Инвестиции на биржах

Большинство людей, у которых после оплаты текущих расходов остаются какие-то деньги, поместят их в банк или застрахуют свою жизнь на эту сумму. И никому не придет в голову оспаривать это благоразумное решение'. Этими, основными, видами сбережений люди пытаются защитить себя от непредсказуемых случайностей.
В принципе, вкладывая куда-либо деньги, человек рискует всегда. Иметь деньги вообще рискованно по двум причинам. Во-первых, можно потерять их часть независимо от способа вложения. Вторая причина не столь очевидна: завтра вы не сможете купить на ту сумму, которой располагаете, столько же сколько сегодня, по­скольку цены на товары все время растут с большей или меньшей скоростью.
Тот, кто копит деньги, пряча их в кубышке или закапывая в землю, уходит от первой очевидной опасности — от потери части денег, но не сможет уклониться от второго, неочевидного риска, от инфляции. Таким образом, решая, что делать с оставшимися деньгами, необходимо учесть обе опасности и явную и неявную.
Так обстоят дела в развитых странах. В России же, как утверждает Минфин, около 25 млрд долларов находятся в «чулке». Почему так происходит — это отдельный разговор, но, тем не менее, очевиден огромный потенциал частных сбережений.

Как оценивать акции с помощью индексов

Индексы используют также для оценки портфеля акций.
Пример. В середине марта 1998 г. менеджер фирмы оценивает портфель акций американских компаний, которым он управляет.
Год назад рыночная стоимость акций была $678.4 млн, а сей­час—$800 млн.
Доход по дивидендам до вычета налогов при текущих ценах со­ставил 9,2%.
За год индекс Доу-Джонса (DJIA) возрос с 7150 до 8650, а сред­ний доход по дивидендам до вычета налогов по акциям 30 компаний, для которых рассчитывается этот индекс, составил 9,5%.

Анализ
Доход с акций, состоящий из прироста цен плюс доход от дивидендов, можно сопоставить со средним доходом по акциям 30 компаний. (Это доход, который может быть получен при ин­вестировании во взвешенную «корзину» акций компаний, для которых рассчитывается индекс Доу-Джонса. Кстати сказать, эта же идея используется для торговли опционами на фондовые ин­дексы.)

Интернет и формирование портфеля ценных бумаг

Прежде чем говорить о формировании портфеля ценных бумаг при помощи Интернет, имеет смысл, по-видимому, напомнить читателю основные аспекты экономической теории, относящиеся к этой теме. Авторы постарались изложить вопрос конспективно, но с достаточной для понимания полнотой, ориентируясь, в первую очередь на непрофессиональных экономистов и здравый смысл, изначально заложенный в любой экономической деятельности. Для более глубокого и детального изучения вопросов формирования инвестиционного портфеля и проблем, с этим связанных, можно порекомендовать соответствующую литературу [5,8,9], но для обыч­ного инвестора нижеизложенный материал представляется вполне достаточным. Наиболее полезным материал становится в контек­сте информационных ресурсов Интернет, т. е. описания или разъяс­нения конкретного экономического показателя с указанием инфор­мационного источника, где можно найти его значение для конкрет­ного объекта инвестиций.

Инвестиции для целей управления портфелем можно опреде­лить как вложение определенных (денежных) средств сегодня для получения возможно неопределенного дохода завтра.

Портфель инвестиций — это совокупность всех инвестиций физического или юридического лица, рассматриваемая как единое целое. В то же время портфель может состоять из определенного числа субпортфелей, например, инвестор может иметь портфель ценных бумаг и портфель имущества. (На страницах этой книги рассматривается только портфель ценных бумаг.)

Кроме того, существует деление инвестиций на реальные и финансовые.

Реальные инвестиции — это инвестиции в основной и оборотный капитал, землю, недвижимость.

Финансовые инвести­ции — это вложения денег в ценные бумаги, иностранные валюты и банковские депозиты и т. п. В промышленно развитых странах большая часть инвестиций представляет собой финансовые инве­стиции, среди которых основное место занимают инвестиции в цен­ные бумаги. В странах с недостаточно зрелой экономикой основ­ная часть инвестиций осуществляется в реальные активы. В целом реальные и финансовые инвестиции дополняют друг друга, а не конкурируют.

Этапы формирования портфеля ценных бумаг

Процесс формирования портфеля ценных бумаг складывается из пяти этапов:
1. Определение инвестиционных целей.
2. Проведение анализа ценных бумаг.
3. Формирование портфеля.
4. Ревизия портфеля.
5. Оценка эффективности портфеля.

Первый этап — определение инвестиционных целей. Все инве­сторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей.
Основными целями инвесторов могут быть:
• безопасность вложений
• доходность вложений
• рост вложений
Под безопасностью понимается неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб до­ходности и росту вложений, т. е. эти цели являются в известной степени альтернативными. Самыми надежными, безопасными яв­ляются государственные ценные бумаги, они практически исклю­чают риск инвестора. Более доходными являются ценные бумаги акционерных компаний, но они же несут в себе и большую степень риска. Самыми рискованными являются вложения в акции моло­дых наукоемких компаний, зато они могут оказаться самыми вы­годными с точки зрения прироста капитала (на основе роста их кур­совой стоимости). Иногда в качестве одной из инвестиционных целей выделяют ликвидность вложений. Ликвидность не обязательно связана с другими инвестиционными целями, она лишь означает способность быстрого и безубыточного для владельца обращения ценных бумаг в деньги. Итак, инвестиционные цели определяются типом инвестора и его отношением к риску.
Портфель, который соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных целей, называется сбалан­сированным.
Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля. На­пример, если основной целью инвестора является обеспечение бе­зопасности вложений, то. в свой консервативный портфель он бу­дет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежны­ми эмитентами, с небольшими рисками и стабильными средними или небольшими доходами, а также обладающие высокой ликвид­ностью. Наоборот, если наиболее важным для инвестора является наращивание капитала, то предпочтение будет отдано агрессивно­му портфелю, состоящему из высоко рискованных ценных бумаг молодых компаний. К консервативным инвесторам относятся мно­гие люди среднего и пожилого возраста, а также большинство ин­ституциональных инвесторов: инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании и др.
Рассмотрение институциональных инвесторов не является не­обходимым для читателей, намеревающихся стать, хочется наде­яться, индивидуальными инвесторами, но один тип инвестицион­ного института может оказаться весьма полезным для индивидуа-ла. Речь идет о

Взаимных фондах — Mutual Funds (Инвестиционных компаниях открытого типа). Взаимный фонд — это фонд, управ­ляемый инвестиционной компанией, который принимает деньги от множества людей и организаций и вкладывает их в акции, прави­тельственные облигации, опционы, биржевые товары и т. п. Вза­имный фонд может иметь активы на миллионы и даже миллиарды долларов. Такие компании осуществляют эмиссию своих акций на регулярной или периодической основе, объем выпускаемых ими акций не ограничен. Когда инвестор вкладывает деньги во взаим­ный фонд, он покупает его акции и становится его акционером. При этом допускается свободный возврат акций фонду их владельцами. Взаимный фонд это не просто сумма составляющих его частей. Концентрируя капитал многих инвесторов, фонд позволяет индивиду­альному инвестору получить возможности, которые иначе бы ему не были доступны. Взаимные фонды могут преследовать самые раз­ные цели: от сохранности инвестиций путем покупки казначей­ских, муниципальных облигаций, облигаций и привилегирован­ных акций корпораций до прироста капитала путем приобретения обычных акций быстро растущих компаний. Таким образом, вза­имные фонды могут быть также прекрасным объектом для инвести­ций, наравне с акциями. Более подробно мы опишем взаимные фонды в третьей главе «Как продавать и покупать акции, исполь­зуя Интернет».

Второй этап формирования инвестиционного портфеля — про­ведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных профес­сиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положе­ния отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рын­ке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать. Отличительной чертой фундаментального анализа является рассмотрение сущности про­исходящих на рынке процессов, ориентация на установление глу­бинных причин изменения экономической ситуации путем выявле­ния сложных взаимосвязей между различными явлениями.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на фи­нансовые инструменты, т. е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа он не пред­полагает рассмотрения существа экономических явлений. Техни­ческие аналитики изучают биржевую статистику, выявляют тенден­ции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой основе пытаются предсказывать будущее движение цен.
Фундаментальный и технический анализ не являются взаимо­исключающими, они могут дополнять друг друга, но, как прави­ло, существуют аналитики, специализирующиеся в том или ином методе. Фундаментальный анализ в целом используется для выбо­ра соответствующей ценной бумаги, а технический анализ — для определения подходящего момента времени для инвестиции или модификации инвестиции в эту ценную бумагу. Развитие компь­ютерных технологий позволило теперь любому желающему воспользоваться огромными информационными ресурсами, сосре­доточенными в Интернет, для проведения и фундаментального и технического анализа инвестиций. Собственно вопросу получе­ния и использования этой информации и посвящена большая часть этой книги.

Третий этап — формирование портфеля. На этом этапе, на ос­нове результатов проведенного анализа ценных бумаг с учетом целей конкретного инвестора производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель. При этом рассматриваются такие факторы, как требуемый уровень доходности портфеля, до­пустимая степень риска, масштабы диверсификации. Количествен­ные критерии формирования портфеля инвестиций с учетом дан­ных факторов разработаны в рамках Современной теории портфе­ля, которая далее будет рассматриваться подробнее.

Четвертый этап — ревизия портфеля. Портфель подлежит пе­риодической ревизии (пересмотру) с тем, чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстанов­кой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят реви­зию своих портфелей довольно часто, нередко ежедневно.



Пятый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с периодической оценкой эффективности портфеля с точки зре­ния полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор.
Следует иметь в виду, что все соображения по поводу форми­рования портфеля ценных бумаг на современном этапе действуют в рамках теории эффективных рынков. Эффективно функциониру­ющий рынок характеризуется следующими чертами:

• информация, доступная для всех инвесторов;

• разумные затраты по сделкам;

• равные условия для всех.

Теория эффективного рынка определяет эффективный рынок, как рынок, где «цена ценной бумаги всегда равна ее инвестицион­ной стоимости». Представьте себе мир, в котором:

• все инвесторы имеют бесплатный доступ к текущей инфор­мации;

• все инвесторы хорошие аналитики;

• все инвесторы постоянно следят за рыночными ценами и соответственно корректируют свои позиции.

На таком рынке цена ценной бумаги будет достаточно точно соответствовать ее инвестиционной стоимости.
В соответствии с теорией существуют три основные формы эффективности рынков. Различия между этими формами определя­ются тем, каким образом информация отражается в ценах ценных бумаг.

1. Сильная форма. Любая информация доступна и отражается в ценах ценных бумаг, включая даже внутреннюю информацию компаний. На сильном рынке как бы не существует такого поня­тия, как «внутренняя» (инсайдерская) информация.

2. Полусильная форма. Вся доступная общественности инфор­мация о компании и ценных бумагах отражена в их ценах.

3. Слабая форма. Эта форма рынка предполагает, что цены ценных бумаг отражают лишь минимум, т. е. свою историю (изме­нения за предшествующий период времени). Если рынок является слабым, то не имеет смысла пытаться построить какие-либо модели изменения цен на основе информа­ции за предшествующий период, т. к. цены не отражают в достаточ­ной степени ситуацию на рынке.

Ведущие поставщики финансовой информации в Интернет

Тот неоднократно отмечавшийся факт, что Интернет это — ги­гантское хранилище информации, тем не менее является констата­цией тех мощных возможностей, которые появляются у серьезного и вдумчивого инвестора. Самым приятным в этом является доступ­ность и относительная бесплатность (стоимость услуг провайдера не учитываем) информации. Ниже мы остановимся на тех серве­рах в Интернет, которые предоставляют именно бесплатную ин­формацию о рынках и предприятиях. Обычно в услуги онлайно' Еще раз подчеркнем, что речь идет о финансовой информации об американских (США) акционерных обществах, чьи акции торгуются на биржевом и внебиржевом рынке США Конечно, сюда входит и информация о тех иностранных, по отношению к США, корпорациях, чьи акции или АДР (американские депозитарные расписки) также котируются на рынке вого брокера входит предоставление клиенту определенного набо­ра возможностей для поиска финансовой информации, но этот на­бор различен для каждого брокера — где-то бесплатен, где-то — за дополнительную плату и т. п. А для финансового анализа предпри­ятий, описываемого в дальнейшем, вполне достаточно сведений, ко­торые можно почерпнуть в бесплатных источниках. Согласно ус­тановленным правилам, бесплатные источники не имеют право пре­доставлять котировки ценных бумаг в реальном режиме времени, а только с задержкой в 15—20 минут. Поэтому их использование непосредственно в торговле вряд ли будет иметь смысл, но для ана­лиза, который проводится после завершения торгов, имеют значе­ния лишь конечные котировки и график поведения цены на акцию в течение определенного периода времени.
Следует заметить, что поскольку в этой книге речь идет о фон­довом рынке США, то необходимо некоторое знание английского языка и финансово-экономической лексики. Толкование большин­ства встречающихся терминов приведены в Приложениях 1 и 2.
Закон обязывает американские корпорации, имеющие внешних акционеров, публиковать информацию, касающуюся их деятель­ности, в форме, определяемой соответствующими стандартами. (О стандартах и анализе финансовой отчетности речь пойдет далее.) Эта информация распространяется через каналы различных миро­вых информационных агентств в виде пресс-релизов. Однако са­мый простой способ найти информацию (и не только финансо­вую) об интересующей инвестора корпорации — это отправиться на ее сайт4 в Интернет. Поскольку предполагается, что читатель знаком с технологиями Интернет и способами поиска в Сети не­обходимой информации с помощью моторов поиска, то мы не будем на этом останавливаться. В противном случае можно поре­комендовать прочитать соответствующую литературу, например, [4]. Кроме того, при помощи ниже описываемых источников ин­формации всегда можно найти ссылку на Web-сайт интересующей пользователя компании.

Финансовая сеть CNNfn

Самым, очевидно, известным, бесплатным сервером, пре­доставляющим информацию для инвестора, является сайт, при­надлежащий корпорации CNN и расположенный по адресу http://cnnfn.com. Это так называемая финансовая сеть CNN. Совету­ем запомнить этот адрес и поместить в Книгу закладок (Bookmarks) браузера. (Кстати, в Книге закладок, появляющейся при началь­ной инсталляции браузера Netscape Communicator 4+, этот адрес уже есть в папке «Business and finance».) На рис. 6 представлена начальная страница CNNfn. Ее содержание ежедневно обновляет­ся, в соответствии с мировыми событиями, но главные элементы, на некоторых мы остановимся подробнее, остаются постоянными. Описать все возможности, предоставляемые CNNfn, не представ­ляется возможным, да и вряд ли необходимым. Заинтересованный читатель без труда, самостоятельно может проследить все ссылки и ресурсы сервера. Мы же остановимся только на тех, которые, на наш взгляд, помогают инвестору находить области приложения своего капитала.
Прежде всего, при подключении к серверу CNNfn на компь­ютер пользователя загружается «бегущая строка», которая по­казывает заголовки текущих новостей. При щелчке мышкой по заголовку в браузер загружается полный текст сообщения. Со­общения обновляются довольно часто, но для просмотра обнов­ленного содержимого страницы необходимо нажать кнопку RELOAD (для IE — Обновить). Для старых версий браузеров (или для тех, которые не поддерживают технологии JavaScript или VBScript) на странице также даны текстовые заголовки-ссыл­ки текущих новостей.
Основной баннер5 страницы содержит текущее значение индек­сов DJIA (Dow-Johns Industrial Average)6, NASDAQ и текущую доходность бондов (государственных обязательств). Значения индек­сов обновляются с интервалом примерно в 3—5 минут, то есть практически в реальном времени. Щелчок мышки на этом баннере приво­дит на очень полезную страницу, показанную на рис. 7 и представ­ляющую собой форму запроса котировок акций и паев взаимных фондов. Следует сказать, что для обозначения какой-либо компа­нии используется специальный символ — набор определенных букв, который называется тикер-символом компании или просто тике-ром. Для получения котировок достаточно ввести в поле формы тикер-символы интересующих компаний, разделенные пробелом. Если вы не знаете тикер-символа корпорации, то в поле формы надо набрать ее название или часть названия, выбрать из «выпадающего меню» (рис. 7) пункт STOCK SYMBOL LOOKUP и вам будет вы­дан список тикер-символов всех компаний, удовлетворяющих ус­ловию поиска.
Результат обработки запроса для компании «Coca Cola Co» показан на рис. 8. Если запрос генерируется во время работы рын­ка, то котировки предоставляются с задержкой 15—20 минут. В то время когда рынки закрыты, отображаются цены закрытия, а теку-



Рис. 7. Форма для запросов котировок ценных бумаг на CNNfn

щие котировки не доступны. В полученном отчете содержится сле­дующая информация:

• Цена последней сделки LAST и ее изменение по отношению к цене закрытия предыдущего дня CHANGE

• Максимальная и минимальная цена сделки за сегодняшний день. Соответственно, TODAY'S HIGH и TODAY'S LOW

• Цена открытия TODAY'S OPEN

• Кумулятивный объем торговли VOLUME

• Максимальная и минимальная цена за 52 недели. Соответ­ственно, 52-WEEK HIGH и 52-WEEK LOW

• Коэффициент Р/Е - Р/Е RATIO

• Цена закрытия предыдущего дня PREVIOUS CLOSE

• Цены спроса и предложения BID и ASK

• Прибыль на акцию EARNINGS PER SHARE и дивиденд на акцию DIVIDEND PER SHARE

• Дату выплаты дивиденда DIVIDEND PAY DATE и постди­видендную дату EX-DIVIDEND DATE


Дата и время получения информации7
5 Баннер — от английского слова banner, в Интернет так называется небольшая картинка-объявление, изменяющее свое содержание при повторной загрузке страницы, часто содержащее рекламную анимацию
6 Часто этот индекс называют DJIA30
7 Кстати заметим, что в американской традиции дату принято писать отлично от европейской — т. е. первая цифра перед разделителем (точка или слэш) обозначает месяц, а не число месяца. Соответственно, вторая цифра после разделителя — это число месяца. Например, 05/08/98 в американской традиции означает 8 мая, а в европейской — 5 августа.


Рис. 8. Результат запроса котировок акций компании «Coca Cola Co»


Все эти сведения пригодятся инвестору для принятия решения, но их все же еще недостаточно и, поэтому, в отчете содержится гсылка CHARTS на страницу с более наглядным способом пред­ставления данных — в виде графиков. Проследовав по этой ссылке, исследователь попадает на страницу, внешний вид которой для слу­чая компании «Кока-кола» показан на рис. 9. Это очень мощный инструмент исследования. С его помощью можно задавать различ­ные интервалы просмотра истории изменения котировок — от 1 дня до нескольких лет, проводить сравнение линии колебаний цены с графиками рыночных индексов и других акций, строить различ­ные статистические показатели. На графике красными точками бу­дут показаны моменты появления новостей о компании, а зелены­ми точками — моменты дробления акций (сплита), что помогает судить о степени и величине реакции рынка на эти события. О неко­торых способах и приемах технического анализа с использовани­ем данного сервера и. аналогичных ему, будет рассказано в разделе «Технический анализ ценных бумаг» данной главы.



Рис.9. Отображение графика изменения цены


Но, очевидно, что и этой информации будет недостаточно для инвестора. Необходимо получить больше фундаментальных данных об интересующей корпорации Для этого существует ссыл­ка COMPANY SNAPSHOT (рис. 8). Данная ссылка приводит к интерактивной странице с бизнес-профилем исследуемой компа­нии. В нашем примере это «Кока-кола» (рис. 10). Бизнес-профиль компании включает в себя массу полезных сведений, в числе ко­торых: краткое описание деятельности компании, ее основные пара­метры — полное название, адрес, телефон, тикер-символ, биржа, на которой торгуются ее бумаги, номер в списке журнала «Fortune» и т. п , число работающих, количество акционеров и количество акций (всего), имена топ-менеджмента компании и ее основные финансовые показатели. Анализ этих показателей разбирается в следующей главе. Эти сведения помогут инвестору составить пред­ставление о компании и оценить перспективность вложения средств в ее акции.

Рис. 10. Страница основных сведений о компании


В интерактивное поле данной страницы можно ввести любой тикер-символ и получить бизнес-профиль этой компании. Также здесь можно запросить информацию об основных конкурентах компании, документах, представляемых в государственные орга­ны, мнения аналитиков и многое другое. Без сомнения, эта ин­формация будет очень полезна, но, поскольку информация попа­дает в информационное агентство с некоторой задержкой и необ­ходимыми купюрами, то представляется небесполезным продол­жить знакомство с компанией на ее собственном официальном сервере во Всемирной паутине Там информация и новости о ком­пании несомненно обновляются быстрее Найти адрес компании в Интернет также поможет CNNfn. Для этого надо на главной стра­нице (см. рис. 6) выбрать ссылку RESOURCES, затем в появив­шейся странице выбрать ссылку WEB CONNECTION, и далее из списка выбрать ссылку COMPANY WEB SITES, которая представ­ляет собой интерактивную форму для запроса по имени компа­нии или ее тикер-символу. Результат поиска по запросу «CY» при­веден на рис 11. В таблицу сведены электронные адреса-ссылки всех компаний, в названии которых присутствует слог «CY» и которые зарегистрированы в базе данных CNNfn, их тикер-сим-волы (если таковые существуют) и аббревиатура названия рын­ков, на которых торгуются их бумаги



Рис. 11. Страница поиска официальных Web-серверов компаний

Другим полезным ресурсом сервера CNNfn, на котором хоте­лось бы остановиться подробнее, является возможность получения информации о рынке в целом, как в масштабе США, так и мира Это помогает макроэкономическому наблюдению и составлению определенных прогнозов Мировые рынки (как фондовые, так и то­варные) взаимосвязаны и весьма существенным образом, что со­здает возможность быстрого перелива капитала из одного в дру­гой, что не может не отразиться на их ликвидности (Эта замеча­тельная возможность быстрого управления капиталом появилась сравнительно недавно, по мере развития телекоммуникационных и компьютерных технологий Кстати, в настоящей книге как раз и рассматривается возможность управления активами, расположен­
ными в США, из другой страны, скажем, России, по сети Интер­нет ) Таким образом, анализ подобных макроэкономических тен­денций на рынках может помочь вовремя увести с рынка капитал и избежать кризиса его ликвидности Попасть на страницу, акку­мулирующую информацию о рынках в целом, можно проследо­вав по ссылке MARKETS (см рис. 6). В результате, в компьютер загружается страница, показанная на рис 12


рис. 12. Страница мониторинга рынков

На этой странице представлены графики внутри дневного изменения основных показателей фондового рынка США' ин­декса Доу-Джонса, NASDAQ и индекс «Standard & Poor's 500» Также здесь расположены дальнейшие ссылки на страницы, со­держащие сведения о фондовом рынке США — U.S. STOCK MAR­KET (рис 13), об интегральных индексах мировых рынков — WORLD STOCK MARKETS (рис 14), товарных рынках и даже видеофайл с комментарием текущего положения, а также многое другое.



Рис. 13. Мониторинг фондового рынка США


Рис. 14. Страница мониторинга мировых рынков


Все эти страницы также интерактивны и при помощи «выпада­ющих меню» позволяют заказывать отчеты для каждого рынка (NYSE, АМЕХ, NASDAQ) по таким категориям, как:

• ACTIVES самые активно торгуемые бумаги

• GAINERS выросшие в цене бумаги

• LOSERS упавшие в цене бумаги

• 52-WEEK HIGH бумаги, чья цена достигла максимума в течение 52 недель

• 52-WEEK LOW бумаги, чья цена достигла минимума в те- чение 52 недель

• VOLUME ALERTS предупреждение «объем сделок»

• HIGH ALERTS предупреждение «самая высокая цена»

LOW ALERT предупреждение «самая низкая цена»



Рис. 15. Расписание предстоящих событий


Еще одним полезным ресурсом сети CNNfn является возмож­ность просмотра расписания предстоящих важных событий, кото­рые могут оказать существенное влияние на рынок. Такими собы­тиями могут быть, например, заявления Федеральной резервной системы о повышении (понижении) процентных ставок, доклад пра-
вительства об уровне безработицы (производства, потребления и т. п.), публикации компаниями результатов деятельности за пери­од и так далее. Эти события не останутся незамеченными инвесто­рами и вызовут определенные колебания рынка. Предвосхитить и использовать выгодным для себя образом реакцию рынка — это есть нетривиальная задача для игрока-спекулянта на рынке ценных бумаг. От правильности ваших прогнозов будет зависеть ваш вы­игрыш или, наоборот, проигрыш. Попасть на эту страницу можно проследовав по ссылке НОТ STORIES на главной странице CNNfh (см. рис. 6), а затем выбрав ссылку LOOK AHEAD. После этого в браузер загружается страница, которая показана на рис. 15. Здесь расписание макроэкономических событий проходит в разделе ECO­NOMY, публикации компаниями отчетов о своей деятельности (от­четов о прибылях или убытках) — в разделе EARMNGS, а распи­сание событий в жизни компаний (например, собрания акционе­ров) — в разделе EVENTS.
В заключение краткого описания сервера CNNfh необходи­мо обратить внимание на ссылку INDUSTRY WATCH на началь­ной странице (см. рис. 6). Путь по этой ссылке приводит на стра­ницу наблюдения за отраслями (рис. 16), на которой расположен структурированный каталог статей и пресс-релизов, относящихся к различным отраслям экономической деятельности. Для удоб­ства пользователя страница сделана таким образом, что при по­мещении курсора мышки над заголовком статьи, справа появля­ется ее исполнительное резюме (Executive Summary) или краткое содержание. Интересующую отрасль можно выбрать из списка. Здесь же можно произвести поиск компаний в отрасли и получить их характеристики.
Главными достоинствами сервера CNNfh являются его доста­точно высокая оперативность и широта информационного обзора. Однако часто инвестору нет необходимости в столь всеобъемлю­щем освещении событий и нет ни желания, ни времени отыскивать нужные именно ему сведения в море информации. Более оптималь­ным вариантом было бы такое программное приложение, которое само отыскивало информацию по критериям, заданным пользова­телем, и собирало бы эти сведения в компьютер. Именно такое при­ложение описано в следующем разделе.



Рис. 16. Страница наблюдения за отраслями экономики

Программный пакет PointCast Business Network

Один из известных «Законов Мерфи», так называемый «прин­цип Шоу» гласит: «Создайте систему, которой сможет пользовать­ся даже дурак и только дурак захочет ею пользоваться». Однако, несмотря на простоту использования программного обеспечения PointCast™, желание его использовать не пропадает. (Хочется на­деяться, что это происходит в силу неуниверсальности «принципа Шоу», а не его истинности в нашем конкретном случае.) Тем не менее PointCast Business Network предоставляет пользователю, причем совершенно бесплатно, огромное количество полезной и хорошо структурированной информации прямо на экран его ком­пьютера. Эта программа работает примерно следующим образом. Подключаясь к Интернет, программа начинает опрашивать множество серверов, вещающих в Сети по так называемой push-техно­логии и отбирает на них свежую информацию, соответствующую критериям пользователя. В качестве источников информации выс­тупают газеты, журналы, аналитические обзоры и т. п., среди кото­рых находятся Boston Globe, Chicago Tribune, CNN, CNNfn, Lifestyles, Los Angeles Times, New York Times, Pathfinder, Philadelphia Online, TechWeb, Wall St. Journal, Washington Post, Weather, WIRED News и многие другие. Платой за получение информации, которую приходится платить пользователю, является реклама, которая так­же попадает в компьютер, но это неизбежное зло. Впрочем она не слишком навязчива и иногда даже полезна.
Прежде всего, чтобы воспользоваться преимуществами про­граммы PointCast Network, надо скачать ее дистрибутив и устано­вить на свой компьютер. Она бесплатна, и загрузку можно произ­вести по электронному адресу http://www.pointcast.com/ или с того же сервера CNNfn, или с других серверов, где находится баннер, показанный на рис. 17. Дистрибутивный файл этой программы имеет размер около 4 Мб.
После загрузки и инсталляции, в меню кнопки ПУСК/ПРО­ГРАММЫ Windows 95 будет создана папка POINTCAST, из ко­торой программу необходимо запустить и настроить по своему усмотрению. Настройка программы не является предметом дан­ной книги и не должна стать сложной задачей, поэтому читатель может справиться с ней самостоятельно. Для начала, чтобы при­смотреться к программе, вполне подойдет и настройка «по умол­чанию» во время инсталляции. Затем можно будет убрать ненуж­ные каналы (channels) и уточнить параметры необходимых. На наш взгляд для инвестора совершенно необходимы следующие каналы: Companies, CNNfn, Industries, Wall Street Journal и Fortune, Money Time (рис. 18).
В левой части программного окна находятся кнопки выбора каналов, которые обеспечивают доступ к подразделам канала и спискам статей, составляющих содержание этих подразделов. На­пример, на рис.18 показан выбор канала CNNfn, подраздела ECONOMY, список статей следующего подраздела НОТ STOMES. Содержание статьи показано в окне внизу экрана, которое может быть развернуто на весь экран нажатием на кнопку «+». Конечно, указанные статьи можно прочитать и на самом сервере CNNfn, но там их придется искать среди множества ссылок и заголовков, а здесь программа собирает и структурирует их самостоятельно в фоновом режиме. По каждому каналу есть свои подразделы. На самых полезных каналах мы остановимся ниже. Канал WEATHER может пригодиться, так как дает весьма точные прогнозы по мно-гим городам мира (в т. ч. и России) на три дня вперед.
Обновление информации осуществляется нажатием на кноп­ку UPDATE ALL. Если вы подключены к Интернет, то программа начинает опрашивать источники информации и собирать свежую информацию. Если же соединения нет (вы работаете в режиме Dial-UP), то программа выбирает соединение, которое было указано при настройке, и дозванивается до провайдера. Если же вы работа­ете через локальную сеть, то необходимо сконфигурировать про­грамму с помощью системного администратора. Окно программы можно свернуть, а на экран вывести бегущую строку (ticker), в ко­тором будут отображаться заголовки полученных новостей. Это можно сделать с помощью кнопки VIEW пункт TICKER. Посколь­ку предполагается, что читатель знаком с компьютером не понас­лышке, мы не будем больше останавливаться на управлении про­граммой, а перейдем к ее возможностям.
Прежде всего, программа дает возможность наблюдения за интересующими инвестора компаниями (не более 50 компаний), предоставляя о них полную и самую последнюю доступную ин­формацию. Для этой цели служит канал COMPANIES, показан­ный на рис. 19. На начальной странице в этом канале показан под­раздел PORTFOLIO, в котором показана общая информация (SUMMARY) о стоимости акций, входящих в портфель — PORTFOLIO VIEWS — на дату последнего обновления и подраз­дел заголовков новостей, относящихся к компаниям, входящим в портфель — TODAY'S HEADLINES — также на дату последнего обновления.



Рис. 18. Вид программы PointCast Business Network




Рис. 19. Канал Companies

В таблицу общей информации включены следующие пара­метры

• SYMBOL — тикер-символ компании

• NAME — название компании

• LAST — цена последней сделки

• CHANGE — изменение цены последней сделки по сравне­нию с ценой закрытия предыдущего торгового дня

• % CHANGE — изменение цены последней сделки в про­центах

• DAILY HIGH — самая высокая цена за торговую сессию

• DAILY LOW — самая низкая цена за торговую сессию

· VOLUME — объем торговли (количество ценных бумаг, которые поменяли владельцев)


В верхней части таблицы представлены кнопки выбора допол­нительных команд Они переводят пользователя к таблицам, со­держащим информацию о других статистических параметрах на­блюдаемых акций (STOCK STATISTICS, FUND STATISTICS). Выбор команды ADD/REMOVE SYMBOL приводит к окну, пока­занному на рис 20 и позволяющему добавлять (или убирать) ин­тересующие инвестора компании в таблицу просмотра Соответ­ственно по этим компаниям будут собираться новости, пресс-рели­зы и торговая информация Если инвестор не знает тикер-символа компании, он может воспользоваться средствами поиска, вызывае­мыми здесь же кнопкой LOOK UP... Назначение остальных кно­пок достаточно прозрачно, кроме кнопки EDIT HOLDINGS... Она необходима для вызова окна (рис 21) редактирования содержимо­го конкретного пользовательского портфеля Здесь указывается кон­кретное количество купленных инвестором акций — поле NUMBER OF SHARES, дата покупки — поле PURCHASE DATE, цена за ак­цию PRICE PER SHARE и уплаченная брокеру комиссия — поле COMMISSION Для удаления из портфеля символа уже продан­ных акций необходимо использовать команду REMOVE Соста­вив таким образом свой конкретный пользовательский портфель инвестор может наблюдать его текущую доходность и полученную прибыль (убыток) в удобной таблице, которая показана на рис 22 и вызываемой кнопкой HOLDINGS (рис 19)



Рис. 20. Окно редактирования состава наблюдаемых компаний


В нашем примере, показанном на рис. 22, в портфеле инвесто­ра находится 1000 акций (QUANTITY) компании ERGO, куплен­ных по средней цене (AVG COST) $5.96 за акцию, на общую сумму (PUR VALUE) $5957.45. При цене последней сделки (LAST) $6 1/4, текущая стоимость этих акций (CURR VALUE) составила $6250.00, что принесло прибыль (GAIN), равную $292,55 или 4,91% (%GAIN). Другие акции, составляющие персональный портфель инвестора, также хорошо показаны в таблице. Общая стоимость (TOTAL) порт­феля составляет: в ценах покупки $27272.41, в текущих ценах — $26293.75, что приносит убыток $978,66 или -3,59%. Как видим, эта таблица очень удобна для отслеживания состояния портфеля, его общей доходности и доходности его составляющих. Все действия с портфелем записываются (купля-продажа, сплит) и их можно просмотреть выбрав в окне редактирования (рис. 21) ярлык TRANS­ACTIONS.



Рис. 21. Окно редактирования содержимого реального портфеля



Рис. 22. Таблица реального портфеля и его доходности


В любой из таблиц выбор мышкой соответствующего тиккер-символа, переводит пользователя на страницу просмотра текущей информации о компании, показанную на рис. 23. Эта страница так­же содержит много полезных данных.



Рис. 23. Просмотр текущей информации по компании

Во-первых, здесь можно видеть заголовки статей, пресс-рели­зов и др. относящихся к данной компании, как полученных только что, после обновления, так и уже прочитанных. Естественно, вы­бор заголовка приводит к тексту статьи.

Во-вторых, здесь представлена столбцовая диаграмма, пока­зывающая историю изменения цены акций в течение нескольких месяцев.
Верхняя и нижняя точки столбца показывают, соответ­ственно, максимальную и минимальную цену акции в течение дня (DAILY HIGH, DAILY LOW), красный цвет столбца показывает падение цены, зеленый — ее рост. А граница красного и зеленого цветов показывает цену закрытия, т. е. цену последней сделки. При
установлении курсора мыши на столбец появляются данные, от­носящиеся к данному торговому дню: дата, цены закрытия и от­крытия, минимальная и максимальная, а также объем торговли в этот день. (Соответственно, DATE, CLOSE. OPEN, HIGH, LOW, VOL.) Для сравнения с общим рынком в график включается ли­ния изменения индекса «Standard & Poor's 500» — «S&P500».
В-третьих, здесь содержится статистическая информация о данной акции. Кроме уже описанных DATE, CLOSE. OPEN, HIGH, LOW, VOLUME, но относящихся к текущему дню об­новления, приведены сведения о среднедневном обороте торгов (AVERAGE VOLUME), минимальная и максимальная цены за 52-недельный период (52-WEEK RANGE), коэффициенты EPS и Р/Е (о них будет рассказано в разделе «Фундаментальный анализ ценных бумаг» данной главы).
Для более глубокого изучения компании, на этой же страни­це существует кнопка OVERVIEW, которая отсылает пользовате­ля к более подробному описанию компании (рис. 24). Здесь заин­тересованный инвестор может найти краткое описание бизнеса ком­пании, ее адрес, телефоны и имена топ-менеджмента, последние финансовые отчеты и показатели корпорации, а также электрон­ный адрес-ссылку ее Web-страницы в Интернет (если такая суще­ствует).
Еще более подробные сведения о компании можно получить используя кнопку RESOURCES, но мы на этом не будем останав­ливаться, оставляя эксперименты за читателем.


Программа PointCast Business Network позволяет пользо­вателю получать ещё множество самой различной информации, курсирующей в Сети, от прогнозов погоды до расписания спортивных матчей. Насколько известно авторам, российский сервер в программе PointCast был представлен только один — «Агентство НСН» — адрес http://www.nsn.ru. Для включения это­го сервера надо было скачать небольшой файл и проинсталли­ровать его. Тогда в программе появлялся канал на русском язы­ке, публиковавший новости о России. Но то ли проект оказался неудачным, то ли они сделали канал коммерческим и стали брать плату за подключение, но больше российские новости мы не получали* Предоставляем читателю возможность самостоятельно изучить дополнительные возможности программы и выбрать для себя подходящие Другие каналы организованы по типу рассмот­ренного нами канала CNNfn.



Рис. 24. Просмотр фундаментальной информации о компании

И в заключение, советуем обратить внимание на подраздел CURRENCY RATES из канала COMPANIES. Здесь показаны кур­сы многих валют (включая российские рубли) по отношению к дол­лару США (рис. 25). Иногда эти сведения могут пригодиться инве­стору.



Рис. 25. Подраздел Currency Rates канала Companies

Сервер QUOTE.COM

Еще одним источником деловой информации, на который сле­дует обратить внимание, является сервер Quote.com, расположен­ный по адресу http://www.quote.com. Начальная страница этого сер­вера приведена на рис. 26. Quote.com — это корпорация, основан­ная в 1993 году с целью предоставления качественной информации о финансовых рынках пользователям Интернет. Эта информация включает в себя котировки (как реального времени, так и задер­жанные) акций, опционов, взаимных фондов, товарных фьючерсов и индексов на американских и канадских биржах. Кроме этого, Quote.com предоставляет в режиме реального времени деловые но­вости, прогнозы прибылей и отчеты о прибылях, анализ рынков и комментарии, фундаментальную информацию о компаниях (балан­сы и отчеты) и графики колебаний цены акций, прогнозы погоды и бизнес—описания компаний К сожалению, большая часть сервиса Quote.com является платной Для получения услуг необходимо на них подписаться, что можно сделать используя кредитную карточ­ку. В любом случае, для ознакомления с предлагаемыми услугами можно использовать слово — demo, как логин и пароль одновре­менно, а в качестве тикер-символа вводить MSFT — символ «Microsoft». Тем не менее на сервере можно найти и много бесплат­ной информации.
Например, здесь представлен внутри дневной график измене­ния индекса Доу-Джонса в режиме реального времени в виде 10-минутной столбцовой диаграммы. То есть с интервалом в 10 ми­нут на графике появляется столбец, отражающий изменение индекса Доу-Джонса в течение этих 10-ти минут. Причем для этого не нужно нажимать на кнопку RELOAD браузера.
С графиками, кстати, связана самая необходимая для фон­дового спекулянта возможность, обеспечиваемая сервером Quo-te.com, но, к сожалению, являющаяся платной. Это построения графика колебаний котировок в режиме реального времени. Вид
этого графика представлен на рис. 27. Нет нужды говорить, что график может быть представлен либо в виде линии, либо в виде столбцовой диаграммы. Временные интервалы отображения мо­гут быть 1, 5, 10, 15, 30, 60 минут, день, неделя, месяц, квартал. На график могут быть добавлены сведения об объеме торгов и выведено скользящее среднее. Все данные могут быть экспорти­рованы в формате «EXCEL». При этом в правом нижнем окне (рис. 27) будет идти поток информации о конкретных сделках или котировках (время, цена, объем, место сделки). Сделка по возрос­шей, по сравнению с предыдущей, цене будет показана зеленым цветом, по снизившейся цене — красным. В правом верхнем окне может быть показана интегральная информация о рынке (индек­сы) или сведения о 10 акциях, которые больше всего выросли (Gainers), больше всего упали (Losers), имеют самый большой обо­рот (Volume actives) и т. п. Опять же, для того чтобы получать эти данные, нет необходимости нажимать кнопку RELOAD — график выполнен по технологии JAVA и самостоятельно запрашивает сер­вер. Все вышесказанное показывает, каким полезным и удобным инструментом является этот сервис для биржевого спекулянта, который пытается играть на котировках акций, ведь находясь за тысячи километров от биржи он получает ту же информацию, что


Рис. 27. График изменения цены в реальном времени на сервере Quote.com

и присутствующий на торгах брокер. Конечно, здесь появляются задержки, связанные с пропускной способностью компьютерных •и телефонных сетей, но они кратковременны и не играют боль­шой роли. О биржевой игре будет рассказано далее в главе «Что значит играть на бирже». Стоимость этого сервиса довольно вы­сока — около 80 долларов в месяц, но это все же дешевле спутни­ковых информсистем типа Reuters 2000 или Dow Johns Telerate и нужен этот сервис, по большому счету, только спекулянту, а не инвестору, который вкладывает деньги на более длительный пе­риод, чем один день. Там же на сервере есть и бесплатная версия этого сервиса, которая транслирует в реальном времени только значения индексов, а котировки акций отображаются с задержкой в 15—20 минут.
Остальные бесплатные услуги сервера Quote.com аналогичны CNNfn, и имеют только незначительные отличия в интерфейсе. Сто­ит упомянуть лишь хорошо структурированный и подробный справочник по отраслям — INDUSTRY WATCH. Здесь можно най­ти свежую информацию по компаниям, относящимся к различным отраслям экономики.
Для продвижения на рынок своих услуг Quote.com предлага­ет бесплатную 30-дневную пробную подписку. Заполнив интерак­тивную анкету, вы получите бесплатный доступ к большинству ус­луг сервера на 30 дней.

Некоторые другие источники

Как уже было сказано, в Интернет можно найти много полез­ной информации, но чтобы читатель не тратил на их поиск время, мы подобрали еще несколько электронных адресов ресурсов, спе­циализированных для инвесторов, и дали их краткую характерис­тику. Исходя из собственных вкусов и предпочтений читатель смо­жет выбрать наиболее подходящий для него источник. Любые из этих источников обеспечивают как бесплатный сервис, так и плат­ный. Для подписки на их услуги достаточно иметь кредитную кар­точку.

Asia, Inc. Online (www.asia-inc.com) — обеспечивает круговой об­зор азиатских рынков, включая рыночный комментарий (ежед­
невно), IP08 сообщения (еженедельно), отчеты Индонезий­ского фонда (ежедневно), данные на закрытие рынков (ежед­невно), рекомендации по купле-продаже китайских и гонконг­ских акций (3 раза в неделю), советы на рынке Forex (ежеднев­но). Время — азиатское.

Closing Bell (www.merc.coni/cb/cgi/cb_inerc.cgi) — бесплатная услуга от Mercury Mail. Получение ежедневного письма по e-mail, содержащее цены закрытия и новости по персонализирован­ному портфелю индексов, взаимных фондов и ценных бумаг, обращающихся на трех главных биржах США.

DBC Online (www.dbc.com) — обеспечивает рыночную информацию для индивидуальных инвесторов, включая котировки, графи­ки, персональный портфель, рыночный комментарий, рыноч­ные слухи и многое другое.

Financial Data Finder-Ohio State University Finance Department (www.cob.ohio-state.edu/dept/fin/osudata.htm) — прекрасный ука­затель финансовой и экономической информации, доступной по Сети. Архив загружаемых данных по биржам и различ­ным отчетным формам, представляемых публичными компа­ниями за несколько лет.

Financial Navigator International (www.finnav.com) — сайт создателя про­граммного обеспечения, которое помогает инвестору лучше управлять своими активами. Семейство программ включает в себя Navigator StockWeb, который предоставляет наилучшую финансовую информацию.

InterNet Bankrupt Library (bankrupt.com) — предоставляет информа­цию об обанкротившихся компаниях, их акциях и облигаци­ях, о ценных бумагах реорганизованных предприятий. INVESTools (www.investools.com) — предоставляет котировки, отче-;; ты и данные по IP0, взаимным фондам, международным бу­магам и т. п.

Investorama (www.investorama.com) — хорошо организованный ка­талог финансовых ресурсов Сети для индивидуального инвес­тора. Имеет 4088 ссылок.

' IP0 — Initial Public Offering — первоначальное размещение ценных бумаг.

Investor's Edge (www.investorsedge.com) — предоставляет инвесторам IPO online календарь, котировки акций, взаимных фондов, пер­сональный портфель, который отслеживает до 15 акций и до 15 взаимных фондов, индексы, новости и поиск компаний по отраслям.

IPO Central (www.ipocentral.com) — предоставляет наиболее свежую информацию по IPO, новости и анализ конкретных IPO, по­иск и т. п.

IPO INTELLIGENCE Online (www.ipo-fund.com) — бесплатная ин­формация от экспертов фонда «Renaissance Capital», их взгля­ды и рыночные комментарии, на которые полагались в тече­ние многих лет институциональные инвесторы.
Microsoft Investor (www.investor.msn.com) — инвестиционный инстру­мент, который позволяет отслеживать акции и взаимные фон­ды. Дает немедленный доступ к последним новостям из досто­верных источников и т.д.
Motley Fool (www.fool.com) — форум для индивидуального инвесто­ра. Можно повеселиться и узнать несколько основных страте­гий инвестирования, выучить 13 Шагов Глупейшего Инвести­рования и проверить портфель Motley Fool.

MSNBC (www.msnbc.com) — единственная новостная организация, объединяющая три медиа технологии: кабельное и эфирное вещание и Интернет. MSNBC доставляет свежие новости со всего света. Позволяет создать свою собственную модифици­руемую страницу, на которую можно свести только интересу­ющие инвестора новости.

NETWorth (networth.quicken.com) — знания, помогающие принимать собственные инвестиционные решения.

Neural(r) (www.neural.com) — разработка и отслеживание вашего ин­вестиционного портфеля. Загрузка бесплатного ПО для отсле­живания акций и предсказания колебаний по собственным ме­тодикам.


PR Newswire (www.prnewswire.com) — ведущий источник немедлен­ ных новостей от корпораций для делового и финансового со­общества и индивидуальных инвесторов. Годовой архив пресс-релизов.

SmallCap Investor (www.financialweb.com) — предоставляет каталог NASDAQ для акций малой капитализации. Также включает грядущие

IPO, исследовательские отчеты, новости, индекс MicorCap50 и многое другое.

StockMaster (www.stockmaster.com) — графики котировок акций, вза­имных фондов и индексов.

Stock Research Group (www.stockgroup.com) — предоставляет лист пер­спективных компаний, ежедневный отчет о рынке, что было на неделе, и т. п.

Stockroom (www.stockroom.org) — графики и котировки американ­ских и международных фондовых индексов, доходность бон­дов и облигаций, валюты, индикаторы, процентные ставки и т. п.

Stock Smart (www.stocksmart.com) — предоставляет информацию об акциях, отсортированную по отраслям и ранжированную по текущему положению. Около 9000 акций и 5500 взаимных фон­дов в 40 странах.

U.S. Securities and Exchange Commission (www.sec.gov) — информация о Комиссии по ценным бумагам, e-mail для инвесторов и от­веты на жалобы, текущие правила, постановления, дайджесты и пособия.

Wall Street Net (www.netresource.com/wsn/) — самая последняя инфор­мация о событиях на рынке корпоративных долгов и облига­ций. Также архив информации за последние 12 месяцев.

Your Personal Network (www.ypn.com/mm-bin/genobject/news_money) — предоставляет информацию по инвестированию, экономичес­кие обзоры, отрасли и компании, новости и советы, управле­ние портфелем и многое другое.

Business Week (www.businessweek.com) — компьютерная версия жур­нала Business Week.

Forbes Magazine (www.forbes.com) — компьютерная версия журнала Forbes. Список 500 самых крупных компаний и 200 самых луч­ших малых компаний Америки.

Fortune Magazine (www.fortune.com) — компьютерная версия журна­ла Fortune Magazine. Список 500 самых крупных компаний мира, 500 самых крупных компаний Тихоокеанского региона и Гид инвестора 1998.

Investor's Business Daily (www.investors.com) — компьютерная версия газеты Investor's Business Daily.

New York Times (www.nytimes.com) — компьютерная версия газеты New York Times.

USA TODAY (www.usatoday.com) — компьютерный журнал USA Today.

Washington Post (www.washingtonpost.com) — компьютерная версия газеты Washington Post.

Chicago Mercantile Exchange (www.cme.com) — ежедневные сводки обо всех фьючерсах и опционах, торгуемых на Чикагской товар­ной бирже, предполагаемых объемах, информация о продук­тах и каталог членов клиринговой палаты. Обучающие и но-востные ресурсы.


The Philadelphia Stock Exchange (www.phlx.com) — информация с Фи­ладельфийской фондовой биржи, новости и пресс-релизы, ин­формация о торгах и т. п.

Bloomberg Personal (www.bloomberg.com) — предоставляет информа­цию, относящуюся к темам, передаваемым телевидением Bloomberg, а также обзоры мировых рынков, анализ и т. п.

Dow Jones & Company (www.dowjones.com) — Доу-Джонс — один из мировых лидеров среди информационных агентств. Передача деловых новостей, издание журналов Business Information Services, Barren's online, Smart Money, WSJ Interactive и мно­гое другое.

Dun and Bradstreet (www.dbisna.com) — сервер агентства Дан и Брэд-стрит, который предоставляет информацию по 11 млн компа­ний. Стоимость запроса $20. Отчет включает в себя: история компании, менеджмент, основные события, последние ново­сти и обзор деловых операций.

EDGAR Online (www.edgar-online.com) — подписные услуги, предос­тавляет заполняемые компаниями отчеты для SEC, корпора­тивная финансовая информация и др. 6-летний архив. Сто­имость подписки $9.95 в месяц.
Hoover's Online (www.hoovers.com) — предоставляет отчеты о ново­стях и доходах компаний, обзоры отраслей, котировки и гра­фики и т. п.

The Pristine Day Trader (www.pristine.com)
ции для активных трейдеров.

Reuters Money Network (www.moneynet.com) — бесплатные обзоры рынков, заголовки новостей, полезная информация о компа­нии.

The Right Line Split Report (RLSR) — специализированная рассылка новостей, ориентированная в основном на сплит акций. Это позволяет улучшать доходность инвестиций за счет кратко­срочных операций, благодаря тому, что акции, которые ожи­дает сплит, растут в течение нескольких недель.

Smart Money (www.dowjones.com/smart) — компьютерная версия жур­нала Smart Money.

Telescan's Wall Street City (www.wallstreetcity.com) — коллекция инве­стиционной информации. Отслеживание персонального порт­феля и исследование акций и взаимных фондов. Котировки и технический анализ по 300 000 различных акций. Ежедневный рыночный комментарий.

Thompson MarketEdge (www.marketedge.com) — полная информация по акциям, бондам, взаимным фондам специально для част­ного инвестора.

Wall Street Journal Interactive (www.wsj.com) — компьютерная версия журнала Wall Street Journal. Можно бесплатно создать соб­ственную страничку, и группировать там только интересую­щие читателя новости.

Zacks Investment Research (www.zacks.com) — это исследовательская фирма, предлагающая набор продуктов для институциональ­ных финансовых управляющих, помогающий им принимать решения. Также инструменты для частных инвесторов и бро­керов.

Chicago Board of Options Exchange (СВОЕ) (http://www.cboe.com) — Web-страница Чикагской биржи опционов предоставляет ин­формацию о бирже и ее возможностях. На сервере проводятся образовательные семинары по торговле опционам. Статисти­ка и текущая информация по опционам. Объявления о начале торгов новыми опционами.
Кроме указанных, существуют и другие источники, поиски которых читатель может провести самостоятельно.

Фундаментальный анализ ценных бумаг

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях.

Пер­вый уровень — анализ состояния экономики в целом. Он позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвести­рования. Неустойчивость на макроэкономическом уровне имеет огромное значение, так как она может повлиять на ожидаемый до­ход и риск даже по хорошо сбалансированному портфелю. Орга­низации, специализирующиеся на составлении экономических про­гнозов, имеют свои страницы в Интернет, о чем уже говорилось выше, и любой заинтересованный пользователь может бесплатно их получить.

Второй этап анализа — это отраслевой анализ, в ходе которо­го потенциальный инвестор выбирает отрасль, представляющую для него интерес. Ведь даже если анализ экономической ситуации в це­лом показывает, что она крайне неблагоприятна для инвестирова­ния, это не означает, что нельзя найти отрасль или отрасли, куда можно было бы с выгодой вложить средства.
И, наоборот, даже в условиях мощного экономического подъ­ема инвестирование далеко не в любую отрасль может принести прибыль и гарантировать от значительных потерь. Вот почему так важно сделать правильный выбор отрасли для инвестирования. Для целей фундаментального анализа все отрасли условно делят на сле­дующие основные группы:
Нарождающиеся отрасли могут находиться в собственности немногих компаний, не выпускающих свои акции на рынок. По­этому они не всегда прямо доступны инвесторам.

Растущие отрасли. Для растущих отраслей характерно:

• постоянное и опережающее по сравнению с другими отрас­лями увеличение объемов продаж и прибыли. Компании таких отраслей называют компаниями роста, а их акции — акциями роста;

• оставление нераспределенной прибыли для инвестирования в развитие производства, что сужает возможности выплаты дивидендов по акциям таких компаний;

• высокий (выше среднего) темп роста цен акций за несколько последних лет и, как следствие, хорошие возможности при­
роста капитала для держателей акций. При этом надо иметь в виду, что простое повышение цены еще не делает акции акциями роста; оно должно основываться на таких посто­янных факторах, как более высокая норма прибыли, расту­щая стоимость активов и т. п.

К растущим отраслям относятся отрасли, которые находятся на начальном этапе своего становления, а также традиционные от­расли, переживающие период роста в результате внедрения новых технологий или перехода на выпуск новых нетрадиционных видов продукции.
Стабильные отрасли отличаются устойчивостью своего раз­вития; они в меньшей степени, чем другие, подвержены воздействию ситуации в экономике в целом. В таких отраслях объемы продаж и прибыль относительно стабильны и устойчивы даже в периоды экономических трудностей. Эта стабильность, конечно, не гаранти­рует полную защиту от снижения цен акций, но такое снижение, вероятно, будет не столь заметным, как по акциям других компа­ний. Вложения в ценные бумаги компаний стабильных отраслей характеризуются высокой надежностью, и, как следствие, относи­тельно более низкой доходностью.

Различают следующие наиболее общие категории акций ком­паний стабильных отраслей:

• «голубые фишки» («blue chips»);

• оборонительные акции;

• доходные акции.

«Голубые фишки» — это акции с наилучшими инвестицион­ными свойствами. Компании, выпускающие такие акции, проде­монстрировали способность получать прибыль и выплачивать ди­виденды даже во время неблагоприятной экономической конъюн­ктуры, имеют, как правило, монопольное положение на рынке, финансовую мощь и эффективный менеджмент. Так же, как и ком­пании роста, они обладают, высокими темпами роста, но отлича­ются от них большими размерами и устойчивостью.
Оборонительными называются акции компаний, проявляю­щих относительную устойчивость к плохой конъюнктуре, более или менее стабильно получающих прибыль и выплачивающих ди­виденды.
Доходными называются акции, на которые выплачиваются щедрые дивиденды. Амплитуда колебаний цены доходных акций и, следовательно, потенциал роста капитала незначительны.
В число устойчивых отраслей входят те, которые связаны с производством предметов текущего потребления и оказанием жиз­ненно важных услуг, спрос на которые остается постоянным неза­висимо от фазы цикла деловой активности, уровня инфляции и других макроэкономических факторов.
Цикличные отрасли характеризуются особой чувствительностью к деловому циклу. К ним относятся прежде всего отрасли, произво­дящие средства производства, а также предметы потребления дли­тельного пользования. Доходность и риск по инвестициям в акции компаний цикличных отраслей существенно зависят от фазы цикла деловой активности.
К увядающим относятся отрасли, применяющие устаревшую технологию или производящие устаревшую продукцию.
Спекулятивными называются отрасли, которые из-за отсут­ствия надежной информации представляют собой особый риск для инвесторов. Термин «спекулятивные» также может относиться к лю­бым компаниям, чьи акции рассматриваются инвесторами как объект спекуляции.

Анализ экономического положения компании

Третий этап фундаментального анализа — анализ компаний — наиболее сложный и трудоемкий. На этом этапе изучаются финан­сово-хозяйственное положение компании за несколько последних лет, как правило, 3—5 лет, эффективность управления компанией и прогнозируются перспективы ее развития.

В качестве основных источников информации для этого ис­пользуются данные годовых и квартальных отчетов компании;
публикации в прессе; данные, поступающие по каналам компью­терных информационных систем; материалы общих Собраний ак­ционеров и публичных выступлений руководителей компании; ис­следования специализированных организаций — участников фон­дового рынка.
Как уже отмечалось, самым удобным способом получения необходимой информации, является Интернет. Далее мы напом­ним читателю основные сведения об отчетности компаний, эконо­мическом смысле этих сведений и покажем как использовать сер­вера основных поставщиков финансовой информации для полу­чения этих данных. В силу ориентации на англоязычный рынок мы будем давать английские термины, а в скобках давать русский перевод, который иногда может отличаться от знакомого читате­лю из-за отсутствия общепринятой и устоявшейся русскоязычной терминологии.

Финансовая отчетность

Основные количественные методы анализа и интерпретации отчетов фирмы не сложны для понимания. Поскольку используе­мая финансовая отчетность различных фирм сопоставима, можно легко рассчитать показатели эффективности работы этих фирм. В настоящее время правительственные учреждения и определенные профессиональные организации предусматривают такие формы и содержание финансовых документов, которые обеспечивают их со­поставимость. Но эта возможность сопоставления финансовой от­четности существовала не всегда.
В 1934 г. из-за несравнимости финансовых отчетов и по ряду других причин Конгресс США создал Комиссию по биржам и цен­ным бумагам (Securities and Exchange Commission-SEC). Комиссия была наделена полномочиями по регулированию деятельности всех компаний, выпускающих на рынок ценные бумаги для населения (общественности). Со времени создания SEC только такие «обще­ственные» компании были обязаны публиковать свои финансовые отчеты. Частные компании, несмотря на то, что на них эта обязан­ность не распространялась, также готовили финансовые документы для внешних пользователей. Например, банк часто требует перед выдачей ссуд финансовые отчеты и от частных компаний.
Одна из главных целей SEC — обеспечить точность финан­совой информации в публикуемых фирмой отчетах, объективно отражающей экономическую действительность Для реализации этой цели SEC периодически публикует серии бухгалтерских до-
кументов (Accounting Series Releases), которые предписывают стан­дарты для профессиональных бухгалтеров. Несмотря на то что SEC имеет полномочия от Конгресса устанавливать такие стан­дарты, в течение многих лет она разрешала бухгалтерам дей­ствовать самостоятельно при условии соответствующего одоб­рения SEC.
С 1934 г. эту деятельность осуществляли различные комитеты профессионалов-бухгалтеров. В настоящее время главная органи­зация, которой SEC предоставляет право устанавливать бухгалтер­ские стандарты, — Совет по стандартам финансового учета (Financial Accounting Standards Board — FASB). FASB выделяет ряд основных целей финансового учета (Financial Accounting) как особой ветви бухгалтерского учета.
Цели публикуемой финансовой отчетности определяются по­требностью тех пользователей, которые не имеют права непосред­ственного получения необходимой им финансовой информации у предприятий, и поэтому должны пользоваться информацией, пре­доставляемой им менеджерами этих компаний. Финансовая отчет­ность должна содержать информацию, необходимую настоящим и будущим инвесторам, кредиторам и другим пользователям для осу­ществления рациональных инвестиций, кредитов и других подоб­ных решений.
Роль финансовой отчетности в экономике — это предоставле­ние информации, необходимой для бизнеса и принятия экономичес­ких решений, независимо от того, каковы будут эти решения. То есть обеспечение объективной, нейтральной, и независимой от ка­кого-либо влияния информации. FASB также отмечает, что финан­совая отчетность должна давать сведения как об экономических ре­сурсах фирмы, так и о требованиях кредиторов и инвесторов, предъявляемых к этим ресурсам.
Важно понять, что SEC и FASB не устанавливают точно все бухгалтерские стандарты, а скорее стараются обеспечить гибкие нормы, используемые в различных ситуациях. Гибкость стандар­тов желательна в силу значительных различий между фирмами. Был разработан и составлен «свод обычаев», который известен как Об­щепринятые принципы бухгалтерского учета (Generally Accepted

Accounting Principles — GAAP). Одна из главных целей GAAP — предусмотреть такую структуру финансовой отчетности, которая позволяет сравнивать документацию различных фирм. Другие тре­бования GAAP включают правила, определяющие:

Accounting Periods (Периодичность отчетности) — финансо­вые отчеты должны подготавливаться периодически, через равные промежутки времени. Компании могут сами выбрать время, когда будет завершаться их финансовый период (SEC требует по крайней мере ежегодного отчета).

Matching (Полноту охвата) — в свои финансовые документы фирмы должны включать все расходы, осуществление которых не­обходимо для получения доходов, указанных в отчетности.

Conservatism (Консерватизм) — в ситуации, когда неопреде­ленность измерения порождает равновероятные размеры прибы­ли, фирмы должны сообщать в отчете наименьшую цифру; фирмы должны стремиться предвидеть все расходы и не сообщать о дохо­дах без тщательного обоснования. Умышленное искажение инфор­мации запрещено.

Understandability (Ясность) — информация, содержащаяся в отчетах, должна быть изложена на таком уровне, чтобы ее мог воспринять читатель со средним уровнем понимания проблем биз­неса.

Relevance (Существенность) — отчеты должны содержать ин­формацию, существенную для принятия решений и ориентирован­ную на пользователей.

Надежность (Reliability) —предоставляемая информация дол­жна быть полной и достоверной.

Consistency (Преемственность) — фирмы должны стремиться использовать сопоставимые методы финансовых расчетов, так что бы обеспечивалась возможность сравнения отчетных данных за различные периоды времени.
Приведенный список принципов включает не все требования GAAP, а только те, которые прежде всего относятся к внешней от­четности. В дополнение к этим принципам FASB определяет осо­бые требования, касающиеся внешней отчетности всех фирм. Одно из них, в частности, таково — все фирмы в своих отчетах должны показывать:

The Financial Position at Period's End (финансовое состояние на конец периода);

The Cash Flows/or the Period (потоки денежных средств за период);

The Earnings for the Period (доходы за период);

The Comprehensive Income/or the Period (полный доход за период);

The Investments by and Distributions to Owners for the Period (вклады собственников и выплаты собственникам за период).

В дальнейшем будут рассмотрены финансовые документы, от­вечающие этим требованиям.
Прежде чем приступить к изучению финансовой документа­ции. нужно принять во внимание несколько общих положений. Поскольку принципы бухгалтерского учета допускают определен­ную степень свободы при составлении внешних отчетов, исследо­ватель должен быть знаком с особенностью тех методов, которые использует изучаемая компания. Например, фирма могла недавно вместо метода оценки товарно-материальных запасов «первая партия на приход — первая в расход» (FIFO — first-in-first-out) пе­рейти к методу «последняя партия на приход — первая в расход» (LIFO — last-in-first-out). Во время инфляции это изменение приво­дит к завышению себестоимости реализованной продукции по срав­нению с расчетом по прежнему методу. Это в свою очередь приве­дет к снижению расчетного уровня доходов при равном уровне про­даж в последний год по сравнению с предыдущим: и исследователь может прийти к ошибочному выводу о причине снижения дохо­дов, не подозревая об изменении метода расчетов. Для того чтобы понять, какие методы расчетов используются, исследователь дол­жен кроме самих отчетов обратиться к примечаниям, имеющимся в отчетах. Часто эти примечания содержат ключи к пониманию прин­ципов расчетов.
Еще одним важным моментом для исследователя является тот факт, насколько независимо была проверена отчетность. Квар­тальные отчеты чаще всего не изучаются. Если финансовая от­четность проверена независимыми ревизорами (аудиторами), то аудиторский отчет должен быть тщательно изучен, особое вни­
мание при этом необходимо уделить заключению по ежегодно­му отчету и квалифицированному мнению аудитора о приемле­мости принципов расчетов, выбранных компанией. Однако надо учитывать и существование такого условия, как отраслевая прак­тика, которая не может быть проверена аудиторами, использую­щими Общепринятые аудиторские стандарты (Generally Accepted Auditing Standards).
Прежде чем перейти к знакомству с конкретными документа­ми, следует сделать замечание, что к любой финансовой информа­ции необходимо подходить очень взвешено и осторожно, поэтому приводимые здесь данные являются только иллюстративными и ни в коем случае не должны использоваться для принятия инвестицион­ных решений. Информация взята с сервера корпорации «Microsoft» (http://www.microsoft.com/msft/ar97/financial/balance.htm), и несмот­ря на то, что абсолютно достоверна, используется в только в каче­стве примера.

Баланс

Основным финансовым документом предприятия является Баланс (Balance Sheet), или Отчет о финансовом положении (Statement of Financial Position), который должен удовлетворять требованию FASB о предоставлении отчета фирмы о ее финансовом положении в конце отчетного периода. Он описывает активы, обязательства фирмы, и ее акционерный капитал на определенный момент време­ни (последний день отчетного периода) в соответствии с универ­сальным бухгалтерским уравнением:

Активы = Обязательства + Собственный (акционерный) капитал
(Assets = Liabilities + Owners' Equity)

Как отмечалось ранее, отчетный период выбирается по усмот­рению управляющего, но он должен быть из года в год постоян­ным. Обычно за конец финансового года принимается тот месяц (дата), когда финансовое положение фирмы наиболее благоприят­ное, или тот сезон, который наиболее точно отражает ее типичное финансовое состояние.
Таблица 5

MICROSOFT CORPORATION BALANCE SHEETS (БАЛАНС КОРПОРАЦИИ "майкрософт") (In millions) в млн долл.

June 30 (30 июня)

1996

1997

Assets (Активы)

Current assets: (Текущие активы)

Cash and short-term investments

$6 940

$8966

(Денежные средства и краткосрочные инвестиции)

Accounts receivable (Счета к получению)

639

980

Other (Другое)

260

427

Total current assets (Всего текущих активов)

7 839

10 373

Property, plant, and equipment

(Недвижимость, заводы и оборудование)

1 326

1 465

Equity investments (Капитальные вложения)

675

2 346

Other assets (Другие активы)

253

203

Total assets (Всего активов)

$10 093

$14 387

Liabilities and stockholders' equity

(Обязательства и акционерный капитал)

Current liabilities: (Текущие обязательства)

Accounts payable (Счета к оплате)

$ 808

$721

Accrued compensation (Накопленная компенсация)

202

336

Income taxes payable (Подоходный налог к оплате)

484

466

Unearned revenue (Предоплата)

560

1418

Other (Другое)

371

669

Total current liabilities (Всего текущих обязательств)

2 425

3 610

Minority interest (Проценты мелким акционерам)

125

Put warrants (Варранты)

635

Total stockholders' equity

(Акционерный капитал, всего)

6 908

10 777

Total liabilities and stockholders' equity

(Всего обязательств и капитала)

$10 093

$14 387



Как видно из табл. 5, компания «Microsoft Corp.» выбрала концом отчетного периода 30 июня. Следует обратить внимание: заголовок показывает, что отчет представляет финансовое положение компании на определенный день, т. е. баланс — это как бы фото­снимок компании в указанный день.
Статьи баланса обычно расположены в порядке убывающей ликвидности (Liquidity). Ликвидность — это мера того, насколько просто активы, представленные в статьях баланса, могут быть об­ращены в наличные, денежные средства; чем выше ликвидность статьи, тем легче обратить соответствующие активы в денежную на­личность. Если финансовое положение фирмы представляется в от­чете более чем за один год, отчет называется сравнительным балан­сом (Comparative Balance Sheet). Дополнительно стоит сказать, что используемые в балансе термины «Текущие» активы означают ак­тивы, имеющие сроки погашения менее одного года или отчетного периода, а «Долгосрочные» активы — сроки погашения более од­ного года или отчетного периода.

Отчет о доходах

Отчет о доходах (Income Statement), или Отчет о прибыли (Statement of Earnings), или Отчет о прибылях и убытках (Profit and Loss (P&L) Statement), подготавливается в соответствии с тре­бованием о том, что фирма должна «раскрыть» свои доходы за оп­ределенный период времени и представить полный отчет о факто­рах, влияющих на доходы в течение этого периода. Таким обра­зом, смыслом отчета о доходах является увязка расходов фирмы с доходами за весь отчетный период (будь то неделя, месяц, квартал или финансовый год).
Разность между доходами фирмы и всеми расходами, вклю­чая налоги, составляет чистый доход (Net Income), который в не­которых случаях также называют чистой прибылью (Net Earnings) или чистой прибылью после уплаты налогов (Profit after Tax) фир­мы за период.
Очень важно понимать, что величина чистого дохода компа­нии и ее денежных поступлений (Cash Flow) за один и тот же пери­од — это разные суммы, и только случайно они могут совпадать.

'Акции и доли прибыли пересчитаны, чтобы учесть сплит (2 к 1), который был произведен в декабре 1996 г.



Существуют определенные номинально-денежные расходы (Noncash Expenses), такие, как обесценение активов и амортизация основ­ных средств (основного капитала), которые уменьшают чистый до­ход, но не влияют на потоки денежных наличных средств, посколь­ку номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм. Все расходы вычитаются из дохо­дов фирмы и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Также не все денежные выплаты фиксируются как расходы: покупка товарно-материаль­ных запасов или имущества, завода, оборудования не является рас­ходом.
Отчет о доходах «Microsoft Corp.» представлен в табл. 6. Заме­тим, что в названии указывается, что отчет составлен за определен­ный период, в данном случае два года. В соответствии с правилами отчет о доходах начинается с показателя общей суммы выручки от продаж (Revenues or Sales) за период. Из этой суммы вычитаются затраты на производство товаров или услуг, или себестоимость реализованной продукции (Cost of Goods Sold или Cost of Sales). (В данном случае, поскольку «Microsoft» является разработчиком программных продуктов, то здесь себестоимостью будут являться Операционные расходы (Operating Expenses).) Оставшаяся сумма представляет собой валовую прибыль (Gross Margin or Gross Profit). Из нее вычитаются оставшиеся расходы, не включенные непосред­ственно в затраты на производство: другие расходы, процент по ссудам и налоги, а также (в нашем примере) добавляются процен­ты, полученные по выданным займам или доход от инвестиций.
Финансисты в своих расчетах часто используют определенные показатели из отчета о доходах. Поскольку, к сожалению, суще­ствуют вариации этих отчетов, исследователю иногда необходимо провести целое расследование, чтобы убедиться в точном содержа­нии этих показателей.
Некоторые наиболее широко используемые статьи из отчета о прибыли, которые не обсуждались ранее, включают:

доход от основной деятельности (Operating Income) — доход фирмы после вычета текущих (внутрифирменных) расходов из ва­ловой прибыли, до включения дохода от инвестиций и до вычета процентов и налогов;

доходы до выплаты процентов и налогов (Earnings before Interest and Taxes — EBIT) — общая сумма доходов фирмы от всех источ­ников до выплаты процента или налогов. В отчете «Microsoft» этот показатель называется — Income before income taxes (Доход до на­логообложения) .

Анализируя отчетность о доходах, исследователь должен быть так же хорошо знаком с методами подготовки этой отчетности в компании, как и при работе с ее балансом.

Отчет о движении денежных средств

Последний документ, требуемый FASB, — декларация о дви­жении денежных средств фирмы (потоках наличности) за весь от­четный период. Обычно этот документ называется Отчет о дви­жении денежных средств (Cash Flow Statement), но иногда может носить название Отчет об изменениях в финансовом положении (Statement of Changes in Financial Position), или Отчет об источни­ках доходов и расходах (Sources and Uses Statement). Некоторые цифры этого отчета получаются путем расчетов изменений опреде­ленных статей баланса по годам. Другая важная информация бе­рется из отчета о доходах. Напомним, что баланс также является отчетом о финансовом положении фирмы. Перед тем как обратить­ся к рассмотрению изменений финансового положения, необходи­мо ввести некоторые понятия.
Работающий капитал (Working Capital) — это те средства, ко­торые фирма использует для осуществления своей повседневной де­ятельности. То есть работающий капитал используется для покуп­ки товарно-материальных запасов и покрытия счетов к оплате де­биторской задолженности, средства по которым компания ожидает получить от потребителей. По определению:

Чистый работающий капитал = = Текущие активы — Текущие обязательства (Net Working Capital = Current Assets — Current Liabilities)

Вы можете вспомнить, что текущие счета баланса — те, кото­рые имеют сроки платежа менее одного отчетного периода (обыч­
но одного года). Текущие активы могут быть обращены в налич­ные средства или полностью использованы менее чем за один год, текущие же обязательства должны быть погашены менее чем за год. Обратитесь к табл. 5 и изучите статьи баланса, определяемые как текущие.
Рассмотрим математический аспект формулы чистого работаю­щего капитала. Рост текущих активов (денежные средства, счета к оплате, товарно-материальные запасы и авансированные расходы) приводит к росту чистого работающего капитала. Рост чистого ра­ботающего капитала сам по себе ни «плох», ни «хорош». Рост сче­тов к оплате может быть, например, результатом увеличения объе­ма продаж. В большинстве случаев это расценивается как «положи-1 тельный» рост работающего капитала. В то же время рост счетов к оплате может быть результатом того, что ваши потребители не оп­латили их своевременно. Это может рассматриваться как «плохой» рост работающего капитала.
Многие фирмы оказались банкротами потому, что не могли выполнить свои денежные обязательства. Запомните: работающий капитал имеет ценность только тогда, когда он обратим в денеж­ные средства. Фирма может частично управлять потоками денеж­ных средств, проводя определенную политику в отношении рабо-.тающего капитала. Например, компания, которая оплачивает все счета в день их получения, а своим клиентам предоставляет кре­дит на 60 дней, должна реально «работать» с шестидесятидневным работающим капиталом. Изменив свою политику так, чтобы оп­лачивать долги в течение 30 дней и добиваться получения денег по своим счетам в течение также 30 дней, компания может избавиться от необходимости финансирования той части работающего капи­тала, которая порождена разницей в сроках погашения кредитор­ской и дебиторской задолженностей.
Вопросы управления работающим капиталом и денежными средствами могут быть очень сложны, однако в них заложены ре­зервы существенного роста финансового благосостояния органи­зации. Для подтверждения этого достаточно сказать, что пробле­мам управления денежными потоками и работающим капиталом гарантирован самый тщательный и внимательный подход со сто­роны управляющих и инвесторов. Использование вышеприведенных соображений может помочь инвестору правильно спрогнози-ровать доходность деятельности фирмы и, соответственно, оценить ее инвестиционную привлекательность.
Фирмы обычно имеют возможность выбора формы представ­ления отчета об изменении финансового положения и могут де­лать его либо на основе информации о денежных средствах, либо на основе информации о работающем капитале. Традиционно ис­пользуются последние, хотя отчеты на основе данных о движении денежных средств становятся все более популярными. Если фир­ма использует традиционный метод, исследователь, тем не менее, может сделать вывод о чистом изменении в обеспеченности фир­мы денежными средствами, скорректировав чистые изменения в работающем капитале по результатам тех операций, которые вли-
яют исключительно на работающий капитал. В нашем случае «Microsoft» — прогрессивная организация, она выбирает представ­ление своего отчета на основе информации о потоках наличных денежных средств
Обратимся к табл. 7. Как вы видите, в этом отчете выделены источники получения средств и направления их использования. Первый источник — это доходы фирмы за год. Обратите внимание на то, что номинально денежные расходы добавляются к доходам компании для того, чтобы получить сумму Потока наличности от основной деятельности (Cash Flow from Operations). Различные по­ступления и расходования денежных фондов затем добавляются к этой сумме в соответствии со здравым смыслом за исключением изменений работающего капитала. Изменения работающего капи­тала рассчитываются непосредственно по текущим счетам сравни­тельного баланса. Если компания использует для отчета информа­цию об изменении денежных средств, можно легко привести отчет об источниках и расходах в соответствии с балансом фирмы. Отчет о потоках денежных средств позволяет понять, как появились из­менения в балансе фирмы.

Расчет показателей

Баланс, отчет о доходах и отчет о потоках денежных средств чаще всего представляют собой полный набор документов, кото­рые исследователь может получить для изучения финансового по­ложения компании. На основе этих отчетов в течение ряда лет вы­водятся определенные показатели. Эти соотношения рассчитыва­ются очень просто, но достаточно трудно интерпретируются, осо­бенно тогда, когда заключения должны быть сделаны относитель­но экономических реалий, лежащих в основе цифр.
Показатели, используемые наиболее часто, различаются в за­висимости от целей, которые ставит перед собой исследователь. Конкретная схема и глубина анализа результатов финансово-хо­зяйственной деятельности компаний зависят от полноты имеющей­ся информации, особенностей систем учета и отчетности в той или иной стране. Но несмотря на существенные различия в системе пуб­
ликуемых показателей в разных странах и разных источниках, ко­эффициенты, используемые для такого анализа, можно сгруппиро­вать следующим образом:

• Показатели эффективности производственной деятельности (Operating Performance Ratios) измеряют прибыльность фирмы и ее способность использовать активы.

• Показатели ликвидности (Liquidity Ratios) характеризуют возможность фирмы выполнять краткосрочные обязательства, уп­равлять оборотным капиталом.

• Показатели финансовой устойчивости (Financial Strength Ratios) определяют степень риска, который может быть связан со способом формирования структуры заемных и собственных средств, используемых для финансирования активов фирмы.

Рассчитанные коэффициенты сопоставляются с аналогичными показателями других компаний той же отрасли, а также со средне-отраслевыми показателями. Анализируется динамика показателей и выявляются тенденции; сравниваются данные с тем, что планиро­валось. Кроме того, существуют определенные общепризнанные представления о нормальной величине некоторых важнейших со­отношений.
Поскольку мы рассказываем об использовании Интернет, то тследует заметить, что инвестору нет нужды самому рассчитывать все показатели. Их значения указываются либо в отчетах самой фирмы, либо в сводках выпускаемых аналитическими агентства­ми, доступных и распространяемых по Интернет, о чем было ска­зано выше. Тем не менее, следует рассмотреть несколько часто встречающихся показателей для понимания их экономического смысла и возможностей использования для выбора объекта для инвестиций.
Следующие показатели рассчитаны на основе данных финан­совых отчетов «Microsoft».
Показатель капитализации или капитализированная сто­имость акций определяет рыночную стоимость всех акций корпо­рации:

Капитализация = Количество акций х Курс одной акции Capitalization = Stock Price х Average Common Shares Outstanding

Капитализация корпорации «Майкрософт» на 30 июня 1997 г составляла $60,00 х 1321 млн шт. = 78,72 млрд долл.

Маржа прибыли (Profit Margin) характеризует возможности фирмы получить не только выручку от продаж, но и доходы Она также называется прибыльностью продаж (Return on Sales- ROS):


или

Прибыльность продаж «Майкрософт» за 1997 г. составляет:
$3454/$11 358 =30,4%.
Рассматриваемая отдельно от других данных прибыльность от продаж в 30,4% может показаться свидетельством большой при­быльности продаж. Однако все показатели должны рассматривать­ся с учетом особенностей разработчиков программ и компьютер­ной отрасли в целом. Коэффициент прибыльности в этой отрасли может достигать 40%, а продовольственный магазин, например, удовлетворяется прибыльностью в 1%.

Валовая прибыль (брутто-прибыль) (Gross Margin — GM) оп­ ределяет средний процент превышения выручки от реализации то­варов и услуг над себестоимостью этих товаров и услуг:



Валовая прибыль компании «Microsoft» за 1997 г. составила ($11 358 - $1085 ) / $11 358 = 90,44%
Такой высокий показатель характерен для разработчиков про­грамм, а валовая прибыль промышленной компании обычно ко­леблется между 25 и 50%

Прибыль на акцию (Earnings per Share — EPS) — это просто чистый доход компании, предназначенный акционерам, деленный на среднее число обычных акций, обращающихся на рынке в тече­ние года Исследователи используют изменения этого показателя за различные периоды времени для оценки деятельности компании. Нужно критически относиться к тем, кто преувеличивает значимость этого показателя, так как он отражает лишь краткосрочную перс­пективу Тем не менее он может считаться очень чувствительной и подверженной влияниям характеристикой.



Для «Microsoft» в 1997 г. EPS составил (табл. 6) $3454 млн/ $1312 млн = $2,63 долл. (Собственно этот показатель приведен в том же отчете.) Поскольку фирмы имеют различное число акций в обращении, нет смысла сравнивать величину этого показателя у различных компаний.




Показатель отношения рыночной цены акции к доходу на акцию (Price to Earnings Ratio — P/E)9 рассчитывается как рыночная цена акции компании, поделенная на EPS; это соотношение показывает, какую часть дохода на акцию фирмы инвесторы желают за нее зап­латить. P/E характеризует мнение о перспективах роста компании на рынке акционерного капитала и рыночное восприятие уровня риска фирмы. Если на рынке становится известно, что перспективы компании относительно доходов и роста улучшаются, то обычно P/E возрастает. Когда положение компании ухудшается или риско­ванность ее операций с точки зрения рынка растет, тогда P/E, как правило, падает-


Если акция «Microsoft» имеет рыночную стоимость на 30 июня 1997 г. в 60,00 долл., то ее Р/Е составит $60,00/$2,63 или 22,81. То же самое значение Р/Е может расцениваться как высокое или низкое в зависимости от отрасли или от среднего его значения на фондовой бирже. Если биржа, на которой обращаются акции, имеет в сред­нем Р/Е =12 для всех компаний, то 22,81 будет считаться очень вы­соким коэффициентом, хотя и не экстраординарным.

Доходность (рентабельность) собственного капитала (Return On Equity) равна:



Обычно этот показатель означает доход на обыкновенные ак­ции. Если компания выпускала привилегированные акции, ана­литик может рассчитать доход на весь собственный капитал и до­ход на обыкновенные акции — используются оба показателя. Важ­ный вопрос при анализе данного показателя — на какой момент времени учитывать собственный капитал: на начало, на конец пе­риода или же брать среднюю величину. Большинство аналитиков согласно, что лучшую основу для анализа обеспечивает средняя величина собственного капитала. Однако растет число тех, кто счи­тает, что наибольшее значение имеет остаток собственного капи­тала на начало периода, поскольку это как раз та база, которая генерирует доходы. Тем не менее наиболее распространенный спо­соб расчета: деление чистой прибыли за год на среднюю величину собственного капитала на начало и конец года. При условии по­лучения доступа к соответствующей информации доход на соб­ственный капитал может быть уточнен путем усреднения кварталь­ных или месячных сумм.



Показатель выплаты дивидендов (Payout Ratio — PR) харак­ теризует долю прибыли на акцию, которая распределяется фирмой в качестве дивидендов, или долю чистого дохода, выплачиваемого как дивиденды. Этот коэффициент зависит от структуры акционер­ного капитала фирмы, отрасли, к которой относится компания, и перспектив роста фирмы. Обычно молодые, быстрорастущие ком­пании выплачивают низкие дивиденды, если вообще их выплачи­вают, тогда как зрелые компании в традиционных отраслях стре­мятся платить более высокие дивиденды.



Показатель выплаты дивидендов, равный 55%, считается дос­таточно высоким и отражает зрелость отрасли.

Удельный вес акционерного капитала в активах (Stockholders' Equity to Assets) — это доля активов, сформированная акционера­ми фирмы.



Этот показатель для «Майкрософт» составляет (табл. 5) $10 777 / $14 387 = 0,74.
Инвестор, вкладывающий средства в акционерный капитал компании, чувствует себя «безопаснее», если этот показатель стре­мится к теоретическому пределу, равному 1,0, потому что при этом фирма не имеет обязательств. Тем не менее сегодня на финансовом рынке считается, что фирма должна использовать определенный уровень долга как элемента структуры капитала, необходимого для подъема доходов фирмы.
Существует и другие показатели деятельности компаний, не­которые из которых приведены в Приложении 3, другие можно найти в литературе, но большая часть доступна прямо из отчетов фир­мы, а их интерпретация определяется здравым смыслом.

Финансовый анализ

Соотношения, вытекающие из финансовой отчетности, дают возможность оценить деятельность фирмы. Однако приведенные выше показатели имеют смысл только тогда, когда они могут быть с чем-то сравнимы.

Процентные изменения (Percentage Changes) различных компонентов финансовой отчетности также являются источником информации для исследователя и также требуют срав­нения.

Горизонтальные процентные изменения (Horizontal Percentage Changes) характеризуют изменения отдельных компонентов финан­совой документации по годам. Например, горизонтальный анализ отчета о доходах «Майкрософт» раскрывает следующие изменения с 1996 по 1997 г.:


Рост в %

Чистая выручка от реализации (Net Revenues)

30,98

Себестоимость реализованной продукции (Cost of Goods Sold)

-8,6

Валовая прибыль (Gross Profit)

47,11

Общие производственные расходы (Total Operating Expenses)

11,35

Доход от производственной деятельности (Operating Income)

66,67

Чистый доход (Net Income)

57,35



Очевидно, что такие показатели деятельности корпорации не могли остаться незамеченными инвесторами, что, кстати, и отра­зилось на росте курсовой стоимости акций «Microsoft» в начале 1998 г.

Вертикальный процентный анализ (Vertical Percentage Analysis) характеризует изменения другого рода. В этом виде анализа один компонент (обычно объем реализации) выбирается в качестве ос­новы для выражения других компонентов. Вертикальный анализ отчета о доходах «Майкрософт» за 1996—1997 гг. выглядит следую­щим образом:

Компоненты в % от объема выручки



1996

1997

Себестоимость реализованной продукции (Cost of Goods Sold)

13,70

9,55

Валовая прибыль (Gross Profit)

85,46

90,44

Общие производственные расходы (Total Operating Expenses)

64,50

54,83

Доход от основной деятельности (Operating Income)

35,49

45,16

Чистый доход (Net Income)

25,31

30,41




Изменения в показателях, которые выявились в ходе процент­ ного анализа, порождают вопросы, на которые исследователям тре­буется найти ответы. Например, компания снизила свои производ­ственные расходы на 9,67% от объема реализации. Почему ее чистый Доход возрос только на 5,1% выручки от реализации? Впрочем, для такой огромной корпорации и это, вероятно, неплохо.
Как отмечалось ранее, одна из основных целей финансового учета состоит в обеспечении сравнимости финансовой отчетности. Эта сравнимость возможна не только в рамках фирмы, но и между фирмами и отраслями, а также за ряд лет.

Анализ тенденций — Многих исследователей интересует, как развивалась деятельность компании в течение нескольких лет. По­добное ретроспективное исследование проводится для выяснения ;гого, как руководство фирмы справлялось со своими обязанностя­ми в прошлом, а также в качестве основы для прогноза его поведе­ния в будущем. Если важными считаются ежегодные изменения, то еще более важное значение имеют исследования тенденций разви­тия. Один из способов выявления тенденций — сравнение различ­ных показателей в последовательные годы. Такой анализ отличает­ся от представленного выше процентного анализа.

Сравнительный анализ — Инвестор, как правило, выбирает оп­ределенную отрасль, в которую он намерен вложить капитал; бо­лее того, он должен выбрать определенную компанию и, обычно, желает знать, как его фирма выглядит на фоне компаний-конкурен­тов. Подобные ситуации порождают необходимость «межфирмен­ного» анализа — сравнения различных компаний. Приемлема та же методика, что и при внутрифирменном анализе. При этом наи­более плодотворны сравнения компаний одного размера. Необхо­димо также помнить о различиях в методах учета, используемых в компаниях. Наконец, прежде чем сделать свои заключения, вы дол­жны быть осведомлены о различных стратегиях, которых придер­живаются различные компании. Например, одна компания стре­мится производить как можно более дешевый товар, полагаясь на рекламу своей продукции. Ее конкурент, напротив, делает ставку на очень дорогую продукцию, которая, как он считает, действитель­но привлечет потребителей своим качеством. Обе эти компании могут быть одного размера, иметь равные объемы доходов и реа­лизации и в то же время резко отличаться по величине расходов, показанных в их отчетах о доходах.
Сравнение со среднеотраслевыми показателями — Чрезвычай­но полезными являются сравнения показателей компании со сред­неотраслевыми показателями. Отраслевые показатели доступны на страницах Интернет, принадлежащих различным консалтинговым и рейтинговым (см. далее) агентствам, а также на серверах различ­ных отраслевых ассоциаций и объединений. Их электронные адреса можно отыскать с помощью моторов поиска. Однако необходимо сознавать, что в отраслевых показателях усреднено использование различных методов бухгалтерского учета. Тем не менее, сравнение состояния деятельности фирмы с отраслевыми данными при финан­совом исследовании имеет для фирмы такое же значение, как сто­имость ее облигаций и курс ее акций на Уолл-стрит.
Никакой финансовый анализ не может считаться полным, если он состоит из одних цифр. Количественный анализ должен быть сбалансирован с серьезным рассмотрением всего пакета проблем, влияющих на деятельность компании. Важно, чтобы исследователь понимал, как изменения общих пропорций во всем хозяйстве и про­порций по секторам экономики будут влиять на отрасль в целом, и фирму в частности. Изменения уровня цен, доступности сырья и материалов, ставок процента могут иметь для фирмы очень важ­ные последствия. Очень полезно исследование того, как фирма вела себя в прошлом, когда сталкивалась с подобными изменениями. Не менее важным аспектом, чем общеэкономические предпосылки, является учет конкуренции в отрасли и оценка того, что компания определяет как «ключ к успеху». Компания должна знать о том, какой у нее есть «ключ к успеху», даже если до сих пор она имела достаточно «скромную» репутацию. Качественный анализ должен предшествовать количественному, поскольку с его помощью можно определить круг проблем и показателей, представляющих наи­больший интерес.

Кредитный рейтинг компании

Кредитный рейтинг — это официальное заключение о кре­дитоспособности субъекта хозяйственной деятельности (им может быть государство, государственное учреждение, финансовая орга­низация или большая компания). Рейтинг присваивается конкрет­ному выпуску долговых обязательств организации и дает основа­ние для сопоставления собственного кредитного риска с риском других компаний.
Главная цель кредитных рейтингов заключается в предостав­лении информации инвесторам, вкладывающим капитал в долго­вые ценные бумаги типа еврооблигаций. Рейтинг является ориен­тиром для оценки инвестиционного риска. Он характеризует 'возможность того, что инвесторы полностью и вовремя получат платежи процентов на вложенный капитал, а также основную сум­му долга с наступлением срока погашения. Инвесторы могут стро­ить свою инвестиционную политику на кредитных рейтингах, ог­раничивая суммы вкладов в долговые обязательства с рейтингом ниже определенного уровня или даже вообще отказываясь от ин­вестиций в ценные бумаги с рейтингом ниже определенного уров­ня. От рейтинга ценных бумаг (долговых обязательств какой-либо компании) зависит ставка процента, по которой эмитент сможет получить дополнительные средства на денежном рынке (в особен­ности в США).
Кредитные рейтинги широко признаны на практике. Банки могут справляться о рейтинге по долговым обязательствам компа­нии, чтобы решить, давать ли кредит этой компании и по какой ставке процента. Таким образом, маржа выше ставки LIBOR10, по которой крупные компании могут получить займы, определяется кредитным рейтингом.
Банки также могут использовать кредитные рейтинги для ус­тановления лимитов на объем сделок с данной компанией. Напри­мер, для любой компании с заданным кредитным рейтингом банк

10 LIBOR — London Inter bank Offered Rate

может установить предельный размер ссуды, суммы долгового обя­зательства или сделки с иностранной валютой и т. п. Кредитные рейтинги также могут наложить свой отпечаток на связи фирмы. Следовательно, компании и банки с наивысшими кредитными рей­тингами могут представлять себя в своей отрасли в качестве эли­тарных организаций.
Рейтинги устанавливаются специализированными агентствами. Главными агентствами по кредитному рейтингу являются Standard & Poor's и Moody's (США), а также IBCA (Великобритания). Агент­ства по кредитному рейтингу проводят оценку рейтинга организа­ций, как правило, международных, которые выпускают долговые обязательства для пополнения своего капитала. Запрос на рейтинг исходит от эмитента инструментов займа (например, при выпуске облигаций) или от его финансовых консультантов. Рейтинг опреде­ляется для компании-эмитента, однако он присваивается конкрет­ному выпуску долговых обязательств, так как была оценена ин­формация именно по этой эмиссии. Другими словами, кредитный рейтинг применяется не к самой организации, а к ее долговым обя­зательствам. Обычно инвесторы и финансисты ссылаются на креди­тоспособность самой организации, используя кредитный рейтинг ее долга. Компанию с высоким рейтингом называют «компанией с рейтингом «три А». Рейтинг эмиссии держат под контролем, и если кредитоспособность эмитента ухудшается или улучшается, то, со­ответственно, будет изменен и рейтинг.
При проведении официальной оценки кредитного рейтинга компании, соответствующее агентство вначале проводит предвари­тельную оценку, которая включает в себя просмотр опубликован­ных результатов деятельности компании примерно за пять лет, а также другой доступной информации о компании, например, пресс-релизов. Подсчитываются и анализируются финансовые коэффици­енты компании и проводится их сравнение с аналогичными пока­зателями для компании в данной отрасли промышленности. Также изучаются тенденции в изменении финансовых коэффициентов за указанный период. У агентства Standard & Poor's результаты ана­лиза прошлых сведений о компании в принятии окончательного решения о кредитном рейтинге имеют удельный вес около 40%.
Затем предварительную оценку обсуждают с компанией Ком­пании рассказывают о вероятности получения ею того рейтинга,
которого она добивается. Проведение более тщательного иссле­дования начнется только в том случае, если компания даст со­гласие на продолжение анализа. Много времени уходит на дис­куссии между высшим управленческим персоналом компании и аналитиками агентства. Посредством таких дискуссий агентство должно получить более ясную картину о положении компании (и ее кредитоспособности), чем на основании изучения одних только «общедоступных» данных. Агентство, вероятно, призна­ет, что результат подобного анализа зависит от объема и каче­ства информации, предоставленной руководством компании. Это 'следующим образом прокомментировал управляющий агент­ством Standard & Poor's: «Годовой отчет составляет скелет ана­лиза, однако мы также обеспечиваем себе доступ к мясу! Поэто­му мы в состоянии достигнуть гораздо большего понимания кре­дитоспособности компании, чем это возможно только лишь с помощью анализа материалов из внешних источников».


Таким образом, этапы процесса определения кредитного рей­тинга можно представить в следующем виде:

• Предварительное исследование. Изучение опубликованных данных о компании за пять лет.

• Обсуждение результатов предварительного исследования с компанией. Согласие компании на продолжение исследова­ний.

• Компания предоставляет агентству дополнительный мате­риал для подробного изучения. Этот материал большей частью описательный и касается стратегии компании, а так­же включает прогнозы доходов и расходов, предложения по капитальным вложениям и прогнозы других показателей на три года.

• Встречи между аналитиками и высшим руководством ком­пании.

• Рейтинговый комитет проводит совещание по результатам исследования.

• Решение о рейтинге сообщается по телефону компании, а затем публикуется.

При тщательном изучении материалов для оценки кредитного рейтинга компании-очень важно глубоко проанализировать финан-
совые коэффициенты. Однако помимо этого, для получения долго­временного прогноза о сильных и слабых сторонах компании ис­следуют также деловой, отраслевой и страновой риски по операци­ям компании. Агентство Standard & Poor's описывает структуру своего анализа, как состоящего из двух ключевых компонентов:
«Первый ориентирован на анализ деловой активности или конку­рентоспособности; второй касается финансового анализа. Важно осознать, что процесс составления рейтинга не ограничивается про­веркой различных финансовых показателей. Правильная оценка уровня обеспечения долгов требует более широкого взгляда на по­ложение вещей, включая тщательное изучение основных принци­пов ведения деловых операций, оценку конкурентоспособности компании, качества управленческого персонала и его стратегии». Доля рынка, которую охватывает продукция или услуги компа­нии, также часто становится важным фактором, принимаемым в расчет при оценке конкурентоспособности компании. Заключение о способности эмитента сохранить свою часть рынка нередко мож­но сделать на основании объема его долговременных контрактов на продажу изделий, разработок новой продукции, портфеля под­твержденных заказов, исходя из наличия в собственности компа­нии целостной дистрибьюторской сети. Тем не менее, крупная доля рынка не всегда дает преимущества на рынке или доминирующее положение в отрасли.
По сравнению с анализом рынка продукта анализ отраслево­го риска носит более общий характер, поскольку рассматривает стержневые факторы стабильности отрасли в целом, ее долговре­менные перспективы и уязвимость от экономических циклов. Осо­бенности отрасли промышленности, такие как история рабочих волнений, вмешательства государства, потребность в расходах на оборудование или на исследования и разработки, также могут иметь значение при таком анализе. Анализ отраслевого риска устанавли­вает верхний предел кредитного рейтинга. Компания, обладающая очень хорошей конкурентоспособностью в отрасли, переживающей длительный спад производства (как например, сталелитейная про­мышленность), или в отрасли с выраженной цикличностью (строи­тельство жилья), вряд ли сможет получить наивысший кредитный рейтинг.
Иногда существенное значение может иметь анализ странового риска. Рейтинг компании, базирующейся в конкретной стране, обычно не будет выше рейтинга самой страны по ее фактической или предполагаемой задолженности. К факторам странового риска относятся: характер государственной поддержки производства, при­надлежность капитала компании полностью или частично государ­ству. Например, в Гонконге существует несколько компаний с большим оборотом денежных средств, которые, если бы- они базирова­лись в США, могли бы рассчитывать на кредитный рейтинг «два А». Им, однако, присвоили только рейтинг «одного А», соответ­ствующий рейтингу Гонконга по государственным долгам (в связи с политической нестабильностью, связанной с воссоединением с Китаем в 1997 г.).

Финансовые коэффициенты, о некоторых из них мы рассказы­вали выше, часто определяют границы кредитного рейтинга, но сами не используются для установления рейтинга. Не существует ника­кой определенной формулы для перевода финансовых коэффициен­тов в кредитный рейтинг. Агентство Standard & Poor's, как прави­ло, придает наибольшее значение следующим коэффициентам и ас­пектам деятельности компании:


• Операционная прибыль (до вычета амортизации) в процен­тах к сумме продам (коэффициент прибыльности). Амор­ тизацию не вычитают из прибыли, поскольку нормы амор­тизационных отчислений сильно отличаются друг от друга в различных компаниях и могут исказить сравнительные ха­рактеристики. Кредитные рейтинги существенно зависят от сопоставления аналогичных показателей для разных ком­паний в отрасли.

• Только для компаний по продаже недвижимости применяют отношение чистого рентного дохода к суммарным затратам по выплате процентов (коэффициент процентного покры­тия) . Если этот коэффициент ниже 1.0, то маловероятна воз­можность присвоения кредитного рейтинга, рекомендующего компанию как объект инвестиций.

• Покрытие постоянных затрат. Это отношение операцион­ной прибыли к постоянным затратам, которые должна опла­чивать компания. К постоянным затратам относятся суммарные издержки по выплате процентов, платежи по действую­щим договорам по аренде и дивиденды по привилегирован­ным акциям. Для оценки компании как высококачественно­го объекта инвестиций агентство Standard & Poor's исходит из предположения, что от такой компании нельзя ожидать невыплаты дивидендов по привилегированным акциям (т. е. не должно быть риска неуплаты дивидендов владель­цам ее привилегированных акций).
Важной частью анализа финансовых коэффициентов являет­ся оценка того, будет ли у организации достаточно прибыли для покрытия приоритетных расходов (постоянных зат­рат), например, издержек по выплате процентов. Анализ рейтингового агентства также включает оценку соотноше­ния чистых денежных поступлений организации и суммы ее долгов.
Поток денежных средств считается более надежным крите­рием способности компании вовремя возвращать свои дол­ги, чем данные баланса. Не существует никакого «идеаль­ного» минимального отношения чистого потока денежных средств к сумме долгов, поскольку различные отрасли име­ют разную интенсивность движения денежных средств. На­пример, у предприятий розничной торговли отношение по­тока денежных средств к сумме долгов должно быть гораз­до выше, чем у компаний по торговле недвижимостью, т. к. оборот денежных средств в розничной торговле происходит быстрее, и потребность компаний в займах (для финансиро­вания недвижимости и других активов) будет гораздо мень­ше. Ключевыми коэффициентами движения денежных средств являются отношение денежного потока к долгам и покры­тие процентов за счет потока денежных средств.
При оценке кредитного рейтинга принимают также во внима­ние финансовую гибкость. Финансовая гибкость имеет отно­шение к способности компании привлечь, когда это потребу­ется, дополнительные финансовые средства за счет банковских кредитов, либо путем выпуска новых долговых обязательств или акций. Помимо этого, существенное значение могло бы иметь наличие неосновных предприятий или дополнительных активов с высокой стоимостью на случай перепродажи.
Существуют и другие показатели, подлежащие изучению агент­ством по кредитному рейтингу, если они фигурируют в балансе компании.

При каких-либо неясностях или неправильных толко­ваниях агентство заподозрит худшее. Примерами таких показате­лей являются:

• условные обязательства, например гарантии, неоконченные судебные тяжбы и т. п. Для компании может оказаться не­обходимым оплатить издержки при возникновении опреде­ленной ситуации. Например, может существовать условное обязательство об оплате 10 млн долл. убытков при небла­гоприятном решении суда;

• забалансовые финансовые операции и обязательства, например аренда собственности, условные обязательства и пенси­онные обязательства;

• практика учета резервов и компенсационных фондов, широко применяемая в некоторых европейских странах (напри­мер во Франции и ФРГ, а также в Великобритании). Это хорошо отработанные приемы «творческого» бухгалтерс­кого учета;

· комбинация долговых обязательств, различающихся по сро­кам платежа, фиксированным или плавающим ставкам про­цента и валюте.
BASH Программирование

Технический анализ ценных бумаг

Технический анализ — это метод прогнозирования цен с помо­щью рассмотрения графиков" траектории движения рынка за пре­дыдущие периоды времени. Технические аналитики исходят из сле­дующих трех аксиом:

• Движения рынка учитывают все. Суть данной аксиомы в том, что любой фактор, влияющий на цену акции, — эконо­мический, политический, психологический — заранее учтен и отражен в ее графике.

• Цены двигаются направленно. Эта аксиома стала основой для всех методик технического анализа. Термин тренд оз­начает определенное направление движения цен. То есть это ряд последовательных изменений цены, которые в совокуп­ности движутся в одном направлении. Например, повыша­ющийся тренд — это серия повышений и падений цен, в ко­тором в целом прослеживается повышение. Главной зада-

" По-английски, график и диаграмма, называются chart (чарт), отсюда приверженцев технического анализа иногда называют чартистами
чей технического анализа является именно определение трендов для использования в торговле.

• История повторяется. Эта аксиома базируется на неизменно­сти основ человеческой психики, а отсюда и применимости анализа, работавшего в прошлом, к событиям настоящего.

Зачем нужны инвестиции

Наверное, каждому из нас приятно получать деньги, менее при­ятно их тратить. И перед каждым рано или поздно встает вопрос о сохранности собственных денежных средств, а по возможности и их приумножении. Самым простым, надежным, но и низко доход­ным способом размещения денежных средств является банковский депозит. Если вы хотите получать более высокие доходы на ваши свободные денежные средства, то вам придется обратиться к друго­му способу их размещения — вложению в ценные бумаги. Такая покупка ценных бумаг и носит название инвестиций, более точное определение которых мы дадим в следующей главе. Инвестиции различаются по срочности вложения средств: краткосрочные, сред­несрочные и долгосрочные; по доходности (т. е. отношению полу­ченного дохода к сумме инвестиции): низкодоходные, высокодо­ходные; рискованности и надежности (т. е. возможности вернуть хотя бы основную сумму вложений): высокорискованные, мало­рисковые и безрисковые. Авторы не хотят теоретизировать по воп­росу экономической сущности инвестиций, пользы их для эконо­мики страны, потенциальной выгоды для инвестора и прочее. Мы просто предложим вашему вниманию ряд аргументов в пользу ин­вестиций и несколько примеров возможных инвестиций и их отда­чи во времени.

Основными аргументами в пользу инвестирования могут быть:

— В этом случае вы приобретаете долю в бизнесе. Наверняка каждый из нас пробовал напитки, выпускаемые «Кока-колой», а с помощью инвестиций в акции компании «Coca Cola Inc.» можно
получать определенную толику доходов от продажи этих напит­ков. И это относится ко многим предприятиям, продукцией кото­рых мы пользуемся. Держатели акций — это люди, владеющие почти всем бизнесом. И пока он развивается — инвесторы про­цветают.

— Сбережение средств от инфляции. Как показывает много­летний опыт, средняя акция приносит более высокий доход и в боль­шей мере защищает от инфляции и других рисков, чем любой дру­гой вид инвестиций. Исследования говорят, что рост доходов по обычным акциям опережает рост индекса стоимости жизни пример­но в три раза.

Приведем реальные примеры.
Пример 1. Инвестиции в акции корпорации «Microsoft». Объем инвестиций: 2000 долларов США.
Срок инвестирования: 12 месяцев. (График изменения цены на акции корпорации «Microsoft» в течение этого периода времени пока­зан на рис. I.)²
Первоначальное вложение средств: 1 апреля 1997 года. Итак, 1 апреля 1997 года цена одной акции «Microsoft» состав­ляла 52 доллара. Изменение стоимости инвестиционного портфеля, состоящего из одной ценной бумаги, можно оценить из табл. 1.
Таблица 1
Начальная инвестиция, дол. США

Стоимость акции на 1 апреля 1997 года, дол. США

Количество акций

Цена акции на 1 апреля 1998 года, дол. США

Стоимость портфеля акций на 1 апреля 1998 года, дол. США

Суммарный
ДОХОД,
дол. США

2000

52

38

90,375

3434,25

1434,25



Итого, суммарный годовой доход от данного вложения денег или инвестиции составляет 1434,25 доллара США или 71,71% годо­вых. К этому, очевидно, следует прибавить средства, полученные


' Как интерпретировать график изменения цены на акции, будет рассказано во второй главе в разделе, посвященном техническому анализу. Здесь же мы лишь скажем, что вертикальная прямая черта отражает изменение цены в течение недели, соответственно минимальную и максимальную цены за неделю.

инвестором в качестве дивидендов. Как видно из приведенной про­стой таблицы, инвестор может рассчитывать на доход существенно более высокий, нежели процент по банковским депозитам, кото­рый составляет в среднем от 6,5 до 7% годовых. Поэтому если он руководствуется соображениями получения более высокого дохо­да, чем простая компенсация влияния инфляции на его сбережения, которую в большей или меньшей степени дает банковский депозит, то его выбор будет за инвестициями в ценные бумаги.
В данном примере рассматривается поведение пассивного ин­вестора, размещающего средства на срок один год на рынке цен­ных бумаг (т. е. покупающий бумаги в начале года и продающий по прошествии одного календарного года).



Рис.1, График изменения цены акции компании «Microsoft» в течение года
Пример 2. Покупка акций транспортной корпорации «CNF Transportation Inc.».
Объем инвестиций: 2000 долларов США.


Срок инвестирования: 6 месяцев. График изменения цены «CNF Transportation Inc.» в течение этого периода представлен на рис. 2. Первоначальное вложение средств: 1 октября 1997 года. Итак, 1 октября 1997 года цена одной акции «CNF Transportation Inc.» составляла 43 доллара. Инвестиционный портфель в тюм слу­чае также состоит из одной ценной бумаги и изменение его стоимо­сти можно оценить из табл. 2.
Таблица 2
Начальная инвестиция, дол. США

Стоимость акции на 1 октября 1997 года, дол. США

Количество акций

Цена акции на 1 апреля 1998 года, дол. США

Стоимость портфеля акций на 1 апреля 1998 года, дол. США

Суммарный
ДОХОД,
дол. США

2000

43

46

36,6875

1687,625

-312,375



Итого, суммарный убыток от данного вложения денег состав­ляет -312,375 доллара США или 31,24 процента годовых. Как вид­но, данная полугодовая инвестиция оказалась неудачной и теку­щие убытки составили 31,24 процента годовых. В этой ситуации пассивный инвестор потерпел убытки и перед ним стоит дилемма либо продать акции и найти более привлекательный и интерес­ный объект инвестиций, для того чтобы компенсировать возник­шие потери, либо продолжать держать бумаги, рассчитывая на их возможный курсовой рост и покрытие, возникших от снижения курсовой стоимости ценных бумаг, убытков, в перспективе. Впро­чем, убытки скорее всего будут меньше, если учесть выплаченные по акциям дивиденды. Кроме того, если посмотреть на график из­менения цены этой акции (рис. 2), то можно заметить, что если бы наш гипотетический инвестор не ждал полгода, а продал куплен­ные акции «CNF Transportation Inc.», скажем, в середине октября или в середине января 1998 года, когда их цена колебалась в пре­делах $46—$50, то его прибыль была бы весьма существенной. Но это тема эффективного управления портфелем и мы на ней оста­новимся позднее.



Рис. 2. График изменения цены акции компании «CNF Transportation Inc.» в течение года

Пример 3. Смешанные инвестиции в акции транспортной корпо­рации «CNF Transportation Inc.» и корпорации «Microsoft».
Объем инвестиций: 2000 долларов США (1000 долларов для каж­дого эмитента).
Срок инвестирования: 6 месяцев.


Первоначальное вложение средств: 1 октября 1997 года.
Итак, 1 октября 1997 года цена одной акции «CNF Transportation Inc.» составляла 43 доллара, а стоимость акции «Microsoft» — 67 дол­ларов. Инвестиционный портфель на этот раз будет состоять из двух акций, а изменение его стоимости можно оценить из табл. 3.
Итого, суммарный доход от данной инвестиции составляет 72,375 доллара США или 7,24 процента годовых. Как видно из табл. 3, несмотря на падение котировок одного из эмитентов, сум­марно инвестиция все-таки дала прибыль, хоть и незначительно пре­вышающую процент по банковским депозитам. В данной ситуа-
ции пассивный инвестор не потерпел убытки, благодаря распреде­лению рисков снижения курсовой стоимости акций эмитента, не только между двумя эмитентами, но и между эмитентами различ­ных отраслей.
Таблица 3
Эмитент

Начальная инвести­ция, дол. США

Стоимость акции на 1 октября 1997 года, дол. США

Коли­чество акций

Цена акции на 1 апреля 1998 год а, дол. США

Стоимость портфеля акций на 1 апреля 1998 года, дол. США

Суммарный доход, дол. США

CNF
1 000
43
22
36,6875
807,125
-192,875
Microsoft
1 000
67
14
90,375
1265,25
265,25
Итого;
2072,25
72,375


Проанализировав вышеприведенные примеры, можно сделать несколько важных выводов относительно инвестиций вообще и вложения личных средств, в частности.

Первое. Инвестиции дают хороший способ защитить свои сред­ства от инфляции и получить неплохой доход.

Второе. Инвестиции не всегда приносят доход, но также быва­ют убыточными.

Третье. За инвестициями необходимо следить, чтобы учиты­вать изменения в циклах деловой активности как единичных пред­приятий, так и экономики в целом, а следовательно, инвестициями необходимо управлять.

Четвертое следствие уже не так очевидно следует из описан­ных примеров, но для того чтобы акции имели цену, необходим развитый фондовый рынок, обеспечивающий свободный и безус­ловный доступ на него любой категории инвесторов. Такой рынок в настоящее время функционирует в США.

Пятым выводом может быть соображение, что для осуще­ствления инвестиций и управления портфелем необходим неко­торый запас базовых знаний, позволяющий инвесторам и вооб­ще деловым людям разговаривать на одном языке и понимать
друг друга. Пополнению этого запаса знаний и посвящено даль­нейшее изложение.

Классификация методов технического анализа

В рамках классического западного технического анализа оп­ределена следующая классификация:

• Графические методы.

• Методы, использующие фильтрацию и математическую ап­проксимацию.

Графические методы

Под графическими понимаются методы, в которых для про­гнозирования используются наглядные изображения движений! рынка. Составление и чтение графиков может использоваться в сле­дующих целях:

• Прогнозирование цены. Технический аналитик может пред-* сказать изменение цены на основе либо одного технического анализа, либо в сочетании с фундаментальным анализом.

• Определение лучшего момента проведения операции на рын­ке. Технический анализ гораздо больше подходит для опре­деления момента приобретения или продажи ценных бумаг, чем фундаментальный анализ. Необычные изменения цены могут иногда указывать на существование фактора, не при­нятого во внимание фундаментальным аналитиком.

Существующие приемы и методы графического технического анализа очень разнообразны. Для изображения исторической ин­формации о движении цен используются следующие основные виды графиков:

• гистограммы,

• линейные,

• крестики-нолики,

• японские свечи.

Первые два типа графиков — основа классического техничес­кого анализа, а два последних послужили толчком к созданию осо­бых ветвей прогнозирования.
Очевидно, что современному инвестору нет необходимости вручную строить и рисовать графики — за него это сделает компь­ютер. Существует большое количество прикладных программ тех­нического анализа (Windows On WallStreet, Metastock и др.), име­ющих довольно значительную стоимость. Но для большинства слу­чаев достаточно возможностей, предоставляемых бесплатными или умеренно платными сайтами консалтинговых агентств по Интер­нет. Все нижеприводимые иллюстрации взяты с различных URL, описанных ранее. Кроме того, любой сетевой брокер, обучению работы с которым, собственно, и посвящена данная книга, обеспе­чивает определенный набор инструментов технического анализа своим клиентам.

Линейные графики (Line charts). В линейных графиках на оси абсцисс откладывается единичный отрезок времени (минуты, часы, дни, месяцы и т. д.), а ось ординат арифметическая, иногда лога­рифмическая (процентная), для построения графика используются любые цены одних и тех же параметров (например: цены откры­тия, цены закрытия, средняя цена за период и т. д.), полученные в результате построения графика точки соединяются между собой пря­мыми линиями.
В основном линейными графиками пользуются в том случае, когда недостаточно информации для построения других графиков (например гистограмм). Так случается с графиками для очень дол­госрочных прогнозов или с графиками, основанными на различ­ных типах фиксингов, т. е. когда одновременно рисуется линейный график цен закрытия и, например, линейный график цен открытия торгов. Простор для построения линейных чартов огромен: это и графики, отражающие цены открытия, закрытия, самые высокие и низкие цены за день, но стоит сказать, что для прогнозов эти графи­ки используются в самом крайнем случае, т. е. когда невозможно построение других видов чартов. Пример линейного графика при­веден на рис. 28. Этот график показывает изменение цены закрытия акции корпорации Compaq, с ежедневным интервалом в течение месяца. Для большей информативности на все графики обычно добавляется диаграмма кумулятивного объема торговли в отобра­жаемом интервале.



Рис. 28. Пример линейного графика на основе цен закрытия


Гистограммы (Bar Charts). На гистограмме по оси абсцисс откладывается время, по оси ординат — цена акции. Конкретно­му временному интервалу (дню, неделе и т. п.) соответствует вер­тикальная линия, верхняя и нижняя часть которой представляет собой высшее и низшее значение цены для этого отрезка времени. В каком-то месте этой вертикальной линии может быть неболь­шая горизонтальная линия, показывающая цену закрытия дня это­го временного интервала. Иногда есть еще одна горизонтальная линия, показывающая цену открытия для этого отрезка времени (рис. 29).
Именно этот тип графика наиболее распространен как среди технических аналитиков, так и среди всех других пользователей, в связи с тем, что он отражает почти все события означенного проме­жутка времени. Его еще называют «High-Low-Open-Close Chart» (HLOC) или просто «High-Low-Close» (HLC) (в случае пренебреже­ния ценой открытия). Пример гистограммы изменения цены акций корпорации Compaq в течение месяца с ежедневным интервалом показан на рис. 30.



Рис. 29. Смысл элемента гистограммы, относящегося к одному интервалу



Рис. 30. Пример гистограммы HLOC с ежедневным интервалом


Гистограммы полезны своей репрезентативностью и помога­ют сделать наилучшие прогнозы с помощью классических трендо-вых и поворотных фигур, скользящих средних и т. д. Применение любого из методов технического анализа к гистограмме дает наи­большее количество сигналов и наиболее точное соответствие рас­четных и реальных ценовых уровней.
Японские свечи (Candlesticks). Прогнозирование с помощью графика японских свечей — один из самых популярных методов технического анализа 80—90-х годов. Этот метод — один из самых наглядных и естественных.
Наиболее часто свечи строятся на ежедневных графиках. Это связано с тем, что в оригинале метод создавался и использовался именно для торгового дня. Вся психологическая подоплека данно­го метода технического анализа основана на учете соотношения цен при открытии и закрытии одного и того же торгового дня, а также цен закрытия предыдущего дня и открытия следующего.



Рис. 31. Схема японской свечи



Для построения свечи требуются те же данные, что и для эле­мента гистограммы. Свеча (рис. 31) отличается от гистограммы фор­мой. В промежутке между ценами открытия и закрытия рисуется прямоугольник, называемый телом свечи. Вертикальные палочки сверху и снизу тела называются тенями, которые показывают мак­симальную и минимальную цены в этом интервале времени, соот­ветственно. Тело свечи закрашивается по-разному, в зависимости от взаимного расположения цен открытия и закрытия. В мировой практике принята следующая методика — если торговый день зак­рылся на более высоком уровне, чем открывался, то используется белый цвет (т. е. свеча пустая), если торговый день закрылся ниже, чем открывался, то тело свечи закрашивается черным.
В течение торгового дня свеча пульсирует — тело меняет дли­ну и цвет, а тени — появляются и пропадают. Из этого можно сде­лать вывод о преобладании понижающихся или повышающихся тенденций на рынке. В анализе на основании свечей ключевую (но не исключительную) роль играет тело свечи, а не тени и цвет. По размеру тела свечи делятся на полноценные свечи и доджи (крес­ты). У последних цены открытия и закрытия равны или очень близ­ки (рис. 32).



Рис. 32. Полноценные свечи и доджи


Прогнозирование с помощью свечей чаще всего ведется на ос­новании комбинации из трех свечей, где две собственно составляют фигуру, а третья подтверждает сигнал. Но немаловажным является и характер каждой свечи, определяющий ее роль в анализе. Сигна­лы об изменении рыночной ситуации — наиболее сильная часть анализа с помощью свечей и здесь особую роль приобретают дод­жи, которые сами по себе говорят о нерешительности, сложившей­ся на рынке, и примерном равенстве «медведей» и «быков». Почти всегда они встречаются как часть фигуры, сигнализирующей о раз­вороте рыночного тренда, и гораздо реже появляются при явно выраженных бычьих или медвежьих настроениях. На рис. 33 приве­дены характерные фигуры, сигнализирующие о возможном измене­нии рыночного тренда: «Молот», «Перевернутый молот» и «Волчок бычий» сигнализируют об изменении понижающегося тренда на повышающийся, а «Падающая звезда», «Висельник» и «Волчок медвежий» об изменении повышающегося тренда на понижающий­ся. Для правильной интерпретации сигнала японских свечей необходимо после его появления дождаться подтверждения справедли­вости сигнала на рынке, проанализировав рыночную ситуацию в последующие несколько дней. Более подробно читатель может по­знакомиться с методами анализа на основании японских свечей в специальной литературе.



Рис. 33. Характерные для японских свечей фигуры разворота тренда

Пример графика на основе «японских свечей» для одноднев­ных интервалов показан на рис. 34.



Крестики-нолики. Для построения данного вида графиков ис­пользуются те же данные, что и для построения линейного графика (т. е. цены открытия, закрытия или другие цены одних и тех же параметров). Для этого графика не существует шкалы абсцисс. Это отличает крестики-нолики от всех других типов графиков. Идея построения графика заключается в отметке крестиком (при росте цены) или ноликом (при ее падении) каждого колебания в обус­ловленном ранее масштабе (например, 5 базисных пунктов). С точки зрения реального времени график ненагляден, т. к. фиксирует чис­тое ценовое движение.
Для анализа графика этого типа используются специфические методы технического анализа, но в настоящее время графиками типа крестики-нолики практически не используются для анализа рыноч­ной ситуации



Рис. 34. График на основе «японских свечей» с однодневными интервалами

Перед тем, как более подробно рассказать об основных мето­дах анализа, хотелось бы остановиться на одной из первых теорий, созданных специально для применения на рынке ценных бумаг. Это теория Доу. Основные постулаты данной теории формулиро­вались для проведения анализа рынка на основании поведения ос­новных биржевых индексов и состоят в следующем:

• Движения индексов учитывают все. У рынка есть три тренда.

Тренды могут быть разделены на:

• первичные;

• вторичные;

• второстепенные или малые; подобно приливу, волне и ряби на море.

Первичный тренд — это долгосрочная тенденция, которая ведет весь рынок вверх или вниз. Вторичный тренд действует как сдерживающая сила для первичного тренда, корректируя отклонения от общих гра­ниц. Обычно он длится от одного до нескольких месяцев.

Второстепенные тренды — это ежедневные или недель­ные колебания цен на рынке.

Интернет как инструмент для финансовых инвестиций

• Индексы должны подтверждать друг друга. Чем более сход­ны сигналы двух или более индикаторов, тем более им сто­ит доверять.

• Тренд должен подтверждаться объемом торгов. Более про­сто это можно сформулировать следующим образом: объем должен повышаться в направлении главного тренда и пони­жаться в направлении корректирующего.

• Тренд будет действовать, пока не даст очевидных сигналов о развороте.

Как только аналитики устанавливают наличие устойчивого тренда, они рекомендуют инвесторам следовать ему, т. е. приобре­тать акции при повышающемся (бычьем) тренде и продавать их при понижающемся (медвежьем). Если цена акции неуклонно сни­жалась или повышалась, а затем тенденция сменилась противопо­ложной, то такое изменение цены называется коррекцией.
Цены на фондовые инструменты складываются под влиянием спроса и предложения, которые, в свою очередь, зависят от пси­хологии рыночного поведения различных групп инвесторов. Если, например, цены на акции какой-либо компании стали падать, то число участников рынка, желающих избавиться от них, возрас­тет. Таким образом, тенденция к понижению цен на рынке, или рынок «медведя», формируется под влиянием мнения участников рынка, что цены на акции будут падать, в результате чего инвес­торы будут продавать акции. Однако по достижении ценами оп­ределенного уровня начинает расти число лиц, скупающих обес­ценивающиеся акции в надежде на повышение их курса в буду­щем. Со временем эта тенденция становится преобладающей, и стоимость акций вновь начинает расти. Таким образом, тенден­ция к повышению, или рынок «быка», формируется под влиянием мнения участников рынка, что цены на акции будут расти, в ре­зультате чего лица, играющие на повышение («быки»), будут по­купать акции. Однако по мере подъема рынка какого-либо фон­дового инструмента постепенно увеличивается группа тех, кто считает, что его цена достигла своего максимума, и начинает про­давать принадлежащие им ценные бумаги.
Цена акции, с которой началось повышение, называется уров­нем поддержки. Считается, что если цена снижается почти до уровня поддержки, то дальнейшего снижения не произойдет (благода­ря наличию достаточного спроса). Понятие, противоположное уровню поддержки, — уровень сопротивления. Уровень сопротив­ления — это цена, с которой началось снижение. Предполагается, что если цена акций приблизилась к этому уровню, то дальней­шего повышения цен не произойдет (благодаря наличию доста­точного предложения).
Поддержка и сопротивление часто меняются ролями после того, как эти уровни прорваны в значительной мере. После прорыва уро­вень поддержки становится уровнем сопротивления. Имеются раз­ные мнения по поводу того, что считать значительным с точки зре­ния прорыва: некоторые аналитики полагают, что 10%, в то время как другие — от 3 до 5%. Практика построения уровней поддержки сопротивления, несмотря на свою простоту, очень часто оказыва­ется действенным инструментом прогнозирования движения цен на фондовом рынке.
Анализ графиков зачастую приводит к определенным моде­лям цен.

Модели цен — это движения цен, которые при изображе­нии на графике имеют предсказуемую конфигурацию. Они могут, например, указывать на поворот тренда.

«Голова и плечи» — это, пожалуй, самая известная из моделей обратного движения; она имеет три четко выраженные вершины. Линия шеи — это линия тренда, проведенная для соединения двух впадин между вершинами (рис. 35).



Рис. 35. Пример модели цен «Голова и плечи»

«Двойная вершина» и ее противоположность — «двойное дно» — образуются, когда цена достигает определенного уровня, а затем дважды меняет направление. Часто это сигнал о повороте тренда. Для образования двойной вершины уровень, до которого в конеч­ном итоге доходит цена, должен быть ниже уровня, до которого цена упала между вершинами. «Тройная вершина» — это еще более силь­ный сигнал, чем двойная вершина, о повороте тренда.

Методы, использующие фильтрацию и математическую аппроксимацию

Эти методы особенно бурно развиваются последние 25 лет с развитием компьютерной техники, т. к. требуют громоздких вы­числений и их сложно было воплотить вручную. Ниже мы подроб­нее остановимся на самой значительной и работоспособной груп­пе этих методов, называемых методами фильтрации. Термин филь­тры говорит о том, что эти методы пытаются отделить трендовые ценовые движения от нетрендовых. Эта группа делится на две ос­новные части: скользящие средние и осцилляторы. И у той и у дру­гой части есть свои достоинства и недостатки. В целом же их пра­вильное использование может оказать серьезную помощь в работе на фондовом рынке.
Скользящие средние значения
Технический подход может быть субъективным. Два аналити­ка иногда полностью расходятся во мнениях по поводу какой-либо модели. Скользящие средние значения являются шагом в сторону более научного анализа графиков. Скользящее среднее — это сред­нее значение цен закрытия в течение определенного количества дней. Аналитики могут видеть, соответствуют ли цены общей линии (кри­вой, проведенной через значения цен) или выбиваются из нее.
Один из наиболее надежных и легко читаемых технических показателей, доступных инвестору — 200-дневное скользящее сред­нее ценной бумаги. Обычно оно основано на последних 200 днях торгов по ценной бумаге. Среднее значение рассчитывается путем сложения цен и деления результата на 200. Цель — получить относительно простую и плавную кривую, при этом исключаются ва­риации и случайные цены.

Выделяются восемь основных правил использования 200-днев­ного скользящего среднего значения:

• Если линия 200-дневного скользящего среднего становится плоской за предшествующим падением или повышается, а цена актива прорывает линию вверх — это крупный сигнал к покупке.

• Если цена актива падает ниже 200-дневного скользящего сред­него в то время, как средняя линия все еще поднимается, это сигнал к покупке.

• Если цена актива выше 200-дневной средней линии и снижа­ется по направлению к ней, но не проходит через нее — это сигнал к покупке.

• Если цена актива падает слишком быстро при снижающейся 200-дневной средней линии, скорее всего она повернется к средней линии, и актив может быть куплен для игры на крат­косрочном подъеме.

• Если 200-дневная линия становится плоской вслед за преды­дущим подъемом или снижается, и цена актива проходит через эту линию вниз, — это сигнал к продаже.

• Если цена актива поднимается выше 200-дневной линии сред­них скользящих значений в то время, как средняя линия сни­жается, это возможность для продажи.

• Если цена актива ниже 200-дневной средней линии цен и движется по направлению к этой линии, но не проходит че­рез нее и снова поворачивает вниз, это сигнал к продаже.

• Если цена актива слишком быстро поднялась выше 200-днев­ной средней линии, вероятно, что произойдет коррекция в сторону уменьшения, и актив должен быть продан по этой краткосрочной причине.
Эти правила — всего лишь ориентиры для помощи аналитику.


Осцилляторы
Использование осцилляторов — один из наиболее легких и в то же время надежных способов получения прогнозов о даль­нейшем движении цены. В отличие от скользящих средних наиболее сильную сторону осцилляторов составляет возможность ана­лиза нетрендовых рынков. В ситуации нетрендового рынка цена настолько часто меняет свое направление движения, что даже при незначительности этих изменений торговля, особенно спекулятив­ная, может привести к серьезным убыткам. Поэтому до появле­ния осцилляторов рекомендовалось вообще воздерживаться от торговли в такое время. Появление осцилляторов позволило из­бежать потерь времени, связанных с таким ожиданием, т. к. ос­цилляторы предвосхищают события на рынке, в отличие от сколь­зящих средних, которые отставая от рынка, скорее подтверждают возникновение того или иного события. Полезны могут быть ос­цилляторы и на развитых трендовых рынках — для подачи сигна­ла о развороте.
В основе всех осцилляторных методов лежат различные фор­мулы, которые в свою очередь можно применять к различным пе­риодам времени. Изначально осцилляторы строились в расчете на анализ ежедневных колебаний цен, сегодня их применяют к лю­бым периодам времени — от поминутных до недельных. Исполь­зование осцилляторных методов строится на понятиях перекуп­ленного (overbought) и перепроданного (oversold) рынка. Перекуп­ленным рынок считается тогда, когда цена находится около своей верхней границы, т. е. ее дальнейшее повышение невозможно. Пе­репроданный рынок характеризуется такой низкой ценой, что на данный момент ее дальнейший спад невозможен. Для определения ситуации перекупленности и перепроданности для каждого осцил­лятора устанавливаются определенные уровни значений. Когда значение осциллятора подходит к этим уровням, поступает сигнал о покупке или продаже.
Другим важным индикатором является расхождение между направлением движения цены и кривой осциллятора. Расхожде­ние — сигнал о повороте. На это свойство осцилляторов пользо­ватели практически не обращают внимания, хотя оно столь же значимо, как и ситуации перекупленности и перепроданности. Среди наиболее известных и часто используемых для анализа ос­цилляторов, основанных на цене, стоит остановиться на таких, как Момент, Норма Изменения, Индекс Относительной Силы, Сто­хастические линии, Метод конвергенции-дивергенции.

Момент (Momentum).
Это самый простой способ построения осциллятора. Каждое значение момента вычисляется как разница между значениями цены через определенный временной интервал. Если нас интересует, например, пятидневный момент, то получим каждое значение Момента, вычитая из текущей цены закрытия цену закрытия пять дней назад. Получившиеся отрицательные и поло­жительные значения изображаются на графике, где нулевая линия служит опорной.
Сигналами будут служить понижения или повышения значе­ний Момента относительно нуля (или базового значения, напри­мер 100). Из смысла построения графика следует, что положитель­ное значение Момента свидетельствует об относительном росте цен на рынке, хотя цена может еще продолжать расти, снижение в дан­ной ситуации Момента до нуля будет говорить о возможном при­ближении изменения тренда, а спад ниже базового значения о том, что рынок «потерял Момент» и начинается снижающийся тренд. Поэтому большинство аналитиков использует именно пересечение Моментом нулевого значения, как сигнал для принятия торговых решений. Движения выше нуля будет означать сигнал к покупке. движение ниже нуля — к продаже.
Норма Изменения (Rate of Change). Это второй простейший -тип осциллятора, его отличие от Момента состоит в гом. что зна­чения вычисляются не как разность, а как частное от деления цены закрытия текущего дня на цену закрытия 5 дней назад (как в приме­ре с Моментом). Норма Изменения и Момент имеют очень похо­жие графики, только в отличие от Момента, где анализируются его отклонения от нулевого значения, для анализа Нормы Изменения используются ее отклонения относительно уровня 50.
Индекс Относительной Силы (Relative Strength Index). Изоб­ретенный в середине 70-х годов, в настоящее время это, пожалуй, самый популярный из всех осцилляторных методов. Индекс Отно­сительной Силы (ИОС) откладывает на шкале от 0 до 100. Лучше всего он работает, достигая области экстремумов. Критерием оценки служат две линии, проведенные на уровне 30 и 70 Считается, что выше 70 находится зона перекупленности, а ниже 30 — зона пере­проданности. Поэтому, когда значение ИОС достигает и поднимается выше 70, возникает угроза спада цен, движение индекса ниже 30 воспринимается, как предупреждение о близком подъеме. Некото­рые аналитики рекомендуют использовать значения 30 и 70 при боковых трендах, а при ярко выраженных бычьем или медвежьем трендах значения 20 и 80.


Стохастические линии.
Стохастические линии были введены в употребление в далекие уже 50-е годы, из множества разработан­ ных стохастических осцилляторов работоспособными оказались только три — %К, %D и %R. Мы не будем касаться особенностей вычисления стохастических индикаторов, а опишем основные прин­ципы пользования ими. На графике одну из стохастических линий обычно обозначают сплошной линией, а другую — пунктирной линией. На рис. 36 линия %D (поскольку рисунок черно-белый) как бы сдвинута по фазе вправо.



Рис. 36. Пример индикатора «Стохастические линии»

Вот основные принципы пользования стохастическими ли­ниями:

1. Наилучший индикатор — расхождение линии D с ценой. В данном случае под расхождением понимается такая ситуа­ция, например, когда цена поднимается выше предыдущего пика, а линия D, двигаясь синхронно с ней своего нового пика
не достигает. Такое положение линий относительно друг дру­га хороший сигнал о продаже. Соответственно при движении цены вниз, повторение подобной ситуации — цена опусти­лась ниже своего предыдущего значения, а линия D не дает хороший сигнал к покупке.

2. Подтверждение сигнала о развороте тренда, описанного выше, можно получить из анализа пересечения линий К и D. В случае пересечения линий К линией D, называемым правосторонним пересечением (когда линия %D находится справа, а линия %К пересекает ее сверху вниз или слева на­право), можно принимать окончательное решение о прове­дении операции.

3. Если линия К. пересекает линию D в самом начале движения вверх, а затем опускается ниже ее, то движение вверх можно считать не набравшим силу и предполагать возможное даль­нейшее снижение цены.
Все сказанное в п. 2 и 3 относится также и к ситуации смены повышающегося тренда понижающимся.



Метод конвергенции-дивергенции.
Данный осциллятор пост­ роен на разности значений двух экспоненциальных скользящих средних, как правило, это скользящие средние с периодом 12 и 26 •дней, для текущей даты, где из значения 12-дневной скользящей средней вычитается значение 26-дневной скользящей средней. По­лученные значения откладываются на графике в виде простой стол­биковой диаграммы, часто на этом же графике строятся линии сколь­зящих средних, разность которых исследуется, в этом случае более долгосрочная (26-дневная) показывается пунктиром. На рис. 37 ли­ния (12,26) находится левее, а столбиками показана дивергенция. Правее расположено 9-дневное скользящее среднее.
При пересечении линий скользящих средних или пересечении на столбиковой диаграмме разностью нулевого уровня мы имеем достоверный сигнал для принятия торговых решений: для покуп­ки — при движении линий снизу вверх и пересечении снизу вверх линией скользящей средней с более коротким периодом линии с более длинным периодом (разность переходит из области отрица­тельных значений в область положительных значений); для прода­жи — при движении линий скользящих средних сверху вниз линия
с более длинным периодом пересекает сверху вниз линию с более коротким периодом (разность переходит из области положитель­ных значений в область отрицательных значений). В заключение, необходимо сказать, что этот осциллятор часто обозначают аббре­виатурой MACD (Moving Average Convergence Divergence).



Рис. 37. Пример линий конвергенции

Другие теории технической школы

Теория «широты рынка».
Одна из самых распространенных теорий — теория «широты рынка», в основе которой лежит сопос­тавление числа выпусков акций, курс которых вырос, и числа вы­пусков акций, курс которых упал. Например, если из 2200 выпус­ков акций курс 1200 вырос, курс 800 упал, а курс 200 остался неиз­менным, то показатель «повышения — падения курсов» составит 400. Если в течение определенного периода времени (в зависимости от целей анализа этот период может составлять от нескольких дней до нескольких месяцев или даже лет) данный показатель останется положительным, то тренд будет считаться повышающимся. Если же этот показатель в течение определенного периода будет отрица­тельным, то тренд считается понижающимся.

Теория объема торговли.
В рамках теории объема торговли исследуется количество проданных акций (объем торговли) в сопо­ставлении с изменением цен этих акций. Приверженцы этой теории считают, что резкое изменение объема биржевой торговли предше­ствует резкому изменению цен акций. Другими словами, уменьше­ние объема торговли в условиях роста цен акций указывает на ко­нец повышающегося тренда на рынке и служит сигналом к прода­же акций; с другой стороны, резкое увеличение объема торговли после затяжной стагнации фондовой торговли означает возникно­вение повышающегося тренда и служит сигналом к покупке акций.

В заключение хочется сказать, что технический анализ имеет достаточно обширный набор инструментов исследования рынка, мы рассказали лишь о малой их части. Со временем у каждого, работающего на рынке появляются свои любимые, наиболее при­вычные методы прогноза рыночных ситуаций, но остерегайтесь пользоваться сигналами только одного какого-либо индикатора, лучше всегда проверяйте эти сигналы с помощью других индика­торов или методик прогноза, тогда вероятность принятия вами пра­вильных решений будет достаточно высока.

Виды инвестиционных рисков

Существует ряд рисков, связанных с ценными бумагами. Об­щий риск представляет собой сумму всех рисков, связанных с осу­ществлением инвестиций. Для теории управления портфелем цен­ных бумаг основополагающее значение имеет деление риска на сис­тематический (рыночный) и несистематический (специфический) риски.

Рыночный (систематический) риск возникает из внешних со­бытий, влияющих на рынок в целом. Он складывается из следую­щих составляющих.

Риск, связанный с изменением процентной ставки. Этот вид рис­ка наиболее ощутим в долгосрочных долговых инструментах и ак­циях. Снижение процентных ставок означает уменьшение затрат корпораций на уплату процентов за используемые кредиты и, соответственно, рост прибыли, и поэтому считается благоприятным для рынков акций. Напротив, повышение процентных ставок ока­зывает негативное воздействие на рынки акций.

Следующий вид рисков —риск изменения валютного курса. Курс валют меняется под влиянием множества политических и эко­номических факторов, которые могут быть взаимосвязаны.
Инфляционному риску более подвержены долговые инструмен­ты. Акции медленнее реагируют на инфляционные факторы, чем облигации. Если темпы и уровень инфляции велики, то она может свести на нет или даже превзойти размеры дохода, полученного по фиксированным ставкам. Поэтому возможна даже такая ситуация, когда облигации обесцениваются еще быстрее, чем деньги, а акции, за которыми стоят реальные активы, наоборот, растут в цене. Для держателей обеспеченных облигаций ситуация различается в зави­симости от вида обеспечения; обеспечение недвижимостью в этих условиях оказывается наиболее надежным.

Политический риск — это угроза активам, вызванная такими событиями, как война, смена правительства и т. п.
Таким образом, систематический риск возникает благодаря общим факторам, влияющим на рынок в целом. Поскольку в этом случае затрагиваются все компании, то очевидно, что систематичес­кий риск нельзя устранить диверсификацией, т. е. распределением инвестиций между ценными бумагами различных компаний и от­раслей.

Специфический (несистематический) риск объединяет в себе такие виды риска, как отраслевой, деловой и финансовый.
Отраслевой риск связан с воздействием на компанию незави­сящих от нее общеотраслевых факторов. Например, на возмож­ность получения прибыли компанией — производителем автомо­билей может повлиять состояние рынка автомобилей в целом.
Деловой риск отражает влияние факторов, связанных с деятель­ностью конкретной компании, — эффективностью производства и управления ею. Это могут быть такие события, как получение или потеря крупных контрактов, успешные или неудачные программы маркетинга, действие некоторых правительственных мер, таких, например, как экологический контроль, судебные процессы, забас­товки и т. п.
Финансовый риск возникает в том случае, когда часть капитала компании формируется посредством долговых обязательств.
Таким образом, специфический риск возникает под воздей­ствием уникальных, специфических для отдельной компании или отрасли факторов и влияет на доходы отдельных ценных бумаг. Поэтому специфический риск может быть сокращен путем дивер­сификации, т. е. распределением инвестиций между различными компаниями или отраслями, по-разному реагирующими на эко­номические события.
Одним из возможных методов выбора варианта инвестирова­ния с учетом фактора риска является применение так называемых Правил доминирования. Эти правила основываются на предпосыл­ке, что средний, рациональный инвестор стремится избежать риска, т. е. соглашается на дополнительный риск только в том случае, если это обещает ему повышенный доход.

Правила доминирования по­зволяют выбрать финансовый инструмент, обеспечивающий наи­лучшее соотношение дохода и риска. Они состоят в следующем:

• При одинаковом уровне ожидаемого дохода из всех воз­можных вариантов инвестирования предпочтение отдается наименее рискованной ценной бумаге.

• При равной степени риска из всех возможных вариантов инвестирования предпочтение отдается ценной бумаге с наи­высшим доходом.
Портфель, состоящий из инвестиций с наивысшим доходом для данной степени риска или наименьшим уровнем риска для данной ожидаемой нормы дохода, носит название эффективного портфеля.
Интерфейс в Unigraphics

Диверсификация портфеля ценных бумаг

Почему портфель? Тот простой факт, что разные ценные бума­ги несут в себе разную степень риска, приводит большинство инвес­торов к мысли вложить средства не в акции или облигации какой-либо одной компании, а в портфель ценных бумаг для распределе­ния риска посредством диверсификации по принципу: «не клади все яйца в одну корзину».
Традиционный подход к диверсификации предполагает владе­ние одновременно различными видами ценных бумаг (акции, облигации), ценными бумагами компаний различных отраслей. Если развить этот подход до крайности, он приведет к выводу, что владение 50 акциями означает в 5 раз лучшую диверсификацию, чем вла­дение 10 акциями.
Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри Марковицем, основателем Современной теории портфеля (1952 г.). Марковиц утверждает, что подход инвестора к формиро­ванию портфеля ценных бумаг зависит исключительно от ожидае­мого дохода и риска. Не вдаваясь в дебри математической статис­тики, приведем лишь суть теории Марковица.

Для портфеля ценных бумаг мы должны принимать во внима­ние их взаимный риск, или ковариацию, которая служит для измерения двух основных характеристик:

• вариации доходов по различным ценным бумагам, входя­щим в портфель;

• тенденции доходов этих ценных бумаг изменятся в одном или разных направлениях.

Другим показателем, используемым для анализа портфеля ценных бумаг, является коэффициент корреляции. Напомним, что корреляцией называется тенденция двух переменных менять свои значения взаимосвязанным образом. Эта тенденция измеряется коэффициентом корреляции, который может варьировать от +1 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синх­ронно, т. е. синхронно движутся в одном и том же направлении) до -1 (когда значения переменных движутся в точно противопо­ложных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции пред­полагает, что изменение одной переменной не зависит от изме­нения другой.
Цены двух абсолютно положительно коррелированных групп акций будут одновременно двигаться вверх-вниз. Это значит, что диверсификация не сократит риск, если портфель состоит из абсо­лютно положительно коррелированных групп акций. В то же вре­мя риск может быть устранен полностью путем диверсификации при наличии абсолютной отрицательной корреляции.
Однако анализ реальной ситуации на биржах ведущих стран показывает, что, как правило, большинство различных групп акций имеет положительный коэффициент корреляции, хотя, конеч­но, не на уровне +1. Например, на Нью-йоркской фондовой бирже коэффициент корреляции цен двух случайным образом выбранных групп акции составляет от +0,5 до +0,7.
Эффективная диверсификация по Марковицу предусматривает объединение ценных бумаг с коэффициентом корреляции менее еди­ницы без принесения в жертву дохода по портфелю. В общем, чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, входящих в портфель, тем менее рискованным будет портфель. Это справедливо независи­мо от того, насколько рискованными являются эти ценные бумаги, взятые в отдельности, т. е. недостаточно инвестировать просто в как можно большее количество ценных бумаг, нужно уметь правильно выбирать эти ценные бумаги.
Таким образом, важнейший принцип диверсификации — рас­пределение капитала между финансовыми инструментами, цены на которые по-разному реагируют да одни и те же экономические со­бытия (имеют коэффициент корреляции менее +1). Так, инвестиро­вание в акции General Motors Corporation и Philip Morris является рациональной диверсификацией, чего не скажешь, например, о вло­жении средств в General Motors и Ford Motor Company (одна от­расль) или в General Motors и Goodyear Company, т. к. производ­ство шин тесно связано с производством автомобилей.
По портфелю, состоящему из различных групп акций, дивер­сификация сокращает риск, существующий по отдельным группам акций, но, как правило, не может устранить его полностью. Для того, чтобы максимально использовать возможности диверсифи­кации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходи­мо включать в него и другие финансовые инструменты, например, облигации, золото и т. п. Риск по портфелю имеет тенденцию к сни­жению с увеличением числа акций, входящих в портфель. Соглас­но одним исследованиям, хорошо диверсифицированный портфель, устраняющий большую часть несистематического риска, должен содержать по крайней мере 10 различных видов ценных бумаг, со­гласно другим — 20—30. Дальнейшее увеличение размеров порт­феля нецелесообразно, т. к. расходы по управлению столь диверси­фицированным портфелем будут очень велики и сведут на нет вы­годы, полученные от его диверсификации.
Beta — показатель систематического риска. Для измерения ве­личины систематического риска существует специальный показатель бета (Beta). Он характеризует неустойчивость (изменчивость) до­хода данного вида ценных бумаг относительно стоимости рыночно­го портфеля.
По определению БЕТА для так называемой средней акции (ак­ции, движение дохода которой совпадает с общим для рынка, из­меренным по какому-либо биржевому индексу) равна 1,0. Это зна­чит, что если, например, на рынке произойдет падение доходов в среднем на 10%, таким же образом изменится доход по средней акции.
Если же доход по акции вырос на 12% в то время, как на рынке он увеличился на 10%, то изменение дохода по акции в 1,2 раза пре­высит изменение рыночного дохода; соответственно бета для дан­ных акций будет равна 1,2. Если доходность акций увеличилась на 8% при росте рыночного дохода на 10%, то изменение дохода по акции составит лишь 0,8 от изменения рыночного дохода; отсюда — бета для таких акций составит 0,8. Если, например, бета равна 0,5, то неустойчивость данной акции составляет лишь половину рыночной, т. е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным.
Итак, бета оценивает изменения в доходности отдельных ак­ций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бу­маги, имеющие бета выше 1, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом. Ценные бумаги с бета ниже 1 называются оборонительными, т. к. они являются ме­нее рискованными, чем рынок в целом.
Бета по портфелю акций рассчитывается как средневзвешенная бета каждой отдельной акции. Специальные инвестиционно—консалтинговые компании регулярно рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих компаний.

Возможности Интернет

Об Интернет или Всемирной паутине написано уже множе­ство книг и сказано много слов. В определенном смысле Сеть до сих пор является лишь игрушкой, развлечением для большинства пользователей. Хотя для тех, кто продает доступ к такого рода раз­влечениям и предлагает сами развлечения — это, конечно, хоро­ший бизнес. Тем не менее Сеть все больше становится ареной тор­говли и огромным магазином. (Впрочем, может быть спрос со сто­роны торговцев и послужил причиной столь бурного развития Интернет — извечный вопрос: что первично, курица или яйцо?) И все же лишь немногие пользователи используют Интернет дей­ствительно для дела. Однако, деловое использование Сети может многократно возрасти за счет применения ее возможностей в биз­несе ценных бумаг, поскольку современные компьютерные техно­логии в области глобальных информационных сетей не обошли стороной и фондовый рынок. Сегодня Интернет демонстрирует воз­можности принципиально нового подхода к торговле ценными бумагами.
На помощь продавцам и покупателям ценных бумаг приходит электронный брокер, созданный на основе WWW-сервера в миро­вой глобальной сети Интернет, все более активно проникающей и в Россию. Любой пользователь сети Интернет, используя компьютер, модем и телефонную линию может моментально соединиться с Web-сервером онлайнового брокера, где представлены исключительные возможности для того, чтобы зарабатывать деньги, не выходя из дома или офиса, используя свои знания, интуицию и удачу.
Для того чтобы заниматься инвестированием через Интернет, не требуется чрезмерных возможностей компьютера — достаточно вполне обычной конфигурации, которую пользователь использует для полноценного подключения к Сети.

А именно:
486 процессор или выше
4 Мб оперативной памяти или больше
512 Кб видеопамяти или больше
Браузер типа Netscape Navigator или Internet Explorer версий 3.0 или выше

Модем на скорость 9600 бод и выше Очевидно, что чем лучше конфигурация компьютера, тем приятнее на нем работать, но, в принципе, достаточно вышеописанной. Скорость работы модема не имеет решающего значения, поскольку она определяет время взаимодействия между пользователем и провайдером, а вот пропускная способность канала провайдера должна быть достаточно высокой (от 1 Мб). Пользователь-инвестор находится все время практически на одной странице Web-сервера, и ему не требуется качать большие объемы графики, т. к. он обменивается с сервером брокера лишь текстовой информацией, которая не требует больших скоростей модема. Но это все обычные проблемы подключения к Интернет, и так как мы предполагаем, что читатель их для себя решил, мы не будем на них останавливаться.
Информация по Сети может обежать земной шар за секунды, поэтому пользователь на экране своего компьютера будет видеть те же данные, что и его брокер на бирже в Нью-Йорке. Проникно­вение Интернет на финансовые рынки коренным образом измени­ло тот ландшафт, который определяли те, кто владеет финансовой информацией. Сеть все глубже и глубже протягивает свои корни в процесс инвестирования. Она делает весь процесс более демокра­тичным, значительно сужая информационный разрыв между про­фессионалами и индивидуалами, передавая в руки последних луч­ший инструмент, который еще пять лет назад могли себе позволить лишь не самые бедные организации. Безусловно, это развитие мно­гократно повышает эффективность рынка и расширяет рамки игро­вого поля.
Однако Интернет, как инструмент фондового рынка, имеет не­обходимость в дальнейшем развитии и улучшении. Что может про­изойти с онлайновыми брокерами в самый напряженный торго­вый день на рынке? Например, 27 октября 1997 года, когда индекс Доу-Джонса был на пути в своему рекордному падению (-554 пун­кта) инвесторы лихорадочно пытались добраться до своих броке­ров, чтобы отдать распоряжения о сделках. Большинство онлайно-вых брокеров сильно напряглись, пытаясь справиться с выросшим объемом графика, когда только на Нью-йоркской бирже рекорд­ное количество — 1,2 миллиарда бумаг поменяли владельцев. Труд­ности привели к жалобам клиентов. Вскоре после этого Web-бро­керы обещали улучшить свои системы, чтобы те справлялись с воз­растающей нагрузкой.
Тем не менее, когда служба CNNfh решила провести опрос среди Web-инвесторов, чтобы выяснить их отношение к онлайно-вым брокерам, то результаты показали, что пользователи в ос­новном довольны. Из 943 опрошенных респондентов, на вопрос об уровне сервиса их сетевых брокеров 38,49% ответили «превос­ходно», еще 41,89% — «хорошо», 11,98% — «достаточно», и 5,20% — «плохо». На вопрос, как часто они упускали возможность купить или продать акции из-за перегруженности трафика сетевого бро­кера, 38,49% ответили — «никогда», 31,50% — «однажды или дваж­ды», еще 20,15% — «иногда», и 7,10% — «часто». В целом, соглас­но обзору, инвесторы были удовлетворены службами поддержки и ведением счетов брокером и, поскольку почти 42% респонден­тов заключают сделки по крайней мере один раз в день, подав­ляющее большинство ответили, что размер комиссионных «ва­жен», либо «очень важен» в выборе брокера. Полную версию отчета заинтересованный читатель может найти на сервере CNNfn в разделе «Digital jam» (http://cnnfn.com/digitaljam/9803/06/online/ index.htm).

Еще, рассказывая о возможностях Интернет, следует остано­виться на вопросах безопасности и защищенности от проникнове­ ния извне систем сетевых брокеров, а значит и счетов клиентов. Этому вопросу уделяется большое внимание и необходимо пере­числить основные способы защиты информации, используемые се­тевыми брокерами.

1. Использование программного пакета Netscape Enterprise Server с системами шифрования информации по алгоритму RSA. Алгоритм RSA большинством экспертов считается самым надеж­ным методом шифрования в Интернет.

2. Для доступа к счету и проведения сделок от пользователя требуется использование браузеров, обеспечивающих защиту ин­формации, таких как Netscape Navigator и Internet Explorer. Эти браузеры используют технологию SSL (Secure Socket Layer — Слой защищенных разъемов) для того, чтобы общаться с сервером.

SSL протокол был специально разработан Netscape Com­munications Corporation для обеспечения безопасности в Сети. Он делает три вещи:

• Удостоверяет, что сервер, к которому подключился пользо­ватель использует данный протокол.

• Создает защищенный коммуникационный канал путем шиф­рования всей информации, которой обмениваются пользо­ватель и сервер.

· Для подтверждения целостности данных создает зашифро­ванную контрольную сумму машинных слов между серве­ром и пользователем.
· Контрольная сумма является числом байт в документе и удостоверяет, что точное количество байт передано и принято. SSL шифрует контрольную сумму та­ким образом, что ее нельзя модифицировать. Если сообще­ние не принято полностью, оно отвергается и автоматичес­ки высылается новое сообщение.

3. Чтобы попасть на защищенную страницу и получить до­ступ к счету или осуществить сделку, пользователь должен ввес­ти свои «Идентификатор пользователя» (User ID, login) и «Па­роль» (Password).

4. Для осуществления сделки требуется дополнительный «тор­говый пароль» (Trading Password).

5. Чеки или деньги могут быть посланы только на имя вла­дельца счета.
Хотя болтовня досужих журналистов о простоте вскрытия ха­керами электронных защит сильно преувеличена, для предотвра­щения подобных явлений следует придерживаться простых реко­мендаций:

1. Не передавайте свой пароль кому-либо и не пишите его в легкодоступном месте.

2. Не используйте обычный пароль типа вашего имени, прозвища или имени ваших детей.

3. Меняйте пароль часто и не используйте общеупотребитель­ные слова, которые можно найти в словаре, а также не используйте некие серии чисел.

4. Не подключайтесь к своему брокеру с компьютера, к кото­рому может иметь доступ человек, которого вы не знаете или не доверяете.

Все вышесказанное позволяет брокерам обеспечивать безопас­ность коммуникаций с клиентом. Кроме этого, брокеры принима­ют на себя обязательство о неразглашении всех персональных све­дений, касающихся клиента. Любая информация частного характе­ра недоступна. Этим обеспечивается тайна вкладов, неприкосно­венность и конфиденциальность личной информации.
Таким образом возможности Интернет создают предпосылки для их активного использования индивидуальным инвестором. При этом достигаются такие цели, как проведение защищенных тран­закций (сделок), получение полной и своевременной информации о рынке и конфиденциальность персональных сведений. По про­гнозам аналитиков журнала Wall Street & Technology, December, 1997, к 2001 году будет насчитываться более 12 миллионов онлайновых торговых счетов. О государственных гарантиях инвестиций будет сказано в следующей главе.

Использование сетевого брокера (современный вариант инвестирования)

Однажды, проведя ревизию собственных финансовых ресур­сов и определив свои финансовые ориентиры, вы решите, что ры­нок ценных бумаг является подходящим местом для приложения вашего капитала. Тогда следующий шаг — это выбор брокерской фирмы и открытие инвестиционного брокерского счета.
Существует огромное количество брокерских фирм разного размера и формы. Поскольку в этой книге речь идет о возможно­стях Интернет, то нас интересуют прежде всего так называемые онлайновые или Web-брокеры (ONLINE BROKERS), предостав­ляющие клиенту возможность отдавать распоряжения брокеру электронным способом по сети Интернет и о которых мы уже упоминали. Обычно распоряжения отдаются лично, либо по теле­фону. Но современные средства телекоммуникаций берут свое и этот вид бизнеса развивается быстрыми темпами. Надо сказать, что законодательная база по электронным способам торговли ценными бумагами была принята сравнительно недавно, в кон­це 1996 года, но с тех пор количество онлайновых брокеров в США превысило 60. Практически все крупные брокерские дома открывают или собираются открыть в ближайшем будущем под­разделения, предлагающие клиентам такой вид сервиса. Чтобы избежать обвинения в рекламе какого-либо брокера, авторы не делают конкретных ссылок, а излагают лишь общие принципы и правила такого рода услуг. На серверах, описанных в разделе «Ведущие поставщики финансовой информации в Интернет» гла­вы 2, заинтересованный читатель без труда найдет множество ссылок на Web-страницы онлайновых брокеров. Тем не менее, мы понимаем, что не все наши читатели настолько хорошо вла­деют английским языком, чтобы самостоятельно изучать вопро­сы, связанные с документами, необходимыми для открытия сче­та. К счастью, в Интернет появляются русскоязычные серверы консультационных фирм, например, расположенный по адресу http://cna.vpk.ru/ (начальная страница этого сервера представле­на на рис. 38), на котором можно найти множество материалов, посвященных этой теме. Здесь представлен довольно продвину­тый сборник вопросов и ответов (FAQ), статистические данные по американскому рынку ценных бумаг, русскоязычные пресс-релизы, посвященные инвестициям, и много другой, полезной для инвестора информации. Поэтому, несмотря на то, что ниже мы коснемся всех документов, необходимых для открытия сче­та, и вопросов, с ними связанных, авторы рекомендуют в случае возникновения неясностей, консультироваться на этом сервере, поскольку он, в первую очередь, ориентирован на аудиторию русскоговорящих инвесторов во всем мире, не состоящую из спе­циалистов по фондовому рынку.
Как показывает мировая практика, в денежных вопросах люди предпочитают получать информацию и обдумывать ее на своем род­ном языке, устраняя тем самым дополнительные риски и ошибки, которые могут возникнуть из-за любых неточностей в интерпретации важных и даже критических сведений и нюансов. Кстати, учи­тывая это обстоятельство многие сетевые брокеры осуществляют перевод и локализацию своих интерфейсов на основные языки мира, и русский язык в том числе. Но пока этого не произошло, имеет смысл читать настоящую книгу и посматривать на подобные вы­шеописанному сервера.

Открытие брокерского счета

Открытие брокерского инвестиционного счета аналогично открытию счета в банке, можно даже сказать, что открытие счета у американской брокерской фирмы аналогично открытию счета в американском банке. Не только по формальной процедуре запол­нения соответствующих документов, но и по предоставляемым этим счетом возможностям. Также как в банке на свободные от инвести­рования деньги брокер начислит проценты (от 4 до 7% годовых в зависимости от брокера), также в банке клиенту могут выдать чеко­вую книжку и т. п. Кроме этого, не все банки обеспечивают кругло­суточный электронный доступ к счету клиента, в то время как к сво­ему брокерскому инвестиционному счету клиент имеет такой дос­туп. Так же как и в банках, эти счета на сумму до 100 тысяч долларов гарантированы Правительством США. Гарантия, естественно, не распространяется на убытки от инвестиционной деятельности — это проблемы самого инвестора. Гарантия дается на случай банкротства брокера или каких-либо других форс-мажорных обстоятельств. На­пример, что произойдет, если брокерская фирма собралась выйти из бизнеса. Для защиты инвесторов в таких ситуациях Конгресс США принял Закон о защите инвесторов (Securities Investor Protection Act) от 1970 года (SIPA). Выполнение этого закона контролируется Кор­порацией Защиты Прав Инвесторов (Securities Investor Protection Cor­poration — SIPC) — некоммерческой членской организацией. Боль­шинство брокеров и дилеров, зарегистрированных SEC, являются членами SIPC. Некоторые брокерские фирмы страхуют свои счета на сумму, превышающую покрытие SIPC. Закон SIPA обеспечивает финансовую защиту брокерских счетов с находящимися на них цен­ными бумагами и деньгами, в случае ликвидации фирмы-брокера. В этом случае назначаемый судом управляющий или SIPC могут организовать перевод средств клиента в другую фирму — участника SIPC. Если это не возможно, SIPC защищает пользователя следую­щим образом: клиент получает ценные бумаги, находящиеся во вла­дении ликвидируемой фирмы и зарегистрированные на его имя и не являющиеся предметом переговоров. Остальные бумаги распределя­ются между клиентами на пропорциональной основе. Если в ликви­дируемой фирме не хватает ресурсов для удовлетворения всех тре­бований клиента, то SIPC удовлетворяет остальные требования на сумму до $500 000, из которых наличными может быть не более $100 000. Если клиент остается неудовлетворенным и в этом случае, то он получает пропорционально с другими кредиторами долю от реализации оставшихся активов банкрота. Время удовлетворе­ния SIPC претензий клиентов зависит от величины ликвидируе­мой фирмы и обстоятельств ликвидации. Еще раз подчеркнем, что SIPC защищает инвестора от финансовой несостоятельности фирмы-брокера, но не от рыночных колебаний стоимости са­мих инвестиций.

Типы счетов.

В общем случае существует два способа по­купать ценные бумаги — через денежный счет (Cash account) и через маржинальный счет (Marginal account). С денежного счета инвестор покупает акции за наличные деньги, а с маржинально­го — наполовину за наличные, а другую половину за счет кре­дита брокера.
Совет Директоров Федерального резерва устанавливает пра­вила, определяющие минимальные соотношения для покупки цен­ных бумаг с маржинального счета. В настоящее время требуется 50% платить наличными, а другие 50% — за счет кредита. Некото­рые брокеры могут иметь более высокие требования и некоторые бумаги не могут быть куплены с маржинального счета. Подробнее о торговле с маржинального счета мы поговорим в следующей гла­ве. Сейчас лишь скажем, что для открытия денежного счета нет ус­тановленного минимального предела — он варьирует в зависимо­сти от брокера, но обычно у сетевых брокеров он равен $1000. Для открытия же маржинального счета необходима минимальная сум­ма в $2000. Это важное замечание.
12 Еще раз подчеркнем, что здесь речь идет об американском рынке ценных бумаг и об американских брокерских фирмах. Для России, приводимые здесь рассуждения применимы лишь в общетеоретическом смысле, поскольку имеет место американская модель рынка, но до такого уровня развития, к сожалению, пока далеко.


Кроме этого, счета подразделяются на:

• Индивидуальные (INDIVIDUAL ACCOUNTS) — счета, за­ регистрированные только на одно имя и которыми владеет один человек. Индивидуальный счет может быть как денеж­ным, так и маржинальным.

• Кастодиальные (CUSTODIAL ACCOUNTS) - это счета, зарегистрированные на имя несовершеннолетнего. Для его открытия опекуну необходимо предоставить соответствую­щие документы, подтверждающие опекунство. Кастодиаль­ные счета не могут быть маржинальными.

• Совместные (JOINT ACCOUNTS) — счета, принадлежащие двум партнерам (супругам). В случае смерти одного из них,
владение счетом полностью переходит к другому. Подпи­сывать документы должны оба партнера одновременно. Если счет принадлежит не супругам, а просто партнерам (Tenants In Common), то в случае смерти одного, его доля возвращается наследникам.

• Корпоративный (CORPORATE ACCOUNTS) — счет, при­надлежащий корпорации. При этом необходимо предос­тавить заверенную копию решения корпорации об откры­тии счета, где (если необходимо) прямо указать, какой счет открывать — маржинальный или нет.
Кроме того, существуют еще пенсионные счета (IRA ACCO­UNTS), трастовые счета (TRUST ACCOUNTS) и др., на которых мы не будем заострять внимание, поскольку они связаны с осо­бенностями американского налогового и пенсионного законода­тельства и, видимо, не будут интересны российским пользовате­лям. Наиболее оптимальным, в нашем случае, представляется ин­дивидуальный счет.

Комиссионное вознаграждение. Комиссионное вознагражде­ние, взимаемое за выполнение конкретной сделки, может варьи­ровать в широких пределах в зависимости от брокера. Большин­ство фирм устанавливают свои расценки и придерживаются их для каждой сделки, однако иногда они соглашаются делать скид­ку от обычных ставок для больших пакетов акций или для ак­тивно торгующих клиентов. Существует большое число так на­зываемых «дисконтных брокеров» (discount brokers), которые берут меньшие комиссионные, но при этом не обеспечивают кли­ентов дополнительными услугами, типа аналитических исследо­ваний и инвестиционных советов. Здесь следует оговориться, что под дополнительными услугами понимается привлечение специ­алиста-человека к работе с клиентом (персональный брокер или менеджер). Очевидно, что эти услуги будут стоить больших де­нег. Как раз такими дисконтными брокерами и являются онлайновые брокеры, предлагающие свои услуги по Интернет. Это не значит, что на серверах этих брокеров инвестор не найдет ис­следовательских материалов или аналитических заметок, но здесь ему никто не будет советовать, что покупать или продавать. По­этому их услуги стоят значительно дешевле. Известный авторам диапазон комиссионных онлайновых брокеров включает в себя цифры от $7.95 до $125 за каждую сделку. Средняя величина но отрасли — $20.
Следует подчеркнуть, что под сделкой понимается единичный акт купли или продажи. То есть вы сначала купили 100 бумаг — заплатили 20 долл. Затем продали 50 бумаг — заплатили — 20 долл. и т. д.
Для открытия счета в брокерской фирме клиенту необходи­мо заполнить и подписать соответствующее Клиентское соглаше­ние (CUSTOMER AGREEMENT) с фирмой-брокером. Если пред­полагается открытие маржинального счета или торговля опцио­нами — необходимо дополнительно подписать Соглашение о мар­жинальном и опционном счете (MARGIN & OPTIONS AGRE­EMENT). В этом документе указываются: годовая процентная став­ка по кредиту, способы ее вычисления и специальные условия, при которых эти проценты будут взиматься. К Соглашению прилага­ется анкета клиента, с помощью которой брокер хочет узнать фи­нансовые обстоятельства клиента, его инвестиционные цели и его персональную информацию. На основе этих данных фирма-бро­кер примет решение, открывать или нет данному клиенту счет. И если да, то какой — маржинальный или нет, для торговли оп­ционами или нет и т. п. Если клиент-инвестор — нерезидент США, постоянно проживающий в другой стране, то ему необходимо заполнить и подписать Сертификат об иностранном статусе (CER­TIFICATE OF FOREIGN STATUS), так называемая форма W-8, которая необходима брокеру, чтобы не удерживать с дохода ин­вестора налоги. В случае отсутствия такой бумаги, брокер обязан будет удерживать с дохода инвестора 31% налог (Withdrawal Tax). Бланки соответствующих соглашений можно найти на Web-стра­ницах онлайновых брокеров или у их представителя, если тако­вые имеются.
Получив документы клиента и (в случае одобрения) открыв счет брокер отправляет ему Идентификатор пользователя (USERID, LOGIN) и пароль (PASSWORD) для входа в систему. Идентифика­тор остается за пользователем постоянно, а пароль он вправе по­менять сразу после первого входа в систему онлайновой торговли брокера. После этого клиенту остается только перечислить на банковский счет брокера соответствующую его финансовым возмож­ностям сумму долларов США, указав свою фамилию и номер сче­та, и можно покупать акции. Сами акции будут храниться у бро­кера, как номинального держателя ценных бумаг клиентов. При желании можно заказать у брокера сертификат, подтверждающий право владения данным количеством определенных акций, но обычно в этом нет необходимости.

Понятие и классификация ценных бумаг

Экономическая теория делит весь товарный мир на две груп­пы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и КАПИТАЛОМ, т. е. деньгами, которые приносят новые деньги. В отношени­ях, которые складываются на товарном рынке, всегда существует потребность передачи денег и товаров от одного участника рынка к другому. Эти отношения определенным образом фиксируются,
оформляются и закрепляются.
В смысле вышесказанного ценная бумага — это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, кото­рая также и сама является объектом этих отношений. То есть зак­лючение сделки или какого-либо соглашения между его участника­ми состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен
на деньги или на товар.
Однако ценная бумага — это не деньги и не материальный то­вар. Ее ценность состоит в правах, которые она дает своему вла­дельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на цен­ную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (во всяком случае — удобнее), чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги и товар в современных условиях, по сути, разные формы существования капитала, то эко­номическое определение ценной бумаги можно выразить следую­щим образом:
Ценная бумага — это форма существования капитала, отлич­ная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги. Кроме этого, ценная бумага — это особый товар, который обращается на осо­бом, своем собственном рынке — рынке ценных бумаг, но не име­ет ни вещественной, ни денежной потребительной стоимости, т. е. не является ни физическим товаром, ни услугой.

Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функ­ций:

— перераспределяет денежные средства (капиталы) между: от­раслями и сферами экономики; территориями и странами; группа­ми и слоями населения; населением и сферами экономики; населе­нием и государством и т. п.;

— предоставляет определенные дополнительные права ее вла­дельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, право на соответствующую информацию, право на первоочередность в определенных ситуациях и т. д.;

— обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и т. п.

Как любая экономическая категория, ценная бумага имеет со­ответствующие характеристики: временные, пространственные, рыночные. Рыночные характеристики включают: форму владения, выпуска, характер обращаемости и степень риска вложений в дан­ную ценную бумагу, форму выплаты дохода и др..
Ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с деньгами. Ее главное свойство — это возможность обмена на день­ги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, пере­уступки и т. д.). Она может использоваться в расчетах, быть пред­метом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, переда­ваться по наследству, служить подарком и т. д.

По форме выпуска ценные бумаги делятся на:

— документарные (выпускаемые в бумажной форме) ценные бумаги и бездокументарные или безбумажные ценные бумаги;

— именные ценные бумаги (имя владельца которой фиксиру­ется на бланке ценной бумаги и (или) в ее реестре собственников) и предъявительские ценные бумаги (имя владельца которой не фик­сируется на ней самой, а ее обращение не требует никакой регист­рации);

— ордерные ценные бумаги (сочетающие черты именных и предъявительских ценных бумаг).

Существующие в современной мировой практике ценные бу­маги делятся на два больших класса:

— основные ценные бумаги;

— производные ценные бумаги или деривативы.

Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе кото­рых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др. Основные ценные бумаги, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.

— Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число ко­торых не входят сами ценные бумаги. Это, например, акции, обли­гации, векселя, закладные и др.

— Вторичные ценные бумаги — это ценные бумаги, выпускае­мые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты на ценные бумаги, депозитарные распис­ки и др.

Производная ценная бумага или дериватив — это бездоку­ментарная форма выражения имущественного права (обязатель­ства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в ос­нове данной ценной бумаги биржевого актива. К производным ценным бумагам относятся: фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободно обращаю­щиеся опционы.
Рассмотрение более подробной классификации ценных бу­маг авторы не считают необходимым в рамках данной книги, т. к. ценные бумаги, которые нас интересуют в дальнейшем — это акции и опционы. В мировой практике акцией называется вид ценной бумаги, закрепляющий право владельца на единич­ный вклад в уставный капитал акционерного общества с вытека­ющими из этого правами. Вопросы, связанные с обращением ак­ций, размещением денежных средств в акциях, инфраструктурой рынка акций будут кратко рассматриваться в дальнейшем. Оп­ционом называется вид производной ценной бумаги, дающий право купить или продать данную акцию по заранее оговорен­ной цене. (Подробнее опционы будут описаны в главе «Что зна­чит играть на бирже».)

Юридические аспекты

В этом разделе мы хотим остановиться на юридических ас­пектах открытия инвестиционных брокерских счетов с точки зре­ния российского законодательства. Несмотря на то, что известная шутка гласит, что «строгость российских законов искупается нео­бязательностью их исполнения», мы ничего не советуем, а лишь излагаем факты. Решения инвестор всегда должен принимать са­мостоятельно.
Прежде всего, хочется заметить, что для российских юриди­ческих лиц подобная инвестиционная деятельность требует полу­чения разрешения Центрального банка России, так как связана с движением капитала. Процедура эта долгая и, видимо, бесперс­пективная. Поэтому сосредоточимся на физических лицах-рези­дентах.
Вопросы валютного регулирования, а именно к ним отно­сится, очевидно, наш случай, определяются принятым Верховным Советом Российской Федерации и ныне действующим законом №3615-1 от 9/10/1992 «О валютном регулировании и валютном контроле», на основании которого была выпущена инструкция Госбанка СССР № 352 от 24/05/1991 «Основные положения о регу­лировании валютных операций на территории СССР», в которой сказано:
«Открытие счетов и вкладов в иностранной валюте за грани­цей. хранение на них валютных средств допускается на период пре­бывания резидентов за границей, а в иных случаях — в порядке, устанавливаемом Государственным банком СССР.
По окончании срока пребывания за границей резидент обя­зан закрыть счета в иностранных банках и перевести остатки по счетам в СССР или ввезти с соблюдением таможенных правил все полученные за границей валютные ценности в СССР.»
Перевод денег за границу регулируется Положением ЦБ Рос­сии № 508 от 27/08/97 «Порядок осуществления переводов иност­ранной валюты из Российской Федерации и в Российскую Фе­дерацию без открытия текущих валютных счетов». Согласно этому документу физические лица-резиденты РФ вправе осуществлять денежные переводы за рубеж в сумме, не превышающей $2 тыся­чи или эквивалентной ей сумме в другой иностранной валюте без специального разрешения ЦБ. Однако такой перевод не дол­жен быть связан с осуществлением предпринимательской, инве­стиционной деятельности или приобретением недвижимого имущества. Для осуществления денежного перевода за рубеж физическое лицо-резидент предъявляет в уполномоченный банк соответствующую справку, которая является основанием для вы­воза наличной иностранной валюты. Перевод может быть осу­ществлен через уполномоченный банк или его филиал не более одного раза в один операционный день. Но ничто не запрещает в тот же день пойти в другой уполномоченный банк и перевести еще 2000 и т. д.
Очевидно, наступит момент, когда инвестор захочет вернуть свои деньги (с прибылью или без таковой). Легче всего это сде­лать, направив деньги на свой валютный расчетный счет, откры­тый в уполномоченном российском банке. При этом, согласно за­конодательству о налогообложении физических лиц, инвестор обязан подать до 1 апреля следующего за отчетным года налого­вую декларацию, вне зависимости от суммы поступлений, как лицо, получающее доходы из-за границы. При этом, по нашему мнению, подоходный налог следует уплачивать с разности между отправленными деньгами и полученными обратно, так как имен­но эта величина составляет непосредственный доход. Декларацию надо подавать, даже если инвестор получает обратно меньше де­нег, чем отправлял, т. е. даже в случае отсутствия дохода как тако­вого (что вызвано, очевидно, убытками от спекулятивной игры). Но налог в этом случае, вероятно, не уплачивается, так как нет объекта налогообложения.
Читатель, очевидно, захочет самостоятельно ознакомиться с текстами данных документов, поэтому мы и привели их полное наименование. Электронный адрес Центрального банка России:
http://www.cbr.ru/. Кроме этого, следует сказать, что за нарушение этих инструкций, кажется не предусмотрено иного, кроме админи­стративных штрафов (5 МРОТ), наказания.
С точки зрения американского законодательства, в случае если инвестор — гражданин другой страны, все гораздо проще. Инвес­тор является нерезидентом и должен заполнить форму W-8, о которой мы уже писали, для того, чтобы не платить американские налоги.

Передача распоряжений по Интернет

Итак, открыв счет у сетевого брокера и перечислив туда соот­ветствующую сумму, пользователь может приступать к торговле ценными бумагами. Обычно брокер обеспечивает заключение сде­лок на основных американских рынках: NYSE, АМЕХ и NASDAQ. Некоторые обеспечивают еще сделки на рынке ОТС. Клиент может передавать распоряжения брокеру в любое время и из любого места на Земле, где есть доступ к Интернет. Распоря­жения обрабатываются во время работы рынков: с 9-30 до 16-00 Времени Восточного побережья США (ЕТ). Если клиент не может соединиться с сервером, то существует возможность отдавать рас­поряжения брокеру по автоматическому телефону, используя то­новый набор цифр, но этот вариант мы не рассматриваем.

Получение котировок

Все сетевые брокеры обеспечивают своим клиенгам получе­ние котировок акций в режиме реального времени. У некоторых эта услуга входит в стандартный сервис и предоставляется бес­платно, другие бесплатно предоставляют только задержанные на 20 минут котировки, а реальные — за отдельную плату (обычно около $30/мес.). Третьи, бесплатно предоставляют возможность сделать ограниченное количество запросов (например, 100 раз) на котировки, а если у клиента возникает потребность получать котировки чаще, то — за отдельную плату. Форма предоставления котировок, отображаемых на Web-странице у каждого бро­кера своя, но в любом случае, содержание остается одинако­вым. (Мы уже рассказывали о возможностях получения бес­платных котировок на серверах ведущих поставщиков финан­совой информации в Интернет (CNNfn, Quote.corn и т. п.) и давали их толкование.)



Рис. 39. Пример страницы с котировками

Запрос на котировку формируется на интерактивной страни­це, в соответствующее поле или поля (если страница допускает мно­жественный запрос), которой необходимо ввести тикер-символы интересующих акций. Из иллюстрации, показанной на рис. 39, вид­но, что в результате запроса о котировках на экране компьютера пользователя появляется страница, содержащая следующую ин­формацию (по каждой из запрошенных акций):

• Дату и время котировки

• Symbol — тикер-символ ценной бумаги

• Price — цену последней сделки с этой бумагой (иногда это поле называется LAST PRICE или просто LAST

• Change — изменение цены по отношению к цене закрытия предыдущего торгового дня

• Bid — наибольшая цена, по которой покупают данную бумагу

• Ask — наименьшая цена, по которой продают данную бумагу

• Open — цена открытия

• High — наивысшая цена сделки за торговую сессию

• Low — наименьшая цена сделки за торговую сессию

• Volume — совокупный объем торговли за торговую сессию

Кроме этих сведений некоторые Web-брокеры добавляют до­полнительные сведения и индикаторы, например, индикатор ново­стей (на рис. 39 это «*» около тикера «MSFT») показывает, что о данной компании сегодня появилась новость, а индикатор немар­жинальности акции (см. пример на рис. 40) показывает, что дан­ную акцию нельзя купить на марже и т. п. В том же примере видно, что страница запросов о котировках совмещена с формами для под­готовки ордеров. Для того чтобы обновить котировку на страни­це, необходимо нажать на кнопку RELOAD браузера или кнопку GET QUOTES.



Рис. 40. Другой пример страницы с котировками

Кроме вышеописанных сведений, на страницах с котировками могут быть пиктограммы-ссылки на графики, новости и т. п. материалы о компании (рис. 40).

Типы ордеров

Ордером (ORDER) называется распоряжение или приказание брокеру на проведение какой-либо операции (транзакции) с цен­ными бумагами на рынке.

MARKET ORDER (ОРДЕР ПО РЫНОЧНОЙ ЦЕНЕ)13. Market Order приказывает брокеру купить или продать акции по наилуч­шей цене, которая существует в этот момент на рынке. Когда пользо­ватель отдает BUY MARKET ORDER (ОРДЕР «КУПИТЬ» ПО РЫ­НОЧНОЙ ЦЕНЕ), он хочет купить акции по самой лучшей цене покупки, которая существует в этот момент на рынке — ASK. Ана­логично, если он отдает SELL MARKET ORDERS (ОРДЕР «ПРО­ДАТЬ» ПО РЫНОЧНОЙ ЦЕНЕ), то хочет продать бумаги по са­мой лучшей продажной цене, которая существует в этот момент на рынке — BID. Надо, однако, помнить, что если цена на бумагу меняется очень быстро, то МАРКЕТ-ОРДЕР может быть исполнен по цене, значительно отличающейся от той цены, которая была на экране, в момент отдачи приказания. Маркет-ордер самый быстро исполняемый тип ордера. Обычно он исполняется в течение одной минуты. Некоторые брокеры даже не берут комиссионное вознаг­раждение за сделку, если маркет-ордер не был исполнен в течение 60 секунд.

LIMIT ORDER (ЛИМИТ-ОРДЕР) отдает брокеру более точ­ные инструкции. Лимит-ордер устанавливает ценовой предел (ли­мит), вне которого клиент не хочет осуществлять сделку. BUY LIMIT ORDER (Ордер «Купить по определенной цене») устанавливает верхний предел цены, выше которой клиент не хочет платить за акцию. Аналогично, SELL LIMIT ORDER (Ордер «Продать по оп­ределенной цене») устанавливает нижний предел цены, ниже кото­рой клиент не хочет продавать акции. Используя лимит-ордера, пользователь избегает риска, что сделка будет выполнена по неже­лательной цене, но именно благодаря этому, уменьшается вероят­ность исполнения самой сделки, так как на рынке может не оказать­ся покупателей или продавцов, желающих купить или продать ак­ции по этой, определенной цене.
"Для удобства, мы будем использовать термины либо на английском языке либо их прямую транслитерацию Если читатель встретит жаргонизм, не объясняемый в текущем изложении, ему следует обратиться за толкованием в Приложение .№ 2 Лимит-ордер, с лучшим или равным текущей рыночной цене лимитом, называется Рыночным лимит-ордером (MARKETABLE LIMIT ORDER), в противном случае — Нерыночным лимит-орде­ром (NON-MARKETABLE LIMIT ORDER). Например, если теку­щий бид (bid) акции равен $20, тогда SELL LIMIT ORDER no $15 будет рыночным, а по цене $201/8 будет нерыночным.

STOP ORDERS (СТОП -ОРДЕРА) - STOP MARKET (СТОП-МАРКЕТ-ОРДЕР) и STOP LIMIT (СТОП-ЛИМИТ-ОРДЕР) - Это ордера, используемые для того, чтобы покупать или продавать ак­ции, когда их цена достигнет определенной величины. Стоп-ордер имеет две компоненты:

1. STOP PRICE (СТОП-ЦЕНА) или ACTIVATION PRICE (ЦЕНА АКТИВАЦИИ) — цена, по достижении которой ордер ак­тивируется.

2. Сам активируемый ордер, который поступает на рынок в момент достижения ценой акции цены активации.
Для случая BUY STOP ORDER (СТОП-ОРДЕР «Купить») стоп-ордер активируется, когда цена акции равна или превышает Цену активации. Для случая SELL STOP ORDER (СТОП-ОРДЕР «Про­дать»), стоп-ордер активируется, когда цена акции равна или мень­ше Цены активации. Для Sell Stop Order цена активации сравнива­ется с bid, а для Buy Stop Order — с ask. В момент активации ордер поступает на рынок, при этом Stop Market Order становится мар-кет-ордером, a Stop Limit Order — становится лимит-ордером. По­этому для Stop Limit Order необходимо еще задать определенную цену (Limit Price).
Иногда брокеры могут вводить дополнительные параметры для ордера, которые называются «QUALIFIER» или «Свойства-ква-лификаторы». Эти параметры уточняют инструкции, которые дает брокеру инвестор и могут относиться к любому из вышеописан­ных ордеров:

AON — All-or-None — Все или ничего — Пометка таким обра­зом ордера на покупку или продажу означает, что клиент не жела­ет частичного исполнения ордера. Например, если на рынке нет той акции, которую приказал купить инвестор в достаточном количе­стве, а в ордере нет параметра «AON», то брокер может исполнять ордер частями, т. е. покупать те количества акций, которые есть, с тем, чтобы набрать требуемое клиенту количество. И может так случиться, что полностью, в течение срока действия, ордер выпол­нен не будет и вместо заказанных, к примеру, 1000 акций инвестор получит 300 или 800. Если подобная ситуация нежелательна, то сле­дует использовать в ордере этот параметр.

DNR — Do-not-Reduce — Не уменьшать — Этот параметр применяется для лимит-ордеров для того, чтобы в них не вноси­ли автоматически корректировки, связанные с выплатой диви­дендов. Выплата дивидендов вызывает реакцию рынка в виде уменьшения цены акции на следующий день после выплаты, на сумму, равную сумме дивидендов. Это так называемый «экс-ди­видендный разрыв». Брокер может автоматически учесть это уменьшение в ценах активации лимит-ордеров, но, возможно, это не входит в планы клиента, тогда необходимо использовать данный квалификатор.

AON DNR — All-or-None and Do-not-Reduce — Все или ничего и-Не уменьшать — Очевидно, что это комбинация двух предыдущих квалификаторов ордеров. Клиент не желает частичного исполне­ния ордера и не хочет учитывать ценовые корректировки. Такой параметр могут иметь только лимит-ордера.

OPG — At-the-Opening. — При открытии — Этот параметр означает, что ордер должен быть исполнен по цене открытия. Если ордер с таким параметром не исполнен при открытии -— он отменя­ется.

CLO — At-the-Close — При закрытии — Этот параметр озна­чает, что ордер должен быть исполнен по цене, возможно более близкой к цене закрытия. Очевидно, что не существует никаких га­рантий, что цена исполнения этого ордера будет действительно це­ной закрытия.

FOK — Fill-or-Kul — Исполнить или Отменить — Этот пара­метр означает немедленное исполнение всего ордера, при этом воз­можно даже, что не все сделки будут проведены по одинаковой цене. Основньш заданием в этом случае является немедленное исполне­ние всего ордера. Если ордер с таким параметром не может быть исполнен немедленно — он отменяется.

IOC — Immediate-or-Cancel — Немедленно или Отменить — Этот параметр требует немедленного исполнения всего или части
ордера по одной цене. Любая часть ордера, которая не была вы­полнена немедленно — отменяется.

Обработка ордеров брокером

Для подготовки и передачи ордера на Web-сайте брокера су­ществует специальная интерактивная страница. Нет нужды повто­рять, что она является защищенной и недоступной без соответству­ющего пароля Внешний вид страницы для ввода ордера будет от­личаться у каждого брокера, но в любом случае она будет обеспе­чивать подготовку и ввод любого типа ордеров, из описанных в предыдущем разделе. Наиболее оптимальной на наш взгляд явля­ется страница с выпадающими меню, возможный вид которой при­веден на рис. 41, однако могут быть и страницы в виде специфици­руемых форм (рис. 42).



Рис. 41. Страница для ввода ордеров с выпадающими меню

Ввод ордера представляет собой простую последовательность следующих действий:
1. Выбрать опцию BUY или SELL, в зависимости от желаемой цели — «Купить» или «Продать» ценную бумагу Для открытия и закрытия коротких позиций (о них мы расскажем в главе «Что зна­чит играть на бирже») могут существовать опции SELL SHORT и COVER SHORT, соответственно.



Рис. 42. Страница для ввода ордеров на основе форм

2. Ввести количество ценных бумаг, которое пользователь хо­чет купить или продать. В зависимости от брокера, существует мак­симальное количество бумаг, которое можно указать в одном ор­дере (обычно 5000). Если инвестор желает купить большее количе­ство акций, то он должен ввести дополнительные ордера, каждый из которых не может превышать этот максимум.


3. Ввести тикер-символ акции.

4. Ввести цену сделки, если это лимит-ордер или выбрать опцию MARKET для маркет-ордера. Цена может быть задана в десятичной форме (например, 10,5) или в дробной форме (например, 10 1/2). Для дробной формы необходимо ввести один пробел между целой и дробной частями и внутри дробной части (например, 43 31/32 — пра­вильно, а 43 31 /32 — неправильно). Значение цены должно быть крат­ным 1/2, т. е., например, 1/9 не допускается. Для NASDAQ обычно используется шаг 1/32, а для NYSE/AMEX — 1/16.

5. Выбрать тип ордера. Для лимит-ордера надо ввести значе­ние цены в поле цены, для Стоп-маркет или Стоп-лимит ордеров в поле цены вводится цена активации. Для Стоп-лимит-ордера в поле STOP LIMIT вводится цена того лимит-ордера, который будет ак­тивирован по достижении цены активации.

6. Выбрать срок действия ордера. DAY ORDER остается дей­ствительным в течение торгового дня с момента ввода. Торговый день начинается в 16-00 ЕТ и заканчивается в 16-00 ЕТ следующего рабочего дня. Таким образом, если инвестор ввел ордер в 16-01 ЕТ,
то этот ордер будет действительным до 16-00 ЕТ следующего рабо­чего дня GTC (GOOD TILL CANCEL) ORDER остается действи­тельным в течение 30 дней или до тех пор, пока не будет выполнен или отменен Если по каким-то причинам (сбой компьютера, сплит акций и т п) GTC ORDER отменяется, то клиент уведомляется электронным письмом

7. На некоторых страницах (рис. 42) здесь же предлагается вве­сти пароль (TRADING PASSWORD) В другом варианте пароль вводится дальше, на странице подтверждения, уже после нажатия кнопки ENTER.



Рис. 43. Пример страницы подтверждения ордера



В любом случае после нажатия кнопки ENTER или PREVIEW ORDER загружается страница подтверждения, один из вариантов которой показан на рис. 43. На этой странице указаны параметры ордера и дана текущая рыночная котировка по данной бумаге Как уже было сказано, иногда именно на этой странице требуется ввес­ти пароль. После проверки соответствия страницы подтверждения решению инвестора, необходимо нажать кнопку YES, PLACE THIS ORDER или PLACE ORDER, как показано на рис 44 После этого ордер попадает к брокеру и он переправляет его на рынок, клиент получает сообщение, в котором сообщается, что ордер принят, его идентификационный номер ордера и время ввода Если ордер от­вергается, то выдается сообщение об отказе и причина отказа (обыч­но — нехватка средств)



Рис. 44. Другой пример страницы подтверждения ордера


Страница открытых ордеров (OPEN ORDER PAGE) — это страница, которая позволяет пользователю видеть все действитель­ные ордера, т е те, которые не были отменены и еще не исполнены. У некоторых брокеров пользователь не может изменить ордер после того, как он был введен и подтвержден. В случае необходимости изменения текущего ордера, в этом случае, надо сначала отменить первоначальный, а затем ввести новый ордер. Процесс отмены ордера также занимает некоторое время и не всегда заканчивается успешно, так как ордер находится на рынке и может оказаться уже исполненным. Особенно это относится к ордерам по рыночной цене (market order) Другие брокеры обеспечивают возможность редак­тирования текущего ордера, как, например, на странице, показан­ной на рис 45, но успешность внесения изменений в действующий ордер не гарантирована в силу той же причины
Выполнение ордера (а равно его отмена или изменение) обя­зательно фиксируются в Истории транзакций по счету (Transaction History) В этом листинге записываются все параметры ордера, время его ввода и исполнения, а также сумма транзакции и удержан­ное комиссионное вознаграждение и остаток по счету. История тран­закций ведется с самого открытия счета и сюда заносятся все при­ходы и уходы средств со счета. Один из вариантов Transaction History показан на рис. 46. Кроме того, пользователь уведомляется о лю­бых событиях, произошедших с его счетом следующими тремя спо­собами (сразу всеми одновременно или их комбинациями):



Рис. 45. Пример страницы открытых ордеров





Рис. 46. Таблица с историей транзакций

• Сообщение, появляющееся на защищенных страницах поль­зователя, сразу после исполнения ордера, например. Это со­общение становится видимым как только пользователь обра­тится к новой странице внутри Web-сервера брокера или про­изведет обновление текущей с помощью кнопки RELOAD.

• Сообщение по электронной почте по адресу клиента.

• Сообщение на бумаге по обычной почте.

История транзакций помогает инвестору контролировать дей­ствия брокера по своему счету и является документом, к которому апеллируют стороны в спорных вопросах.
Понятно, что история транзакций может быть весьма объем­ной, особенно если пользователь играет на бирже и заключает по несколько сделок в день. Поэтому по умолчанию показывается ис­тория только за последний месяц, а более ранняя — вызывается уже дополнительным запросом. Например, нажатием на кнопку HISTORY BEFORE .... показанную на рис. 46.

Мониторинг текущего состояния счета

Для того чтобы инвестор мог оценивать и контролировать со­стояние своего счета, рассчитывать свои покупательные силы и те­кущую величину собственного капитала, сетевые брокеры исполь­зуют страницы мониторинга текущего состояния счета клиента. Обычно такие страницы называются Account Balances page (Баланс счета) или Account Information (Информация о счете). Форма пред­ставления информации на этих страницах отличается от брокера к брокеру, но инвестор всегда может увидеть здесь детализирован­ные данные о его покупательной силе и величине имеющегося у него капитала. Также, в зависимости от брокера, обновление ин­формации по счету инвестора может происходить либо ежедневно, после закрытия торговой сессии, либо сразу по совершении сдел­ки, в режиме реального времени. Это зависит от ориентации броке­ра на долгосрочных инвесторов, которые совершают всего несколько сделок в месяц, или на спекулянтов, которые, наоборот, заключа­ют по несколько сделок в день. В любом случае в начале каждого торгового дня инвестор располагает полной и достоверной инфор­мацией о своем финансовом положении. Чаще всего информация о счете клиента представлена в виде, аналогичном простому бухгал­терскому балансу, который, в свою очередь, основан на бухгал­терском уравнении:

Assets — Liabilities = Capital (Equity) (Активы — Капитал = Обязательства)

Пример такого баланса представлен на рис. 47. Данный ба­ланс обновляется после торгового дня и удовлетворяет выше­приведенному уравнению. Кстати сказать, обновление информа­ции по счету лишь по окончании торгов имеет и определенное преимущество. В этом случае, инвестор может ввести несколько ордеров на общую сумму, превышающую его покупательную способность. Например, несколько лимит-ордеров на покупку одинаково привлекательных акций. При этом достижение ценой данных ценных бумаг цены, указанной в ордерах, равновероят­но. Очевидно, что в такой ситуации никто не скажет, какая акция первой достигнет требуемой цены. Из нескольких введенных ин­вестором ордеров будет выполнен только тот, условие которого оказалось выполненным первым по времени. Остальные ордера просто не будут выполнены ввиду недостаточности средств и аннулированы. Если бы баланс счета обновлялся в реальном време­ни, инвестор смог бы ввести лишь один лимит-ордер, так как после этого все средства на счету были бы зарезервированы имен­но под этот первый ордер и система не приняла бы от инвестора другие распоряжения, мотивируя это недостатком средств. И нет никакой уверенности в том, что инвестор правильно бы угадал ту акцию из нескольких равновероятных и равно привлекатель­ных для него вариантов, которая бы первой достигла указанной в ордере цены.
Терминология, используемая в представлении баланса, при­мерно одинакова для каждого брокера и мы разберем ее на приме­рах, показанных на рис. 47 и 48. Как уже говорилось, к счету инве­стора привязано как бы три субсчета:

Для справки заметим, что такая форма уравнения характерна для США и GAAP, в России же принята несколько другая форма бухгалтерского уравнения: Активы = Капитал + Обязательства. Нетрудно заметить, что это, по сути, одно и то же, но первый вариант более удобочитаем, на наш взгляд.

— Cash account — здесь учитываются немаржинальные ценные бумаги и деньги или все бумаги, если у инвестора не открыт мар­жинальный счет.

— Long Margin account — здесь учитываются купленные мар­жинальные ценные бумаги (длинная позиция)

— Short Margin account — здесь учитываются проданные в ко­роткой позиции ценные бумаги.

Значения, показанные в скобках ( ) означают дебет или имеют знак минус. Очевидно, что реальные балансы могут быть отличны­ми от показанного на примере, в зависимости от торговой актив­ности инвестора.

Cash or Option Buying Power — Наличные деньги или Поку­пательная способность по опционам — Количество денег, кото­рое инвестор может использовать для покупки немаржинальных ценных бумаг или опционов или изъять со счета для личных нужд. Этот показатель уже уменьшен на сумму всех открытых ордеров.

Margin Buying Power — Маржинальная покупательная способ­ность — Количество денег, которое инвестор может использовать для покупки маржинальных ценных бумаг. Эта величина равна уд­военной величине Cash or Option Buying Power и также уменьшена на сумму всех открытых ордеров.

Иногда два вышеперечисленных показателя даются без учета открытых ордеров, но тогда одновременно со значениями, называ­емыми
Buying Power w/o, которые показывают остаток покупатель­ной силы, после вычета суммы открытых ордеров.


Free Credit Balance — Свободный кредитовый баланс — Коли­ чество денег, которое инвестор может использовать для снятия со своего брокерского счета, при этом данная операция не влечет за собой начисление процентов. Эта величина равна сумме перечис­ленных инвестором денег (Money Fund Balance) и результатов тор­говой деятельности. Она также уменьшается на сумму открытых ордеров.

Market Value Long — Рыночная стоимость длинной позиции — Общая рыночная стоимость ценных бумаг в портфеле инвестора (не включая стоимости опционов).

Market Value Short — Рыночная стоимость короткой пози­ции — Общая рыночная стоимость ценных бумаг в портфеле инве-
стора, по которым открыта короткая позиция (не включая стоимо­сти опционов).

Account Equity — Капитал — Общая стоимость капитала инве­стора, включая все типы счетов и всевозможные расходы. Не вклю­чая позиции по опционам.

Account Equity Percent — Доля собственного капитала по сче­ту — Общая доля собственного капитала на всех типах счетов (cash, margin, short) в процентах, включая расходы.

Cash Account Balance — Баланс денежного счета — Показывает, на какую сумму был дебетован или кредитован денежный счет ин­вестора.

Money Market Balance — Баланс денежного рынка — Средства инвестора на денежном рынке.

Loan Available — Доступный кредит — Величина доступного кре­дита для маржинального счета инвестора, если таковой счет имеется.

Open Outstanding Calls — Непокрытые требования — Требова­ния произвести добавление средств на денежный счет. Оно возника­ет в тот момент, когда собственный капитал на денежном счете уменьшается (в силу убытков) до уровня минимальных маржиналь­ных требований.

Requirement Open Buy Ords — Стоимость открытых ордеров — Показывает 100% стоимости (требуемых денег) открытых ордеров на покупку, если открыт только cash account, или 50% стоимости открытых ордеров в случае margin account.

Current Balances — Текущие балансы (или Net Account Balance — Чистый баланс счета) — Итоговые цифры по всем субсчетам.

Net Market Value — Чистая рыночная стоимость — Рыночная стоимость всех ценных бумаг минус рыночную стоимость ценных бумаг, по которым открыта короткая позиция.

Account Adjustments — Корректировки счета — Разность между рыночной стоимостью коротких позиций и средствами от откры­тия коротких позиций (другими словами прибыль/убыток от ко­ротких позиций).

Equity — Собственный капитал — Рыночная стоимость всех ценных бумаг минус всевозможные обязательства.

Equity Percent — Доля собственного капитала в % — Доля соб­ственного капитала на cash, margin и/или short счетах Иногда этот показатель называется account ratio или margin ratio (см. ниже).

Кроме всего вышеперечисленного на странице Account Infor­mation должно присутствовать имя того человека, кому принад­лежит счет, название счета (Account Title) и могут быть другие пер­сональные данные. Название счета изменить нельзя, но другие све­дения (E-mail, адрес, телефон и т. п.) могут быть изменены после подтверждения изменения пароля. Также на странице должно быть показано, маржинальный это счет или нет (статус маржинальнос­ти — Margin Status). Пользователь может самостоятельно разре­шить или запретить торговать с маржей по своему счету.



Рис. 47. Пример текущего баланса брокерского счета


На состояние баланса счета определяющим образом влияют акции, которыми владеет инвестор и которые составляют его теку­щий портфель. Очевидно, что эффективность и доходность вложе­ний есть важнейшие задачи инвестора, и поэтому он нуждается в регулярном слежении за состоянием своего портфеля. Иногда, ба­ланс счета инвестора объединяется на одной странице с текущим портфелем, как это показано на рис. 49. К данному варианту при­менимы все вышеприведенные термины, но также могут оказаться и такие, которые больше относятся к портфелю клиента:



Рис. 48. Другой пример страницы текущего баланса брокерского счета

Quantity (Qty) — Количество — Количество ценных бумаг на счету у инвестора. Отрицательное число показывает, что по данной бумаге открыта короткая позиция.

Stock — Ценная бумага — Тикер-символ акции и, иногда, на­звание эмитировавшей ее корпорации. Иногда вместо stock исполь­зуется термин Security. Когда к символам акций системы NASDAQ прибавляется на конце буква «R», а к символам акции систем NYSE и АМЕХ — «.R», это означает «право» (Right). А прибавление бук­вы «W» к символу означает «варрант» (Warrant). Это достаточно специфичные случаи и мы не будем на них останавливаться.


Current Price — Текущая цена — Эта цена определяется как наи­лучшая (последняя) цена спроса (last Bid price offered). Для корот­ ких позиций, это, наоборот, наилучшая (последняя) цена предло­жения (last Ask price offered). Для взаимных фондов эта величина
отражает Net Asset Value (NAV) (о этом мы расскажем чуть позже). Если текущая цена равна нулю, это значит, что либо операции с этой бумагой остановлены, либо бумагу исключили из листинга, либо никто ее не покупает. И наконец, либо данный конкретный брокер не поддерживает торговлю такой бумагой. Следует заме­тить, что иногда в качестве текущей цены используется цена после­дней сделки, что приводит к несколько отличным результатам. Бо­лее истинное положение вещей дает все-таки первый вариант.



Рис. 49. Текущий портфель клиента, совмещенный с балансом денежных средств

NM — Not marginable — Индикатор немаржинальности. — В текущий момент данная акция не может быть куплена на марже.

Real Cash — Реальные деньги — Количество денег на счете. От­рицательная величина показывает сумму занятых денег (для мар­жинальных сделок).

Available Cash —Доступные средства — Количество денег, которое можно снять со своего счета. Если показатель отрицательный — снять ничего нельзя. Величина доступных средств удовлет­воряет следующему уравнению:

Available Cash = = 1/2 (Long Stock Value) + Real Cash + (Short Stock Value x 1.5)

Current Buying Power — Текущая покупательная способность —

Этот показатель аналогичен описанному выше Margin Buying Power, но рассчитывается в реальном времени, согласно уравнения Buying power = Available Cash x 2.

Long Stock Value — аналогичен вышеописанному показателю Market Value Long, который рассчитывается по текущей цене (current Bid price).

Short Stock Value — аналогичен вышеописанному показателю Market Value Short, который рассчитывается по текущей цене (current ASK price). Эта величина будет отрицательной.

Account Ratio (Margin Ratio) — аналогичен вышеописанному показателю Equity Percent, который показывает соотношение соб­ственных и занятых в долг (маржинальных) средств. Это очень важ­ный показатель и поэтому мы остановимся на нем подробнее. Обыч­но, его начинают показывать на странице, лишь когда его значение упадет меньше 50%. Требование законодательства в лице SEC — поддерживать этот показатель не ниже 30%. Общая схема действий брокера такова:


Если показатель доли собственного капитала (account ratio):

• От 49% до 41% — инвестор не имеет дополнительной по­купательной силы ни для коротких, ни для длинных по­зиций.

• От 40% до 31% — инвестор получает уведомление-предуп­реждение от брокера, показывающее его account ratio.

• От 30% до 6% — инвестор получает от брокера требование (margin-call) пополнить свой счет с указанием необходимой суммы, чтобы привести account ratio в норму. Платеж дол­жен быть осуществлен в течение 3 рабочих дней. Однако бро­кер оставляет за собой право закрыть все позиции инвесто­ра, если того потребуют обстоятельства рынка, без допол­нительных предупреждений.

При 5% или ниже или в зависимости от рыночных условий все позиции по счету инвестора автоматически закрываются — акции продаются, короткие позиции закрываются.



Рис. 50. Страница с текущим состоянием портфеля инвестора

Все предупреждения высылаются по состоянию на конец тор­гового дня.

Account Value — Стоимость счета — Показатель, аналогич­ный Account Equity. Его можно рассчитать сложив long stock value плюс real cash value и плюс short stock value (показатель short stock value — отрицательный — Примеч. авт.).


В том случае, когда портфель клиента представлен на отдель­ной странице, она обычно называется Portfolio Summary и ее вари­анты представлены на рис. 50 и 51. Здесь представлена полная ин­формация о всех ценных бумагах инвестора, описывающая сделки с этими акциями и текущее состояние цены на них. Кроме уже опи­санных нами данных, на этих страницах может быть представлена дополнительная информация:

L/S/M — обозначение типа L = Long, S = Short; M = margin account.

Acquired Date —Дата приобретения — Дата приобретения каж­дой ценной бумаги.

Age — Возраст — Количество месяцев, прошедших с момента приобретения данной ценной бумаги. Обновляется в конце каждо­го полного месяца.

Cost Basis — Базисная цена (Цена приобретения) — Цена за единицу, по которой инвестор приобрел данную ценную бумагу.

Change — Изменение цены — Разность между текущей ценой (Current Price) и Базисной ценой (Cost Basis). Проще говоря, при­быль или убыток по каждой единичной акции.



Рис. 51. Другой пример текущего портфеля инвестора

Таким образом, используя соответствующие страницы на се­вере сетевого брокера и понимая значение вышеописанных терми­нов, инвестор может легко контролировать состояние своего счета, позиции и доходность своего портфеля, а также вести учет всех сде­лок и операций по своему брокерскому инвестиционному счету.

Несколько слов о взаимных фондах

В главе «Интернет и формирование портфеля ценных бумаг» мы уже упоминали о взаимных фондах (mutual funds) и теперь хо­тим подробнее остановиться на этом институте фондового рынка.
У большинства людей нет ни времени, ни соответствующей подго­товки для занятия инвестициями или биржевой игрой—это серь­езная работа, требующая и отношения к себе как к работе. Поэто­му в качестве альтернативы самостоятельному размещению своих средств выступает покупка доли (пая) во взаимных фондах. В США существует более 7000 взаимных фондов, что, в свою очередь, ста­вит перед инвестором нетривиальную задачу выбора. Все онлай-новые брокеры предлагают своим клиентам возможность покупки долей во взаимных фондах, поэтому будет нелишним привести бо­лее подробную информацию.

Взаимный фонд — это фонд, управляемый инвестиционной компанией, который собирает средства от множества людей и орга­низаций и инвестирует их в акции, облигации, опционы и другие ценные бумаги на товарном и денежном рынках. Такой фонд мо­жет содержать миллионы и даже миллиарды долларов. Когда ин­вестор инвестирует в такой фонд, он покупает в нем долю и стано­вится его совладельцем или пайщиком, также как он становится совладельцем предприятия, в случае покупки акции. Но взаимный фонд это не просто сумма его долей. Собирая деньги от множества инвесторов, взаимный фонд делает доступными для каждого инди­видуального инвестора такие возможности, которых он бы не имел в противном случае.

• Во-первых, взаимный фонд предлагает профессиональное управление деньгами, что было бы слишком дорогим удо­вольствием для индивидуала. Это обычно большая коман­да — управляющий фондом и множество ассистентов, вклю­чая исследователей и трейдеров, которые принимают инвес­тиционные решения.

• Во-вторых, взаимный фонд дает возможность диверсифика­ции — возможности инвестировать одновременно большое количество ценных бумаг. Индивидуальный инвестор мо­жет владеть от 10 до 20 типами ценных бумаг, в то время как взаимный фонд может иметь сотни и даже тысячи бумаг.

В общем случае, взаимными фондами называются фонды от­крытого типа (open-end funds). Они имеют большое количество долей, свободно обращающихся на рынке. Когда вкладчик поку­пает долю в фонде — он покупает ее у самого фонда, а когда продает эту долю, то продает ее также самому фонду. В случае продажи, фонд должен заплатить ему деньгами, уменьшив тем самым свои чистые активы. Иногда взаимный фонд может закрыть себя для но­вых инвесторов, в то время как существующие пайщики могут про­должать покупать новые доли.
Фонды закрытого типа (closed-end funds) — не являются вза­имными фондами, и широко известны под названием инвестицион­ных трастов (investment trusts). Они собирают средства только один раз, посредством механизма начального публичного предложения (Initial Public Offering). Затем их доли торгуются на вторичном рын­ке. Когда вы покупаете долю в таком фонде, то продавцом является не сам фонд, а другой инвестор. Соответственно, когда вы продаете долю такого фонда, вы продаете ее другому инвестору, а не самому фонду. Доли фондов закрытого типа торгуются на всех основных площадках (NYSE, АМЕХ и NASDAQ).
По своим инвестиционным целям взаимные фонды могут де­литься на те, которые инвестируют в любые виды ценных бумаг на любых рынках и на те, которые ограничены определенной целью — например, сосредоточены на развивающихся рынках.

Типы взаимных фондов:

• Diversified Common Stock Funds (Диверсифицированные фон­ды обыкновенных акций) — портфель такого фонда состоит в основном из обыкновенных акций.

• Income Funds (Фонды, ориентированные на доход) — такие фонды инвестируют в акции компании, которые платят вы­сокие дивиденды.

• Balanced Funds (Сбалансированные фонды) — на пропорцио­нальной основе такие фонды держат в портфеле бонды, при­вилегированные и обыкновенные акции.

• Bond Funds (Фонды, ориентированные на бонды) — активы таких фондов инвестируются только в бонды и облигации с целью стабильного роста дохода.

• Money Market Fund (Фонды, ориентированные на денежный рынок) — эти фонды инвестируют в краткосрочные долго­вые обязательства, такие как коммерческие бумаги (напри­мер, векселя) и банковские депозиты.

• Bond and Preferred Stock Funds (Фонды, ориентированные на бонды и привилегированные акции) — целью данного типа фондов является текущий доход и безопасность средств вклад­чиков.

• Specialized Funds (Специализированные фонды) — большая доля активов такого фонда вкладывается в определенную от­расль. Иногда даже в определенную географическую область.
Цена доли (пая) взаимного фонда определяется чистой сто­имостью активов (NA V — Net Asset Value} фонда. NAV — это об­щая стоимость активов фонда, разделенная на общее число долей. NAV рассчитывается один раз в день после закрытия рынка в 16-00 ЕТ. При покупке доли взаимного фонда вы платите цену, равную NAV. Кроме этого следует знать, что с точки зрения купли-прода­жи существуют два основных типа фондов:

• Фонды с нагрузкой (Load Funds), которые дополнительно взыскивают сборы за продажу (обычно 3—5%). Ставка сбора раз­личается в зависимости от того, является ли данный фонд фондом с передней нагрузкой (front-end load) (сбор взимается при покупке) или с задней нагрузкой (back-end load) (сбор взимается при обрат­ной продаже фонду). При передней нагрузке сбор за продажу учи­тывается при определении цены, которую инвестор заплатит за пай. Эта цена называется ценой публичного предложения (Public Offering Price) и равна NAV плюс сбор за продажу. При задней нагрузке , соответствующая сумма сбора учитывается при выкупе доли у ин­вестора.

• Фонды без нагрузки (No-load Funds) — фонды, которые не взимают сборов за продажу. Но при этом инвестор платит комис­сию своему брокеру, аналогично операциям с акциями.

Существует несколько классов фондов с нагрузкой:
• Класс А. Это фонды с передней нагрузкой. Сбор за продажу долей фонда класса А взимается каждый раз, когда покупаются но­вые доли фонда. Этот сбор уменьшает общее количество денег, ин­вестированное в фонд и, согласно Закону об Инвестиционных ком­паниях (Investment Company Act of 1940), не может превосходить 8,5% от общей суммы инвестиций. Например, если вы инвестируе­те $1000 во взаимный фонд с 6% передней нагрузкой, то $60 будет сбор за продажу, а $940 будет инвестировано в фонд.

• Класс В. Такие фонды используют заднюю нагрузку и взи­мают сбор с продаж, если инвестор возвращает (продает обратно) пай в течение определенного промежутка времени. Этот период вре­мени обычно равен 5—7 годам. Сам сбор начисляется от суммы либо начальных инвестиций, либо выкупной стоимости, в зависи­мости от того, что меньше.



Например, вы инвестируете $1000 в фонд класса В. Расписание нагрузки (Load schedule) говорит, что в течение первого года взима­ется У/о сбор от выкупаемых активов, уменьшающийся каждый год на 1% в течение пяти лет. По истечении 5 лет сумма сбора равна нулю. Если ваш счет увеличился до $1500 в течение трех лет и вы решили продать пай, вы получите $1470 (1500—30). $30 получается от суммы начальных инвестиций в $1000 и 3% сбора.

• Класс С. Фонды этого класса не взимают никаких опреде­ленных сборов с продаж, но вместо этого имеют высокие операци­онные расходы, объяснение которых будет дано чуть ниже. Впро­чем, некоторые фонды все-таки взимают 1% сбор в случае выкупа пая в течение 12 месяцев с момента покупки. Такой сбор называется Отложенный непредвиденный сбор с продаж (Contingent Deferred Sales Charge) или CDSC и предназначен для предотвращения час­тых сделок с данным типом фондов. Сбор также начисляется от сум­мы либо начальных инвестиций, либо выкупной стоимости, в за­висимости от того, что меньше.
Например, при начальной инвестиции в фонд с CDSC и решении продать пай спустя 6 месяцев, когда его стоимость стала равна $1200, инвестор получил бы $1190. -$10 получаются из начальной суммы $1000 и 1% CDSC.

• Класс М. Фонды этого класса аналогичны фондам класса А — имеют переднюю нагрузку, но, в отличие от класса А, с мень­шей ставкой. Однако операционные расходы таких фондов будут выше, чем у класса А.
Операционные расходы (Operating Expenses) являются вознаг­раждением управляющей фондом инвестиционной компании. Эти расходы практически незаметны для индивидуального инвестора, поскольку вычитаются до того, как ему будет выплачен доход, но они оказывают существенное влияние на сам доход, получаемый фондом, потому что вычитаются ежедневно.
Например, предположим, что в начале года фонд имеет акти­вов на $100 миллионов и ставку операционных расходов 7%. Если в конце года фонд имеет доход в $10 миллионов, то его активы соста­вят $110 миллионов. Тогда операционные расходы, получаемые управ­ляющей компанией, составят $1.1 миллион (1% от 110). После выче­та этих расходов фонд будет иметь активов на $108.9 миллионов и доход инвестора составит лишь 8.9"/о. 1% операционных расходов уменьшает общий доход фонда более чем на 10%.

Периодически взаимные фонды передают дивиденды и прирост капитала инвестору в форме распределений (Distributions). Когда это происходит, NAV фонда уменьшается на величину распределений. Инвестор может выбрать получение распределений в виде денег или автоматически реинвестировать их в фонд (dividend re-investment). В общем случае, распределения классифицируются следующим об­разом:

• Налогооблагаемые распределения (Taxable Distributions) — дивиденды и прирост капитала.

• Прирост капитала (Capital Gain) — фонд покупает акции, продает их и делает прибыль.

• Краткосрочный прирост капитала (Short-Term Capital Gain) — прибыль, полученная от ценных бумаг, владение которыми продолжалось менее года.

• Долгосрочный прирост капитала (Long-Term Capital Gain) — прибыль, полученная от ценных бумаг, владение которыми продолжалось более года.

• Неналогооблагаемые распределения (Non-Taxable Distribu­tions) — возврат средств инвестора; обычно происходит в том случае, когда фонд имеет больше активов, чем управля­ющий фондом в состоянии задействовать. Все взаимные фонды обязаны выпускать проспекты (Pro­spectuses), описывающие среди прочих вещей инвестиционные цели фонда, расходы и предыдущую историю функционирова­ния.
После первой покупки доли взаимного фонда брокер выш­лет инвестору проспект фонда. Отчет с дополнительной инфор­мацией (Statement of Additional Information — SAI) брокер может выслать по специальному запросу. SAI описывает сведения по оплате труда директоров и служащих фонда, различные расхо­ды фонда и т. п.



Ордера на операции с долями взаимных фондов имеют не­которые особенности. Поскольку NAV фонда рассчитывается после закрытия рынка, все ордера купли-продажи паев фонда должны быть получены до 16-00 EST, чтобы быть обработанны­ми в этот день. Если инвестор отправит ордер после 16-00, то он не получит в этот день подтверждения с ценой NAV, ордер будет обработан после 16-00 следующего рабочего дня и по цене NAV этого следующего дня. Подтверждение сделки занимает до 3—4 дней. Во время обработки ордера, клиент не может его отме­нить. Например, если вы ввели ордер текущим днем и пытаетесь его отменить после 16-00 — ордер не будет отменен. Еще одно ограничение — нельзя открывать короткую позицию по долям взаимных фондов, то есть можно продать только те паи, которы­ми инвестор реально обладает.
Кроме этого (рис. 52), в ордере на покупку указывается оп­ределенное количество долларов (Amount $), которое инвестор хочет вложить в фонд, вместо указания количества долей фонда, которые он хотел бы купить. Кстати, в котировках фонда будет указано минимальное количество долларов, которое может быть вложено в фонд. Например, в котировке фонда, показанной на рис. 52, минимальная сумма вложений составляет $1000. Опции DIVIDEND RE-INVESTMENT и CAPITAL GAIN REINVESTMENT показывают, хочет ли инвестор реинвестировать в фонд получае­мые дивиденды или прирост капитала. Если — нет, то они будут приходить на его счет у брокера. Если покупка долей фонда име­ла место несколько раз, то самые поздние по времени реинвести-ционные инструкции применяются ко всем долям данного фонда. В ордере же На продажу, наоборот, указывается количество долей фонда, которое инвестор хотел бы продать, вместо указания сум­мы долларов (рис. 52).
Все вышеизложенное поможет читателю ориентироваться в таком деле, как покупка долей взаимных фондов Аналогом это­го института в России являются так называемые Паевые Инвес­тиционные Фонды (ПИФ), которые в силу множества различных факторов (отсутствие гарантий Правительства, неразвитость рынка, АО «МММ» и т. п.) не получили, к сожалению, должно­го развития.



Рис. 52. Пример страницы для ввода ордеров на покупку долей взаимных фондов

Что значит играть на бирже

«Как это ни смешно, что я так много жду для себя от рулетки, но мне кажется, еще смешнее, рутинное мнение всеми признавае­мое, что глупо и нелепо ждать что-либо от игры. И почему игра хуже какого бы то ни было способа добывания денег, например хоть торговли? Оно правда, что выигрывает из сотни один. Но — мне какое до того дело?» (Ф. М. Достоевский. Игрок)
Великий классик был прав: игра — это часть нашей жизни, а биржевая игра — это неотъемлемая часть бизнеса, связанного с цен­ными бумагами. Мы рискуем ежедневно и при любых обстоятель­ствах. В чем-то теряем, в чем-то выигрываем. Нередко приходится выбирать из двух или нескольких зол. Даже взвесив все за и против и приняв решение, мы рискуем в той или иной степени. Человек, выбирая каким транспортом сегодня поедет на работу, рискует по­пасть в пробку на улице или задержаться из-за аварии в метро. Вы­бирать в таких обстоятельствах — значит рисковать. Очевидно, что риск и игра — две вещи нераздельные.
Тем не менее в симбиозе игры и риска есть один очень важный момент: если человек идет на риск, ибо его нельзя избежать — он играет. А если рискует, хотя мог бы вполне без этого обойтись — ввязывается в авантюру. Таково различие между риском и авантю­рой. Но есть и другое. Идя на риск, человек рассчитывает на свой разум, а ввязываясь в авантюру, надеется только на удачу. Рискую­щий игрок может предвидеть подстерегающие его случайности. Взлеты и падения авантюриста зависят только от того, как лягут карты.
В покупке любых акций или облигаций, даже облигаций, вы­пускаемых правительством, есть элемент риска. Никто не может поручиться, что они не обесценятся. Но рискованно хранить день­ги про запас: завтра на них вы не сможете купить столько же, сколько сегодня. Покупая ценные бумаги, человек руководствуется не только
надеждой на удачу. Он может довольно точно рассчитать степень . риска, проанализировав некоторые данные. В бизнесе ценных бу­маг эта степень колеблется в очень широких пределах. Можно ку­пить и вполне надежные правительственные облигации, и мелкие акции неизвестных компаний, весь капитал которых состоит из ра­дужных надежд.
Инвестор, вкладывая деньги в компанию, собирается получать разумный и регулярный доход в течение долгого времени и в виде выплаты дивидендов, и в виде роста акций в цене. Игрок же рас­считывает обогатиться за короткое время. Он не заинтересован в получении дивидендов. Он хочет получить немедленную прибыль на вложенные деньги, продав акции с максимальной выгодой. Не­редко он крупно рискует. Надеясь заработать уйму денег, он счита­ет риск оправданным. В основном, биржевые игроки спекулируют на 50—60 видах активных акций и эта спекуляция составляет по­давляющую часть сделок на Нью-йоркской бирже. На это существу­ют свои причины.
В каждый момент цена акций свидетельствует об общем мне­нии всех людей, занимающихся покупкой или продажей акций. Но в большинстве случаев мнение игрока отличается от общепринято­го. Он может изучить акцию какой-либо компании до мельчайших деталей и, основываясь на этом, может полагать, что лучше всех знает, какова ее реальная стоимость или, вернее, какова ее реаль­ная стоимость в глазах публики. Кроме того, он может думать, что лучше всех оценивает состояние рынка в целом и его перспективы. Надеется заранее предугадать, будут ли цены возрастать на повы­шающемся рынке или падать на понижающемся рынке. И если его суждения верны, ведущие акции — те, которые пользуются наиболь­шим спросом у публики — возможно прежде других отреагируют на изменение и подтвердят правильность его оценок. Поэтому имен­но эти акции позволяют быстро получить прибыль. Считая свое мнение безошибочным, биржевой игрок стремится увеличить при­быль или защитить ее, когда она обеспечена, используя различные торговые приемы:

• Он может спекулировать на разнице курсов ценных бумаг, заключая сделки с маржей.

• Он может открывать короткие позиции по ценным бумагам (совершать сделки без покрытия).

• Использовать спекулятивную прибыль для дальнейших фи­нансовых операций.

• Наконец, он может торговать опционами.

Ни один из этих вариантов, которые мы обсудим ниже, не яв­ляется ни нечестным, ни незаконным. Наоборот, это вполне закон­ные процедуры, увеличивающие торговую активность и создающие более ликвидный и динамичный рынок.

Торговля с маржей

В предыдущих главах мы неоднократно упоминали о маржи­нальном счете, обещая дать объяснения в дальнейшем. Теперь на­стал для этого подходящий момент. Говоря другими словами, по­купка акций на марже является покупкой акций с оплатой части их стоимости за счет кредита, получаемого от брокера. Соответствен­но маржинальность счета обусловливает возможность покупать акции таким образом, т. е. используя кредит, предоставляемый бро­кером. Если счет — немаржинальный (margin disabled), тогда кре­дит по такому счету не предоставляется. Когда инвестор покупает акции на марже, он использует стоимость ценных бумаг, которыми обладает или которые намеревается приобрести, в качестве залога под предоставляемый кредит. При этом сумма займа может состав­лять до 50% (но не более) от стоимости маржинальных ценных бу­маг, которые инвестор покупает или которыми владеет.
Например, если инвестор обладает акциями AВС общей стои­мостью $10 000 он может занять до $5000 деньгами. Если же инве­стор обладает $5000 живых денег, он может купить ценных бумаг на общую стоимость до $10 000. Если инвестор совершит такую покупку, он вкладывает свои $5000 (50% от $10000) и получает $5000 от брокера в кредит (также 50%).
Лимит в 50% процентов установлен законом и брокер не имеет права давать кредит, превышающий стоимость покупаемых ценных бумаг. Иногда этот лимит может быть даже меньше, например, 40%. Но сейчас в силу большой конкуренции между сетевыми брокера­ми и хорошего состояния экономики США, кажется, такие ограничения не применяет никто. Федеральная резервная система и SEC оставляют за собой право, в случае необходимости, уменьшать маржевые ограничения, вплоть до запрета маржинальных сделок, что­бы не повторилась ситуация Великой Депрессии 1929 года. Тогда ценные бумаги покупались полностью за кредитные деньги, т. е. попросту строилась финансовая пирамида.
С помощью кредита инвестор может покупать любые ценные бумаги, зарегистрированные на фондовом рынке США, для кото­рых Совет Управляющих Федеральной резервной системы разре­шил сделки с маржей. Таким образом, для заключения таких сде­лок необходимо определить свой брокерский инвестиционный счет как маржинальный (margin enabled) и внести на него первоначаль­ный платеж. Насколько велик должен быть этот платеж определя­ется правилами. В общем случае, чтобы покупать ценные бумаги в кредит (сделать счет маржинальным) необходимо внести на него первоначальный взнос в $2000 наличными или такую же сумму, но в виде ценных бумаг. Однако появились сведения, что опять-таки в силу обострившейся конкуренции брокеры снижают требования к первоначальному взносу. Мы все же рекомендуем ориентиро­ваться на сумму в $2000, так как при меньших суммах прибыль от спекулятивной игры на акциях не будет покрывать комиссию бро­кера. Кроме этого, брокеры часто устанавливают ограничения на сделки с маржей. Обычно все ценные бумаги, цена на которые меньше 4—5 долларов, являются немаржинальными. Чтобы по­мочь инвестору ориентироваться, какую бумагу можно покупать в кредит, а какую — нет, о результатах запроса на котировку, о которых мы рассказывали в предыдущей главе, высвечивается «ин­дикатор немаржинальности», например, как показано на рис. 53. Таким образом брокер дает понять инвестору, что данные конк­ретные акции он не разрешает покупать на марже.Очевидно, что брокер дает инвестору кредит не из альтруиз­ма, а из соображений собственной выгоды — он взимает с клиента соответствующие проценты. Эти проценты различаются от броке­ра к брокеру, и обычно привязаны в процентным ставкам Феде­ральной резервной системы. Самые минимальные из известных нам превышают ставку на 1%. То есть в среднем процент по кредиту, взимаемый брокером, варьирует от 7 до 9% годовых. Согласитесь, что для нашего российского рынка это архидешево. И уж конечно ни один банк, ни в США, ни тем более в России, не предоставит вам кредит под меньшие ставки.
Покупая на сумму $10 000 акций с маржей инвестор, разумеет­ся, платит комиссионный сбор брокеру со всей суммы, если комис­сия привязана к сумме сделки. Но у сетевых брокеров сбор фикси­рованный — неважно, покупаете ли вы 5 или 1000 акций по 5 долла­ров за штуку — комиссия будет одинакова. Кроме этого, инвестор имеет право на все дивиденды, выплачиваемые по этим акциям. И этого достаточно, чтобы заинтересовать некоторых людей в по­купке акций с маржей, особенно если дивиденды, выплачиваемые по ним, высоки, а ставки процентов за маржу низки.
Однако почти все клиенты, заключающие сделки с маржей, за­интересованы в них не из-за получения дополнительных дивиден­дов.


Торговля на марже является неотъемлемым инструментом бир­жевой игры, ибо позволяет многократно увеличить покупательную силу спекулянта.
Пусть человек, имеющий $5000 и собирающийся вложить их в акции, выбрал для покупки такие, которые стоят, например, 50 дол­ларов каждая и будут, по его предположениям, подниматься в цене. Имея 50% маржу, он может приобрести не 100, а 200 штук таких акций, потому что его покупательная сила будет равна $10 000 ($5000 — его, а $5000 — дает брокер). Если акции поднимутся в цене на 5 пунктов, его прибыль составит $1000 вместо $500, если бы он не имел маржевого кредита. То есть 20% вместо 10%. Даже если это увеличение произошло за год, т. е. он пользовался кредитом в $5000 в течение года, он заплатит брокеру, например, 9% годовых, а его доход составит 20% годовых. Очевидно, что при меньшем вре­мени пользования кредитов финансовая отдача подобных операций возрастает многократно.
Но что будет, если акции вместо того, чтобы подорожать, вдруг упадут в цене? Это поставит клиента в затруднительное положение. Достаточно в вышеприведенном примере изменить знак с плюса на минус. Именно в таких случаях клиент может получить от свое­го брокера требование о внесении дополнительного обеспечения (margin call) — требование внести дополнительный взнос, чтобы увеличить размеры первоначального платежа. Если он не может предоставить нужную сумму, брокер имеет право продать принад­лежащие ему акции, все или только такую их часть, выручка от ко­торой может дать необходимое количество денег для внесения до­полнительного платежа. Для брокера не составит особых затруд­нений осуществить эту операцию, поскольку все акции, купленные с маржей, находятся у него на хранении.
Мы уже давали в разделе «Мониторинг текущего состояния счета» предыдущей главы описания типичных действий брокера в зависимости от показателя доли собственного капитала или, дру­гими словами, коэффициента маржинальности (Margin ratio, Account ratio), который, как вы теперь понимаете, есть не что иное, как соотношение маржевого кредита брокера с собственными день­гами клиента. Ясно, что кредит брокера величина постоянная (не будет же брокер нести ваши убытки), а капитал клиента — пе­ременная, в зависимости от прибыльности или убыточности вло­жений.
\Сколько же придется дополнительно вносить денег, если ак­ции подешевеют? Этот вопрос регулируется правилами о поддер­жании маржи, принятыми на Нью-йоркской фондовой бирже, и теми правилами, которыми руководствуется сам брокер. Сделка выхо­дит за рамки компетенции Совета Федеральной Резервной Систе­мы сразу после того, как осуществлена покупка. Если в момент по­купки величина предписываемой законом маржи составляла, ска­жем, 50%, то Совет не может заставить внести дополнительный взнос, даже если впоследствии он примет решение об увеличении минимальной маржи до 75%, и выше.



Еще раз приведем типичный порядок действий брокера в за­висимости от того, насколько подешевеют акции клиента, и соот­ветственно изменятся маржевые соотношения счета. Брокер может потребовать у клиента внесения дополнительной маржи, как толь­ко сумма, которая осталась бы у клиента после продажи акций и выплаты брокерской ссуды, составит менее следующего процента от текущей стоимости акций:

• Менее 50% и до 41% — инвестор не имеет дополнительной покупательной силы ни для коротких, ни для длинных по­зиций.

• Менее 40% и до 31% — инвестор получает уведомление-предупреждение от брокера, показывающее его account ratio.

• Менее 30% и до 6% — инвестор получает от брокера требо­вание (margin-call) пополнить свой счет с указанием необхо­димой суммы, чтобы привести account ratio в норму. Пла­теж должен быть осуществлен в течение 3 рабочих дней. Однако брокер оставляет за собой право закрыть все пози­ции инвестора, если того потребуют обстоятельства рынка, без дополнительных предупреждений.

• Менее 5% или в зависимости от рыночных условий все пози­ции по счету инвестора автоматически закрываются — ак­ции продаются, короткие позиции ликвидируются.

Все предупреждения высылаются по состоянию на конец тор­гового дня.
(Некоторые брокеры предъявляют и более высокие требова­ния по поддержанию маржи.)
Например, представим, что клиент купил с маржей 100 акций по цене 60 долларов за каждую. В этом случае ему пришлось запла­тить 3000 долларов, а еще 3000 занять у своего брокера, всего $6000. Предположим, что цена акции упала до 40 долларов. Если бы теперь пришлось их продавать, он бы выручил за них всего 4000 долларов. После расчета с брокером у него осталось бы в наличии всего 1000 долларов: ровно 25% от текущей стоимости его акций (4000 долла­ров). Если цена и дальше будет падать, то брокер окажется вынуж­денным увеличить первоначальный взнос, чтобы сохранить это 25% соотношение. Он поступит согласно вышеописанным правилам. Ве­роятнее всего, он попросит внести и более высокую сумму, чтобы ему не пришлось вскоре присылать новое требование о внесении до­полнительного обеспечения, если цена пойдет вниз.
Если акции куплены с 50%-ной маржей, они могут упасть в цене ровно на треть —с 60 до 40 долларов — как в вышеописанном случае — прежде, чем брокер потребует внесения дополнительной маржи.
Приводя эти примеры мы исходили из предположения, что клиент совершил всего одну покупку с маржей. В действительнос­ти, большинство клиентов, заключающих сделки с маржей, имеют на своих счетах позиции по ряду акций, купленных с маржей. В та­ком случае брокер должен рассчитывать положение клиента по всем акциям. Он не может потребовать внесения дополнительного обес­печения на одну из акций, цена которой упала ниже уровня допус­тимого правилами по поддержанию маржи, если другие его акции дают прибыль, достаточную для компенсации убытков. Короче го­воря, он исходит из среднего положения клиента по всем позици­ям: складывает всю прибыль и вычитает все убытки по каждой из акций и высылает клиенту требование о внесении дополнительно­го обеспечения как только общая сумма его вкладов падает ниже уровня, при котором требуется поддержание маржи. Благодаря со­временной компьютерной технике, брокеры могут почти мгновен­но рассчитать точную позицию маржинального счета клиента, для защиты своих интересов.
По некоторым данным, в настоящее время торговля с маржей составляет всего около 15% общего объема торговли на Нью-йорк­ской фондовой бирже. Но поскольку клиенты, торгующие с мар­жей, стремятся торговать чаще и более крупными объемами, то брокеры получают от них от 30 до 40% своего дохода в виде комис­сионных. Сегодня счета с маржей так хорошо защищены, что даже если на рынке произойдет серьезный спад, он не станет причиной таких глубоких потрясений, каким был крах 1929 года. Этого не допустит ни SEC и Совет ФРС, ни сами брокеры.

Фондовый рынок США

Приступая к написанию данной главы, авторы испытывали большой соблазн увести читателя в экскурс по истории становления и развития американского фондового рынка и напоследок по­разить его данными по совокупной капитализации и оборотам ве­дущих американских бирж. Но по зрелому размышлению решили не перегружать книгу избытком данных. Если уважаемый читатель желает ознакомиться с историей американского фондового рынка, то к его услугам монографии по истории развития американского рынка ценных бумаг. А цифр, пожалуй, хватит, если читатель ре­шится погрузиться в пучину этого самого рынка. Поэтому мы ос­тановимся на структуре, сложившейся к настоящему моменту, а это три сегмента рынка ценных бумаг:

— внебиржевой (первичный),

— вторичный рынок (биржевой) ценных бумаг,

— а также внебиржевой («уличный») рынок.

Первичный (внебиржевой) рынок — это рынок размещения. Он охватывает, в основном, новые выпуски ценных бумаг корпо­раций как акций, так и облигаций. Иными словами, через первич­ный рынок осуществляется финансирование производственного про­цесса, здесь корпорации получают необходимые им денежные ре­сурсы.
На вторичном (биржевом) рынке происходит обращение уже существующих выпусков ценных бумаг, именно через механизмы биржевой торговли не только крупные инвестиционные и финансо­вые институты, но и мелкие и средние инвесторы получают доступ к ценным бумагам американских и иностранных эмитентов. Биржевой рынок выполняет множество функций: от функции перераспределе­ния контроля за компаниями путем скупки крупных пакетов акций компаний до функции индикатора состояния дел отдельного эмитен­та, отдельных отраслей и экономики в целом. Но разбор всего мно­гообразия функций биржевого рынка на является задачей дан­ной книги.
Первичный (внебиржевой) оборот, как и биржа, обладает соб­ственными методами торговли ценными бумагами, в основном об­лигациями. В настоящее время основными методами размещения являются прямое (частное) размещение (direct (private) placement), позволяющее осуществлять прямую связь между эмитентом цен­ных бумаг и их покупателями, и публичный метод (IPO — Initial Public Offering). Однако единственным организующим посредником
здесь выступают инвестиционные банки. Эти методы внебиржево­го оборота в основном и используются в США, при некотором сни­жении прямого метода относительно публичного размещения в
последнее время.
В дальнейшем под «биржей», а также «рынком» мы будем по­нимать не какое-то конкретное место торговли ценными бумагами (например, Нью-йоркская Фондовая биржа), а всю совокупность таких торговых площадок на территории США.
Биржа, не смотря на многочисленные попытки (особенно пос­ле широкого распространения компьютеров и компьютерных се­тей) поколебать ее монопольное положение, как организатора ве­дения торгов ценными бумагами, по-прежнему остается наиболее удобным, комфортным и приспособленным местом для ведения такой торговли. Это объясняется и длительной историей развития биржевой торговли ценными бумагами, и обеспеченностью быст­рой и квалифицированной информацией через информационные системы, высокой компьютерной оснащенностью, и целой систе­мой специализированных посреднических и консультативных фирм. В настоящее время биржа — это своеобразный сервис по обслужи­ванию рынка капиталов и кредитной системы.
На деятельность биржевой системы США все большее влия-ние оказывают достижения в области высоких технологий, т. к. про­цесс купли-продажи ценных бумаг полностью компьютеризирован, что существенно снижает издержки и повышает производительность операций. Роль биржи в США возросла также в результате госу­дарственной поддержки. Во-первых, это система законодательно­го регулирования, не допускающая каких-то грандиозных спекуля­ций и мошенничества. Во-вторых, в определенных случаях обеспе­чена кредитная поддержка биржи, если не прямая, то через систему кредитно-финансовых институтов. В-третьих, в современных ус­ловиях необычайно возрос объем фиктивного капитала и его пере­ливы. Это требует определенного посредника на рынке. В его роли и выступает биржевой рынок ценных бумаг (биржа), имеющий оп­ределенную структуру, механизм и многолетние традиции в опера­циях с ценными бумагами.


В настоящее время наряду с первичным и вторичным рынком ценных бумаг в США существует третий — внебиржевой рынок, который носит название «рынок через прилавок» (ОТС — Over The Counter). Его появление обусловлено рядом обстоятельств и при­чин, действующих на рынке ценных бумаг. Прежде всего к ним сле­дует отнести определенные ограничения по приему акций к коти­ровке на фондовой бирже, высокими требованиями к поддержанию биржевого оборота и т. д. Молодым или небольшим компаниям достаточно накладно, а порой и невозможно выполнить требова­ния биржи, предъявляемые к эмитентам, чьи акции котируются на бирже. Из акций таких компаний изначально и складывался вне­биржевой рынок торговли ценными бумагами, в основе своей дуб­лировавший функции биржи, но предъявлявший существенно бо­лее мягкие требования к эмитентам, акции которых обращались через него.
Внебиржевой рынок носит как организованный, так и неорга­низованный характер. При организованном обороте действуют са­морегулируемые органы, куда входят посредники такого рынка, в основном брокеры. В США такой саморегулируемой организаци­ей является Национальная ассоциация дилеров по ценным бума­гам (NASD), главной задачей которой является обслуживание обо­рота ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США. Особенность этого внебиржевого рынка зак­лючается в том, что сделки производятся через электронные терми­налы. Многие крупные корпорации США, несмотря на участие в котировке фондовых бирж, широко используют и этот внебирже­вой рынок.
Для расширения «уличного рынка» NASD была преобразо­вана в NASDAQ — (NASD's Automated Quotation System — НАСДАК). Это компьютеризованная коммуникационная система, собирающая и хранящая котировки, получая их от национальной сети дилеров, заключающая сделки и фактически выполняющая функции, присущие бирже, как организатору торговли ценными бумагами.
Акции американских компаний, как правило, выпускаются в виде именных ценных бумаг, существующих в бездокументарной форме, в виде записей по счетам в специальной организации — де­позитарии, поэтому для обеспечения обращения акций использует­ся сложная многоступенчатая система, состоящая из депозитариев, клиринговых центров и номинальных держателей ценных бумаг. Депозитарий выполняет роль хранилища ценных бумаг. Клирин­говая система (функционирует в составе биржевой системы) обес­печивает немедленное перечисление акций со счета продавца на счет покупателя и перевод денег со счета покупателя на счет про­давца. Номинальный держатель — компания, предоставляющая свой счет в депозитарии для хранения ценных бумаг другим участ­никам рынка, например, ваш брокер может быть одновременно вашим номинальным держателем. Это позволяет вам не откры­вать отдельный счет владельца ценных бумаг в депозитарии и су­щественно упрощает для вас процедуру проведения сделок купли-продажи акций. Но несмотря на то, что вы и не имеете собствен­ного счета владельца ценных бумаг в депозитарии, именно вы, а не брокер, для депозитария являетесь владельцем купленных вами ак­ций, со всеми правами и обязанностями владельца ценных бумаг.
Итак, на фондовом рынке США принята следующая схема:
открыв денежный счет у брокера, клиент одновременно дает этому брокеру полномочия на ведение им счета номинального держания. Теперь, покупая для клиента акции, брокер зачисляет их на свой счет номинального держателя, одновременно учитывая на отдель­ном субсчете, принадлежащем клиенту, который, собственно, и на­зывается инвестиционным брокерским счетом. Это дает клиенту право на получение дивидендов по этим акциям, участие в собра­ниях акционеров и т. п. При продаже клиентом акций брокер пере­числит проданные акции на счет нового владельца или счет номи­нального держателя другого брокера, а в случае если покупатель его же клиент, проведет соответствующую операцию перевода цен­ных бумаг внутри своего счета номинального держания, с субсчета одного клиента — на субсчет другого. Обо всех изменениях состоя­ния счета номинального держания брокер уведомляет депозитарий, который хранит всю информацию о владельцах ценных бумаг. Та­кая система обеспечивает гарантию прав собственности владель­цев акций и позволяет значительно ускорить оборот акций в ры­ночной торговле.
В связи с развитием Интернет, как сети обеспечения торговых операций, все большее количество брокерских контор начинает предлагать частным инвестором услуги по торговле на рынке цен­ных бумаг и управления их индивидуальными инвестиционными счетами в режиме реального времени с использованием этой гло­бальной системы связи Вопросы взаимодействия систем биржевой и внебиржевой торговли ценными бумагами с Интернет и опера­ции с ними с использованием этой глобальной компьютерной сети будут подробно рассмотрены в дальнейшем. Более детальную ин­формацию об основных торговых рынках ценных бумаг США мож­но найти на их серверах в Интернет, электронные адреса которых приведены ниже.
Нью-йоркская фондовая биржа (The New York Stock Exchange), биржа № 1 в США (а может быть и в мире), представлена в Интер­нет по адресу http://www.nyse.com. На сервере можно найти листинг компаний, чьи акции торгуются на бирже, и поскольку таких ком­паний очень много, то список снабжен соответствующим поиско­вым механизмом. Ежедневно публикуются обзоры рынка и теку­щих новостей. Чтобы быстрее ознакомиться с биржей и ее возможностями, предлагается воспользоваться услугами виртуального Visitor Center Внешний вид начальной страницы этого сервера по­казан на рис 3 На сервере биржи проводятся симпозиумы, фору­мы и программы, помогающие понять механизмы формирования и распределения капитала


Интернет-сервер Американской фондовой биржи (American Stock Exchange (АМЕХ)) находится по адресу http://www.amex. com Внешний вид начальной страницы показан на рис. 4 На страни­це можно найти ссылки на Web-сервер компаний, чьи акции ко­тируются на бирже, ежедневные обзоры рынка и новостей о тор­гуемых акциях, символ-аббревиатуру (тикер), используемый для обозначения акции компании и опционов на эти акции. Кроме этого, историю создания биржи, ее финансовые показатели и многое другое.
Система NASDAQ имеет свое представительство в вир­туальном мире на странице http://www.nasdaq.com (рис 5) К Стан-дартному набору сервиса — котировки, графики и т. п. — сервер NASDAQ рассчитывает и предоставляет в реальном времени раз­личные композитные индексы системы, например, NASDAQ 100.


Рис. 5. Начальная страница Web-сервера системы NASDAQ

Кроме перечисленных, в США существуют и другие биржи, на­пример, филадельфийская, чикагская, тихоокеанская и др. Но по большому счету, все эти биржи так тесно связаны между собой и перепле­тены компьютерными сетями с рынками АМЕХ, NYSE и NASDAQ, что не имеет смысла локализовывать эти сегменты. Тем и привлека­тельна система американского рынка, что когда инвестор покупает через своего брокера ценную бумагу, не важно, где он физически на­ходится, ибо будучи, к примеру, в Нью-Йорке, он может заключить сделку на Филадельфийской бирже. Для него важно знать, что куп­ленные им бумаги будут зачислены на его счет у его брокера. По сути дела — это один большой американский фондовый рынок. Пожалуй, единственное отличие местных, локальных бирж состоит в том, что они продолжают работать и после закрытия основных рынков, обеспе­чивая заключение сделок с акциями, в основном, местных компаний.

Длинная или короткая позиция

«Покупай дешевле, продавай дороже» — возможно, читатель ближе всего знаком именно с этой идеей, которая является осно­вополагающей для открытия так называемой длинной позиции (Long position или просто Long). Проще говоря, это обычная покупка акций, когда инвестор предполагает, что цены на данные акции будут расти. Когда вы покупаете акцию и позже продаете ее, вы открываете и, соответственно, закрываете длинную позицию. Длинная позиция является индикатором веры инвестора в то, что стоимость данной ценной бумаги будет увеличиваться. Для того чтобы открыть длинную позицию, вы отдаете брокеру ордер «Buy», а чтобы закрыть — ордер «Sell».
Но ведь идею можно сформулировать и по-другому — «Про­давай дороже, покупай дешевле», то есть просто поменять во вре­мени процесс покупки и продажи. Очевидно, продавая бумагу, спе­кулянт считает, что цены на нее будут падать. Если так и происхо­дит, он получает прибыль, купив акции обратно по более низкой цене. Такая форма сделки называется открытием короткой пози­ции (Short position или просто Short). Другое название короткой позиции — продажа акций без покрытия. Чтобы точнее понять, как это работает, рассмотрим компанию АВС. Вы считаете, что акции компании сильно переоценены и предполагаете, что цены на них вскоре сильно упадут. Поэтому вы приказываете своему брокеру открыть короткую позицию (Sell short) по АВС, т. е. про­дать эти акции без покрытия. Ваш брокер занимает эти бумаги, либо со счета акционера компании АВС, либо у другого брокера (это вас не касается) и продает их для вас, скажем, по $12, и то ко­личество, которое вы приказали, а брокер смог занять — скажем, 100 акций. Таким образом вы получаете на свой счет сумму в $1200 и у вас открывается короткая позиция, равная обязательству вер­нуть занятые 100 акций. Если цена на акции АВС действительно упала, например, до $6, тогда стоимость вашего долга (текущая стоимость взятых взаймы 100 акций) составит $600. Вы отдаете брокеру распоряжение закрыть короткую позицию (Cover Short Sell). Брокер покупает на рынке 100 акций, израсходовав с ваше­го счета $600, и возвращает эти акции тому, у кого их занял, а у вас остается прибыль в $600, естественно, за вычетом комиссий брокера. Если же вы ошиблись и цена акций АВС, наоборот, вы­росла на $3, тогда стоимость вашего долга составит $1500 и вы будете нести убытки в размере $300 ($1200 — $1500).
Таким образом, при открытии короткой позиции инвестор так­же покупает дешевле, а продает дороже, просто поменяв местами ордера на покупку и на продажу. Продажа без покрытия позволяет инвестору получать прибыль не только от растущих в цене акций, но и от падающих. Однако короткая позиция как бы заставляет инвестора работать против всего персонала и менеджмента компании, которые стремятся к успеху фирмы. Еще одно важное рассуж­дение следует иметь в виду: выигрыш спекулянта по короткой по­зиции не может превысить 100%, ибо цена акции не может быть ниже нуля, а убытки, наоборот, неограниченны, поскольку цена акции может расти теоретически бесконечно. Поэтому, боясь поте­рять более 100% от вложенных денег, инвестор должен очень при­стально следить за своими короткими сделками.


Чтобы открывать короткие позиции, необходимо соблюдение нескольких условий:

• счет инвестора должен быть маржинальным (margin enabled),

• акции, по которым планируется открытие короткой пози­ции должны быть маржинальными (marginable),

• должна существовать возможность такие акции занять (borrowable).

Открытие коротких позиций очень строго регулируется SEC. В основном, к этим сделкам применяются те же требования, что и для сделок на марже (поэтому акции должны быть маржинальны­ми), кроме этого инвестор должен знать о так называемом «правиле одной восьмой». Это правило сводится к следующему. Если клиент помещает распоряжение о продаже без покрытия, то оно, придя в операционный зал биржи, должно быть зарегистрировано именно как распоряжение о продаже без покрытия. Брокеру в операцион­ном зале запрещено его выполнять до тех пор, пока не поднимется цена. Например, если последняя продажа осуществлялась по цене $50, брокер не может продать эти акции без покрытия до тех пор, пока цена не поднимется до $50 1/8 или выше. В этом случае говорят, что он осуществляет продажу при движении цены вверх.
Из этого правила есть одно исключение. Брокер может про­дать акции по цене $50 — то есть по цене, преобладающей на рынке в момент последней продажи — если только последнее изменение цены шло в сторону повышения. Другими словами, одна, две или шесть предыдущих сделок могли заключаться по цене $50 лишь бы последняя цена, отличающаяся от данной, составляла $49 7/8 или еще меньше. В таком случае говорят о продаже при неизменной цене.
Разумеется, клиенту сетевого брокера нет необходимости кон­тролировать движение котировок акции — это забота брокера.
Также следует упомянуть, что никаких сертификатов облада­ния опционами не предусмотрено, ввиду их ненужности. Все обязательства держателей и подписчиков опционов (их определения бу­дут даны ниже) определяются правилами ОСС. Вернее брокеры, держащие позиции своих клиентов, имеют обязательства перед ОСС. Вообще говоря, подписчики опционов должны выполнять свои обязательства перед ОСС, а не перед каким-либо конкретным дер­жателем опциона. Поскольку любая транзакция включает в себя и подписчика и держателя, следовательно совокупность прав держа­телей опционов в системе ОСС равны совокупности обязательств подписчиков опционов.
Система ОСС разработана таким образом, что все действия с опционами проходят между ОСС и группой фирм, называемых Участниками Клиринга (Clearing Members), которые держат все опционные позиции на своих счетах в ОСС. Чтобы стать Участником клиринга, фирма должна соответствовать финансовым требованиям ОСС. Кроме этого, Участники клиринга представляют ОСС залог, защищающий ОСС от финансовых потерь участника. Все это вместе взятое увеличивает надежность функционирования рынка опционов.

Что такое опцион и его использование

Для начала следует заметить, что каждый опционный рынок выбрал для себя определенное основание опционов — так называе­мый подлежащий интерес (underlying interest), права на который и определяют торгуемые на этом рынке опционы. В настоящее время существует четыре типа оснований опционов: корпоративные ак­ции, индексы, государственные долговые обязательства и иностран­ные валюты. В настоящей книге мы будем подразумевать в каче­стве подлежащего интереса опционов акции и рыночные индексы, хотя все приведенные общетеоретические сведения справедливы для всех опционных оснований.
Опцион (Option) — это право либо купить, либо продать под­лежащий интерес (underlying interest) в определенном количестве и по определенной фиксированной цене исполнения (fixed exercise price) в любой момент в течение определенного срока (before expiration date). Опцион, который дает право купить, называется CALL-ОП­ЦИОН, а тот, который дает право продать — называется PUT-ОП­ЦИОН15. Следует помнить, что call и put — это разные и независи­мые типы ценных бумаг и купля-продажа одного из них не влечет каких-либо действий с другим.
Пример. Право купить 100 обыкновенных акций компании АВС (опцион на покупку) по определенной цене исполнения (например, $10), будет называться АВС 10 call-опцион. Право продать100 обыкновен­ных акций компании АВС (опцион на продажу) по определенной цене исполнения (например, $80), будет называться АВС 80 put-опцион.
Если вам кажется, что акция компании АВС может подняться в цене в течение, например, следующих трех месяцев, вы можете купить опцион на покупку этих акций (АВС call-опцион). Этот опцион на покупку дает вам право в любое время в течение трехме­сячного периода купить 100 этих акций по цене, обозначенной в контракте на опцион и называемой ценой исполнения опциона (exercise price) (в нашем примере $10). То есть даже если цена испол­нения опциона 10 долларов, а цена акции компании АВС в настоя­щий момент времени — 20 долларов, вы имеете право и можете ку­пить эти акции по цене $10. Осуществите ли вы покупку по этому опциону или нет — целиком зависит от вас. А точнее, от движения цены на рынке этих акций. Если их цена растет и ее увеличение боль­ше, чем цена купленного опциона, вам может быть выгоднее реа­лизовать свой опцион и купить 100 акций по оговоренной цене. Или вы можете продать свой опцион в любое время до истечения срока его реализации (expiration date) и получить прибыль таким спосо­бом. Аналогично действует и АВС put-опцион, с той лишь разни­цей, что речь идет о продаже акций АВС по фиксированной цене. Даже если цена на акции упадет до $5, вы имеете право продать их по $80, если такова цена исполнения put-опциона.
15 Читается как кол-опцион и пут опцион, соответственно Подобное написание нам представляется несколько корявым, поэтому мы оставим английские слова call и put
Все опционы (и call, и put) делятся на два вида — опционы с физической поставкой (physical delivery options) и опционы с денеж­ным зачетом (cash-settled options). Опцион с физической постав­кой дает своему владельцу право реально получить на свой счет акции (если это call) или реально поставить имеющиеся у него бу­маги, если это put-option, в момент времени, когда опцион испол­няется. А опцион с денежным зачетом дает своему владельцу пра­во на получение денежного платежа, эквивалентного разности между текущей ценой, лежащей в основе опциона акции, в момент исполнения или реализации этого опциона, и фиксированной це­ной исполнения. Call-опцион с денежным зачетом дает право на получение денежного платежа, если стоимость акции-основания опциона в момент исполнения — так называемая зачетная цена исполнения (exercise settlement value) — превышает цену исполне­ния, указанную в опционе. Put-опцион с денежным зачетом дает право на получение денежного платежа, если стоимость акции-основания опциона в момент исполнения меньше цены исполне­ния опциона.

Чтобы быстро уяснить возможности опционов, возьмем ак­ции компании АВС, которые продавались, скажем, 1 августа по $50 за каждую. Инвестор может купить 3-месячный опцион на покуп­ку (пока неважно — с физической поставкой или денежным зачетом) 100 акции АВС — АВС 50 call-опцион. Это даст ему возможность в любой день, начиная с 1 августа до последнего дня опционной торговли в октябре, купить акции АВС по 50 долларов за штуку. Оче­видно, что за такую возможность инвестор должен что-то заплатить. Величина этой платы — опционной премии, зависит от множества причин: каковы перспективы рынка в целом, насколько стабильна была цена на данные акции АВС в прошлом, каковы прогнозы по дивидендам на данные акции и т. п., но мы допустим, что она будет равна $500, что означает $5 долларов за акцию. Ясно, что если ак­ции АВС в течение трехмесячного периода не поднимутся в цене до $50 + $5 = $55 долларов за акцию, инвестор понесет убытки. Лю­бая цена выше $55 приносит прибыль, потому что инвестор имеет право на покупку 100 акции по 50 долларов за каждую. В случае равенства цены $55 ситуация называется паритетом — нет ни выиг­рыша, ни проигрыша. Допустим, цена поднялась до $57, тогда вы­игрыш составляет $200 (минус комиссионные брокера, пусть, $50). Итак, на вложенные 500 долларов инвестору удалось получить $ 150, что составляет 30%.
Теперь, представим, что акции АВС не поднимутся выше $53, и инвестор приходит к заключению, что дальнейшего повышения не произойдет до истечения срока его опциона. Он может продать опцион, хотя и потеряет на каждой акции по 2 доллара плюс ко­миссионные, или в общей сложности убытки составят $250.
Утешительным фактором при покупке опциона является то, что инвестор не может потерять ничего сверх того, что уплатил. Ведь может так случиться, что цена акций АВС, наоборот, пойдет вниз и снизится до 47 или даже 40 долларов. Ясно, что при таких обстоя­тельствах нечего даже и думать о том, что кто-то окажется заинте­ресованным в приобретении этого опциона по $50, если к тому и срок его истекает. Значит опцион полностью бесполезен и инвес­тор теряет свои $500. Но это же и максимум того, что он может потерять. И именно в этом и заключается главная привлекатель­ность опциона как средства биржевой игры. Если вы его купили, то не потеряете больше того, во что он обошелся, а возможность рос­та прибыли теоретически не ограничена.
В нашем примере мы получили на вложенные $500 30% при­были, а если бы инвестор купил в той же самой ситуации 100 бу­маг АВС по $50, то вложения составили бы $5000. Реализация этих же бумаг по $57 принесла бы $700 прибыли, что составляет всего 14% от вложенного капитала. Кроме того, в случае покуп­ки опциона инвестор рисковал бы лишь 1/10 того капитала, ко­торый бы пришлось вложить в покупку акций. В случае падения акций АВС до $40, его убытки бы составили $1000, а не $500, как в случае с опционом. Однако инвестор, покупающий опцион, явно рискует, надеясь, что цена поднимется хотя бы на пять пунктов, в то время, как владельцу акций не приходится брать на себя та­кой риск.
Даже в случае убытков от сделки с опционом иногда инвесто­ру выгоднее решиться на покупку акций (то есть реализацию права опциона) и тем самым ограничить свои убытки. В нашем примере, если цена акции АВС достигла $53 и вряд ли пойдет выше, можно их купить и совокупные расходы составят $5000 (акции) + $500 (оп­цион) + $50 (комиссия брокера) = $5550, а рыночная цена акций — $5300. Таким образом, убытки составят $250, что несколько лучше, чем потерять $500, если цена вдруг упадет до 50 и ниже.
Читатель наверняка уже догадался, что опционы на продажу или put-опционы являются противоположностью call-опционов, то есть дают возможность продать акции, если вы предполагаете, что эти бумаги упадут в цене. Предлагаем читателю самостоятельно подставить put-опцион в вышеописанный пример.
Ценность опциона как способа биржевой игры очевидна. Лю­бой инвестор может быстро получить достаточно высокую прибыль, рискнув всего несколькими сотнями долларов. Ему потребуется вложить гораздо меньше денег, чем пришлось бы при торговле ак­циями с маржей, даже если размер маржи очень мал. Конечно в мо­мент истечения срока опциона, когда клиент подсчитывает свои убытки, они могут оказаться выше, чем при торговле с маржей. Но если повезет и цена на акции значительно вырастет, то по сравне­нию с полученной прибылью первоначальный расход может пока­заться незначительным.
Еще одно важное замечание, прежде чем перейти к описанию параметров опционов: торговля опционами на марже не допускается, поэтому сетевые брокеры покупают опционы для клиента только с его денежного счета, одобренного для опционной торговли.

Стандартизованные параметры опционов

Большинство опционов имеют стандартизованные параметры (standardized terms) — такие как:

• природа и количество подлежащего интереса,

• срок исполнения (expiration date),

• цена исполнения (exercise price),

• тип опциона (call или put),

• вид опциона (с физической поставкой — physical delivery option или с денежным зачетом — cash settlement option),

• способ определения денежного зачета,

• стиль опциона и некоторые другие.

По мере изложения мы будем останавливаться на самых важ­ных и необходимых для игрока, использующего Интернет, посколь­ку полное описание опционов требует существенно большего вре­мени и места. Кроме того, каждый опционный рынок публикует на своих Web-страницах полные спецификации, устанавливающие пра­вила и параметры торговли на этом конкретном рынке. Заинтере­сованный читатель без труда найдет эти материалы, проследовав по описанным нами в предыдущих главах www-ссылкам.
Опционы, имеющие одинаковые стандартизованные парамет­ры являются идентичными и образуют серии опционов (options series). Стандартизация параметров делает более вероятным существова­ние вторичного рынка опционов, на котором покупатели и про­давцы могут закрывать свои позиции, продавая и покупая опцион­ные контракты. Продавая опцион той же серии, которую он купил, или покупая опцион той же серии, которую он продал, инвестор может закрыть свою позицию по данному опциону в любое время, когда работает вторичный рынок опционов данной серии. В неко­торых случаях, опционы одинаковых серий могут торговаться на разных рыночных площадках и даже за пределами США, но мы на этом останавливаться не будем.

OPTION HOLDER (Держатель опциона) — Лицо, которое по­купает право, передаваемое опционом.
Например, держатель (покупатель) АВС 50 call-опциона с фи­зической поставкой имеет право купить акции компании АВС по оп­ределенной цене исполнения ($50) в любое время до истечения срока действия опциона. Держатель (покупатель) АВС 80 put-опциона с физической поставкой имеет право продать акции компании АВС по определенной цене исполнения ($80) в любое время до истечения сро­ка действия опциона. Держатель опциона с денежным зачетом име­ет право получить денежную сумму, равную величине денежного за­чета (этот термин будет рассмотрен ниже), в любое время до ис­течения срока действия опциона.

OPTION WRITER (Подписчик опциона) — Лицо, обязанное выполнить требования, определяемые опционом. Иногда оно на­зывается продавцом опциона.
Например, если держатель АВС call-опциона с физической по­ставкой требует его исполнения, подписчик должен осуществить физическую поставку указанного в опционе количества акций АВС. Ему будет заплачено за акции по цене опциона, независимо от их ры­ночной стоимости в данный момент. Если же исполняется put-опци­он с физической поставкой, подписчик обязан купить указанное коли­чество акций по цене исполнения опциона, независимо от их рыночной цены в этот момент времени. Если же исполняется опцион с денеж­ным зачетом, подписчик должен уплатить сумму, равную величине денежного зачета.


EXERCISE PRICE (Цена исполнения) — В случае опциона с физической поставкой, цена исполнения (иногда она называется STRIKE PRICE) есть цена, по которой держатель опциона имеет право либо купить, либо продать подлежащий интерес (акции).
Например, АВС 40 call-опцион с физической поставкой дает право покупателю опциона купить 100 акций АВС по цене исполнения — $40 за акцию. АВС 40 put-опцион с физической поставкой дает держате­лю опциона право продать 100 акций АВС по цене исполнения $40 за акцию.

Цена исполнения опциона с денежным зачетом есть базис для определения величины денежных средств, которые держатель оп­циона должен получить при его исполнении, если такая сумма, ес­тественно, существует.
Цены исполнения для каждой серии опционов устанавливаются опционным рынком, на котором эти серии обращаются, в момент пер­вого представления. И в общем случае, цены исполнения устанавли­ваются на уровнях, более высоких или более низких, чем тогдашний уровень цены на акцию-основание. Руководство опционных рынков также имеет право вводить дополнительные серии опционов с отлич­ными от предыдущих ценами исполнения, в зависимости от измене­ния стоимости подлежащего интереса, или спроса инвесторов, или необычных рыночных условий, или по другим обстоятельствам.

EXPIRATION DATE (Дата истечения опциона) — Это дата, при наступлении которой отменяются права, предоставляемые опцио­ном. Если опцион не был исполнен до наступления этой даты — он прекращает существование, то есть держатель опциона не имеет никаких опционных прав, а стоимость опциона равна нулю. Даты истечения для серий опционов задаются опционным рынком, но обычно это суббота, следующая за третьей пятницей каждого месяца.

STYLE OF OPTION (Стиль опциона) — Стиль опциона опре­деляется моментом его исполнения. Существуют три стиля опцио­нов:

• американский (American style option) — опцион может быть исполнен в любое время до его срока годности.

• европейский (European style option) — опцион может быть ис­полнен только в определенный промежуток времени перед концом его срока годности, обычно, только в сам день исте­чения этого срока.

• пороговый (capped option) — опцион будет автоматически исполнен до истечения его срока, если рынок, на котором обращается данный опцион, определит, что подлежащий интерес опциона превысил некоторый порог (hits the cap price). Кроме этого, пороговые опционы могут исполняться аналогично европейским.

CONTRACT SIZE или UNIT OF TRADING (Размер контрак­та) — Размер контракта для опциона с физической поставкой есть количество акций, которое должно быть продано или куплено при исполнении одного опциона (опционного контракта). Для большин­ства опционов на акции размер контракта равен 100 бумагам. Та­ким образом: один АВС 50 call-опцион с физической поставкой дает его об­ладателю право купить 100 акций АВС по цене $50 за акцию. Если этот опцион торгуется с премией, скажем, $4 за акцию, то сово­купная премия за покупку данного единственного опциона будет рав­на $400.
Размер контракта для опционов с денежным зачетом опреде­ляется множителем, зафиксированным на том опционном рынке, где обращается данная серия. Множитель определяет совокупную стоимость каждого пункта разности между ценой исполнения и те­кущей величиной денежного зачета по данной акции.
Например, множитель 100 означает, что каждый пункт пре­вышения реальной цены опциона с денежным зачетом над ценой ис­полнения, увеличивает величину денежного зачета на $100. Проще говоря, если этот опцион торгуется с премией, скажем, $4 за акцию, то совокупная премия за покупку данного единственного опциона бу­дет равна $400.

EXERCISE (Исполнение) — Если держатель опциона с физи­ческой поставкой хочет купить ( в случае call) или продать (в слу­чае put) подлежащий интерес по цене исполнения, или — в случае опциона с денежным зачетом, получить сумму денежного зачета, тогда его опцион должен быть исполнен. Для того чтобы испол­нить большинство опционов, его держатель должен дать своему брокеру инструкции, соответствующие порядку, установленному фирмой-брокером. Каждый клиент должен изучить порядок ис­полнения опционов, принятый у его брокера, для каждого опцио­на, который он может купить. Кроме этого, некоторые опционы могут быть исполнены автоматически, при наступлении опреде­ленных условий.
Правилами опционного рынка обычно ограничивается общее количество call- и put-опционов на одинаковый подлежащий инте­рес, которое одиночный инвестор или объединенная группа инвес­торов может исполнить в течение определенного периода времени. Информацию по этим ограничениям исполнения опционов можно получить на самих рынках или у брокерской фирмы.
Для исполнения опциона ОСС назначает в соответствии с пра­вилами того Участника клиринга, чьи счета отражают подписку
на опцион этой серии. Участник клиринга, в свою очередь, может поручить исполнение опциона тому клиенту, который является подписчиком по данному опциону. Этот подписчик будет обязан выполнить действия, предполагаемые исполняемым опционом — продать (в случае call с физической поставкой) или купить (в слу­чае put с физической поставкой) подлежащий интерес по цене ис­полнения. А в случае опциона с денежным зачетом выплатить сум­му денежного зачета.•

CASH SETTLEMENT AMOUNT (Величина денежного заче­та) — Сумма денег, которые получает держатель при исполнении опциона с денежным зачетом. Это величина, на которую зачетная стоимость исполнения (EXERCISE SETTLEMENT VALUE) подле­жащей акции call-опциона с денежным зачетом превышает цену ис­полнения, или величина, на которую цена исполнения put-опциона превышает зачетную стоимость исполнения, умноженные на опци­онный множитель.
Например, держатель АВС call-опциона с денежным зачетом с ценой исполнения $80 требует его исполнения, когда цена акций АВС и, соответственно, зачетная цена исполнения равна $85. Если мно­житель опциона равен 100, то назначенный подписчик опциона будет обязан выплатить этому держателю величину денежного зачета, равную $500 = ($85 - $80) - 100.
Способ определения зачетной стоимости исполнения зафик­сирован в правилах опционного рынка, на котором обращаются данные опционы, причем эти способы не обязательно одинаковы на разных торговых площадках даже для одинаковых подлежащих интересов.

PREMIUM (Премия) — Это цена, которую платит держатель опциона, а получает подписчик опциона в качестве вознагражде­ния за права, передаваемые опционом. Премия не является стан­дартизованным параметром опциона и определяется в рыночных транзакциях.
Премия является постоянно изменяющейся величиной, зави­сящей от различных рыночных и экономических сил, включая и изменения в условиях торговли на опционном рынке. Факторы, которые существенно влияют на опционную премию, включают та­кие переменные, как:
стоимость подлежащего интереса и соотношение между этой стоимостью и ценой исполнения опциона, текущая стоимость со­путствующих основанию интересов (related interests — например, фьючерсы на подлежащий интерес опциона), стиль опциона, ин­дивидуальные прогнозы участников рынка по поводу будущей из­менчивости акции-основания, времени до конца срока действия опциона, ожидаемые выплаты дивидендов по акциям-основани­ям, текущие процентные ставки, текущие валютные курсы (в слу­чае опционов на иностранную валюту), величина рынка данного опциона, величины спроса и предложения на рынке по данному опциону, а также по сопутствующим основанию интересам, ин­формация о сделках и ценах на рынке данного опциона и рынках сопутствующих интересов, а также другие факторы, влияющие на цены, акции, сопутствующие интересы в целом. Таким обра­зом, следует понимать, что опционная премия не должна необхо­димым образом соответствовать или коррелировать с любой тео­ретической формулой цены опциона, графиком, ценой последней сделки или котировками акции-основания, сопутствующих инте­ресов или других опционов в какое-то конкретное время.


OPENING TRANSACTION (Открывающая транзакция) — Это операция по купле или продаже, посредством которой инвестор устанавливает или увеличивает свою позицию либо как держателя, либо как подписчика опциона.

CLOSING TRANSACTION (Закрывающая транзакция) — Это операция, которая проводится за некоторое время до истечения срока годности опциона и посредством которой держатель опцио­на продает идентичный опцион, а подписчик опциона — покупает идентичный опцион, с целью ликвидации или уменьшения своей позиции.
Например, в июне инвестор купил декабрьский АВС 50 call-опци­он, уплатив премию в $500. В сентябре рыночная цена опциона увеличи­лась до $700, и чтобы зафиксировать свою прибыль в $200, инвестор может поручить своему брокеру продать идентичный декабрьский АВС 50 call-опцион, осуществив тем самым закрывающую транзак­цию. С другой стороны, если рыночная цена опциона в сентябре умень­шилась до $300, инвестор может захотеть ограничить свои убытки
200 долларов и продать идентичный декабрьский опцион, также со­вершив закрывающую транзакцию.
Хотя держатели опциона американского стиля имеют право исполнить опцион в любой момент, они часто предпочитают фик­сировать свои прибыли или убытки осуществляя закрывающие тран­закции, потому что транзакционные издержки в этом случае будут ниже, чем при осуществлении исполнения опциона. Но об этом мы уже писали.

POSITION LIMITS (Ограничения позиций) — Правила опци­онного рынка, обычно ограничивают максимальное число опцио­нов (call-опционы + put-опционы) у одного инвестора, имеющего на своих счетах и сами акции-основание этих опционов. Эти требо­вания, называемые ограничениями позиции, различаются для раз­ных подлежащих интересов и информация об этих ограничениях может быть доступна инвестору на самом рынке или через его бро­кера.

COMBINATIONS; SPREAD и STRADDLE (Комбинации;
spread-комбинация и straddle-комбинация) — Комбинации — эт од­новременные позиции по нескольким опционам. Spread и Straddle — это два типа комбинаций. Spread-комбинация подразумевает, что инвестор одновременно держатель и подписчик опционов на оди­наковый подлежащий интерес, но которые имеют разные цены ис­полнения и/или сроки истечения. Straddle-комбинация состоит в од­новременном обладании call-опционом и put-опционом на одина­ковый подлежащий интерес и одинаковыми сроками истечения и ценами исполнения. Зачем это может понадобиться, мы обсудим ниже.

LONG и SHORT (Длинная и короткая) — Слово long означает позицию (длинную) в качестве держателя опциона, а слово short означает позицию (короткую) в качестве подписчика опциона.

COVERED CALL WRITER (Покрытый подписчик call-опцио­на) — Так называется подписчик call-опциона с физической постав­кой, который владеет требуемым количеством акций для их постав­ки при исполнении опциона.
Например, если владелец 100 акций АВС выписывает 1 опцион АВС call-опцион с физической поставкой, дающий право держателю
call-опциона получить 100 акций AВC no цене исполнения, то такой опцион будет покрытым. Если же этот владелец выпишет 2 таких опциона, то один будет покрытым, а другой — непокрытым (uncovered).
Важность понимания разницы между покрытой и непокрытой позициями определяется тем, что непокрытая подписка на call-оп­цион значительно увеличивает риск опциона. Непокрытый подпис­чик опциона может, однако, осуществить spread-комбинацию, ку­пив другой опцион, уменьшив таким образом этот риск выписан­ного им опциона или даже сведя его к нулю. Впрочем, spread может и не свести риск к нулю, если, например, длинная часть spread-ком­бинации имеет более высокую цену исполнения, чем цена исполне­ния ее короткой части. Или если срок истечения длинной части на­ступает раньше, чем у короткой.

AT THE MONEY (Паритет)16 — Термин, обозначающий, что текущая рыночная стоимость подлежащего интереса равна цене исполнения опциона.

IN THE MONEY (При деньгах) — термин, описывающий си­туацию, когда текущая рыночная цена подлежащего интереса call-опциона превышает его цену исполнения. Для put-опциона ситуа­ция обратная — текущая цена подлежащего интереса ниже цены
исполнения.
Например, если текущая цена акции АВС — $43, то АВС 40 call-опцион будет «при деньгах» на $3.



OUT OF MONEY (Без денег) — Термин, описывающий ситуа­цию, когда текущая рыночная цена подлежащего интереса call-оп­циона ниже его цены исполнения. Для put-опциона ситуация об­ратная — текущая цена подлежащего интереса превышает цену ис­полнения.
Например, если текущая цена акции АВС — $35, то АВС 40 call-опцион будет «без денег» на $5. Настолько же «без денег» будет АВС 30 put-опцион.

INTRINSIC VALUE и TIME VALUE (Внутренняя стоимость и временная стоимость) — Иногда бывает очень удобно считать, что
"Читатель, вероятно, заметит, что мы даем не дословный, а смысловой перевод данных терминов, но ничего лучшего мы придумать не смогли — проще использовать сами английские выражения.
стоимость опционной премии состоит из двух компонент — внут­ренней и временной. Внутренняя стоимость отражает величину, на которую опцион «при деньгах». Временная стоимость — это разность между опционной премией и внутренней стоимостью. Опционы аме­риканского стиля, поскольку могут быть исполнены в любой день до их срока истечения, обычно торгуются по цене, по крайней мере не меньшей, чем их внутренняя стоимость. Опционы европейского сти­ля и пороговые опционы с большей вероятностью будут торговать­ся по цене ниже их внутренней стоимости до того момента, когда станут исполняемьми.
Примеры. Когда текущая цена АВС — $46 за акцию, АВС 40 call-опцион будет иметь внутреннюю стоимость — $6. Если рыночная цена акции АВС упадет до 44, внутренняя стоимость этого опциона составит только $4. Если же цена упадет ниже 40, то этот опцион не будет иметь внутренней стоимости.
Когда текущая цена АВС — $46 за акцию, АВС 50 put-опцион будет иметь внутреннюю стоимость —$4. Если же цена подни­мется выше 50, то этот опцион не будет иметь внутренней сто­имости.
В то время, когда текущая цена АВС — $40 за акцию, АВС 40 call-опцион будет иметь текущую рыночную стоимость, скажем, $2. Эта стоимость будет полностью временной.
.Опцион с внутренней стоимостью очень часто может иметь и дополнительную временную составляющую — когда рыночная сто­имость опциона превышает его внутреннюю стоимость. Причем этот относится к опционам любого стиля.
Например, когда текущая цена АВС — $46 за акцию, АВС 40 call-опцион может иметь рыночную стоимость (опционную премию) — $7, которая отражает его внутреннюю стоимость — 6 долларов и временную стоимость — $1.
Временная стоимость зависит от того же множества факторов, которых мы коснулись в абзаце «Премия», плюс времени, которое осталось до истечения срока опциона. Опцион — это устареваю­щий актив, если он не был продан или исполнен до срока, его сто­имость равняется нулю. Поэтому временная стоимость опциона обычно уменьшается по мере приближения к дате истечения опци­она и чем ближе, тем скорее. Другим фактором, влияющим на временную стоимость опциона является изменчивость лежащей в его основе акции — чем больше изменчивость подлежащего интереса, тем выше премия. Еще одним влияющим фактором является теку­щая стоимость денег. Увеличение процентных ставок увеличивает премию за call-опционы и уменьшает за put-опционы и наоборот.

Торговля опционами стала популярна благодаря тому, что появилась возможность приобретать опционы на несколько сотен акций на фондовых биржах. И это очень надежные акции, потому что к акциям в отношении которых разрешена торговля опциона­ми, предъявляются следующие требования:

• У частных владельцев акций должно находиться по крайней мере 7 миллионов акций.

• Владельцев акций, заинтересованных в получении доходов по ним должно быть не менее 6 тысяч.

• Объем торговли этими акциями за предыдущие 12 месяцев должен составлять не менее 2 миллионов 400 тысяч.

• Цена одной акции должна быть не менее $10 и держаться не ниже этого уровня в течение 3 предшествующих требований. Компания, претендующая на право продажи опционов на свои акции, должна иметь чистую прибыль в размере не ме­нее $1 миллиона долларов в течение предшествующих вось­ми кварталов.



А также множеству других требований регулирующих органов. Тогда как многие покупают опционы на различных фондовых биржах надеясь получить прибыль, но впоследствии, не используя свои права, оговоренные в контракте, большая часть опционов про­дается частными владельцами или крупными организациями — инвесторами, имеющими солидный капитал. Все эти люди рискуют своим капиталом по нескольким весьма разумным причинам:
Их риск вознаграждается теми доходами, которые они полу­чают за продажу опционов.
Когда они продают опцион, они могут немедленно восполь­зоваться полученными деньгами, поскольку в большинстве случаев являются владельцами тех акций, на которые был продан опцион.
Они получают все дивиденды по этим акциям в течение того времени, которое указано в контракте.
Контракты, которые они подписывают, предоставляют со­бой страховку против возможного резкого изменения цен на имеющиеся у них акции.
Поскольку активные торговцы опционами одновременно зак­лючают контракты на десятки акций, они могут рассчитывать на то, исходя из закона усреднения, что риск их будет не так уж велик. Обычно цены на различные акции изменяются независимо друг от друга. Торговец опционами может проиграть на одной акции и выиграть на другой. Учитывая эти факторы, опытный и грамот­ный торговец опционами не столь сильно рискует как может пока­заться с первого взгляда. В конце концов, обнадеживающим фак­том всегда бывает получение вознаграждения за продажу опциона. Чтобы продавец опциона потерпел убытки, цена на акции должна подняться выше, чем ему заплачено за опцион. Иногда такие тор­говцы покупают одновременно опцион на продажу и опцион на покупку одних и тех же акций. Как мы уже знаем, такая сделка на­зывается straddle или straddle-комбинацией.
Цель осуществления straddle-комбинации — стремление из­влечь максимум выгоды из предполагаемых значительных колеба­ний цены конкретной акции, если не возможно точнее предсказать время и направление скачков цены. Например, акции могут неожи­данно и очень резко подняться в цене настолько, что им окажется выгодно осуществить опцион на покупку. А после этого может про­изойти резкий спад, который даст возможность извлечь прибыль из опциона на продажу. Опционы очень изменчивы, но у них есть одно привлекательное качество — возможность получить большие деньги, не вкладывая крупных сумм, тем более, что в случае неуда­чи потери оказываются равны вложенной сумме.
Иногда инвестор может сделать вывод, что ценность его оп­циона возрастает и уменьшается ровно на такую же величину, что и цена акций. Но это не всегда так. Очевидно, цена, по которой покупают и продают опционы, прежде всего зависит от движения цены конкретной акции. Опционы продаются на отдельном рынке, а не на том, где продаются акции. И те, кто занимается торговлей опционами могут иметь иное представление о будущем данной кон­кретной акции, чем те, кто покупает и продает сами акции. Опцион можно продать на этом рынке и выйти из игры, но сохранение
контракта дает инвестору право приобрести акции по указанной цене. Он может этим воспользоваться, если полагает, что перспек­тивы этих акций вполне благоприятны.

Правила опционной торговли по Интернет

Теперь читатель получил достаточно информации, чтобы ра­зобраться в тех Web-страницах сетевых брокеров, которые предназ­начены для проведения операций с опционами. Как обычно, на рис. 55 и 56 представлены два варианта страниц для ввода ордеров для сделок с опционами. Попасть на эти страницы можно по ссылке, которая на сервере сетевого брокера обычно называется OPEN OPTION ORDER или

OPTIONS TRADING. Читателю, кото­рый внимательно прочитал предыдущий материал, не составит тру­да составить ордер на сделку с опционом. Рассмотрим эту операцию на примере команд со страницы, показанной на рис. 55, а в скобках будем давать наиболее распространенные варианты ана­логичных команд. Иногда это весьма запутывает инвестора, тогда, используя наше описание, следует обратиться к help-файлам брокера.
Как уже говорилось, опционы нельзя покупать в кредит, по­этому на счете инвестора полностью должна присутствовать необ­ходимая для сделки сумма. Чтобы открыть или закрыть опцион­ную позицию, необходимо ввести одну из команд:

Buy Open — держатель открывает длинную позицию по опци­ону (открывающая транзакция)

(Варианты: Buy Call Open, Buy Put Open)
Sell Close — держатель уменьшает или ликвидирует ранее от­крытую длинную позицию путем продажи аналогичного по пара­метрам опциона (закрывающая транзакция)

(Варианты: Sell Call Close, Sell Put Close)
Sell Open — подписчик открывает короткую позицию по оп­циону
Buy Close — подписчик уменьшает или закрывает ранее со­зданную короткую позицию путем покупки опциона с аналогич­ными параметрами

(Варианты: Buy Call Close, Buy Put Close)



Рис. 55. Пример страницы для ввода опционного ордера


Рис. 56. Другой пример страницы для ввода опционного ордера с «выпадающим меню»

Иногда бывает дополнительная команда Sell Covered Call, ко­торая, как теперь ясно, означает, что продавец данного call-опцио­на имеет в своем распоряжении достаточно акций, чтобы произве­сти физическую поставку в случае исполнения. Обычно сетевые бро­керы не разрешают открывать непокрытые позиции.
Следующим шагом необходимо ввести количество опционов или опционных контрактов в поле quantity. Здесь следует помнить, что один опцион дает право на 100 акций. Соответственно, 2 опци­онных контракта — 200 акций и т. д.
После этого необходимо ввести символ опциона. Очевидно, что запомнить все названия опционов весьма затруднительно, по­этому проще воспользоваться какой-нибудь поисковой машиной, которую предоставляет брокер. Скорее всего ее внешний вид будет похож на рис. 57. Очевидно, что символ акции-основания надо вво­дить для запроса котировок опциона.



Рис. 57. Механизм для поиска тиккер символов опционов

Тиккер символ опциона состоит из символа акции-основания опциона и соответствующих буквенных кодов для месяца и цены исполнения. На сервере брокеров всегда можно найти таблицы, по которым в тиккер опциона добавляют коды месяца и цены, но для справки мы также приводим эти таблицы (табл. 8 и 9). Тем более, что поисковая машина выдает сразу цепочку опционов (Option chain) на все сроки истечения (рис. 58). Для систем NASDAQ и ОТС тикер акции в тикере опциона этой акции не совпадает с тикером самой акции. Для более полной информации следует обратиться на сервер ОСС.
Например, для корпорации A T&TJan 40 Calls будет иметь сим­вол ТАН, а для «Майкрософт» Jan 150 Puts будет обозначаться MSQMJ.

Остальные действия по вводу опционного ордера аналогич­ны действиям с ордерами на акции. Дополнительные парамет-ры-квалификаторы ордера также аналогичны описанным нами ранее. Разве что стоит сказать, что некоторые брокеры не при­нимают стоп-ордера на опционы, стоимость которых ниже, на­пример, $3. Опять-таки это можно выяснить в help-файлах бро­кера.



Рис. 58. Цепочка опционов и их символы

Риски опционов

Как мы уже неоднократно подчеркивали, опционы представ­ляют собой весьма рисковый актив. В настоящем разделе мы оста­новимся на рисках держателей и подписчиков опционов и не будем останавливаться на таких рисках, которые связаны со всеобщими вопросами торговли акциями, состоянием экономики, факторами спроса и предложения на опционных и сопутствующих рынках, фак­торами, влияющими на изменчивость, ликвидность и эффективность рынков опционов и сопутствующих инструментов и т. п. Рассмот­рение этих рисков есть тема сама по себе нетривиальная и являю­щаяся стать предметом множества отдельных исследований.
Риск полной потери стоимости опциона в относительно корот­кий период времени. Этот риск отражает природу опциона как ста­реющего актива. Держатель опциона, который не продал его на вторичном рынке или не исполнил его до истечения срока годнос­ти, полностью теряет его стоимость. (Кстати, для уменьшения это­го риска некоторые брокеры предлагают автоматическое исполне­ние опциона в момент его истечения, если он «при деньгах».) Тот факт. что опцион обесценивается по истечении его срока, означа­ет, что инвестор должен правильно предугадать не только направ­ление изменения цены подлежащего интереса, но и момент, когда это изменение произойдет. Это очевидным образом контрастирует с тем инвестором, который покупает подлежащий интерес напря­мую, и может позволить себе ждать изменения цены сколь угодно долго. Величина этого риска зависит также от доли участия опци­онов в совокупных вложениях инвестора. Это хорошо иллюстри­рует следующий пример.
Допустим инвесторы А, Б, В имеют каждый по $5000. И каж­дый предполагает увеличение рыночной цены акции АВС, которая сей­час имеет цепу $50 за акцию. «А» инвестирует $5000 в 100 бумаг АВС. <'Б» инвестирует $500 в АВС 50 call-опцион (это 100 бумаг АВС с премией $5 за каждую), а остальные $4500 — в относительно безрисковый инструмент типа правительственных облигаций. (Для нашего примера полагаем, что все опционы истекают через 6 меся­цев, а по правительственным облигациям установлена ставка 3.25%, что за полгода даст примерно $73 с $4500.) «В» на все 5000 покупа­ет 10 АВС 50 call-опционов
В нижеследующей таблице показана зависимость прибылей и убытков инвесторов от цены подлежащей акции АВС в момент ис­течения опциона.

Таблица показывает, что инвестор «В» получит самую высо­кую прибыль в случае удачи, но и потеряет весь капитал в случае ошибки («Тройка, семерка, туз» А. С. Пушкин. Пиковая дама).
Чем больше опцион «без денег» и чем меньше осталось до сро­ка его истечения, тем больше риск, что инвестор потеряет все или большую часть вложенных денег.
Условие исполнения опциона может создать определенный риск. для инвестора. Этот риск связан с автоматически исполняемыми опционами и различными стоп-ордерами на опционы.


Риск того, что суд, SEC или ОСС введут какие-либо ограниче­ния исполнения опциона. Такие ограничения могут быть введены вла­стями в некоторых случаях. Тогда позиции держателей опционов будут «заморожены» до возобновления операций с этими опционами.
Подписчик опциона должен исполнить опцион в любое время, в течение срока годности этого опциона. Это означает, что подпис­чик опциона может быть вынужден в любое время, с момента выписки и до момента истечения опциона или закрытия позиции в закрывающей транзакции, произвести поставку акций, по требова­нию держателя. Если действительный опцион находится «при день­гах», то он с большей вероятностью будет исполнен, особенно с приближением срока истечения. При исполнении, подписчик дол­жен поставить (в случае call-опциона) или купить (в случае put-оп­циона) акции (или выплатить величину денежного зачета в случае опциона с денежным зачетом).
Подписчик непокрытого call-опциона несет большой риск стол­кнуться с большими потерями, если цена подлежащей акции станет выше цены исполнения. Для такого подписчика теоретические убыт­ки не ограничены. Чтобы обеспечить исполнение своих обяза­тельств, он может быть вынужденным купить акции по очень высо­кой цене, вызванной, например, новостями о поглощении, и его убытки будут равны стоимости купленных акций, минус стоимость акций по цене исполнения опциона и минус опционная премия.
Например, инвестор получил премию $4 за непокрытый АВС 50 call-опцион, а цена акции прыгнула до $69. Если он закрывает позицию закрывающей транзакцией, убыток этого подписчика составит $1500. $1900 уплачено за закрывающую транзакцию и $400 получено премии

Дополнительный риск для инвесторов доставляют комбина­ции опционов и комбинации опционов со сделками с подлежащи­ми акциями этих опционов. Вообще, следует сказать, что большая комплексность, сама по себе, рассматривается как риск-фактор. Инвестор, рассматривающий стратегии комбинированных транзак­ций должен быть осведомлен о некоторых других, связанных с рис­ком рассуждениях:

• в действительности может оказаться невозможным одновре­менное исполнение всех связанных с опционами транзакций;

• может оказаться затруднительным одновременное исполне­ние ордеров на покупку или продажу по заданной цене;

• существует возможность получить убытки по обе стороны комбинации опционов;

• совокупные расходы на комбинацию опционов могут пре­высить отдельные затраты на каждую из компонент комби­нации.

Нарушения работы рынка акции-подлежащего интереса опци­она, также могут вызвать огромные убытки опционного инвестора. В определенных обстоятельствах каждый опционный рынок может остановить торговлю. Мы об этом уже упоминали. Если остановле­на торговля акциями-основаниями опциона, то торговля опциона­ми на эти акции также может быть остановлена. Тогда держатели и подписчики этих опционов не смогут закрыть свои позиции до вос­становления торговли, и могут столкнуться с серьезными убытками из-за непрогнозируемого движения цены после начала торгов. На­пример, остановка торгов по акции была вызвана каким-либо тенде­ром, и возобновление торговли началось с новой цены, отражаю­щей итоги этого тендера.
Коснувшись некоторых рисков, связанных с опционами, авто­ры надеялись подвигнуть читателя к той мысли, что к опционной торговле следует переходить лишь после того, как получишь опыт торговли акциями. Освоив рынок акций, его терминологию и спо­собы поведения, получив «чувство рынка» можно переходить к опе­рациям значительно более рисковым, но и существенно более до­ходным.

Особенности опционов на основе акций

Как уже отмечалось, каждый опцион на акции закрывает 100 подлежащих акций, хотя это количество акций-оснований может быть откорректировано в результате определенных событий.
Событиями, которые могут вызвать корректировки (adjus­tments) стандартизованных параметров опционов, могут быть: вып­лата дивидендов по акции, распределение акций, сплит акций, об­ратный сплит акций, а также поглощение, консолидация, разделе­ние или ликвидация эмитента акции-основания опциона. Правила корректировки в соответствии с этими событиями могут иногда из­меняться, с одобрения регулирующих органов, но общий подход остается в целом постоянным.
В качестве общего правила никаких корректировок не осуще­ствляется для обыкновенных выплат дивидендов и распределений. Выплаты дивидендов и распределения считаются обыкновенными для большинства эмитентов, если они не превышают 10% совокуп­ной рыночной стоимости их акций. В случае такого превышения решение о корректировке принимаются в каждом конкретном слу­чае индивидуально.
Поскольку никаких корректировок для обыкновенных диви­дендов не производится, то подписчик покрытых call-опционов вправе оставлять себе все дивиденды по акциям, на которые выпи­сан опцион, до момента исполнения этого опциона. А держатель call-опциона становится получателем дивидендов только после ис­полнения этого опциона до даты выплаты дивидендов. В качестве общего правила, дивиденды, распределения и сплит могут вызы­вать корректировку либо в количестве подлежащих акций, либо в цене исполнения, либо и в том и в другом месте.
Пример. Инвестор купил AВС 60 опцион (не важно call или put) и Корпорация А ВС объявила о распределении акции — 3 на 2. Тогда вместо 100 бумаг по $60, откорректированный опцион будет покры­вать 150 акций по цене исполнения $40 за акцию.
Однако, когда распределение акций происходит в целых шту­ках на каждую акцию, например, сплит 2 на 1 — в качестве общего правила не корректируется количество подлежащих акций опцио­на. Вместо этого пропорционально увеличивается количество кон­трактов и уменьшается цена исполнения.

Пример. Перед сплитом акций 2 за 1, инвестор держал опцион на 100 бумаг А ВС с ценой исполнения $60. После корректировки, свя­занной со сплитом, он будет обладать двумя опционами по 100 акций и ценой исполнения^ 20 каждый.
В качестве общего правила, корректировки цены исполнения округляются до ближайшей 1/8 доллара, а корректировки в коли­честве подлежащих акций — до ближайших меньших целых.
Если все акции корпорации приобретаются в результате, на­пример, поглощения или консолидации, то по общему правилу оп­ционы будут откорректированы для получения денег, акций или другой собственности, получаемой акционерами эмитента подле­жащей акции в результате поглощения.

Пример. Если АВС приобретается Корпорацией XYZ путем слияния, при котором каждый акционер АВС получает $50 плюс 1/2 акции XYZ за каждую акцию, то опционы АВС могут быть скоррек­тированы на получение при поставке акций $5000 и 50 акций XYZ. вместо 100 акций АВС.
Кроме того, следует сказать, что все корректировки опцио­нов, в качестве обычного правила, вступают в силу лишь после даты, установленной первичным рынком их подлежащей акции.

Особенности опционов на основе фондовых индексов

Опционные контракты могут заключаться на фондовые индек­сы. Такие индексы, как S & Р 100 (символ ОЕХ) и S & Р 500 (символ SPX), отражают состояние акций широкого круга компаний или отраслей, в то время как более специализированные индексы, бу­дут показывать состояние лишь некоторых экономических секто­ров, но об этом мы уже писали.
Опцион на основе фондового индекса — это возможность про­дать или купить портфель акций различных компаний, стоимость которых представлена фондовыми индексами. В главе, посвященной интегральным показателям рынка, мы уже рассматривали пример анализа эффективности вложений в акции с помощью индексов. Эта же идея используется и при торговле опционами на фондовые индек­сы. Цена исполнения определяется по значениям индексов, а каждое значение индекса имеет свою стоимость. Все индексные опци­оны являются опционами с денежным зачетом. Эти опционы не соотносятся с каким-то конкретным количеством акций. Вместо слова «размер» для индексного опциона с денежным зачетом луч­ше использовать слово «множитель» (multiplier) опциона. Если Комиссия по корректировкам того опционного рынка, на котором торгуется опцион, принимает решение уменьшить множитель оп­циона — вся эта серия опционов корректируется соответствую­щим образом. Премия по индексным опционам выражается в пунк­тах и дробных долях пункта. В настоящее время один пункт равен 1 доллару США. Для того чтобы определить совокупную премию по одному опциону, текущая котировка должна быть умножена на множитель.
Пример. Инвестор покупает декабрьский индексный 110 call-оп­цион по 2 1/8. Множитель этого опциона — 100, следовательно сово­купная премия за этот опцион равна 2 1/8 • 100 = $212,50. Если бы рынок использовал множитель 200, то совокупная премия была бы — $425.
Стоимость денежного зачета может определяться разными способами. Для некоторых индексов эта стоимость базируется на стоимости индекса, основанной на последних ценах закрытия со­ставляющих индекс ценных бумаг в день исполнения опциона. Для других индексов, вместо цен закрытия берутся, наоборот, цены открытия составляющих ценных бумаг в день исполнения опцио­на. Если опцион исполняется в день, когда торговля составляю­щими подлежащий индекс акциями не производится, то стоимость денежного зачета базируется на значении индекса, рассчитанного на основе цен открытия или закрытия (в зависимости от серии опциона) предыдущего торгового дня. Если не торгуется какая-то отдельная составляющая индекс акция, то используется значение цены ее последней сделки.
Опционы на основе индексов могут быть полезными для инве­сторов, т. к. могут использоваться в целях спекуляции, либо как стра­ховка от риска неблагоприятных изменений рыночных цен и, надо сказать, что объемы торговли по индексным опционам значитель­но превышают объемы торговли по опционам на конкретные акции, что свидетельствует о более емком вторичном рынке именно опционов на индексы.
Пример. Инвестор полагает, что цены на рынке будут расти, но не уверен, вырастут ли цены тех акций, которые его интересуют, кроме того, он не имеет достаточно средств для формирования хо­рошо диверсифицированного портфеля акций. Поэтому он решает приобрести опционы на основе индекса «S & Р 100», которые по его расчетам должны возрасти в цене вместе с общим ростом цен на рынке. Он покупает на основе индекса 510 в феврале по цене $2 и выплачивает $200. Индекс в дальнейшем возрастет до 550, и он смо­жет продать свой контракт за 2.4 ($240 всего), получив доход 40 долларов.
Инвесторы, которые намереваются использовать индексные опционы, должны познакомиться с основными методами расчета самих индексов, некоторые из которых мы обсуждали ранее. Для реализации точных и сложных стратегий, возможно будет необхо­димо познакомиться с точной методикой расчета используемых индексов и стандартами корректировок таких индексов, которые доступны инвестору на любом опционном рынке. А в русле темы настоящей книги — на Web-сервере опционной торговой площад­ки, ссылки на которую мы давали ранее.

Стратегия победы

Различные виды биржевой игры: торговля с маржей, продажа без покрытия, опционы на покупку и продажу, а также умение со­поставить степень риска и затрат для каждого отдельного случая в сравнении с другими, — делают жизнь профессионального бирже­вика очень сложной и требующей глубоких и разнообразных по­знаний. Этим и можно объяснить тот факт, что среди людей, зани­мающихся игрой на бирже, чаще встречаются проигравшие, чем вы­игравшие.
Еще более глубокой причиной этого является склонность бир­жевых игроков действовать под влиянием мгновенного порыва или предчувствия, нежелание тщательно изучить все, что касается дея­тельности компании, акции которой они хотят продавать или по­купать. Чтобы биржевая игра была удачной, требуется не только смелость, настойчивость и здравый смысл, не затуманенный эмо­циями, но, прежде всего, способность к энергичному и постоянно­му анализу и обобщению всех имеющихся в распоряжении фактов.
По всей видимости стратегии игры на бирже, которая давала бы 100%-ную вероятность выигрыша, не существует. Однако суще­ствует стратегия, которая может защитить инвестора от колебаний цен и гарантирует прибыль в течение длительного времени. И она достаточно надежна. Эта стратегия называется «усреднение цены» (over-aged price), а на российском жаргоне «пирамидиться».
Смысл ее достаточно прост и заключается в том, чтобы вклады­вать определенные одинаковые суммы (например, 500 или 1000 дол­ларов) в одинаковые акции, через равные промежутки времени — раз в месяц или раз в квартал, в течение длительного периода. Суще­ствуют мнения, что если бы инвестор следовал этой стратегии в тече­ние четырехлетних интервалов на Нью-йоркской фондовой бирже, то он бы получил прибыль в 90% случаев за последние четверть века. Эта система работает потому, что инвестор покупает на одинаковую сумму больше акций, когда они становятся дешевле, уменьшая тем самым среднюю стоимость покупки этих акций. Когда акции вновь дорожают, он получает прибыль от того, что купил по более низкой цене большее их количество на одинаковую сумму.

Рассмотрим, как это работает на примере. Для простоты по­лагаем, что инвестор покупает ежемесячно акции на сумму прибли­зительно $1000. В первый раз он купил 50 акций по $20, через месяц цена упала до $15 и он купил уже 66 бумаг и так далее, как показано в табл. 11. Из анализа этой таблицы видно, что при таком поведении цены акции в течение четырех месяцев инвестор получил прибыль в $250. Если бы он больше не покупал данные акции, а вкладывал деньги во что-либо еще, то по истечении четырех месяцев он вместо прибы­ли по этой позиции по-прежнему бы имел убытки в $250, так как цена не поднялась до уровня его первоначальной покупки.
Итак, если акции, которые приобретает инвестор, падают в цене, но он уверен в том, что цена восстановится, как это обычно и случается, то лучше всего продолжать покупать их. Такая тактика называется покупкой по мере снижения курса. Об этой технике дол­жен вспомнить инвестор, если он озабочен снижением цены на один из видов принадлежащих ему акций.


Любопытно, что такая техника применима при падении цены, являясь как бы гарантией от убытков. Если же акция начинает рас­ти после первой покупки, то тут надо думать, когда ее продавать, чтобы максимизировать прибыль. Впрочем, это зависит от инвес­тиционных целей. Поскольку колебания цен на акции, вероятно, никогда не будут точно такими, как в таблицах, мы приводим их лишь для того, чтобы продемонстрировать обоснованность дей­ственность принципа усреднения цены. Однако в этой системе, на­правленной на то, чтобы победить рынок, имеется серьезная ло­вушка. Вы должны иметь деньги и смело покупать акции на одну и ту же сумму через те определенные интервалы времени, которые сами себе назначите — месяц, три месяца или полгода. И если цена акций уменьшается, вы обязаны продолжать покупать их, расходуя на это заранее запланированную сумму и рассчитывая получить прибыль в дальнейшем. К несчастью, чаще всего случается так, что во время спада денежные ресурсы среднего инвестора также начи­нают иссякать. Он не может позволить себе покупки и именно в тот момент, когда это необходимо.

А если в это время он вынужден будет не покупать, а продавать, то может даже понести убытки. И они неизбежны, если человеку приходится продавать акции по цене ниже той, которую в среднем ему пришлось уплатить за свои акции. При таких обстоятельствах техника усреднения цены не пре­доставляет никакой защиты. Однако в большинстве случаев эта тех­ника используется достаточно успешно, особенно если следовать ей в течение длительного периода времени: ведь рынок, если рас­сматривать долговременные тенденции его развития, стремится к повышению. На более краткосрочных дистанциях эту стратегию тоже мож­но использовать. Например, в тех случаях, когда игрок ошибся в определении нижней точки падения цены акции, и она продолжает падать еще ниже. Тогда, если инвестор разделил свой капитал на несколько частей и в первой сделке использовал только одну часть, он может на оставшиеся части продолжать покупать падающую акцию, уменьшая тем самым среднюю стоимость своей покупки. Например, как показано на графике рис. 59, игрок осуществил пер­вую сделку на уровне «А», но цена продолжала падать, и тогда на вторую часть капитала, на уровне «В» он купил еще некоторое ко­личество акций. Падение продолжилось, и на уровне «С» ему при­шлось еще купить акций. Тогда, особенно если его последующие покупки по объему превосходили предыдущие, он получит такую среднюю цену покупки акций, которая, вероятно, даст ему возмож­ность получить прибыль, реализовав все имеющиеся у него бумаги в точке «D». Или по крайней мере выйти из игры без убытков. Оче­видно, что и в этом случае граничным вопросом для инвестора бу­дет достаточность капитала. А способы и пропорции разделения своего капитала на части определяются здравым смыслом инвесто­ра, его азартом и чувством рынка.
Еще одним свидетельством надежности «стратегии усреднения цены» может служить история об одном скончавшемся в конце 1997 года мусорщике, который с 15 лет, с момента начала трудовой деятельности, постоянно покупал акции компании «Кока-кола». С каждой своей зарплаты он покупал акции «Коки» на некоторую сумму денег. В результате к концу жизни он имел в акциях капитал около 2,5 миллионов долларов, хотя так и умер мусорщиком. (За­интересовавшиеся этой историей могут найти ее полную версию на сервере CNNfh.) Интуитивно этот достойный человек использовал стратегию усреднения цены, мудреного названия которой он ско­рее всего не знал, но это не помешало ему заработать кучу денег.
Кроме «усреднения цены» существует еще и так называемая стратегия «инвестирования по формуле», которая по своей сути является не столько системой, способной «перехитрить рынок», сколько механическим средством усиления осторожности и расчет­ливости инвестора. Существует огромное количество формул для инвестирования. Практически каждый специалист и каждое консалтинговое агентство может изобрести свою собственную. На­сколько они надежны и разумны может судить только рынок и по­этому мы здесь рассматривать их не будем.



Рис. 59. Краткосрочные изменения цены акции и моменты сделок для «усреднения цены»
Блеск и нищета информационных технологий

Российский фондовый рынок и Интернет

На момент издания настоящей книги, описанные в предыду­щих главах возможности, к сожалению, не были применимы на Рос­сийском фондовом рынке. Тому существует несколько причин, глав­ными из которых являются неразвитость законодательно-правовой базы в России вообще, и подобных операций, в частности. А вслед­ствие этого, вялое состояние самого рынка ценных бумаг, совре­менное состояние которого определилось двумя основными фак­торами — массовой приватизацией государственного имущества и моделью формирования рыночных структур, принятой с началом приватизации.
Приватизационный процесс предопределил наличие большо­го количества собственников ценных бумаг (акций предприятий), получивших их бесплатно, будучи работниками приватизируемых предприятий. Эти владельцы ценных бумаг не стремились сохранять ценные бумаги у себя на руках, и при достижении цен на акции при­емлемого уровня старались избавиться от них. С другой стороны, существовало достаточное количество инвестиционных компаний (в том числе и иностранных), готовых покупать акции российских предприятий для целей спекулятивной игры или портфельного ин­вестирования. Соответственно появилась достаточно обширная прослойка посредников между инвестиционными институтами, большинство из которых находится в Москве, и собственниками акций. Таким образом сформировалась трехуровневая структура рынка акций — мелкие держатели акций, мелкие и средние инвес­тиционные брокерские компании и, наконец, крупные инвестици­онные компании и фонды.
Соответствующим образом построена и вся обслуживающая рынок инфраструктура: депозитарная система, торговая система и клиринговые институты. Стоит отметить, что при формировании пакета документов, регламентирующих деятельность фондового рынка, в их основы были заложены основные принципы функцио­нирования самого развитого рынка ценных бумаг — американско­го. Естественно, что одномоментно модель заработать не могла, но по мере развития российского рынка, в действие включаются все новые и новые составляющие американской модели рынка. В настоящее время уже функционирует развитая депозитарная сис­тема и торговая система, аналогичная американской не биржевой системе NASDAQ (это РТС — Российская торговая система). Пока не получили должного развития фондовые биржи, за исключением Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), но ее взлет связан с торговлей валютой и государственными ценными бумага­ми, а отнюдь не акциями. Такое положение российских фондовых бирж связано и с историей их формирования, большинство их фон­довых бирж изначально были либо универсальными биржами, либо товарно-ориентированными и освоение нового бизнеса проходит "не для всех гладко, и с отсутствием достаточного количества участ­ников рынка готовых и способных работать на бирже. Слабость российских фондовых бирж не способствует и ускоренному разви­тию клиринговых структур, обслуживающих российский рынок. В настоящее время клиринговые компании обслуживают операции лишь по незначительному количеству эмитентов ценных бумаг и незначительному объему оборотов рынка.
Тем не менее, несмотря на все трудности, российский рынок акций уже прошел этап своего экстенсивного развития и теперь на­чинает меняться качественно. Начало сокращаться количество мел­ких компаний, усиливается роль торговых систем в обеспечение рыночного оборота, формируются крупные клиринговые центры, происходит консолидация депозитарных структур и централизация обслуживания эмитентов акций в крупных депозитариях. Все это должно привести к упрощению процесса оборота ценных бумаг, увеличению объемов рынка, повышению качества обслуживания клиентов на рынке, повышению профессионализма участников рынка ценных бумаг. Российский рынок ценных бумаг начинает преодолевать раздробленность, присущую ему на протяжении пер­вых пяти лет существования и ставшую к настоящему времени тор­мозом в развитии. Прежде всего это касается торговых систем.
Исторически сложилось (из-за слабости бирж), что главенству­ющее место в организованной торговле ценными бумагами зани­мала Российская торговая система, созданная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР), ныне На­циональная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), к основному недостатку которой относилось отсутствие клиринга в расчетах по ценным бумагам и денежным средствам, т. е. РТС вы­полняли функции скорее информационной, нежели торговой сис­темы. В настоящее время РТС уже занимается разработкой систе­мы взаимного клиринга, что приблизит эту торговую систему к полноценным биржевым структурам.
Можно сказать, что российский рынок акций становится бо­лее цивилизованным, более профессиональным, более организован­ным. И в ближайшем будущем он начнет переориентироваться на внутренние инвестиционные ресурсы, прежде всего средства насе­ления, что, как показывает опыт американского рынка, существен­но влияет на стабильность рыночной системы и, соответственно, ее привлекательность для инвесторов из других стран. Возможно в будущем, по мере экономического роста (должен же он когда-ни­будь начаться) Российский фондовый рынок начнет предоставлять услуги online для частных инвесторов.
Кроме этого, развитие Интернет в России также имеет опре­деленные проблемы, но обсуждение проблем фондового рынка и интернетизации России увело бы нас сильно в сторону от собствен­но вопросов представления в Сети российского рынка ценных бу­маг. Ясно, что пока это представительство связано с информаци­онным обеспечением профессиональных участников рынка и ин­весторов, осуществляемым в более или менее реальном масштабе времени.
Примерно с 1995 года, когда до России докатился бум Интер­нет и Сеть стала развиваться ускоренными темпами (особенно World Wide Web), начали появляться серверы, предоставлявшие инфор­мацию по российскому фондовому рынку. Эти серверы предостав­ляли в основном информацию, касающуюся законодательной и организационно-правовой базы формирования российского рын­ка ценных бумаг и только в конце 1996 года появились первые рос­сийские серверы, публиковавшие информацию о текущем состоянии рынка, котировках государственных и корпоративных ценных бумаг, значениях основных фондовых индексов и других характе­ристиках рынка.
1997 и начало 1998 года характеризовались бурным развитием ресурсов Интернет, предоставлявших информацию по российско­му рынку ценных бумаг. В Сети появились серверы большинства российских бирж и торговых систем, информационных агентств, специализирующихся на поставках информации по финансовому и фондовому рынкам, крупных российских инвестиционных компа­ний. Стала доступной не только архивная информация по истории рынка, но и информация по текущему состоянию торгов, трансли­руемая в режиме реального времени.

Наверное, основным, и главное полностью бесплатным, ис­ точником информации по акциям российских эмитентов, явля­ется сервер Российской торговой системы (http://www.rtsnet.ru). РТС — компьютерная торговая система, предоставляющая фи­нансовым компаниям возможность выставления котировок по ценным бумагам, торгующимся в системе, и как мы уже отмеча­ли, является аналогом американской системы торговли ценны­ми бумагами NASDAQ. На сервере РТС, начальная страница ко­торого представлена на рис. 60, можно получить информацию по текущему состоянию Индекса РТС, котировкам акций, торгу­ющихся в РТС, архивам информации о торгах за весь период су­ществования РТС (с 1995 года), а также информацию о текущей деятельности РТС, оборотах участников РТС, новости эмитен­тов, акции которых торгуются в РТС и т. п. Информация об Ин­дексе РТС и оборотах торгов обновляется каждые полчаса, а ин­формация по котировкам акций — каждый час.
Другим интересным сервером обладает Московская Межбан­ковская Валютная биржа (ММВБ) — крупнейшая российская бир­жа, ведущая торги по различным мировым валютам, государствен­ным и корпоративным ценным бумагам. Сервер биржи (http:// www.micex.com) (рис. 61) предоставляет информацию о ходе торгов государственными и корпоративными ценными бумагами в режи­ме реального времени, но, к сожалению, с 1 июня 1998 года подпис­ка на эту информацию является платной. На этом же сервере мож­но найти информацию по итогам торгов валютой, государственными, корпоративными ценными бумагами и срочными инструмен­тами (фьючерсами), информацию по текущей деятельности биржи, отчеты о ее финансовом состоянии, правила членства в различных секциях ММВБ, информацию об услугах предлагаемых подразде­лениями биржи.



Рис. 60. Сервер Российской торговой системы (РТС)


Еще одним невероятно полезным источником сведений о Рос­сийском фондовом рынке является сайт Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России (ФКЦБ). ФКЦБ — это российский го­сударственный орган, занимающийся правовым регулированием рынка ценных бумаг, аналог SEC. На сервере ФКЦБ (http://www.fe. msk.ru/infomarket/fedcom) можно ознакомиться с текущей информа­цией о состоянии законодательной базы правового регулирования российского рынка ценных бумаг, последних постановлениях ФКЦБ, выдаче и отзыве лицензий у участников российского рынка ценных бумаг, требованиям по аттестации специалистов на допуск к работе на рынке ценных бумаг. Здесь же можно ознакомиться с электронной версией Вестника ФКЦБ (еженедельного информационного бюллетеня, издаваемого ФКЦБ), приложениями к Вест­нику ФКЦБ, здесь же публикуются тексты не только постановле­ний ФКЦБ, но и Указов Президента РФ и Постановлений Прави­тельства РФ, касающиеся регулирования российского фондового рынка. Внешний вид начальной страницы сервера ФКЦБ показан на рис. 62.



Рис. 61. Сервер Московской Межбанковской Валютной биржи


Тесно связанный с ФКЦБ Институт Коммерческой Инжене­рии представляет в Интернет проект REDGAR. REDGAR озна­чает Russian Electronic Data Gathering, Analysis and Retrieval. Цель проекта — обеспечить доступ широкой публики России и всего мира к раскрываемой по требованию законодательства инфор­мации на российском рынке ценных бумаг. Проект не носит ха­рактера «пилотного», раскрываемая информация является реаль­ной и актуальной.
Проект REDGAR — первая российская система раскрытия информации (рис. 63). В ходе выполнения проекта REDGAR про­водятся мероприятия по улучшению и технологическому обеспече-
нию практики раскрытия информации на рынке ценных бумаг с использованием средств международной компьютерной сети Ин­тернет. Информационное обеспечение проекта доступно в сети Интернет 24 часа в сутки, 7 дней в неделю по адресу: http://win-www. fe.msk.ru/infomarket/redgar. Проект был начат Институтом коммер­ческой инженерии в июле 1994 г. В феврале 1996 г. REDGAR про­должил свое развитие как совместная деятельность Института ком­мерческой инженерии и ФКЦБ России.



Рис. 62. Сервер Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России



В настоящий момент в проекте REDGAR раскрывается следующая информация:
• Паевые инвестиционные фонды по данным ФКЦБ (обновля­ются ежедневно автоматически)
• Реестр выпусков ценных бумаг, зарегистрированных ФКЦБ России
• Реестр регистраторов по данным ФКЦБ России (обновля­ются ежедневно автоматически)
• Реестр ценных бумаг ЦБ РФ
• Архивы REDGAR (реестр ценных бумаг Минфина РФ и дру­гие материалы)



Рис. 63. Сервер проекта REDGAR


Немало в Сети уже представлено информационных агентств, особое место среди которых занимает сервер агентства «АК&М» (http://www.akm.ru). Это связано прежде всего с поддержкой агент­ством информационной базы по котировкам российского внебир­жевого рынка акций, финансовые компании-клиенты агентства и участники базы данных имеют возможность объявления собствен­ных котировок ценных бумаг эмитентов, зарегистрированных в базе данных «АК&М». На базе ежедневных публикаций цен акций фи­нансовыми компаниями агентство рассчитывает собственный ин­декс состояния внебиржевого рынка российских акций.
Сервер АК&М предоставляет возможность получать полную оперативную информацию по Российскому Фондовому Рынку. Здесь можно найти: ежедневные курсы 2500 ценных бумаг, выпу­щенных 2000 эмитентов, предложения на покупку-продажу ценных
бумаг от более 700 инвестиционных и брокерских компаний из 60 регионов России, новости эмитентов (в том числе корпоративные события), а также новости инвестиционных институтов. Аналити­ки компании 1 раз в неделю выпускают обзоры состояния рынка ценных бумаг различных отраслей промышленности и 1 раз в неде­лю — обзор рынка наиболее ликвидных акций. На сервере публи­куются ежедневные фондовые индексы АК&М и комментарии об­щего состояния рынка ценных бумаг, квартальные рейтинги про­фессиональных участников рынка — инвестиционных институтов, эмитентов и регистраторов. Вы можете найти здесь информацию по эмитентам и инвестиционным институтам, бюллетень предло­жений контрольных пакетов акций и справочник «Кто Есть Кто на Российском Фондовом Рынке». Представлена также информация по рынку государственных ценных бумаг. Основные ресурсы сер­вера являются платными.



Рис. 64. Сервер информагентства «РосБизнесКонсалтинг»

Сервер российского информационного агентства «РосБизнес­Консалтинг» (http://www.rbc.ru), кроме информации о российском фондовом рынке, предоставляет информации по мировым финан­совым рынкам, состоянию российского валютного рынка, информацию по мировым фондовым индексам, но.вости российских и мировых финансовых и фондовых рынков. Внешний дизайн серве­ра показан на рис. 64. Бесплатно доступна лишь незначительная часть ресурсов сервера.


Еще одним полезным ресурсом российской части Интернет является сервер Межбанковского Финансового Дома, начальная страница которого находится по адресу http://www.mfd.ru и пока­зана на рис. 65. Кроме информации об индексах, новостях и курсах валют на финансовых рынках, здесь можно получить дистрибутив довольно полезной информационной системы, которая является программной разработкой «МФД-ИнфоЦентр». Эта программа обеспечивает получение по Интернет полной информации о тор­говле ценными бумагами российских эмитентов в системе РТС в реальном масштабе времени.



Рис. 65. Начальная страница сервера Межбанковского Финансового Дома

Большинство крупнейших российских инвестиционных компа­ний в течение 1997—1998 годов открыли свои сервера или странич­ки в Интернет. Большинство из этих ресурсов содержат в основном информацию о компаниях, услугах предоставляемых компанией,
котировках ценных бумаг, поддерживаемых компанией, и образцы типовых договоров, заключаемых с клиентами и т. п. Но среди до­вольно однообразного содержания этих страниц можно выделить несколько серверов, информация которых способна оказать инвес­тору помощь при оценке обстановки на российском фондовом рын­ке. Прежде всего, это один из самых посещаемых серверов россий­ских финансовых компаний, сайт Инвестиционной компании «Про­спект» (http://www.prospect.com.ru). Полностью бесплатный сервер, где посетитель, кроме информации о компании и новостей с фи­нансовых рынков, может найти информацию по текущим котиров­кам акций российских эмитентов, графическую информацию по истории цен на акций различных эмитентов, а также аналитичес­кую информацию по общеэкономическому состоянию России, со­стоянию отдельных отраслей и предприятий.
Отдельно хочется отметить сервер компании «Синекс Брокер» (http://www.sinex.ru), где, кроме обычной для подобных серверов ин­формации о компании котировках ценных бумаг, можно ознако­миться с разделом по техническому анализу российского рынка ценных бумаг. Кроме этого, сервер поддерживает биржевую игру, где каждый может попробовать собственные силы в игре на фондо­вом рынке, не рискуя денежными средствами. Также на сервере на­ходится самый популярный российский chat по вопросам фондово­го рынка, где вы можете обменяться мнениями по ситуации на рын­ке с трейдерами российских финансовых компаний и узнать послед­ние слухи, циркулирующие на рынке.

По адресу http://www.dcc.ru/RusWin.htm расположен сервер Де-позитарно-Клиринговой Компании (ДКК). Основной целью ДКК является создание расчетно-клиринговой системы централизован­ного типа, способной обслуживать профессиональных участников фондового рынка с максимальной эффективностью и надежностью, но с минимальными рисками и затратами. Единая расчетно-депозитарная система, поддерживаемая участниками фондового рын­ка, позволит добиться:

• снижения рисков для участников сделок;

• сокращения сроков перехода прав собственности на ценные бумаги и снижение расходов сторон по расчетам;

• повышения ликвидности ценных бумаг российских эмитентов;

• развития организованных торговых систем;

• привлечения на рынок, помимо профессиональных инвесто­ров, частных лиц, стремящихся найти надежный способ инвести­ций. На этом сервере можно найти необходимые сведения, посвя­щенные решению указанных задач.

Конечно, это только незначительная часть российских ресур­сов, доступных в Интернет, но и они дают достаточное представле­ние о содержании серверов, посвященных финансовому рынку Рос­сии, и содержат множество дополнительных ссылок на другие ис­точники.

Основные показатели рынка ценных бумаг

В текущем и перспективном анализе состояния рынка ценных бумаг широко используется ряд характеристик, отражающих содер­жание происходящих на нем изменений. Показатели и индикаторы рынка ценных бумаг рассчитывают по их видам: акции, облигации, опционы и т. д. в такие сроки: ежедневно, ежемесячно, ежекварталь­но, по полугодиям, ежегодно. Исходя из степени обобщения иссле­дуемой информации, показатели рынка ценных бумаг можно клас­сифицировать так:

— интегральные (усредненные), характеризующие состояние исследуемого рынка в целом одним синтетическим (обобщенным) показателем (например, индекс Доу-Джонса по акциям промыш­ленных компаний);

— частные (локальные), дополняющие интегральный показатель характеристикой отдельных элементов или параметров этого рынка (например, изменение курса акций отдельных промышленных ком­паний или дивидендная отдача акций этих компаний и т. п.).

Что такое FOREX

Возможно, наступит момент, когда любознательный читатель, поднаторевший в фондовых спекуляциях, решит приложить свои капиталы на рьнке существенно более емком, существенно более . рисковом и, соответственно, существенно более доходном, чем ры­нок акций. Этот рынок носит название Forex (Foreign Exchange) — рынок валют. Поскольку в настоящей книге описывается исполь­зование Интернет для финансовых инвестиций, то необходимо рас­сказать и о возможностях, открывающихся для инвестора на этом поле деятельности.
Возможность получения дохода на валютном рынке основа­на на том простом факте, что каждая монета, каждая банкнота являются таким же товаром, как пшеница или сахар, таким же сред­ством обмена, как золото или серебро. Поскольку мир все быст­рее и быстрее изменяется с каждым годом, то экономические ус­ловия каждой отдельной страны и темпы инфляции все больше зависят от уровня развития соседей и торговых партнеров. В июле 1944 года в городке Бреттон Вудс в США 44 государства создали Международный валютный фонд (МВФ). Эта международная организация была призвана проводить мониторинг платежных балансов, входящих в нее стран, и обменных курсов их валют. Основой этих договоренностей было установление Системы фик­сированных обменных курсов (Fixed exchange rate regime). Якорем для этой системы служило золото. Была определена стоимость 1 унции золота в 35 американских долларов. Валюты всех осталь­ных стран-участниц МВФ были привязаны к доллару США по фиксированному курсу. Например, фунт стерлингов стоил $4.80, а японская йена была связана с долларом как 360 йен за 1$.
Хотя Учредительный договор МВФ предусматривал фиксиро­ванные курсы обмена валют, все же сохранялась возможность для стран-участниц корректировать свои курсы обмена в случае необ­ходимости. Например, фунт был девальвирован дважды — в сен­тябре 1947 г. он стал стоить $2.80, а в ноябре 1967 г. — $2.40. Не­смотря на то, что эта система хорошо работала в 50- и начале 60-х годов, к началу 70-х она стала давать сбои и в 1971 году была отме­нена. С этого момента в мире используются Система плавающих обменных курсов (Flexible exchange rate regime) и Система регули­руемых курсов (Managed exchange rate regime). При этом стоимость той или иной валюты определяется рыночными условиями, и в пер­вую очередь, состоянием и уровнем экономического развития стра­ны. Некоторые валюты понизились в цене, а некоторые — возрос­ли. Вспомним, что в 1944 году за доллар давали 360 йен, а в октябре 1998 года — 120. В связи с этим, деньги стали столь же популярным орудием международного инвестирования, как акции и облигации. Таким образом, то, какой суммой располагает инвестор и в какой валюте, становится не менее важным, чем то, во что именно он вкла­дывает деньги. Когда, например, швейцарский франк дорожает на 30% в год по сравнению с американским долларом, и когда на аме­риканском рынке одновременно происходит понижение на 20%, инвестор, купивший на свои доллары определенное количество франков, а не акции компании General Motors или «Кока-кола», не только сменил национальную окраску своих денежных вкладов, но и нашел прекрасный способ инвестирования, избавившись от бо­лее слабой валюты.
Рынок Forex — это межбанковский рынок, сформировавший­ся как раз в семидесятых годах, когда международная торговля пе­решла от фиксированных курсов валют к плавающим. При этом курс одной валюты относительно другой определяется наиболее очевидным образом — обменом по тому соотношению между ними, на которое согласны обе стороны.
Этот рынок по объему превосходит все остальные. Так, напри­мер, ежедневный объем рынка ценных бумаг составляет приблизи­тельно $500 миллиардов, тогда как рынок Forex оценивается в 3— 4 триллиона долларов в день. Строго говоря, Forex не является «рынком» в традиционном смысле этого слова. Он не имеет конкретного места торговли, как например, фондовая биржа (хотя, как мы уже знаем и здесь геогра­фические границы рынка все больше размываются). Торговля про­исходит по телефону и через компьютерные терминалы одновре­менно в сотнях банков во всем мире. И еще одно преимущество рынка Forex с точки зрения игрока-спекулянта, заключается в том, что Forex работает 24 часа в сутки, и обмен валюты в течение всей рабочей недели не прекращается. Практически в каждом из часо­вых поясов (то есть, в Лондоне, Нью-Йорке, Токио, Гонконге, Сид­нее и т. д.) есть дилеры, желающие купить или продать валюту. В то время как фондовый рынок прерывает торговлю в конце дня и во­зобновляет только на следующее утро.

В основе валютных операций как таковых лежат международ­ная торговля и, что более важно, международное движение капита­лов. Например, швейцарский экспортер реализует, скажем, маши­ны и оборудование японскому покупателю. Для этого необходимо японские иены импортера обратить в швейцарские франки, кото­рые намеревается получить поставщик товара. Другой пример, если банки стран Европы захотят разместить имеющиеся у них времен­но свободные средства на рынке евродолларов, а не на своих внут­ренних денежных рынках, то они должны будут приобрести долла­ры США в обмен на свою национальную валюту.
Из приведенных простых примеров видно, что лежит в основе международных валютных операций и почему происходит движе­ние капиталов. Довольно остроумно высказался в свое время о про­исхождении валютных операций французский экономист Гаэтан Пигу, отмечавший, что они «являются прямым следствием сосуще­ствования между интернационализмом торговли и национализмом валют». Отсюда довольно логично последовал вывод о том, что день рождения всеобщей мировой валюты станет днем похорон валют­ных операций.

Проведение валютных и других связанных с ними операций на денежных рынках — один из наиболее сложных, и крайне специфи­ческий вид деятельности, называемой валютным дилингом, осуще­ствляют которую высококвалифицированные специалисты — ди­леры. Тем не менее прогресс в области компьютерных технологий позволил и в этой сфере финансов найти область приложения для средств частных и зачастую мелких инвесторов. Все большее коли­чество брокерских фирм и банков открывают доступ частным ин­весторам на рынок Forex через Интернет, что позволяет занимать­ся той частью валютного дилинга, которая носит название валют­ные спекуляции. Краткое описание возможностей и правил этих операций мы дадим дальше, а пока констатируем, что среди глав­ных причин популярности рынка Forex среди инвесторов и финан­совых спекулянтов всего мира можно выделить следующие:

• Ликвидность. Читатель, вероятно, помнит, что ликвид­ность — это мера скорости превращения активов в деньги. Естественно, что рынок, на котором в качестве активов об­ращаются именно деньги и только деньги имеет наивыс­шую из всех возможных, ликвидность. Высокая ликвид­ность — это мощная притягательная сила для любого ин­вестора, так как она обеспечивает ему свободу открывать и закрывать позицию любого объема.

• Оперативность. Существенной привлекательной силой для участников рынка является его 24-часовой режим работы. На рынке Forex участникам не нужно ждать, чтобы прореа­гировать на то или иное событие, как это случается на мно­гих рынках.

• Стоимость. Рынок Forex традиционно не имеет никаких ко­миссионных расходов, кроме естественной рыночной разни­цы (спреда) цены спроса и предложения (bid/ask).

• Однозначность котировок. Из-за высокой ликвидности рын­ка продажа практически неограниченного лота может быть выполнена по единой рыночной цене. Это позволяет избе­жать проблемы неустойчивости, существующей во фьючер­сах и других фондовых инвестициях, где могут быть в одно время и по определенной цене проданы только ограничен­ные количества деривативов.

Как работать на рынке FOREX

Многие термины и определения, используемые в валютной торговле, аналогичны тем, которые описывались нами по отношению к рынку акций. То есть если читатель имеет достаточный опыт работы on-line с ценными бумагами, ему не составит большого тру­да освоить и механизмы работы на Forex. Более того, единствен­ный совет, который авторы позволят себе дать читателю, заключа­ется в том, чтобы он переходил к работе на валютном рынке лишь после достаточного опыта работы на рынке акций. Это позволит избежать неминуемых потерь, развеет иллюзии и в то же время даст уверенность в своих силах.
Прежде всего следует сказать, что валютные спекуляции отно­сятся к уже известному нам классу маржинальных сделок, которые мы описывали ранее. С той лишь разницей, что данные сделки не регулируются SEC (или другими государственными организация­ми) и размер маржи или кредитного «плеча» определяется лишь соглашением между клиентом и тем банком или брокерской фир­мой, которая обеспечивает ему выход на Forex. Размер этого мар-жевого кредита зависит, фактически, лишь от суммы торгового за­лога клиента и обычно составляет 1:50 или 1:100. То есть, внеся за­лог в $2000 и имея «плечо» 1:100, клиент может совершать сделки на сумму эквивалентную $200 000. А в остальном валютный торго­вый счет функционирует так же, как и маржинальный брокерский инвестиционный счет. Именно использование таких больших кре­дитных плеч, вкупе с сильной изменчивостью котировок валют и делает этот рынок высокодоходным и высокорискованным.
В зависимости от разнообразных торговых, экономических и иных показателей, учетной ставки, политики центральных банков, времени суток, предпочтений и ожиданий участников биржевой игры, от множества различных причин взаимные котировки, то есть цены валют, находятся в непрерывном движении. Задача дилера попытаться определить направление изменения цены валюты и ку­пить валюту, цена на которую повышается, или продать валюту, цена на которую падает, а, затем, совершив обратную сделку, по­лучить прибыль.
Для большей наглядности рассмотрим воображаемую ситуа­цию, которая показывает принцип проведения валютных операций. С точки зрения авторов, наиболее удобно рассматривать валютный рынок как «медвежий», но это как кому нравится. Допустим, депо­зит составляет $10,000. На него открывается кредитная линия в раз-
мере $1,000,000 (1:100). Допустим, дилер прогнозирует, что Совет федеральной резервной системы повысит учетные ставки, а Бундес-банк, напротив, оставит ставки неизменными. Это, очевидно, со­здаст определенный перелив капитала из марок в доллары, посколь­ку держать депозиты в долларах станет выгоднее. Спрос на долла­ры увеличится, а на марку упадет и она подешевеет.
На совершение сделки дилер берет всю сумму, и продает 1,670,000 нем. марок по курсу 1.6700 за $1,000,000 или, что одно и то же, можно сказать покупает $1,000,000 за 1,670,000 немецких марок. Таким образом, используя уже известную нам терминоло­гию, описанную в главе «Что значит играть на бирже», мы можем сказать, что дилер открыл «короткую позицию» по марке или «длин­ную позицию» по доллару.
В течение 2-х недель (с 1 по 15 апреля) (рис. 66) действительно произошли прогнозируемые дилером события и курс немецкой мар­ки колебался в пределах от 1.6600 до 1.7400, т. е. марка стала дешев­ле и дилер смог закрыть позицию, например, в день, когда курс со­ставил 1.7250 (на рис. 66 моменты сделок обозначены стрелками). Теперь, чтобы купить 1,670,000 марок, т. е. закрыть «короткую по­зицию» по марке, ему понадобилось истратить из имевшихся у него $1,000,000 всего $968,116 = DM1,670,00071.7250 и его прибыль со­ставила $1,000,000 — $968,116 =$31,884. Или можно сказать, что дилер закрыл длинную позицию по доллару и продал $1,000,000 за 1,725,000 нем. марок, соответственно. Прибыль составила:
DM1,725,000 — DM1,670,000 = DM55,000 или по курсу 1.7250 = $31,884.
Таким образом, дилер использовал 100% от предоставленной кредитной линии и на депозит в $10,000 за две недели получили прибыль $31,884, т. е. более 300%. Такая игра не для слабонервных! Естественно, если движения валют пройдут в противоположном направлении, дилер понесет соответствующие потери, поэтому на этот случай падения доллара ниже 1.6700, стоп-лосс (ограничение потерь, аналог стоп-лимит ордера на рынке акций) должен быть установлен на уровень 1.6650. Максимальные потери при этом со­ставили бы 5,000 нем. марок (ок. $3,000) или 30% от депозита. На­деемся, что данный пример хорошо иллюстрирует соотношение риска и доходности операций на рынке Forex.



Рис. 66. График изменения цены DEM по отношению к USD в виде японских свеч


В качестве иллюстрации работы на мировом валютном рынке через Интернет мы будем использовать сервер дилингового центра «Акмос-трейд», расположенный по адресу http://www.aktrad.ru/ и показанный на рис. 67. Этот сервер удобен еще и тем, что здесь лег­ко можно открыть так называемый тренировочный счет и попро­бовать свои силы, не рискуя ни копейкой.



Рис. 67. Страница сервера дилингового центра «Акмос-трейд»

Во время сеанса работы с дилинговым центром пользователь •в режиме реального времени получает Quote Spread Sheet — (рис. 68), котировки валют различных банков и крупнейших миро­вых бирж — участников рынка FOREX. Как обычно, движение ко­тировки вверх отражается в таблице зеленым цветом, а движение котировки вниз — красным.



Рис. 68. Таблица котировок валют — Quote Spread Sheet



Одновременно на дисплее строятся AFMCharts (AFM (Akmos Forex Master)) — графики изменений текущей цены каждой из валют (рис. 69 и 70). Система позволяет иметь на экране одновременно про­извольное количество графиков (ограниченное только ресурсами компьютера) по различным валютам и с разными временными ин­тервалами. Графики строятся в реальном времени. Управление оп­циями с помощью правой кнопки мышки очевидно и не нуждается в дополнительных комментариях. Возможно строить графики со сле­дующими временными интервалами: 1, 5, 10, 15, 30 минут (Ml, M5, М10, М15, МЗО), 1 час (HI), 1 день (D1) и выводить различные инди­каторы технического анализа (рис. 69), некоторые из которых мы рассматривали раньше.
И, наконец, дилер имеет специальный «торговый» счет, позво­ляющий ему покупать и продавать выбранные валюты.
При этом, хотя на залоговом счете, обеспечивающим маржи­нальное плечо, лежат доллары США, дилер может начинать свою деятельность с продажи марок или иен, не заботясь о том, что он их не покупал.



Рис. 69. График изменения котировок доллара США к японской Йене

Теперь рассмотрим некоторые обозначения, цифры и опреде­ления.
Исторически сложилось так, что цены всех валют выражают относительно Доллара США (USD), причем все котировки, кроме Британского Фунта, выражаются в единицах данной валюты за 1 Доллар США, а котировка Британского Фунта наоборот — пока­зывает, сколько Долларов США следует заплатить за 1 Британский Фунт. Такие котировки называются, соответственно, прямыми и об­ратными.

Все котировки выражаются пятизначным числом.
Например: JPY=121.44 означает, что 1 Доллар США оценива­ют в 121.44 Японской Иены (т .е. за 1 Доллар готовы столько запла­тить или 1 Доллар готовы за эту сумму продать), аналогично DEM =1.6262 означает, что 1 Доллар США оценивают в 1.6262 Немецких Марок, CHF =1.4040 означает, что I Доллар оценивают в 1.4040 Швейцарских франка, в то же время GBP=1,6262 означает, что 1 Британский Фунт оценивают в 1,6262 Доллара США.
Когда котировка меняется, например, JPY=121.44 на JPY = 121.45 или GBP = 1,6262 на GBP = 1.6263 говорят, что цена измени­лась на 1 пункт. Из ранее сказанного следует, что в данном случае Иена ПОДЕШЕВЕЛА на 1 пункт, а Фунт — ПОДОРОЖАЛ, тоже на 1 пункт.
Наблюдая за графиками, надо помнить, что только график Британского Фунта (GBP) отражает действительное движение его цены (т. е. график вверх — цена выше) (рис 70), а рост (т е. движе­ние графика вверх) прочих валют означает не повышение, а пони­жение их котировок (цены).



Рис. 70. График изменения котировок британского фунта к доллару США

Торговый счет пользователя ведется в долларах США, поэто­му не мешает знать стоимость этого 1 пункта для разных валют.
Определяется стоимость пункта по следующему алгоритму: надо 100 000 разделить на котировку без учета позиции десятичной точки — например, из приведенного выше примера стоимость одного пункта JPY в USD = 100 000/12144 = $8,24. Или GBP стоимость одного пункта в USD = 100 000/16262 = $6,15. Отсюда следует, что стоимость 1 пункта разная не только у различных валют, но и у одной валюты при различных котировках.
Как известно, любая сделка совершается по вполне определен­ной и конкретной цене, в то время как в таблице Quote Spread Sheet по каждой валюте приходят три цены (рис. 68).
Еще раз напомним обозначения валют:
DEM — Немецкая Марка JPY — Японская Иена GBP — Британский Фунт CHF — Швейцарский Франк


Каждый из участников рынка FOREX по каждой конкретной сделке выступает в роли или ПРОДАВЦА определенной валюты, или ПОКУПАТЕЛЯ. При этом ПРОДАВЕЦ предлагает валюту дороже, например, DEM по 1.7322, а ПОКУПАТЕЛЬ спрашивает валюту дешевле, например, DEM по 1.7325. Соответственно, цена предложения ПРОДАВЦА называется BID, а цена ПОКУПАТЕ­ЛЯ — ASK. Поэтому если пользователь предполагает, что DEM, будет дорожать (на графике кривая DEM идет вниз), то он решает купить марку пока она дешевле, чтобы потом продать дороже. Ку­пить (эта операция называется BUY) можно только у ПРОДАВ­ЦА, который предложит ее по цене BID. Когда же пользователь будет продавать марку (операция продажи называется SELL), то ПОКУПАТЕЛЬ предложит за нее цену по ASK (это справедливо для всех валют). Отсюда с очевидностью следует, что если дилер ОТКРЫЛ позицию (операция называется OPEN), т. е. сделал BUY DEM и тут же захочет ее ЗАКРЫТЬ (операция называется CLOSE), т. е. продать только что купленную марку, то он может сделать это только с убытком, аналогично тому, как это было бы в любом обменном пункте. Следовательно, чтобы получить прибыль, цена валюты должна пройти в предполагаемом дилером направлении больше, чем разница между BID и ASK. Третье число называется LAST — это курс, по которому на рынке была совершена послед­няя сделка. Впрочем, данные замечания читателю наверняка не нужны, поскольку аналогия с рынком акций очевидна.
Резюмируя выше сказанное, для всех валют кроме GBP ОТ­КРЫТИЕ позиции ВНИЗ (т. е. BUY) происходит по цене BID, a ЗАКРЫТИЕ — по цене ASK; соответственно ОТКРЫТИЕ пози­ции ВВЕРХ (т. е. SELL) происходит по цене ASK, а ЗАКРЫТИЕ — по BID.
Для GBP OPEN BUY (вверх) происходит по цене ASK, a CLOSE по цене BID; OPEN SELL (вниз) — по цене BID, a CLOSE — по цене ASK.
И наконец, аналогично рынку акций на Forex также использу­ются STOP- и LIMIT-ордера. В ранее открытую позицию в любой момент можно поставить указание закрыть ее при достижении цены валюты некоторого конкретного значения. Например, дилер откры­вает позицию, рассчитывая, что котировки пойдут вверх (по гра­фику), при этом, чтобы застраховать себя от существенных потерь при значительном движении валюты вниз, особенно в ситуации, когда он не контролирует, либо может потерять контроль над рын­ком, дилер ставит STOP, т. е. указывает значение цены ниже ее те­кущего значения, при котором его позиция должна быть закрыта без дополнительных указаний. Аналогично, если дилер открыт вниз, то он указывает цену выше ее текущего значения. При этом следует иметь в виду. что если STOP будет стоять слишком близко к теку­щему значению, то случайный отскок цены может закрыть с убыт­ком правильно открытую позицию, а если слишком далеко — поте­ри могут оказаться неоправданно велики. В свою очередь LIMIT — это указанная дилером котировка, при достижении которой пози­ция будет закрыта с прибылью, т. е. котировка по LIMIT, это все­гда выше текущего значения, если вы играете вверх и ниже — если вы играете вниз. Следует заметить, что в торговой системе дилин-гового центра «Акмос-трейд» STOP и LIMIT должны отстоять не менее, чем на 20 пунктов от текущего значения BID или ASK (соот­ветственно тому, в какую сторону дилер играет и какой ограничи­тель устанавливает).
Интерфейс торгового счета пользователя показан на рис. 71 и, на наш взгляд, не нуждается в каких-либо дополнительных ком­ментариях, поскольку весьма похож на интерфейс брокерского ин­вестиционного счета, который мы рассматривали в предыдущих главах.



Рис. 71. Страница торгового счета валютного дилера

Например, на рис. 71 показано состояние «игрового» счета ав­торов на 19/10/98 11:24:37. Видно, что текущий баланс (Balance) счета составляет $2,522.92 (напомним, что на игровой счет первоначаль­но зачисляется $2,000 виртуальных денег) и открыта длинная пози­ция по йене в количестве 3 лотов. Покупка произошла по котиров­ке (Open Price) 114.72 Y за 1$. Йена выросла и текущая котировка (Current Price) составляет 114.65Y за 1$, что приносит прибыль (Fit Profit) в размере $183.17. Коэффициент маржинальности (Eq/MR, сравните с Account Ratio) составляет 90,20%. Если закрыть пози­цию по текущей котировке, то общая сумма денег на счету (Equity) составит $2,706,09. Кстати, добавим, что принудительное закрытие позиции наступает при коэффициенте маржинальности Eq/MR, рав­ном 10%.


В заключение краткого экскурса в захватывающий мир валют­ ного дилинга, процитируем интересные рассуждения, на которые авторы наткнулись на том же сервере центра «Акмос-трейд» (см. рис. 66):
«Практически без риска вы можете удвоить свой счет быстрее, чем за 1 год. Рассмотрим вполне реальные цифры. Предположим, что вы трейдер с небольшим опытом работы на рынке Forex. По­нятно, что рынок в общем случае дает вам 50% шансов угадать, куда движется валюта (вверх или вниз) без всякого анализа. Представим себе, что за счет знания и опыта вы всего лишь на 5% улучшаете это соотношение, т. е. угадываете направление движения рынка не в 50, а в 55% случаев.
Далее. У вас депозит $10.000 и вы готовы вкладывать в торгов­лю до 15% от депозита в месяц, ограничивая каждую сделку риском до 5% от суммы депозита. Иными словами, вы ограничиваете свой проигрыш $1.500 в месяц, но не более $500 за одну сделку.
Чтобы удвоить свой капитал, вам необходимо выигрывать $10.000:12=$833 в месяц. Примем, что средняя стоимость одного пункта составляет $6. Тогда за месяц вы должны выигрывать $833 : $6=140 пунктов. Следует заметить, что движение валюты за сутки составляет обычно 50—100 пунктов, беря в среднем 75 пунк­тов х 20 дней = 1500 пунктов в месяц, из которых вам нужно выб­рать всего 1/10.
Теперь рассмотрим ваши шансы. Если, как мы договорились, ваш опыт обеспечивает вам удачу в 55% (т. е. 50% + 5%) случаев, ограничение на проигрыш при одной сделке -$500 и лимит проиг­рыша на месяц составляет $1500, то вероятность выигрыша в раз­мере, обеспечивающем удвоение первоначальной суммы депозита составляет порядка 88%. (Сомневающиеся могут легко прикинуть вероятность проигрыша в одном месяце — это вероятность 3-х про­игрышей подряд — 0.45х0.45х0.45 плюс вероятность 2-х проигры­шей подряд, одного выигрыша и опять 2-х проигрышей плюс ма­лые вероятности более длинных цепочек.) Для этого в течение года вам нужно произвести в среднем около 240 транзакций, т. е. 20 тран­закций в месяц.
Следует иметь в виду, что по мере увеличения вашего счета сумма, ограничивающая ваш риск (т. е. 5%), растет, точно так же, как растет и полученный доход, при этом сумма $20.000 будет дос­тигнута приблизительно за 9,5 месяца. Вы можете уменьшить чис­ло необходимых транзакций двумя путями: повысив свою квали­фикацию или (и) увеличив риски.
Если ваш опыт позволяет осуществить прибыльную транзак­цию в 60% случаев, то для удвоения счета вам нужно всего 170 сде­лок и, кстати, вероятность успеха увеличивается почти до 99%.
Если же вы увеличиваете диапазон риска с 5% до 10%, то число необходимых транзакций снижается с 240 до 80, т. е. вы можете до­стичь удвоения счета за 4 месяца, но с вероятностью не 88%, а толь­ко 73%.»
Оставляем проверку этих умозаключений на усмотрение чита­теля, и лишь напомним старый анекдот: «Какова вероятность про­гнозов метеоцентра», — спрашивает большой начальник. — «40 процентов», — отвечает метеоролог. — «А давайте повысим веро­ятность прогнозов до 60%» — «???!» — «Будем брать ваш прогноз и давать прямо противоположный. Тогда вероятность этого, проти­воположного, и будет равна 60 процентам».

Заключение

Объединяющей темой данной книги является использование Ин­тернет в бизнесе ценных бумаг. Авторы сделали попытку рассказать читателю о некоторых способах участия индивидуума в экономической жизни общества и сосредоточились на том, как использовать с большей эффективностью те ресурсы, которые предоставляет своим адептам Глобальная Компьютерная Сеть. Тем не менее мы понимаем, что «нельзя объять необъятное». Эти слова подходят и к Интернет. Это столь дина­мично развивающаяся область человеческой деятельности, что она по­глощает в себя все больше и больше новейших технологий и превраща­ется в гигантскую область знаний. Поэтому, ни в коей мере не претен­дуя на полную широту, авторы стремились лишь привлечь вас к новой, интереснейшей области — симбиозу Интернет и рынка ценных бумаг. В рамках небольшой книги, одновременно претендующей на опреде­ленную степень универсальности, мы не охватили и сотой доли тех воз­можностей, которые предоставляют заинтересованному инвестору со­временные средства связи, технологии и финансовые инструменты. Не могли дать и детальных экономических понятий, поскольку практичес­ки каждая глава является темой отдельных многотомных монографий. Это, согласно «золотому правилу — выигрывая в одном, мы проигры­ваем в другом» — плата за попытку универсализации. Однако мы ори­ентировались все-таки на людей с высшим образованием, способных самостоятельно и активно учиться. Надеемся, что читатель получил до­статочно знаний, чтобы теперь самому разобраться в хитросплетениях англоязычных финансовых отчетов и жаргоне фондовых брокеров. Са­мый лучший источник информации — это сама Интернет.
В общем случае, экономическая теория определяет два способа по­лучения непроизводственного дохода — это арбитраж и спекуляция. Первый из них, арбитраж, является использованием разницы в цене То­вара в пространстве (арбитраже? покупает товар в одном месте, а прода­ет в другом), а второй — спекуляция — использование разницы в цене Товара во времени (спекулянт покупает товар сегодня, а продает завтра или наоборот). Ясно, что Товаром может быть что угодно — яблоки, валюта, ценные бумаги и т. д. В настоящее время возможности для арбит­ража непосредственно в финансовых областях деятельности практичес­ки отсутствуют, опять-таки в силу развития средств телекоммуникаций, и остались лишь на долю вещественного сектора торговли, например, теми же яблоками. В то же время, в нашей книге мы показали, что теперь в руки частного инвестора попадает инструмент для активной спекуля­ции — этой поборницы вековой мечты деятельного человека «стать бо­гатым за неделю». И кажется это действительно единственный способ за­конно разбогатеть за короткое время, имеющий реальные перспективы. (Ну может быть еще игра в казино, но это уже авантюра и мы о разнице между этими вариантами, кажется, писали.)
Существует анекдот о том, как мальчик спрашивает своего папу-иг­рока на рынке ценных бумаг, чем тот занимается. Папа отвечает: «Пред­ставь себе, что ты купил кроликов и начал ухаживать за ними. Кролики растут, плодятся, жиреют на глазах, их становится значительно больше. И вдруг происходит наводнение — все твои кролики утонули, а ты сидишь и думаешь: «Ну почему я не разводил рыбок?». Смысл этого анекдота ста­нет понятным тому, кто станет участником этого восхитительного действа, называемого биржевой игрой. Это мир, который остается с тобою навсег­да, и мы бы хотели, в заключение книги, дать несколько советов (не сочти­те за морализаторство), которые пригодятся биржевому игроку:

• Другие сделки существуют всегда! (Ср. Всегда будет следующий автобус, трамвай, троллейбус etc). Если вы пропустите одну, никогда не пытайтесь ее догнать. Потерянная «возможность» всегда лучше по­терянных денег.

• Не гадайте! В трудный день ровный тренд — ваш союзник. Не пытайтесь форсировать игру.

• Любая сделка в начале кажется хорошей.

• Позвольте движению акций сказать вам, что делать и делайте то, что они говорят вам. Другими словами, не боритесь с трендом.

• Теория «то, что растет, должно упасть» и наоборот, не примени­ма при торговле акциями. Уважайте тренд и всегда защищайте себя стоп-лоссами.

• Не прикладывайте свои эмоции и предпочтения ни к одной ак­ции. Отсекайте неудачников и двигайтесь с победителями.

• Существуют трейдеры, которые реагируют на сделки и трейде­ры, которые предвидят сделки. Каким бы вы хотели быть?

• Всегда продумывайте действия на два-три хода вперед.

• Фиксируйте прибыль чаще. Вы не сможете получить все от од­ной сделки.

Рейтинги долговых обязательств, составляемые агентством Moody's

Агентство Moody's пользуется разными показателями для составления рейтинга долгосрочных и краткосрочных долговых обязательств (которые яв­ляются приоритетной задолженностью с первоначальным сроком погашения в один год или менее).
Существуют три рейтинга для краткосрочных долговых обязательств (например, коммерческих бумаг), характеризующие относительно высокую способность эмитента долгового обязательства оплатить свои долги. Это три инвестиционные категории: категория 1, категория 2 и категория 3. Их харак­теристики сведены в табл. 12.
Эмитенты, которые не попали ни в одну из этих категорий, классифици­руются как некатегорийные (непервоклассные) и обладающие повышенным кредитным (инвестиционным) риском.

Таблица 12 Рейтинги Moody's для краткосрочных долговых обязательств

Рейтинг

Характеристики

Категория 1

Превосходная способность погашать долги. Гарантированные альтернативные источники получения ликвидных ресурсов. Лидирующее положение в стабильной отрасли. Высокие до­ходы на использованный капитал. Высокий коэффициент отдачи акционерного капитала. Высокий уровень процентно­го покрытия. Стабильное поступление денежных средств

Категория 2

Стабильная способность погашать долги. Достаточные альтернативные источники получения ликвидных ресурсов. Другие характеристики аналогичны представленным в кате­гории 1, но выраженные в меньшей степени. Большие коле­бания темпов роста прибыли и коэффициента процентного покрытия

Категория 3

Приемлемая способность погашать долги. Достаточные альтернативные источники получения ликвидных ресурсов. Большая уязвимость от изменений в отрасли от рыночной конъюнктуры. Нестабильность доходов может привести к по­требности в относительно высоких кредитах и росту отноше­ния заемного и собственного капиталов

Для долгосрочных долговых обязательств агентство Moody's использу­ет девять рейтингов — от Ааа (тройное А) до С. Их характеристики приведены в табл. 13. (Следует помнить, что рейтинги применяются к долговым обязательствам, однако очень часто ими оценивают и сами компании или банки. Например, можно говорить о компании с рейтингом тройное А.)


Одной из особенностей рейтингов, составляемых агентством Moody's банков, является то, что при выпуске в определенной стране филиалом или дочерним предприятием банка облигаций долговой рейтинг для этого отделе­ния будет ниже рейтинга самого банка (материнской компании) и не выше государственного рейтинга данной страны. Например, если бы международ­ный банк с рейтингом три А выпустил долговые обязательства через дочернее предприятие в Австралии и если государственный рейтинг Австралии состав­ляет только Аа, то эти долговые облигации отделения банка котировались бы не выше рейтинга Аа.

Таблица 13

Рейтинги агентства Moody's для долгосрочных долговых обязательств

Рейтинг

Характеристики

Ааа

Облигации самого высокого качества. «Золотообрезные» бумаги. Сумма долга обеспечена. Платежи процентов очень хорошо за­щищены большой прибылью
Aа

Облигации высокого качества

А

Облигации обладают многими привлекательными характеристи­ками и попадают в категории средней и высшей степени качест­ва. Адекватное обеспечение основной суммы долга и процентов
Ваа

Облигации средней степени качества, которые не являются ни сильно защищенными, ни слабо обеспеченными. Основная сумма долга и проценты адекватно обеспечены в настоящее время, но есть некоторая ненадежность в перспективе. Имеются некоторые спекулятивные черты при оценке в качестве объекта для инвестиций
Ва

Облигации, которые как объекты инвестирования имеют спекуля­тивные характеристики. Умеренная защита процентов и основной суммы долга
В

Облигации, в которых в целом отсутствуют признаки привлека­тельных финансовых вложений. Защита процентов и суммы вло­женных средств на длительный период времени в достаточной мере не гарантирована
Саа

Облигации с плохой репутацией, порождающие сомнения в обес­печенности выплаты основной суммы долга или процентов. По некоторым таким облигациям платежи уже могут быть про­срочены
Са

Облигации, которые в высокой степени являются спекулятив­ными. Часто бывают неоплаченными
С

Самый низкий рейтинг. Облигации имеют очень слабые пер­спективы на то, что они когда-нибудь достигнут инвестицион­ного (не спекулятивного) рейтинга


К инструментам денежного рынка, бумагам страховых компаний и привилегированным ценным бумагам (привилегированным акциям и т. п.) приме­няются другие категории рейтингов.

Кредитные рейтинги агентства Standard & Poor's

Как и Moody's, агентство Standard & Poor's является организацией по определению кредитного рейтинга для долговых ценных бумаг (или, говоря более точно, для «кредитоспособности должника по определенному обязатель­ству»). Агентством также составляются «рейтинги суверена», представляющие оценку способности государства пунктуально отвечать по своим долговым обязательствам первого порядка.
Определение агентством Standard & Poor's рейтинга коммерческих бумаг представляет собой текущую оценку вероятности пунктуальной оплаты по долговому обязательству, которое было выпущено с первоначальным сроком оплаты 12 месяцев или менее. Эти рейтинги приведены в табл. 14.

Таблица 14 Краткосрочные рейтинги агентства Standard & Poor's

Рейтинг
Характеристики
А-1

Наивысшая категория. Стабильные характеристики безопасности. Рейтинг А-1 свидетельствует о чрезвычайно стабильных ха­рактеристиках безопасности
А-2
Не столь высокая, как у А-1, но все же удовлетворительная веро­ятность своевременных платежей
А-3

Вероятность своевременных платежей более зависит от неблаго­приятных обстоятельств, чем при долговых обязательствах по рей­тингу А-1 или А-2
В
Вероятность своевременного платежа на уровне спекулятивных бумаг
С
Сомнительная вероятность произвести платеж
D
Платеж просрочен


Рейтинги долгосрочных долгов (табл. 15) группируются по двум основ­ным категориям:
рейтинги ААА, АА, А и ВВВ, относящиеся к инвестиционной категории;
рейтинги ВВ, В, ССС, СС и С, относящиеся к спекулятивной категории. Рейтинг спекулятивной категории свидетельствует, что возможности эмитен­та долгового обязательства обеспечить выплату процентов и возврат основ­ной суммы долга не могут быть предсказаны с определенностью.
Помимо указанных, существует два дополнительных рейтинга — С1 и D.


Рейтинги от АА до ССС можно подвергнуть модификации, добавив плюс (+) или минус (-) для демонстрации относительного положения долгового обя­зательства в пределах каждой рейтинговой категории. Плюс указывает на бо­лее высокий рейтинг, минус — более низкий.

Таблица 15

Рейтинги агентства Standard & Poor's для долгосрочных долговых обязательств

Рейтинг Характеристики
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАТЕГОРИИ
ААА

Наивысший рейтинг. Очень высокая вероятность выплаты процен­тов и возврата основной суммы долга

АА

Высокая вероятность выплаты процентов и возврата основной суммы долга. Лишь маржинально (по уровню доходности) слабее категории ААА
А

Высокая вероятность выплаты процентов и возврата основной суммы долга, но с большей зависимостью от неблагоприятных изменений обстоятельств и экономической ситуации
ВВВ

Нормальная вероятность выплаты процентов и возврата основной суммы долга, однако эта вероятность может снизиться при неблаго­приятных изменениях обстановки. Меньшая обеспеченность долговых обязательств, чем при других рейтингах инвестиционных категорий

СПЕКУЛЯТИВНЫЕ КАТЕГОРИИ
ВВ

Неопределенность обстановки общего и длительного характера или влияние неблагоприятных внешних сдвигов могут привести к невозможности своевременно выплачивать проценты и возвра­тить основную сумму долга. (Этот рейтинг также применяют к долговому обязательству, подчиненному долговому обязательству с рейтингом ВВВ)
В

Наличие в настоящее время возможности выплачивать проценты и возвращать основные суммы долгов, но гораздо большая вероятность несостоятельности, чем при рейтинге ВВ. (Данный рейтинг также применяют к долговому обязательству, которое подчинено долго­вому обязательству первого порядка с рейтингом ВВВ или ВВ)
ССС

Имеет в настоящее время определенно выраженную склонность к неплатежу, и лишь благоприятные экономические, деловые и фи­нансовые условия позволяют избежать этой неплатежеспособности. (Этот рейтинг также применяется к долговому обязательству, под­чиненному долговому обязательству с рейтингом ВВ или В)
CC
Долговое обязательство, которое подчиняется долговому обяза­тельству первого порядка с рейтингом ССС
C

Долговое обязательство, которое подчиняется долговому обяза­тельству первого порядка с рейтингом ССС. Применяется также к долговым обязательствам компании, которая подала заявление о банкротстве, но облигации которой еще находятся в обороте


Рейтинг

Характеристи

ПРОЧИЕ КАТЕГОРИИ

С1

Доходные облигации, по которым не выплачиваются проценты

D

Платежи приостановлены или подано заявление о банкротстве с вероятностью прекращения платежей

Рейтинги агентства IBCA

Рейтинговая система IВСА для банков разработана для того, чтобы по­мочь пользователям сделать заключение о том, получит ли банк поддержку в случае финансовых затруднений (правовой рейтинг), или чтобы оценить теку­щую деятельность банка (индивидуальный рейтинг).
Правовые рейтинги (табл. 16) оценивают вероятность получения банком поддержки от государства или от своих акционеров в случае финансовых труд­ностей. Такая оценка важна в настоящее время для банков в таких странах, как США, Швеция и Италия, а также Великобритания.

Таблица 16

Правовые рейтинги агентства IВСА

Рейтинг Характеристики

1

Банк, который имеет соответствующие права и (или) значимость и которому в случае необходимости определенно будет оказана помощь со стороны государства. Государство при этом должно принадлежать к числу ведущих развитых стран
2

Банк, который не имеет права на государственную поддержку, но который мог бы получить такую поддержку при необходимости. Государство должно обладать значительными средствами для оказания такой помощи
3

Банк, владельцы которого имеют высокую репутацию и значи­тельные ресурсы, которые обеспечили бы поддержку акционеров в случае необходимости
4

Банк, для которого поддержка акционеров или властей вероятна, но не гарантирована (может быть, например, вследствие того, что у акционеров нет достаточных средств)
5

Банк не может рассчитывать на какую-либо поддержку извне



Правовой рейтинг является главным показателем при оценке кредитного риска, но для вынесения заключения об экономических достоинствах банка (таких, как качество управления и доля собственного капитала) применяют дополнительный набор рейтингов. Те, кто пользуется рейтингами 1ВСА, дол­жны делать свои собственные заключения о банке по правовому и индивиду­альному рейтингам 1ВСА, представленным в табл. 17.

Таблица 17 Индивидуальные рейтинги агентства 1ВСА

Рейтинг

Характеристики

А

Великолепный баланс. Благоприятная структура кредитного порт­феля. Устойчивая динамика высокой прибыли
В

Эффективность работы банка в целом лучше или такая же, как и у его конкурентов. Выполнение обязательств. Нет значительных проблем. Здоровая структура кредитного портфеля
С

Нормальная структура кредитования, но с присутствием некото­рых тревожных симптомов. Возможно, что эффективность работы ниже, чем у конкурентов
D

Банк с явно низкой степенью эффективности работы. Низкая рен­табельность. Баланс ниже среднего. Погашение долгов банком возможно, но это потребует времени
Е

Банк с серьезными проблемами, которые требуют или, вероятно, потребуют внешней поддержки



Агентство 1ВСА также разработало рейтинги для долгосрочных и крат­косрочных долговых обязательств (табл. 18). Долгосрочные рейтинги ВВ и ниже присваиваются при наличии у обязательства спекулятивного характера. К рей­тингу долгосрочных обязательств можно добавлять «+» или «-» для обозначе­ния относительного положения в рамках основных рейтинговых категориях.

Таблица 18 Кредитные рейтинги агентства 1ВСА для эмиссий долговых обязательств

Рейтинги для необеспеченных "старших» (приоритетных) долгосрочных обязательств Рейтинг Характеристики

ААА

Обязательства, у которых самая низкая вероятность инвестиционного риска. Возможность своевременной выплаты процентов и возврата основной суммы долга настолько велика, что неблагоприятные изме­нения деловых, экономических или финансовых условий вряд ли существенно увеличат инвестиционный риск
АА

Обязательства, у которых очень низкая вероятность инвестиционного риска. Значительная возможность своевременной выплаты основ­ной суммы долга и процентов. Неблагоприятные изменения дело­вых, экономических или финансовых условий могут повысить инвес­тиционный риск, хотя и не очень
А

Обязательства, у которых низкая вероятность инвестиционного рис­ка. Стабильная возможность своевременной выплаты процентов и возврата основной суммы долга, хотя неблагоприятные изменения деловых, экономических или финансовых условий способны при­вести к повышению инвестиционного риска


Рейтинги для необеспеченных «старших» (приоритетных) долгосрочных обязательств Рейтинг Характеристики
ВВВ Обязательства, у которых в настоящее время низкая вероятность инвестиционного риска. Нормальная возможность выплаты процен­тов и возврата основной суммы долга, хотя отрицательные изме­нения деловых, экономических или финансовых условий могут при­вести к увеличению инвестиционного риска с большей степенью вероятности, чем в случае с облигациями, которые относятся к более высоким категориям
ВВ Обязательства, для которых существует возможность возрастания инвестиционного риска. Возможность своевременной выплаты процентов и возврата основной суммы долга существует, однако с течением времени она подвержена влиянию неблагоприятных изменений деловых, экономических или финансовых условий
В Обязательства, у которых существует инвестиционный риск. Сво­евременные выплаты процентов и суммы основного долга не защи­щены в достаточной мере от неблагоприятных изменений деловых, экономических или финансовых условий
ССС Обязательства, для которых существует ощутимая постоянная воз­можность непогашения. Своевременная выплата процентов и воз­врат основной суммы долга зависят от благоприятных деловых, эко­номических или финансовых условий
С С Обязательства с высокой степенью спекулятивности или с высоким риском непогашения
С Облигации, которые в настоящее время не могут быть погашены. Рейтинги краткосрочных (до 12 месяцев) обязательств, включая коммерческие бумаги
А 1 + Обязательства, обладающие самой высокой вероятностью своевре­менного погашения
А 1 Обязательства, обладающие очень высокой вероятностью своевре­менного погашения
А 2 Обязательства с высокой вероятностью своевременного погашения, хотя эта вероятность может быть понижена из-за влияния неблагопри­ятных изменений деловых, экономических или финансовых условий
В 1 Обязательства, обладающие нормальной вероятностью своевре­менного погашения. Эта вероятность восприимчива к отрицательным изменениям деловых, экономических или финансовых условий в большей мере, чем по обязательствам более высоких категорий
В 2 Обязательства, вероятность своевременного погашения которых сильно зависит от неблагоприятных изменений деловых, эконо­мических или финансовых условий
С 1 Обязательства с низкой вероятностью своевременного погашения
D 1 Обязательства, которые обладают высоким риском погашения или уже не могут быть погашены в настоящее время

Термины, используемые в торговле акциями

ORDER — Ордер, приказ
Ордер это приказ брокеру осуществить какую-либо операцию (купить, продать, продать по определенной цене и т. п.) на рынке. В ордере должно быть указано количество и наименование ценных бумаг, с которыми приказывается совершить операцию, а также предельные цены сделки и время действия ордера.

TREND - Тренд
Показывает, поднимается ли цена на ценную бумагу (+) или опускается, осно­вываясь на сравнении цены последней сделки с усредненным значением 10 пре­дыдущих сделок с данной акцией.

BID PRICE — Бид, цена спроса
Наивысшая цена, которую кто-либо хочет заплатить за данную ценную бумагу. ASK PRICE — Аск, цена предложения Самая низкая цена, по которой кто-либо желает продать данную акцию. LONG, LONG POSITION — Длинная позиция
В длинной позиции клиент обладает акциями, т. е. он их купил до того, как собирается продавать, потому что ожидает рост цен на эти конкретные акции.

SHORT, SHORT POSITION - Короткая позиция
В короткой позиции клиент продал акции, которыми еще не обладал, а только занял их, поскольку ожидает падения цены на эти акции. Для закрытия короткой позиции необходимо просто выкупить акции, когда цена на них упадет.

BUY — Покупка
Ордера на покупку могут открывать длинную позицию, закрывать короткую позицию, или переводить клиента из короткой позиции в длинную. SELL — Продажа
Ордер на продажу может открывать короткую позицию, закрывать длинную позицию или переводить клиента из длинной позиции в короткую.

QUANTITY - Количество
Количество акций, которое клиент желает купить или продать. SYMBOL — Символ, тикер
Аббревиатура, которая используется для обозначения акций данной компа­нии.

MARKET ORDER — Ордер по рыночной цене
Это ордер на покупку или продажу по наилучшей цене в момент подачи орде­ра. Обычно, ордер на покупку исполняется по цене спроса (ask price), а ордер на продажу по цене предложения (bid price). Однако если цена на акцию меняется очень быстро, то цена сделки может быть хуже той, которую предполагал клиент, подавая ордер. Неопределенность цены компенсируется определенностью испол­нения ордера.

LIMIT ORDER — Ордер по определенной цене
Это ордер на покупку или продажу по определенной, конкретной цене. Если ордер будет выполнен, то клиент получит определенную им или лучшую цену. Одна­ко определенность в цене компенсируется неопределенностью исполнения ордера. Лимит-ордер имеет наибольший шанс быть исполненным, когда он становится рыночным. Лимит-ордер на покупку становится рыночным, когда его цена уравни­вается с текущей ценой спроса (ask). Лимит-ордер на продажу становится рыноч­ным, когда его цена уравнивается с текущей ценой предложения (bid).

STOP ORDER — Стоп-ордер
Это ордер, который активируется при определенной «активирующей» цене. Существуют два типа стоп-ордеров: Стоп-ордер по рыночной цене и Стоп-ордер по определенной цене.

STOP MARKET ORDER — Стоп-ордер по рыночной цене
Рыночный ордер, который активируется при определенной цене. Стоп-ордер на продажу активируется, когда цена предложения (bid price) акции ниже или равна установленной в стоп-ордере. Стоп-ордер на покупку активируется, если цена спроса (ask price) акции равна или превосходит установленное значение в стоп-ордере. Когда достигается активирующая цена, ордер вводится в систему торговли и ста­новится ордером по рыночной цене.

STOP LIMIT ORDER — Стоп-лимит-ордер на определенную цену Лимит-ордер, который активируется при определенной цене. Стоп-лимит-ор­дер на продажу активируется, если цена предложения (bid price) акции ниже или равна установленной цене в ордере. Стоп-лимит-ордер на покупку активируется, если цена спроса (ask price) акции равна или превосходит цену, установленную в ордере. Когда достигается активирующая цена, ордер вводится в систему торгов­ли как ордер по определенной (установленной в стоп-ордере) цене.

DAY ORDER — Дневной ордер
Это ордера, которые действительны до момента окончания торгового дня или до тех пор, когда они будут исполнены или отменены. Торговый день начинается в 16-00 времени восточного побережья США (Нью-Йорк) и заканчивается в 16-00 на следующий день.

GTC (GOOD TILL CANCEL) ORDER - GTC-ордер
Это ордер, действительный в течение 30 дней с момента его ввода или до тех пор, пока не будет отменен или выполнен.

52-WEEK HIGH — максимальная цена акции за период, равный 52 неделям

52-WEEK LOW — минимальная цена акции за период, равный 52 неделям

BOND - Бонд
Процентная правительственная или корпоративная ценная бумага, которая обязывает ее эмитента выплачивать определенную сумму (проценты) держателю бонда, через определенные интервалы времени. По истечении срока обращения должна быть выплачена основная сумма долга.

EX-DIVIDEND — Экс-дивидендная дата
Владелец акций на экс-дивидендную дату получает объявленные фирмой ди­виденды. Промежуток времени между экс-дивидендной датой и датой действитель­ной выплаты дивидендов может составить до 1 месяца.

ODD LOT — Некруглый лот
Сделка на количество бумаг меньшее, чем 100 штук

ОТС (OVER THE COUNTER) — внебиржевая сеть дилеров по торговле цен­ными бумагами, связанных между собой телефоном и компьютерными сетями, и не расположенная в каком-то определенном месте.

ROUND LOT - Круглый лот
Обычно, сделка с количеством бумаг, равным 100 штукам.

OPEN INTEREST — Открытый интерес
Конкретное число невыкупленных опционных контрактов по определенной бумаге.

Термины, используемые в отчетах компаний

В настоящем глоссарии приведены термины, наиболее часто используемые западными компаниями в финансовых отчетах и консультационными и рейтинговыми агентствами в аналитических материалах. Для анализа текущего состояния дел на предприятии с целью принятия решения о покупке (продаже) его акций необходимо тщательно рассмотреть результаты его деятельности, описываемые ниже в приведенных терминах. Все слова здесь приведены по порядку английского алфавита. Отчет о деятельности практически любой американской компании мож­но найти с помощью Интернет.

Assets - АКТИВЫ
Экономические ресурсы, которыми владеет или которые контролирует пред­приятие. Например, деньги и здания.

Bearish - МЕДВЕЖИЙ
Термин, используемый для обозначения того, что акции вероятнее всего будут падать в цене.

Beta - БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ
Коэффициент, показывающий относительную изменчивость акции. Бета — есть ковариация цены акции в отношении ко всему остальному рынку. Индекс Standard & Poor's 500 имеет коэффициент, равный 1. Любая акция с коэффициентом боль­шим 1 является более изменчивой, чем рынок, а если Бета меньше 1, скорее всего бумага будет подниматься и падать медленнее, чем рынок.

Broker-Dealer - БРОКЕР-ДИЛЕР
Фирма или индивидуал, которые действуют либо как принципал (лицо, на ко­торое работает агент), либо как агент. Брокер действует от имени клиента и ищет наилучшие условия сделки на рынке. Дилер действует от своего имени, покупая, продавая или храня ценные бумаги.

Business Description - ОПИСАНИЕ БИЗНЕСА
Краткое описание продукции или услуг, предлагаемых фирмой.

Cash and Cash Equivalents - ДЕНЬГИ И ДЕНЕЖНЫЕ ЭКВИВАЛЕНТЫ
Включают в себя деньги и инвестиционные инструменты такой степени лик­видности17 и надежности, что они так же хороши, как и деньги. Например, правитель­ственные облигации.

Cast/Total Assets (%) - КОЭФФИЦИЕНТ ДЕНЬГИ/ОБЩИЕ АКТИВЫ
Это отношение денежных средств компании (как показано в балансе) к сово­купной величине ее активов. Этот коэффициент измеряет ликвидность компании,
т. е. ее способность отвечать по текущим обязательствам в случае отсутствия выручки.

Company - КОМПАНИЯ
Наименование анализируемой фирмы.

Consensus Recommendation - УСРЕДНЕННЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ
Исследователи-аналитики высказывают предположения о будущих прибылях и росте доходов на акцию и дают рекомендации относительно сделок с данными акциями. Рейтинг 1 рекомендует «ПОКУПАТЬ», а рейтинг 5 — «ПРОДАВАТЬ».


Cost of Goods Sold - СЕБЕСТОИМОСТЬ РЕАЛИЗОВАННОЙ ПРОДУКЦИИ
Прямые затраты, ассоциируемые с основным бизнесом компании. Пример:
себестоимость реализованной продукции может включать затраты на производство, оплату труда и затраты по реализации.

Current Liabilities - ТЕКУЩИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Любые займы или обязательства, требующие оплаты в течение одного (теку­щего) года. Например, счета к оплате и та часть долгосрочных займов, которые должны быть оплачены в текущем году.
"Под ликвидностью понимается способность и время превращения активов в деньги. То есть деньги обладают наивысшей ликвидностью, в то время как недвижимость быстро превратить в деньги (продать) довольно затруднительно, следовательно, ликвидность у недвижимости низкая.

Current Market Value - ТЕКУЩАЯ РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ (КАПИТА­ЛИЗАЦИЯ)
Текущая рыночная стоимость (капитализация) компании определяется как произведение общего количества акций компании и текущей цены на них. Напри­мер, цена акции компании А равна $15, а общее количество акций составляет 30 миллионов штук, тогда текущая рыночная стоимость (капитализация) компании А равна $450 миллионов. Иногда используется синонимичный термин Total Market Value - ОБЩАЯ (СОВОКУПНАЯ) РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ.

Current Price/Earnings Ratio - Р/Е КОЭФФИЦИЕНТ (КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩАЯ ЦЕНА/ПРИБЫЛЬ)
Цена закрытия акции компании в данный день, деленная на прибыль, прихо­дящуюся на акцию, полученную в течение 12 последних месяцев. Например, цена закрытия акции компании А 1 декабря 1995 г. составила $10, а прибыль, приходящая­ся на данную акцию, составила $1, тогда коэффициент Р/Е будет равен 10. Коэффи­циент показывает, сколько платит инвестор за способность компании получать при­быль. То есть как много долларов инвестор хочет заплатить сегодня за каждый доллар будущей прибыли компании. В общем, чем выше коэффициент Р/Е, тем больше инвестор хочет заплатить, и следовательно, тем больший рост прибыли инвестор предполагает в будущем. Компании с низким коэффициентом Р/Е, в об­щем случае, более стабильные, с меньшим потенциалом роста, как, например, Голубые фишки. Иногда, однако, низкий коэффициент Р/Е является индикатором недо­оценки акций компании.

Depreciation - АМОРТИЗАЦИЯ
Расходы, относящиеся к списанию части стоимости основных средств пред­приятия (например, зданий или станков), для того, чтобы распределить затраты в течение срока службы этих объектов.

Dividends Per Share - ДИВИДЕНДЫ НА АКЦИЮ
Показатель, отражающий распределение прибыли между акционерами, обыч­но выплачиваемой поквартально, в виде денег или дополнительных акций.

Dividend Reinvestment - РЕИНВЕСТИЦИИ ДИВИДЕНДОВ
Некоторые компании автоматически используют дивиденды акционеров на покупку акций других компаний. Эта процедура может сэкономить акционерам зат­раты на комиссионные брокеру или получить существенную скидку в цене акции.

Dividend Yield - ДИВИДЕНДНЫЙ ДОХОД
Дивидендный доход компании определяется делением выплаченных на ак­цию дивидендов на цену акции компании. Доход представляет собой годовой доход, полученный инвестором по обыкновенным или привилегированным акциям. На­пример, компания А выплатила $1.00 дивидендов на акцию и текущая рыночная цена акции компании А составляет $10. Дивидендный доход компании А — 10%.



Earnings Per Share - ПРИБЫЛЬ НА АКЦИЮ
Часть чистого дохода компании, распределенная по всем акциям. Например, компания А имеет прибыль $100 млн и 100 млн шт. акций. Прибыль на акцию составит $1.

Equity - СОБСТВЕННЫЙ (АКЦИОНЕРНЫЙ) КАПИТАЛ Другое название — Net worth — ЧИСТАЯ СТОИМОСТЬ. Собственный ка­питал компании равен ее совокупным активам, за вычетом совокупных обяза­тельств.

Exchange - БИРЖА, РЫНОК
Рынок, на котором торгуются акции. Примеры: New York Stock Exchange («NYSE») - НЬЮ-ЙОРКСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА, American Stock

Exchange (.AMEX») -АМЕРИКАНСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА, и National Association of Securities Dealers Automated Quotations system («NASDAQ») - АВТОМАТИЧЕСКАЯ СИСТЕМА КОТИ­РОВОК НАЦИОНАЛЬНОЙ АССОЦИАЦИИ ДИЛЕРОВ ЦЕННЫХ БУМАГ.

Fixed Assets - ОСНОВНЫЕ СРЕДСТВА
Любые материальные (вещественные) активы, которые используются в биз­несе, но не предполагаются быть потребленными или превращенными в деньги при обычном способе функционирования компании. Примеры: заводы, оборудование, транспорт, здания и т. п. Обычно основные средства представлены в балансе пред­приятия за вычетом амортизации.

Gross Margin (Gross Profit) - ВАЛОВАЯ ПРИБЫЛЬ
Разность между выручкой компании (revenues) и себестоимостью реализо­ванной продукции (cost of goods sold).

Growth Rates (%) - КОЭФФИЦИЕНТ РОСТА
Показывает изменение в финансовых результатах компании за определен­ный период. Финансовые результаты могут измеряться ростом прибылей, диви­дендов, выручки или цен на акцию компании. Стандартные периоды времени —3,5 и 10 лет.

Income Statement - ОТЧЕТ О ДОХОДАХ
Другое название profit and loss statement (P&L) — ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ И УБЫТКАХ. Финансовый отчет, который представляет данные о выручке и расходах компании за определенный период времени.

Industry - ОТРАСЛЬ ЭКОНОМИКИ
Основной бизнес анализируемой фирмы.

Interest & Other Costs - ПРОЦЕНТЫ И ДРУГИЕ ЗАТРАТЫ
Представляет собой процентные доходы от инвестиций и затраты на обслу­живание займов (процентные выплаты).


Latest Interim Results - ПОСЛЕДНИЕ ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ (ДО ОТ­ЧЕТНОЙ ДАТЫ) РЕЗУЛЬТАТЫ
Сравнение финансовых показателей компании за определенный период с аналогичным предыдущим периодом. Например, финансовые результаты компании А за два квартала, окачивающиеся 30 июня 1996 г. сравнивались бы с результатами компании А за первые два квартала 1995 г. (до 30 июня 1995 г.).

Latest Return on Equity - ПОСЛЕДНИЕ ДАННЫЕ О ДОХОДЕ НА СОБ­СТВЕННЫЙ КАПИТАЛ
Показатель, который определяется делением чистого дохода компании за определенный период на собственный (акционерный) капитал компании на дату начала этого периода. Последние данные о доходе на собственный капитал гово­рят инвестору, насколько эффективно эксплуатируются его деньги.

Long Term Debt - ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЙМЫ
Обязательства компании, сроки платежа по которым превышают 1 год. Major Shareholders - ОСНОВНЫЕ АКЦИОНЕРЫ
В список основных акционеров компании обычно входят финансовые инсти­туты, взаимные фонды и работники компании, которые имеют существенные паке­ты обыкновенных или привилегированных акций. Основные акционеры, в том виде как они представлены в отчете компании, показывают изменения в пакетах акций, принадлежащих этим акционерам, их текущие позиции в процентах к общему коли­честву акций на дату представления отчета.

Net Income - ЧИСТЫЙ ДОХОД
Разность между прибылью от основной деятельности и расходами на уплату процентов, другими затратами и налогами. Чистый доход может быть использован для выплаты дивидендов акционерам или быть реинвестирован в компанию.

One Year Total Return - СОВОКУПНЫЙ ДОХОД ЗА 1 ГОД
Определяется сравнением цены акции компании в конкретный момент вре­мени с интервалом ровно в 1 год. Например, цена акции компании А 1 декабря 1994 года была $10, а 1 декабря 1995 цена акции была $20. Совокупный доход за 1 год (предполагая, что дивиденды не выплачивались) составил бы 100%.

Operating Profit - ПРИБЫЛЬ ОТ ОСНОВНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Разность между валовой прибылью GROSS MARGIN и амортизацией, продаж­ными, административными и другими расходами.

Other Current Assets - ДРУГИЕ ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ
Любые активы, которые превращены в деньги, проданы, обменены или израс­ходованы в течение 1 года нормального функционирования компании. Например, запасы и дебиторская задолженность.

PEG - КОЭФФИЦИЕНТ PEG
Коэффициент цена/прибыль относительно роста будущих прибылей, peg-ko-эффициент показывает стоимость акции, т. е. он сравнивает цену акции, предлагаемую рынком с предполагаемыми результатами деятельности компании в будущем (будущий рост прибыли). PEG-коэффициент меньший 1 может быть индикатором недооценки акции. В принципе, акции с PEG-коэффициентом меньшим 1 означают большую правильность оценки капитала, обеспечивая в то же время и большую безопасность вложений (акции с большим коэффициентом Р/Е более изменчивы).

Performance Ratios - КОЭФФИЦИЕНТЫ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ
Список коэффициентов, используемых для сравнения результатов конкретной компании с результатами других компаний, работающих в той же отрасли экономи­ки. Часто коэффициенты результативности даются в ретроспективе, чтобы показать направление развития.

Price/Cash Row - КОЭФФИЦИЕНТ ЦЕНА/ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК
Цена акции компании, деленная на чистый доход компании плюс амортиза­цию и прочие неденежные затраты.


Price-Earnings Current (P/E Current) - ТЕКУЩИЙ КОЭФФИЦИЕНТ ЦЕНА /ПРИБЫЛЬ
Текущая цена акции компании, деленная на прибыль, приходящуюся на 1 ак­цию.

Price-Earnings Projected (P/E Projected) - КОЭФФИЦИЕНТ ЦЕНА /ПРИ­БЫЛЬ ПРЕДПОЛАГАЕМЫЙ
Предполагаемая цена акции компании, деленная на предполагаемое значе­ние прибыли, приходящуюся на 1 акцию.

Price/Earnings Ratio - КОЭФФИЦИЕНТ ЦЕНА /ПРИБЫЛЬ (Р/Е КОЭФ­ФИЦИЕНТ)
Цена акции компании, деленная на прибыль, приходящуюся на 1 акцию. На­пример, цена акции компании А — $15, а прибыль, полученная компанией и распре­деленная на каждую акцию — $2,50, коэффициент отношения цены к прибыли со­ставит $15/$2.50 = 6. СРЕДНЕОТРАСЛЕВОЕ ЗНАЧЕНИЕ КОЭФФИЦИЕНТА - это среднее значение всех коэффициентов Р/Е для всех компаний в отрасли, имеющих бизнес, сходный с компанией А.

PEL (Relationship of Insiders) - ДОЛЖНОСТИ РАБОТНИКОВ
В некоторых отчетах в списках акционеров указываются акционеры-работни­ки предприятия. Тогда может использоваться следующая аббревиатура:
СВ = Chairman — Председатель, D = Director — Директор, О = Officer — Офицер-чиновник, OD = Officer/Director — Офицер/директор, OX = Divisional Officer — Работник подразделения, OS = Officer of Subsidiary — Работник филиала, VP = Vice President — Вице-президент, R = Retired — Пенсионер.

Return on Capital (%) - ДОХОД НА КАПИТАЛ
Представляет собой доход (в процентах) на совокупный капитал компании, который включает в себя собственный (акционерный) капитал плюс долгосрочные займы. Например, общая прибыль компании А до выплаты процентов, налогов и дивидендов равна $150 000, а собственный капитал компании и ее долгосрочные займы равны $1 млн. Доход на капитал рассчитывается делением $150,000 на $1млн и равен 15%.

Return on Equity - ДОХОД НА АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ
Чистый доход компании за определенный период делится на акционерный (собственный) капитал компании в начале этого же периода. Доход на акционер­ный капитал говорит инвестору, насколько эффективно работают его деньги.

Return on Sales (%) - ДОХОД ОТ ПРОДАЖ
Представляет чистую (но до выплаты налогов) прибыль компании, отнесен­ную к общему объему продаж или выручке компании. Полезный измеритель для определения общей производственной эффективности в сравнении с предыдущим периодом или среднеотраслевым значением. Например, доналоговая прибыль ком­пании А -$10,000,000 и общая выручка составляет — $100 млн доход от продаж составит 10%. Если среднеотраслевой показатель равен 8%, можно сделать вывод, что компания А имеет более высокий доход от продаж, чем аналогичные компании


Revenues - ВЫРУЧКА
Общая выручка от основной деятельности компании. Синоним: SALES — ОБЪЕМ ПРОДАЖ.

Selling, Administration, & Operating Expenses - ПРОДАЖНЫЕ, АДМИ­НИСТРАТИВНЫЕ И ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ РАСХОДЫ
Расходы, напрямую относящиеся к продаже компанией товаров или услуг и затраты по функционированию бизнеса. Например, затраты на рекламу и арендные платежи.

Shares Outstanding - АКЦИИ НЕВЫКУПЛЕННЫЕ
Представляют собой все выпущенные акции компании, авторизованные ком­панией и не выкупленные компанией у акционеров. Эти акции представляют собой капитал, инвестированный акционерами и владельцами компании.

Short Interest - ПРОЦЕНТ КОРОТКОЙ ПОЗИЦИИ
Общее количество акций, по которым была открыта короткая позиция, и кото­рые еще не выкуплены, чтобы закрыть сделки. Чем выше процент короткой позиции, тем более вероятным инвесторы считают падение цены на акцию.

Symbol - СИМВОЛ
Синоним: ticker — тикер. Буквенная аббревиатура, используемая для иденти­фикации компании на биржах.

Summary Investment Reports - ИТОГОВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ОТ­ЧЕТ
Исследователи-аналитики представляют краткий отчет о доходах и потенци­але роста данной компании. Отчеты обычно пишутся аналитиками основных бро­керских домов с Уолл-стрит и доступны через Интернет.

Tax - НАЛОГ
Обычно, это процент от прибыли от основной деятельности, за вычетом чис­тых процентных выплат и других затрат, уплачиваемый в федеральный и местный бюджет.

Total Market Value - ОБЩАЯ РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ
См. Current Market Value.

Total Retirn - СОВОКУПНЫЙ ДОХОД
Годовой доход на инвестиции, включая оценку стоимости акций компании и выплаченные дивиденды или проценты.

Классификация индексов

Интегральные показатели (индексы) по составу изучаемых объектов можно подразделять на интернациональные, нацио­нальные, секторные и отраслевые (с начала 80-х годов многие ин­тегральные индексы стали объектом фондовой торговли: по ним заключаются фьючерсные контракты, выписываются опционы и опционы на фьючерсные контракты).

Интернациональные интегральные индексы характеризуют состояние рынка вне национальных границ. Суть такого индекса отражает его название, в частности, индексы MSCI (Morgan Stanley Capital International — лидер в области подобных международных аналитических исследований) охватывают как весь мировой рынок акций (The World Index), так и его географические сектора — Се­верную Америку («North America»), Европу («Europe 13>/), Даль­ний Восток («Far East») и т п Индексы MSCI рассчитываются и в рамках национальных рынков акций, которые характеризуют ди-
намику рынка акций определенного государства — Австралии, Австрии и т.д

Секторные интегральные индексы характеризуют состояние внутринационального рынка. Например, индекс Нью-йоркской фон­довой биржи (NYSE Composite) характеризует «движение» акций всех компаний, котируемых на этой бирже; индекс американской фондо­вой биржи (АМЕХ Composite) описывает те же процессы, происхо­дящие с акциями компаний, внесенных в листинг данной биржи.

Отраслевые интегральные индексы являются органичной со­ставной частью секторного индекса и характеризуют динамику ак­ций, например, промышленной, транспортной или финансовой группы компаний.

Что представляют собой индексы

Индексы рынка ценных бумаг — это индексы цен акций, обраща­ющихся на рынке. В качестве базы отсчета берут день, когда значение индекса было 100 или 1000. По мере роста или падения цен на акции среднее значение цен акций также растет или падает, соответственно изменяется значение индекса. На каждом фондовом рынке принят как минимум один индекс, применяемый для акций крупнейших компаний. Однако на многих рынках используют несколько индексов для круп­ных и небольших компаний определенной отрасли.
Индекс рынка дает сжатую информацию о ценах на рынке или в его определенном сегменте в виде цифры. Это помогает инвесто­рам и аналитикам оценить спрос на акции и дать прогноз будуще­го движения цен. Изменение значений индексов рассматривают как показатель спроса на рынке. Рост или падение значения индекса на одном рынке часто воздействует на состояние спроса на другом.

Индекс может иметь несколько применений:

— изменение цены определенных акций можно сравнить с ин­дексом всего рынка или с индексом его сегмента и делать выводы о спросе на данные акции;

— можно сопоставить изменения цен в различных сегментах рынка и делать выводы о том, какой сектор из них является в дан­ный момент более прибыльным для инвесторов;

— можно сравнить изменения цен акций мелких и крупных компаний;

— можно сравнить цены на акции в разных странах

Методы расчета индексов

Существует несколько способов расчета индекса цен. Не вда­ваясь в математические подробности нужно все же учитывать сле­дующее:

— индекс может базироваться на среднем геометрическом или на среднем арифметическом значении цен на акции;

— индекс может быть взвешенным и не взвешенным. На практике используют четыре методических приема для построения интегральных индексов. Эти приемы сводятся к расче­там показателей изменения цен акций за исследуемый период:

— темпов роста/снижения среднеарифметической цены;

— темпов роста/снижения средневзвешенной (по количеству обращающихся акций) цены;

— среднеарифметического темпа роста/снижения;

— среднегеометрического темпа роста/снижения.

Пример. Небольшой рынок ценных бумаг состоит из акций всего лишь 3 компаний: А, В и С. Курс их акций, а также количество выпу­щенных акций приведены в табл. 4, колонки 2, 3, 5.

Анализ
В колонке 4 представлены значения прироста (снижения) кур­са акций, а в колонках 6 и 7 — их рыночная стоимость в 0-м и i-м
периодах времени, которые рассчитаны как произведения величи­ны курса акций на количество выпущенных акций
Среднее арифметическое значение курсов акций в 0-м ($53,3) и 1-м ($60) периодах времени вычислены по соответствующей фор­муле.
Эти данные позволяют продемонстрировать методы, приме­няемые для расчета интегральных индексов акций. Так, в соответ­ствии с первым подходом, основанном на вычислении темпа роста (снижения) среднеарифметической цены всего множества акций кор­пораций, этот индекс будет равен 1,1257 ($60/$53,3) или 12,57%. Именно по этой методике исчисляли до 1928 г. индексы Доу-Джон-са (до того в промышленный индекс включали цены акций 20 ком­паний, и знаменатель в формуле среднего арифметического равнялся 20). В настоящее время идея усреднения цены в этих индексах со­хранилась, однако знаменатель корректируют на величину дроб­ления акций, дивидендов, выплачиваемых в форме акций и состав­ляющих свыше 10% рыночной стоимости выпусков. Кроме того, учитывают ряд других особенностей (в том числе слияние и погло­щение корпораций).
При втором подходе при расчете интегрального индекса как темпа роста (снижения) средневзвешенной цены акций в качестве «взвешивающего» параметра выступает количество выпущенных акций. По данным приведенного примера, рассматриваемый ин­декс составит 1,0444 ($940 млн /$900 млн) или 4,4%. Среди распро­страненных интегральных индексов по аналогичной методике рас­считывают, в частности, индексы Standard and Poor's для 500 кор­пораций, в том числе для 400 промышленных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых. Акции этих корпораций за­регистрированы в основном на Нью-йоркской фондовой бирже, хотя имеется и ряд фирм, которые котируются на Американской фондовой бирже и во внебиржевом обороте. Кроме этого, по дан­ному индексу осуществляются операции с опционами и фьючер­сами.
По идентичной методике рассчитывают один из самых харак­терных интегральных индексов США — индекс Wilshire-5000, кото­рый отражает изменение стоимости (в миллиардах долларов США) акций всех корпораций, котируемых на Нью-йоркской, Американской фондовых биржах и во внебиржевом обороте — всего около 5 тыс выпусков

В соответствии с третьим приемом рассчитывают среднеариф­метическое значение прироста (снижения) цен акций:

(0,10+(-0,05)+0,20)/3= 0,0833 или 8,33%

В отличие от третьего при четвертом подходе вместо средне­арифметического значения используют среднегеометрическое:

((1+0.10) х (1-0,05) х (1+0.20))1/3 = 1,0784 или 7,84%

В общем виде, когда исследуют прирост (снижение) цены п акций, последняя формула имеет следующий вид:

((l+il)(l+i2)...(l+in))1/n

где i_n — прирост (снижение) цены п-го вида акций за изучае­мый период.
По данной методике рассчитывают индекс «Value Line». Он представляет собой среднее геометрическое указанного показа­теля приблизительно 1700 выпусков акций, котируемых на Нью-йорк­ской и Американской фондовых биржах и во внебиржевом обороте. По нему также осуществляются операции с опционами и фьючерса­ми.
Как видно из приведенных расчетов, численные значения че­тырех интегральных индексов отличаются друг от друга, однако общую тенденцию изменения (рост или снижение) курса акций они характеризуют однонаправленно. Опуская анализ преимуществ каж­дого из предложенных подходов, отметим, что главное назначение интегральных показателей — выявить генеральный тренд (направ­ление) движения курса на рынке акций.

К значению индекса постоянно нужно делать поправки, осо­бенно это касается индекса, учитывающего капитализацию рынка. При этом делают следующие поправки:

— учитывают новые выпуски акций различных компаний,

— учитывают поглощения одной компании, акции которой брались в расчет при определении индекса, другой компанией,

— если рассчитывают индекс для крупнейших компаний на рынке, учитывают случаи, когда одни компании теряют рейтинг, и на смену им приходят другие





    Инвестиции: Анализ - Инвестирование - Инвестиционные фонды

• Инвестиции
  
• Анализ инвестиций
  
• Инвестиционные ресурсы
  
• Классификация инвестиций
  
• Инвестиции в России
  
  
• Биржевые инвестиции
  
  
• Инвестирование
  
• Классификация инвесторов
  
• Инвестирование в ресурсы
  
• Инвестирование в России
  
• Торговые системы для инвестирования
  
  
• Инвестиционные фонды
  
• Публичные инвестиционные фонды
  
• Специальные инвестиционные фонды
  
• Российские инвестиционные фонды