бы правильной, если бы экономика была закрытой, а валютные резервы можно было

игнорировать. Но экономика открыта, и капитал бежит из страны. Из-за уникальной позиции США как центра глобального долларового стандарта отток казначейских бумаг - главного обеспечения на кредитных рынках, переживающих не лучшие времена, - усугубляет кредитный

Экономика: Страны - Деньги - Валюты